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凱石雅戈爾各尋出路

http://magazine.caixin.com/2012-09-07/100434311_all.html

 曾經的金融界投資神話主角雅戈爾開始轉向,減少金融投資,回頭髮展主業。而其昔日合作夥伴凱石投資則藉機增加了管理層股權。

  凱石投資總經理陳繼武表示,從2011年年底開始,凱石投資二級市場投資逐漸在收縮,收縮規模近20億元。雖不方便披露資產管理規模,但是陳繼武表示,剩餘的資產管理規模絕對不止12億元,他並否認業績不可能損失過半。

  根據財新記者8月27日統計,凱石名下基金淨值最低的是凱石風險緩衝1號,淨值是0.7139元,仍然超過0.70元。

退出凱石

  以製衣起家的雅戈爾(600177.SH)在金融界的名氣,來源於董事長李如成對中信證券的投資。

  1999年,雅戈爾3.2億元參股中信證券(600030.SH),經過股權分置改革,最終持有1.8億股。2007年10月,中信證券股價創出117.89元高價,賬面盈利超過100億元。

  嘗到了金融投資甜頭的雅戈爾決心在金融領域大展宏圖。

  2008年10月,陽光私募基金管理公司——凱石投資管理有限公司(下稱凱石投資)註冊成立,註冊資本10億元,雅戈爾集團持股70%,管理團隊持股30%。到2010年時,雅戈爾集團的持股下降至60%,管理團隊持股比例上升至了40%。

  管理團隊中持股比例最大的是陳繼武,超過20%,其餘陳繼武從富國基金帶來的六七人持股比例不等。

  今年45歲的陳繼武早年是一名中學數學老師,之後考入浙江大學計算機專業,畢業後進入金融界。

  陳繼武先後在銀行、信託、投行、公募基金公司、保險公司任職,參與過企業的發行上市、保險資金和公募基金的投資管理,可謂買方賣方都經歷過,投資業績亦可算可圈可點。

  離開中國人壽資金運用中心之後,陳繼武加盟富國基金擔任副總經理和投資總監,其時富國基金業績很差,業內排名倒數第一。

  陳繼武在富國基金建立了完整的投研和風控體系,由其主導投資的贛粵高速(600269.SH)和小商品城(600415.SH)讓富國基金業績大幅提高,迅速邁入行業前列,到2007年,富國基金獲得了《中國證券報》評選的「金牛基金公司」稱號。

  根據雅戈爾和凱石的合作協議,凱石投資將向雅戈爾提供股權投資項目、可供出售金融資產等資產的投資建議和調研報告,並向雅戈爾推薦股權投資項目,凱石投資提取雅戈爾投資收益的15%作為業績報酬。

  陳繼武亦向財新記者澄清了坊間有關他是李如成之婿的傳言。談起凱石投資四年來的主要業務,他表示一直在幫雅戈爾在做定向增發的投資業務。

  「天天忙都忙不過來。我們跟蹤了200多個項目,挑了幾十個項目參與。」陳繼武表示。

  雅戈爾遂成為市場著名的定向增發大王,並在凱石投資成立初期獲利豐厚。2009年,凱石投資代為管理雅戈爾的金融資產,當年獲得16億元利潤。

  雅戈爾在2009年年報中這樣表述其金融投資的優秀業績:「經過深度調研與分析探討,在已經公佈定向增發預案且較可行的263家公司中,雅戈爾 確定了98家作為重點跟蹤對象,並最終參與了9家上市公司的定向增發,截止報告期期末,全部實現浮盈。持有PE投資及其他投資項目8個;股權投資業務實現 淨利潤16.25億元。」

  2010年年報顯示,雅戈爾售出了7家公司定增股份,合計盈利達3.74億元。雅戈爾參與12家上市公司定向增發,全部浮盈;持有PE投資及其他投資項目10個;該年度其金融投資業務實現淨利潤12.45億元。

  不過時勢轉換太快。從2011年起,二級市場股價步步走低,很多定增股票破發,套牢很多定向增發的投資者。據同花順iFind統計顯示,2009年1月1日至今年8月23日期間,一共有575只股票進行了定向增發,其中跌破增發價的高達56%。

  雅戈爾2011年年報顯示,雅戈爾參與了13家上市公司的增發,金融投資業務的淨利潤降至4.87億元;定向增發和 PE累計投資29.50億元,同比減少了44.78%。

  除了對雅戈爾委託資產進行了投資,上海凱石與其他合作企業成立的投資公司在去年也參與了多家上市公司的定向增發,包括合肥百貨、酒鬼酒、精功科 技、銀輪股份、紅寶麗、民和股份、超華科技、聖農發展、南洋科技、云天化、國棟建設和三普藥業等。其中,僅有3家浮盈,其他均虧損。

  「定增數目不止12家,幾家浮盈,其他微虧。」陳繼武這樣評價其投資業績。

  根據財新記者的統計,凱石投資旗下的投資業績雖然沒有外界傳言的「虧掉一半」,但也絕不是「微虧」。

  雅戈爾董秘劉新宇向財新記者表示,雅戈爾金融資產投資2012年的策略就是減少股權投資對上市公司業績的影響,方式就是調結構,控規模。

  劉新宇稱,過去和凱石投資的合作,主要是凱石投資提供諮詢服務,而雅戈爾內部有一個投資決策小組,最終的決定是由投資決策小組完成。

  劉新宇稱,2012年上半年,雅戈爾就沒有給凱石投資支付費用。



退出PE

  與此同時,雅戈爾退出了旗下PE投資平台——凱石長江投資管理有限公司,後者已更名為長江國泓。

  凱石長江源於2007年李春義募集的深圳中歐創投基金,當時規模只有2億元,共有15個投資人(LP),雅戈爾是其中之一,但出資額很低。該基 金由深圳中歐創投管理公司管理,隨後雅戈爾收購了這家基金管理公司,註冊地也從深圳遷到上海,並更名為凱石中歐投資管理有限公司。2011年,由於與上海 長江現代服務業聯合會有了密切的戰略合作關係,公司再次更名為凱石長江投資管理有限公司。

  一位接近長江國泓的人士表示,在2012年三四月以前,長江國泓基金管理公司(GP)仍然是雅戈爾控股,雅戈爾相當於同時做為LP和GP。一兩年前,長江國泓的GP管理團隊就在多元化LP結構,很多外部的資金已經進入。

  2012年三四月,長江國泓的管理團隊跟雅戈爾方面談,獨立出來,此後雅戈爾僅僅是長江國泓的LP之一,不再控股長江GP公司。

  「出來的目的是為了實現更多的自主權,使得基金能夠更加市場化。」該人士表示。

  雅戈爾2012年半年報顯示,雅戈爾持有可供出售金融資產的投資成本合計69.37億元,以期末收盤價乘以持有股數計算的期末市值為84.27億元。

  2012年上半年,雅戈爾金融投資板塊實現的投資收益合計為3.49億元,較上年同期降低62.30%,且由於財務費用和管理費用僅同比降低15.62%,致使整個板塊虧損172.29萬元。

  處於風暴中心的陳繼武仍然認為2000點以下的A股,孕育著機會。幾乎走遍各種資產管理機構的陳繼武,更願意總結自己對這個行業的看法。

凱石轉向

  離開了雅戈爾的凱石投資,把目光轉向了海外。

  陳繼武認為,現在中概股被渾水做空後只有兩三倍的市盈率,如果私有化後回國上市,A股怎麼也能給出超過15倍的市盈率。而從私有化到重新國內上市退出,估計大概要三年左右的時間,如果上市前十倍賣給PE,退出週期更短。

  陳繼武表示,目前正在接觸的私有化項目很多,已經進入實質性階段的有二三十個,最近將有公司開始啟動私有化程序。

  凱石的另外一塊陣地是PE。陳繼武認為,前幾年經濟過熱的時候,很多PE投資的公司大熱,價格很高,現在則完全扭轉,目前很多公司業績下滑。只 有在冬天的時候、在低谷的時候才能發現真正的好公司,在經濟過熱的時候,很難看清楚是經濟過熱給公司帶來的增長,還是公司自身的增長。

  而對於A股二級市場,陳繼武認為,未來半年將加大投資。

  「去年縮減了20億元的二級市場投資,現在考慮增加。」

  「股權結構調整之後會有新的投資人。哪裡有機會我就去哪裡。如果二級市場有機會,我把資金調整出來,投資二級市場。沒有什麼絕對的事情。」陳繼武稱。

  目前凱石投資已經調整了人員結構,陳繼武的兩位合作夥伴李文忠和林文軍均已離開凱石。李文忠原為凱石投資總監,林文軍則是凱石投資的研究部經理。

  據瞭解,林文軍主要研究紡織行業,雅戈爾集團抽調林文軍,是為了研究整個雅戈爾集團紡織行業的戰略。

  而李文忠的優勢在一級半市場,即定向增發業務。但是目前定向增發業務問題乍現,另外還有一年的鎖定期,下跌的空間很大,帶來的壓力也可想而知。這可能也就是李文忠離開凱石投資的主要原因。

  陳繼武稱是他在去年底建議雅戈爾退出凱石投資。

  陳繼武認為當前市場沒有機會,因此建議雅戈爾把資產拿回去。他認為此舉是對投資者負責的態度,也是未來長期合作的基礎。

  「金融市場上,沒機會就不能干了,等有機會再進。」陳繼武表示。

  此外,陳繼武希望通過雅戈爾的退出,解決公司的股權激勵機制上可能存在的問題。

  在陳繼武看來,雅戈爾最看重的是凱石團隊的投資能力和效益。如果按照原來的股權比例和業績提成模式,如果凱石給雅戈爾理財賺了100億元,凱石業績提成15個億,雅戈爾通過股權拿走十個億,管理層只能拿回四個多億。

  「你覺得這樣分配,投資團隊積極性會不會受影響?如果凱石投資的股權激勵不足,投資團隊在薪酬上還不如在公募基金的回報,可能就會有人考慮回公募基金了。」陳繼武說。

  陳繼武此前表示,凱石投資股權調整將增加管理層持股,雅戈爾的股權退出將按照淨資產價格轉讓。■


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