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貨幣政策會議在即 歐洲央行高官稱“再寬松障礙大”

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歐洲央行,QE,國債,德拉吉,德國

歐洲央行高官、德國國籍的該央行執行委員會委員Sabine Lautenschlaeger昨日表示,即使歐元區通脹率還在下降,她也認為,歐洲央行幾乎毫無進一步貨幣寬松的空間。下周歐洲央行會議增加寬松措施的可能性因此降低。

路透援引Lautenschlaeger昨日在柏林講話的發言稿稱,當天她表示:

“在我看來,以目前的形勢,進一步的措施、特別是廣泛購買資產的障礙很大。”
貨幣政策的創新不是禁忌,但也絕不是“自尋死路”,有必要仔細考慮政策的效力。

Lautenschlaeger還認為,大規模購買主權債券不會產生正面影響,即使歐洲央行購買歐元區國家政府債券,其效果不會像英美的央行購買本國債券那樣,歐元區國債的利率不會因此成為再融資的基準利率。據演講稿所寫,她這樣認為:

“考慮到成本和收益,廣泛購買政府債券項目的機會和風險目前不會產生正面的結果。”

本周公布的歐元區11月CPI通脹率初值顯示,CPI同比增長0.3%,增幅低於10月的0.4%。11月歐元區失業率連續第三個月保持在11.5%,失業人數連續第二個月增加,歐洲央行貨幣寬松的壓力有增無減。路透調查經濟學家的結果顯示,歐洲央行購買成員國政府債券的概率為50%。

下周四,歐洲央行將召開今年最後一次貨幣政策會議,央行行長德拉吉將在會後舉行新聞發布會。在日本和中國央行先後推出貨幣寬松的政策後,市場關註歐洲央行此次會議是采取行動還是僅僅口頭表達寬松的立場。

本周五,另一位歐洲央行高官對歐洲央行增加寬松潑了冷水。Lautenschlaeger的同胞、德國央行行長兼歐洲央行管理委員會委員魏德曼表示,如果認為央行能在持續一段時間內提升經濟潛力,那是不切實際的想法。

不過,本周歐洲央行副行長、葡萄牙經濟學家Vitor Constancio表示,若歐元區經濟並未好轉,歐洲央行可能決定明年第一季度購買主權債券。

今年6月初,歐洲央行宣布將存款利率降為負值,成為全球首家實行“負利率”寬松貨幣政策的主要央行。德拉吉當時還表示,歐洲央行將結束SMP沖銷,推出4000億歐元的長期再融資(LTRO)操作,並準備啟動購買資產支持證券(ABS)等資產、但不包括主權債券的歐版QE項目。

上月上旬,德拉吉表示,在啟動購買資產計劃的同時,還會向歐洲銀行提供第二輪低成本貸款TLTRO,該央行的資產負債表將在目前基礎上增加1萬億歐元,回升到2012年年初的水平。

上月下旬,歐洲央行開始購買資產擔保債券,並於月底任命四家機構執行購買ABS的計劃,計劃今年最後兩個月內啟動ABS購買。華爾街見聞上月底文章援引路透消息稱,消息人士表示,ABS的實際購買規模將遠低於歐洲央行預計的4000億歐元,不足以達到上述德拉吉所說的擴大資產負債表目標。所以,歐洲央行明年可能有采取更大膽行動、啟動全面QE的壓力。

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貨幣 政策 會議 在即 歐洲 央行 高官 再寬 寬松 障礙
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“安倍經濟學之父”:日本不需要再寬松

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日本首相安倍晉三的貨幣政策顧問山本幸三今日表示,除非經濟遭到嚴重的外部沖擊,否則日本今年不需要進一步貨幣寬松。近來已有日本媒體報道稱,一些日本央行官員越來越憂慮超級QE的負面影響。這是日本可能出乎市場預期不會加大寬松力度的信號。

參與“安倍經濟學”設計的山本幸三今日接受路透采訪時稱,去年日本上調銷售稅挫傷了國內消費,加上國際油價暴跌的影響,日本央行不可能在始於今年4月的新財年內達到2%的通脹目標,2016財年可能達到這一目標。而低油價會讓國內家庭增加燃料以外的開支,讓經濟保持在良好狀態。他這樣自問自答:

“日本央行還能做什麽?我認為,央行可以按兵不動,目前采取觀望態度。”

山本還認為,雖然日本政府明年可能宣布結束通縮,但日本央行必須等到2017年才開始撤銷超級QE,因為要保證國內經濟不會陷入滯漲。

路透報道評論稱,山本的上述言論意味著,日本政府並未感到急需推出新一輪寬松措施。還有消息人士向路透表示,日本央行可能不會加快購買資產的速度,而是選擇擴大兩種貸款項目的規模,並將還貸期延至今年3月以後,以此鼓勵銀行放貸。

下圖可見日本CPI年化通脹率變化。因油價下跌和消費支出增長疲弱影響,去年11月日本CPI年增長2.4%,為八個月來最低水平。

CPI,日本,日本央行,QE,通脹

華爾街見聞今日文章援引日經新聞報道稱,有日本央行官員希望“能盡快縮減貨幣寬松的規模”,認為持續超級寬松“給金融行業帶來了巨大的麻煩”。

去年10月底,日本央行會議出乎市場意料宣布,將年度基礎貨幣的目標規模擴大到80萬億日元;將日本債券購買規模每年增加30萬億日元;繼續超級QE直至通脹穩定在2%;延長國債持有時間至約7-10年。

但上述決策是日本央行貨幣政策委員5票贊成、4票反對的結果,當時該央行內部就有嚴重分歧,一些委員認為這會傷害金融機構的盈利能力,並給公眾造成購買債券實際上是允許赤字支出擴大的印象。

日本央行去年11月19日會議的會議紀要顯示,央行決策者認為,現行的超級QE頗有成效,日本經濟持續溫和複蘇。盡管能源價格下跌將壓低國內通脹,但天然氣價格下跌可能促使消費開支增加。日本央行將維持當前超級寬松政策,直至通脹率穩定在2%。

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安倍 經濟學 經濟 之父 日本 需要 再寬 寬松
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【視頻】歐央行再寬松力度不如預期

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視頻 央行 再寬 寬松 力度 不如 預期
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任澤平方正證券首秀:貨幣政策再寬松預期升溫 利好股市

方正證券2016年中期投資策略會於7月17日舉行。任澤平出席並發表演講,這是任澤平加盟方正證券的首次公開亮相。

任澤平保持了4月份時提出的觀點,他指出,宏觀經濟呈L型走勢,通脹見頂回落逐步確認,市場對貨幣證券的再寬松預期逐步升溫,這對債市、商品、黃金及故事均短期有利,維持股市中期休養生息、短期結構性機會的判斷。任澤平表示,今年股市將呈現震蕩市行情,存在結構性機會,房地產方面,他認為最好的機會就在中國,看好1.5線城市和大都市圈的衛星城。

以下為任澤平演講實錄

任澤平:尊敬的各位來賓、女士們、先生們,大家下午好!

很高興,在美麗的杭州在G20之前,和大家就未來中國經濟政策與資本市場和大家交換一些觀點和看法。我報告的題目叫供給側改革破冰,為什麽用這樣一個題目呢?因為大家知道正處在一個大的變革時代。在去年的中央經濟工作會議里面,和今年的兩會上,中央提出未來以供給側改革為主。我們深信隨著供給側改革破冰,中國經濟的轉型將會迎來曙光。也將會為資本市場開啟一個新的時代。所以,我們用這一個題目。

我是在2014年當時下海的加盟到上來,在今年的6月5日加盟方正證券。所謂的大勢研判主要是三個東西,經濟、政策、市場。經濟包括增長與通脹,政策包括財政貨幣、匯率改革,市場包括股市、房市、匯市、商品。我想就這幾個方面先給大家講一下觀點,再講一下邏輯。

在2014年當時我是推三個觀點“新5%比舊8恩%好,5000點不是夢,改革牛”。在2015年我也是推三個點,經濟是L型,股市是海拔有高峰大曼走,在去年年終的時候我們提出一線放假翻一倍。在今年我們核心是要推三個觀點,經濟L型,這個觀點也被權威人士所采納,在今年成為一個主流意見。第二個改革是政治經濟學,第三個股市休養生息結構性機會。我們看多黃金、國債以及部分的商品。這是今天給大家報告的主要觀點。下面跟大家展開一下邏輯。

第一個對中國經濟的看法。

中國經濟我們可能用一個長期和短期的視角。長期的視角我們可能要清楚的認清中國所處的發展階段的特點,以及他的大的趨勢。中國經濟處在什麽樣的發展階段,這個階段未來的趨勢、機會和挑戰是什麽?大家可以看這張圖,大家可以看一下橫坐標是人均GDP,縱坐標是經濟增速。展示的經濟體是德、日、韓、中國臺灣和中國大陸。大家可以看一下,所有的GDP大約都在1萬億美元前後告別了高增長的時代,2009年當時我剛到國務院發展研究中心服務的時候,當時因為國務院領導布置給中心的一個研究任務,就是中國有沒有可能跨越中等收入陷井。因為我們處在中等收入階段,當時的人均GDP是6000多美元,我們現在是多少呢?是8286美元,發達經濟體的門檻是12600美元。當時我們在中心研究這個任務的時候,我們有一個很重要的發現,就是這張圖給大家展示的,叫增加階段較大,我們在2014年提出來。後來新一屆中央經濟體就用了這個判斷,總書記講到三期疊加的第一期增速換擋期就這麽提出來的,這個不是我今天講的重點,我今天要講的重點是為什麽要有這種判斷,增速換擋,中國面臨這個挑戰,有多大有多難,成功的概率有多少。大家可以看這張表,二戰以來,1945年打完仗和平了,全球開始追趕,世界上有一百多個後發經濟體,在過去的70多年展開了姿態不一的追趕,最終跨越中等收入階段躋身發展經濟體俱樂部的有多少呢?12個國家,也就是說過去的這70多年,一百多個經濟體最終邁入發達經濟體行列是12個,成功的概率是10%。也就是說,90%的追趕經濟體要麽就沒有起飛,要麽就止步在中等經濟收入階段,這就是中國現在所面臨的挑戰。為什麽會出現這樣的情況呢?那一定表明了收入的月只是表象,背後更深層次的是增長動力的轉換,由要素驅動到創新驅動,由重化工業到高端制造業和現代服務業,真正難的是這個。二更難的時候增長動力的轉換,需要新一輪的改革開放。

大家可以看一下,這就回到了經濟學的一個最根本的問題,經濟為什麽會增長?經濟為什麽會增長呢?這個事情可以講得很複雜,但是我今天跟大家講得簡單一點。中國過去高增長的根本原因是什麽?是符合國際經驗的,是人和自然。簡單來講,就是改革紅利和人口紅利。這是中國過去38年高增長的根本原因。改革紅利,在80、90年代兩輪改革,分別是在中國經濟的低谷,現在中國經濟再度進入低谷,一2013年十八屆三中全會以來,我們要正在重啟地三輪改革。關於人口紅利,大家可以看關於中國的人口數據,核心看底下這兩張圖,因為人口決定了中國經濟增長和經濟結構很多主要的特點,關於中國人口數據,大家核心記住兩個數據非常的重要,第一個大家可以看一下這條黃色的線是中國的人口增長率的線,1962年到1976年是中國人口出生高峰,隨後因為計劃生育的原因,在70年代末我們看到了中國人口出生率的斷崖式的下降。所以大家記住,1962到1976年出生的這一批人是中國的主流人群,大家決定了中國經濟增長和經濟結構的主要特點。簡單一點,中國過去高增長,就是這一波人幹出來的,過去十多年中國房地產黃金十年,就是這一波人買房子。最近大戶型賣得好,就是這一波人換房子。1962年到1976年出生的這一批人是中國的主流人群。大家看右邊那個柱狀圖,在90年代的時候,包括2000年初的時候,這波人多大年齡,二三十歲。人多、人年輕、人便宜,為中國提供了龐大的富有競爭力的勞動力。所以我們可以看到,在那個時代,中國儲蓄率高、投資率高,經濟高增長。那麽問題來了,1962年到1976年出生的這一批人現在多大年齡?四五十歲。準確的來說,39歲到54歲,什麽概念呢?就是再過六年,中國主流勞動力人群將會退出勞動力市場,中國將會告別傳統的人口紅利。所以大家看,那個柱狀圖的右側就是黃色的部分,後邊就是下面的那些年輕人接上去,要少很多。

所以,大家可以看到,按照國家統計局的統計,在2012年中國15—59歲的勞動年齡人口已經開始出現減少,一個結果是什麽呢?大家看右下角這個圖,中國農民工工資這幾年加速的上來,然後中國的出口告別了高增長的時代,中國過去高增長核心是兩個東西,外需的加工貿易和內需的房地產,我們看到中國過去支撐高增長的第一根支柱坍臺了,就是由傳統的人工紅利支撐的加工貿易時代結束了。第二個關於中國人口的數據,大家記住有一點,有一個數據非常的觀點,大家可以看一下,中國人口出生的低點是在1994年出現的,中國現在總的生育率是1.67%,一對夫婦平均生1.67個人,按照聯合國的統計,一對夫婦生2.0個孩子保證代際的平衡,美國比我們過,日本比我們低。我們在94年看到了中國人口出生率的低點,這個數據為什麽重要?因為大家記住,人口出生周期領先於房地產周期20年,今天生下來的這個孩子,將在20年以後構成對房地產的購買力。如果我們在94年看到了中國人口出生的低點,大家將會在20年以後看到中國房地產投資大的拐點。94年過20年以後在什麽時候?2014年。在2014年中國房地產投資從年初的19.3%一路下滑,下滑的程度甚至超出了經濟危機時的水平,而在2014、2015年中國並沒有爆發經濟危機,但是我們看到中國房地產投資從2014年的19.3%一路下滑到2015年年底的-0.9%,房地產投資跌掉了20多個點。在2014年發生了什麽?我給大家報三個數,2014年中國買房人群開始出現這個狀況,什麽人買房子?20—50歲的人買房子,美國、歐洲、日本包括中國的經驗表明,20—50歲是買房子的主流人群,20歲之前沒能力買,50歲之後不需要了。20—35歲首次購房,35—50歲改善型住房。第二個數據城鎮戶均一套,出了一二線城市還有需求以外,絕大部分三四線城市都飽和了。而大家不要忘了,三四線城市占整個中國房地產市場投資的70%,他們是房地產投資的大頭。第三個數據1978年中國城鎮化率17.92%,2015年中國城鎮化率56.15%。而且我們還要考慮到,中國有2.77億的農民工,如果你加上他在農村留守的子女和老人的話,按照家庭計算,中國的城鎮化率已經接近甚至超過60%。所以我們看到,中國房地產投資大的周期的拐點的出現,我們也看到了中國重化工業以鋼鐵、煤炭的產能面臨持續的趨化為壓力。所以我們可以看到,隨著人口紅利的結束,加工貿易的退潮,房地產大周期拐點的出現,中國已經永遠告別了高增長的時代。

接著我們講一下對中國的未來房地產的市場,這個涉及到大家對未來中國房地產的配置。在去年6月份我們提出一線房價翻一倍,三四線漲不動的原因。判斷房地產周期,根據我們多年的跟蹤研究,大家可以講很得很複雜,但是我跟大家講得簡單一點,房地產周期就是一句話,長期看人口,短期看金融。短期因為利率、首付比的調整,使得居民提前或者推遲購房的支出。長期看人口,人口流動的地方房價一定是漲的,人口流出的地方長期房價肯定是漲不動的。我們要預測未來中國房地產向何處去,我們可以換一個問題來問,未來中國人往哪里流動?未來大家房地產的購買應該買入人口流入的地方,而且流入的越多越吸引人的地方,而一定不要買那些未來人口流出的地方。那麽未來中國人口往哪里流動呢?這個問題實際上一直有爭議。有人認為未來中國人口往大城市湧入,為什麽?因為大城市里面有機會,精采。但是大城市也有很多問題,競爭壓力大、交通壓力大、空氣不好。所以有人認為,那未來中國人會往中小城鎮流入。為什麽呢?因為那里空氣好,生活的節奏比較悠閑。但是也有人會講,中小城鎮好不了,大家認為未來中國人往哪里流動?大家說說看。(回答:往杭州。)認為中國人將往大城市流動的,大都市圈流動的請舉一下手。認為中國人未來將往中小城市流動的請拒收。我發現還有兩次都沒有舉手。表明這些個問題還是處在糾結的狀態。實際上這個問題確實很糾結,因為我們的公共政策這些年也經常搖擺,一會兒要搞大都市圈戰略,一會兒又要搞中小城鎮化戰略。

我們來做一個研究,我們研究了美國、日本、韓國、歐洲等10幾個經濟體,他的後房地產時代人口流動的情況。因為時間的原因我重點給大家介紹美國和日本,因為這兩個經濟體他有代表性,美國是人地關系不緊張,也是900多萬平方公里,3.2億人。日本是人地關系緊張,相當於一個半山東省,1.3億人。我們來看一下,這是美國過去這幾十年他的人口流動的趨勢,大家可以重點看一下底下標紅色的部分,我們可以看到即使在美國這種人地關系不緊張的國家,他的大的都市圈人口的占比是在不斷的提升的,也就是人繼續往大的都市圈進行遷移。大家看一下這是日本,日本的三大都市圈他的人口的占比,日本也是如此啊,人繼續往大的都市圈進行遷移,大東京。韓國也是如此,大首爾,韓國五千萬人一半多的人都在首爾地區。所以大家看,基本的規律是人繼續往大的都市圈進行遷移。

那麽中國的是一個什麽情況呢?我們來看這是過去五年中國人口的遷入遷出的情況,我們也是從東北東西部往中國的四大都市圈進行遷移,京津冀、長三角、珠三角和川渝。2015年也是如此。所以我們對中國的房地產預測就變得簡單了。今天因為是我們自家的方正的客戶的策略會,我重點就跟大家九江這張圖。這張圖非常的關鍵,因此這些年我們就是靠這張圖來預測中國的房地產的。什麽地方的房價會漲,人口流入的,庫存低的銷售快的,庫銷比低的,大家看這是圖的座廁,合肥、蘇州、南京、深圳、濟南、武漢、上海、大連,杭州還在北京的前面,杭州也會漲。左側的這些都是過去這一年房價漲幅最高的地區,什麽地方的房價漲不起來呢?大家看這張圖的右側,北海、呼和浩特、三亞、蘭州、烏魯木齊、沈陽、長春,庫存高,人口流出,銷得慢,這些地方房價是漲不動的。也就是說大家看到,如果哪一天中國再刺激房地產,賣出左側買入右側。這就是這一輪我們看到我們的一線房價是這麽漲的,二線、三線跟我們看到的圖表是基本接近的。

那麽正如剛才給大家介紹的,中國經濟處在一個增速換擋期,處在一個L型,我們已經告別了高增長的時代,那麽面臨這樣的增速換擋和結構調整,在2014年、2015年,我們是怎麽應對的呢?我們是通過貨幣的放水。2014、2015年,中國貨幣出現了明顯的超發,大家可以看這張圖,黑色是中國的GDP增速,藍色是中國的廣義貨幣的增速,在2014、2015年,中國進入一個寬松的周期,我們看到是經濟往下走的,但是中國的貨幣供應增速是往上走的,缺口部分是什麽?裂口部分是什麽?裂口部分就是表明大量的貨幣並沒有到實體當中去,錢去了哪里?錢推升了廣義的價格的上漲,超發的貨幣。我們在2014年上半年股市的上漲,2015年下半年以來房市的商家,今年開年以來大宗商品、黃金的上漲,根本原因都是貨幣的超發,錢發多了,大家手里的錢都毛了。在這樣貨幣超發的時代,什麽人是吃虧的,拿現金的人是最虧的,為什麽?比如說我們現在中國的CPI是1.9%,就是你不要說跟股市、房市、黃金比,你跟居民必須消費者比,綜合商家都是1.9%,將近2%。我們一年期存款利率1.5%,我們說歐洲、日本負利率,中國已經負利率了。所以拿先進的人是很虧的,那怎麽辦呢?大家一定要做資產配置。我給大家打個比方,假如你能夠在2014、2015年上半年炒股票,2015年6月份、5月份賣掉股票買房子,今年一開年你再炒點螺紋鋼和黃金,你今年就不用去美國見巴非特了,巴非特得來中國見你。表明了什麽?貨幣超發,廣義價格的上漲。所以我們今年做了一個判斷,2014、2015年是股市的大年,2015年下半年已經是房地產的大年,今年是商品的大年。所以我們在今年一開年,我們推黃金,部分的有色也是可以看的。這是我們對中國經濟的給大家的一個交代。

然後給大家講一下政策。我們在2014年、2015年我們試圖通過貨幣的寬松來拯救中國經濟,但是我們看到經濟是一路的下滑,而且我們看到了廣義價格的上漲,股市、房市、螺紋鋼、商品先後暴漲。毫無疑問,貨幣寬松是救不了中國經濟的,那麽中國的出路在哪里?我想出路在於去年中央經濟工作會議提出來的供給側改革。在去年提出了五大任務,去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板。浙江是未來中國經濟以及資本市場的一個核心。

那麽去產能是去什麽的產能呢?我認為關鍵是去國企的產能,因為在民營企業紮堆的地方,早就市場化出清了,浙江是一個民營企業紮堆的地方,在08、09年率先受到沖擊,但是這幾年在積極的進行轉型,廣東也是如此。但是我們看到國企紮堆的地方像東北,像西北,現在面臨這轉型的陣痛。所以去產能關鍵是去國有企業紮堆的那些地方行業的產能。

去杠桿是什麽呢?大家可以去看這張表,我們可以看一下這是中國的幾個部門的他的杠桿率,我們可以看一下中國政府的杠桿率在世界上是不高的,或者坦率的說,中國的政府是世界上資產負債表最好的。我們有4萬億的財政存款,3.2萬億美元的外儲,而且土地、資源都是國家的,中國的政府有世界上最好的資產負債表。中國居民的資產負債表也不錯,杠桿也不高,但是大家不要忘了,中國的社會保障沒有完全的建立起來,所以我們很多的儲蓄是保障性預防性的儲蓄。那麽中國杠桿率最高的、債務最高的是哪個部門?是企業,尤其是實體企業,但是企業是什麽?企業是這個國家創造就業、創新、創造經濟增長的主體。我們的實體企業背負了巨大的債務,這是為什麽過去這幾年中國經濟持續低迷的很重要的原因。怎麽辦?去杠桿是一盤大棋,我們在2014、2015年,股票。2015年下半年房子,政策的導向似乎是想通過居民幫企業把債務背過去,但是似乎看下來效果並不理想。未來這個杠桿怎麽去化呢?我們認為應該政府把他背過去,美國當年搞Q1,就是政府幫助企業把杠桿背過去,恢複實體企業的再出發能力。不能讓居民背過去,因為居民還要幫你幹消費呢。這是我們對杠桿的一個看法。

剛才講的都是存量,我們看到中國的重化工業,傳統的行業,包括房地產面臨這樣那樣的挑戰,中國的增量在哪里?中國的希望在哪里?我認為未來中國最具潛力的地方就在消費和服務業。當大家有車、有房以後,當中國的住行消費升級高潮過去以後,大家未來要買什麽?買健康、買快樂呀。所以中國的消費和服務業將會迎來大發展。我們可以看,韓國、美國這些經濟體,都出現了工業化時代結束以後消費和服務業的大的發展。具體是哪些行業呢?金融、保險、商務、軟件、信息、科研、休閑娛樂,教育、醫療、社保。這些行業未來都是好的,都是好的賽道,長期以後。所以我們對中國的服務業做了一個基準前景的預測,我們中國的服務業和消費的未來有很大的潛力,這是我們對未來的一個預測。

我們來看一下當下,這是服務業增加值占GDP的比重,我們很遺憾的觀察,中國的服務業在全球來看發展都是滯後的,中國服務業的增加值的占比在全球主要經濟體當中都是偏低的。我們再看中國服務業的競爭力,中國的貨物貿易有巨額的貿易順差,但是中國的服務業貿易有巨額的貿易逆差,總書記曾經在中央黨校講話提到,中國居民一年海外旅行支出1萬億。我們服務業在全球的競爭力是低下的。為什麽中國的服務業競爭力這麽低呢?大家可以看,這是中國各個行業投資的所有制結構。我們看中國的制造業,國有投資比重只占10%,中國制造業當中80%到90%是民營企業和外資企業的投資,我們來看中國的服務業,中國服務業投資當中,60%到80%是國有投資,所以中國的服務業發展滯後、競爭力低下、效率低下。所以,我們很多的居民被迫的到海外進行支出,法到過年過節,中國老百姓(603883)到全世界去旅遊買東西,買人家LV包、香奈兒也就算了,很多同誌非常的過分,把人家馬桶飄洋過海都背回來了。我們這麽大一個國家,這些東西都生產不了嗎?我認為關鍵就是要新一輪的改革開放。中國過去三十年的成功,是制造業開放的成功。中國未來三十年的成功,將是服務業開放的成功,這些行業未來都是好的。

最後,給大家報告一下我們對大類資產的看法,股市、房市、債市、匯市、商品。

第一個對於股票市場,我們在2014年的8月份提出五千點不是夢,在2015年的四五月份提出海拔已高風大慢走,在今年的1月4日我們提出休養生息,A股跌了一千點。隨後,在兩會前後,我們開始說要有修複行情,春季行情等等。站在現在這個時點,我認為對A股過度悲觀肯定是錯的。為什麽?因為風險是漲出來的,機會是跌出來的。對未來的市場我們有這麽幾點判斷,供大家參考。第一個A股應該是主跌浪已經結束了,未來這個市場將是一個振蕩市,而且這個振蕩市會持續相當長的時間。這是第一個。第二個2014、2015年倉位定勝負,2016年板塊、個股定勝負。第三個下半年,我們認為有些行業大家是可以看的,跟國企有關的,跟供給端收縮的,周期性行業有關的,跟居民的消費升級有關的,這些行業也包括跟地緣政治變得緊張有關的,這些行業大家是可以去看的。這種振蕩式下的結構性行情漲高不要去追,便宜的可以去買。這是振蕩式結構性行情。

第二個是對債市,我們看多國債,我們看多黃金,為什麽呢?因為經濟通脹下行,貨幣的寬松預期又重新起來。

第三個對於房市。一路線房價上漲接近尾聲,我們看好1.5線城市,以及大都市圈人口的流入是有空間的。

美元,我們看階段性尖頂,我們判斷12月份美聯儲會有一次加息,第一美國基本面制成,第二個美國大選。對於商品,今年是商品的大年,原因是流動性泛濫的情況下,填平所有的窪地,今年商品看上去便宜,而且再加上2014、2015年的暴跌。

這是要跟大家報告的主要的觀點。

最後站在一個新的時點,我願意傳遞一點正能量,增速換擋期,世界上100多個國家只有10個幹成了,但是我跟大家講,這12個當中的一半都在中國的周邊,日本、南韓、中國臺灣、中國香港、新加坡,文化、制度、區位、追趕的條件,甚至種族都很接近。我們認為只要中國能夠痛下決心,重啟地三輪改革,為改革背水一戰,我們認為中國的前景是光明的。我們認為未來最大的機會、最大的希望就在中國,中國有13.7億人,正在蓬勃的進行消費、升級和轉型創新。美國3.2億人,歐元區3.4億人,日本1.3億人,德國8000萬人,南韓5000萬人,中國臺灣2300萬人,全球70億人,中國就有13.7億人,最大的生意、最大的機會就在中國。

女士們、先生們,我們深信市場經濟的歷年已經在這個國家紮根,新一屆中央領導集體展現了推動改革的勇氣和決心,改革是最大的紅利,改革是唯一的出路,改革也將造就資本市場。因此,讓我們為改革幹杯,謝謝。

任澤 澤平 方正 證券 首秀 貨幣 政策 再寬 寬松 預期 升溫 利好 股市
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歐央行按兵不動 “免費發債時代”還能再寬松嗎?

近期,一則新聞震驚全球——本周二,德國日用品巨頭漢高公司和法國制藥商賽諾菲萬安特以-0.05%的利率發行了短期債券。更早之前,歐洲多國政府公債收益率也跌入了負區間,而這一切都歸因於歐洲央行的QE和負利率政策。

北京時間9月8日晚間,歐洲央行宣布維持三大主要利率不變,行長德拉吉稱目前不需要更多刺激,維持每月800億歐元購債規模,並會持續至2017年3月末甚至更久。在今年6月,歐洲央行也已跨越了法律的瓶頸,開始購買企業債,進一步壓低了債券收益率。當企業都進入了“免費發債時代”,甚至是投資者要“倒貼”發債企業之時,歐元區經濟仍未明顯提升。雖然此次歐洲央行有所克制,但未來的寬松空間又還能有多少?

國際金融協會(IIF)執董Hung Tran對第一財經記者表示,盡管英國脫歐的風險已經有所抑制,但是歐元區8月商業情緒和通脹指標持續不及預期。“歐央行至少會延長資產購買計劃,很可能會在10月或12月的會議上宣布。而且,歐洲央行購債規模的限制可能會被取消,但這一步充滿了爭議,因為一大部分的歐元區政府債券收益率都已經低於-0.4%。”所謂的限制即“出資比例”(capital key),其規定購債規模比例必須符合每個國家給付歐洲央行資金的比例。

歐央行緣何按兵不動?

此次,市場預期本周歐洲央行政策會議將祭出更多刺激舉措,部分投資者臆測此次會議可能延長歐央行1.7萬億歐元資產購買計劃,且加大購債範圍。然而,德拉吉卻按兵不動,他甚至稱:“歐洲央行此次會議並沒有討論延長QE。”

之所以如此,主流觀點認為,可能取決於四方面原因。首先,數據顯示,歐洲央行8月對各國國債的購買步伐均告放緩。其中,歐洲央行8月購買的各國國債幾乎都少於7月,公共領域購買降幅近28%。“我們認為,歐洲央行此舉旨在與8月市場流動性下降相匹配,並緩和供應短缺問題。”易信金融總部中國區副首席交易官朱文灝對第一財經記者表示。

此外,盡管經濟數據沒有大幅好轉,但卻沒有過於惡化的趨勢。歐元區7月零售銷售月率上升1.1%,創出年內的最大月度增幅,是5月升幅0.4%的兩倍多,高於預期值0.5%,前值從0.0%修正為下降0.1%。不過,歐元區8月綜合PMI終值為52.9,創2015年1月以來最低,但自2013年年中以來持續維持高於榮枯分界線50,低於預期值和初值(兩者均為53.3)。

同時,負利率導致銀行息差大面積收窄可能也是一大考量。據悉,利率水平尚可的英國和日本銀行的凈息差也已經從2007年的120~180基點降至了低於90個基點的水平,直接導致銀行利潤縮水,歐元區銀行的情況則更為嚴重。

(美國、歐元區、日本、英國息差不斷收窄)

另外,德拉吉一直以來都認為央行過度負重,而大力呼籲加強結構性改革。“所有歐元區國家都需要結構性改革,必須維持相當規模的貨幣刺激,財政政策應該支持經濟複蘇。”德拉吉在此次新聞發布會上稱。

“免費發債時代”還能再寬松嗎?

自QE開始至今,歐洲央行的購債計劃已連續執行了18個月,購債總規模在上周達到了1萬億歐元(約1.12萬億美元)。然而,提振經濟和刺激通脹的兩大目標尚未實現。

此次,歐洲央行預期2016年通脹率0.2%,與6月預期相同;預期2017年通脹率1.2%,之前6月預期1.3%,遠低於2%的目標。

因此,市場仍然預計歐洲央行會采取進一步的行動——降息、擴大購債規模。然而,在“免費購債時代”,進一步寬松又可能存在加劇市場價格扭曲的風險,甚至歐洲央行也會面臨無債可買的窘境。

(瑞士央行、日本央行、歐洲央行、美聯儲資產負債表急劇擴張)

據境外媒體報道,歐洲央行上月已被迫停止購買愛沙尼亞公債,也面臨沒有盧森堡公債可買的窘境。而在葡萄牙與斯洛伐克,歐洲央行可購買公債的規模也少於其計劃規定。這也說明了歐州央行購債規模下降的原因。

然而,在一些歐元區核心國家,歐洲央行的購債規模又可能過高,例如德國、法國、意大利等。當前,10年期以內的德國公債收益率已落入負值,意味著如果投資者現在購買並持有此類公債至到期日,收益將低於付出。

(歐洲各國政府公債利率都跌入幅區間)

此外,歐洲央行所購買的瑞士食品集團雀巢、法國電信運營商Orange等企業債收益率也跌入負區間。這周又有新成員加入“免費發債”大軍——漢高發行5億歐元的兩年期債券,賽諾菲萬安特發行期為三年半、規模達10億歐元的債券,利率皆為-0.05%。

此前,有業內人士對第一財經記者表示,投資者之所以還願意購買負利率債券,是期望在利率更低的時候賣出債券賺取點差,或是認為購債至少優於將錢存在銀行。

不論債市扭曲程度如何,德拉吉的第一要務始終是使得通脹盡快接近2%。有消息人士對境外媒體透露,為了爭取更多購債空間,歐洲央行將考慮調高對每個公債券種所能持有比例的限制,或者尋求新的資產類別。消息人士說,放棄所謂的“出資比例”被視為最不樂見的選項,因為這將使銀行業有政治與法律層面的風險。

歐元對美元短線反彈

由於德拉吉此次堅定表示,不需要進一步刺激,歐元也因此對美元短線大漲。但不要忘了,他最後也表示——如有必要,歐洲央行將會、能夠且有能力采取行動。這便給予了市場更大的想象空間。

講話期間,歐元/美元走高,一度觸及1.1307;10年期德債收益率走高。

朱文灝對第一財經記者表示:“年內歐元盡管有大起大落的表現,但整體的趨勢依然是震蕩。因此在市場消化之後,可能還是難有趨勢性的方向。在三季度結束之前,歐元或維持目前水平波動。歐元上行壓力仍十分明顯,1.14上方依然會面臨重重阻力。”

近期美元的疲軟也給予了歐元動力。本周二公布的美國非制造業ISM錄得51.4,大幅不及預期,預期為55;8月就業市場狀況指數(LMCI)錄得-0.7,大幅不及預期,預期為0,導致市場對美聯儲加息前景急劇看衰,美元走軟,沈寂多時的黃金則藉此大幅走高。

朱文灝對第一財經記者表示,美元指數本周三展開修正性反彈,不過依舊維持在95下方運行的態勢還是令多頭舉步維艱。“在各項數據公布之後,9月加息似乎已經是不太可能,但是依然需要留意美聯儲主席耶倫對於加息前景的表態和陳述。”

央行 按兵 兵不 不動 免費 發債 時代 還能 能再 再寬 寬松 松嗎
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