📖 ZKIZ Archives

盧布交易“已死” 下一個輪到挪威克朗？

俄羅斯盧布連日暴跌，流動性迅速蒸發，三家外匯交易平臺放棄了美元與盧布的貨幣對交易。盧布交易“已死”，下一個倒下的貨幣可能是挪威克朗。因為在匯市的盧布拋售達到巔峰時，挪威克朗對美元的匯率跌至十年來最低點，將近15年來首次低於瑞典克朗對美元的匯率。

據路透報道，本周二已有三家零售外匯交易平臺都中止了盧布的交易。他們聲稱，越來越多的跡象顯示，支持盧布交易的銀行面臨壓力。散戶網上交易的最大平臺之一FXCM稱，采取上述行動源於，銀行預計俄羅斯政府會在今後幾天內實行資本管制。

另一家交易平臺FxPro的分析師Angus Campbell向路透表示，多家提供盧布流動性的頂級銀行不再向系統提出報價，這促使該平臺中止了盧布的交易。

《華爾街日報》也援引知情者消息稱，高盛從本周開始拒絕機構客戶參與某些以盧布計價回購協議交易的要求，以及其他旨在籌措資金的交易。這些限制部分盧布交易的措施，本周已在主要西方金融機構當中變得愈來愈普遍。

一些交易員和分析師認為，盧布的流動性在迅速蒸發，某種程度上說，流動性更強的挪威克朗在充當盧布的替身。挪威克朗對美元的匯率創逾十年新低，將近十五年來首次匯價低於瑞典克朗對美元。

摩根大通報告認為，國際油價暴跌使5.5萬億美元的匯市波動更大，會破壞這個市場整體的流動性。該報告稱：

“本月外匯成交量實際上超過了往年12月的平均水平，過去多周買方出價與賣方報價的差距在擴大。隨著石油與債券近期波動，這種價差在加快擴大。”

“這種價差激增不可能是年末季節性因素的體現。與其說體現了公歷月份的影響，不如說價差對成交量的變化體現得更多。”

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

瑞郎“海嘯”之後：丹麥克朗會與歐元脫鉤嗎？

斯堪的那維亞半島的銀行們正幫助丹麥政府，試圖說服海外投資者相信丹麥不會像瑞士那樣放棄與歐元掛鉤。

隨著瑞士央行於1月15日意外取消了施行三年之久的歐元兌瑞士法郎匯率下限後，北歐地區最大的外匯交易商——瑞典SEB銀行（北歐斯安銀行）稱，對沖基金接連致電詢問丹麥是否會是下一個不再釘住歐元的國家。

此前為了平息市場疑慮，丹麥經濟部長Morten Oestergaard於16日表示，丹麥克朗與歐元掛鉤的機制很穩定。

據彭博，SEB銀行首席外匯策略師Carl Hammer稱，自己一直向來電者表示丹麥改變匯率機制的“可能性極低”。

由於外界猜測丹麥可能效仿瑞士央行，斯堪的那維亞地區的銀行不得不向海外投資者解釋丹麥貨幣政策，告訴他們丹麥的匯率制度已經實施30多年，並有歐洲央行支持，這與瑞士央行此前實施的掛鉤機制完全不同。

“顯然，我們認為(丹麥取消匯率掛鉤機制)完全不現實，”Nordea Markets分析師Jan Stoerup Nielsen接受彭博電話采訪時稱。”但這似乎還無法平息外界的猜測。”

分析師們認為，歐洲央行最近將推出大規模量化寬松，這導致大量歐元流入瑞士法郎，考慮到流入規模之大，維護匯率下限成本過高，瑞士央行最終棄守了匯率下限。

瑞士央行的“意外之舉”已引發歐洲其他國家央行的擔心。丹麥央行很可能是最易受到歐洲央行量化寬松沖擊的央行，因為丹麥克朗與歐元掛鉤。1971年布雷頓森林體系垮臺後，丹麥貨幣當局於1972年決定，丹麥克朗掛靠歐洲貨幣蛇形浮動體系。從1979年歐洲貨幣體系建立起，克朗就加入這個體系。

在歐元大幅貶值的背景下，丹麥央行必須調整該行的政策以維持丹麥克朗匯率的穩定，並兌現該行確保該國出口穩定性和將通脹率維持在低位的承諾。但如果丹麥克朗出現大幅升值這些承諾將很難實現。

Hammer此前已預測瑞典央行將於2月份把主要利率從零下調至-0.1%，而瑞士央行的最新舉措增大了這一可能性。

此外，捷克央行也對歐元/捷克克朗設置下限，但目前並未實行負利率政策或量化寬松。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

丹麥周一降息 克朗會成為下一個瑞郎嗎？

趕在歐洲央行周四的會議前，丹麥央行昨天也降息了。

周一，丹麥央行宣布將存款利率從-0.05%降至-0.2%，貸款利率從0.2%降至0.05%。

就在上周，為了防止QE之後資金大量湧入，瑞士央行也選擇降息，並取消了歐元對瑞郎的利率下限，引發全球市場海嘯。此次丹麥銀行降息，也是為了降低丹麥克朗資產的吸引力。

本周四，歐洲央行將公布最新的利率決議和貨幣政策，市場普遍預期德拉吉此次將推出QE。法國總統奧朗德昨天表示歐洲央行周四將會QE，而彭博預計QE規模將在5500億歐元左右。

分析師認為，丹麥央行的降息在意料之內，而且可能很快會再次降息。《華爾街日報》援引Nordea貨幣分析師Aurelija Augulyte評論稱，丹麥降息是“不可避免的，央行的壓力實在太大了。丹麥選擇在周四歐洲央行會議前降息，是因為實在等不起。如果該舉措沒有效果，他們周四可能會再次行動。”

有了瑞士的前車之鑒，投資者也開始擔心丹麥是否會效仿。華爾街見聞昨天曾提到，北歐地區最大的外匯交易商瑞典SEB銀行（北歐斯安銀行）稱，對沖基金接連致電詢問丹麥是否會是下一個不再釘住歐元的國家。

斯堪的那維亞地區的銀行不得不向海外投資者解釋丹麥貨幣政策，告訴他們丹麥的匯率制度已經實施30多年，並有歐洲央行支持，這與瑞士央行此前實施的掛鉤機制完全不同。

此前為了平息市場疑慮，丹麥經濟部長Morten Oestergaard於16日表示，丹麥克朗與歐元掛鉤的機制很穩定。

即便如此，市場猜測依然難以平息。畢竟瑞士央行去年12月也曾信誓旦旦地說要盡一切努力維持下限，但短短一個月不到就翻臉不認賬。如今央行“意外“頻出，投資者也得多留個心眼不是？

周一，歐元/丹麥克朗匯率徘徊在7.43左右，變化不大。2015年以來，克朗對歐元升值了0.2%，去年全年累計也才升值0.4%。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

丹麥克朗為何不是“第二個瑞郎”?

本文作者為瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光博士，授權華爾街見聞發表。

歐元區量化放松預期引發的匯率動蕩仍在持續。就在本月15日瑞士央行以外宣布降低活期存款利率至-0.75%並放棄瑞郎對歐元1.20的匯率下限後不久，19日丹麥央行也宣布同時降低存貸款利率，以防止熱錢流入。

但與瑞士央行明顯不同的是，丹麥央行表示不會放棄丹麥克朗與歐元的掛鉤機制，並有“必要措施”來捍衛這一機制“ 。是什麽導致丹麥與瑞士的選擇如此不同？未來伴隨著歐元區量寬加大，丹麥立場能否有變？是否存在丹麥克朗步瑞士瑞郎後塵的可能？

若要找到上述問題的答案，需要深入分析丹麥與瑞士兩國匯率體制、經濟基本面的情況。實際上，在筆者看來，正是出於兩國在匯率機制，經濟基本面方面的明顯差異，才使筆者得出了丹麥克朗不會成為“第二個瑞郎”的判斷。

具體來看，匯率機制方面，丹麥是歐洲匯率機制（Exchange Rate Mechanism ERM）的正式成員，丹麥央行從70年代起就承擔著丹麥克朗與德國馬克掛鉤的職責。1999年歐元誕生以後，在新的歐洲匯率機制（ERM2）的框架下，丹麥央行首要職責就在於將丹麥與歐元匯率穩定在中心匯率正負2.5%之間。

相對而言，瑞士央行則在相當長時間內采取浮動匯率，瑞士法郎也是世界主要的儲備貨幣之一。只是在歐債危機期間，由於最大貿易夥伴歐元區經濟體的貨幣歐元持續貶值對瑞士經濟構成壓力，瑞士央行才被迫在2011年9月設定歐元兌瑞士法郎不得高於1.2。

可以說，丹麥克朗升值一定程度上需要丹麥與歐元區國家協調一致，而瑞士法郎匯率調整則完全取決於瑞士央行自己。更進一步，當前丹麥經濟基本面遠不如瑞士，克朗需要跟隨歐元一起貶值來刺激經濟或是更深層次的原因。

經歷了2008年全球金融危機和此後的歐債危機，丹麥經濟受到重創。到2009年底，丹麥經濟較2007年四季度的高點收縮了8%。此後，丹麥經濟的複蘇也頗有反複，直至2014年三季度，丹麥的總產出規模仍未能恢複到2007年的水平。近三年，其經濟的平均增速幾乎為0%，經濟低迷導致就業恢複緩慢，當前失業率仍然達到了6.7%，顯著高於2007年的水平。

瑞士則完全是另一番景象。2009年二季度以後，瑞士經濟就從衰退中走了出來，並維持了相對穩定的增長速度。2010-2013年，瑞士經濟增速分別為分別達到3.3%、2.0%、1.0%和1.7%，令大多數歐洲國家羨慕不已。目前瑞士的失業率只有4.9%，在歐洲也屬於比較低的國家之一。

此外，兩國在房地產市場的差異則更加明顯。金融危機之後，丹麥經歷了房地產泡沫的破滅，首都地區房價曾較危機前高點大幅下跌超過30%，時至今日，丹麥房地產市場也未能顯著複蘇。

相比之下，瑞士的房價則幾乎沒有受到金融危機的沖擊，持續高漲。2014年底，瑞士平均房價較2007年上漲超過22%。由於瑞士房價增速和住房貸款規模的增速顯著快於瑞士GDP的增長，瑞士央行不但提示可能存在的房地產風險，還在2014年初將銀行系統的反周期資本緩沖比從1%上調到2%。

因此，當前丹麥克朗跟隨歐元貶值有助於當地房地產市場複蘇，而對於瑞士來說，對歐元升值則可以避免被動的基礎貨幣投放，降低瑞士出現資產泡沫的風險。換言之，在基本面較好地情況下，長期與貶值的歐元掛鉤已讓瑞典央行不堪重負，加之國內資產泡沫的風險，貨幣升值對其是更好的選擇。

總之，丹麥與瑞士的不同選擇源於經濟基本面的差異。放眼2015 年，美元與歐元這兩大世界主要貨幣走勢將出現明顯分歧，考慮到當前大多數實施固定匯率的國家貨幣盯住美元，同時又有二三十個經濟體的貨幣以歐元為錨，在筆者看來，今年盯住歐元的經濟體可能更加幸運。

具體而言，如果經濟表現不佳，歐元貶值將幫助以歐元為錨的國家自動實施經濟刺激，即使基本面較強，面臨的也不過是資產價格上行的壓力。相反，對於基本面較為疲弱又盯住美元的經濟體，美元走強則不得不面臨貨幣貶值與資本外逃的風險，而這也將成為2015年全球經濟的一個重要的不確定因素。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

丹麥政府顧問稱或實施資本管制 丹麥克朗暴跌

周五，據路透社報道，丹麥經濟委員會主席稱，若有必要捍衛丹麥克朗兌歐元的匯率，丹麥央行願意實施資本管制。對此丹麥央行發言人稱，只考慮合法的匯率掛鉤保護。

據路透社報道，丹麥政府顧問——經濟委員會主席Whitta-Jacobsen表示，若有必要捍衛丹麥克朗兌歐元的匯率，丹麥央行願意實施資本管制。

受Whitta-Jacobsen講話影響，丹麥克朗暴跌，歐元兌丹麥克朗從不到7.4450激增到接近7.4650，丹麥克朗創下2001年以來最大單日跌幅。

不過此後，據彭博新聞社報道，丹麥央行發言人Karsten Biltoft稱丹麥央行只考慮合法的匯率掛鉤保護，發言人拒絕對路透報道評論。受此影響，丹麥克朗反彈。

Danske銀行分析師Jens Naervig Pedersen表示，丹麥會實施資本管制的猜測是有問題的，丹麥是歐洲市場的一部分，這要求資本自由流動。資本管制的說法不合乎邏輯。

1月下旬以來，丹麥央行連續降息四次，以捍衛緊盯歐元的政策。丹麥存款利率從1月初的-0.05%一路下降到-0.75%，貸款利率從0.2%下降到0.05%。

瑞士央行1月15日取消歐元兌瑞郎的匯率下限，此後丹麥克朗兌歐元匯率持續攀升，眾多市場參與者猜測丹麥會步瑞士後塵。但丹麥當局稱不會取消緊盯歐元的政策。因此，為了維護匯率緊盯，丹麥需跟隨歐央行一起放寬貨幣政策。

當前，丹麥是ERM2歐洲匯率機制唯一成員。基於ERM2，丹麥央行及歐洲央行需將丹麥克朗維持在中間平價匯率的2.25%區間內；而實際操作中，丹麥央行通常將丹麥克朗兌歐元維持在更窄的區間內。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)