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環球投資之父鄧普頓病逝　逆境創富智慧遺人間

2008-7-10  AppleDaily「在別人消極地拋售時買入，並在別人積極地買入時沽出，需要極大勇氣，因此能獲取最高回報。」這是環球投資之父、鄧普頓基金創辦人約翰．鄧普頓留給我們的投資格言。紐約時間周二逝世、享年95歲的鄧普頓，善於利用逆境的優勢創造財富，在經濟衰退陰霾籠罩、股壇人心惶惶的今天，其投資錦囊值得投資者細味。記者：杜思敏、陳景陽、黃武榮、陳韻妍

鄧普頓出生不久，正值全球爆發第一次世界大戰，接下來更經歷了美國經濟大蕭條和第二次世界大戰的煎熬，似與逆境結下不解緣；惟最值得投資者學習的是──懂得利用逆境，加上冒險精神和堅毅意志，成功創造財富。

他人生第一桶金的故事，開始於1939年二戰初期。當時他向上司借了1萬美元，押注104家公司，包括34家面臨倒閉且股價極低的公司，他每家公司買入100股，深信待戰爭結束後經濟一定會復興，這些公司亦有機會翻身。

戰時執平貨賺第一桶金

果然不出他所料，堅持4年後，這些股票價值已激增至4萬美元；34家面臨倒閉的公司，只有4家變得一文不值。事實上，「承受一定風險」和「執平貨」確是鄧普頓的五大致富之道的其中兩項。鄧普頓以 接近一世紀的經歷，得出的五大最強致富技能，還包括「儲蓄」、「着眼自由市場」和「盡量減低稅務開支」。他婚後的目標是將收入一半用作儲蓄，更極力避免負 債，連首次置業亦以全額支付，不造按揭貸款；又避免投資社會主義國家，他認為經濟增長須依賴自由經濟，政府不應介入商業運作。為了不想繳付收入及投資稅， 他更於60年代放棄美國國籍，移民當時英國殖民地巴哈馬。

創互惠基金回報贏美股

鄧普頓是環球化投資的先驅，1954年推出全球首隻環球互惠增長基金，亦是60年代首批到日本投資的美國基金經理，80年代開始涉足亞洲及拉丁美洲。1997年亞洲金融風暴期間，他大舉投資亞洲，1999年亞太股市開始復蘇，他更成為大贏家。鄧普頓增長基金的回報，由1954至2004年間平均每年獲得13.8%，跑贏美國標普指數。1992年，鄧普頓以9.13億美元（71.2億港元）將其基金售予富蘭克林集團；1996年起，他已不再參與基金的運作。由窮小子變成億萬富豪，鄧普頓一生的奮鬥點滴值得所有投資者借鏡，尤其是他的16項投資秘笈。獲國際財經雜誌《Money》被選為最偉大環球股份揀股人的鄧普頓相 信，放眼全球才是致富之道，因任何人都不能預測未來，所以要透過分散投資不同公司、行業及國家來減低風險。他亦認為，投資時不應人云亦云，不要跟隨市場趨 勢或經濟前景買賣，應待找到物有所值的股份後才出擊，當所有人拋售股票時，便應趁低吸納，相反見到其他人瘋狂買入時便應出貨。他指出，每次投資前應做功 課，研究企業出眾之處，千萬不要憑感覺或單靠「貼士」投資。賣出手上股票的唯一理由，是找到更具吸引力的股份。

投資忌跟風要做好功課

現時環球股市前景暗淡，美國陷入經濟衰退的隱憂，鄧普頓留給我們的，不是一條投資致富的方程式，而是一個如何在逆境中創造成功的真實故事。

約翰．鄧普頓生平

1912年份

迭事：生於美國田納西州（圖）

1934年份

迭事：畢業於美國耶魯大學，取得經濟學學位

1936年份

迭事：在牛津大學獲得法學碩士

1937年份

迭事：在華爾街開始其事業，並迎娶Judith Folk，育有3名小孩

1939年份

迭事：借1萬美元炒股，數年後回報甚豐

1951年份

迭事：妻子Judith Folk離世

1954年份迭事：成立鄧普頓增長基金，截至92年，平均年回報達14.5%（圖）

1958年份迭事：再婚，第二任妻子Irene Reynolds Butler於1993年離世

1960年份迭事：放棄美國公民身份，移居英國巴哈馬

1987年份迭事：成立鄧普頓慈善基金，獲英女皇伊莉莎伯二世封為爵士（圖）

1992年份迭事：將旗下的互惠基金公司售予富蘭克林公司

1999年份迭事：獲《Money Magazine》評為「本世紀最偉大選股人」

2007年份迭事：獲《時代雜誌》選為「全球100個最有影響力的人」

2008年份迭事：因肺炎病逝巴哈馬，享年95歲

約翰．鄧普頓投資法則

1.注意實際回報：計算回報時，緊記扣除通脹及稅項。

2.投資不是賭博：若你不斷進出股市，只求賺取少許利潤，最終可能血本無歸。

3.對不同投資項目持開放熊度：要接受不同類型和地區的投資項目，宜保留一定現金等待投資機會。

4.趁低吸納：當所有人買入時，你跟着買便無法跑贏其他人。

5.買優質股：優質企業就是比同業優勝的公司。

6.價值投資法：購買物有所值的股份，不要跟隨市場趨勢或經濟前景買賣。

7.分散投資：將投資分散在不同公司、行業及國家中，還要分散在股票及債券以減低風險。

8.投資前做功課：研究企業出眾之處，可請專家幫忙。

9.監控自己的投資：要對預期的改變作出適當反應，切忌買股後便置之不理

10.不要驚慌：賣股的唯一理由，是找到更具吸引力的股票；未找到應繼續持有。

11.從錯誤中學習：不要為彌補上次損失而孤注一擲，應從錯誤中吸取教訓。

12.信仰助投資：投資前誠心祈禱，可令思維更清晰，減少錯誤。

13.以跑贏大市為目標：投資不但要勝過一般人，更要勝過基金經理，勝過市場。

14.不斷探索：聰明的投資者是不斷為新問題尋求答案。

15.沒有免費午餐：不要憑感覺或靠「貼士」投資，亦不要為省佣金而買新股。

16.對投資持正面態度：不要過於悲觀或失去信心，因股市始終會回升。

鄧普頓投資法

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780100avyu.html

约翰·邓普顿爵士的最后遗嘱 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-3224.shtml


　　投资大师约翰·邓普顿爵士（Sir John M.Templeton）于2008年7月去世。但是早在2005年6月，他就给朋友和家人留下了一份备忘录。这份备忘录最近才被发现。标下划线的是他本人的原话。    　　约翰·邓 普顿  　　Lyford Cay, Nassau, Bahamas      　　June15, 2005      　　备忘录      　 　金融混乱——在未来5年里很多国家都会是这样。“混乱”这个词是被用来表达利润率 降低同时生活成本加速上涨的可能性。      　　人们越来越频繁的问我的意见，未来金融将发生什么。现在我认为各种危 险之多，之大，我一生前所未见。很有可能在2005年早些时候，繁荣的顶峰已经离我 们而去。      　　在过去一个世纪，通过把资产净现值放在现金或者政府债券中，你可以获 得保护。现在，过剩是如此之巨，以至于大多数货币和债券都有可能持续失去购买能力。      　　现在按揭和其他形式的债务超过1970年 代之前的10倍。这会造成各种破产拍卖的增加。      　　过剩产能将导致激烈的竞争。这在经营航空的公司上已经显示出了毁灭性的效 果。现在，这在航运公司和其他行业也开始显现。而且，目前现金和流动资产的过剩已经把经生活成本调整后的债券和按揭的利率压低到接近零。很明显，在 未来几年，大的调整是有可能的。      　　大部分大学和学校的教学方法要求学生在校学习，这些方法已经彻底过时了。在 未来三十年里，可能世界上一半的大学都会迅速消失。      　　老化过时可能对人类的各种活动产生毁灭性的影响，尤其在那些工会或官僚，或 者政府管制阻碍进步的地方。      　　自由竞争的增加有可能让那些最具盛名的机构在未来五十年里消失，尤其在那些 限制自由竞争的国家更是如此。      　　加速的竞争将导致利润率持续降低，在有些行业利润率甚至有可能变为负的。超 过10倍的人陷入债务之中，导致迅速增加的破产。不仅借债的人会破产，很多放贷却没 有抵押品的生意也会破产。选民将促使立法来救援补贴，把债务转给政府，如房利美和房地美（Fannie  May and Freddie Mac）。      　 　研发和效率将继续加速。最短可能在五十年内，高达90%的教育将通过电子化完成。      　　现在，在地球上有几乎超过100个 独立的国家，通讯方式迅速进步。处于前百分之一的人有可能比其他人进步的更快。这些前百分之一的人可能由百万富翁，创新者，或者高智能的人组成。对比显 示，繁荣流向那些有着最自由竞争的国家。      　　特别是计算机将对所有人类活动有帮助，甚至包括那些还没学会阅读的人。      　　希望你们中的很多人能帮我们找到发表的期刊，网站，和搜索引擎，帮助我们从 加速的研究和发现中受益。      　　你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长 的公司股票中才行。除此之外，我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。

解读邓普顿爵士的话 Barrons

http://blog.caing.com/expert_article-5598-3227.shtml


邓普顿爵士的话，精华在最后一段。但是，要充分理解这最后一段，需要许多背景知识。      　 　“你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长的公司股票中才行。除此之外，我没 有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。”      　　首先，邓普顿爵士早在5年 前就已经预言了金融危机。而且，他还预见到了随后的政府借债，印钱救助。      　 　泡沫破裂所带来的债务危机一般有两种解决方式：1.大规模的破产清偿 2.政府借债印钱救助，最终用通胀消解债务。为了避免第一种情况的剧痛，各国政府都借了大量的债 务，印了大量的钞票。这也是为什么邓普顿爵士认为大多数货币和债券都将持续失去购买能力。      　　不仅如此，在泡沫带来的大繁荣时期，还建设了大量的产能。而泡沫破裂后，产 能过剩非常严重。下面就是美国的工业产出与产能利用情况。中国的情况不得而知。  　　

 　　由于产能过剩，加上竞争越发激 烈，会造成利润率的不断下降。      　　另一方面，过剩的流动性迟早会提高生活成本，造成通胀。      　　在通胀条件下，成本上升，即使是垄断企业也往往不能100%转嫁成本的上涨。具体原因的分析见
《从铁矿石谈判看垄断企业的定价策略》
一文。  　　

 　　既然成本上升不可避免，那么， 只有利润率较高的企业才能承受成本上涨的压力。  　　

 　　从上图可以看出，在不同的成本 上涨幅度下，利润率越高，承受能力越大。假如有35%的利润率，即使10%的成本上升，完全不向下游转嫁成本的上涨，利润率还能有原来的80%左 右。而5%的利润率则根本经不起成本的上涨。      　　而且，仅仅是高利润率也不行。如果利润不能快速增长，股票这种股权债券的收 益率，也就是ROE就无法增长，最终还会被通胀吃掉收益。      　　利润如何提高？需求不断增加就是一种提高利润的良好环境。在这种情况下，垄 断企业可以按照需求增加的幅度大幅度提价而不用担心利润下滑。即使是非垄断企业，在需求不断增加的情况下，日子也会好过些，利润也容易增长。  　　

 　　高利润率，高速盈利增长，这就 是盈利能力的体现。而在不同国家的盈利能力则分散了风险，提高了盈利能力的含金量。      　　现在，回过头来再看邓普顿爵士的这段话：      　　“你只有把资产净现值放到那 些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长的公司股票中才行。除此之外，我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多 个国家的盈利能力，仍将非常宝贵。”

约翰·邓普顿爵士的最后遗嘱——投资强大竞争优 宁静致远

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100jxe0.html


你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长 的公司股票中才行。

全球化的市场竞争非常可怕，从自己所在的制造业来看，利润率连续几年下降，到现在基本上到了负利润率的情形。成本和价格的竞争已经到了极限。世界上这么多 的人，为了自身的生存而进行的高级竞争是非常残酷的。有时我甚至怀疑这样剧烈竞争下去大家将来如何活下去？看起来有大家都活不下去的趋势。

避免竞争是成功投资之道的关键因素。也就是所谓强大竞争优势、 护城河。只有投资这样的企业，成功的确定性才最大。

对多数人来说，进行没有独特竞争优势的创业是注定艰难的，难以成功的。个人在社会上力量很弱小，往往靠加入一定的群体来获取现实利益保障。如果自身不能构 建独特长久竞争优势的企业。那不如加入有竞争优势的企业，与他们一起成功。

邓普顿爵士下面的很多观点我深有同感。

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投资大师约翰·邓普顿爵士（Sir John M.Templeton）于2008年7月去世。但是早在2005年6月，他就给朋友和家人留下了一份备忘录。这份备忘录最近才被发现。标下划线的是他本人的原话。    　　约翰·邓 普顿  　　Lyford Cay, Nassau, Bahamas      　　June15, 2005      　　备忘录      　 　金融混乱——在未来5年里很多国家都会是这样。“混乱”这个词是被用来表达利润率 降低同时生活成本加速上涨的可能性。      　　人们越来越频 繁的问我的意见，未来金融将发生什么。现在我认为各种危 险之多，之大，我一生前所未见。很有可能在2005年早些时候，繁荣的顶峰已经离我 们而去。      　　在过去一个世 纪，通过把资产净现值放在现金或者政府债券中，你可以获 得保护。现在，过剩是如此之巨，以至于大多数货币和债券都有可能持续失去购买能力。      　　现在按揭和其 他形式的债务超过1970年 代之前的10倍。这会造成各种破产拍卖的增加。      　　过剩产能将导致激烈的竞争。这在经营航空的公司上已经显示出了毁灭性的效 果。现在，这在航运公司和其他行业也开始显现。而且，目前现金和流动资产的过剩已经把经生活成本调整后的债券和按揭的利率压低到接近零。很明显，在 未来几年，大的调整是有可能的。      　　大部分大学和学校的 教学方法要求学生在校学习，这些方法已经彻底过时了。在 未来三十年里，可能世界上一半的大学都会迅速消失。      　　老化过时可能对人类 的各种活动产生毁灭性的影响，尤其在那些工会或官僚，或 者政府管制阻碍进步的地方。      　　自由竞争的增加有可 能让那些最具盛名的机构在未来五十年里消失，尤其在那些 限制自由竞争的国家更是如此。      　　加速的竞争将导致利润率持续降低，在有些行业利润率甚至有可能变为负的。超 过10倍的人陷入债务之中，导致迅速增加的破产。不仅借债的人会破产，很多放贷却没 有抵押品的生意也会破产。选民将促使立法来救援补贴，把债务转给政府，如房利美和房地美（Fannie  May and Freddie Mac）。      　 　研发和效率将继续加速。最短可能在五十年内，高达90%的教育将通过电子化完成。      　　现在，在地球上有几 乎超过100个 独立的国家，通讯方式迅速进步。处于前百分之一的人有可能比其他人进步的更快。这些前百分之一的人可能由百万富翁，创新者，或者高智能的人组成。对比显 示，繁荣流向那些有着最自由竞争的国家。      　　特别是计算机将对所 有人类活动有帮助，甚至包括那些还没学会阅读的人。      　　希望你们中的很多人 能帮我们找到发表的期刊，网站，和搜索引擎，帮助我们从 加速的研究和发现中受益。      　　你只有把资产净现值放到那些被证明有着最高的利润率和最快的盈利增长 的公司股票中才行。除此之外，我没有找到任何更好的方法能在未来持续多年的金融混乱中成功。盈利能力，尤其在多个国家的盈利能力，仍将非常 宝贵。

鄧普頓投資方法——成長中的企業如何估值 聽風__春華秋實

http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102e03i.html

逆向投資大師鄧普頓能長期取得戰勝市場的超人業績，是有許多必然的因素的，其中最重要的一條就是就是投資要投企業的未來：未來五年PE不高於5倍。

其強調的用二折的價格買股，比傳統的打四折買股還要苛刻一倍，這是其投資理論的精華所在。最關鍵的是投資是投未來，鄧普頓的投資方法強調的是未來，這又與按靜態的PE投資有著本質性區別。如果按大師的觀點，先拋開能不能成長，如何成長不說，一家真實的成長中的企業如何進行估值呢？以未來五年為期，簡單計算如下：

複合增長率	利潤倍數	五年後目標PE	對應當前投資PE
10%	1.61	5	8.05
15%	2.01	5	10.06
20%	2.49	5	12.44
25%	3.05	5	15.26
30%	3.71	5	18.56
35%	4.48	5	22.42
40%	5.38	5	26.89
45%	6.41	5	32.05
50%	7.59	5	37.97
55%	8.95	5	44.73
60%	10.49	5	52.43
70%	14.20	5	70.99

坦普頓如何挖掘價值股 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dy2n.html

在坦普頓所投資的股票中，客戶熟知的可能不到1/3。

　　從低價股發家

　　1939年，坦普頓給經紀人打電話，下達了一條古怪指令：「我要你在兩個證券交易所買進每股不到1美元的股票，每種買100美元。」

　　不久之後，經紀人報告說他已為坦普頓在每家交易所買了那些瀕臨破產公司的股票，每種都投入了100美元左右。

　　「不，你領會錯了，」坦普頓說，「我要你買入所有股價不到1美元的股票，每個都要，不管是否破產。」雖然不情願，但是這位經紀人最終還是完成了交易。 當天收盤時，坦普頓已擁有104家垃圾公司的股票，其中34家已經破產，每家公司的投資額大約100美元。自此之後，坦普頓堅持持有，每種股票的平均持有 時間為4年。是不是很好笑？但結局是，他總共從這次投資中賺了4萬美元，也就是說回報是其投資的4倍。

　　在這4年中，某些股票的變化令人歎為觀止。例如，他在當時以1美元的價格買入標準燃氣公司面值7美元的優先股，最後以40美元的價格賣出；以12美分 買了800股密蘇里太平洋公司的優先股，最後以15美元賣掉。在賣出之後，這家公司的股價最終超過100美元；如果坦普頓在這個價位賣出，那麼他的800 股就不是變成4000美元,而是8萬美元。

　　這筆交易的一個特殊方面就是，坦普頓只有1萬美元的現金，因此他只能買仙股，而且這些仙股無人問津，它們確實是「便宜貨」。當時二戰剛剛在歐洲開打， 坦普頓預言，如果二戰會影響美國，那只能是帶動美國經濟走出低谷，所有的股票都會上漲，因此他從老闆那裡借來1萬美元，並進行了上面的交易。

　　正是這次特殊交易確定了坦普頓以後的交易模式：

　　第一，只買被別人拋棄的股票。

　　第二，買入後持有股票的平均時間至少4年，這樣便宜股票才會有足夠的時間被重新發掘。

　　從巴哈馬傲視全球

　　兩年後，一位年老的投資顧問準備賣掉只有8個客戶的公司後退休，坦普頓以5000美元的價格接手，客戶留下了，但只有8個，但是有關他才華橫溢的消息開始不脛而走，從此他再也不缺客戶，也不缺收入。

　　這家公司最終成長為管理3億美元、擁有8只共同基金的集團。

　　56歲時，坦普頓東山再起。他的第一個決定是不再讓自己忙忙碌碌、毫無閒暇。他不僅需要時間思考投資，還需要時間思考其他問題，尤其是宗教事務。所 以，他搬到了巴哈馬首都拿騷，並在那裡建立了自己的證券檔案，開始集中精力管理他僅有的小型基金，該基金的大部分都是由他以及老客戶持有。基金的記錄證 明，坦普頓是最偉大的投資者之一。在截至1978年12月31日的20年裡，如果投資者把所有的分紅都進行再投資，那麼1000美元的基金初始投資就會變 成2萬美元。

　　據《基金瞭望》統計，市場上升時，坦普頓的收益位於前20名(共400多家基金)；在市場下跌時，他的基金收益名列前5名。這些基金中有大量的抗跌基金，包括一些永久的債券基金，因此坦普頓的成就令人印象特別深刻，坦普頓的盈利具有持久性。

　　挖掘價值股

　　首先，坦普頓的小型成長基金明顯具有無與倫比的靈活性。在一家小公司上投入10萬美元，如果股價翻番，就可以顯著影響收益；如果他感覺緊張，也能夠拋出股票套現，巨型基金是做不到的。坦普頓說他辨別市場底部和頭部的能力有限，因此他有時會持有一半以上的現金。

　　其次，他的投資選擇範圍涵蓋許多市場。他研究日本和加拿大證券交易所的時間同美國交易所一樣，而且他瞭解瑞士、德國、荷蘭、比利時、澳大利亞和南非的交易所。

　　最後，也許是最重要的一點，他不必盯著那些知名大公司，也就是那些被 稱為「藍籌股」的公司。與那些人人皆知、股價很高、規模龐大、業績平平、工會強大的工業巨頭相比，市盈率低、又有巨額利潤保證的小型專業公司通常是比較安 全的投資，前提是你的信息正確。坦普頓會買入其客戶聞所未聞的小公司股票，而大型組合基金經理總是擔心對小公司瞭解不夠，因為他們的投資模式是大進大出， 那麼在小公司的研究方面花費大量的時間就不經濟。

　　順便提一句，樂意在許多國家投資，同樂意購買「普通」股緊密相連，因為廉價、高成長型的小公司通常不在美國本土。例如，伊藤洋華堂（ITO YOKADO）公司的股票，這家管理出色的日本第二大連鎖超市，市盈率只有10倍，但年增長率高達30％。坦普頓認為，日本的超市是生產商同消費者之間的直接橋樑，當時還處在嬰兒期，離成熟期還有幾十年的路要走。

　　房地產又是另一個例子。坦普頓認為房地產是通脹時期的常青樹。在研究了日本和英國的房地產公司後，他發現加拿大的公司更便宜，於是決定投資加拿大房地 產，他挑選的也幾乎是一些美國投資者甚至是專業人士聞所未聞的公司，如艾碧-格倫不動產、道恩發展、S.B.勞夫林合夥公司和新西部發展，所有這些股票的 買入價都是每股現金流量的2至4倍，願意投資小公司就意味著巨大的分散投資。

　　坦普頓的基本哲學可以用一句話說明，即在多個市場中尋找那些以公司實際價值的一小部分出售的股票。

　　識別「陌生價值」

　　坦普頓認為，與其他技能相比，投資者需要有識別「陌生價值」的能力。

　　他認為一家能應對通貨膨脹的公司才是穩定的。他認為廣告公司就有這種能力。這種公司的收入是客戶廣告支出的一定比例，所以當物價上漲時他們的收入就隨 之上升。相反，高負債的房地產公司是通貨膨脹時期的最佳投機對象。事實上，除了在英國和日本，房地產都是被人蔑視的產業。英國房地產公司的股票價格是加拿 大的2倍多，而日本是加拿大的3倍多。

　　在坦普頓看來，另一個能夠對付通貨膨脹的行業是購物中心。通常，業主和購物中心之間的租金機制能夠抵消通貨膨脹，隨著購物中心每年銷售量的增加，租金也會逐步增加，但當時坦普頓並沒有超市公司的股票。

　　在坦普頓的早期生涯中，他拜訪了成百上千家公司，參觀工廠、評估所見所得。然而，近幾年，坦普頓發現自己沒必要這樣做。

　　對於公司的管理部門，他有一套標準問題：

　　第一個就是「你們是否有長期的規劃?」

　　第二個是「你們的年增長率是多少?」

　　如果公司的增長目標比歷史記錄高，他會問：「為什麼未來的目標與以往的不同?你們的問題是什麼?」

　　然後他會問「你們的對手是誰?為什麼?」最後，坦普頓認為特別重要的問題是，「如果你不能擁有自己公司的股票，在你的競爭對手中你願意買哪家公司的股票，為什麼?」

　　在進行證券分析時，如果只與一家公司打交道，那麼得到的信息越多，誤導就越多，管理層總愛吹噓自己的成就。在一段時期內，只有訪問了某個工業領域中的 大多數公司，才能得出整個行業的完整概念，你才會知道哪些消息是可靠的、哪個管理部門實現了他們的目標、哪家公司的官員喜歡自我吹噓等。另外，與被研究公 司的主要競爭對手或供應商進行接觸也會非常有幫助。

　　一旦一隻股票上漲，不再是便宜貨，而此時又出現了另一隻更具投資價值的股票，坦普頓就會賣掉前一個。

　　在他的整個職業生涯中，他總是十分耐心，也許是太耐心了。如果有兩個相似的股票引起了他的注意，而其中一個在下跌，此時他傾向於買那個開始上漲的股票。

　　坦普頓的分析流程

　　在他的分析過程中，首先是從考慮一家公司的內在價值開始。在20世紀40年代中期，他的投資顧問公司運用格雷厄姆原始的全方位系統分析法，也就是通過 研究各種財務比率來分析公司。現在已可以通過《價值線》雜誌來減輕這種工作的艱苦，只要你每年付上300美元，就可以輕而易舉獲得在以往雇一大幫分析師也 難以企及的信息。

　　坦普頓認為僅僅靠財務分析是不夠的，因為公佈的數字不真實，你必須通過提問來發現真相。在評估時，投資者需要考慮100多種因素，而這些因素又不可能適合每一家公司。所以，對於一家自然資源公司，你可能要忽略一些因素；而對於一家生產廠家，你可能要忽略另外一些因素。

　　有6項通用指標是非常重要的，可以用於任何一種情況。

　　1、市盈率。

　　2、利潤極限。

　　3、清算價值。

　　4、公司的成長率也很重要，尤其是收益增長的持續性。如果某家公司的增長在一年中搖擺不定，還不足為奇；但如果連續二年徘徊不前，就值得懷疑了。在成 長的問題上，坦普頓關心的是一家公司的財力和隱含的資產價值。持續增長是最重要的因素。畢竟，在通貨膨脹時期，增長可能只是名義上的。

　　5、靈活性也是條重要原則。當所有的事看起來都特別順利時，你就應該改變投資策略。當價格下跌循環已經達到了你的期望值時，就應該等待價格上漲。

　　6、不要相信教條和公式。

    石偉／編譯

鄧普頓:便宜才是硬道理 張永鵬

http://blog.sina.com.cn/s/blog_52f179b50102e23m.html

鄧普頓中國機會基金 海寧

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a5079950102e67d.html
http://www.franklintempleton.com.hk/pdf/China_Opportunities_Brochure_E.pdf
　　目前，價值投資法已經成為全球市場普遍遵循的投資方法，在國內A股市場也日益受到機構投資者的重視，因此，做好實地調研已經成為投資選擇的重要環節，現在國內的一些大券商的研究機構，都有四五十名專門從事公司調研分析的行業研究員，足以說明這項工作的重要性。  

《傑出投資者文摘》1988.9-1993.10間與坦普頓的訪談 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101f8y7.html
《傑出投資者文摘》1988.9-1993.10間與坦普頓的訪談
《傑出投資者文摘》摘錄：1988.9-1993.10間與坦普頓的訪談

「超凡的長期投資績效主要來源於常識。」
沒有比「按基本價值買入」更為持久的方法……
坦普頓：價值投資是最為持久而經得起考驗的投資方法，但不是唯一的方法。長期來看沒有一種投資方法注定是最好的。所有的投資方法總是在最為流行的時候失去效果。所以為了走在其他投資者前面，我們每時每刻都要開發新的投資方法。我們從未有一刻沒有嘗試至少6種方法——現在我們有14種方法——因為我們希望成為那些運用新的投資理念的領導者，以獲取非凡的投資業績……
但是縱觀50年的歷史，沒有比「按基本價值買入」這種方法更為持久——購買那些相對於真實價值，價格被低估的公司。

「我不知道還有比從格雷厄姆開始更好的（入門）方法。」
坦普頓：格雷厄姆的標準仍然有效嗎？是的，這已經是共識了。如果你要學習證券分析作為自己的職業，沒有比從閱讀格雷厄姆的《證券分析》開始更好的方法了。這本書寫於1934年，當這個職業剛剛開始的時候。他第一次將我們如何判斷公司價值作了常識性的描述。
我很幸運。我剛從英國的一間大學出來在華爾街謀得一個工作。我在夜校讀書的時候偶然有機會從師於我的老師本傑明•格雷厄姆.在他那裡我學到了證券分析的基本知識。
當然這不是全部。事情總是變化迅速。每個行業都在變。回到我當時學習的時候，證券分析協會只有17個會員……今天，有17000個成員。你不可能只運用在那個只有17個成員時代裡本傑明•格雷厄姆所寫的東西。自那時起，世界已經有很大發展……但是我仍然認為學習證券分析最好從格雷厄姆開始。

不要被狂熱或者失望左右。
坦普頓：半個世界以來我們工作非常努力——不是一週35個小時，而是50、60、70個小時。一個不可能做所有的工作。現在，我們在8個國家有辦公室，有500多個不同行業的專家。即便是這麼龐大的專家群，我們仍然發現（投資）是很難的。所以勤勉是獲取超凡業績的最重要因素之一。
另外一個因素是常識。真的，好的投資就是常識。不要被狂熱做左右，不要被失望所左右。不要買那些你不懂的東西。在買之前永遠做好功課。制定長期的計劃。在熊市來臨之前就準備好如何度過。只要掌握了一般的常識，長期來看你就能取得優良的投資業績。

「要發現最好的買賣，你得到處尋覓。」
坦普頓：我們運用常識有四種方法：
第一，我們尋求物美價廉的交易。一般而言，你以比你認可的價值折扣很多的價格購買的股份，長期來看要比溢價買入的回報要好得多。
第二，如果你想尋找非常不尋常的交易，不能只在加拿大找，要到處尋覓。我一直堅信全球投資的理念。從半個世紀來我做基金經理時開始就一直是我的信條。
第三，我們是靈活的。許多共同基金的經理專長於某些領域——不管是高收益骨片或者科技股或者其他。常識告訴我如果你在一種證券、一個行業、一個國家5年長的時間裡取得了超常的業績，那麼下一個5年就很難以同樣的方式投資取得相同的成果。你必需尋找那些低迷、蕭條的地方了。
第四，如果你和別人購買相同的東西，一般來說不可能是最好的交易。這是常識。如果你和別人買的一樣，你將得到和別人一樣的業績。超凡的業績只有在你和大眾投資不同的東西才有可能。

「我很懷疑我們能在2/3的時間裡是正確的。」
坦普頓：沒有投資顧問能夠英明到從不犯錯。當我們賣出某個資產而買進另一項資產的一年或者兩年後，至少有1/3的時候我們希望當時從來沒有做過。我懷疑我們在作這些選擇的時候我們正確的記錄能夠超過2/3。
我們永遠不能預測經濟景氣循環，同樣我們不能預測股市的循環，我們從未發現任何人預測的準確程度超過60%。但是我們會對客戶說：不必擔心，準備好吧。你知道終歸要有熊市的。你知道終歸要進入經濟衰退的。你只是不知道什麼時候。
現在，如果你知道將要發生的事情，你就會在財務上做好準備。你不能負債（投資），因為在你犯錯的那段時間裡你會被清場出去。如果你在1/3（犯錯）時間裡負債投資，那麼只要有一次熊市就足以將你清出市場。錯誤也許不會一再發生，但我情願沒有借過任何東西。
你得心裡準備好不要在錯誤的時機因為恐懼而愚蠢地賣出。如果你徹底準備好並且知道你將要度過熊市和衰退，你就能將這些不僅視為是擔心，而且還是機會。

一個明智的投資者不會做其他人做的事。事實上，你得做相反的事情。
「你可以聽從10個醫生或者工程師的話，但是不要是10個分析師。」
坦普頓：股票的選擇過程是複雜的。不像其他專業，一個謹慎而明智的投資者不會照搬其他投資者做的事。比如，如果10個醫生們告訴你吃什麼藥，那麼最好還是吃這種藥。同樣，如果10個工程師一致同意用某種設計建造大橋，當然這就是正確的建造方式。但是，如果是10個投資分析師告訴你買某隻股票，或者是金子、德國馬克面值的債券或者其他資產，也許這是錯誤的。
這並不表示這些證券分析師不夠聰明。事實上證券分析師可能是地球上最聰明的人。然後買賣的實質是，如果每個人試圖購買某個證券，那麼價格早就接近頂部了。因為價格上升的原因就是人們越來越多地買進。所以當你聽到幾乎所有人都在推薦某個投資的時候，最好遠離。

某種方面講，我們更像調解者（調和者？）而非逆勢者。
坦普頓：…….正相反，買那些低迷的股票。一個證券價格低迷的原因就是人們在賣出。股票價格下跌至被價值低估的原因只能是賣壓。所以在證券市場，如果你要獲得好的交易並長線獲得非常收益的話，你必須和多數投資者做的事情相反。
我們一直做那些我們擅長的事情，發現這個星球上某個市場被低估的股票，然後耐心持有，直到其他人認識到其非凡的價值。從某些方面講，我們是調解者。有時候我們錯誤地被描述為逆勢操作者，但我們不是真正希望逆勢。我們希望協調一致。所以當我們發現其他人正在不斷以更低的價格賣出的時候，我們就開始調和並買入。然後在某個時刻——也許是幾年以後——當人們過於興奮，將價格越推越高還在渴望買入的時候，我們就調和並賣出多年前買入的股票。

看著那些事實，你怎能不滿懷感激。
「現實有很多問題，但是更多的是恩賜。」
坦普頓：確實問題很多。因為問題永遠是有的。在我53年的投資顧問生涯裡，還從來沒有一年是沒有問題的。有全國的問題、家庭的問題、個人的問題。那就是上帝創造世界的方式。我認為也沒有跡象表明將來的問題會少些。
但是對於每個我們的問題，我們有更多的恩賜。你不會在電視上看到這些恩賜，就像電視節目不會講「昨天多數的人是誠實的」。你只聽到那些令人震驚的事件……
所以在聽到聳人聽聞的事件時不要沮喪。花點時間找出最基本的事實。

「我不明白人們什麼都有就是沒有樂觀。」
坦普頓：發現事實是我的工作。事實並不那麼令人振奮，我不明白為什麼人們什麼都有就是沒有樂觀。
就在150年前85%的人還依靠耕作來生產足夠的食物。現在在美國和加拿大只有3%的人依賴於耕作。我們生產了這麼多的食物再也不用擔心短缺。事實上是食物過多了。
再說說藥品。我有三個孩子是醫師。他們告訴我現在藥物中至少有一半在20年前是沒有的。在接下來的20年裡出現新的藥品還會超過一倍以上。
再看生活標準。現在的生活水準已經是當年亞當斯密寫《國富論》的時候的100倍以上。再看平均壽命，有人計算歷史總人口的65%現在仍然在世。現在每個月出版的書的數量比當年哥倫布時代之前所有出版的書還多。歷史上50%的書在最近的50年裡出版。
這是一個神奇的年代。歷史上生活水準提高一倍需要1000多年。而在我79年的有生之年裡這個世界的生活水準已經翻了4倍——僅僅是一個人的一生的時間。

「如果你不感謝上帝對你的恩賜，你就不會得到它……」
坦普頓：所以當你看到這些事實如何能不滿懷感恩之情？誰能想像到對孩子們莫大的恩賜就能簡單在一個店裡得到？我堅信將來這個世界的成就比現今看的更加偉大。如果你不對上帝所給與你的莫大恩賜懷有感激，那麼你也許看不到這個宏偉景象。
這些年我研究和學到的越多，我就越相信真正重要的東西是那些沒有看到的東西。那些真正的東西是精神上的，而不是物質上的。不是發生在你身上的，而是在於你內心如何去回應它們。
在你內心成長的東西遠比外在發生的重要。生活的真諦，我們這裡討論的原因，就是在精神上獲得成長。