環球投資之父鄧普頓病逝 逆境創富智慧遺人間
2008-7-10 AppleDaily「在別人消極地拋售時買入,並在別人積極地買入時沽出,需要極大勇氣,因此能獲取最高回報。」這是環球投資之父、鄧普頓基金創辦人約翰.鄧普頓留給我們的投資格言。紐約時間周二逝世、享年95歲的鄧普頓,善於利用逆境的優勢創造財富,在經濟衰退陰霾籠罩、股壇人心惶惶的今天,其投資錦囊值得投資者細味。記者:杜思敏、陳景陽、黃武榮、陳韻妍
鄧普頓出生不久,正值全球爆發第一次世界大戰,接下來更經歷了美國經濟大蕭條和第二次世界大戰的煎熬,似與逆境結下不解緣;惟最值得投資者學習的是──懂得利用逆境,加上冒險精神和堅毅意志,成功創造財富。
他人生第一桶金的故事,開始於1939年二戰初期。當時他向上司借了1萬美元,押注104家公司,包括34家面臨倒閉且股價極低的公司,他每家公司買入100股,深信待戰爭結束後經濟一定會復興,這些公司亦有機會翻身。
戰時執平貨賺第一桶金
果然不出他所料,堅持4年後,這些股票價值已激增至4萬美元;34家面臨倒閉的公司,只有4家變得一文不值。事實上,「承受一定風險」和「執平貨」確是鄧普頓的五大致富之道的其中兩項。鄧普頓以 接近一世紀的經歷,得出的五大最強致富技能,還包括「儲蓄」、「着眼自由市場」和「盡量減低稅務開支」。他婚後的目標是將收入一半用作儲蓄,更極力避免負 債,連首次置業亦以全額支付,不造按揭貸款;又避免投資社會主義國家,他認為經濟增長須依賴自由經濟,政府不應介入商業運作。為了不想繳付收入及投資稅, 他更於60年代放棄美國國籍,移民當時英國殖民地巴哈馬。
創互惠基金回報贏美股
鄧普頓是環球化投資的先驅,1954年推出全球首隻環球互惠增長基金,亦是60年代首批到日本投資的美國基金經理,80年代開始涉足亞洲及拉丁美洲。1997年亞洲金融風暴期間,他大舉投資亞洲,1999年亞太股市開始復蘇,他更成為大贏家。鄧普頓增長基金的回報,由1954至2004年間平均每年獲得13.8%,跑贏美國標普指數。1992年,鄧普頓以9.13億美元(71.2億港元)將其基金售予富蘭克林集團;1996年起,他已不再參與基金的運作。由窮小子變成億萬富豪,鄧普頓一生的奮鬥點滴值得所有投資者借鏡,尤其是他的16項投資秘笈。獲國際財經雜誌《Money》被選為最偉大環球股份揀股人的鄧普頓相 信,放眼全球才是致富之道,因任何人都不能預測未來,所以要透過分散投資不同公司、行業及國家來減低風險。他亦認為,投資時不應人云亦云,不要跟隨市場趨 勢或經濟前景買賣,應待找到物有所值的股份後才出擊,當所有人拋售股票時,便應趁低吸納,相反見到其他人瘋狂買入時便應出貨。他指出,每次投資前應做功 課,研究企業出眾之處,千萬不要憑感覺或單靠「貼士」投資。賣出手上股票的唯一理由,是找到更具吸引力的股份。
投資忌跟風要做好功課
現時環球股市前景暗淡,美國陷入經濟衰退的隱憂,鄧普頓留給我們的,不是一條投資致富的方程式,而是一個如何在逆境中創造成功的真實故事。
約翰.鄧普頓生平
1912年份
迭事:生於美國田納西州(圖)
1934年份
迭事:畢業於美國耶魯大學,取得經濟學學位
1936年份
迭事:在牛津大學獲得法學碩士
1937年份
迭事:在華爾街開始其事業,並迎娶Judith Folk,育有3名小孩
1939年份
迭事:借1萬美元炒股,數年後回報甚豐
1951年份
迭事:妻子Judith Folk離世
1954年份迭事:成立鄧普頓增長基金,截至92年,平均年回報達14.5%(圖)
1958年份迭事:再婚,第二任妻子Irene Reynolds Butler於1993年離世
1960年份迭事:放棄美國公民身份,移居英國巴哈馬
1987年份迭事:成立鄧普頓慈善基金,獲英女皇伊莉莎伯二世封為爵士(圖)
1992年份迭事:將旗下的互惠基金公司售予富蘭克林公司
1999年份迭事:獲《Money Magazine》評為「本世紀最偉大選股人」
2007年份迭事:獲《時代雜誌》選為「全球100個最有影響力的人」
2008年份迭事:因肺炎病逝巴哈馬,享年95歲
約翰.鄧普頓投資法則
1.注意實際回報:計算回報時,緊記扣除通脹及稅項。
2.投資不是賭博:若你不斷進出股市,只求賺取少許利潤,最終可能血本無歸。
3.對不同投資項目持開放熊度:要接受不同類型和地區的投資項目,宜保留一定現金等待投資機會。
4.趁低吸納:當所有人買入時,你跟着買便無法跑贏其他人。
5.買優質股:優質企業就是比同業優勝的公司。
6.價值投資法:購買物有所值的股份,不要跟隨市場趨勢或經濟前景買賣。
7.分散投資:將投資分散在不同公司、行業及國家中,還要分散在股票及債券以減低風險。
8.投資前做功課:研究企業出眾之處,可請專家幫忙。
9.監控自己的投資:要對預期的改變作出適當反應,切忌買股後便置之不理
10.不要驚慌:賣股的唯一理由,是找到更具吸引力的股票;未找到應繼續持有。
11.從錯誤中學習:不要為彌補上次損失而孤注一擲,應從錯誤中吸取教訓。
12.信仰助投資:投資前誠心祈禱,可令思維更清晰,減少錯誤。
13.以跑贏大市為目標:投資不但要勝過一般人,更要勝過基金經理,勝過市場。
14.不斷探索:聰明的投資者是不斷為新問題尋求答案。
15.沒有免費午餐:不要憑感覺或靠「貼士」投資,亦不要為省佣金而買新股。
16.對投資持正面態度:不要過於悲觀或失去信心,因股市始終會回升。
鄧普頓中國機會基金 海寧
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a5079950102e67d.html評論:
前段時間,很多媒體和市場人士談論「鄧普頓中國機會基金」,有的媒體和市場人士比較厚道,完整地傳達了鄧普頓的全部看法,包括他們認為A股經過夏天的下跌後,估值雖然有一定吸引力,但是還是太貴(「Currentvaluations are still a bit toohigh」,見下面鏈接)。而有的媒體和市場人士則不夠厚道,僅僅強調鄧普頓看好中國市場,甚至暗示「鄧普頓認為中國市場股票足夠便宜了」。
MarkMobius認為中國經濟不會硬著陸,也不會軟著落,而是繼續較高速發展,認為中國股市經過夏天的下跌,吸引力增強了,但是還是太貴。鄧普頓投資A股,還著眼於A股上市公司行業的多樣和全面,香港上市的大陸公司不夠多,行業不夠全面。
詳情參見他們的宣傳冊:
http://www.franklintempleton.com.hk/pdf/China_Opportunities_Brochure_E.pdf
do you expect the Chineseeconomy will slow down further? does thesituation worryyou?
There is a great deal of concern regarding aslowdown in China's economy. Thequestion oneveryone's lips is: 「Is China going to have a soft or hardlanding?」 My answer is: China is not landing. It is going to keep onflying. Ibelieve China can maintain strong long-term economic growth (evenif at lower levels than the double-digit growth rates of years past)and believe there are reasons to be optimisticas aninvestor in its various markets. China may be growing at a somewhatslower pace, but it is slowly becoming less dependent onexports, and it is investing for its futuregrowth. Investors should be happy to see thathappen.
China's once-a-decade leadership changeover overthe next few months is adding a bitof marketuncertainty. However, we believe the structural changes and marketreforms that are already underway there should continue tocreate a more balanced growth model,and thatChina and its people should continue to gain clout in the globaleconomy.
What are the advantages oropportunities that a-share market presents?
The A-share market offers investors a number ofappealing characteristics. It containsa much largernumber of listed Chinese companies than the other markets. Inaddition, sector representation is more balanced and diverse.For example, investors can gainexposure to some smaller companies and sectors notavailable via red chips or H shares, suchas tourism, Chinese pharmaceuticals (traditionalmedicine) or spirits.
In our team's opinion, thereare good buying opportunities in the A-share marketright now.Valuations dipped quite a bit amid a significant market declinethis summer, and we have been searching for bargains in companieswe think are of good quality andtrading atattractive valuations relative to their intrinsic value. Consumergoods and diversified oil companies, operating inside and outside China,are sectors of particular interest to usright now.Our team also likes the pharmaceutical and biotechnology sectors,but we feel current valuations are still a bit toohigh.
######轉載:######
富蘭克林鄧普頓基金集團官方網站網址:http://www.franklintempleton.com
富蘭克林鄧普頓基金集團簡介
富蘭克林鄧普頓基金集團於1947年由魯伯特?強生先生於紐約創立,迄今在投資管理行業已有近60年的歷史。強生先生以美國開國元勛之一、穩健理財的最早倡導者-本傑明?富蘭克林先生的名字為公司命名。富蘭克林先生穩健理財的觀念如此深入人心,直到今天,他的頭像仍然出現在百元美鈔上。將富蘭克林的頭像作為公司的註冊商標,是因為強生先生以及富蘭克林鄧普頓基金集團非常認同富蘭克林先生的一句名言-「理財規劃,穩健為先」。
同時,最大的上市基金管理公司在紐約證券交易所、倫敦證券交易所以及太平洋證券交易所掛牌交易,富蘭克林鄧普頓基金集團是以市值排名全球最大的上市基金管理公司。截至2006年1月,旗下管理資產超過4835億美元(數據來源:富蘭克林鄧普頓基金集團網站)。作為一家跨國企業,富蘭克林鄧普頓基金集團同時是亞洲前四大國際投資者,也是第一家被納入S&P500指數成份股的資產管理公司,這些榮譽足可以證明富蘭克林鄧普頓基金集團在行業內的龍頭地位。
富蘭克林鄧普頓基金集團歷史悠久,特別注重投資研究的實力。目前旗下有210位研究分析師以及140位基金經理負責管理將近250只基金,50多個研究機構遍佈28個國家,集團員工總數達到7300人,能精準掌握全球最新金融動態,為全球100多個國家的近1000萬名投資者提供全面的理財服務。集團旗下的富蘭克林系列、鄧普頓系列、互惠系列和豐信國際信託投資風格迥異,各有所長,協力為投資人提供全面而多元的理財服務。除了擅長於股票投資外,富蘭克林鄧普頓基金集團在債券上的豐富操作經驗,使其成為全球多家保險公司、退休基金的投資管理人,更成為美國最大的免稅債券基金的投資管理人。
富蘭克林鄧普頓基金集團自成立以來,一直都專注於經營基金管理業務,是目前進入國內基金管理行業的專業性最強的國際基金管理公司之一。
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富蘭克林鄧普頓基金集團十大投資法則
(一)當所有人都看好這個市場時,那麼就是你該離開的時候了
--記住:賺錢的永遠是少數人
這句話形象地說明了「逆向思維」的重要性。
多年資本市場的經驗告訴了我們,在一個有風險的投資市場中,少數人賺錢是一條永恆的規律,多數人只是參與或者賠本。在這種情況下,如何成為少數人,成為少數的賺錢者,一個簡單易行的方法就是和大多數人保持對立,採取「人棄我取,人取我棄」的操作策略。
當一波行情漸漲漸高的時候,其實也是泡沫和風險逐漸積聚的過程,但在表面的盈利效應示範之下,越來越多的投資者被眼前的收益所吸引,希望將自己全部資金投入其中,此時是資金投入最大化的階段,往往也是行情高點和頭部的所在,一旦後續資金流跟不上,不能維持不斷提高的市場價格,行情就不可避免的進入調整階段。
回顧滬深股市十多年的歷程,歷史反覆證明了這一規律的準確性。每當行情進入高潮,此時營業部大廳人滿為患,投資者汗流浹背、神情亢奮時,股指往往正面臨著頭部。相反,當市場陷於谷底,證券機構門庭羅雀,即便反覆動員,投資者也是應之寥寥時,市場又往往正是安全的底部。
此在實際操作中,當股市持續沖高、人人都想進場的時候,作為少數者就可以逐步地分批拋出,不要等市場下跌時才恐慌性拋售。而當行情一再暴跌,所有人都失望、悲觀甚至絕望的時候,你卻可以分批進場,逐漸吸納。此時,一些價值型的股票因為暴跌,矯枉過正、價值低估,這正到了中線進場的時機。
(二)「不要把所有的雞蛋都放在一個籃子裡」
俗話說「不要把所有的雞蛋都放在一個籃子裡」,它的意思是說,一旦籃子摔了,雞蛋就可能全碎了,損失也就比較大。相反,如果把雞蛋分散放在不同的籃子裡,即使有一隻籃子摔了,其他的雞蛋仍然會完好無損。
投資也是如此,眼光再好的分析師,也有判斷失誤的時候,所謂「天有不測風雲」,此時如果把所有的資金都集中投資到一個品種上,一旦不測就會給自己帶來很大的損失。相反,如果採取分散投資的方法,即便局部出現意外,也能保全多數,因此「專家理財、分散投資」已經成為機構投資者的兩大鐵律。
至於什麼是分散投資,從廣義上講,應該是跨市場、跨地區的投資。在全球市場中,許多國際化機構投資者,既投資歐美市場,也投資日本、香港等亞洲市場,甚至包括菲律賓、韓國等新興市場;既投資股票市場,也投資債券、石油金屬等商品期貨市場。從狹義的角度將,分散投資是跨品種的投資,如股票市場中,藍籌股、成長股相容;大盤股、小盤股兼顧;傳統產業、新興產業相錯;長線投資、短線投資統籌等等。
(三)你想能獲得超額投資收益嗎?那你一定要選擇新興市場
怎麼樣才能獲得超額投資收益?這是每一個投資者的「心中所想」。對他們來說,除了要有敏銳的目光、嚴謹的分析、獨到的見解,以及對投資超強的駕馭能力外,緊緊盯住新興國家、投資新興市場也是一條成功的捷徑。
回顧近兩百年來全球經濟的發展歷程,不難發現經濟增長最快速的地區,往往是那些正經歷著由傳統到現代、由愚昧到文明、發生深刻變革的新興國家和地區,即發展中國家和地區。雖然,對於發展中國家,其制度、法規不很完善,市場的短期波動也較為頻繁,但他們卻是最具活力、最有創新意識,其長期成長動能也遠遠強於已開發國家即所謂發達國家。
就像一個人,成長最快的並不是成年階段,而是嬰幼兒和青少年階段。因此,投資發展中國家和新興市場,往往能夠分享經濟快速發展所帶來的成果,獲得比全球一般發展速度更高的收益。例如,上世紀七十年代以後,以韓國、新加坡、香港、台灣為代表的亞洲四小龍的崛起,作為新興國家和地區的典範,給全球有眼光的投資家們帶來了巨大的機會。
同樣,中國大陸自七十年代末期改革開放以後,隨著計劃經濟向市場經濟的轉軌,經濟發展巨大潛能被釋放,國內經濟發展速度連續多年遠遠超過世界經濟的平均水平,已經成為全球發展中國家的代表。
(四)選擇股票的最終標準--瞭解企業的團隊
投資者在投資決策之前,一般都需要對投資對象進行研究。考察一家企業,可以是多角度、多方位的。例如這家企業經營狀況、產品構成、財務狀況等等,但其中最重要的還是對企業經營團隊進行瞭解和分析。
為什麼說瞭解企業經營團隊的素質、理念和文化是決定企業發展的關鍵因素呢?俗話說:人是決定一切的因素,世界上有了人,世界才變得精彩。每個人,由於成長環境、社會閱歷各不相同,因此都有自已的脾氣秉性和處事原則,一個積極向上、團結和諧、敬業守信的經營團隊是企業成功的首要前提。如果這個團隊變化不定、表裡不一,甚至爾虞我詐、相互傾釓,那麼這樣的企業是很難保持平穩發展的,回顧國內A股市場,這樣的例子已經屢見不鮮。
例如一些上市公司的董事長,在大量侵佔上市公司資產、嚴重侵犯中小投資者權益後,逃到海外長期不歸,使上市公司經營受到巨大影響,瀕臨退市。所以,「選股票就是選老闆」應該成為理性投資者的座右銘。
至於如何考察企業團隊,可以觀察他們以前說過什麼,做過什麼,效果如何?經營團隊是否相對穩定?有沒有前科劣跡。也可以通過深入的拜訪,瞭解他們的經營理念、營運目標、乃至人格特徵、各產業所面臨的挑戰等,這些都是重要的觀察因素。
(五)「42碼的腳不能穿進37碼的鞋」--用FELT選擇股票
所謂FELT就是-Fair、Efficient、Liquid、Transparent。即在投資任何股票之前,都應該審視股價是否合理(Fair),股市是否是有效率交易(Efficient),股票是否具有流動性(Liquid),上市公司財務報表是否透明(Transparent),這是選擇股票的四個方面。
首先,如果這只股票的價格已經達到或者超過其現有的及未來可預期的價值的話,那麼這只股票就失去了買入和投資的價值,因為投資是價值發現的過程,如果沒有價值發現,投資就失去了它的意義。
其次,如果一個市場效率很低,由於制度或者監管方面的問題,不能實現有效率的交易,那麼他們的投資同樣得不到保障。第三,投資規模要和股票規模相稱。如果某隻股票盤子很小,或者規模雖大但交易活躍度很低,交易量很小,那麼它同樣不適合大資金的投入,因為一方面它很難吸到足夠的低價籌碼,同時在出貨時又很難迅速的全身而退,處於進退兩難的尷尬境地。所謂「42碼的腳不能穿進37碼的鞋」,說的就是這個道理。
此外,財務報表的真實性也是決定投資成敗的關鍵因素。再好的業績如果是虛假的,對於投資者來說同樣是致命的。由於財務報表是反映企業經營狀況、資金狀況的最基本素材,如果失真,將誤導投資者作出偏離企業真實狀況的判斷,最終造成重大投資失誤。這種例子,在國內A股市場上以及國內舉不勝舉,值得投資者警惕。
(六)「危機」——往往蘊藏著投資機會
危機,是指因為某些市場因素的變化,破壞了原有平衡,使市場受到衝擊並出現階段性混亂和動盪。從以往看,不管是上世紀的石油危機、經濟危機還是金融危機,其最終結果都是在一定的範圍內、一定的階段,出現一定的混亂和恐慌,在經濟、金融、投資領域則表現為市場的持續低迷、一跌再跌。
在現實生活中,「危機」潛藏投資機會主要是指兩層含義。一是在「危機」出現的後期,由於持續下跌、引發市場恐慌,在強大的作空慣性下,出現矯枉過正、價值低估的現象,一些相對價值較高的品種,在跟風作空的影響下,出現價格扭曲、價值低估,而價值低估在投資領域即意味著投資機會。其二,危機的出現能夠引發人們的憂患意識、發憤意識,能夠激勵人們更加努力的工作,創造更多的社會財富和投資機會。
例如1998年由於泰銖貶值引爆亞洲金融風暴發生,泰國政府於是開始進行金融法規改革,人民擔憂未來的生活,也開始更努力工作、存更多錢,這可看出,當大環境安然無事時,人民容易懶散;而艱困,才是促使人民向前邁進的動力,因此,當金融風暴發生時,正是這些國家開始瘦身、鍛鍊肌肉的時候,也就是開始出現投資機會的時候。
(七)資產淨值——是投資決策的一個有效依據
投資是有風險的,而風險和收益又是相輔相成的,風險越大期望收益越高,風險越小期望收益越低。那麼我們在投資時,除了要考察企業的經營團隊,要運用「FELT」方法進行分析和評估以外,「資產淨值」也是我們進行投資決策的一個有效依據。
所謂「資產淨值」是指投資對象(上市公司)的總資產價值減去總負債所得的淨值,除以企業發行在外的總股本,如果這一數值高於當前股價,說明股價處於價值低估狀態,未來具有上漲潛力,值得投資,反之,則是價值高估,沒有投資價值。資產淨值的估值法,本質上還是Fair(合理股價)的一種方式,即通過股價和淨值比較,尋找價值發現。之所以用資產淨值,主要是以防萬一,萬一企業經營出現問題,被實施清盤的話,其實物資產還能維持在我買入的價格以上,確保投資不會出現重大損失,因此這是一種相對保守的估值方法。
使用這種方法,需要注意兩個前提,一是資產評估一定要客觀、準確,如果評估失真,淨值不實,一旦清盤可能就無法實現原先資產淨值。其對策是可以邀請多家評估機構進行評估,儘量採用公允價格進行衡量。二是以實物資產的評估為主,對品牌、商譽等無形資產儘量不要考慮,因為無形資產的波動性、不確定性很大,容易帶來投資風險。
(八)瞭解遊戲規則——是進入投資市場的前提
不同的國家、不同的市場,有著各不相同的市場制度和交易規則,這是因為各個市場有著各不相同的市場基礎和人文環境。因此,對於投資者來說,在進入市場之前,首先要事先瞭解各國的交易機構和各項制度,正所謂適者生存。想一想,如果你連遊戲規則還不瞭解的話,還怎麼可能盈利呢!
這個原則尤其適用於新興國家和新興市場,因為對他們而言,雖然有著強烈的發展願望,但是他們的制度大多僅有歐美成熟市場的雛形,法律規章不完善而且遊戲規則多變,對於信息掌握不充分的投資者而言,無疑具有很大的風險。
打個比方來說,就像一個人坐在一輛高速行進而又制動不靈的汽車當中,還不時出現大幅搖擺,其所面臨的風險是不言而喻的。因此,對於一個想要掌握新興市場高爆發潛力的投資者而言,做好充分的前期調查和可行性分析,是至關重要的,它是其他投資分析和評估的一個前置性程序。
當然,如果普通投資者無法做到這一點而又想參與市場,作為變通,可以進行間接投資,選擇具有充分信息、專家代為操作和管理的新興市場共同基金進行投資。
(九)金子通常是埋在沙礫下面的
這一法則是告誡大家不要被表面印象所迷惑,要善於發現在平庸表面下的閃亮個體,善於挖掘並把握他們。
坦率的說,這個命題帶有很強的哲學含義,主要是闡述普遍性和特殊性的不一致性,因為我們的認識實踐中,所得到的總體印象往往是多個個體的簡單平均。就像學校裡的考試有時候會算一個班級的平均分數,雖然這個平均分數可能會不很理想,但其中也會有一些相當優秀的成績,只是他們被偏低的平均分所掩蓋了。
同樣,對於資本市場而言,限於我們的認識侷限,往往對某一地區和某一市場只有一個相對模糊的總體印象,而缺乏更加深入的瞭解和分析,但其中卻往往隱含了一些高成長的企業。因此,作為一個成功的投資者,要善於沙裡淘金,發現有潛力的公司。其實,資本市場的投資本身就具有很強的辨證性,只要你不是買在絕對低點,拋在絕對高點,都會引來深深的後悔,但不久隨著市場的轉變,你又破涕為笑了。
如以地區為例,1998年以前,俄羅斯的總體經濟不佳,出現了高通脹、高失業等現象。以此來看,他好像並不是一個適合投資的國家。但如果你仔細觀察就會發現在該國轉型的過程中,仍蘊含著許多的高獲利契機,如國營企業的私有化,使得有關的投資標的具有很高的成長潛力。在此情勢下,通過「由下而上」的投資策略可以掌握獲利契機。
(十)技術分析往往並不是最重要的
應該說,技術分析有它的優勢,例如具有很強的客觀性,可以進行量化判斷。同時根據歷史可以重複的原理,可以進行統計分析和前瞻性推導,具有較強的邏輯性。但無庸諱言,技術分析只是所有分析方法中的一部分,而不是全部,尤其在新興市場中,技術分析方法更是一種相對次要的、輔助性的分析方法,只有當政策面、資金面、基本面等因素相對穩定的情況下,技術面才會發揮階段性作用。
根據國內A股市場經驗,作為一個新興市場,影響行情最重要的因素無疑是政策面的變化,每次行情的重要轉折,往往都和政策面息息相關。例如1994年7月上證綜指325點歷史底部以及2001年2245點歷史頭部,其轉折的出現都和當時的政策面緊密相關。
但是,由於目前A股市場尚無市場趨勢投資工具,投資的真正落腳點還在於具體個股上面,而個股的選擇主要依賴於企業的基本面,如何準確掌握企業基本狀況及動態,關鍵的就是做好實地調研。通過調研,瞭解企業的真實情況,評估股價高低和未來的發展潛力,最終作出投資建議。
目前,價值投資法已經成為全球市場普遍遵循的投資方法,在國內A股市場也日益受到機構投資者的重視,因此,做好實地調研已經成為投資選擇的重要環節,現在國內的一些大券商的研究機構,都有四五十名專門從事公司調研分析的行業研究員,足以說明這項工作的重要性。
《傑出投資者文摘》1988.9-1993.10間與坦普頓的訪談 Romney 濟南實習
http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101f8y7.html《傑出投資者文摘》1988.9-1993.10間與坦普頓的訪談
《傑出投資者文摘》摘錄:1988.9-1993.10間與坦普頓的訪談
「超凡的長期投資績效主要來源於常識。」
沒有比「按基本價值買入」更為持久的方法……
坦普頓:價值投資是最為持久而經得起考驗的投資方法,但不是唯一的方法。長期來看沒有一種投資方法注定是最好的。所有的投資方法總是在最為流行的時候失去效果。所以為了走在其他投資者前面,我們每時每刻都要開發新的投資方法。我們從未有一刻沒有嘗試至少6種方法——現在我們有14種方法——因為我們希望成為那些運用新的投資理念的領導者,以獲取非凡的投資業績……
但是縱觀50年的歷史,沒有比「按基本價值買入」這種方法更為持久——購買那些相對於真實價值,價格被低估的公司。
「我不知道還有比從格雷厄姆開始更好的(入門)方法。」
坦普頓:格雷厄姆的標準仍然有效嗎?是的,這已經是共識了。如果你要學習證券分析作為自己的職業,沒有比從閱讀格雷厄姆的《證券分析》開始更好的方法了。這本書寫於1934年,當這個職業剛剛開始的時候。他第一次將我們如何判斷公司價值作了常識性的描述。
我很幸運。我剛從英國的一間大學出來在華爾街謀得一個工作。我在夜校讀書的時候偶然有機會從師於我的老師本傑明•格雷厄姆.在他那裡我學到了證券分析的基本知識。
當然這不是全部。事情總是變化迅速。每個行業都在變。回到我當時學習的時候,證券分析協會只有17個會員……今天,有17000個成員。你不可能只運用在那個只有17個成員時代裡本傑明•格雷厄姆所寫的東西。自那時起,世界已經有很大發展……但是我仍然認為學習證券分析最好從格雷厄姆開始。
不要被狂熱或者失望左右。
坦普頓:半個世界以來我們工作非常努力——不是一週35個小時,而是50、60、70個小時。一個不可能做所有的工作。現在,我們在8個國家有辦公室,有500多個不同行業的專家。即便是這麼龐大的專家群,我們仍然發現(投資)是很難的。所以勤勉是獲取超凡業績的最重要因素之一。
另外一個因素是常識。真的,好的投資就是常識。不要被狂熱做左右,不要被失望所左右。不要買那些你不懂的東西。在買之前永遠做好功課。制定長期的計劃。在熊市來臨之前就準備好如何度過。只要掌握了一般的常識,長期來看你就能取得優良的投資業績。
「要發現最好的買賣,你得到處尋覓。」
坦普頓:我們運用常識有四種方法:
第一,我們尋求物美價廉的交易。一般而言,你以比你認可的價值折扣很多的價格購買的股份,長期來看要比溢價買入的回報要好得多。
第二,如果你想尋找非常不尋常的交易,不能只在加拿大找,要到處尋覓。我一直堅信全球投資的理念。從半個世紀來我做基金經理時開始就一直是我的信條。
第三,我們是靈活的。許多共同基金的經理專長於某些領域——不管是高收益骨片或者科技股或者其他。常識告訴我如果你在一種證券、一個行業、一個國家5年長的時間裡取得了超常的業績,那麼下一個5年就很難以同樣的方式投資取得相同的成果。你必需尋找那些低迷、蕭條的地方了。
第四,如果你和別人購買相同的東西,一般來說不可能是最好的交易。這是常識。如果你和別人買的一樣,你將得到和別人一樣的業績。超凡的業績只有在你和大眾投資不同的東西才有可能。
「我很懷疑我們能在2/3的時間裡是正確的。」
坦普頓:沒有投資顧問能夠英明到從不犯錯。當我們賣出某個資產而買進另一項資產的一年或者兩年後,至少有1/3的時候我們希望當時從來沒有做過。我懷疑我們在作這些選擇的時候我們正確的記錄能夠超過2/3。
我們永遠不能預測經濟景氣循環,同樣我們不能預測股市的循環,我們從未發現任何人預測的準確程度超過60%。但是我們會對客戶說:不必擔心,準備好吧。你知道終歸要有熊市的。你知道終歸要進入經濟衰退的。你只是不知道什麼時候。
現在,如果你知道將要發生的事情,你就會在財務上做好準備。你不能負債(投資),因為在你犯錯的那段時間裡你會被清場出去。如果你在1/3(犯錯)時間裡負債投資,那麼只要有一次熊市就足以將你清出市場。錯誤也許不會一再發生,但我情願沒有借過任何東西。
你得心裡準備好不要在錯誤的時機因為恐懼而愚蠢地賣出。如果你徹底準備好並且知道你將要度過熊市和衰退,你就能將這些不僅視為是擔心,而且還是機會。
一個明智的投資者不會做其他人做的事。事實上,你得做相反的事情。
「你可以聽從10個醫生或者工程師的話,但是不要是10個分析師。」
坦普頓:股票的選擇過程是複雜的。不像其他專業,一個謹慎而明智的投資者不會照搬其他投資者做的事。比如,如果10個醫生們告訴你吃什麼藥,那麼最好還是吃這種藥。同樣,如果10個工程師一致同意用某種設計建造大橋,當然這就是正確的建造方式。但是,如果是10個投資分析師告訴你買某隻股票,或者是金子、德國馬克面值的債券或者其他資產,也許這是錯誤的。
這並不表示這些證券分析師不夠聰明。事實上證券分析師可能是地球上最聰明的人。然後買賣的實質是,如果每個人試圖購買某個證券,那麼價格早就接近頂部了。因為價格上升的原因就是人們越來越多地買進。所以當你聽到幾乎所有人都在推薦某個投資的時候,最好遠離。
某種方面講,我們更像調解者(調和者?)而非逆勢者。
坦普頓:…….正相反,買那些低迷的股票。一個證券價格低迷的原因就是人們在賣出。股票價格下跌至被價值低估的原因只能是賣壓。所以在證券市場,如果你要獲得好的交易並長線獲得非常收益的話,你必須和多數投資者做的事情相反。
我們一直做那些我們擅長的事情,發現這個星球上某個市場被低估的股票,然後耐心持有,直到其他人認識到其非凡的價值。
從某些方面講,我們是調解者。有時候我們錯誤地被描述為逆勢操作者,但我們不是真正希望逆勢。我們希望協調一致。所以當我們發現其他人正在不斷以更低的價格賣出的時候,我們就開始調和並買入。然後在某個時刻——也許是幾年以後——當人們過於興奮,將價格越推越高還在渴望買入的時候,我們就調和並賣出多年前買入的股票。看著那些事實,你怎能不滿懷感激。
「現實有很多問題,但是更多的是恩賜。」
坦普頓:確實問題很多。因為問題永遠是有的。在我53年的投資顧問生涯裡,還從來沒有一年是沒有問題的。有全國的問題、家庭的問題、個人的問題。那就是上帝創造世界的方式。我認為也沒有跡象表明將來的問題會少些。
但是對於每個我們的問題,我們有更多的恩賜。你不會在電視上看到這些恩賜,就像電視節目不會講「昨天多數的人是誠實的」。你只聽到那些令人震驚的事件……
所以在聽到聳人聽聞的事件時不要沮喪。花點時間找出最基本的事實。
「我不明白人們什麼都有就是沒有樂觀。」
坦普頓:發現事實是我的工作。事實並不那麼令人振奮,我不明白為什麼人們什麼都有就是沒有樂觀。
就在150年前85%的人還依靠耕作來生產足夠的食物。現在在美國和加拿大只有3%的人依賴於耕作。我們生產了這麼多的食物再也不用擔心短缺。事實上是食物過多了。
再說說藥品。我有三個孩子是醫師。他們告訴我現在藥物中至少有一半在20年前是沒有的。在接下來的20年裡出現新的藥品還會超過一倍以上。
再看生活標準。現在的生活水準已經是當年亞當斯密寫《國富論》的時候的100倍以上。再看平均壽命,有人計算歷史總人口的65%現在仍然在世。現在每個月出版的書的數量比當年哥倫布時代之前所有出版的書還多。歷史上50%的書在最近的50年裡出版。
這是一個神奇的年代。歷史上生活水準提高一倍需要1000多年。而在我79年的有生之年裡這個世界的生活水準已經翻了4倍——僅僅是一個人的一生的時間。
「如果你不感謝上帝對你的恩賜,你就不會得到它……」
坦普頓:所以當你看到這些事實如何能不滿懷感恩之情?誰能想像到對孩子們莫大的恩賜就能簡單在一個店裡得到?我堅信將來這個世界的成就比現今看的更加偉大。如果你不對上帝所給與你的莫大恩賜懷有感激,那麼你也許看不到這個宏偉景象。
這些年我研究和學到的越多,我就越相信真正重要的東西是那些沒有看到的東西。那些真正的東西是精神上的,而不是物質上的。不是發生在你身上的,而是在於你內心如何去回應它們。
在你內心成長的東西遠比外在發生的重要。生活的真諦,我們這裡討論的原因,就是在精神上獲得成長。