猴年出口經濟數據尚未改善下，雖一時散戶投資信心不足，但一旦金融環境出現正面轉折，台股向上動能將很強勁，在傳產股中，可留意美國新屋開工供應商等四大族群。 二○一六年伊始，全球金融股遇龐大賣壓，富國銀行(市值二四三二億美元)、JP摩根(市值二一四三億美元)、美國銀行(市值一三○五億美元)、花旗銀行(市值一一八六億美元)等四大金融集團跌幅分別為一二％、一二％、二七％、二五％；歐洲的法國興業銀行(市值五一六億歐元)及德意志銀行(市值二一八億歐元) 亦跌二四％、二八％，投資者恐慌在此展露無疑。 金融股對經濟展望敏感度高，因而扮演著股市多空氛圍的重要角色，當下台股金融指數約在九○○點，也回檔至一三年一月位置，同樣悲觀與觀望情緒蔓延！ 本文由工作夥伴陳俊佑及我共同撰述，從四角度分析當下台股環境與一三年的差異，我們認為可樂觀以待： 一、指數位階： 對比其他國家股市從一三年一月底迄今漲幅看，美國標普五百指數從一五○○迄今到一九○○點，漲幅二六．四％；德股從七七○○迄今到九○○○點，漲幅一六．八％；上證指數從二三八○迄今到二九○○點，漲幅二一．八％，台股指數則從七八○○迄今八三○○點，漲幅雖僅六．四％，但從個股看，一三年一月迄今有約三○○家公司漲幅逾五○％！個股內容表現超越指數，耐心找股應有大得。 二、新台幣貶值： 一六年以來，美元兌新台幣貶至一：三十三．五(今年貶值一．四％)，從美元兌韓元已貶至一：一二三一(今年貶值約五％)，新台幣貶值壓力仍在，有利出口產業的競爭力。再者，包含塑化原料、金屬原料及工業原料，價格又比一五年低，對成本管控嚴謹的台灣製造業而言，是一大優勢。 羊年營運績效好的公司，猴年營運目標應也會相當強勁。 三、IPO(首度公開發行)活水：一三至一六年一月台股共有一七二家掛牌，其中F公司與台灣公司各四十五、一二七家，從經營績效看，這段期間的IPO公司，一五年前三季淨利超過四元的共四十九家，其中十七家F公司、三十二家台灣公司，以比例看，F公司獲利明顯優於台灣公司，在台灣企業獲利成長趨緩下，猴年台商從海外回台掛牌的F公司，都應當留意。 四、融資餘額： 融資餘額是觀察台股內資散戶熱度的指標，台股目前融資餘額約一三三六億元，對比一三年一月的融資餘額一八○○億元，減少四六○億元，減幅二五．七％。猴年出口經濟數據尚未改善下，雖一時散戶投資信心不足，然一旦金融環境出現正面轉折，在本土資金湧入，台股向上動能將很強勁。 從傳產股找標的，方向在美國新屋開工、汽車減碳、健康新中國、文創等產業。 (一)美國新屋開工供應商：新屋開工水準會在經濟狀況轉佳前就開始上升，而在經濟趨緩或陷入衰退前一段時間就會領先下滑，因此房屋開工數被歸類為一項領先指標。 美國新屋開工戶數在一三年平均約八十至九十萬棟，一四年七月為高峰，開工數約為一一○萬棟，一五年則平均在一一○萬棟。房屋從開始興建到完工，通常需要一年以上的時間，相關供應商如百葉門(窗)的億豐、自動打釘槍的鑽全、門把鎖福興等，都將受惠。 (二)汽車減碳供應鏈： 中國一五年汽車銷售二四五○萬輛，雖連六年成為全球汽車產銷第一大國，但也成為中國空氣汙染的重要來源，是灰霾汙染的重要原因，汽車汙染防治的緊迫性日益凸顯。 目前美、歐、中等都已有共識，要求汽車製造商逐年降低碳排放，因此短期車輛設計趨勢有二：1.引擎小型化：達到省油並減少排碳量，並積極導入渦輪增壓、發電機效率及自動煞停等電子技術，維持車輛動力。 2.車輛輕量化：包含車輪、內裝支架、引擎蓋等較不易受碰撞處，都將以鋁合金材料取代鋼材。 相關車用OEM供應鏈如發電機整流二極體從六顆增加到十二顆，提高發電機效率，現為全球最大的朋程，及具備鋁合金材料製造的巧新(鋁圈)、F-英利(車體支架)，及以鋼複合材料成為北美貨櫃車最大的供應商森鉅，都將受惠。 (三)健康新中國商機： 一五年，中國人均可支配收入約二．二萬人民幣，扣除價格因素年成長七．四％，高於中國GDP(國內生產毛額)六．九％，城市消費力成長動能高，帶出基本生活需求之外的支出大增。 「健康新中國」是十三五規畫重點之一，伴隨著收入提高，中國對高端醫療及美容、保健市場的需求也隨之增加，因此在中國大城市耕耘已久的女性美容、保健市場的F-麗豐、佰研、大江、一五年在醫院手術衣成長最快的南六，都值得觀察。 (四)文創產業崛起： 近年來中國電視台或網路影音播放平台，都積極砸大錢取得高人氣節目，進而帶來高廣告收入，使得中國電視劇、網路劇、綜藝節目等娛樂都呈現爆發成長。 在台灣耕耘已久的昇華娛樂，古裝、時裝劇的製作編劇皆強，有機會在兩岸影劇市場中取得一席之地。 撰文 / 呂宗耀 | ||||
三月的台北午後，陽光溫暖，敦化南路上人車依舊川流不息；這條台北金融大道，平日步調緊湊，此時也不會因為天氣宜人而放緩。三月一日，富蘭克林華美傳產基金經理人楊金峰，甫獲得傑出基金金鑽獎「三年期一般類股獎」，這天在簡單結束午餐後，他背著背包，現身敦南摩天大樓。 楊金峰戴著一副細框眼鏡，個頭不高，眼神卻相當清澈明亮；雙肩背包裡，有一台輕薄型的蘋果電腦，所有拜訪公司的紀錄、研究資料，全在裡面。儘管西裝筆挺，但背包一上身，學生氣質外露，讓他在一群專業法人中，格外顯眼。 元富證券一連舉辦了幾場論壇，他有興趣的，是「迎接新藥產業爆發的時代來臨」，以及「低油價時代石化產業投資方向」。「塑化產業經過一波調整，現在庫存開始回補，營運狀況逐漸好轉，確實有投資價值。」楊金峰邊趕路，邊耐心解釋，態度十分和善；隔日，他還要南下台中，繼續參訪。 或許正是這種耐力與不厭其煩的精神，支撐他一年走訪一八○家公司；如此馬不停蹄與上市公司接觸，也為他近三年累積報酬率拿下一般股票型基金第一，奠下良好基礎。 說是「良好基礎」的原因，在於投資是一件相當複雜的事，就算投注一切心力、實地走訪，也不能保證繳出亮麗績效，但這些基本動作又不可偏廢；為了探究更多可能，楊金峰讀了很多書，企圖從前人智慧，找出股市運行軌跡。對他影響最深的，是與愛因斯坦齊名的天才數學家、「資訊理論」之父克勞德．夏農的故事《天才數學家的祕密賭局》。 相信科學》 摸出股市運行軌跡 長線操作夏農這位科學家，非典型華爾街人物，他曾說：「聰明的投資人，應該了解自己在何處占有優勢，僅在這些地方投資。我投資了三十五年，前幾年算是學習期，做了許多交易，獲利平平；轉為長期持有後，每年整體成長率一直在二八％左右。」這對楊金峰來說，是投資上的重要啟發。 「我們有了投資、研究經驗，自然就會預測公司走勢，之後隨著公司營運表現，加減碼股票部位。在這過程中，可能有不同消息、變化發生，但總會一直告訴自己，要從長線觀點去看事情。而尋找長期獲利往上的公司，事實證明這對操作幫助也很大。」楊金峰相信科學，對他來說，數學家或物理學家能從不同角度思考問題，對釐清股市行為更有參考性。 吃投資這行飯，首要條件是選股能力，就像品酒師或古董鑑定師，能專業斷定紅酒好壞、古董真假。基金經理人必須綜合各種資訊，評價一家公司的投資價值，對股價「太貴」或「還算便宜」，心中有番定見。「這部分書本上寫得很多，不論經濟學、投資學或財務管理，市面上有很多書可參考，也能問問前輩經驗。」楊金峰回答得很謹慎，避免自己太武斷。 虛心解讀》 考察公司成長性 逮到起漲點「我會從本業獲利成長、股東權益報酬率（ROE）及股息殖利率，三項指標來挑選個股。」他舉例，若一家公司本業獲利每年穩定成長，ROE在二成以上，只要不是處在產業逆風位置，本益比就可高一點。 「股票投資，是一種動態管理過程，看到一家不錯的公司，你會持續追蹤財報數字，最好情況當然是公司能一路穩定成長，這樣基金經理人就不用頻繁換股。但偏偏一定會有例外發生，像產業趨勢惡化、競爭態勢激烈，或原物料供需變化等。我們會評估這些改變對公司後續有什麼影響。若研判獲利有衰退壓力，就會適時降低持股，或全部賣出。」楊金峰大概認為這樣解釋太籠統，很快又補充：「但什麼股票叫貴？什麼叫便宜？不同產業評估方式也不一樣，合理本益比的標準沒有那麼簡單；像這幾年，汽車電子族群獲利一路往上，本業一直成長，你就很難評斷它是貴、還是便宜。 所以就要參考PEG（本益成長比，本益比除以淨利成長率），將本益比與未來獲利成長性結合在一起考量。總之，要很謙虛地去解讀公司是否能持續成長。」他的虛心，讓他在熱門製鞋股豐泰起漲前，就已進場卡位，持有超過兩年，享受到平均一五○％至二○○％的報酬。「注意到豐泰，是公司本業獲利每年都穩定成長至少兩成；相較其他競爭對手，公司在產能轉換上動作較快；當大陸喊著工資調漲時，它便已將生產基地移轉到東南亞。」這就很像某些需要特殊證照的職業，先考取資格的人，自然較占有優勢。楊金峰「相中」豐泰後，隨即展開身家調查，從上下游對豐泰的評價，總體經濟面因素，到各個面向、環節去切入思考。最後在一四年一月，以六字頭價位開始建立部位，一五○元附近陸續出脫。「其實更早之前就想買了，不過當時流動性不好，只好放棄。」楊金峰補了一句。 評價一家公司的投資價值，不是一、兩招就能解決，楊金峰認為，這是一連串不斷學習的過程。「像金融、塑化、鋼鐵、水泥、航運等景氣循環股，用本益比來評價就容易買高賣低。電子股中，例如太陽能、DRAM、面板也是，很容易因為本益比觀念而做相反，這時就要用PB（股價淨值比）較好掌握。還有像文創產業該怎麼評價，霹靂布袋戲的舊片若重新翻紅，投資價值如何計算，也都要參考國外經驗才行。」 跳脫直覺》 看就業率布局門鎖廠 報酬翻倍仰賴科普書籍，能訓練自己跳脫傳統金融圈的思考模式，深化投資研究的厚度；但日常工作中與同事討論，也常能帶來意外驚喜。 有一次，楊金峰與負責高科技基金的同事閒聊；同事說，有一家過去做伺服器的公司，近期切入滑軌零件，表現滿不錯的，還接到美國高級廚具公司的生意。 楊金峰投資、研究重心在傳產股，基金持股規定有七成必須是傳統產業，自然對伺服器相關電子公司感到陌生。但這家美國高級廚具公司，算是傳產管轄範圍，他早有關注，在美國確實是重要一線品牌，能接到這家公司訂單，代表滑軌品質、技術都有一定水準。就這樣，在與高科技基金經理人交叉確認公司狀況後，他便買進持有，後來也享有不錯的報酬。 他的同事指出，楊金峰的投資思考邏輯，和一般業界「直覺」不同；例如，觀察美國房市復甦狀況，一般會看的是成屋銷售及新屋開工數字，但他卻更看重就業率。 在美國跨州工作是很常見的事，離鄉背井、人員流動，就會帶動租屋需求；而租屋後第一件事就是換門鎖。楊金峰順著這個邏輯，布局台灣門鎖大廠。熬了至少半年時間，股價才開始反映業績成長，報酬率翻了一倍以上。 但投資市場凶猛，風險無處不在，楊金峰也有「熬錯」的時候。「三年前，我投資一家中國的百貨公司，股價一直不如預期；而公司本身很努力經營，我也實地拜訪過，印象很不錯。但受到禁奢打貪及電商崛起的衝擊，百貨公司業績面臨極大壓力，最後以停損三○％出場，算是我很大的挫敗。」至今，他仍耿耿於懷地認為，沒有觀察到大陸消費行為及經濟因素的改變，是最大錯誤。 踏入投信前，楊金峰在銀行做了快兩年存放款業務，工作就像例行公事，沒有任何火花；直到二○○○年網路泡沫，刺激他想改變，「那真是比金融海嘯可怕多了，最大震撼是，幾乎看不到底部，股票都是腰斬後再腰斬。 你會想了解這世界到底發生什麼事，在銀行，是看不到這些東西的。」 看球紓壓》 學球員走出低潮 持續找出標的轉眼進入投信十五年，投資市場的多變特性，以及投信績效排名的壓力，讓他愛不釋手，卻也深受折磨。「這有點像是回到高中，每天面對模擬考後，進行校排名，然後看自己能排到第幾名。但考不好，你就是努力去念書；基金操盤績效落後，還是要努力工作、找標的。」楊金峰除了閱讀，最大興趣是看球賽。現在他能懂球員面臨低潮時的心情，「球賽就像基金操盤，也是競賽；曾有一位自己很喜歡的球員，請教前輩如何度過低潮，前輩告訴他，只能加強揮棒練習。我想投資操作也是這樣，就算結果不如人意，還是得學會接受，並持續一家、一家公司地拜訪下去。」 撰文 / 歐陽善玲 | ||||