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真假搭配 名牌白酒“A货”出没 5倍利润诱部分专卖店售假

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基本篇》月營收、毛利率、淨利率 再搭配存貨周轉率 SmartMoney：四數字找出成長型好股

低風險投資（四十一、資產搭配——股票和債券） david自由之路

不論是真實戰爭還是即時戰略遊戲，都需要掌握多個兵種搭配的方法，低風險投資者也需要合理搭配自己的資產，並根據市場的變化調整持倉比例。 

股性投資品種包括股票型基金（包括封閉式基金和開放式基金）、分級基金B類、股票套利、股指期貨、B/H股，他們的特徵是現金流不固定，價格取決於上市公司的經驗業績，通常價格波動較大，與股市的上漲或者下跌有直接關聯。

債性投資品種包括現金管理、債券、分級基金A類、債券型基金（包括封閉債基和開放債基），他們的特徵是現金流固定，和企業的經營業績無關（其中信用債要求企業不能破產），價格取決了市場利率，通常價格波動不大，與股市的上漲或者下跌沒有直接關聯。

可轉債兼有股性投資和債性投資兩個特徵。

股性投資品種和債性投資品種的搭配，需要對股市的估值和市場利率有大致的判斷，可以將投資機會分為四個象限，如圖6-2所示。

 

圖6-2股市估值與市場利率的週期循環  

    一、象限1

當股市處於低位，但市場利率處於高位時，例如2004年和2013年，股市通常會受到高市場利率的壓制，很難有較好的表現，此時較好的策略是配置較高比例的債性品種，保持投資組合以債性為主，這個階段可轉債的價格通常會被壓的較低，具有較好的安全性和進攻性，那麼股性主要用可轉債來提供，並用少部分資金參與純股性投資品種的套利。 

二、象限2

當股市處於低位，市場利率也處於低位時，例如2005年年中，2008年年底，此時股市通常處於大行情的前夜，而債券價格已經漲的很高，較好的策略是配置較高比例的股性投資品種，降低債性投資品種，而可轉債更偏向進攻型配置。

三、象限3

當股市處於高位，市場利率仍然處於低位時，例如2006年-2007年上半年，2009年-2010年，此時股市正處在牛市主升浪中，持倉仍然應該以股性投資品種為主，但可以逐步降低倉位，債性投資品種可逐漸增加。

四、象限4

當股市處於高估位置，市場利率處於高位時，例如2007年下半年-2008年上半年，2011年上半年，此時股市一定到了牛市的末端，應該迅速減少股性投資品種，並轉移到債性投資品種，由於牛市末端市場亢奮，新股申購也是很好的投資手段。

通常市場會按照像限1-象限2-象限3-象限4的順序進行循環，對應的是美林時鐘週期的衰退-復甦-過熱-滯漲四個階段。

調節流動性“閘門” 專家建議降準＋MLF搭配使用

央行近日公布了2016年12月的外匯儲備余額為3.01萬億美元，全年外匯儲備減少了3198萬美元。外匯儲備的減少意味著央行資產負債表的縮水，造成國內流動性收緊。而近日央行在2017年工作會議中指出，保持貨幣政策穩健中性。並強調“調節好流動性閘門”和“切實防範化解金融風險”。這被市場人士普遍解讀為“意味著供給到市場的流動性不能過多”。

有一個擔憂是，中國能夠在資本外流和外儲縮水的情況下解決國內的流動性問題嗎?

第一財經采訪了解到，2017年降低存款準備金率與其他工具的搭配更加重要。

通常情況下，央行可以通過增持國內資產(釋放貨幣)或者降低存款準備金率來釋放更多的流動性，或者是同時進行。後者無疑更加有效，每降低100個基點能釋放1.4萬億基礎貨幣。

但從2016年的情況來看，自從去年2月下旬普降存款準備金率0.5個百分點以後，其後央行更多采用了公開市場常規操作、短期流動性調節工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等方式來保持適度的流動性。那麽2017年，是否會進一步降準呢?

在央行貨幣政策委員會召開的2016年四季度例會中，對於貨幣政策的表述刪除了“降低社會融資成本”，而強調“去杠桿”。

近日，央行舉行了2017年工作會議，會議提出了2017年工作的十點主要任務，其中第一條就是“保持貨幣政策穩健中性。綜合運用多種貨幣政策工具，調節好流動性閘門，保持流動性基本穩定”，並提出“切實防範化解金融風險，牢牢守住不發生系統性風險底線。”

此外，央行行長周小川在2017年的新年致辭中也強調了“調節好貨幣閘門”和“把防控金融風險放到更加重要的位置”。

中信證券首席固收分析師明明告訴記者，把控好流動性閘門意味著供給到市場的流動性不能過多。

摩根士丹利中國金融行業分析師、董事總經理徐然對記者表示，截至目前中國資本市場的杠桿資金大約為11萬億人民幣，同時還有約9萬億的閑置資金，這20萬億的“遊資”接近整個制造業負債的4/5，將成為引發資本市場震蕩、擾動實體經濟發展的最大風險所在。2017年對於中國政府而言，擠泡沫仍舊是第一要務。

瑞銀證券認為，如果不考慮流動性，央行可能不會選擇全力彌補資本外流帶來的流動性枯竭，因為央行一直在通過允許回購利率和債券利率的升高，來抵禦在岸和離岸的利率差的收窄。此外，央行一直在鼓勵金融機構去杠桿和控制在岸資產價格泡沫。

事實上，截至2016年年底，中期借貸便利余額為3.4萬億元，凈投放量和月底余額均創紀錄新高。去年前11個月，中國外匯占款下降約2.59萬億元。同期MLF余額凈增加近2.8萬億元，對沖了外匯占款流失形成的基礎貨幣缺口。

明明認為，首先，從MLF與降準的替代關系來看，短期兩者具有一定的替代關系，但長期來看，差別仍然比較明顯，比如降準具有深度、全局投放流動性的特征，而MLF是短期的、定向工具，所以長期對流動性的補充效果區別較大。第二，從降準的可行性和必要性來看，從補充長期流動性缺口的角度看，降準存在必要性。

德意誌銀行高級策略師劉立男對記者稱，央行可以通過MLF方式管理流動性閘門，並防範降準帶來的“大水漫灌”，但是這樣的流動性補給的機制也恰恰是造成短期流動性存在風險基礎的結構性因素。經過她的測算，2016年MLF的平均久期為8個月，對於銀行來說，短期資金滾動的壓力尤其大。與此同時，MLF的平均資金成本仍然高於降準。在她看來，2017年，央行可以考慮把一部分MLF替換成降準，創造性地綜合使用各種工具。“央行是否願意這樣做，取決於整體的杠桿水平、金融風險、包括對於匯率的沖擊。”她稱。

明明也認為，2017年準備金與其他工具的搭配使用更加重要。他表示，“降準的可能性存在，而降準的可行性取決於美國加息的次數和節奏，目前匯率剛剛企穩，降準或許會傳遞出過強的寬松信號，導致匯率貶值的壓力再次加大，目前短期內降準的概率不大。”