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盈利增速拐點已至 A股“倒春寒”難消

隨著雄安概念股出現分化走勢,A股的“倒春寒”似乎還未結束,滬深兩市股指周四雙雙小幅回調,成交量則再度小幅增加。在上市公司盈利增速或見頂回落的背景下,如何在休整期尋找後續的龍頭板塊成為了市場人士研究的重點。

從市場全天的走勢來看,滬深兩市股指開盤之後出現快速下跌,不過上證指數在3100點關前受到逢低買盤支撐,雄安概念股的強勢上行也帶動了股指的反彈,滬指也一度盤中翻紅。不過午後隨著雄安龍頭股冀東裝備(000856.SZ)放量大跌,股指也隨之出現了震蕩回落,上證指數最後報收3127.37點,下跌7.98點,跌幅0.25%,成交2002億元;深成指報收10147.44點,下跌36.70點,跌幅0.36%,成交2529億元;創業板指數報收1838.10點,下跌2.35點,跌幅0.13%,成交699億元。兩市全天合計成交4531億元,較上一交易日小幅增加。

海通證券首席策略分析師荀玉根認為,近期市場回調是春天的“倒春寒”而不是冬天來臨,從監管窗口期及成交量、換手率等情緒指標看,仍需時間消化。休整階段前期強勢板塊會分化,其中龍頭公司估值和盈利匹配度更好。借鑒歷史,這個時期往往孕育未來領漲行業。短期保持耐心,中期仍是中樞擡升的震蕩市,盈利改善是核心邏輯,堅定信心。繼續持有績優龍頭股,下半年看好金融。

荀玉根重申近期市場回調是“倒春寒”不是“冬天”。其此前把今年的行情定義為中樞擡升的震蕩市,好比春天,氣溫緩慢回升。市場核心變量是企業基本面改善,次要變量是資金面和政策面擾動,因此春天會有“倒春寒”,很可能在二季度,一方面國內去杠桿對資金面沖擊,另一方面季節性看,股市二季度多波折。近期市場回調的導火索就是銀監會加強監管。“倒春寒”但仍需時間消化。今年金融去杠桿類似2013年,資金面緊張是階段性的幹擾變量,重視但不過慮。

但是市場的調整仍需時間消化,從去年幾次市場調整的低點來看,如2016年5月底、9月底、12月底,全部A股成交量都調整到250億股左右,換手率都降到160%左右,而上周全部A股成交量為346億股,換手率為208%,市場情緒仍需時間慢慢消化。此外,目前銀監會監管仍處於摸底自查階段,要求6月12日前報送自查報告,這個過程中流動性壓力難消。

不過休整期往往孕育變局。1)休整期行業和個股分化可能加大。強勢股交易是否擁擠關鍵看業績,未來出現分化的可能性更大,有業績支撐的龍頭股表現更佳。從2017年一季報來看,白酒、家具、電子業績較優,建築尚可,家電、中藥業績增速放緩。從盈利趨勢和估值匹配看,上述行業可能出現差異,但各行業龍頭公司業績優異,估值匹配度較好。2)休整期往往孕育未來的領漲行業。參考2010年、2013年、2016年震蕩市的經驗,一年一般會有兩波機會,上半年一次,下半年一次,年中出現波折。而且,震蕩市年中調整結束後,下一輪上漲領漲行業會發生變化,休整期是孕育轉變的時期。2010年4月前電子、新能源領漲,5-6月行情波折,7月後有色開始領漲;2013年4月前電子醫藥領漲,6月後領漲行業切換到傳媒;2016年6月前新能源汽車、白酒領漲,8月後建築煤炭開始領漲。而今年2-3月上漲過程中領漲行業為白酒、家電、電子、建築等,4月中以來市場回調,接下來的休整階段需要深思的是,未來什麽行業可能領漲。

而長江證券策略分析師張宇生則認為,上市公司業績拐點已至,一季度A股迎來業績高點。2017年一季度,全部A股業績同比增速升至21.74%,其中非金融板塊業績增速高達55.18%。將業績增速分解之後發現,收入端的增加是業績不斷回升的關鍵驅動因素,貢獻了20%以上的業績增速。此外,稅率降低也有突出的正貢獻,而毛利率則持續負貢獻。分板塊來看,中上遊周期品板塊對於一季度的業績貢獻較大。盈利能力方面,受益於銷售凈利率的提升與資產周轉率的企穩,ROE持續回升。

雖然一季度業績表現亮眼,但長江證券認為,這將大概率是2017年全年的業績增速高點,二季度開始,業績增速將逐步回落。上調A股整體2017年盈利增速至12.6%,其中非金融板塊增速為24.7%,金融板塊增速為3%。

通過對於庫存以及產能的分析,長江證券認為,本輪的盈利複蘇更多體現在庫存周期的反彈,並沒有擴展到產能周期中。因此,隨著二季度補庫存的結束,本輪盈利改善也將見頂回落。不過,從樂觀的角度來看,企業並沒有過多的新增產能,尤其是中上遊企業仍然在去產能的進程中,這對於未來的周期品盈利的可持續性或許反而是一件好事。投資者可以關註一些產能持續收縮的周期品行業。

盈利 增速 拐點 已至 倒春寒 難消
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