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本站有統計以來點擊突破300萬隨感

經過兩年多的營運後,本站(包括湯財文庫及湯財手記)點擊率在這今天終於過了300萬,如果計及未統計及內地站點的點擊,估計接近350萬,在沒有強大的傳媒宣傳之下,能達到這樣的成績,相信是一個紀錄,所以值得記存。

本站在近一年風格已慢慢轉變,產量雖然減少,況且也少了許多股票推介,但希望把一些問題寫得較為深入,令人了解了上市規則及財技的應用、以及人物的來源,並且和Realforum互相深化,目的是把這站變成能讓人深入地了解股票,並希望周老師所稱的「宅男式炒股法」儘量能夠接近有人脈的炒股法。

其實人脈式炒股法,只需要多看八卦新聞及雜誌,並多多翻閱年報,了解人脈的關係,就可以儘量估到keyman是誰,周老師只是把它神化,你只要翻看近香港的報紙、雜誌、新聞、然後用Google就可以知個大概,他那個方法只能再去深入問真人,但人的因素難測,所以能儘量少就少好了。

有人好像做個統計,一個人一生一般能認識的人大約都是3,000個,有關係約100-200個,較長的合作的不出10-20個。雖云有人交游廣闊,但你在同一個圈子活動,認識的人不出圈子的機會很大,實際上只是較大的無圈的監獄吧。

webb-site.com及stock.zkiz.com的人物系統,或者未來製造的維基百科,亦希望儘量記得每一個人和甚麼人有些甚麼關係,使得可以儘量猜到每個人的把戲,使得別人不得隨便玩財技玩得這樣高興,亦使小股民可以知道騙局,能夠知所進退。

而小弟的博客的文章有以下的傾向:

(1) 把收購公告的事重新鋪排過一次,不清楚的搞清楚,並把它具體化,使人能夠儘量明白

(2) 把新聞及股評人提及的錯處能夠儘量更正,希望各新聞從業員及股評人能夠尊重自己的工作,另外使別人了解真正的事實

(3) 把一些逐步興起的股票集團逐步起底,並讓人了解他們的脈絡所在

有人稱現在是不需要懂任何知識,對,我們是不用懂任何知識,因為Google 一下就找到,我們何需了解甚麼。但是,必需要有一定的根底,然後從文件的事實中尋找真偽,不是一味照抄,這是我所需要的,所以必需廣泛閱讀。為免獻醜,有時不能快速出文的原因就在此。

另外,又有人說要人尊重一班長輩,現時知識處處,但這班長輩好像跟不上時代,不利用Google、Facebook去拿資料,也不勤力,只顧著幫自己的客戶,寫一些沒料的東西,還要沾沾自喜

但是,這些東西網上也找到,只是你肯不肯花時間去努力去找,所以他們落後是應該的,被人忽視是應該的。如果你這麼聰明,為何不用我的方法逐點逐點駁倒,還去說別人如何不尊重你們,你今天讀了書嗎?

我只希望別人少些應酬,多多做好自己的事,但是世界就是這樣,我只有略盡幾分力,把這些落後者了解自己的問題,希望他們能誠實。誠實是最好的策略。

本站 統計 以來 點擊 突破 300 隨感
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看圖論勢 - 人性:自古以來從沒轉變 黃師傅

http://hk.myblog.yahoo.com/master-wong/article?mid=5099

今日做圖表派。

 

先睇:

 

 

另外一張:

 

第三張:

 

看得出它們之間的共通點嗎?

 

真正有大智的人,不只可以看出共通點,更可看出隨時間推移的結果。

 

再看以下兩張圖。第一張是黃金自1975年的圖,第二張是白銀自1985年的圖。大家又看不看得出和前面三張圖的共通處?

 

你又可否想像一至兩年後的結果?


如有人留言估中上面三幅圖的結果,我會立即開估。

 

 


看圖 圖論 論勢 人性 自古 以來 從沒 轉變 師傅
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八月以來單月報酬率皆達二成以上 鐘振寧:緊隨盤勢變化 順勢多空操作

2011-12-12  TWM

縱橫證期權市場超過二十年的鐘振 寧,擅長用金融工具搭配多重時間架構觀念,來提高操作勝率,八月股災以來,單月報酬率皆達二成以上,其操作心法及建議值得學習。

撰 文‧葉揚甲

就在國際股市正為歐盟好不容易協調出來的希臘債務減記方案,而歡欣鼓舞的同時,一段來自英國廣播公司︵BBC︶對金融交易員的即 時採訪片段,卻真實地呈現出一位作手的成功心態,在於對外界情緒性的干擾「冷處理」。

當BBC主播詢問該如何讓市場重拾信心時,交易員的回 答著實令人驚愕。他說,「如何挽救經濟,或者要怎樣扭轉整個局勢,就我個人而言是無關緊要的,只要有賺錢的機會,我就會照做。當然,藉著股市崩跌賺錢,絕 非精英分子的獨享權利,任何人都可以,只需事先做好準備。」調整心態 不論漲跌都是機會這番話,對於想躋身為股海常勝軍的股民,是值得反思的當頭棒喝。曾為基金經理人的鐘振寧就認為,「要提升交易勝率,心態的調整將會是一道 不得不跨越的關卡,特別在今年動輒漲跌百點的行情中,只會買進、抱住︵buy & hold︶,絕不是成功投資者所該依循的唯一策略。」擁有證券及期貨分析師雙證照的鐘振寧,曾於二○○七年十一月至○八年一月期間擔任元大投信平衡型基金 經理人,在短短二個多月台股指數重挫逾二千點時,仍能將基金維持正報酬,並在同類型基金當中,績效居於首位。

一九九○年股市崩盤狂瀉萬點, 那年還在讀大學二年級的鐘振寧,就已取得美國期貨商品經紀人證照︵Series3︶,並時常透過越洋電話下單做商品期貨交易,而台灣期貨交易所則遲至九七 年設立,並在隔年才推出第一項產品台指期貨,顯見鐘振寧浸淫於期權市場的時間,遠長於台灣期貨發展歷史。

而鐘振寧與證券市場的淵源更早,在 他六歲時,就曾經跟隨在北市迪化街經營布莊店的姨丈,一同參觀過當時仍為手寫黑板時代的證交所。這些過往經驗,間接奠定鐘振寧日後橫跨股票、期貨及選擇權 三大市場的基礎。

鐘振寧今年離開法人圈後,開始當起專業投資人,令人備感驚奇的是,八、九月股災,台股崩跌累計超過一八○○點,最大跌幅逾 二成,但他的資金規模卻逆勢成長,八、九月的報酬率分別為二五%及二七.二%;而剛結束的十一月,台股下跌六八四點收長黑K棒,鐘振寧仍然有二二%的報酬 率。

擅長運用證期權混搭策略的鐘振寧表示,若要提高交易勝率,可嘗試採取多空平衡的操作模式。簡單地說,不論股市是漲是跌,在他眼中都是平 等的賺錢機會,交易過程中不須帶有任何情緒,就像BBC訪問的那位誠實交易員所說,就算歐元區崩解,也只是另一次的賺錢機會而已。唯一要考量的,僅在於進 場時機的拿捏。

看準時機 找趨勢發動前訊號進場時機是決定交易勝率的關鍵,鐘振寧建議,可先建立起多重時間架構︵multiple time frame︶的概念。所謂多重時間架構,就是納入短中長期技術指標作為進場的依據,當不同期間的指標同時翻多或翻空時稱之為「共振」,也就是一波趨勢發動 前的強烈訊號,此時若再搭配基本面來分析,其實就能拉高不少贏的機率。

若將月KD視為背景,周KD為個人操作週期,日KD則可當作買低賣高 的進場點︵看個人操作屬性,亦可再細分至小時、三十分鐘等以此類推︶,套用在綠能科技的話,在今年七月二十九日就是在長期背景走空時,短中期KD出現「共 振」,形成放空的好時機。

再加上基本面分析,太陽能今年產銷失衡導致產品價格暴跌,又遇上歐債風暴干擾,合理推論以政策補助為主要推動需求 的太陽能將持續低迷。在技術面及基本面呼應下,其實放空的風險不高,只是時機須要耐心等待,若要再鎖住風險,或可買進認購權證做避險。

頂尖 的交易者與一般股民最大的差別在於「忍耐」,另外就是千萬別預測行情。鐘振寧說,盤勢就像天氣,要精準預測半年、一年後天氣的實際狀態,可信度僅供參考, 畢竟,影響股市的因子隨時在變化,基本上未來會呈現混沌的走勢,太多的預測都可能是枉然。例如日本地震誰能預先得知?頂多做到「亦步亦趨」,隨大盤局勢變 化,做出立即性的部位調整,不管是順勢加碼,還是反向操作,只有在事實發生的當下才能夠做出適時適切的判斷。

因此,對於如何看明年,鐘振寧 不諱言道,「我能嗅出短線多空,就偷笑了。」以今年為例,預測行情真的是有些不切實際,「人為的醞釀倒還有跡可循,但天災是所有人都看不出來。」最後,鐘 振寧呼籲,想在股市中成為少數的贏家,建議別把「股價永遠只會漲」奉為圭臬,不然在金融工具日益繁雜且專業化的未來,只懂得作多,在追求絕對報酬的國際避 險基金眼裡,儼然就是毫無防備能力的肥羊。

鐘振寧

出生:1968年

現 職:專業資產管理者

經歷:元大、犇華投信基金經理人、奇狐軟體選擇權介面設計者

學歷:輔仁大學生科系

2011 年贏家3心法

1.拋開只作多的心態,能夠獲利最重要。

2.多了解股票以外的其他金融工具,增加賺錢機會和避險管道。

3. 別猜指數怎麼走,先問自己準備好了沒。

對2012年景氣看法

上半年歐元區經濟仍難穩定,預估盤勢持續走疲可能 性較高,待第二季時或許有反彈機會。須謹記藉由不斷更新資訊隨時修正多空部位,才能避免過於偏執釀成的損失。


八月 以來 單月 報酬率 報酬 皆達 二成 以上 振寧 緊隨 盤勢 變化 順勢 多空 操作
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喬布斯回歸以來蘋果所犯十大錯誤

http://news.cyzone.cn/news/2012/09/14/232449.html

據國外媒體報導,國外網站近日刊文細述了蘋果自喬布斯回歸以來所犯下的十大錯誤,包括讓谷歌的埃裡克•施密特(Eric Schmidt)進入蘋果董事會、至今沒有收購Twitter等等。

以下為文章內容摘要:

人無完人,認真總結過去,從失敗中吸取經驗教訓,非常有利於自身的成長。作為公司也是如此。

就蘋果來說,很難找到其過去犯下的錯誤。撇開約翰•斯卡利(John Sculley)和吉爾•阿梅里奧(Gil Amelio)領導下的蘋果不談,僅就喬布斯通過NeXT的收購重返蘋果之後的這一段時期,也就是蘋果最近16年裡的表現來看,不難發現,蘋果這段時期作 出了許多了不起的戰略決策,比如iPod、Opening iTunes to PCs、實體零售店、iPhone、應用商店以及iPad等。儘管如此,蘋果也犯下了一些錯誤。毫無疑問,蘋果內部已經認真加以討論。只有認識到自己的不 足,才能不斷進步。

以下是蘋果迄今為止所犯的十大錯誤:

1、讓埃裡克•施密特(Eric Schmidt)進入董事會

過去16年來,這是一件非常大的事。6年前,喬布斯邀請施密特擔任蘋果董事。那時,蘋果的一支絕密研發團隊開發iPhone已有2年時間了。在施密 特加入蘋果董事會的3個月後,谷歌開始打造安卓產業聯盟。當時,谷歌一直在模仿黑莓,但是施密特參加了討論iPhone發佈以及後PC時代如何重要的一系 列會議。他在會上認真傾聽,瞭解每個細節,然後回到谷歌,讓安卓開發人員圍繞iPhone的世界觀重新定位安卓,從而幫助了谷歌在與iPhone的對抗中 找到了立足點。喬布斯曾認為谷歌是朋友,便邀請他們加入蘋果,然而他們卻變成了蘋果的最大競爭對手。

2、幫助谷歌在移動領域構建灘頭堡

喬布斯邀請施密特加入蘋果董事會,不僅給了施密特參與蘋果絕密戰略討論的機會,而且還選擇在iPhone上市之初與谷歌開展合作,在iPhone上 提供谷歌的服務。谷歌搜索、地圖和YouTube均因此從中受益。如果谷歌的這些服務沒有在iPhone上獲得那種地位,那麼它們在各自領域裡也不會發展 到今天如此地步。一旦你做出了類似這樣的決定,就很難取消。不過,隨著iOS 6的發布,蘋果已經從其默認設置中刪除了谷歌地圖和YouTube服務。如果蘋果在iPhone早期概念化和發佈之初就視谷歌為強大的競爭對手,那麼這個 世界將會有什麼樣的不同呢?

3、至今仍沒有對Twitter進行收購

在5月的All Things D大會上,蘋果首席執行官蒂姆•庫克表示,他認為蘋果必須實現社交化,且不必擁有自己的社交網站。我認為他錯了。蘋果有時稱自己僅是一個硬件/軟件製造 商。但是,蘋果也一直在開發應用,且有些應用非常卓越。在移動領域(後PC時代),有些應用是必備的,如地圖,這也是蘋果涉足地圖領域,而不是把所有數據 都交給谷歌的原因所在。在我看來,Twitter是另一項必備應用。與Facebook不同,Twitter是面向移動設備的應用,不可替代,是未來每個 人最重要的信息渠道,其重要性遠超過美國廣播公司、美國全國廣播公司、哥倫比亞廣播公司和HBO電視台,因為它完全迎合了消費者的興趣。對蘋果未來通過 Siri等界面向消費者提供服務來說,這此數據源至關重要,此外,還可以讓用戶無須再使用傳統的谷歌搜索服務。蘋果已經與Twitter建立了深度的合作 關係,但是這還不夠。如果Twitter被其他公司收購,那麼將會對蘋果產生嚴重的影響。因此蘋果必須擁有Twitter。

4、與Facebook合作

今年6月,蘋果宣佈的事項之一就是新一代iPhone將與Facebook進行深度整合。iOS用戶將可以像現在使用Twitter發佈信息一樣方 便地更新他們的Facebook新聞。然而,今天的Facebook非常危險,就像2006年與蘋果合作的谷歌一樣。Facebook似乎是一個好的合作 夥伴,不與蘋果競爭。通過與Facebook更加深入的合作,蘋果似乎可以為用戶提供更加卓越的體驗。然而這種合作關係將會為蘋果帶來什麼呢?眾所周 知,Facebook將從移動用戶那裡獲取大量的數據和最新消息,它急需這些來證明它在移動領域擁有很大的發展潛力。然而,蘋果能夠從Facebook的 用戶那裡獲得什麼呢?長期來說又將會為蘋果帶來什麼好處呢?如果Facebook決定不再只是蘋果或谷歌平台上的一項應用,那麼情況將會是什麼樣子呢?這 種可能並不是不存在的。我認為,蘋果應該視Facebook為對手,直到Facebook自己證明不是為止。

5、不願用現金儲備來進行收購

還是要回到Twitter上來。如果蘋果收購Twitter,那麼在收購後的第二天,Twitter的用戶就會迅猛增加。Twitter將會變成更 具價值的服務,而不會貶值。為什麼不收購Twitter呢?也許蘋果認為他們可以等。也許他們擁有優先購買權,因此不著急。蘋果曾經離破產只有90天,這 或許給喬布斯留下了陰影。但是在某些時候,蘋果必須清楚自己在銀行裡存有1000億美元,該使用這筆錢了。蘋果不用過於謹慎。通過一些恰到好處的收購,蘋 果可以獲得發展動力,而且還能夠打擊競爭對手。

6、沒有收購摩托羅拉移動

在谷歌去年以125億美元收購摩托羅拉移動時,蘋果首席財務官彼得•奧本海默(Peter Oppenheimer)還對此開玩笑暗示谷歌出價過高。然而,蘋果的失誤就在於沒有搶先一步收購摩托羅拉移動。我確信,如果蘋果收購了摩托羅拉移動,那 麼蘋果員工和庫克將會底氣十足地相信蘋果在最近針對三星的訴訟中能夠獲勝。蘋果花費了大量的時間和資金來制定知識產權訴訟策略,甚至從iPhone發佈前 就開始了。但是蘋果原本可以輕鬆避免這種情況。蘋果加入收購北電網絡專利的聯盟,使得谷歌未能獲得這些專利,這非常好。如果蘋果能夠搶先一步收購摩托羅拉 移動,然後將之關閉,或出售手機和機頂盒業務,那麼對蘋果來說將更加有利。有時,最好的防禦就是進攻。如果谷歌沒有收購摩托羅拉移動,那麼現在的谷歌將會 如何?

7、無法輕鬆分享照片和視頻

去年,蘋果推出了iCloud云服務。儘管剛開始遇到了一些問題,但是這個新產品的推出意義很大。它為許多偉大的創新服務奠定了基礎。許多iOS用 戶也成了iCloud用戶。我能理解,為什麼蘋果認為必須在推出新的照片服務之前推出這項服務。然而令人失望的是,在iPhone或iPad上分享照片和 視頻非常困難。在移動世界,有許多殺手級應用,如照片、地圖、信息和音樂應用等。正如一位用戶所說:「蘋果必須開發所有這些應用。」沒有哪種手機能比 iPhone拍攝更多的照片。然而用戶沒有一種簡單的方法來與家人和朋友分享這些照片。他們不得不使用Instagram或Twitter,但是這些服務 也不完善。蘋果喜歡說,他們不必成為領域的第一,如近場通信領域,只需成為領域裡的最好。但是這可能會讓用戶不解,目前讓用戶不滿的就是照片和視頻分享問 題。

8、非核心產品上依賴快速追隨

企業因植根於企業文化元素的工作習慣而成功或失敗。蘋果在構建硬件和軟件設備上一直表現非凡。他們可能將總是在銷售廣告上遇到困難。谷歌則剛好相 反。蘋果認為自己成功的因素之一就是快速追隨,而不是處在最前沿。蘋果沒有開發第一部手機和第一台平板電腦,他們只是學習,然後做到最好。不過,這種態度 可能會產生惰性。

9、更新iTunes時間太長

iTunes是一個龐大的移動音樂庫,也是一個推介音樂作品的地方,有助於用戶找到新歌。然而,蘋果除向完全通過廣告模式支持的Pandora、 Spotify和Songza敞開大門外,並沒有做其他任何工作來推廣音樂。《華爾街日報》上週報導說,蘋果似乎開始注重這一領域。據悉,蘋果目前正在為 iTunes的重大更新做準備,將會在下個月前後推出。但是,再次強調,蘋果不應該用這麼長的時間來發佈更新。

10、讓三星成了智能手機功能的創新領導者

iPhone已經是手機中的王者。從這點來說,人們希望所有的競爭對手都趕不上它。這也是為什麼在過去三星發佈Galaxy S3後的6個月裡引發不安情緒的原因。更大的顯示屏?大量新功能?作為蘋果的粉絲,我不喜歡那樣。蘋果必須一直是創新領導者,讓其他競爭對手追趕。在過去 6個月裡,蘋果已經落後了一步。

當然,蘋果能夠糾正自己犯的這些錯誤,作為蘋果迷和投資者,我希望他們會這樣做。


布斯 回歸 以來 蘋果 所犯 十大 錯誤
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新世紀以來中國貨幣政策主要特點

http://magazine.caixin.com/2012-11-23/100464418.html
□ 周小川 | 文
 

  進入新世紀的十幾年可謂極不平凡,中國金融宏觀調控經歷了一系列重大挑戰:中國開始進入工業化、城鎮化快車道,各方面發展熱情高漲,貨幣政策需要更好地把握增長與通脹之間的平衡;金融改革進入攻堅階段,國有銀行從計劃色彩濃重、主要監管指標不達標轉為有競爭力的現代企業,利率、匯率改革和市場化機制建設任務繁重;加入WTO顯著提升了中國的開放程度,面對開放經濟格局的政策調控需要更加重視內外部協調;美國高消費與亞洲新興經濟體高儲蓄相疊加所引發的全球經濟失衡,加大了中國平衡改革、發展與穩定的壓力;亞洲金融危機的教訓使得包括中國在內的亞洲新興經濟體更加重視積累儲備,而儲備持續增長帶來的流動性偏多使貨幣政策面臨全新的環境;美國次貸危機演化為全球性金融危機,中國房地產過熱問題有所顯現,傳統上以CPI穩定為單一目標的主流貨幣政策框架面臨巨大挑戰,迫切需要引入宏觀審慎政策以豐富和補充新的調控手段。

  正是在應對上述種種挑戰的過程中,中國的貨幣政策以控制通脹為主兼顧改革和轉型需要,保持了經濟和物價水平的基本穩定,金融調控機制的建設、改革和轉型也取得重大進展,利率、匯率形成機制改革邁出較大步伐,宏觀審慎政策框架進一步完善。在極端複雜多變的國際環境中,取得了來之不易的調控成果,積累了轉軌經濟體金融調控和機制建設的寶貴經驗。總結這些做法和經驗,對於未來的理論發展和實踐工作都具有重要意義。

轉軌階段存在「過熱衝動」,需要始終強調防範通脹

  從全球範圍看,中央銀行普遍都以維護物價穩定和金融穩定為主要目標,而貨幣政策則更加直接地關注於物價水平穩定。《中國人民銀行法》明確規定,中國貨幣政策的目標是保持幣值穩定,並以此促進經濟增長。不過,與其他經濟體相比,由於中國經濟具有「轉軌」特徵,需要更加關注經濟過熱和通貨膨脹問題,並始終把防範通脹風險放在突出的位置上。

  「轉軌」的發展階段特徵,使中國的貨幣政策面臨明顯不同的調控環境。一方面,中國人均收入較低、提升空間較大,處於起飛和趕超的較快發展階段,各方面的發展積極性很高,經濟主體容易出現過於樂觀預期。另一方面,中國仍處於向市場經濟轉軌的過程中,「軟約束」的現象依然存在,尤其是各地方舉債、上項目的動力都很強,都希望「銀根」鬆一些。加之中國尚在城鎮化加快發展階段,城鎮人口占比從2000年的36.2%升至2011年的51.3%,地方政府建設發展任務較重,也傾向於融資條件更寬鬆一些,金融支持力度更大一點。總體來看,各地各方面都希望生活水平和城市鄉村面貌更快得到提高和改善,這是中國經濟持續快速增長的巨大動力。但局部和個體行為加總在一起,容易造成經濟易熱不易冷、潛在通脹壓力較大等問題。此外,在經濟快速增長以及國際產業分工鏈條重組的推動下,中國在較長時間裡面臨著國際收支雙順差格局,外匯大量流入導致流動性被動投放較多,也對物價形成了壓力。

  在過去十多年的絕大部分時間裡,中國經濟都表現出了走熱容易、走冷不易的不對稱特徵,通貨膨脹是主要的宏觀經濟風險。正是基於這樣的判斷,中國始終把貨幣政策作為維護價格總水平基本穩定的主要防線,金融宏觀調控的前瞻性和有效性得到明顯提升。2003年4月,在SARS疫情嚴重、伊拉克戰爭爆發等不確定性因素較多的情況下,人民銀行就創造性地及早啟動央行票據收回流動性,並成為長期運用的靈活管理流動性的有效工具。2003年9月開始使用存款準備金手段,並逐步將其發展為常規的、深度凍結流動性的「中性」工具。在流動性偏多、城鎮化加快發展的背景下,2003年6月就適時加強對房地產信貸的風險提示,建立了以調節首付比例和利率槓桿為主要內容的市場化調節機制,體現了強化宏觀審慎管理的政策理念。總體來看,中國成功運用大規模對沖和漸進升值的組合應對了雙順差帶來的挑戰和問題,保持了物價水平基本穩定和經濟的平穩增長,並為結構調整創造了較為適宜的貨幣環境。

適應國情的需要,堅持實行多目標制

  作為一個處於經濟轉型期的發展中國家,中國既有一個改革和完善機制的過程,也有一個在改革過程中保持經濟和就業穩定增長的任務,兩者相輔相成。由於中國在市場化程度、貨幣政策運作和傳導機制上不同於發達國家,也不同於一些市場化程度較高的新興市場國家,因此單一目標制並不符合中國國情。中國的貨幣政策具有多重目標:一是維護低通脹;二是推動經濟合理增長;三是保持較為充分的就業,維持相對低的失業率;四是維護國際收支平衡。防通脹一直是中央銀行最主要的任務和使命,在貨幣政策中份量最大。

  多目標制與從計劃經濟向市場經濟的體制轉軌有關。在轉軌過程中,中國最主要的任務之一就是消除價格扭曲,轉向市場化的價格體制,與國際價格體系接軌,同時優化資源配置。比如,1999年之前工人、教師、政府公務員的住房都是由政府計劃分配的,工資不覆蓋這部分支出,1999年之後住房逐步轉向市場化,這意味著工資和價格同時上漲。如果中央銀行過多強調低通脹目標,可能就會阻礙政府進行價格改革。換言之,貨幣政策需要對這些有助於優化資源配置的改革引起的物價改革留出一定空間。中國當前未採納單一目標制,這是其中的一個原因。

  再有,中國長期面臨國際收支大額雙順差格局,流動性被動投放較多,對貨幣供應量和通脹有重要影響,這使中央銀行必須去關注國際收支平衡問題。這是當前中國貨幣政策框架的現狀。

  此外,金融機構是否穩健、金融生態好壞都是貨幣政策能否有效傳導的關鍵,這就要求不斷深化金融改革,解決妨礙金融穩定的體制性問題,更好地疏通貨幣政策傳導機制,這也意味著貨幣政策在必要時需要為改革和穩定提供一定支持,中長期看這也有利於實現價格穩定的目標。

  鑑此,中國的貨幣政策在關注價格穩定的同時,歷來十分關注金融穩定和金融改革,注意對發展、改革提供配合與支持,統籌協調好物價、國際收支以及就業、增長等目標之間的關係。特別是國際金融危機爆發以來,以CPI穩定為單一目標的主流貨幣政策框架的確出現了問題,貨幣穩定並不等同於金融穩定,各方面的反思進一步加深了對此現象的關注和思考。

  我想,即使全球經濟逐步回歸常態,中國還是會用多重目標制,不過,低通脹的權重將更加高於其他三個目標。

高度重視金融機構健康化,強調在線修復和緊急救助

  基於以上考慮,中國政府一直高度重視金融穩定問題,並把金融穩定看作價格穩定的重要前提,注意發揮好央行「在線修復」金融體系、維護金融穩定的功能。之所以要在線修復,是因為經濟運行沒法中斷,機器要繼續運轉,同時更換問題部件。中央銀行不應只是發揮好危機管理的職能,而是應在經濟正常增長時期就著手制定金融市場的規則和標準,並持續維修、改善金融體系,不斷完善這台機器,及早提升防範系統性風險的能力。

  亞洲金融危機爆發後,中國加快了改革國有銀行體系的步伐,有效解決了曾被西方一些媒體判定為「技術性破產」的中國銀行體系問題,並積累了寶貴經驗。

  首先,通過擴張央行資產負債表和外匯儲備註資方式解決了國有銀行資產負債表問題。在剝離不良資產後利用外匯儲備補充國有銀行資本金,並通過專項票據和借款方式對農村信用社提供財務支持。

  第二,強調花錢買機制的改革原則,以最大程度降低道德風險。在完成資產剝離和注資後,推動國有銀行改制上市,並提高監管和會計審計標準。工、中、建、交、農等國有銀行都已建立起現代公司治理架構,並先後成功上市。對改革後符合資本要求等條件的農信社才全額兌付專項票據,充分體現了激勵相容的原則。

  第三,注重做好救助和改革成本的分擔與回收工作。在「做大」央行資產負債表修復金融體系的同時,也考慮了如何解決可能出現的損失和再度「做小」資產負債表的措施,保持資產負債穩健。

  經過上述改革,中國銀行體系沉重的歷史包袱得以解決,資產負債狀況煥然一新,穩健程度和競爭力大大提高,在本次國際金融危機衝擊中也有較好的表現。穩健的銀行體系顯著改善了貨幣政策傳導機制和環境,提高了金融調控的有效性。中國的經驗表明,中央銀行在必要時進行在線修復,對於維護金融穩定、改善宏觀調控具有重要意義。但必須儘量減少可能產生的道德風險,設計正向激勵的措施,並與推動改革結合起來,為其持續發展奠定基礎。同時,應重視解決成本分擔和央行資產負債表可能產生的問題,注意維護央行宏觀調控的權威性和公信力。

從計劃手段轉向強化貨幣政策

  1978年的改革開放開啟了中國經濟轉軌之路。但由於體制改革和市場發展的漸進性質,也由於人們經驗和認識的侷限條件,在起初一段時間裡,市場化的宏觀調控框架還沒有建立,政府管理、調節經濟運行仍然多採用傳統計劃經濟的工具和手段。金融方面主要是依靠對信貸規模的直接控制來調節宏觀經濟。當然,伴隨經濟體制的變化,這一時期金融機構的信貸管理自主權也在不斷擴大。

  1993年11月中國共產黨十四屆三中全會《關於建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》提出要建立以間接手段為主的完善的宏觀調控體系,運用貨幣政策與財政政策,調節社會總需求與總供給的基本平衡,並與產業政策相配合,促進國民經濟和社會的協調發展。宏觀調控框架由此開始創建。從貨幣政策看,銀行間同業拆借市場、債券市場、外匯市場、股票市場等逐步建立,市場配置金融資源的作用日益增強,為從直接調控向間接調控轉變奠定了基礎。1998年中國人民銀行取消了信貸限額管理。進入21世紀以後在調控方式上逐步形成了以公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現和利率等構成的貨幣政策工具組合,確立了以間接手段為主的調控模式。

  貨幣政策框架的調整適應了企業自主權不斷擴大、市場在資源配置中的作用不斷增強的要求。中國的經濟體制改革從微觀經營機制改革入手,通過逐步增強微觀主體自主決策和配置資源的能力,使市場在配置資源中發揮越來越重要的作用。而微觀經營機制和資源配置方式的變化也必然要求宏觀調控機制進行調整。這構成了中國漸進式改革推進的內在基本邏輯,反映在貨幣政策方面就是對間接調控機制和價格型調控手段的運用逐步加強。

  當然,中國市場化的宏觀調控框架仍然帶有中國自身體制的特點,仍然處在探索和完善的過程之中。從過去十多年的經驗看,由於對行政手段比較熟悉,有時仍會出現財政、貨幣等經濟手段與一些行政手段並用的情況。經濟與行政手段並用可以產生政策合力,有時它是一種優勢,但也會產生政策效果不易把握、政策力度波動過大和制度安排不穩定的問題。一個例子是2004年經濟出現過熱苗頭時收緊「銀根」的經濟手段與收緊「地根」的行政手段並用。一方面,確實短期見效比較快。但另一方面,「地根」的使用對財政、貨幣政策工具也產生了很大的制約,而且中長期看其順週期性比較強,不太適合作為常規性、市場化的總需求和總供給管理工具。總的來看,隨著市場化進程的不斷推進,不僅宏觀調控框架有一個逐步完善的過程,市場主體和調控部門也需要有一個學習、認知的過程。

合理把握匯率改革進程

  1997-1998年的亞洲金融危機使亞洲新興市場經濟體決策當局認識到積累大量外匯儲備的重要性,它不僅可以降低匯率大幅波動的風險,而且有助於提高信用評級和降低借貸成本。因此,儘管2000年以後外匯儲備漸漸超過了通常的進口和外債所需,但由於對危機的擔憂及政策的自身慣性,新興市場經濟體仍在繼續積累外匯儲備。

  中國面臨類似問題。亞洲金融危機期間中國主動收窄了人民幣匯率浮動區間,對防止競爭性本幣貶值、維護亞洲乃至全球經濟金融穩定發揮了重要作用。亞洲金融危機之後,特別是中國加入WTO後,經濟持續平穩較快增長,勞動生產率快速提高,國際收支不平衡以及匯率靈活性不足的矛盾也逐漸顯現,中國一直在考慮恢復和進一步完善有管理的浮動匯率制度。對中國這樣的大經濟體而言,外部不平衡是由國內外多種因素所致,國內主要原因包括儲蓄率過高、消費內需不足等結構性問題,不能單一依靠匯率工具。因此總體上選擇了以擴大內需的一攬子結構性政策和匯率政策共同承擔的戰略來實現經濟結構的再調整和優化。

  而且,匯率機制改革需要一定的條件和合適的時機。按照中央和國務院的部署,2002年人民銀行著手統籌研究包括匯率改革在內的多項金融改革,對改革順序逐漸形成了大致的共識,即在匯率改革之前應先進行銀行部門改革、減少外匯管制、發展外匯市場等方面的改革,在改革時機上需要國內外宏觀經濟金融環境相對平穩。

  首先,2003年底到2005年上半年,先後對中國銀行、建設銀行和工商銀行等大型銀行進行了財務重組,包括核銷損失、不良資產剝離、注資並進行股份制改造和發行上市,2003年啟動的農村信用社改革此時也進展過半,銀行體系的財務穩健性得到明顯加強。同時,逐步取消了一些對資本賬戶交易不必要的管制,外匯市場經過逐步發展也有能力為企業提供一些必要的避險工具。

  到2005年上半年,中國宏觀調控取得明顯成效,投資過熱得到抑制,對外貿易持續增長,利率水平總體下行,同時美聯儲連續加息,本外幣利差因素較為有利,美元匯率也比較穩定。在此有利條件下,2005年7月,啟動了人民幣匯率形成機制改革,開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

  由於企業、居民、金融機構對浮動匯率制度需要有一個認識和適應的過程,匯率靈活性的增強採取了可控、漸進的方式。起初保留了人民幣匯率自1994年開始的上下0.3%的浮動區間。2007年5月,將匯率浮動區間由0.3%擴大至0.5%。在2008年國際金融危機最嚴重時,為防止競爭性貶值,中國又主動收窄了人民幣匯率的實際浮動幅度。2010年6月,中國進一步推進人民幣匯率形成機制改革,重在堅持以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調節,增強匯率彈性。隨著外匯市場的快速發展以及匯率彈性的不斷增強,人民幣匯率需要更大的波幅區間。2012年4月,將匯率浮動區間由0.5%進一步擴大至1%,同時大幅減少了外匯干預,讓市場供求在匯率形成中發揮更大的作用。

  當前,中國經濟結構調整取得積極進展,國際收支趨於均衡,2011年經常項目順差佔GDP比重降至2.8%,落入國際社會共識的較為均衡的區間,外匯市場供求趨於平衡,人民幣匯率趨向均衡水平。

重點做好流動性對沖

  進入新世紀以來的絕大多數時間(國際金融危機時期例外),國際收支持續順差和外匯儲備大量積累是中國經濟運行中的一個顯著特徵。2000年中國外匯儲備餘額僅1656億美元,目前超過3萬億美元。國際收支順差問題的解決需要一個過程,但在問題解決之前就已經對貨幣政策產生了重大影響,主要是會形成銀行體系流動性過剩。因此這個時期中國貨幣政策的主要任務和挑戰,正是應對銀行體系流動性過剩、抑制貨幣信貸過度膨脹和隨之而來的通貨膨脹壓力。中國人民銀行的應對之策是進行大規模的流動性對沖,而公開市場操作和存款準備金率等工具的靈活運用保證了對沖得以完成。

  得益於靈活性和市場化強兼具的特點,公開市場操作成為人民銀行最早選擇的對沖工具。起初主要是開展正回購操作以及現券賣斷,不過,這很快受到了央行持有債券資產規模的約束。為此,人民銀行積極開展公開市場操作工具創新,從2003年4月起發行央行票據,年發行量從2003年的7200億元增長到2008年的4.2萬億元。公開市場操作從實踐中總結經驗,不斷完善央行票據的期限品種和發行方式。

  2004年12月,為緩解短期央行票據滾動到期的壓力,在原有3個月、6個月和1年3個品種基礎上增加了3年期央行票據品種,有效提高了流動性凍結深度。2006年和2007年,根據調控需要,還多次向貸款增長偏快、資金相對充裕的商業銀行定向發行央行票據,以強化對沖效果。同時,央行票據具有無風險、期限短、流動性高等特點,彌補了中國債券市場短期工具不足的缺陷,為金融機構提供了較好的流動性管理工具和投資標的。定期發行央行票據還有助於形成連續的無風險收益率曲線,從而為推進利率市場化創造了條件。

  另一項重要舉措是發揮存款準備金工具深度凍結流動性的作用。在一般教科書中,作為三大貨幣政策工具之一的存款準備金率調整被視為貨幣調控的「利器」,並不輕易使用。但在外匯儲備大量積累、基礎貨幣供應過剩的特殊情況下,需要把存款準備金率發展為常規的、與公開市場操作相互搭配的流動性管理工具。這主要是隨著對沖規模不斷擴大,公開市場操作的有效性和可持續性在一定程度上受到了商業銀行購買意願、流動性凍結深度等因素的制約;而存款準備金工具具有主動性較強的特點,收縮流動性比較及時、快捷,能夠長期、「深度」凍結流動性,更適合應對中期和嚴重的流動性過剩局面。

  自2003年9月起至2011年6月,中國人民銀行調整存款準備金率36次,其中上調32次(2008年下半年在應對國際金融危機衝擊期間4次下調)。具體操作時,都是採取小幅調整且提前宣佈,給金融機構調整資產負債結構提供緩衝的時間。

  成功的流動性對沖緩解了貨幣信貸過快增長的壓力,維護了宏觀總量的基本穩定,為經濟結構調整儘可能地爭取了時間。隨著擴大內需等結構調整取得積極進展,以及人民幣名義匯率逐步升值和土地、勞動力等要素價格顯著上漲,再加上歐債危機等國際因素的影響,近期我國國際收支明顯趨於平衡。根據流動性供需格局的變化,人民銀行已數次降低存款準備金率,並通過常規性的逆回購向金融市場提供流動性。

率先啟動宏觀審慎政策框架,豐富貨幣政策工具箱

  在20世紀80年代至本次金融危機前的較長時間裡,全球貨幣政策的主流是所謂「單一目標(CPI)和單一手段(調節短期利率)」。這一模式有助於緩解動態不一致性,提升透明度和規則性,但問題是若通脹指標衡量出現偏差,政策就可能出現系統性的偏離。近些年來,經濟不穩定最先往往不是通過CPI而是由資產價格和信貸擴張表現出來,貨幣穩定並不必然等於金融穩定。由於微觀審慎監管的核心是保持個體機構穩健,但個體穩健之和不等於整體穩健,甚至還可能表現為順週期性和整體不穩定,不能有效防範系統性風險。這就要求進一步完善貨幣政策框架,關注更廣泛意義上的整體價格平穩,關注宏觀總量和金融穩定問題。因此迫切需要豐富和補充金融宏觀調控的工具和手段,強化宏觀審慎政策。

  宏觀審慎政策以防範系統性金融不穩定為目標,重點針對金融體系的順週期現象實施逆週期式的調節。可以說,宏觀審慎政策是國際上反思危機教訓、彌補傳統金融管理制度缺陷的一個「集大成者」。作為G20成員,中國認真履行承諾,著力加強和完善宏觀審慎管理。中國的「十二五」規劃已明確作出構建逆週期金融宏觀審慎管理制度框架的部署。

  實踐中我國在實施宏觀審慎政策方面也有一定的基礎。人民銀行既重視利率等價格型指標,也重視貨幣信貸增長狀況,注重通過窗口指導等方式加強風險提示,並注意運用信貸政策、差別準備金、調整按揭成數等手段,這些做法實際上都蘊含著宏觀審慎管理的理念。汲取國際金融危機教訓,人民銀行從2009年中開始系統研究並試行宏觀審慎管理。2011年引入了差別準備金動態調整制度,將信貸投放與宏觀審慎要求的資本水平相聯繫,同時考慮了各金融機構的系統重要性、穩健狀況以及經濟景氣狀況,並制定了透明的規則,有利於引導和激勵金融機構自我保持穩健。從調控實踐看,動態調整措施與傳統貨幣政策工具相配合,取得了明顯效果,有效提升了金融機構的穩健性和抗風險能力,使宏觀審慎政策在中國得以率先實踐。

  在金融宏觀調控的工具選擇上,目前中國採用了數量型調控、價格型調控以及宏觀審慎政策相結合的調控模式。這是符合中國國情的選擇,在一定程度上看也符合危機以來國際上對傳統政策框架進行反思而產生的新思潮。

  從十多年來的調控實踐看,人民銀行往往首先考慮運用價格型調節工具,但當價格型工具受到特定製約時,則需靈活運用數量型工具和宏觀審慎性政策工具。作為可供研究的案例之一,2009年一季度人民銀行在面對零下界利率選擇時為避免流動性陷阱效應,較多使用了數量型工具。當然,在全球化和開放宏觀格局下,利率受到的約束也有所增多,並成為一個全球性的問題,這也是運用宏觀審慎管理以豐富和補充調控手段的原因之一。實際上數量工具也會對利率產生明顯影響,兩類工具也有等價的一面,在抑制總需求和控制流動性上是相通的。根據國內外經濟金融形勢的發展變化,靈活選擇和搭配使用公開市場操作、存款準備金率、利率等多種工具,著力強化宏觀審慎管理,總體看提高了金融宏觀調控的有效性。

配合金融改革進程來把握利率市場化和利差形成

  資金價格市場化是構建社會主義市場經濟體制的重要組成部分,也是建立和完善貨幣政策傳導機制的關鍵環節。利率市場化改革大致包括逐步放寬利率管制、培育基準利率體系、形成市場化利率調控和傳導機制、建立存款保險制度以及發展利率風險管理工具等內容。以此衡量,中國利率市場化改革已取得重要進展,利率市場化的程度實際上要超出很多人的主觀想像。

  目前中國僅對存款利率上限和貸款利率下限進行管理,貨幣、債券市場、理財產品以及境內外幣存貸款利率已全面市場化。2012年6月以來,存貸款利率浮動區間進一步擴大,存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍,貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。目前佔金融部門融資總額近一半的非貸款類業務(股票、債券、信託及租賃融資等)資金價格已完全市場化;另一半依靠銀行貸款實現的融資,絕大部分也已在貸款利率下限之上自主定價。金融機構間的存款定價也逐漸有所差別。中國已從融資利率高度管制轉為主要依靠市場決定利率。

  中國的市場化利率調控和傳導機制建設也有了長足進展。2007年初推出的上海銀行間同業拆借利率(Shibor)已成為中國金融市場上重要的基準性利率,為拆借及回購交易、票據、短期融資券等提供了定價參考,對浮動利率債券以及衍生產品也在發揮定價基準作用。金融機構風險管理水平和金融產品定價能力逐步提高。央行引導和調節市場利率的能力不斷提升,形成了央行調整存貸款基準利率與引導市場利率並行的利率調控體系。

  總體來看,目前中國已經初步形成了較為敏感和有效的市場化利率體系和傳導機制。實證研究發現,中國的市場化利率能夠對物價水平和產出缺口變化及時反應,央行調控對市場利率有顯著的傳導和影響作用,貨幣市場利率與貸款加權平均利率走勢之間也較為吻合。這些經驗事實表明,中央銀行已具備較強的引導和調節市場利率的能力。目前由法定準備金利率、超額準備金利率、再貸款利率、再貼現利率等構成的央行利率體系,一定程度上具備 「利率走廊」的類似功能。這些都是金融宏觀調控由數量型為主向價格型為主逐步轉變中的必要步驟。

  在考慮利率政策時,還要注意把握好利差及本外幣協調問題。近年來對銀行業的批評多集中在高利差上,認為利差既保護了商業銀行的利益,同時也塑造了銀行信貸擴張的強烈願望。這個批評有其合理成分,但也不是沒有問題。

  迄今為止的研究尚無法說明銀行業是否存在一個最優的利差水平,而且中國商業銀行的利差與新興市場經濟體比是相對較低的。在考慮利差大小時,不能只注意經濟景氣上升時商業銀行盈利能力強,還須關注經濟下行週期的情況。應以一個完整週期中銀行消化金融風險的平均能力作為標準。

  還應看到,貨幣政策傳導效果取決於金融中介的行為。在近兩年全球金融危機中,主要發達經濟體實行零利率政策,中央銀行雖向商業銀行提供了大量流動性,但銀行放貸積極性降低,出現了惜貸。這提示人們考慮利差可以作為一個工具對金融機構給以某種激勵。

  此外,近年來中國開放程度越來越高,並在較長時間裡面對著國際收支雙順差和外匯大量流入格局,因此在利率政策上還需要考慮利率平價問題,做好境內外的協調。要注意配合金融改革進程,協調好各變量及約束條件間的關係,處理好利率調節、利差水平及利率市場化這幾方面的關係,保持穩定的宏觀經濟大環境。

應對國際金融危機,要快速反應、力度充分、適時退出

  2008年國際金融危機爆發是宏觀調控不可不提的重要事件。國際金融危機爆發後,人民銀行配合政府採取一攬子刺激計劃的應對措施,堅持了快速反應、力度充分、適時退出的政策理念,注意在危機發展演變的不同階段把握好政策的取向和力度。

  之所以選擇「快速反應」,是因為國際金融危機來勢兇猛,在各方面難以預估衝擊強度的情況下,有必要把問題考慮得嚴重一些,採用「貝葉斯決策」,果斷出台「力度充分」的應對措施。總體看當時採取的適度寬鬆貨幣政策傳導順暢,有力支持了一攬子刺激計劃,遏制了通縮與經濟下滑相互強化的潛在風險,對促進經濟企穩回升起到了關鍵性作用。

  而之所以要「適時退出」,主要是基於中國經濟易熱不易冷的體制特徵,考慮到寬鬆貨幣條件可能會產生副作用,隨著形勢好轉應適時調整政策取向。人民銀行在2008年10月至12月份將存款基準利率降至2.25%並大幅下調存款準備金率,之後沒有繼續降息,既是為了避免掉入流動性陷阱,也是為了維持一定幅度的利差,使商業銀行有擴大貸款的積極性,此舉既有助於經濟復甦,也有助於商業銀行修復資產負債表。在保持政策連續性和穩定性的同時,2009年中期開始根據形勢發展變化進行動態微調、逐步退出。之後一直著力提升政策靈活性,注重處理好速度、結構和物價之間的關係,引導貨幣信貸回歸常態。2010年秋按照國務院部署開始實施穩健貨幣政策,並引入宏觀審慎手段加強調控。這些措施有助於遏制物價漲勢,保持經濟平穩較快發展。

不斷測算產出缺口、潛在增長能力和供求結構匹配性

  制定貨幣政策必然要測算潛在產能水平和產出缺口,潛在產能包括了工業產能以及基礎設施等總供給能力,而供給能力的形成又取決於資本存量、勞動力和全要素生產率。總體上的產出缺口是估算潛在GDP增長能力的重要根據,從而也是制定貨幣政策的重要基礎。近年來,貨幣當局還特別注意根據經濟運行規律和結構變化做好調控工作。

  中國經濟在現階段有幾個值得重視的特點:

  一是高儲蓄、高投資的GDP結構模式,使得短期性的產出缺口較容易通過投融資來加以彌補;二是由於某些行業仍存在過度管制,導致易於出現部分行業產能過剩,而另一部分行業產能不足的失配現象;三是價格體系仍存在部分扭曲以及原有計劃經濟傳統的影響,總供給和總需求仍易出現較明顯的結構失配,中國需大量依靠對外貿易和跨境投資來改善均衡狀況,因而對全球化和開放型經濟有很大的依存度,這對改善全要素生產率有著重要作用。

  隨著危機後外需逐步走弱、國內勞動年齡人口增長放緩以及轉變發展方式等影響,中國經濟的潛在增長能力會有所放緩。這意味著就業對增長速度的硬約束會小一些,而由於供給曲線可能會變得更陡一些,物價對需求擴張的敏感度會更高,需要更多依靠擴大內需和轉變發展方式來提升經濟增長的潛在動力。這些都需要根據經濟規律變化不斷修正對產出缺口、潛在增長能力的測算,以更好地制定和執行貨幣政策。

  回顧起來,在應對危機過程中積累了不少寶貴經驗和教訓。這包括:

  ——不斷改進貨幣政策的目標、工具、度量與傳導機制,改進統計分析與預測的科學性;

  ——危機應對要果斷有力,以穩定市場信心和預期;

  ——要增強政策前瞻性,針對形勢的特殊調控政策要及時出台和適時退出,常態下倚重市場機制;

  ——要把短期危機應對與長期發展結合起來,加快推進經濟結構調整和金融市場改革,以提升增長的內生動力;要重視中長期風險防範,防止發生系統性金融風險,守住底線。當然,在擴張性政策逐步退出過程中也曾遇到不少阻力,追求高增長的熱情和慣性很大,個別月份中國的CPI也曾超過6%。但在這些過程中,人民銀行對經濟運行規律的認識將更為深刻、全面。

  新世紀以來,中國緊緊抓住和用好國家發展的重要戰略機遇期,實現了新的歷史性跨越。作為宏觀經濟的穩定器,貨幣政策在維護經濟平穩較快發展、保持物價基本穩定中發揮了重要作用。2000年至2011年,中國GDP年均增長10.2%,分別比同期巴西、俄羅斯、印度、南非年均多增長6.6%、5.0%、2.9%和6.7%;中國CPI年均上升2.3%,較上述四國分別少上升4.4%、10.5%、4.1%和3.6%。新世紀以來,中國城鎮新增就業接近1.4億人,對外貿易總額從世界第七位上升到第二位。2012年上半年中國經常項目佔GDP比重已降至2.1%,經濟增長更趨均衡。更為重要的是,中國金融宏觀調控的市場化程度逐步提高,貨幣政策傳導機制不斷完善,市場在金融資源配置中的作用提升。這為下一步的改革發展奠定了堅實基礎。回顧本世紀以來的調控實踐,我們認識到,金融宏觀調控要有大思路和大視野,服務於科學發展的整體戰略,前瞻性地謀劃和設計調控策略和方法;準確把握髮展階段特徵和面臨的主要任務,確立貨幣政策的調控方針、工具選擇和創新;堅持適應全球化和市場化要求的基本取向,推進調控機制的改革和完善,提高調控的科學性和專業化;把短期宏觀調控與中長期的經濟結構調整結合起來,在保持經濟和物價水平基本穩定的同時加快結構調整和改革,夯實長期可持續發展的堅實基礎。


新世紀 以來 中國 貨幣 政策 主要 特點
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自2008年以來的5年投資感悟 Vision_新浪實證

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自08年初以來,自己學習並實踐投資已經有近5個年頭,是時候做一個階段性的總結了。

回顧這5年的投資經歷,最直接的感觸還是覺得自己非常幸運,具體體現在以下3點:
①一開始就秉承「價值」投資(這裡加引號是因為我完全贊同巴菲特所說的「價值投資中的【價值】二字」是  多餘的)理念。不過,話又說回來,其實當初決定投身於投資領域完全是因為先瞭解並認同巴菲特以及他們的投資理念,也就是自己是先有了投資理念,而後才決定要進行投資的。在接觸到巴菲特們的投資理念之前,我對股票以及股票投資者們一直是抱有一種鄙視的態度,認為股票及其投資者們並不為社會創造價值,與賭博活動無異。

②實踐投資的第1年,即遇到百年一遇的全球金融危機,令自己見識到了經濟和股票市場的巨大波動性,奠定了自己的風險意識。同時,也為自己提供了以巨大折扣價投資某些上市公司的機會。

③11年的10月份,民生銀行的H股大跌,令我以0.8,0.9倍的PB買入了這樣一家管理優秀的銀行。

雖然說機會是留給有準備的人,但是光做好準備,機會一直不來的話,那也是成不了事的。所以,千萬不要輕視甚至忽略上述運氣的重要性。

不過,運氣什麼時候到來是我們自己所無法左右的,詳細寫寫「準備」這部分———也就公司價值分析,對我們的意義應該會更大些。
要做好公司價值分析,對人的知識(經驗)底蘊和分析能力要求頗高,在這方面,自己也只能算是初級選手。這5年來所思考和積累的東西尚未經過長期的檢驗,可靠性仍然存疑,但在這裡,還是想班門弄斧,分享一下自己的想法。

個人認為,公司價值分析中要考慮的重要因素主要有以下幾點:
①所處行業。投資企業如同自主創業一樣,首要的就是選對行業。不同行業有著各自不同的特性,比如食品飲料行業最重要  的是品牌,金融行業最重要的是風險控制能力,零售行業是運營效率(也就是淨利潤率)等等。像這類傳統行業的運營指標都比較容易觀察,並且通常關鍵指標的成因都比較有持續性,因此比較適合企業外部人士投資。
這裡需要特別提一下科技行業。正如巴菲特所說,科技行業的變化太快,讓人根本無法把握住企業的未來較長一段期間的關鍵指標(「流沙之上無法建立起堅實的碉堡」),甚至包括企業主自己(比如,你知道馬化騰和谷歌的創始人曾經都想以幾百萬的價格就把騰訊和谷歌賣掉嗎?)。當初看段永平談他對巴菲特投資理念的理解,說到他可以投資網易,因為他看得懂網易的業務,但巴菲特不能投資網易,因為巴菲特看不懂網易的業務。雖然我很欣賞段永平先生,但在他的這一觀點上,我不讚同。巴菲特難道看不懂他的好友蓋茨公司的業務?當然看得懂,只不過,這種看得懂,是一種靜態的看懂。也就是短期內是可以看懂,但行業長期的變化,巴菲特是完全無法預測的。因此他一直不喜歡投資科技行業。(看看諾基亞吧,幾年前還無比輝煌,如今卻落了近乎破產地步)當然了,不管什麼行業,投資者一定要對行業知識瞭解透徹才行,否則再簡單的行業也是危險的。(順便提一句,科技行業如果能以非常便宜的價格買入,並且大量分散,還是會獲得安全且豐厚回報的,就像風險投資一樣。)

②同業競爭優勢
行業中各大企業如果處於混戰而未分勝負階段,那麼在一般情況下不能投資其中的任一企業。因為隨便發生一個偶然性因素就能讓其中的某家企業一敗塗地。因此,一定要等到行業已經過充分競爭,優勢企業已與其他企業在運營指標上拉開不小差距(也就是護城河建成)後,才能辨認出哪家企業今後會持續繁榮下去(當然也不會永遠)。
比如,在零售行業中,如果A企業與B企業的商品對外售價和銷量相同,但A企業的淨利潤率為5%,B企業的淨利潤率為2%的話,假設無其他特殊情況,那麼我們可以判斷出A企業的相對競爭優勢非常顯著。辨別出同業競爭優勢之後,還要看一下這個優勢是什麼原因導致的,然後再判斷這個背後原因是否具備可持續性。

③管理層素質
這裡講到的管理層素質主要指兩方面:一是管理經營能力,二是對股東利益的維護意識。二者同等重要,如果 非要二者選其一的話,應該選第二點。考察管理層的管理經營能力,一定要同業對比,而且要拿出多年的記錄來對比。考察股東利益的維護意識,也要看多年的記錄,通常在企業中大量持股的管理層在這方面都沒有大問題。

④行業趨勢
不管是什麼行業,其實都有週期性,只不過是有週期強弱之分而已。
行業繁榮期,豬都會飛上天。行業低谷期,優質企業也難逃業績下滑。那麼如何判斷行業的景氣度呢?ROE或ROA是最直接的指標。如果所有行業的平均ROE只有10%,而某行業的平均ROE達到30%,那麼可以斷定,這個行業必然是處於鼎盛時期,接下來迎接他們的,必然是衰敗(比如目前的銀行業和白酒業)。在行業鼎盛時期投資該行業中的企業,結果通常都是慘痛的,原因是鼎盛時期企業的ROE都非常高,會令人誤以為企業質量非常好,進而付出昂貴的價格,最終遭遇戴維斯雙殺。如果在行業低迷期,投資當中的優質企業,通常會帶來驚人的回報,也就是所謂的戴維斯雙擊。

至於投資者平時要做的,就是對一些自己能夠看懂的優質企業進行長期跟蹤分析,對潛在的標企業的內在價值做到心中有數,也就是做好「準備」,那麼機會來臨時,我們就可以抓住機遇,更上一層樓。

以上大體總結了近5年來的感悟,內容零散瑣碎。希望再過5年時,能夠寫出更加系統化的內容。
2008 以來 投資 感悟 Vision 新浪 實證
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55408

1850年以來資產表現一覽

http://wallstreetcn.com/node/25719
一幅圖表綜合了標普500、道瓊斯工業平均指數、黃金、白銀、WTI、10年期美國國債的表現,同時可以看到美國債務與GDP的百分比變化。
 
 
 
如圖所示,除了10年期美債收益率以外,現在大部分資產都接近或處於史上最高水平,其實美債價格也在很高水平,不過收益率是反向走勢而已。
 
一個半世紀過去,雖然政治、經濟和社會問題不斷,但這些市場都還夠「淡定」,它們表現出的彈性讓人吃驚。
 
 
以下是通脹調整後的表現。圖表都來自歷史金融數據提供及分析網站Global Financial Data
 
 

1850 以來 資產 表現 一覽
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=58676

Pimco旗艦基金六月淨流出99億美元 創成立以來新高

http://wallstreetcn.com/node/48771

Pimco 旗下Total Return Fund基金的投資者在6月份淨撤離了99億美元資金,創下這只由債券之王格羅斯(Bill Gross)擔任經理的基金26年歷史上新高。

投資者撤回資金表現出其對於債券市場的擔憂。

近來債券市場錄得了金融危機之後的最差表現。

美國週五即將公佈的就業數據將成為經濟復甦的重要指標,投資者的撤出標誌著對於債券持有人來說,可能將會面臨更大的風險。

格羅斯今年大手筆投資政府債券,讓旗下基金成為了債券市場中受到最大衝擊的基金。伯南克5月22日美聯儲可能「縮減」量化寬鬆的言論使債券市場陷入大跌。

10年期美國國債收益率今天報2.48%,高於5月31日的1.93%。

今年截至昨天,Pimco Total  Return Fund基金下跌2.9%,表現遜於87%的同業基金。過去一個月時間裡,這只基金下跌了2.5%,表現遜於92%的同業基金。

金融危機後,格羅斯因投資者們對債券安全性的需求而成為了最大的受益者。Total  Return Fund的管理的資產2008年底為1320億美元,而至今已經增加了多過一倍。

但近期的損失及資金流出使管理的資產從五月底的2850億美元下降至2680億美元。

研究集團Lipper上週曾表示,投資者們在四周內共從美國債券基金中共撤資237億美元,是2008年10月以來該領域最多的資本撤出記錄。

Pimco 旗艦 基金 六月 流出 99 美元 成立 以來 新高
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日本已婚男人零花錢跌至1982年以來最低

http://wallstreetcn.com/node/48712

日本已婚上班族男性每月零花錢下降至1982年以來最低,日本工薪階層迫切期待安倍經濟學能增加他們的實際收入。

據新生銀行(Shinsei Bank)統計了自1979年以來零花錢變化,調研顯示4月日本工薪族男人零花錢跌至38,457日元,比去年下降了3%,只相當於1990年頂峰期的一半,日本家庭開支通常由主婦掌管。

調查發現工薪男把更多的零花錢用於外出喝酒。平均每個月要喝酒2.2次,每次花費為3,474日元,比去年同期增長了21%。

安倍晉三上台後許諾將復活全球第三大經濟體。他試圖通過前所未有的貨幣擴張,財政刺激,以及放鬆商業監管來刺激經濟。

三菱UFJ摩根士丹利證券高級經濟學家Hiroshi Miyazaki說:

「男人零花錢是日本最滯後的指標。通常女性的支出首先提高」。

「日本工薪族不要悲觀,日本經濟復甦會讓他們的錢包鼓起來」。via 彭博

不漲工資

但工薪族並沒有分到經濟增長和企業利潤上升的好處,日本厚生勞動省報告5月薪酬水平同比沒有增長,維持在平均314,127日元的水平。

日本議會秘書Yuzuru Takeuchi說安倍政府將創建工作小組鼓勵企業提高工資。據日本央行發佈的一季度數據顯示,在過去的12個月中有11個月工資下降或持平,儘管同期日本企業現金持有量創歷史紀錄。

日本 已婚 男人 零花錢 零花 跌至 1982 以來 最低
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Facebook股價突破38美元 自上市以來首次重返發行價

http://wallstreetcn.com/node/51568

中石油的悲劇沒有在Facebook身上重演。

15個月前,Facebook在納斯達克上市,發行價為38美元。但隨後一路走低,在去年9月一度跌至18美元以下。

今日開盤後,Facebook股價上漲1.2%至38.08美元,自上市以來首次突破發行價,市值達到920億美元。

Facebook在今年7月24日公佈二季度財報後其股價就持續走高,過去一週飆升了45%。

Facebook的移動收入提振了投資者的信心。一年前,Facebook的移動收入幾乎為零,但到上個季度已經增長到了6.56億美元。  

 

Facebook 股價 突破 38 美元 上市 以來 首次 重返 發行價 發行
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美國房價漲速創1977年以來最快水平

http://wallstreetcn.com/node/52306

據CoreLogic最新美國房價報告顯示,6月美國房價同比增長11.9%(包括受壓住房資產銷售數據),這也意味著美國房價連續第16個月上漲。

環比來看,CoreLogic報告顯示,6月美國房價環比增長1.9%。

除去受壓住房資產銷售(房屋賣空和REO交易),6月美國房價同比增長11%,環比增長1.8%。

此外,今年上半年美國房價同比漲10%,CoreLogic首席經濟學家Mark Fleming表示:

「美國房價這種上漲趨勢創下了1977年以來最快的速度。」

CoreLogic報告中還包括一些美國房地產市場的細節情況:

內華達州的房價上漲(包括受壓住房銷售)最快,達26.5%,而密西西比州的房價下降最多,降幅為2.1%;

除去受壓住房銷售,房價增長最快的州也是內華達州,上漲23.6%;該項數據中美國所有州房價都呈上漲趨勢;

從2006年的峰值至2013年6月,美國房價下跌19%;

CoreLogic待售房屋價格指數顯示,預計7月美國房價將同比上漲12.5%,環比增長1.8%。

下圖為2002年至今CoreLogic美國房價走勢:

美國 房價 漲速 速創 1977 以來 最快 水平
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美股市盈率增速創網絡泡沫以來新高

http://wallstreetcn.com/node/54236

標準普爾500指數(SPX)股票價格正以過去14年以來最快的速度超過利潤的上漲速度。同時,這波牛市漲幅長度已經超過了自哈里·S·杜魯門擔任總統以來的平均水平。

根據彭博數據,美國股市的基準指數在過去12個月相對收益率已經上漲了14%,市盈率達到了16倍。上次估值向這樣的快速攀升,是在20世紀90年代末年的科技股泡沫,之後股指便下跌49%。數據顯示,這波起於2009年3月的漲勢已經超過了1946年以來的平均漲幅。

看空者說,伴隨著美聯儲準備縮減QE,以及卡特彼勒和丹納赫公司這類大型公司利潤上漲放緩的預測,收益不能和股價保持同步顯示牛市已經接近尾聲。

樂觀者指出,不斷擴大的市盈率表明個人投資者對經濟十分有信心,而且歷史數據顯示牛市在最後階段往往收益最大。

羅伯特·羅伊爾,北美信託投資經理在8月20日表示 「市場已經快要走完了,每個人都希望看到下半年基本面復甦,但我不知道什麼將推動經濟復甦。」

勞動力市場

由於上週全球製造業和美國勞動力市場復甦跡象顯示經濟正在持續改善,S&P 500指數上漲0.5%至1663.5,該指數今年以來上漲了17%,是1997年以來相同時間段內漲幅最大的一次。

根據彭博數據,自2009年見底以來,標準普爾500指數已經上漲了146%。連續53個月的上漲已經超過1946年以來牛市的平均長度大約4個月(平均長度約49個月)。

彭博數據顯示,2010年在標準普爾500家公司的綜合利潤飆升了37%,2011年為19%,去年則放緩至2.3%。今年第一和第二季度盈利同比增長3.6%和3.7%。今年分析師對2013年盈利預測紛紛下調 0.7%,至 110.22美元,預計比去年同期增加了9%。

網絡泡沫破滅

根據彭博彙編的數據,上一次股票收益超過利潤增幅那麼多是在1999年。當時,股價在一年內飆升19%,達到30倍市盈率。在牛市結束的次年,由於網絡泡沫的破滅,2000年3月起至2002年10月S&P 500指數下跌了49%。

1987年,價格上漲迅猛,至8月估值上漲了43%,漲速大約是前一年的兩倍。那個8月是一波五年牛市的高峰,高峰之後到1987年12月股指下跌了34%。

5月份可能是美股的分水嶺。美聯儲主席伯南克首次表示,可能會在今年開始減少QE。S&P 500指數從高5月21日的高點到6月24日,下跌了5.8%,然後到 8月2日反彈了8.7%,接著又下跌了2.7%。

在央行準備縮減其空前貨幣刺激政策的背景下,企業盈利需要進一步加速來證明股市飆升是合理的。

負面展望

范倫德斯,法國巴黎銀行(BNP Paribas)分析師表示,「市場曾有很多期望,希望在下半年基本面會有所改善,然而盈利增長的改善已經從第三季度推遲到第四季度,很少有公司給出了正向展望,卻有不少公司給出了負面展望。」

Laszlo Birinyi,Birinyi Associates Inc主席表示:雖然美股可能已經處於牛市的最後一段了,但通常這段的獲利程度最大。這最後這一段被Birinyi稱為非理性繁榮,股市平均會在這段上漲39%

Birinyi,作為最早一批建議客戶在2009年買入股票的理財經理,在8月7日的報告中指出美國股市這波漲幅將在今年後大幅放緩。他預測,S&P500可能在12月份達到1740點的新高,在目前的基礎上繼續上漲4.6%。

上一次高峰

即使S&P 500指數估值在今年繼續擴大,它仍然低於上次牛市見頂的級別。彭博數據顯示,自1957年以來牛市平均市盈率為17.4倍,比現在高了10%。高一些的平均市盈率為20.2倍,比目前高了26%。

Russ Koesterich,貝萊德的首席投資專家表示:「估值高低比牛市時間長短更為重要,今天的估值水平低於2007年,並遠遠低於在2000年估值水平。」

彭博數據顯示,當S&P 500指數在2007年10月9日創下1,565.15高點時,市盈率為17.5倍。而在2000年3月達到1527.46的頂峰時,市盈率達到了31倍。

卡特彼勒的攀升

卡特彼勒公司的估值在過去的一年已攀升了28%,然而這家世界上最大的採礦和工程機械製造商發佈的前三季度的盈利數據顯示利潤在下滑。分析家預測, 2013年的利潤率將下滑27%。上個月,Peoria,這家位於伊利諾伊州的公司下調其盈利預測,原因是來自新興市場的需求放緩,以及採礦設備銷售額下降。

彭博社的數據顯示,分析師們認為丹納赫今年利潤將增加6%。這將是這家工業儀器及設備製造商自2009年以來增長最緩慢的一次。在7月,這家總部設在華盛頓的公司下調了其盈利預測。

美股 市盈率 市盈 增速 網絡 泡沫 以來 新高
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德銀:雷曼兄弟倒閉以來表現最佳與最差資產

http://wallstreetcn.com/node/56724

本月初,華爾街見聞與大家分享了三幅圖,從中我們可以看到2008/09年至今全球股市、債市和黃金的表現。

在雷曼兄弟倒閉五週年之際,德意志銀行又以這次重大事件為起點,總結了美元計價的全球主要金融資產總回報。

 

 

以下是本幣計價的全球主要金融資產總回報。

 

德銀總評如下:

以美元計價總回報率最高的依次是白銀(100%)、黃金(73%)、歐洲高收益債券(60%)、美國高收益債券(58%)和標普500(50%)。

核心利率也表現不錯,因為央行多年人為保持低利率,促使固定收益市場繁榮。

德國、美國和英國三國國債五年來分別達到23%、20%和20%的回報。

新興市場儘管近來受挫,但同期股市與債市回報仍分別高達33%和29%。

表現墊底的是希臘股市,回報為-66%。這顯然是歐洲債務危機的傷害。其次是歐元區600銀行業指數(-30%)、意大利FTSE MIB股指(-30%)和巴西Bovespa股指(-20%)。

德銀指出,這五年多的全球名義增長是20世紀30年代以來最低的,所以金融資產的表現幾乎完全歸結為流動性,並非經濟增長。在全球恢復增長以前開始放緩QE的看法持續存在。

德銀 雷曼 兄弟 倒閉 以來 表現 最佳 最差 資產
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永恆策略(0764)上市以來的供合拆情況(1)

永恆策略最初稱為海岸集團,主為從事電影VCD之生產,股東包括當年的中建電訊(138,前連域集團、中翹電訊)及中國星集團(326,前星光娛樂),在2000年2月初承著科網熱潮上市集資,雖然有良好的概念,但卻一反常態股價沒大波動,不久甚至下跌,當年網上名人fai 當年說他自己正收集該公司之股權,把股價炒高。

在2001年6月,主要股東把股權出售予中國星集團,其後股權陸陸續續向中國星集中,就開始它的瘋狂變化之旅。2001年,收購中國影視銷售網絡之外,中國星也把其電影版權注入,把公司轉型成為電影版權發行公司,並在次年易名采藝多媒體,但後來電影業也不振,於是開始進軍其他業務。

2005年間,進軍疊碼仔業務,2006年又進入北京地產業務,2007年又開始進入澳門地產業務,購入2塊地皮發展,2008年加強賭業發展,其後策略又改變,把土地售予相關公司寶利福(8172,前衛科創業,後易名中國星電影、嘉匯投資、中國傳媒影視),後又成為中國星集團和寶利福的輸血機,在以上的變化下,公司所需資金不少,開始發動抽水機集資。

2010年又購入亨達國際(111,現信達國際)前母公司亨達集團之5%股權,進軍金融業,後又出售,同年又進軍有機農業失敗,不久又欲購入尖沙咀酒店又失敗,但不久成功購得嘉域集團(0186,前隆輝集團)前總部嘉域大廈,並易名樂基官塘工廈,後又出售,之後又購得于文鳳哥哥持有的港建財務,並開始向文化地標投資(674,前金島、友力投資)購回當時稱為嘉匯投資的寶利福,又拯救財困的中國金豐(8176,前富麗花譜),關係非常複雜,但持續需要資金下,當然就是不停集資。

在這13年的過程下,公司的自上市以下股本變化,有1次送股,1次供股,4次合股,5次供股,列之如下:
2001年10月,1送1紅股。
2005年1月,1拆10。
2007年5月,10合1。
2007年11月,2供1,每股30仙(即經股本調整後60仙)。
2008年5月,10合1。
2009年2月,2供1,每股10仙(即經股本調整後2仙)。
2009年4月,10合1。
2010年8月,1供3,每股40仙(即經股本調整後0.8仙)。
2011年7月,1供5,每股4仙(即經股本調整後0.08仙)。
2012年5月,40合1。
2013年3月,2供1,每股1.2元(即經股本調整後0.06仙)。

至於對股本之影響及股東權益方面,下一篇再談。

永恆 策略 0764 上市 以來 的供 供合 合拆 情況
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三星業績低於預期 營業利潤降18% 為2011年以來首次下滑

來源: http://wallstreetcn.com/node/71137

三星電子今日發表業績預告,由於高端智能手機市場飽和、需求放緩以及蘋果新款手機的沖擊,其公司第四季度業績低於預期。 據FT報道,2014年對於三星而言將更加艱難。韓元走強,三星出口前景、盈利表現未來難言樂觀。由於中國低成本智能手機生產商的異軍突起,三星尋找新增長點的壓力愈來愈大。 從業績預告可知,三星,這家世界上銷售額最大的電子產品公司,第四季度營業利潤大約8.3萬億韓元,同比下降18%,這是三星過去九個季度以來首次利潤下降。 三星營業利潤遠低於10萬億韓元市場預期,創下2012年第3季度以來新低。收入59萬億韓元,也低於分析師預計的65.1萬億韓元。公告沒有報告凈利潤的數據。 三星第四季度業績不及預期的一個原因:今年是三星總裁李健熙提出“新管理”戰略20周年,三星發放了8000億韓元一次性特殊獎金。 分析師表示,蘋果公司9月推出iPhone 5S之後,三星旗艦手機Galaxy S4銷售額大幅放緩;而大屏智能手機Galaxy Note3在未來蘋果公司推出大屏之後也將會承受更大壓力。 IBK Investment & Securities分析師Lee Seung-woo認為,三星智能手機業務表現得比預計更加疲軟,顯示屏業務由於市場供給過剩利潤承壓。 然而,由於芯片行業整合、供給不足,三星的芯片業務成了一大亮點,芯片主要生產商今年不會擴大生產規模,價格繼續回升。 但是,芯片業務並不能彌補智能手機業務的疲軟,因為智能手機業務貢獻的營業利潤占到了2/3。 最近,韓元升值,兌美元匯率已經創下近5年新高,公司出口產品價格對國外消費者而言大幅提高,因而投資者也在拋售三星的股票。 三星市值1900億美元,在過去兩周中已經下跌了10%,上周股價觸及近四個月低點。 也有一些分析師表示,這樣令人失望的業績公告只是暫時的,三星新款手機Galaxy S5會讓人們重新燃起希望。這款手機預計第二季度初發布。 大和證券分析師Jae Lee認為,業績不及預期的主要原因是特殊福利和匯兌損失。他預計,韓元走強使三星營業利潤減少了7000億韓元。 然而,IBK Investment & Securities分析師Lee Seung-woo卻表示質疑:高端智能手機市場已經飽和,問題只剩下,三星智能手機還能保持多少利潤。
三星 業績 低於 預期 營業 利潤 18% 2011 以來 首次 下滑
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永恆策略(0764)上市以來的供合拆情況(2)

上一篇談及了公司過往的股本變化歷程,這一篇談及的是經過多次合股供股的股東股數變化情況。

1. 如果自上市計起,以不供股情況來看,本來的2,000股變成1股,或1股變成0.0005股:


2. 如果自拆股後計起,以不供股情況來看,本來的40,000股變成1股,或1股變成0.000025股:


3. 如果自上市計起,以供股情況來看,本來的24.69股變成1股,或1股變成0.0405股:


4. 如果自自拆股後計起,以供股情況來看,本來的24.69股變成1股,或1股變成0.002025股:


下一篇再談及對股東權益的影響。
永恆 策略 0764 上市 以來 的供 供合 合拆 情況
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全球咖啡短缺: 期貨價格今年以來狂飆53%

來源: http://wallstreetcn.com/node/77732

喜歡喝咖啡的朋友們可能得關心咖啡的價格了!巴西嚴重幹旱引發全球咖啡短缺,美咖啡三月期貨合約價格今年以來狂漲約53%。 巴西是世界咖啡最大出產國。巴西的咖啡主要種植在東南部,其中包括聖保羅、米納斯吉拉斯州和巴拉那,而這些地區正是旱災最嚴重的地區。 巴西幹旱引發多米諾骨牌效應,坦桑尼亞等產地的咖啡也會跟隨上漲。坦桑尼亞咖啡協會秘書長Adolph Kumburu稱,坦桑尼亞咖啡的價格將緊跟紐約、倫敦市場;如果巴西幹旱持續,塔桑尼亞咖啡價格也將會不斷上漲,這將提升種植戶、出口商和政府的收入。 氣候因素 美國食品公司Volcafe Ltd.向彭博透露,由於巴西幹旱,全球咖啡2014-15年都將面臨短缺問題。英國商品貿易商 ED&F Man Holdings Ltd.預計,咖啡市場將會出現500萬袋的缺口,這意味著全球不得不將面臨咖啡短缺和價格上漲的問題。 Volcafe還表示,巴西種植戶2014-15年將收割5100萬袋咖啡豆,遠低於6000萬袋的產量預期,也低於去年5720袋的產量。 在品種上,咖啡主要分為兩類:一種是Arabica,另一種是Robusta。全球Arabica和Robusta今年預計產量分別是3500萬袋和1600萬袋,均低於去年產量。 如巴西幹旱這樣的極端氣候越來越多,咖啡種植的威脅也越來越大。 星巴克一部門負責人Jim Hanna在接受英國《衛報》采訪時稱:“如果這種極端氣候越來越多,公司供應鏈也將面臨更多風險。” 問題根源 巴西幹旱或許只是全球咖啡短缺的導火索,最根本的原因在於:喝咖啡的消費者越來越多,即咖啡需求在增長。巴西、印度和中國等新興國家的消費者也越來越喜歡喝咖啡。 美國咖啡烘培公司Counter Culture發展經理Kim Elena Ionescu向《華盛頓郵報》表示,無論巴西是否發生幹旱,高質量咖啡購買的競爭都將更加激烈,價格也將攀升;以前,發展中國家生產,而發達國家喝,但現在,巴西等傳統上只生產咖啡國家的消費量也開始增加了。 她還強調,咖啡生產很難實現機械化,需求最終將超過供給。
全球 咖啡 短缺 期貨 價格 今年 以來 狂飆 53%
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華爾街率先“複蘇”:獎金創金融危機以來新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/80613

美國經濟已經開始復甦?或許吧。不過我們可以看到的是,華爾街的收入已經率先復甦了。紐約監管部門發佈報告顯示,預計華爾街2013年的平均現金分紅將達到16.45萬美元,同比大增15%,創2008年金融危機以來新高。

據紐約州審計辦公室估計2013年紐約市證券業現金分紅總額高達267億美元,人均現金分紅16.45萬美元,同比增長15%,為2008年金融危機以來最高,為史上第三高。

不過紐約監管當局的這一預估並不一定反映了華爾街實際的獎金狀況,因為該數字僅包含了繳過稅的現金分紅,並不含股票期權和其他形式的獎勵。而且紐約之外的員工獎金也未包含在內。

據估計,2013財年紐約市證券行業的稅收將高達38億美元,為史上第二高,同比增長37%。不過,證券業稅收佔紐約政府稅收收入的8.5%,仍低於2007至2009年峰值的11%水平。

華爾街的收入繼續大幅領先於其他行業。政府報告顯示,2012年華爾街的工作崗位佔紐約市私人部門就業的比例僅5%,但收入卻佔了私人部門總額的22%。

雖然2013年的數據尚未出來,但2012年,紐約市證券業(含獎金)平均薪水為36.07萬,而其他部門的平均薪水僅6.92萬,不及證券業的五分之一。

華爾街 華爾 率先 複蘇 獎金 金融 危機 以來 新高
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圖解1948年以來所有消失的飛機

來源: http://wallstreetcn.com/node/82058

搭載有239人的馬來西亞航空MH370客機在起飛不久後失蹤,然而飛機失蹤已近2周,搜救行動卻幾乎毫無進展。事件的發展已離奇地像美劇《迷失》所講述的大型客機失蹤故事一般。雖然這樣的失蹤事件並非文藝作品里那樣多見,但也確有發生。根據追蹤航空事故的航空安全網(Aviation Safety Network, ASN)的數據顯示1948年以來有86架飛機至今下落不明。 點擊看大圖: 互動圖移步彭博(需要翻墻) 在航空產業發展的早期,因為飛機安全性與通訊追蹤系統的不成熟,飛機失蹤的案例較現在更為常見。僅1948和1949這兩年,就有7架飛機失蹤,1950年代有14架飛機失蹤。隨著雷達與衛星技術的發展,人類可以監控的到的區域越來越廣。這些技術在飛機失事後的搜尋工作中起到了極大的幫助。因此2000-2009年失蹤的飛機數量得以減少到只有6架。 但即使到了全球衛星定位廣泛應用和人們以為監控遍布全球的時代,地球上仍有大片區域是雷達或常規觀測無法監控到的。如果飛機消失在偏遠的大洋中就很難再被找到。航空安全網的數據顯示,83起飛機失蹤事件中,大多發生在海上。 最著名的海上失蹤事件莫過於2009年的法航447航班空難了。由於事件發生在大西洋上空,搜救人員在5天後才找到了飛機的漂浮殘骸,但在之後數周的深海搜索中都沒有見到飛機主體,也沒有收到黑匣子所發出的信號。飛機失事兩年後,在動用了一系列先進技術的幫助下,主體殘骸才終於被找到。 事實上更多在大洋上失蹤的飛機至今都下落不明。例如1979年一架載有6人的波音707飛機從東京起飛後永遠地消失在了太平洋上空。2003年,安哥拉的一架波音727飛機被人在未經授權的情況下向大西洋方向開去。雖然此後歷經多年的搜索與調查,但是這架飛機再也沒有出現過。 陸地上的失蹤事件則多發生在偏遠的山區或雨林。1985年美國東方航空980號航班,從巴拉圭起飛後不久便墜毀在玻利維亞山區,機上29名乘員全部喪生。直到2006年,一只登山隊在玻利維亞第二高山峰伊宜馬尼峰發現了該飛機殘骸。而更傳奇的案例當屬1972年的安第斯空難。當時載著烏拉圭橄欖球隊的烏拉圭空軍571號包機在安第斯山脈撞毀,45名乘員中12人當場死亡。事發後72天搜索隊員才找到在嚴寒中靠吃同伴屍體活下來的的幸存者。最終16人生還。這是為數不多的乘客能夠自救生還的飛機失蹤事件。然而其他一些事故多由於遇難人數較少,被認為不值得興師動眾地去搜索,所以往往難以調查。 與歷史上的失蹤事件相比,馬航370失蹤事件的離奇之處就在於巨大的波音777客機在失聯前一直與地面保持著無線電與衛星聯絡,而且客機最後被追蹤到的位置正處於人口較密集的泰國灣海域上空,而飛機至今還無影無蹤。這樣的事情發生在航空與監控技術如此成熟的當下實屬罕見。不過從極為相似的法航事件來看,先進搜索技術的使用應該會大大提高失蹤飛機被找到的可能性。
圖解 1948 以來 所有 消失 飛機
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【球友專訪之丁丁】入市以來A股整體收益10倍 雪球活動

http://xueqiu.com/2552920054/30012424
本期採訪的球友為@Dean_丁丁 。丁丁自我介紹為「獨立研究員,著重中小盤成長股,股市裡成長是唯一的長期護城河」。#球友專訪#

在最新發表的 #2014上半年投資總結# 裡,他寫到「回顧這半年,思想上也有很多進步。活到老,學到老,在股市上尤其適用。看到很多高手收益超過30%,我自愧不如。能取得15-20%的收益,同時又小幅跑贏創業板指數,已經非常知足了。股市上不比跑得快,而是比跑得遠。快和遠,或許不能兼得」 鏈接:http://xueqiu.com/2129489320/30007327

以下為採訪實錄(轉載請註明出處)

提問:你是如何進入投資領域的?目前從事什麼職業?投資對你的生活帶來哪些改變?
丁丁:
我本人一直喜愛投資事業。本科是工科,研究生是經濟學。進入工作時,先後在Intel和Dell跨國企業工作多年年,12年轉入投資領域。目前專職研究股市。投資是大部分人都要面對的事,但很多人處理的不好。這是我個人的一個愛好。我的頭腦有空時總是在想投資的事。

提問:第一次買的股票還記得嗎?是虧還是賺?入市以來,整體收益率怎麼樣?未來投資目標是多少?
丁丁:
第一隻股票。煙台萬華(現名$萬華化學(SH600309)$)小虧出局。入市以來,A股大概10倍,中間09-12年投入資金較少,不值得稱讚。和雪球上的大神沒法比。以前沒有專職操作,能在A股有盈利取得成績已經是很好了。專職股市以來,思路和水平昇華很大。2013年以來重點調整交易系統。成績越來越穩定,錯誤越來越少。
投資目標:希望年化30%以上。

提問:能否介紹下你的投資風格?你的投資風格是如何形成的,中間是否有「關鍵性」的轉折點?
丁丁:
我投資風格為:著重有未來的新興行業股票。炒股票就是炒未來,永遠記住這一點。你能預測分析出未來,你在股市上就容易成功。投資風格,和你經歷的事和遇到的人有很大關係。每個人的一生的風景都是不一樣的。
轉折點:10年國家推出重點支持8大新興行業時,我意識到股市的重心變了。開始遠離傳統行業股票。

提問:請問你在介紹裡強調喜歡「中小盤」成長股,背後的原因和邏輯是什麼?另外你做投資,個人比較偏好哪些行業?為什麼?
丁丁:
06-07年的大盤股行情,這在世界股市上是一個黑天鵝,其實是股改對價引發的行情。世界股市上,在每一個牛熊循環,都是大盤藍籌股漲跌少,而成長股漲得多。當然股市泡沫破滅,小盤股跌的更多。
我喜歡的行業是經濟轉型後不影響甚至受益的行業。技術密集型行業,服務業,新興行業。當然結合估值。

提問:你是如何具體選股的?選股時最看重哪些指標?目前持有哪些公司,為什麼持有這些公司?

丁丁:
在成長股裡,著重幾點:1)物以稀為貴,規避籌碼大量供應的銀行地產;2)考慮人們未來的喜好,尋找人們認為有前景的行業;3)未來的業績要確定,可以測算。業績不確定的公司放棄。
重點看這些指標:1)淨利潤最好大於20%(流通業,廣告業等模式穩定的服務業除外);2)負債率<20%;3)存貨,應收賬款,在建工程較少;

目前持有的主要有(請不要隨意模仿,按照自己成功的交易方法去選股和操作):
$思美傳媒(SZ002712)$ :期待上市後的紅利推動公司發展。行業空間還比較大。
$友邦吊頂(SZ002718)$ :可能是被忽視的消費龍頭。估值低。
$光環新網(SZ300383)$ :云谷項目和酒仙橋二期項目保證未來業績。互聯網數據流量的飛速增加推動行業發展。
萊美藥業:兩大重磅藥物在手。業績即將爆發。

提問:除了買股票外,你還投資基金、債券等其他產品嗎?
丁丁:
只專注股票。

提問:你認為成功的投資主要靠運氣,還是靠實力?你眼中的投資高手是什麼樣的?你現實中遇到過投資高手嗎?對你影響最大的投資者是?
丁丁:
投資成功,靠的是知識,方法和人性的品質。缺一不可。運氣賺來的錢,終將失去。
投資高手:可以戰勝人性的恐慌,盲目和僥倖;對股市和個股的各種現象有深入理解;有自己專心的操作系統。

現實生活中的投資高手:通朋友中,真沒有我敬佩的。現實生活中的人,多數人都是追漲殺跌或依賴內幕消息,或者錯誤自我意識很濃,或者對股市的基本要素理解不深。股市上,如果不撒謊的話,常勝將軍很稀少,一個倖存者偏差最明顯的行業。

有兩個專職操作的朋友,他們給我影響很大:
1. @Lali ,他教給我不要判斷大盤,專注個股。把我從大盤的糾結中解放出來。他也取得了好的成績。
2. @小黃賣瓜自賣自誇,他在09年取得6倍收益,13年取得3倍收益。他的短線交易系統別人沒法複製。

對我影響最大的投資者:他不願意被人打擾,我就不提名了。他在過去10年取得了超過100倍的成績。最重要的是,他的品質是多數投資者不具備的:專注個股;能夠拒絕誘惑;對自己所從事的事業有很大的堅持和信念;能夠理性的把自己當個普通人去經營股市。他擁有的人性,是股市非常需要的。

提問:是否能分享下你對投資新股的心得體會?面對數量龐大的新股,您一般會如何挑選,有哪些特別看重的指標?
丁丁:
估值過高市場追捧過熱的不參與; 重點選擇業績成長確定,財務指標良好的公司(可以參考我的關於業績預測的雪球訪談);規避可能衰退的行業。看重的指標:淨利潤率,負債率,隱含的存貨,應賬款陷阱等等

提問:你是如何修煉良好的投資心態的,如何做到避免情緒波動影響投資判斷?
丁丁:
這個是個大話題,主要說幾個。
1)任何操作股市的人,都要學習如何戰勝恐懼和貪婪。大熊市後期要敢於買。股票高漲幾倍要捨得賣。
2)自己雜務纏身不能專注股市時,比如家庭裝修,或生育孩子時,儘量減少股市投資,以防犯錯。
3)不要過分地高估自己。股市上,無論你多努力和有智慧,總有你想不到的事。所以不要重倉一隻股,不要在高位重倉股票。
4)投資心態裡,多數人缺乏的兩條是:專注和耐心。
5)如果有很多其它工作做,在股市上成功是小概率。
6)如果不能等到股市低估時買,高估時賣,那麼長期看不能成功。

提問:入市以來,哪本書對你影響最大?對於股市投資的新人,你會有何建議?
丁丁:我看過的書很多。就目前的基本面投資來說,最關鍵的書有三本:
1)費雪的《如何選擇成長股》。他的15條原則和買賣法,和我目前使用的系統很相似。
2) 歐奈爾的《笑傲股市》。注意學習他的CANSLIM選股法。不要輕易學習他的買賣方法,普通人使用,容易失敗。
3)大衛德磊曼的《逆向投資策略》。這本書裡講了很多股市上大家忽視的真理。

對於股市新人,我有幾點建議:
1)沒有多年的經驗和經歷一些失敗,你不可能懂得股市成功的道理。
2)不要高估自己,剛開始不要投入太多。等自己水平高了加大投入。
3)沒有可能靠一隻股票暴富。慢慢來,覺得機會大了買,風險變大了賣,慢慢積累股市的經驗和財富。
4)股市是個複雜的地方,要熟練駕馭股市,至少需要5-8年,兩個牛熊週期的鍛鍊。
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