面對《跨太平洋夥伴協定》（TPP）難以在年內完成的慘淡前景，美國貿易代表弗羅曼仍誓言要在此屆奧巴馬政府任期內談成TPP。

在美國斡旋下，由於日程沖突而無法再次聚齊的各國TPP談判代表兵分兩路縮小分歧：美國、加拿大與墨西哥在內的北美三國在上周末齊聚華盛頓，商討目前TPP談判中分歧最大的汽車業原產地問題；馬來西亞、新加坡、文萊、越南等東南亞國家則在22~25日在馬來西亞首都吉隆坡舉行的東盟經濟部長系列會議期間就TPP談判與美方在邊會上會晤。

弗羅曼和TPP首席談判代表威瑟爾(Barbara Weisel)在與加墨兩國代表會晤後，馬不停蹄地共赴吉隆坡繼續TPP談判。根據美國貿易代表辦公室的消息顯示，弗羅曼還在22日低調訪問北京，但其辦公室拒絕透露他訪華具體內容。

需要註意的是，當北美TPP談判國力求在汽車業問題達成立場之時，TPP亞太談判國的態度發生了微妙轉向。由於看到TPP的前景曲折，包括澳大利亞在內的TPP談判國，目前都轉而更加支持區域全面經濟夥伴關系協定(RCEP)年內結束實質談判。而加拿大方面更是爆出驚人內幕，佐證TPP前景堪憂：由於擔心無法面對國內乳制品業選民，加拿大TPP談判方甚至沒有在夏威夷的談判期間拿出一份正式奶業提案。

北美TPP談判氣氛不妙

汽車的原產地定義，即如何定義一輛“TPP汽車或卡車”問題成為夏威夷州茂宜島部長級談判中意想不到的攔路虎。

其中，墨西哥希望零部件65%在TPP區域中完成制造的車輛，才可以取得上述資格並享受低征稅的待遇。墨西哥汽車行業在全球排名第七，出口在世界排名第四。

日本和美國方面此前卻達成單方面暫時協議，認為30%的零部件在TPP區域中制造的汽車，以及45%的零部件在TPP區域中制造的輕型車，均應享受關稅優惠，而日本則可以從其分布在泰國和中國的零配件工廠以及供貨商方面調配資源。但這是日美私下達成的暫時協議，並未同加拿大和墨西哥進行磋商，最終加拿大和墨西哥在夏威夷州茂宜島部長級談判中上，第一次聽到了這樣的出價，導致了談判氣氛急轉直下。

據報道，美國同日本的單方面暫時協議是有條件的，即如果可以證明由於TPP緣故而導致美國國內汽車銷售下降，美國可以重啟對於日本汽車的一系列關稅。

然而，加拿大和墨西哥的談判團隊均認為，這樣的日美談判協議將導致大量非TPP區內制造零件湧入北美汽車業，而上述兩國最多能接受的底線是50%的零部件是在TPP區域中完成車輛的原產地界定條件。

另一方面，加拿大爆出，加拿大談判團隊並沒有在乳制品方面真正提出要價，即便是在夏威夷茂宜島部長級談判之上。

在此次美加墨TPP周末緊急磋商之中，其討論重點也僅限於汽車業，沒有任何關於乳業的內容。原因在於，加拿大政府不敢在大選期間觸怒奶農以及其行業群體：10月即將舉行的選舉，令哈珀政府很難在農產品問題上做出實質性讓步。

TPP亞太成員國轉向支持RCEP談判

在調解北美TPP談判立場之後，弗羅曼赴吉隆坡繼續TPP談判，並在8月22日低調訪華。 據悉，國務院副總理汪洋在北京中南海紫光閣會見來訪的美國貿易代表弗羅曼一行。根據美國貿易代表辦公室的聲明，雙方此次就中美雙邊之間的長期問題進行了討論。

隨後弗羅曼在吉隆坡的邊會上，同包括澳大利亞、文萊、馬來西亞和新加坡的TPP談判成員就如何盡快達成高質量的TPP協議進行了會談。

值得註意的是，亞太區成員國對於TPP談判態度出現了微妙變化。在本月早先時候，馬來西亞貿易部長墨哈蒙德(Mustapa Mohamed)就表示，“即使我們現在決定簽署，如果我們臨陣退縮以後，我們還是可以選擇不批準(TPP)。如果我們不批準，那麽我們就不會成為TPP的一部分。”

此前，一向對TPP十分樂觀的澳大利亞目前也表達了謹慎的態度，不再輕言迅速結束TPP談判，反而對在年內結束RCEP更加樂觀。澳大利亞國內目前更有對TPP的反思，認為澳大利亞加入TPP，將損害中澳經貿關系，特別是在鐵礦石方面的並購交易。

泰國貿易副部長談塔波姆(Apiradi Tantraporn )則表示，盡管在在未來泰國有可能想加入TPP，但是在短期內RCEP對於泰國而言更重要。

此次，第三次“區域全面經濟夥伴關系協定”(RCEP)部長級會議24日在馬來西亞首都吉隆坡舉行，與會各方就貨物貿易出價模式達成一致，並同意力爭於2015年年底前實質性結束談判，在2016年內盡快解決其他技術性問題。

商務部副部長王受文表示，貨物貿易出價模式是所有自貿區談判最核心的內容，該模式達成一致後各方就可以據此來各自進行實質性的出價和要價，並開始對貨物貿易確定開放的具體方法。因此，當天會議的成果對於整個自貿區談判實質性結束意義重大。

RCEP是10個東盟國家與6個自貿夥伴間的自貿協議，涵蓋了全球一半以上的人口，經濟和貿易規模占全球的30%，其中還包括印度和中國這兩個世界上人口最多的國家。在參加談判的國家中，有的人均GDP不到1000美元，有的超過5萬美元。在目前各類自貿協定中，RCEP的複雜性和差異性是最大的。

為頂尖富豪家庭服務的家族辦公室，盡管在亞太區仍算新生事物，但投資表現已經超越美國位居全球第二。

瑞銀與Campden Wealth Research合作的全球家族辦公室調查顯示，去年，亞太區家族辦公室的投資回報按美元計算為6.3%，僅次於歐洲的6.4%。這份調查涵蓋全球37個國家的224個家族辦公室，代表了超過2000億美元的私人財富。

“總體而言，香港或者亞洲富豪的投資仍然帶有較強的本土偏好。”瑞銀財富管理超高凈值客戶服務部投資產品及服務房地產亞太區主管Enrico Mattoli表示，這點尤其體現在房地產投資方面，房地產和私募股權投資是家族辦公室最愛的非流動性投資標的。

家族辦公室是專為擁有龐大財富的家族而設的私人辦公室，旨在處理家族主要資產及核心持股(稅務及會計、財產及遺產管理)，以便納入更為複雜的財富管理架構，同時往往為家族成員提供教育、專業及高尚生活服務。在亞太區，共有35個家族辦公室參與此項調查，平均管理資產規模高達4.31億美元。

最愛地產及私募股權

2014年，亞太區家族辦公室之所以獲得出色業績，一個重要因素在於私募股權的持股量相對高，位於香港的家族辦公室投資組合中，私募股權的投資比例平均超過27%，而去年這類投資的回報仍然可觀。

全球範圍內，家族辦公室對非流動資產的投資比例高達46%，在亞太區，這類投資的平均占比為45%，香港則為43%。這些非流動資產包括私募股權，也包括對房地產的直接投資，家族辦公室對非流動資產的投資比例遠高於高凈值個人的投資組合。

“私募股權的投資期限通常比較長，可能在5-8年間，家族辦公室的長期投資需求使私募股權成為合適的投資方向。”Mattoli表示。

與歐美私募股權投資不同，亞太區家族辦公室的投資更強調“控制權”。一位亞太區單一家族辦公室的負責人表示，亞太區家族辦公室需要監控其私募股權投資，“我們寧願在有份參與的項目上押註，因為我們在這些項目有控制權。我們可以監控管理層、監控我們所建立的、監控質素，並且監控客戶服務。”

亞洲富豪傳統衷愛的房地產依然在投資組合中扮演重要角色。家族辦公室對地產項目的投資，無論住宅或商業地產項目，均偏好距離本土更近的項目。對於海外項目，由於投資決策過程中涉及的知識和成本更多，家族辦公室對回報率的要求也更高。

“現在也有越來越多亞太區家族辦公室開始著眼海外地產投資機會。”Mattoli指出，區內地產回報前景不佳，令他們更多開始考慮海外投資機會，對於海外投資者來說，亞太區的地產，尤其香港仍然是非常昂貴。

增加對沖基金投資

傳統上，對沖基金並不是亞太區富豪偏愛的投資標的。與這種抽象的資本市場操作相比，仍然經營實業的亞太區富豪們更喜歡把資金投向看得見摸得著的標的。

“過去一個多月，我們看到客戶的風險規避需求明顯增加，在資產配置中更多轉向對沖基金，以此來對沖面對的市場波動。”瑞銀財富管理超高凈值客戶大中華區市場經理劉昌欣表示，在資產組合中，可以看到資金明顯轉向私募股權和對沖基金領域。

去年，在全球家族辦公室的資產組合中，對沖基金已經是增幅最大的投資類別，低息環境和股票投資回報偏弱為對沖基金創造機會。“隨著股票市場愈發波動，亞太區家族辦公室對於對沖基金的興趣更多。”Mattoli表示。

瑞銀的調查顯示，全球範圍內，對沖基金在家族辦公室的投資占比約9%，而亞太區則為5%。在所有策略中，多/空股票策略及宏觀策略是家族辦公室中最常見的選擇，投資期限多在4-6年。

不過總體而言，與歐洲、北美洲及其他新興市場的家族辦公室相比，亞太區家族辦公室在投資策略上更加謹慎，偏向均衡型及保本型。去年采取兩種策略的家族辦公室合計67%，今年合計比例增加至73%，而增長型策略則從33%降至27%。

運營成本上升

對於超級富豪們來說，要維持一個家族辦公室的成本不斷上升。2013年到2014年，全球家族辦公室的運營成本從管理資產規模的0.92%上漲至0.99%。

導致成本增加，一個最直接的因素是此前數年投資表現正面，家族辦公室願意招聘更多員工或進行重組，這一因素導致行政成本由管理資產規模的0.15%上升至0.24%。

全球範圍內，亞太區仍然是總運營成本最高的地區，達管理資產規模的1.15%，其中，香港辦公室的成本更高，達1.21%。北美家族辦公室的首席執行官收入最高，去年平均為44.6萬美元，亞太區位列第三，去年平均收入為28.3萬美元，不過管理單位資產對應的薪酬則是亞太區最高。

不過，對於家族辦公室來說，成本並非富豪家族最重要的關註點，家族主要關註的仍是確保家族辦公室促進代代相傳的成功財富管理。

“隨著亞洲億萬富豪家族的規模及複雜程度增加，傳承規劃於創造持續家族遺產方面日益重要。在亞太區，很多企業家族在提升區內在環球財富比率上扮演關鍵角色。”劉昌欣表示，雖然區內的家族辦公室模式仍處於初期階段，但我們留意到客戶對於家族事業持續性、家族決策、家族架構、慈善事業及設立家族辦公室架構等題目的興趣越來越高。

似乎每逢美聯儲加息，不論真假，新興市場都是“被危機”的對象。盡管歷次加息的確引發過地區性金融危機，但這次真的會像想象的那麽悲觀嘛?

自8月11日人民幣貶值以來，新興市場“貶值潮”叠起，先有馬來西亞股、債、匯市全線崩潰而或掀起“完美風暴”，後有巴西貨幣雷亞爾在9月21日大跌3.9851，創1994年巴西使用貨幣雷亞爾以來的收盤最低點，其他國家的“體檢報告”也似乎不容樂觀。當被《第一財經日報》記者問及“1997年式金融危機真的會卷土重來嗎?” 國際金融業協會(IIF)印度籍亞太區首席經濟學家Bejoy Das Gupta不假思索地回應稱，“外界把新興市場想得太糟糕了!”

Bejoy Das Gupta認為，即使是此前被嚴重唱衰的馬來西亞，其經濟結構多元，大宗商品價格和油價暴跌對其影響有限，服務、制造和建築領域目前貢獻全國三分之二的經濟，發達的電子行業更被認為是創新支柱。“在亞洲新興市場中，如泰國、印度等原油進口國則更是商品熊市的最大受益者，這改善了其財政收支情況，並為其提供了結構性改革的時間。”

新興市場ETF獲5月末以來最長持續資金流入

數據證明一切。近期各界對新興市場的恐慌情緒已經緩和。

據彭博數據顯示，截至10月23日當周，美國的新興市場股票和債券交易所交易基金(ETF)的資金流入翻了一番，中國內地和香港ETF領跑。

彭博匯編數據顯示，投資於發展中國家以及針對特定國家的新興市場ETF的資金流入總額達11億美元，之前一周資金流入為4.994億美元。股票型ETF資金流入11億美元，債券型ETF資金流出820萬美元。

在過去三周，共有25.8億美元資金流入發展中國家ETF，創5月末以來最長資金流入持續期。上周變化最大的是中國內地和香港地區ETF，共流入資金2.535億美元，之前一周為資金贖回1500萬美元。投資者總共向股票基金投資2.536億美元，債券基金基本維持不變。

瑞士信貸(Credit Suisse)研究分析師近期表示：“我們認為近期新興市場的轉變來源於兩大因素，一是美聯儲推遲加息，二是中國采取了穩定增長趨勢的財政措施。”美國9月份的非農數據讓人失望，使新興市場資本加速複蘇，在第三季度遭受大規模拋售之後，上周資本大量流入，讓新興市場匯市和股市得以重振旗鼓。

Bejoy Das Gupta告訴記者：“當前中國發生的一切都對全球尤其是新興市場很重要，因為中國是全球第二大經濟體，市場對中國經濟放緩的擔憂會產生嚴重‘溢出效應’，因此中國需要註意與全球市場的溝通，這從8月11日引發的波動中就不難看出。”

馬來西亞“完美風暴”?改革已在推進

其實，要問新興市場會否出現危機，只要挑選倒數幾位“差等生”即可。馬來西亞、巴西或是各界擔憂的焦點。

8月12日，林吉特自1998年來首次跌破了1美元兌4林吉特大關，亞洲金融危機期間創下的4.8850目前仍為林吉特的歷史最低位。更大的打擊在於，從去年四季度開始全球原油價格的下跌。馬來西亞作為重要的天然氣凈出口國，而且石油、天然氣相關產業占很大比重，因此這無異雪上加霜。這一切似乎都讓“完美風暴”一說顯得合情合理。

不過，Bejoy Das Gupta告訴《第一財經日報》，馬來西亞不會發生全面金融危機(full-blown crisis)。“當前與1997年亞洲金融風暴的不同點在於，當年新興市場貨幣多與美元掛鉤，因此在資本瘋狂外流時為了保持掛鉤狀態耗盡了其外匯儲備。當前各國已經實行了靈活的匯率政策，且外匯儲備池更充裕，財政、銀行業狀況更健康，公共債務規模也有所收窄，盡管私營部門可能外債過高，但仍然處於可控狀態。”

近期，馬來西亞國行總裁丹斯里潔蒂也力挺本國經濟，她認為外界誇大了油價走跌對大馬經濟的影響，且忽略大馬多元化經濟可抵禦這外來沖擊，並預計今年經濟仍可增長4.5%至5.5%。這與Bejoy Das Gupta的觀點不謀而合。

同時，潔蒂也指出，內需也在推動馬來西亞經濟增長，特別將由強穩的私人領域活動及年增15%的私人投資所主導。

最值得註意的是，“新興市場正在推進結構性改革，” Bejoy Das Gupta告訴記者，馬來西亞近期的經濟重整和金融領域改革，已成功改善國家宏觀經濟基本面。“此外，如印尼、印度、泰國等原油進口國則正在利用油價下跌減少能源補貼，並用於基建和開發性項目的開支，這是對它們結構性改革的第一步。”

不能忘記的是，巴西這一南美新興市場國家的處境似比馬來西亞更為艱難——主要出口品原油、大宗商品暴跌，總理迪爾瑪•羅塞夫政局不穩，巴西雷亞爾一年來兌美元貶值近30%，興業銀行更是預計，如果政局危機加劇，雷亞爾對美元可能進一步跌至5的水平。

被記者問及“巴西是否會爆發危機”之時，Bejoy Das Gupta表示，與其說危機，巴西更可能面臨的是長期蕭條，但巴西也在積極采取政策行動，如連續加息以應對國內通脹。

美聯儲應盡快加息 消除市場不安

盡管Bejoy Das Gupta頗為樂觀，但如瑞信等機構也頻頻發聲，認為新興市場反彈即將告終，而這“最後一根”稻草可能就是年內即將發生的美聯儲加息。

頗為有趣的是，新興市場似乎對加息一事的態度並非恐慌，“真希望美聯儲盡快加息，” Bejoy Das Gupta告訴記者，靴子盡早落地，就能減少讓新興市場因不確定性而產生的波動和恐慌。

招商證券全球宏觀分析師宋林也告訴《第一財經日報》記者，其實美聯儲可能錯過了最好的加息時機。“6月時美國經濟數據良好，新興市場較為平穩，但美聯儲由於擔憂經濟複蘇不充分而不敢草率加息。”

10月29日(周四)北京時間淩晨 02:00，美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)將宣布利率決議並發表政策聲明。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Hilsenrath10月27日撰文指出，“本周FOMC會議加息概率不大，不過耶倫也許會試著給出清晰準確地信號。12月是否加息仍是未知之數，市場和美聯儲內部都有分歧。如今美聯儲內部分為三個陣營，最終是否加息仍將取決於經濟數據。”可見，新興市場的躁動仍要持續那麽一陣子。

11月19日，國家主席習近平出席亞太經合組織第二十三次領導人非正式會議時發表重要講話，提出要加快進程，盡早建成亞太自由貿易區。在強調亞太自貿區的必要性時，經常會提到“面條碗”(Spaghetti bowl phenomenon)效應，這是個什麽效應?

“面條碗”一詞源於美國經濟學家巴格沃蒂1995年出版的《美國貿易政策》(U.S. Trade Policy)一書，指的是在不同的雙邊或諸邊自由貿易協定下，因為優惠規則不盡相同，所以如果一個國家加入不同的自貿協定，很多規則最終就攪和在一起了。

一個數據是，亞太地區有大大小小56個自由貿易區。記者查詢APEC官網上的一份報告也顯示，目前APEC成員經濟體已經簽署的自貿協定以及區域貿易協定，一共有157個，已經實施的有148個;APEC成員間簽署的自貿協定以及區域貿易協定，一共有158個，已經實施的有54個。

所以，面條碗倒是一個很形象的說法——一根根的面條總是很整齊，但許多根盛在碗里，就變得錯亂、交疊。

面條碗里，有一項內容——原產地規則，這也是引發“面條碗”效應的主要來源，直接對應的就是關稅減免。

人民日報海外版曾援引時任商務部部長助理王受文的話，解釋了由於原產地規則所帶來的面條碗效應——舉例來說，A國跟5個國家都簽署了自貿協定，但這5個自貿協定原產地規則都不一樣，在A國生產的同一個產品，在第一個國家里可能享受零關稅的政策，到第二個國家就享受不到;而為了享受優惠待遇，不同國家的證書可能都不一樣。因此，要建一個區域內比較大的自貿協定，解除像APEC成員里企業出口時遇到的’面條碗’的效應。

上海財經大學自貿區研究院秘書長陳波對記者表示，現在的國際貿易越來越複雜，所以貿易規則的使用也越來越複雜。對於原產地的判定，之前是以最終商品為主，從哪兒出口的就算哪兒的原產地。但是隨著全球產業鏈的延伸，原材料可能來自多個地方，組裝在另外的地方，所以，現在強調原產地規則，更多的落腳點就不在商品自身，而在於商品所包含的附加值，有多少比重是當地產生的。

比如，中國向美國出口一款產品，出口價格是100美元，其中20美元是在中國產生的，那麽這20美元，就適用於中美之間的貿易協定所規定的關稅，其余的80美元，則要看其在哪里形成。

所以，對於這種面條碗效應，解決辦法，一是技術上加強合作，能夠真正搞清楚各地的附加值到底是多少，另外就是大家形成一個新的更廣泛的貿易協定，適用統一的規則。

可是，另外一個問題又來了，已經有了這麽多的自貿協定和區域性貿易協定，與新的貿易協定關系怎麽協調?陳波說，只要新的貿易協定比既有的協定開放度更高，那麽參與各方就可以自動適用最開放的協定。

考慮到目前亞太經合組織的21個成員，已經有參與了TPP以及RCEP，所以未來的亞太自貿區，開放度和貿易規則，一定是更高水準的。“至少不能低於TPP。”陳波說。