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“对赌”输了要不要执行协议


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http://www.p5w.net/newfortune/cy/200901/t2125084.htm


广东曾先生:
2007年上半年,我们公司幸运地获得了风险投资,并和投资人就2008年的业绩 在协议中做了对赌。资金到位后,公司业绩有了很大增长,但由于各方面的原因,我们离2008年的业绩目标还有近1/3的差距。近来,投资人多次来公司了解 我们的经营情况,一方面建议我们开源节流,另一方面提醒我们对赌协议必须执行。我很想确认,对赌是不是风险投资的例行条款?签定相关协议的公司是不是必须 执行对赌条款?


深圳市东方富海投资管理有限公司投资总监
周绍军:
亚洲人出名嗜赌,如果西方人知道 Valuation Adjustment Mechanism(估值调整机制)在中国被翻译成“对赌协议”,一定佩服国人对“赌”的喜爱。我们买东西时常说“多退少补”,“对赌协议”的原理也是一 样。风险投资机构做投资时,企业说的是未来的故事,投资人对企业的估值主要基于对未来的预期,如果预期没有实现,原来协商的估值就必须重新调整。投资人为 了控制投资风险,根据“现在业绩”初步作价和确定投资条件,根据“未来业绩”调整作价和投资条件,这其实也是“多退少补”。
从本意而言,投资 人其实并不希望对赌,因为对赌容易引起短期行为。但风险投资一般期限较长,投资人进入企业后往往都是小股东,不参与具体的经营管理事务,因此,投资人希望 通过对赌,激励创业团队对企业的价值和未来成长作出稳健可靠的判断,不要用不着边际的未来计划忽悠资本。加之国内目前没有更多的机制和手段保护投资人的利 益,对赌逐渐成为行业惯例,在资本交易中广泛存在。对赌是企业创业团队努力工作的压力和动力,也是投资者控制投资成本、保护自己的手段。不过,出于长远利 益的考虑,目前许多投资者都将对赌时间相应延长,以期创业团队能够考虑长远,打造企业的长期价值。
“对赌协议”的形式其实多种多样,不仅可以 赌被投资企业的销售收入、净利润等财务绩效,还可以涉及非财务绩效、赎回补偿、企业行为、股票发行和管理层去向等方面。例如,对赌互联网企业的用户数量、 技术研发企业的技术实现阶段、连锁企业的店面数量等非财务指标。在中国,投资机构通常只采用财务绩效条款,且大都以单一的“净利润”为标尺,以“股权调整 ”或“现金补偿”为筹码。
摩根士丹利等机构投资蒙牛,是对赌协议在创业型企业中应用的典型案例。根据投资机构与蒙牛管理层签署的基于业绩增长 的“对赌协议”,2003-2006年蒙牛乳业的复合年增长率须不低于50%,否则公司管理层将以1美元价格转让给投资机构约6000万-7000万股的 上市公司股份;如果业绩增长达到目标,投资机构就要拿出自己的相应股份奖励给蒙牛管理层。2004年6月,蒙牛乳业业绩增长达到预期目标,对赌各方都成为 赢家。
“对赌协议”也为本土投资机构所使用。2007年11月,东方富海等机构投资8000万元于无锡某太阳能公司,其中5000万元以增资 方式进入公司股本,另外3000万元以委托银行贷款的方式借给企业,增资的资金直接换取企业股权,委托银行贷款的资金作为“业绩对赌”的筹码。协议约定, 如果该企业完成2007、2008年预期目标,则3000万元的委托银行贷款无须归还投资人,且投资人在该企业中股权比例不变,从而令企业的估值得到提 升。2007年,该公司超过预计业绩目标将近20%,并于2008年10月提前完成年度业绩目标,对赌实现双赢。
除了风险投资机构,上市公司 在对赌协议方面也进行了尝试。2005年7月19日,华联综超(600361)披露“流通股股东每10股获付2.3股”的股改对价方案,同时设置了一项对 赌协议:如果公司2004-2006年度扣除非经常性损益后净利润的年复合增长率低于25%,则非流通股股东按每10股送0.7股的比例无偿向流通股股东 追加支付对价,追加支付对价的股份总计为700万股;如果上述增长率达到或高于25%,这700万股将转用于公司管理层的股权激励,管理层可按每股8元的 行权价购买这部分股票。
对赌协议的执行只可能有两个结果,双赢或双输。创业团队输的时候,投资人肯定也要输。这似乎有悖于市场上普遍的认识— 创业团队达到协议要求,投资人虽然付出了部分股权,却得到估值上升的回报;未达到协议要求,投资人则可通过更多的股权甚至企业控制权来弥补股价下跌的损 失,因此,无论创业团队能否达到对赌目标,投资人都能获利。这一逻辑忽略了一个重要前提,即资本的募集不可能没有代价,一个错误的投资决策,即使收回了成 本,也难以弥补其融资成本,更不用说在风险投资中还有众多连成本都收不回的项目。从投资人的角度看,我们希望企业赌赢,企业赌赢是双赢,赌输则是双输。只 不过签了对赌协议后,对企业形成了一定制约,可以尽量减小投资人的损失。
对赌协议只是一种财务工具,从本质上没有对错可言。对于创业者而言,在与投资人签订“对赌协议”时应当注意以下事项:
—人贵有自知之明。创业团队要对影响企业自身发展的内外因素如商业模式、人力资源、市场发展、竞争对手、资金、客户、原材料等作充分了解和合理分析,制定合理的发展目标。
—识时务者为俊杰。企业要结合资本市场的起落和融资环境的好坏为自己定价,漫天要价往往会令投资人就地还钱。
—配合投资人做好尽职调查。公开透明地向投资人开放信息,使投资人经过认真的尽职调查,在充分了解企业状况而不是仅凭“对赌”机制保护自身利益的情况下,与创业团队共同制定预期目标。
—对赌目标应该明确、可考核。如果以财务绩效为业绩目标,应该明确审计标准;如果以非财务绩效如用户数等为目标,则应该明确以什么方式核定的用户数为最终认可的目标。
—事先约定弹性标准。“对赌”企业未来业绩,可以约定一个向下浮动的弹性标准。另外,在上市时间上,企业也应该与投资人做一个较为宽松的预期。即使在上市方面,也可以跟投资人作弹性的约定,比如企业达到上市条件但不愿上市,可以讨论增加利息允许企业回购股权。
最后,投资者原则上都应严格执行“对赌协议”,大家无需把对赌协议妖魔化,它仅仅是对业绩的考核,帮助双方实现公平的交易价格。签署了协议就必须执行,作出了承诺就应该有所担当,希望曾先生做一个诚信的创业者。
如果您有任何有关创业、投资方面的问题,请发邮件至xincaifu@p5w.net,本刊将邀请权威为您作答。

對賭 輸了 了要 不要 執行 協議
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歐盟裁定蘋果補繳145億美元稅金 愛爾蘭急了要上訴!

據法新社報道,歐盟委員會周二裁定,蘋果公司在愛爾蘭非法逃稅145億美元,蘋果須將這部分稅金返還給愛爾蘭政府。

“愛爾蘭向蘋果許諾了減稅政策,使得蘋果在很多年里比其他企業少繳納了相當一筆稅款,歐盟競爭委員會專員Margrethe Vestager在郵件聲明中表示。“這種選擇性稅收政策使蘋果有效企業稅從2003年的1%降低到2014年的0.005%.”

愛爾蘭官方表示將對此項針對蘋果的裁定提出上訴。

“我對歐盟的裁決深表反對。”愛爾蘭財政部長Michael Noonan說。愛爾蘭的稅收體系嚴格按照法律執行的,“沒有例外”,他表示。

此前,據英國《金融時報》報道,蘋果將在周二接到歐洲最大的稅收罰單,據分析師預計,蘋果可能要向愛爾蘭補繳最高190億美元稅款,實際追稅金額要由愛爾蘭政府計算而定。此前歐盟裁定該公司得到了愛爾蘭的非法政府援助。

《金融時報》稱,蘋果將必須向都柏林補交數十億歐元稅款,這將是歐盟有權規管成員國對企業以來的最大追稅單。目前歐盟委員會正采取行動,對全球各大企業的激進避稅行為重新劃定紅線。

此前有人指控愛爾蘭政府發布的兩項預先稅務意見給了蘋果一個其他公司不具有的優勢,而這違反歐盟法律。之後,歐盟委員會展開了為期三年的調查後,最終出爐130頁的判決書。

蘋果避稅的主要手法是通過愛爾蘭子公司,而且根據愛爾蘭法律,一家愛爾蘭公司如果管理權和控制權都不在該國,可以不在愛爾蘭納稅。利用愛爾蘭這種獨特的稅法,蘋果先在愛爾蘭設立蘋果國際銷售公司,負責接收除了美國以外地區的所有銷售收入,享受較低的所得稅率。然後,通過蘋果國際銷售公司的母公司蘋果國際運營公司,將利潤都轉到後者的總部所在地英屬維爾京群島。由於蘋果國際運營公司管理權不在愛爾蘭,因此不用在愛爾蘭繳稅,而英屬維爾京群島幾乎免稅。

美國國會曾在2013年發布報告稱,蘋果公司利用美國稅法漏洞,2011至2012年間在美國避稅125億美元,為此美國國會召開聽證會,蘋果公司CEO蒂姆·庫克首次就避稅問題到美國參議院接受質詢。美國國會的報告指出,蘋果通過眾多的海外聯營公司避稅,報告預計,蘋果2011年和2012年在美國分別避稅30億美元、90億美元。

然而日前,蘋果CEO庫克在接受《華盛頓郵報》采訪時回應了外界對於公司采取規避美國稅收的質疑,表示如果無法獲得“合理稅率",蘋果將不會將境外收益帶回本土。

歐盟 裁定 蘋果 補繳 145 美元 稅金 愛爾蘭 愛爾 急了 了要 上訴
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“不屬實”說了要擔責 三省區嚴厲查處官員懶政

百姓投訴告狀,上一級部門詢問起來,下一級部門往往以“不屬實”擋了回去。這種事在過去司空見慣。

黑龍江省肇東市今年被群眾舉報多起案件,在地方有關部門認定的9件“不屬實”信訪案件中,竟有5件複核認定為屬實;內蒙古呼倫貝爾市今年7月也曾向中央環境保護督察組反饋稱一群眾舉報問題“不屬實”,但經核實該舉報是真實的。

《第一財經日報》記者了解,近期,內蒙古、黑龍江、廣西三省區都對相關官員調查不實、對群眾舉報案件查處不力等行為進行了嚴厲查處。

呼倫貝爾市7名責任人被問責

據中央環境保護督察組介紹,今年7月16日,中央第一環境保護督察組接到群眾舉報大興安嶺漿紙公司夜間偷排廢氣問題後,隨即向內蒙古自治區政府進行了轉辦。當日晚,內蒙古自治區政府責令呼倫貝爾市委、市政府依法調查處理。但是,7月23日呼倫貝爾市向督察組反饋稱群眾舉報問題不屬實。

8月中旬,督察組要求自治區政府對該問題進行複查核實。經核實,內蒙古大興安嶺漿紙有限公司200蒸噸堿回收爐和75蒸噸鍋爐煙塵和氮氧化物超標排放,廠區運輸道路無抑塵措施,存在道路揚塵汙染。為此,內蒙古自治區黨委、政府要求呼倫貝爾市委、市政府按照有關規定嚴厲追究失察人員責任,並立即對該問題進行查處和整改。

呼倫貝爾市委、市政府責成市環保局對大興安嶺漿紙公司依法實施了行政處罰,並且該公司制定了詳細整改計劃,加大運輸道路灑水抑塵頻次,減少道路揚塵,對200蒸噸堿回收爐和75蒸噸鍋爐環保設施實施升級改造,目前改造工作已全部完成。

同時,呼倫貝爾市委共對7名相關責任人進行問責。其中,對涉事企業黨委書記、總經理給予記大過、黨內嚴重警告處分,對分管環保的副總經理、車間主任及環保部長分別給予黨紀政紀處分;對負有監管責任的紮蘭屯市環保局局長、副局長以及環境監察大隊大隊長分別給予黨紀政紀處分。

黑龍江兩市上百人為失察擔責

在黑龍江省,今年中央第二環境保護督察組進駐期間,在對綏化市和齊齊哈爾市泰來縣群眾舉報案件辦理情況梳理時發現,綏化市已辦結的34件案件中調查結論為“不屬實”的案件19件,齊齊哈爾市泰來縣已辦結的12件生態類案件中有7件不屬實,兩地“不屬實”案件比例均高於50%。

督察組認為地方有關部門在查處群眾舉報問題時,可能存在工作不到位、不深入的情況,要求黑龍江省對上述26件調查不屬實案件再次逐一複查。

為此,齊齊哈爾市專門成立由市紀委、公安、環保、國土等多部門聯合複查組,對泰來縣前期調查結論不屬實案件辦理情況進行現場調查複查。

經核查,泰來縣在處理個別案件時,沒有深入細致的調查,以舉報案件不屬實的結果應付督察組。如群眾舉報反映泰來縣黃花村它拉屯西側約6000多畝草原和濕地被毀開墾耕地,存在生態環境破壞現象。當地政府初次調查結論為,該地塊屬於鹽堿地,植被嚴重退化,且地塊85%為沼澤,15%為其他草地,因此承包人對1000多畝地塊進行了淺翻,但未進行耕種,舉報問題不屬實。

齊齊哈爾市對該案件進行了複查,發現承包人雖未耕種農作物,但存在破壞草地問題。對此,泰來縣對承包人實施了行政處罰。同時,對其它6件群眾舉報類似案件加大複查力度,對違法責任人均實施了行政處罰,共計罰款88700元,初步完成生態恢複2408.99畝、限期恢複2021.93畝。

綏化市對19件不屬實信訪案件逐一進行複核。經複核,有12件基本屬實。其中,肇東市問題最為突出,在9件不屬實信訪案件中,有5件複核認定為屬實。如群眾舉報肇東縣肇東鎮先進村大興屯東側約18000平方米草原被破壞。地方相關部門初次核查發現,草場承包人在承包的4867畝草原西側設置寬約1.2米、長約1500米土圍欄。 當地調查組認為設置土圍欄不屬於故意破壞草原,調查結論為舉報情況不屬實。但在督察組的督辦下,肇東縣再次對該問題進行了複核,認為承包人設置土圍欄現象屬實,占壓草場1800多平方米。針對複核結果,複核組責成肇東市畜牧局草原監理站責成承包人10日內恢複草原植被。

綏化市和齊齊哈爾市委、政府對案件查處不力的相關部門責任人進行了嚴肅問責,兩市共追究101人的失察責任。其中,對問題嚴重的肇東市、泰來縣等地政府主要領導和分管領導給予通報批評,對其它責任人分別給予黨紀政紀處分。

廣西岑溪13部門49名幹部被立案查處

中央第六環境保護督察組進駐廣西壯族自治區期間,多次接到群眾舉報,反映梧州市岑溪市馬路富祥石場、南渡食品站牲豬屠宰廠、筋竹食品站牲豬屠宰廠、三堡鎮振大村稀土回收點、岑城鎮六凡村稀土回收點等企業和點位環境汙染嚴重,給周邊群眾生產生活造成影響,有關部門未進行有效監管,存在履職不到位問題。

中央第六環境保護督察組第一時間將群眾舉報案件轉交廣西自治區,要求進行嚴肅查處。針對督察組轉辦問題,廣西自治區立即安排專人現場核實。

經查,馬路富祥石場不滿足衛生防護要求,缺少對飲用水、農田灌溉水質、環境敏感點噪聲等監測數據,林地未批先用,礦山開采超出審批用地範圍,2014、2015年存在超計劃量開采問題,灌溉用水塘存在安全隱患。

此外,公安部門在安全許可證到期後仍繼續提供生產所需炸藥。三堡鎮振大村稀土回收點距離振田村上遊4公里和2公里的兩個參照點地下水pH值、氨氮超標;岑城鎮六凡村稀土回收點附近雲野溪pH值、氨氮超標;南渡食品站、筋竹食品站牲豬屠宰廠噪聲超標、廢水總排口廢水排放超標。同時,岑溪市對督察組轉辦的上述問題調查不細致、不全面,造成舉報人對辦理結果不滿意,反複投訴。

針對馬路富祥石場有關問題,岑溪市組織公安、國土、環保、安監、林業等部門進行聯合查處,依法作出處罰,責令其補辦手續,補繳費用,並按要求做好棄土場的植樹複綠和灌溉用水塘治理工作;公安、安監、國土部門明確了協調聯系機制,加強對礦山、石場用炸藥的監管。

針對三堡鎮振大村、岑城鎮六凡村稀土回收點問題,國土、環保等部門組織開展綜合整治工作,對雲野溪等水體進行跟蹤監測,並在重點區域開展新一輪礦山行業企業排查。當地環保部門責令南渡食品站、筋竹食品站停產整治,對南渡鎮食品站牲豬屠宰點罰款3萬元。

針對岑溪市政府及相關職能部門對信訪案件查處不嚴不實的情況,梧州市紀委及時啟動問責機制,對13個部門共49名黨政幹部進行立案查處,分別給予黨紀政紀處分。此外,還對在富祥石場環境問題中負有監管職責以及查處群眾投訴不力的單位和責任人,已問責岑溪市政府及8個相關部門共28人。

屬實 說了 了要 要擔 擔責 省區 嚴厲 查處 官員 懶政
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