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從自由現金流角度看A股非金融企業：並不便宜！ 董翔

http://xueqiu.com/1007490408/24605380
A股到底便宜還是不便宜，如果便宜為什麼繼續下跌？我嘗試從自由現金流的角度，給出一些分析並提出觀點。

結論是，A股非金融企業自身經營活動創造的現金大量被自身投資消耗，為債權人和股東創造的現金常年為負，可用於分配給股東的現金流長期大部分來自於債權人給公司的融資，而不是企業經營活動創造的自由現金。從現金回饋的角度講，僅4年來，A股屬於典型的資金殺手型股市。從賬面利潤也就是淨利潤為基礎的市盈率指標看雖然很便宜，甚至比美股便宜，但從現金反饋的角度得出了相反的結論，長期的下跌是合理的，一而再再而三地突破所謂估值底是也是合情合理和必然的。如果未來上市公司還是不重現金回報或者沒有能力提高現金回報（這很大程度上來源於上市公司的結構和經濟結構的變化），A股的熊市可能還遠沒有結束。


一、A股看似便宜


由於我們作為股東是投入現金購買股票，對於股東群體（排除掉股東之間的交換）並且在偏長期的期限中，我們希望得到相應的資金回報來作為資金投入的補償。因此，僅用賬面（而非現金）的歸屬於股東的收益，即淨利潤或者由淨利潤衍生出指標（PE和1/PE），來衡量一個股票市場對股東整體在偏長期的投資吸引力是有缺陷的。這也是這篇分析試圖從自由現金流的角度給出答案的動機。

首先，明確一點，A股從市盈率倒數看，即下面股票收益率，是很便宜。
查看原圖說明滬深300股票收益率遠超債券和住宅的收益率，住宅收益率體現為租房比，最值得投資。注意：這裡的滬深300包括金融企業。


二、自由現金流角度看A股便宜與否


從自由現金流角度分析。

我們之所以把金融企業排除在外，是因為金融企業（銀行、保險、證券）的財務報表格式和商業企業不一樣，調取數據有困難。金融企業單獨分析。

自由現金流，主要有兩種表現形式：企業自由現金流（FCFF）、股權或者股東自由現金流（FCFE）。作為股東，我們首先從股權自由現金流說起，它可以從三個層面理解，一是「現金流」，二是「自由」，三是「股權」。

1、現金流；折舊、攤銷這類非現金支出只會在會計賬面體現，但未發生實際現金流出公司，在計算FCFE時，從淨利潤加回。
2、自由：只有扣除公司持續發展經營所需要的資金後，剩下的才是可以」自由「分配的現金流。所以在計算股權自由現金流時，還需要扣除營運資本增加以及當期資本性支出。
3、股權：由於企業從事經營活動產生現金流後，在扣除自身發展需要的現金流後，剩下的就可以分配給債權人和股東，所以再去掉分配給債權人的自由現金流，就剩下股東自由現金流。如果分配給債權人的自由現金流為負，就說明企業向債權人融入資金，那麼股東自由現金流就等於企業經營活動產生現金扣除自己發展所需的現金支出再加上企業向債權人的現金淨融資。在這種情況下，股東的自由現金流很大程度上體現為是債權人向公司融入的資金而不是企業給股東創造的現金。算法上，向債權人融資增加了給股東自由現金流。計算公式在最後。


從兩個樣本提取數據，一個是滬深300非金融企業（共250+企業），一個是上證A股非金融企業（共900+企業）。經過計算，得到以下結果。


樣本1：滬深300非金融企業（250+企業）

查看原圖

從上看出，最近四年，滬深300非金融企業自由現金流為負，2010上半年年、2012年下半年有明顯正現金流。但是向債權人的淨融資一直很大，即企業借錢和發債的數量遠超過支付利息和償還本金的數量。


查看原圖此圖顯示，最近兩個半年（計算上不能實現四個季度）的滬深300非金融企業的股東自由現金流基本由債權人貢獻，企業自己貢獻的很少。


查看原圖此圖顯示，經濟危機後的最近四年，也是中國經濟潛在增長率下行、傳統經濟趨弱的四年，滬深300非金融企業累計為債權人和股東創造的累計現金還是負數！


查看原圖此圖顯示什麼原因造成企業自由現金流為負，零線以上是企業創造的現金，零線以下是企業的自身現金消耗，綠色表示投資的支出（購建固定無形和長期資產支付的現金），佔了絕大部分。說明企業把幾乎所有賺到的現金都用來了投資。這些投資能取得回報麼？如果持續多年的投資都沒有體現為企業自由現金轉正，那麼我們有理由懷疑，投資是低效率或者失敗投資，只是侵佔了給債權人和股東的現金分配。


查看原圖如果用最近一年企業給股東的自由現金流除以市值，得到現金形式的回報率，12年末高達8%，和1/PE差不多，後者是淨利潤形式的回報率。但是如果去除債權人變相的給股東的現金轉移，也就是只用企業自由現金流，12年末滬深300的企業現金形式的回報率只有1%，相當於100倍"市盈率"！


樣本2：上證所有A股非金融企業（900+企業）


查看原圖和滬深300非金融企業相似


查看原圖股東自由現金流大部分來自債權人給企業的融資，企業本身創造的自由現金流很少。


查看原圖4年來企業創造的自由現金流累計為負！


查看原圖企業的當期再投資幾乎侵佔了所有的企業當期經營現金收入。


查看原圖企業自由現金流角度得出的收益率小於1%，甚至趕不上昂貴的住房投資（租房比2%）



到此，我的分析基本結束。但是還有很多的更深入問題值得研究。結論在篇首。

比如：
1、美國S&P500企業的企業自由現金流如何？美股的長期上漲是否有雄厚的企業自由現金流的支撐？
2、我國企業的自由現金流大量被投資佔用，是否獲得的投資能夠在未來獲得合理的現金回報？怎麼去衡量？這需要把再投資進行進一步的分類。
3、可能是投資者最關心的，自由現金流的變化和市場整體股價的變化的相關度。



也許我的分析早有人做過，但對我來說探索的過程是很快樂的。歡迎對上述研究分析感興趣朋友和願意一起進行投研的朋友來電，或者微信、郵件交流。

經濟學並不高深：13個趣味經濟學

http://www.iheima.com/archives/52540.html

1.撲克牌銷量指數

撲克牌銷量越多，說明失業空閒的人越多，人們用打撲克來消磨時間，這本來就是一種沒信心的表現。如果你經常碰到打撲克的，也許是經濟在下行的一種表徵。

2.營業部外面的自行車指數

看營業部外面的自行車多少，就知道交易大廳內有多熱鬧了。這是中國特色股市的最直接指標。如果自行車多，說明股市景氣，人們滿懷信心和憧憬。如果營業部外面的自行車稀稀落落，一定是大家連看盤的心情都沒有了。

3.女服務員的美貌程度

據紐約觀察家的解讀，當活色生香的女服務員隨店可見，經濟必陷困境，反之則顯示經濟興旺，換句話說，當你到處碰見美女服務員，便可考慮拋售股票。

何故?觀察家的解釋是，當經濟紅火，頗有點「資本」的女性很容易找到工作環境舒適即不屬厭惡型行業的工作，諸如商品模特、推銷員等，此外，男性經濟寬裕後更容易「金屋藏嬌」。

4.男士內褲

美聯儲前主席艾倫•格林斯潘曾提出過一個著名的「男性內褲銷量反映經濟形勢」的理論，即經濟形勢良好，內褲銷量會平穩上升，反之則下降。原因很簡單，經濟蕭條時，男性會節儉開支，少買內褲。

5.抹車窗人指數

每當在斑馬線及紅綠燈前突然跳出一名甚至多名賣廉價物品或手持破布要洗抹你的汽車的壯漢時，必然是經濟不景氣失業率上升的反映。

6.包工頭回覆電話時間長短

每當股市大漲經濟過熱時，包工頭多半關機，以其生意應接不暇或在股市中有所斬獲根本不在乎是否有生意，如果包工頭在24小時內回電話，則意味著經濟衰退，如果你剛掛完電話回電便至，則反映經濟進入大蕭條。

7.女性裙襬長度

「美國仲裁之父」佐治•泰萊指出，裙襬離地尺碼與股市盛衰成正比，即裙腳愈高股市愈旺，裙腳著地則股市「衰到貼地」，而此觀點已被論證，從那張根據紐約名店Smith Barney不同長度裙子的年銷售量配合、印證股市指數繪製的走勢圖，可以清楚地看出在1897年至1990年間，裙襬短長與股市升降的確有正比關係。

為什麼呢?佐治•泰萊說，經濟增長時，女人會穿短裙，因為她們要炫耀裡面的長絲襪;當經濟不景氣時，女人買不起絲襪，只好把裙邊放長，來掩飾沒有穿長絲襪的窘迫。

8.啤酒消費量

市場上有啤酒銷量萎縮經濟必然低迷的看法。當失業率高企公司隨時裁員，作為一家之主的男性沒心情與同伴吹水轟引，大多買酒回家消愁，但在家中不能痛快狂飲更不能爛醉，啤酒銷量於焉下降。

9.女性頭髮長度

據日本最大規模的日用品製造公司「花王」於1987年開始在東京銀座對一千名二十至三十歲女性進行的年度民調後彙編的「髮型統計」顯示，他們偏好蓄長髮時顯示經濟在復甦中，反之則經濟仍在惡化。

佐證是，1997年，留短髮的比蓄長髮的人多，翌年為日本經濟「最差」的一年，2008年經濟有所起色，超過八成受訪女性髮型不是長長就是中長。

10.領帶

領帶銷售多寡與經濟盛衰成反比，銷售高意味經濟不振，表明更多男性要身著正裝去求職，需要領帶的「配合」。

11.吸毒指數

意大利財政部次長「論股」理論指出，股市狂升爆瀉或與股民大都吸毒有相關性，政府正在考慮應否與米蘭證券交易所合作，展開一項對有關人士的「吸毒測驗」，換句話說，如果「吸毒指數」上揚意味著股市狂旺急挫，反之則是大牛皮!

12.的士司機的談吐

有這麼一個指數，有些添堵——「讀飽書的士司機指數」，每當乘坐的士隨時碰上談吐文縐縐的司機時，不必查詢GDP數據，便可斷定經濟已陷入不將其或快將進入衰退。

理由是：連有知識的「文化人」(本科以上學歷)都來開的士了，那失業率可想而知。

13.口紅效應

經濟景氣與否，看口紅銷量。在美國，每當在經濟不景氣時，口紅的銷量反而會直線上升。這是為什麼呢?

原來，在美國，人們認為口紅是一種比較廉價的消費品，在經濟不景氣的情況下，人們仍然會有強烈的消費慾望，所以會轉而購買比較廉價的商品。

口紅作為一種「廉價的非必要之物」，可以對消費者起到一種「安慰」的作用，尤其是當柔軟潤澤的口紅接觸嘴唇的那一刻。再有，經濟的衰退會讓一些人的收入降低，這樣手中反而會出現一些「小閒錢」，正好去買一些「廉價的非必要之物」。

價值投資並不適合大部分沒有財務自由的人

來源: http://xueqiu.com/9564664610/26946753

新年來臨，雪球流行總結和曬單。2013年我乏善可陳，收益率只有區區15.47%，而且去年初註冊雪球以來，發帖跟帖數平均下來居然差不多每日2貼，說得實在已經夠多。然而，最近朋友的一個故事，我還是希望能夠與大家分享。我在雪球最初的ID是“低風險投資”，那個時候我正好做過一段時間杠桿基金的A類，但進入2013年，我覺得A類基金（雙禧A、銀華金利、銀華穩進等等）已經炒高了，不再滿足我對收益率的要求，所以又回到股票投資上來，ID改成“慢慢買資產”，後來有些朋友也喜歡類似的ID，出於便於識別的ID本質要求，改成了現在用的“追尋高ROE林地”，但含義都是差不多的。換句話說，我算是一個典型的價值投資者。我知道，雪球上支持我這種買資產觀點的人還是不少，因為業績不給力，聲音比一年前小了很多。其實在我看來，不同的交易策略服務於不同的投資目的，只要能夠達到自己的收益率要求，也就沒什麽可以臉紅的。但是任何一種交易策略，都有自己的前提條件。由於基本上每個初入股市的人都是從趨勢投資開始，輸贏的不穩定性讓很多人覺得價值投資（尋找被錯殺的股票）才是終南捷徑。但價值投資其實要求很高，並不適合大多數沒有實現財務自由的人。價值投資首先是要找到低估的股票。感謝這些年的藍籌熊市，找到這些股票的難度降低了。至少對於我來說是這樣，我也在雪球寫過一些相關的文字：《投資的邏輯可以很簡單》、《銀行的估值邏輯也可以很簡單》等今天我要說的是價值投資的另一個更要命的前提條件：你必須使用閑錢，幾年不用往外取，因為你不知道價值回歸什麽時候才會到來。去年一個好朋友說有一筆五年也不會動的閑錢，讓我幫忙做股票，我當然是拒絕。如果你不想失去朋友，那就千萬不要幫朋友理財。但我還是給了他一些建議，分析了幾個標的，也就是大秦鐵路之類的。但最近他突然告訴我，他一周內要動用這筆錢，問我手里的股票是馬上賣出還是等幾天。我的朋友應該算是現金流良好、基本財務自由的人，這件事讓我警醒，價值投資比看起來要難得多，不僅要找到好的標的，而且要沒有緊急的開銷需求。但計劃趕不上變化，緊急的開銷總是不期而至。我一直認為我投資股市也是用的閑錢，但仔細回顧自己的主要賬戶還是嚇了一跳，它是2006年初設立的，擁有完整的交易記錄，而且因為剛好趕上牛市，8年的年化收益率也很漂亮，49.62%，幾乎達到了50%，讓我很虛榮，但是數了數8年來資金進出的筆數，居然一共34筆，老天爺！我朋友的例子，我自己的例子，也許已經說明了我們大部分人的閑錢其實並不是真的很“閑”，很多人價值投資失敗，也許並不是輸在價值沒有回歸，而是輸在漫長的等待回歸的過程中，急需用錢割肉，造成了永久的難以彌補的實際虧損。價值投資真的不容易，您還想使用這個策略嗎？

泡沫並不可怕 可怕的是你自己

來源: http://wallstreetcn.com/node/71982

市場上的泡沫的確很恐怖，但是比泡沫更恐怖的是人們對泡沫的反應。如果有人說市場有泡沫，然後你想笑他是個傻瓜，請先看清楚自己到底有多聰明。 泡沫只是泡沫而已，把泡沫變成災難的是你自己。 上周公布的美聯儲FOMC會議紀要顯示，一些美聯儲官員擔心金融市場可能會出現泡沫。要想仔細解讀如今的泡沫，最好從三個世紀前的第一個泡沫開始研究。 歷史留下來最明顯的一個教訓就是：實際上，對泡沫的擔憂所產生的影響，還不如人們對這種擔憂的反應影響大。從這個標準來看，雖然如今的股市並不處於低位，但還與歷史上被定義為泡沫的典型市場過熱現象（如1999-2000年、1929年和1720年）有所區別。 這個觀點來自於去年一本最重要的投資書籍："The Great Mirror of Folly: Finance, Culture, and the Crash of 1720" ，該書於去年11月由耶魯大學出版，包括諾獎得主席勒在內的眾多耶魯大學名師均在本書中有發表觀點。 在1719-1720年間，法國、英國和荷蘭的許多領先股票在幾個月內漲了十倍，而隨後下跌的速度也同樣迅猛，當時各個階層的投資者的虧損率都超過了90%，其中就包括大名鼎鼎的牛頓。 一些經濟學家和歷史學家都把這場泡沫歸咎於公眾投資者的“瘋狂”行為。 耶魯大學教授William Goetzmann指出，那時候幾乎所有處於泡沫中的公司都在利用與美國之間的貿易，大多數都以組織起來的企業形式公開交易證券，這種結構極易擴散風險，並且能夠提供前所未有的流動性。當時的投資者意識到這是一個變革轉型的機會，因此那個時代的跨大西洋交易和公司擁有者們改變了此後幾個世紀的世界。 當時買入那些公司股票的人們其實並沒有錯，只是他們花了很大的代價來證明自己是正確的，正如1999年科技股泡沫一樣。 要判斷是否存在泡沫，還有一個跡象需要留意：在每一場泡沫中，總會有人試圖通過宣稱金融資產估值過高來戳破這個泡沫。在這種言論初期，這些懷疑論者通常會受到一些尊重，但是到後來，投資者往往會對他們很憤怒或者嘲笑他們。 就拿巴菲特來做例子吧。1999年至2000年早期的時候，他因為拒絕購買科技股票而被視為異類，他則很平靜的回應說，“我知道會發生什麽，我只是不知道何時發生。”兩個月之後，科技股泡沫開始破裂。 投資就像生活，嘲笑與你意見相左的人，往往意味著你自己也沒多少水平。 William Goetzmann表示，“一旦人們買入，他們往往會盡量無視那些對他們的投資不利的事實，似乎所有發表不同意見的人都成了魔鬼。” 這個時候就是泡沫演變成麻煩的時刻。 Research Affiliates的首席投資官Jason Hsu表示，“當所有人都開始用泡沫形容價格上漲的時候，可能並不存在真正的泡沫。需要擔心的時候是，當人們用各種各樣的理性理由解釋為什麽沒有泡沫的時候。” 所以，作為一個投資者，你不能把電視、報紙上說的對泡沫的擔憂完全無視。而面對這些言論，如果沒有遭到甚麽諷刺或辱罵，或許還是個好的跡象。 總而言之，如果聽到誰說市場是個泡沫，然後你有一種罵他是白癡的沖動，這個時候你就要先想想真正白癡的是不是你……

「聖嬰」或歸來，大宗市場異變 厄爾尼諾：大事件並不意味著大行情

http://www.infzm.com/content/100314

厄爾尼諾又要來了。

在西班牙語中，厄爾尼諾的意思是「聖嬰」，它往往攪亂全球正常的氣候更迭，帶來高溫及強降雨，以致世界不同地區出現乾旱或者洪澇災害。厄爾尼諾現象約每隔4-10年發生一次，此前最強的一次厄爾尼諾現象發生於1998年。

比氣象學家們更為關注這一極端氣候現象的，是來自全球的投資者。

過去5個月，關於厄爾尼諾現象將在2014年再次降臨，並成為1998年之後最強厄爾尼諾年的說法不斷發酵，攪動著全球投資者的神經——此前，投資界對今年可能發生影響全球資本市場的重大「意外事件」曾有過頗多預測，比如「OPEC（石油輸出國組織）用比特幣標價石油」，以及「法國入侵敘利亞」，但席捲全球的厄爾尼諾現象卻未出現在預測範圍之內。

就像一隻搧動翅膀的蝴蝶，僅僅幾個月，「聖嬰」降臨的「意外事件」就已然開始在資本市場發揮影響力。

「趨勢已越來越明顯」

信號在今年年初就開始出現。

2014年1月25日，美國農業部（USDA）氣象學家布拉德·裡庇（Brad Rippey）表示：很多模型都在指向一個事實，厄爾尼諾現象可能在2014年晚些時候到來。布拉德·裡庇說，目前冬天暫不受影響，但是否會影響夏天的農作物現在判斷還為時尚早。

氣象學家的保守預測並未澆滅大宗商品市場的熱情。首先在白糖期貨市場，關於巴西、阿根廷等地可能遭遇厄爾尼諾帶來乾旱天氣的預期則開始發酵。分析師預測，作為全球最大的白糖、可可生產國，巴西可能出現的乾旱將使上述大宗商品損失產量。

進入2月，和分析師的預測一樣，國際糖價開始低價反彈，國內糖價也隨之持續反彈。數據顯示，鄭州白糖期貨價格在2月累計上漲6.7%。

「國內糖價一下子發生了突轉，轉得也太大了。」光大期貨分析師張笑金告訴南方週末記者，當時國內和國際糖價均處於歷史低位，關於厄爾尼諾的預期讓糖價一度出現大幅拉升。

信號繼續加強。3月11日，澳大利亞氣象局稱，他們發現熱帶太平洋次表層在過去的幾週裡已經「大大變暖」，這意味著海洋表面溫度可能在未來數月大幅上升；同時，風力方面，他們發現西太平洋西風也已達到了自2009年厄爾尼諾爆發以來的「最強勢頭」。

時隔3個月後，2014年4月22日，布拉德·裡庇再次公開預測，「趨勢已經越來越明顯！」目前國際對厄爾尼諾發生概率的估計值在50%-80%之間。

宏源期貨農產品研究室負責人王勇對南方週末記者說，厄爾尼諾對大宗商品的影響範圍包括農產品、能源產品和貴金屬等等，其中以農產品受影響最大。「一旦厄爾尼諾發生，作為大豆和棕櫚油主產區的馬來西亞、印尼，作為棉花主產區的澳大利亞、印度都將面臨減產。」王勇說，在厄爾尼諾事件徹底過去之前，期貨市場對此的關注度將不會降低。

歷史上，1982年的厄爾尼諾現象曾導致馬來西亞棕櫚油期貨價格從650林吉特/噸上漲到1750林吉特/噸，漲幅達169%；國際可可組織認為，按照過去的經驗，厄爾尼諾將使今年可可的全球產量降低2.4%，厄瓜多爾的可可產量平均降6%；里昂證券分析師甚至認為，農產品市場將會因此掀起一場重大的結構性調整。

在能源和貴金屬方面，儘管較少出現暴漲暴跌，但據《華爾街日報》的預計，鎳、鋅、銅等貴金屬價格也將出現上漲。這是由於暴雨可能導致世界第二大鋅出產國秘魯的鋅礦出現漫灌，印度尼西亞的乾旱則將影響噹地鎳礦和銅礦的電力供應和水運狀況，這些因素都在間接作用於國際期貨市場。

是否會帶來通脹風險？

與國際資本市場普遍對厄爾尼諾產生的作用力持較高預期相比，在中國國內，儘管厄爾尼諾也會導致中國南方發生洪澇，北方出現暖冬，以及東南沿海颱風登陸減少等問題，但在經濟層面，分析師們對厄爾尼諾能對中國宏觀經濟產生的實際影響，預期值則普遍偏低。

4月30日，宏源證券發佈《厄爾尼諾是否會帶來中國通脹風險》專題報告。報告根據過去5次厄爾尼諾期間的歷史數據，分析認為厄爾尼諾即便發生，其對中國CPI（居民消費價格指數）影響也非常有限。

「厄爾尼諾主要通過影響農產品價格作用於經濟領域，而農產品價格對通貨膨脹則有直接的傳導。假設厄爾尼諾真的發生，隨著國內和國際農產品價格的變化，是否會引發中國通脹風險呢？」宏源證券研究助理朱曉明對南方週末記者說，他們希望通過定量分析，為市場提供一個理性看待厄爾尼諾的角度。

報告稱，國內方面，儘管中國糧食總產量和單位面積產量在厄爾尼諾年均較非厄爾尼諾年有所下降，但降幅並不顯著，傳導到糧食價格上，由於國家平抑糧價的政策和中國農產品期貨市場的不發達，國內糧食價格受厄爾尼諾的影響被進一步弱化，因此可以忽略厄爾尼諾通過國內農產品對中國CPI的直接影響。

在國際上，厄爾尼諾僅對主要糧食作物中的小麥影響顯著，而對大豆和玉米影響都較溫和。而中國小麥和玉米的進口依賴度均低於3%，國內價格受國際市場影響較小。儘管中國大豆進口依賴度達80%，但按過去五次厄爾尼諾的歷史均值情形，厄爾尼諾期間國際大豆價格上漲將帶動中國CPI同比增長僅0.03%左右。極端情形下，厄爾尼諾帶動中國CPI同比增長約0.13%，間接影響亦可控。

在期貨市場方面，王勇認為，儘管厄爾尼諾成為國際期貨市場炒作的主要題材，但站在農產品產業鏈和國際供求角度，目前尚沒有發現農產品價格已經產生大的波動。「每年夏天都是農產品期貨的敏感季節，厄爾尼諾是否能炒得動，現在還不好說。」王勇說，大事件並非一定意味著大行情。

「針對這種不確定性事件，現在就去做空的風險比較大。由於中國和歐洲受厄爾尼諾影響相對較小，在投資進行資產配置時，保險起見可以考慮做對沖。」宏源證券宏觀分析師孫海琳對南方週末記者說。

全球經濟影響幾何，尚需研究

類似的爭論並不鮮見。

如今，氣候變化帶來的極端天氣正在增加，其對經濟活動的作用力也越發強大。實際上，國際評估天氣對經濟活動影響已有大量研究，但據國際貨幣基金組織專家Allen D. Brunner研究，目前已有研究大部分是關於降雨、氣溫等「高頻」天氣變化，或者全球變暖、太陽黑子週期等「低頻」氣象變化對經濟影響，比如專門針對紐約華爾街當地的天氣的研究發現，華爾街天氣對每日股票市場收益有顯著影響。

然而，國際上對以厄爾尼諾現象為代表的「中頻」天氣現象如何作用於全球經濟，研究相對缺乏。按照Allen D.Brunner的說法，大量關於厄爾尼諾帶來的降雨如何沖毀了厄瓜多爾的水稻，淹沒了智利和秘魯的銅礦，阻止了大型船隻通過巴拿馬運河等證據都比較「間接」。

Allen D.Brunner稱，厄爾尼諾實際上對全球商品價格存在重要的經濟影響和顯著的統計學影響，其在全球消費價格上漲中做出了10%-20%的貢獻，這還需要更多的實證研究。

北京大學經濟學院博士後姚遠對南方週末記者說，期貨市場不僅反映農業狀況，同時還可以轉移農業風險成本，鎖定農業收益，並在氣候變化造成農業災害時對沖損失。姚遠建議應重視運用期貨市場來應對全球氣候異常，同時推進期貨產品創新，推出天氣保險等衍生品來幫助農業對沖氣候異常損失。

停火並不意味著結束 烏克蘭將付出高昂代價

來源: http://wallstreetcn.com/node/207823

有跡象顯示，烏克蘭的局勢終於有了變化。在與俄羅斯總統普京通話後，烏克蘭總統波羅申科提到了烏克蘭東部的停火協議。對於烏東部居民來說，停火當然是一件好事，但是停火在政治上將給烏克蘭帶來深遠的影響。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

如果雙方達成長期停火，這將意味著親俄分裂主義者的勝利。他們將鞏固控制地區的權利，並進一步擴大控制區域。烏克蘭東部的局勢將變成一個新的“冷沖突”。

對俄羅斯政策制定者來說，這“冷沖突”並不陌生，且非常受歡迎。俄羅斯可以通過無盡的外交談判來捍衛自己的利益。
目前，俄羅斯已經失去了其重要的政治盟友，烏克蘭前總統亞努科維奇。至此，克林姆林宮只能使用其他方式來影響烏克蘭的政治前途。普京總統在最近幾周一再呼籲的停火，這背後是其烏克蘭戰略的重要部分。

波羅申科願意接受停火事實上可以理解。近日來，烏克蘭政府軍損失慘重，而分裂分子的勢力不斷擴大。看來，俄羅斯正加大對分裂分子的武器供給。這似乎讓波羅申科意識到，靠軍事行動已經無法解決問題。

如果實行停火，流血事件終將結束。但從政治上來說，波羅申科和烏克蘭政府正冒著很大的風險。在即將到來的十月，烏克蘭將舉行國會選舉。許多烏克蘭人對停火感到反感，認為這無異於投降。

歐盟也一直推動終結戰爭，希望從政治上找到解決沖突的途徑。不過，如果局勢演變成“冷沖突”，那烏克蘭很可能不再向歐盟靠攏。

多個歐盟國家認為，歐盟對俄羅斯的制裁還不足夠。東烏克蘭的沖突可能對歐盟造成深遠影響。歐盟與俄羅斯和烏克蘭的緊張關系將維持多年，歐洲將無法回到沖突前的狀態。

炒上炒落、捕足大市的投資法並不聰明 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/10/blog-post_24.html

巴黎：

筆者在九月初雄心壯志，滿以為再爭取些小、努力些小便能達到20%的回報，誰不知這個月來，佔美股组合最重的富國銀行回落，中港組合方面佔最大辮的幾支A股，雖然下跌輕微，未有像H股嚴重，但因為比重大，即使組合内的南車時代、招中基、鄭煤機、財險、互太、匯星、金利來等升的百分比較下跌的大，數量也較多，但組合總金額仍然下跌。

這又提醒自己，選股重要，資金分配更重要。

筆者這幾年來己經沒有再在投資領域上學另一些新的門派，習慣了價值投資法，回報也不錯，實不想再交學費在其它未受考驗的方法。反而是久不久番看一些同門巨人的著作，温故之餘也盡量嘗試切合自身的天生優缺點去擺脱一些過去運用强差人意的教條。

例如年初沽清匯控集中富國，後又轉入A股，都是近年較為滿意的自發動作。

不要以為筆者沒有耐性等待而轉股。除了安全儲備外，我認為任何時間都不應留有多餘現金，而是應滿倉股票。

高沽股票轉現金等低價再買入的想法，筆者並不建議，高沽低揸會讓投資人産生不斷評估市場的想法，而預測大市應該多小點水平是價值投資人大忌，因為歷史己不斷証明，過去或現在市場上最優秀投資人，選擇便宜個股每次買進的時候就是最適當之時，無論當天是牛或熊。借用那個賣“卡樂B薯片”的電視廣告的一句話：“只要是貨真價實便買進，千萬不要問幾多點”。

筆者的習慣次序會是先發掘便宜股，然後比較組合内的股誰支較貴，例如上篇文的永泰地産，假如覺得管理層可信賴，有意買入就必須要把它和組合每支股再比稱平貴，得過了這關後才能轉入，而非只因認為高而未比較之下沽貨。

即第一種方法是先“等”高位沽貨，然後又“等”低位找便宜股票分析並買入。

後一種是保持常滿倉，不停地找較當時最便宜的貨，然後比較組合後才轉股。

前者放自己在市場内，易受週期性市場情緒影響或要不停提醒自己要對抗市場情緒。

後者是完全忘記市場，自己做自己事，筆者發現，這可防止沽走一些升了很多的股票，或太過倦戀一些走下坡的股票。

例如前者心裡上會認為匯豐未曾有升過而難於主動放棄，後者卻能因為市場己存在内銀大跌更便宜而主動棄匯豐、甚或連富國也騰出些小去求入内銀。

常把注意力放在大市上落也會錯失股票最漂亮的一刻，舉筆者的南車時代為例，在11年9月尾以接近18元買入，跌下升下，等了5個月後的那個12年2月才慢慢升5%，然後最後一星期就再升20%，隨後又要等9個月，當中還試過下跌不小。

就在12年11月尾的兩個多星期便再升了25%。2013年至2014年更甚，21個月中也是沉的多，浮的小，但最近的一個月便升了21個月的20%升幅。

南車時代並不是神經質股票，所有優質股票十之八九也是升的日子小，浮沉日子多，但一次就升清數年的幅度。彼得林其多年前的舊著作己說過這現象。

聰明的朋友必定懂計數，花時間出出入入何其無謂，兼容易錯失股票最美麗動人的某一殺那升幅。

像筆者的方法留給别人的印象並不深刻，因為那幾年加起來只有2個多月的突破價位可觀的升幅一定只是因筆者没有沽走而巧合撞中，而不能像某些“懂”得看圖表能自圓其説一些散户能明白的技術原因那樣吸引。

說真，筆者真的不明白這20%升幅為何偏偏選在9月中至10月中這段時間，也毫不感興趣。只要它升，一月或十一月也無所謂，因為無論是那個月或那一天，升幅有多大，必有我份。

美聯儲鷹派高官：耶倫並不鴿派，聯儲將提前加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/210207

Richard Fisher

美國達拉斯聯儲主席費舍爾（Richard Fisher）美國時間周一下午表示，他在聯邦公開市場委員會（FOMC）最近一次的決議中投了贊成票，部分因為該決議傳達出了更加鷹派的信號，他稱加息會早於市場預期。

費舍爾是一位堅定的鷹派，他表示從最近的聲明中反映了美聯儲傾向早於過去所暗示的時點加息，等到2015年夏季末加息就太遲了。他指出，盡管“相當長時期”的形容詞依然還在，但已經被有效的被其他鷹派措辭所中和。

費舍爾還表示美聯儲每月的購債計劃壓根就不該進行，盡管現在已經結束，但帶來的風險將超過好處。費舍爾稱自己在會議中曾呼籲聯儲同僚們不要對股票和債券市場的10月動蕩走勢做出回應，因為這樣可能使投資者養成依賴習慣。

費舍爾和費城聯儲主席普羅索（Charles Plosser）在9月17日的聯儲決策會議中對當時的貨幣政策決議投下反對票，認為在債券采購項目結束之後“相當長時間”維持利率在接近零點的承諾應該被取消。

但兩人在10月29日的會議中都對有同樣用語的決策聲明投下了贊成票。他們在之前都曾警告說，維持利率過低太長時間可能導致金融不穩定，並有通貨膨脹過度的風險。

費舍爾稱樂於見到FOMC描述勞動力疲軟程度的時候刪除了“顯著”字眼。他認為目前失業率和自然失業率的差距已不到1%。

費舍爾稱，很明顯經濟正在達成2%通脹和更高就業率的目標。“目前稍微不及2%的通脹水平並不會困擾我，“費舍爾稱對全球通脹疲軟不那麽擔心，因北美經濟走好。

65歲的費舍爾將在今年底時候失去FOMC的輪值投票權。計劃在2015年退休的他高度贊揚聯儲主席耶倫。他說，她“以既不鴿派又不鷹派的立場，證明自己勝任聯邦公開市場委員會的領導職位。她的不偏不倚令人印象深刻且有清醒的認識”。

上周FOMC內部以9:1高票通過結束QE行動，六年來QE使得美聯儲資產負債表急速擴張到4.5萬億美元。費舍爾認為，由於大規模購債鼓勵了更高風險的投資，這對金融市場和經濟而言可能都是很危險的。他也呼籲，即使國會沒有解決長期預算問題，經濟再次陷入困境，聯儲也不應該回到債券采購的老路上。

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微信電話本何須大驚小怪？運營商並不脆弱

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1112/147677.html

i黑馬註：微信電話本突出推出“免費電話”業務，這刺激了很多人的神經，認為微信又祭出一個大殺器、矛頭直指運營商。其實，類似的OTT業務如今已經很常見了，運營商也沒有那麽脆弱。

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