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鋼鐵行業的巨額信貸風險從民企開始暴露，1.5萬億元的行業風險敞口危機四伏◎ 財新記者 吳紅毓然 文wuhongyuran.blog.caixin.com 鋼鐵行業的違約風險已由鋼貿延伸至上游，即鋼鐵企業和原料鐵礦石領域。最新的事態是，財新記者從業內知情人士處獲悉，山西最大的民營鋼鐵廠海鑫鋼鐵集團有限公司（下稱海鑫鋼鐵）資金鏈斷裂，深陷債務危機，風險敞口達150億元到200億元。

知情人士告訴財新記者，民生銀行在海鑫鋼鐵的貸款敞口遠大於目前外界所說的30億元。對此，民生銀行行長洪崎未予確認。洪崎表示，目前當地政府正在積極介入此事， 「 （海鑫）還遠遠未到（債務危機的）時候」 。

最近幾日，多家山西地區的鋼貿商聚集在海鑫鋼鐵所在的山西運城市聞喜縣。 「鋼貿商都在等著提貨，生怕海鑫倒掉了拿不到貨。 」一位接近海鑫鋼鐵的業內人士說。

多位銀行人士指出，目前對鋼鐵行業採取「審慎維持」的信貸政策，不是全面退出，而是總量控制，重點支持行業內的「好客戶」 ，以幫助客戶度過下行的行業週期。

業內人士指出，目前銀行的「好客戶」多為實際已巨虧的國企鋼廠。此前財新記者獨家報導，接近監管層人士透露，截至2013年底，全國鋼貿敞口為1.5 萬億元，重災區在於做托盤業務的大型國企（相關報導見本刊2014年第6期「鋼貿黑洞塌陷」 ） 。但業內人士認為，這個數字仍然存在低估。

一位接近山西銀監局人士認為，海鑫鋼鐵可能難以被政府有效救助。 「山西的區域性信用風險惡化，煤礦都重組不過來，政府不大可能救鋼企。 」對此，一位鋼鐵行業人士表示，海鑫鋼鐵違約風險「有典型意義，鋼鐵行業的巨額貸款風險開始逐步暴露」 。

海鑫危局

在鋼鐵行業寒冬之際，鋼貿商往往採取「雙向鎖定」的經營模式。鋼貿商將鋼廠的訂貨價格和給客戶的銷售價格在簽訂供貨時就事先鎖定，不論市場價格漲跌，鎖定的價格都不受其影響。但是，這種模式對鋼貿商的融資能力提出了挑戰。鋼貿商向鋼廠訂貨，需要為用戶墊資；下游終端用戶在拿到鋼材之後，通常要在一個月、甚至更久之後，才能支付貨款。

由於銀行對鋼貿商最早採取收緊授信，因此鋼貿商採取兩種融資模式維持資金鏈。一種是通過國企托盤做貿易融資 ；二是與鋼廠簽訂月度貿易協議，提前收取現金。由於產能嚴重過剩，鋼廠往往不計成本銷售鋼材，並維持生產。

據財新記者瞭解，海鑫鋼鐵爆出違約危機，正在於其採用了後種貿易模式，深陷「三角債」 ，造成資金鏈斷裂。多位業內人士指出，由於鋼貿商未能及時交款給海鑫鋼鐵，其自身現金流又較差，未能歸還銀行的逾期貸款 ；隨即銀行抽貸，海鑫鋼鐵雪上加霜，不得不關閉五座高爐，僅留一座運轉，把欠鋼貿商的貨材補上。

業內人士透露，海鑫鋼鐵的六座高爐中，有兩座為1000立方米、四座為600立方米，目前僅剩一座600立方米高爐在生產，相當於停產70%。對於鋼廠而言，高爐關閉是下策，成本頗高，一鋼廠老闆透露，一座高爐的關閉需耗費上千萬元的成本。

「海鑫鋼鐵本可以違約，但現在產能嚴重過剩，這次如果違約了，下次貿易商就不找它了，它就更賣不出貨了。 」莫尼塔鋼鐵行業分析師金海東表示。

「貿易商資金持續緊張，部分鋼廠月度協議難以完成，部分中小鋼廠資金出現緊缺。 」金海東指出，按2014年2月調研情況看，這種由鋼貿商傳導到鋼企的違約情況較為普遍。

海鑫鋼鐵官網顯示，公司目前總資產147億元，具備560萬噸鐵、600萬噸鋼、260萬噸建材、260萬噸板坯的產能（另有220萬噸熱軋板卷項目在建） ，工業總產值和銷售收入雙雙突破150億元。

但多位業內人士坦承，海鑫鋼鐵不算大型鋼企， 「是個中型鋼企」 。從鋼鐵主業來看，海鑫鋼鐵年產量為400萬噸左右，以普通線材、螺紋鋼為主；海鑫鋼鐵佔據山西省太原市三分之一的市場份額，在太原有十幾個代理鋼貿商，每個協議產量有幾萬噸。

鋼鐵行業分析師指出，海鑫鋼鐵都是老機器等落後設備，對於其債務危機，「沒有人願意重組」 。前述接近山西銀監局人士表示，海鑫鋼鐵位於內地，交通成本較高，沒有先進技術，是低水平重複建設。 「最好的資產可能就是公司所在的那塊地了。 」一位銀行資產保全部人士稱。

海鑫鋼鐵的環保也一直不達標。自2006年以來，海鑫鋼鐵多次被國家環保部、山西省環保廳等部門通報批評或督辦整改違規項目。一位股份制銀行公司部總經理指出，為了壓縮成本，民營鋼廠往往不注重防汙減排，造成環境汙染嚴重。 「一旦環保指標下來，很多小型鋼鐵廠都要倒。 」他表示。

資本運作者

海鑫鋼鐵董事長李兆會2003年22歲時接班，後醉心於財務投資，逐漸脫離鋼鐵主業，將海鑫鋼鐵變成了融資平台。該公司主要通過海鑫實業及其子公司上海海博鑫惠國際貿易有限公司（下稱海博鑫惠） ，進行股權投資。

工商資料顯示，李兆會持有聞喜惠天實業有限公司90% 的股權，聞喜惠天持有海鑫鋼鐵89.3% 的股權。據民生銀行股權改革分置說明書顯示，海鑫鋼鐵控股海鑫實業90.93%，海鑫實業持有海博鑫惠89% 股權。目前，海博鑫惠的大股東由李兆會的妹妹李兆霞擔任。

2004年10月18日，李兆會以海鑫實業名義，以每股3.7元、共5.9億元接手中色股份持有的民生銀行（600016.

SH/01988.HK）1.6億股，成為民生銀行的第十大股東，但沒佔董事會席位。

在民生銀行完成股改後，海鑫實業共持有其1.8億股，一度名列十大流通股股東第二位。

2004年11月18日，李兆會以海博鑫惠名義，一次性支付現金5797萬元，從黑龍江富華集團手中獲得華冠科技（現為萬向德農，600371.SH）21.5% 的股權，從而成為華冠科技第二大股東。

在二級市場上，2006年10月至2007 年9月底，海鑫實業分別買進興業銀行（601166.SH）541.70萬股、中國鋁業（601600.SH/02600.HK）541.47萬 股，益民集團（600824.SH）297萬股以及魯能泰山（現為新能泰山，000720.SZ）716.65萬股，每次均有斬獲，獲利在600多萬元到上千萬元。

此外，李兆會還入股過光大銀行、大連銀行、民生人壽、興業證券、山西證券、銀華基金等多家金融機構，擬擴張自己的金融版圖。

2007年前後，李兆會先後從各家銀行退出。當年在股市高點，其拋售近1億股民生銀行股，套現10億元，不再位於十大流通股股東之列。此前有媒體報導，2007年海鑫鋼鐵在資本市場的收益達20億元，2008年其收益逾10億元。

據山西證券2012年年報，李兆會減持了山西證券5000多萬股份，截至2012 年12月31日，不再持有公司股份。據民生人壽保險2012年年報披露，經過多次股權變動後，目前海鑫鋼鐵仍持有民生人壽13.15%的股權，位列第四大股東。

「海鑫這件事，不僅是行業大環境的影響，也是企業家經營決策的問題，李兆會不斷抽資金做別的事。 」接近海鑫鋼鐵的人士表示。

海鑫鋼鐵公開表示，於2009年斥資億元在北京建設了中國第一家「兒童體驗城」 ，於2012年在青島建設了第二家，成都的第三家也在積極籌建中，下一步還將在上海、天津等各大城市佈局。同時，還將在動漫、玩具以及兒童醫藥、服裝、教育等相關方面延伸發展。

「如果李兆會不亂投資的話，海鑫鋼鐵不會像現在這麼慘。 」前述接近海鑫鋼鐵人士嘆息道，第一，海鑫鋼鐵位於煤礦原產地，有資源優勢 ；第二，2006年以後，海鑫鋼鐵並不像唐山眾多民營鋼廠一樣，大勢擴張產能。

「海鑫鋼鐵資金問題是多年沉積下來的。自李兆會接班以來，他只玩資金騰挪。銀行對民營鋼廠的信貸一直較緊，但這不是主要問題 ；李兆會把盤子做得太大，資金鏈自然受影響。 」另一位接近海鑫鋼鐵的人士表示。

最後一道防線是銀行

對銀行而言，上市鋼鐵企業的負債率警戒線為70%。中國鋼鐵協會最新報告指出，目前國內重點鋼企的總負債率在70% 左右，已進入高風險區域。比如，八一鋼鐵（600581.SH） 、華菱鋼鐵（000932.SZ） 、馬鋼股份（600808.

SH）的負債率分別為82.25%、83.03%、65.52%。

據2013年統計局數據，寶鋼、鞍鋼、武鋼、首鋼、河北鋼鐵、山東鋼鐵、華菱鋼鐵這七家規模最大的鋼企，負債總額達1.3萬億元。目前廣州鋼鐵集團已停產，轉以物流、地產開發為主業，在廣州建立了兩個大型的物流園區。

近期，銀監會頻繁提醒過剩產能和假票風險，對鋼鐵、電解鋁、水泥、銅有色金屬等需額外注意風險暴露。銀監會主席尚福林在2014年監管工作會議上表示，對於化解過剩產能行業，要摸清底數，嚴格排查，建立台賬，動態跟蹤，將風險精準鎖定到具體地區、具體企業和具體數額，確保心中有數，及時化解。

「今年一季度可能是鋼鐵行業進入新世紀以來效益最差的一季度。 」 2014 年3月14日，中鋼協副會長劉振江表示，2014年1月和2月，鋼鐵行業重點統計單 位共虧損近30億元。 「尤其是一直銷售比較好的線材螺紋鋼庫存增加更多，使生產長材的民營企業感到寒冬來臨。 」海鑫鋼鐵正是上述民企之一。2003 年初，中國人民銀行運城中心支行的貸款統計報告顯示，截至2003年2月17日，海鑫鋼鐵的貸款餘額總額近10億元 ；再加之太原幾家銀行的貸款，海鑫鋼鐵的總貸款餘額為15億元。彼時，海鑫鋼鐵資產總額40.36億元，對其負債率，運城市對外統一口徑為34.1%。十年過去，號稱資產已近150億元的海鑫鋼鐵，其槓桿率及貸款餘額早已突破前述規模。

目前，各家銀行出台政策控制鋼鐵行業風險。一家大行的公司部人士表示，目前涉及鋼鐵行業授信業務的相關分行，需加強對貸中和貸後管理，關注整體行業產能狀況對鋼價的影響，以及鋼價變化對企業盈利能力、現金流情況的影響；涉及到以鋼材質押作為擔保方式的授信，還需關注質押物價值變化，做好實時監控；關注企業財務指標變化，尤其關注現金流、淨資產收益率等指標變化對企業日常經營的影響，以及流動比率、資產負債率等指標變化對企業償債能力的影響。

「一旦停產，銀行就找上門了。 」一位鋼廠老總坦言。業內人士指出，目前鋼鐵庫存仍在持續上升，為了獲得微弱現金流，不計成本銷售鋼材，以避免銀行抽貸。

2013年12月6日，運城市銀監局發佈《對運城鋼鐵行業銀行信貸風險情況的調查》 ，指出銀行要嚴格執行鋼鐵行業信貸政策。比如，按照授信政策的要求，嚴格控制單戶及單一集團最高授信額度，嚴格限制對產能過剩項目以及技術水平低、汙染大、能耗高項目的融資。

中國銀行要求，對於鋼鐵行業新客戶授信，單個企業銀行敞口債務原則上應控制在銷售收入的15% 和實收資本的2倍以內；控制分行在單個鋼貿市場的授信總量，防範系統性風險。

建設銀行運城分行則實行總行名單制管理，僅支持優先支持類和審慎進入類客戶，除國家已批准開展前期工作的項目，不再支持擴大產能的鋼鐵項目，不再支持以淘汰落後產能名義擅自建設的項目。

民生銀行相關人士表示 ： 「對於鋼鐵行業，我們銀行很少投放、儘量不投放。 」浦發銀行將鋼鐵行業定為謹慎進入類行業，實行「控制總量、優化結構、有保有壓」的政策，優先支持鋼鐵行業中優勢企業，而對於限制退出的企業，儘快採取保全措施。

山西省運城市銀監局還提醒了鐵礦石融資的風險。目前商業銀行爭攬國際結算類中間業務的衝動較強，由於礦石類進口具有批次大、金額高的特點，成為商業銀行營銷的重點，造成各銀行業金融機構爭相降低開證條件、弱化擔保要求辦理信用證業務，潛在風險較大。

鋼廠或鋼貿商先通過國內銀行開信用證購買國外鐵礦石，並將單據作為抵押憑證，一般支付30% 的保證金，即可由銀行付款，鋼企只需在90-180天後支付貨款。但由於要佔用保證金，大部分鋼企選擇不進行套期保值， 「如果人民幣貶值嚴重，就只能硬扛」 。

「這些都是銀行教貿易商做的。 」一位大宗商品交易員透露。他對財新記者表示，與貿易銅融資相比，鐵礦石融資鮮有對沖避險機制，風險非常大，受外匯影響也很大。

某銀行內部報告指出，在武漢的鋼貿商群體中，仍有大部分人不願放棄鋼貿這個巨大的市場，一手現貨一手期貨。

武漢鋼材市場上，逾70% 的鋼貿商進入鋼材期貨市場，試圖彌補現貨市場的損失。 「最後的贏家，只有不到萬分之一而已。 」該銀行內部人士表示。

3月18日，在中國鐵礦業中長期發展規劃啟動會議上，中國鋼鐵工業協會權威人士表示，目前鐵礦石價格步入下行通道已成共識，今年進口礦噸價還會往下走，預計在100-110美元之間。 「但是可能不會讓國企爆倉，先讓民企扛著損失。 」前述交易員說。

山西最大的鋼鐵民營製造企業——山西海鑫鋼鐵集團當下正深陷債務危機。

海鑫鋼鐵董事長李兆會

在接班之後，醉心於財務投資，逐漸脫離鋼鐵主業，將海鑫鋼鐵變成

了融資平台

讓全台食品業全面淪陷的強冠企業，半年就賣掉七百多噸餿水油提煉而成的「香豬油」，流入一千二百多家食品與餐飲業，強冠董事長葉文祥背後究竟有何不為人知的祕密？

撰文‧梁任瑋、賴若函

一個原料逐年飆升的產業，如何在吃緊的成本中「榨」出利潤？這個問題，在強冠董事長葉文祥心中顯然只有一個答案，就是犧牲消費者的健康，換取公司獲利連年成長。

今年，是豬隻減產導致提煉豬油成本增加的一年，在食用油脂廠商一片哀號聲中，強冠營收與利潤卻可以逆勢成長，從二○一二年到一三年，毛利率從一二％，一路攀升到一七％；每股稅後純益更從一．六六元，站上二．七五元，讓不少食品油脂廠自嘆弗如。

小公司起家 搭上烘焙業爆發潮賺飽飽「食用油脂廠商獲利率並不高，其獲利來源，主要來自廠商是否能有效降低加工精製過程的成本。」在強冠企業的年報中也坦承，食品油脂業有一定的設備投資門檻，且受原物料價格影響大，獲利率很低，所以想要維持穩定的獲利，必須透過製成技術改良。

然而，面對艱困的經營環境，葉文祥卻選擇用最惡劣的手法欺騙客戶。理論上，豬油應該是由廠商向屠宰場購買豬脂、組織，並委託炸油業者製成原料油，再進行精製、加工調和而成各式油品。不過，葉文祥卻大量收購低價的餿水油取代相對高價的豬油，以偷天換日的手法，讓強冠的獲利宛如坐上直升機。

究竟強冠利用低廉的餿水油製造香豬油已經多久尚不得而知，以這半年就賣掉七百多噸的數字估算，強冠賣愈多，賺愈大，至少獲利超過千萬元。

更可惡的是，強冠銷售給食品業者的桶裝豬油價格還比行情貴，從中賺取的價差更驚人；也難怪，從一九九八年即申請股票公開發行的強冠，這幾年營收扶搖直上，似乎有意朝上市櫃之路邁進，以近三年來說，強冠每年營收都有十五至十六億元，直到此次惡行被揭發，外界才發現，亮麗的財報是建立在黑心的基礎之上。

事實上，現年六十一歲的葉文祥，家族皆從事食品加工業，三十年前即前科累累，曾進口過期奶粉重新包裝，再販賣給消費者；後來東窗事發，葉文祥才接下堂哥的公司全統油脂廠，並改名為強冠，僅食用油部分沿用「全統」品牌。

強冠一九八八年成立時，資本額僅一百萬元，只是高雄鳥松一家小經銷商，從事油脂買賣；隔年葉文祥為了擴大規模，才轉到高雄大寮目前的生產基地，開始生產豬油、牛油、椰油、棕櫚油、人造奶油等。強冠搭上台灣烘焙產業加速發展，二十多年來規模愈做愈大，也陸續在大寮買下工廠當倉庫，去年中還買下一個占地一千九百坪的汽車回收廠，準備繼續擴廠，顯見葉文祥在油脂業賺進不少錢。

拿日商背書 優良商人蓄意用劣油混充強冠目前在台灣人造奶油及精製油脂製造領域的市場占有率高達二○％，資本額也擴充至五．三億元。為了增加下游餐飲業者的信任感，強冠也經常強調股東結構中包含日商三井物業株式會社與月島食品工業株式會社。除了拿日商背書，公司網站也宣稱通過ISO9001、ISO22000等食品安全管理系統認證，以及食品ＧＭＰ良好作業規範認證。但強冠私底下卻混充餿水油為豬油販賣給食品業者狠賺暴利，黑心程度不輸給去年爆發假油風暴的大統、富味鄉。

高雄衛生局食品衛生科科長魏任廷表示，強冠是南部知名廠商，衛生局每年都會到廠內進行至少一次的稽查；但由於稽查只看工廠的製造流程，沒有針對油品檢測，因此無法得知油品有無問題。

在這次南部打擊犯罪中心破獲餿水油前，高雄市衛生單位過去一年來曾至強冠查廠六次，都未發現強冠生產劣質豬油。不過環保局從一一年開始，就因為強冠排放廢水累計裁罰四十八萬元，最近一年又因三次放流水不合格，被罰六十萬元、勒令停止食用油精煉程序，但強冠不知悔改，持續製造黑心豬油販售。

檢警近日公布證據透露，強冠採購部門早知道郭烈成的油品有問題，強冠副總經理戴啟川還多次與郭烈成議價，以每公斤二十至二十三元不等賣出，甚至還曾對郭說，「你的油品像警示股，賣別人也不好賣。」證實早知對方的油品不能食用。

一一年，憑藉食用油脂加工大廠的規模，葉文祥還獲得中華民國優良商人金商獎，對照如今賣黑心油的惡劣形象，這一切顯得格外諷刺。

葉文祥

出生：1953年

現職：強冠企業董事長

經歷：全統油脂廠廠長

學歷：聯合工專（現國立聯合大學）機械工程科家庭：已婚，育有一子一女