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一段慘痛的老千股回憶-御泰中彩控股(0555)

湯未生特約: 你問公司搞乜鬼

https://www.am730.com.hk/column/%E8%B2%A1%E7%B6%93/%E4%BD%A0%E5%95%8F%E5%85%AC%E5%8F%B8%E6%90%9E%E4%B9%9C%E9%AC%BC-133829

未生最近這幾個星期為某家持股的上市公司感到非常煩，故事是這樣的：

該上市公司主要經營零售業，市值不算太大，但也有資產，價值也不錯。未生持有這隻股票接近兩年，更曾經孤注一擲。之前去過兩次股東會，一年前文章也有提及過去股東會情況，指出「其實他們是有心搞公司，只是缺乏對投資者的期望管理」，更建議「收購管理不善的商場物業……並增加派息，等股價再高點，再考慮向市場融資……」，其實當時該公司已經解釋過，因為派息的外匯程序太困難，所以不願增加派息次數，結果今年真的遇上了麻煩。

未生今年去視察該公司在當地剛新開的商場，新開商場附近是人口密集的住宅區，旁邊有一家大型百貨公司，亦是一間深圳大型企業總部所在，本已人流聚集，由於迷路關係，了解到方圓半小時沒有較有水準的商場。而他們所經營的已屬當地新型，且各項設計不俗，所以這個商場已成為該區主要零售區域。

就算未生平日下午上班時間觀察，商場星巴克入座情況不俗，地庫百貨店也有一定人次消費，管理層也曾經提供過一些數字，未生粗略算過，就算那些雜七雜八飲食、保理及科技業務屢有虧損，且零售業務不振，但這商場盈利及自置總部租金收入應該能夠填補，實地視察也加強這一信念，雖然來不及去股東會，但對其觀感不錯。

雖然未生今年已把大部分股票高位脫手，留下是賺的部分，也叫好朋友賣出，但是朋友沒有好投資，所以稍低位也購回大部分。誰不知近期不但發盈警，且派息已一延再延，任職多年執董亦辭任，也引起市場憂慮，股價暴跌。未生上星期五已急急找公司詢問，幸好管理層也很快回應。管理層稱執董是提早退休，由於外管局阻撓，匯款派息較困難，但在香港有一定水平現金，維持香港營運困難不大，且亦已把虧損的業務脫手，重振本業，下半年營運會好轉。未生也建議公司短期內應考慮管理層增持。在今次難關處理後，可以合理價格集資，在香港購買物業資產作收租及自用，使香港地區有一些現金流入維持營運，且能抵押物業作派息之用。

未生聽過管理層解釋後，感覺公司問題不大，且因為股價已經跌至上市十多年以來新低，故已經開始重新利用可動用的資金買回來，亦已廣叫朋友重新購買。

未生把自己信譽和錢已押進這隻股上，如果這隻股有甚麼「冬瓜豆腐」，會感覺非常羞愧。錢雖可以重新賺回來，但自己的信譽可能永遠消失，雖是有點害怕，但不後悔。希望上天能幫幫上市公司，讓他們度過這一個難關。

這屆小米公關精準反映了小米的凈利潤率

今天是小米港股上市的第一天，作為首只同股不同權的超級無敵獨角獸，自然是吸引了各路人馬前來站場助威。

股價，我就不多說了。

我要說的，是今天小米IPO首日的公關車禍現場。

首先，聯交所9點半開市，9點25大屏幕上出現開盤價，9點半鐘敲鐘，媒體記者們九點左右到就可以了啊。畢竟場內又沒椅子，去那麽早罰站啊。

深港通開通那天，特首林鄭月娥過來講話這種這麽高規格的活動，記者們也就8:20左右到而已啊。

但是小米就是不一樣：要求記者們7:30就要到達現場簽到！要罰站倆小時才等來正式的拍照、開盤，能不能對記者朋友們，多一點關愛，多一點厚道！

其次，不給香港記者進門采訪。

也是不明白，在香港上市，小米請了自己175名員工來，請了國內100多家媒體和自媒體來，但是香港媒體加外媒，在上周只放了幾十個名額出來。只有收到邀請函的記者，才能進去。搞得連在香港的內地媒體記者都遭了秧，進不去門。

想到這麽大件新聞還要給總編輯交稿，只能硬著頭皮給小米北京的公關溝通，希望北京的公關可以跟香港現場的公關安排好將記者帶進場內。

結果，香港現場的公關表示並不認識北京的公關，不給進！

麻蛋，要不要把自己看的這麽牛逼，萬一記者是過來看今天上市的紫元元的呢？都是第一天上市，看看人家的股價。

而且都來香港上市了，還不想讓香港媒體進場報道，這是什麽操作！擱在演藝圈，你們這種行為一定會被香港狗仔隊冠以三個字：耍！大！牌！

最後，防火防盜防蠢公關。

俗話說得好，防火防盜防記者，特別是跑的快的香港記者。在上市這種重大場合，PR公司對員工、高管什麽做媒體培訓，是非常非常非常正常的事。

但是，這種材料，是絕對不會發給媒體的。但新物種的小米，就是不一樣：

公關公司認為讓記者七點半到，記者們一定都會特別聽話，七點半到。

接著到了八點多的時候呢，PR就將上面這張紙擺在了接待處，邊上還有IPO的media kit，包括高管介紹、中午午餐會時間等等。

而同時，當部分按照自己時間抵達的記者過來簽到進場的時候，通過PR那一關被準許入場後，桌上所有的材料，就是自助餐，隨便拿的了呀。

於是，這份如何防記者的文件，也就落到了記者的手中，並且沒有PR再進來收回去。

同時，還有些記者是被當成小米員工，派發了這份文件。

因為記者和員工戴的標牌都一樣，黑色的牌牌，上面寫著：小米新征程！所以，從幾百號人中找到拿錯了的記者，確實難度也是很大的。

你說，作為被要求這麽大早過來罰站、還差點不給進場的記者，收到怎樣對付自己的文件時候，第一反應會是啥呢？

當然是拍照打卡留念啊！這種事情，還真是第一次碰到！

香港媒體們，也報道了小米的此次事件。

好了，最後解讀下，小米眼中的自己吧。

首先，如何讓員工不亂說話。要告訴員工，萬一講錯了話，八卦而恐怖的媒體很可能會把你人肉出來，很痛苦的，所以一定不要亂講話哦。

還特意強調了不要亂加微信。再次表揚這種嚴禁防盜防記者的精神。

其次，一定要維護領導的形象。雷總跟管理層在員工的眼中，又遠見，又勤奮，還那麽腳踏實地，令我們這些員工學習到很多，簡直是人生最大的偶像和榜樣啊！

客觀來說，這公關寫的員工指引，絕對是國企上市時候媒體指引的最佳，寫的太好了！

發生在新經濟股小米的身上，我覺得只能說：這屆小米公關精準反映了小米的利潤率！

當然，公司不要太緊張，這是今天香港傳媒界小小的茶杯里的風暴；投資者們大多表示這不算啥，因為今天沒跌太多。

記住以後公司不要對香港記者們這麽苛刻就好了，OK？

今年的港股，買方生不如死，賣方還不如死

今年的港股啊，說多了都是淚。最近每天給大家上演發盒飯行情，作為公號狗的第一反應就是，明年bonus的大作，標題就要回到一年前——真正的民工敢於直面慘淡的bonus？畢竟盒飯行情再這麽下去，大家有沒有盒飯都是個問題了。

市場表現如何，我們用去年表現第一的，景林做顧問的Vitruvius Greater China Equity試下水溫。

首先解釋下我拉的這張圖，我也不知道為啥基金從今年4月份開始，突然將每個月公布的前十大持倉，減少為前五大持倉（我的心情請見表格配字），所以，你們也只能跟著我湊合著看了。

整體來說，基金的風格跟去年差不多，重倉股的倉位依然比較集中，1-5月，前五大持倉占比輕微低於40%。重倉個股也是比較專一，茅臺，騰訊，吉利，新東方。

當然值得一提的是，在去年全年的基金持倉中，好未來一直是基金的主要倉位，直到12月還持倉9.2%，今年一月份開始就再沒出現在重倉股中了。逃過了這一劫，還是很厲害的。

不過逃得過個股的坑，卻也很難逃得過大市的坑（基金肯定還是要保持一定倉位的啊）。1-5月中，基金在1月份和5月份取得了高個位數的正回報，剩下的月份，都是出現負回報。現在還沒有公布6月份的回報，但市場都這樣，他們拿的又是大票，大概也能猜出來。

當然，這肯定不是唯一被市場發了盒飯的基金。

首先，春節後隨著港股行情的嗝屁，第一個開始逃跑的不是外資大哥，是親愛的南下金主爸爸們。4月份單月南下資金首次出現了全月的凈流出。

這就對大盤藍籌股造成了很大的壓力。

買方看著重倉股天天跌，連最大的LO香港外匯基金都不能幸免。

而且市場用腳投票的非常明顯。就在4月份南下資金開始撤離的時候，反向ETF開始錄得明顯的凈流入，我們看南方東英恒指一倍反向的 ETF 7300，凈流入從今年3、4月份開始明顯。

賣方的日子也不好過啊，之前推啥漲啥的票，比如，舜宇、瑞聲、騰訊，今年基本就是團滅。你們看看今年券商給的騰訊的目標價和評級級別，除了慘還能說啥。

圖片來源：香港信報

這種生不如死的市場行情，在六月份依然延續。當月，恒指一倍反向7300凈流入1.08億港幣，恒指2倍杠桿7200凈流入1.2億港幣，國指一倍反向7388凈流入3億港幣，國指兩倍杠桿7288凈流入0.44億港幣。

說明，大家在這生不如死的市場環境下，依然是在看跌。

這時候，迷信點把CLSA的流年拿出來看一看，真是不得不服啊，建議給寫報告的風水師傅加雞腿！

非要認真解釋的話，以前天下太平時候，決定股市的主要是估值和盈利兩條主線，其中又以估值占主導地位；但過去幾年幺蛾子太多，利率、盈利輪著過來指導估值；今年好了，新來指導估值的領導多了一位風險溢價。

但問題是，今年風險溢價頭上的領導也很多，分別是：人民幣貶值、因去杠桿導致的信用風險釋放、貿易戰。

樂觀一點來說，這三座領導是：人民幣沒事，去杠桿是真有事，貿易戰是不知道有沒有事。但悲觀一點說呢，這三位領導的領導，不是一個個來，是一下子一起來啊，簡直是一根又一根壓垮市場的稻草啊，他們發酵到什麽程度，股市就會跌到什麽程度。

好，那麽你們一定要問，他們會發酵到啥程度。

講真啊，信用風險釋放屬於我國內部矛盾，怎麽解決、如何解決，還是要先看看二季度的各項經濟數據，如果很差，說不定親媽們就不得不來關愛市場了；另外宏觀小能手也提示各位大佬，還要關註七月底的政治局會議，說不定市場什麽實在太差，決策層也會關愛經濟、調整政策。除了世界杯，七月份更要好好看新聞聯播哦。

但是，比較麻煩的是貿易戰。按計劃美國將於7月6日實施對華340億美元商品的征稅，反正中國商務部說了，美國不動手，我們不會動手。

但是，美國會不會動手，中國的二級狗們怎麽會知道，反正我是沒見過一個可以安心擁抱不確定性的二級狗，所以，當然先跌為敬啊！

神仙打完架，我們再回來！

許博士港股刷卡記 | 7年78筆245億港幣

最近股市不好，啥板塊都不能幸免。投資者一聽到負面消息，逃跑速度堪比要命不要錢。比如說內房板塊，受三大負面消息的影響跌成屎，搞得即將離開sellside的花旗內房天王Oscar Choi都出來開了最後一次電話會，分別diss三大負面，呼籲大家呵護行業。

除了大佬發聲外，地產公司們也紛紛拿出真金白銀回購穩定市場，碧桂園、龍湖、奧園、龍光、金茂、禹州地產、中駿置業都站了出來。而論大手筆，誰都不如恒大的許博士厲害啊。

光是這兩天，就在場內花了6.67億港幣，回購3000多萬股，成功在跌勢中穩住了股價。

不過，在翻查了恒大過去的78條回購記錄後，感覺按照許博士的過往風格，這回購，僅僅是開始啊。

恒大的第一次回購發生在2011年7月19日，許博士回購了1.1億股股份，斥資6.55億港幣。不過這次回購比較孤單，市場上就操作了一次，然後就木有然後了。

直到923天後的2014年1月27日，瞅著公司股價的低迷，許博士開始了他在市場上的大型回購。第一階段橫跨春節，從2014年1月27日開始至2014年2月28日，恒大合計在市場上出擊了21個交易日，合計回購16.03億股份，斥資53.05億港股，回購了約10%的總股份。

回購價也是節節升高，從2014年1月27日最低價的2.8港元，到2014年2月28日最高的3.33；其平均回購股份約占同期股份成交股份約65.93%；股價也隨回購上升11.45%。

過了130天後，許博士又在港股市場開啟了另一小波的回購。從2014年7月8日至7月24日，共在市場上出擊了5個交易日，合計回購1.6億股份，斥資5.45億港股，回購了約1.09%的總股份。

這一輪的回購效果比較平穩，回購股價的區間是3.25至3.51港幣；其平均回購股份約占同期股份成交股份約40.03%%；股價也隨回購上升7.32%。

對恒大來說，2014年的股價在這兩波回購下也算是hold住了全年，升幅為28.69%。

轉眼到了2015年。那一年的牛市，那一年的千股跌停實在是令人久久難忘。對公司來說，也是really艱難啊，或者停牌避跌停，或者只能砸下真金白銀去托市，wuli許博士選的就是港股回購的第三擊。

恒大從2015年7月8日，分三階段完成了公司歷史上最長的一次回購。第一階段共15個交易日，從2015年7月8日至7月31日，共在市場上回購了15個交易日，合計回購11.5億股份，斥資54.72億港股，回購了約7.35%的總股份。股價也從最低的3.31港元，站穩到5港元樓上。

81天後，許博士開始了第二階段回購直至11月16日。共在市場上回購了15個交易日，合計回購5.85億股份，斥資35.99億港股，回購了約4.03%的總股份。股價沒有辜負許博士的真金白銀，從5塊錢站穩到了6塊樓上。

一個月後，2015年第三階段的回購就開始了。此次回購由2015年12月17日，跨年至2016年1月8日，恒大共回購了9個交易日，合計回購3.15億股份，斥資20.5億港幣，回購約2.26%的總股份。就是股價有點波動，主要在6塊錢上下遊蕩。

不過2015年這股災後的三次回購，對恒大的股價還是非常有幫助的。如果我們用回購起始日期的股價計算，恒大的股價有15.31%的升幅。而根據BBG數據，如果從2015年10月份算起，恒大的股價2個月內漲了22%。

在穩住了股價後，許博士在市場上沈寂了446天。我們直到2017年3月29日，才看到恒大又一次在二級市場上進行回購。2017年的回購共進行了9次，從3月29日至4月26日，許博士回購了7.22億股，斥資62.88億港元，回購股份占總股份約5.25%。

這次回購的威力是非常牛逼的，BBG數據，從2017年4月的兩個月內，恒大的股價升了93%，足以讓一切看空恒大的空頭嘗到什麽叫不了解中國國情的痛苦。

至於恒大去年的股價走勢，我想也不用再多說了。

現在，包括恒大在內的內房板塊又到了新一輪的情緒低谷期，而許博士的回購則又一次出現。7月3日回購1412萬股，斥資2.86億港幣；7月4日又回購了1850萬股，斥資3.81億港幣。這應該算是向空頭展現肌肉的前戲吧。

你們看看許博士之前的回購，橫跨時間之長，金額之大（245.83億港元），回購股價之頂格買入，都顯示了許博士對公司的看好。畢竟，還有什麽比自己和好友真金白銀去買更能打敗空頭的方式呢？

根據知情人士透露，許博士今年三月面基香港地產猿猴時候，曾經對自家股價指點過江山：你們給我40塊目標價三個月會打臉的，給50塊目標價六個月會打臉。

只是沒想到，市場變化這麽大，40還沒到，許博士的臉先被打了。這不，趕緊回購啊！單純按照許博士過去的回購歷史來說，感覺這次許博士這次回購，是要搞事情，向恒大股票的老粉絲、敢死隊隊員放出的明確信號。

但是，我也有一個問題沒有搞明白，向大家請教下。聯交所的數據顯示，許博士跟太太現在共持有恒大10162119753股股份，若不計最新回購需要註銷的14129000股股份，恒大現時發行的股份共有13181638900股股份，算下來，許博士的持股已經達到77.09%了，突破了大股東持股不得超過75%的聯交所規定。

所以，這次回購，許博士的空間有多大呢？

花旗內房天王的告別演出

論港股內房分析師哪家強？Oscar Choi的市場影響力大概是要比Citi還要never sleeps。

只是月有陰晴圓缺，人有悲歡離合，再過幾天這位內房大神就要離開花旗了。八過就在他離開這最後一刻，內房股這幾天跌了個稀巴爛，大家的心情嘛，大概就是幼小無助又可憐。

關鍵時刻，Oscar召開了他在花旗的最後一次電話會議，給投資者解釋內房最近的情況，也順便跟大家做一個道別。

以下內容，蝸牛妹根據大神電話會整理而來。

我們要是光看著三五天的市場走勢吧，感覺市場是在用盡全部的力氣告訴我們中國房地產要領盒飯啊！

畢竟今年樓市調整這麽嚴厲，銀根又那麽緊張，但房地產真實的數據真的是這樣麽？

我們算了下，2018年1-5月，全國商品房銷售總面積同比上漲了2.9%（好於花旗2018年初 5%-6%的跌幅展望），銷售金額上漲了8.6%；而港股上市房地產企業同期的銷售金額則是超出全國水平，上漲了31%！

這說明神馬？盡管大環境嚴厲，但上市房企從銷售層面到市場，並沒有出現冷場，並沒有出現拐點啊。反而現在的銷售情況比我們想象中好啊！

花旗與地產商的channel check中，發現地產商的銷售比想象中好很多，雖然四月份數據一般，但五月份同比增速有44%。現在六月份還有幾天，但地產商的銷售額也都不錯，比如這兩條跌市重災區碧桂園，花旗估計當月銷量近600億，新城大約賣了300億，融創也有450-460億。

所以從銷量上看，市場並沒有發生巨變。今年房地產商面臨的主要問題是銀根緊，借貸成本上升。

比如上升公司在境外發行高息債，最近的成本比年初上升了約200bps；預計全年房地產企業在境外的融資成本會上升150-200bps。

這對企業影響多大呢？行業全年有息負債總借貸成本可能會從2017年的5.4%，上升到2018年的5.8-5.9%，最多上升到6%不得了了。也不算很誇張啦~~

所以除去過去三五天這一波砸盤，內房板塊的表現在今年的市場環境中，還是很抗跌的。就是像融創、恒大、中海、華潤、萬科這樣的大票漲的慢；旭輝、新城、龍光這樣中間的票比較堅挺。

所以過去幾天到底發生了什麽天崩地裂的事情呢？背鍋三俠：棚戶區、人民幣、發改委。

誰拿棚戶區改造說事，我Diss誰！

先捋順棚戶區改造對中國經濟的重要性。總理在2009年就提出來了，希望可以讓住戶脫離生活環境人神共憤的棚戶區，住進正常的房子。2015年的棚改三年計劃，要改造各類棚戶區住房1800萬套；2018年到2020年將再改造各類棚戶區1500萬套。

棚戶區改造過程，簡單粗暴的說就是，政府拆了你家房子，但給了你一筆拆遷費，這樣你就可以拿著錢去市場上買更好的房子了。2016年國家對棚戶區改造的總投資1.48萬億，改造了600萬套房子；2017年總投資為1.8萬億，改造了609萬套房子；平均房子面積為89平米。

花旗估計棚戶區改造規模跟政府補貼規模2016年是50%，2017年是55%；2015-2017年通過補貼對一手房的需求占比約15-17%。

這就造成了2016年底開始的三四線城市火熱去庫存的情況。因為大家拆了房子，有錢了有需求了啊。你說這樣會不會制造三四線城市泡沫？大神表示，把棚戶區拆了，增加三四線城市居住需求，改善住房條件，怎麽能跟制造泡沫搭上邊呢？而且更重大的意義在於，這樣可以有效彌補了一二線城市因為各種限制，造成的房地產新開工下跌，成功保衛祖國GDP。

這麽多補貼、開發的錢是從哪里來的？這錢，是咱央媽，通過PSL（抵押補充貸款），給國開行出資撥款，再由國開行將錢分給地方政府做棚戶區改造。即央媽這里出來的錢，占到過去幾年棚戶區改造投資中70-80%的比例。

2018年迄今，PSL合計發放了4371億，同比增速為48%！國開行是行，央媽是媽，他們也會沒錢，也會有財政壓力，所以收縮一下PSL規模，收緊一下補貼的審批權力，這不是很正常的麽！（而且已投放項目按照原有進度執行，新項目交由國開行總行審批，並沒有全部停掉啊）

並且棚戶區改造本來就有個時間線，到2020年改造1500萬套。2018改造目標是580萬戶，那算算就知道，2019年和2020年的改造套數肯定是遞減的呀！你們原來不知道這個數麽？知道的話，你們這幾天，恐慌什麽？

就算明年棚戶區改造下降至500萬套，貨幣化比例跌到45%，這還是會為整體市場貢獻2億多平方米的需求啊。小小的收縮下，天又不會塌。你們不要太抓馬，OK？

人民幣才是新增負面負面

也就是這幾天，人民幣破了6.6，跌了近10%。但年初迄今，人民幣兌美元也只貶值0.7%，現在是補跌三四月份的漲幅而已。

主要還是因為宏觀經濟環境，又是貿易戰，又是美國加息，又都是這麽不好預測（川普不到9月份，能把貿易戰搞個結果出來助力11月的選舉麽）。講真，全球資產都很混亂好不好！

Wuli房地產板塊真的是躺槍來的！因為在投資者的傳統智慧里，人民幣一貶值，苦逼三寶就是航空造紙跟內房。

所以負面一出來，有內房倉位的投資者趕不及的賣，要平衡book的HF嘛就趕不及的去建點空倉。這個啊，主要怪航空股！港股那麽大，中國航空股就那三只港股就三只，市值多大，能借到多少貨，說了都是淚，HF要執行貶值的平衡邏輯，不找房地產還能找誰出氣呢！

但是同誌們，我們回想下2016年的歷史啊，當年人民幣是第一次貶值啊，那時候情況多嚴重，大家都擔心房地產，那還不是照樣過來了。現在這些內房的情況，哪個不比2016年好？

上市房地產企業的美金債占總負債比例2018年只有25%，遠低於2016年的35-36%。行業中，美金債比例比較低的都是民企，比如融創是6%，龍湖19%，龍光20%；高的倒是國企多，中海宏洋65%，遠洋60%，深圳投資55%，中海50%，綠地香港40%。你說你們到底是怕什麽嘛！有什麽好怕的！

就算我們假設今年人民幣貶值5%，這對上市公司的核心利潤只有0.8%的影響。你們再看看深圳、杭州這些城市現在一手樓的銷售情況，你看誰因為人民幣貶值不買樓了？真的，自己去深圳排排隊買買樓，才真能知道市場發生啥情況。

發改委是關愛企業

最後就是發改委的新發文。不說境外企業到底怎麽定義，就說發改委的條文：舊債可以續，新債就別增了，我們要控制總量。

為啥呢？因為打著貿易戰，人民幣因為市場力量貶值了：這當然可以保護中國的出口企業，人民幣貶值，他們可以增加出口的競爭力；但是如果房地產企業這時候還新增美元負債，這貶值，我們很擔心這會不會神龍擺尾啊（不信翻到上面再看看誰的美元負債率最高）。

現在發改委出來，讓房企們節制一點，那估計8月份就會看到土地市場的降溫。這是好事啊，因為地價高，政府會限價，房企的毛利率會受到影響。現在主動降溫，兩年之後房子造出來，margin守住10%。

並且，今年中國宏觀形勢的主要議題之一就是降杠桿；而且，這麽多投資者都覺得中國房地產企業杠桿高，現在發改委出面幫忙調節下，難道不是件好事麽！！！

天王閉幕總結

三大負面因素：棚戶區是意料之中；人民幣雖然是新增負面，但我們可是熬過更壞的情況；至於發改委，這是明明很對各界負責啊！

這幾天板塊跌了個稀巴爛，行業倒是又回到了最初的起點。NAV是46%，18年PE6.4倍，19年PE只有5倍，然鵝2017年的分紅率都有6%了。

可惜，如果你拿這數字去跟PM推票，PM一問出來這是房地產板塊，就會擺擺手說：算了算了，還是買點醫藥吧。

天王表示：我見證了板塊這麽多年的循環，現在上市公司的銷售在有序進行，行業整合也在進行中，未來兩三年的盈利增速、可預見性、分紅都在這里，我不會改變我對行業的看法，我現在也不恐懼。

希望其他行的分析師，也要對行業多多愛護，畢竟我們要有態度，不要這時候還要皮一皮的出來說我們要不要short一下。行業不好，我們能好麽，難道大家要回家種番薯麽！

最後，雖然我走了，但是我們團隊還是人才濟濟的，其他的分析員都還在，會繼續向大家提供服務的。

江湖後會有期！

彩蛋

買方小夥伴表示，大海航行靠舵手，為啥今年上半年港股內房股這麽多分歧，就是因為沒有舵手引路了。

昨晚參加Oscar電話會的人數超過了350個客戶（大概是平時的3-7倍），大家認真記了notes，聽完Oscar最後電話會議，感到深深的傷感，以後內房真的是要自己認真看了。

會很想念Oscar的！

晨興資本啥背景

在《獨一無二的硬件軟件互聯網電商全能公司》後，兩位皮皮的讀者紛紛留言，表示想知道套現6.27億股的老股東——晨興資本，是什麽背景！

晨興資本是2010年投資的小米，分別投資了A輪和B輪，現時持股17.19%。

晨興資本1992年進入中國，現在有四期美元基金跟一期人民幣基金，AUM約17億美元，出資人多為國際知名主權基金、家族基金、母基金及大學基金會。

根據其網站數據，看到從運作至今，晨興資本在中國TMT投資了41個項目。

除去即將上市的小米，晨興資本所投資的剩余40個項目中，有10個與雷軍有關聯。其中2013年前的項目，多為雷軍個人投資或公司重要運營層；2013年後，四個新的投資項目，都是小米生態鏈上的公司。

拉完這張表後，必須要說的是，雷軍在中國互聯網界無論是創建公司，還是PA的投資，真的都是非常厲害，真心很佩服。看看億萬富翁為了IPO還這麽拼，感覺我們要反思下自己，億萬富翁都這麽努力，我們有什麽資格懶惰，嚶嚶~~

說回晨興資本，這是晨興集團從事高科技風險投資的機構。

而晨興集團則是從恒隆集團創始人陳曾熙的40億美元遺產創建而來的。1986年陳曾熙去世，遺產交由家族基金管理；同年陳啟宗、陳樂宗兩兄弟便在美國創立晨興基金會，即晨興集團。

此後，哥哥專心發展恒隆集團及恒隆地產（在香港樓市大賺的心得體會，已被蝸牛妹寫成《香港樓市二十年》，歡迎二度圍觀），弟弟就專心運營晨興集團，除了PE、VC，也積極為國內國外多間學校積極捐款。

根據其官網，晨興集團的投資主要有PE及VC組成。PE投資了6間公司，全是制造業相關。

在VC投資領域，晨興主要投資於清潔能源、教育、生物醫藥及TMT，共投資了73間公司。

其中，清潔能源企業7間，占比9.59%。

教育類企業占比比較少，僅有1家。

而生物醫藥類，卻是晨興集團投資的重點，合計投資了4個類別，共48間公司，占比65.75%。

醫藥設備公司投資7間，占比9.59%。

醫療服務類公司投資7家，占比9.59%。

藥物療法類公司則是晨興的重點支持方向，共投資了34間公司，占了整個公司投資項目的46.58%。其支持的主要藥物研究範圍也是比較廣泛，如癌癥的各種治療方法，肌萎縮側索硬化癥療法，研究各類肝炎，改善化療效率，開發耐藥性細菌感染的抗菌藥等等。

晨興在TMT領域一共投資了14間企業，占比19.18%。

一個小小的投後管理建議：晨興英文版網站需要更新下對小米的描述啊，因為小米說自己是手機加互聯網公司，可你們對小米的描述就是手機制造商，不利於估值提升和自身退出啊。

扯回來說晨興的投資，PE和VC的79間公司中，47間公司都是美國公司，占比59.49%；這47間企業中，又有17間是在馬薩諸塞州成立發展的，占晨興整體投資公司的21.52%。

這個我覺得跟創始人陳樂宗的經歷及抱負還是有很大關系的。陳博士先在UCLA拿了工程學士及碩士學位，之後在哈佛獲得醫學物理碩士及放射生物學博士學位（不是買的，是自己讀下來的那種），然後他在丹娜法伯癌癥研究所任研究員。

所以為啥基金會投、能投這麽多藥物療法類公司，創始人本人就是大神來的。在接受媒體的采訪中，陳博士承認自己也會犯錯、失敗，但人可以不斷的學習和累計經驗啊。跟創業團隊見面時候，他也是tough的類型，不會照單全信科學家說的話，有時候還會把創業團隊問的答不出來，急得都快哭出來了！

不過談到基金的時候，陳博士也是很坦誠：如果純粹想賺錢，就不需要做生物科技，回香港做家族房地產，financial return更快。因為投資生物科技需要有資本實力，並且行業風險很多元，市場、財務、科學、人力、法規每個環節都可能是失敗的風險，是all or none。好在有房地產做後盾，晨興可以在生物技術領域不斷發展，對產業的貢獻也是越來越多。

寫到這里，想想晨興在小米投資八年，凈賺百億美元的話，這錢就曲線回來研究治療癌癥，也算是廣大米粉對人類做出的傑出貢獻吧！（對我自己清奇的腦回路跪了）

說回來晨興集團的錢，除了繼續找尋治療癌癥的藥物，過往捐贈歷史，還有很大一部分會流向海內外的學校。

在香港，晨興2006年捐款1億港幣給香港中文大學，成立了晨興書院，院長是1996年諾獎經濟學得主James Mirrlees，2010年開始招生。書院設有各類助學金和其他經濟援助。

還有1997年成立的晨興音樂橋，這是給青少年音樂天才的國際暑期集訓項目，是卡爾加里愛樂樂團的教育課程體系的一個組成部分。宗旨是在國際平臺上培養出類拔萃的青少年古典音樂家。項目面向所有12歲到18歲之間的古典音樂家，提供長達一個月的密集私教指導、大師課、管弦樂、室內樂培訓，以及多場演奏會機會。自誕生以來已經栽培了成百上千名的青年音樂家。

而中國內地的學府如浙江大學，晨興也有捐贈獎學金，每年在全校範圍內選拔30名優秀在校生，進入獎學金計劃，在完成自身學業的同事，邀請國內外著名學者、社會各界人士傳道受業，擔任導師。

除了浙大，晨興從1996年開始，每年還提供500個獎學金機會，面向複旦、北大、上海交通大學、同濟大學、清華大學中家境苦難但學業優秀的大學生。

當然，對高校的捐贈中，最出名的肯定是對陳博士母校哈佛公共衛生學院3.5億美元的捐贈。這筆捐贈會被用於大流行病、汙染到包里的有害環境、貧困和人道主義危機以及失敗的衛生體系這四個領域的研究。為此，公共衛生學院也將改名為T.H. Chan命名（哈佛唯二以人名命名的學院，另一個是哈佛肯尼迪政府學院）。

除此之外，晨興還對四個科學類項目進行了多年的捐贈。包括中國科學院晨興數學中心，這是中科院和晨興在1996年共同成立的，宗旨是培養造就優秀的青年數學家。

第二個晨興捐助的項目還有1998年跟浙大數學系發起的國際華人數學家大會，每三年舉辦一次，希望促進激發數學新領域的研究，培養年輕的科學家，促進國際學術交流。

第三個項目是晨興基金教授席，分別於哈佛公共衛生學院放射生物學（2012年）、香港科技大學生命科學系（2012年），香港大學化學生物系（2007年）。

最後還有一個夏季生物學課程，鼓勵亞洲的本科生們參與生物學的博士研究，向他們介紹一些研究論文等等。

並且，之前的媒體報道中，晨興基金還是修複古跡的擔當。陳博士本人擔當中國文物保護基金會，根據媒體報道，截止2008年6月30日，中國文物保護基金會為建福宮修複工程累計捐贈311萬美元；截止2011年，對故宮中正殿捐款1890.03萬港元。

八過那麽多公司、老板，這還是第一個八到讓我覺得非常非常尊敬的創始人。畢竟極致追求利潤的企業很多，忽悠市場後套現奢侈的管理層也不少，能實實在在回饋社會的企業、基金，確實鳳毛麟角，能多年堅持為教育輸血的基金更值得感謝和尊重。

獨一無二的硬件軟件互聯網電商全能公司

自帶流量的雷教主，今天終於在香港與廣大二級狗見面了！

最喜歡跟人唱反調的蝸牛妹，搶在昨晚丟出殺價文章，今天就看到新聞說小米定價區間調整為550-700億美元。雷教主的主動為之哦，理由是希望能給小米上市後留出上漲空間，讓投資者有錢賺。

對雷教主這樣的精神和身體力行，蝸牛妹是真心表示支持和歡迎的。有時候婚前還會碰到被人殺價，小米張口就要幾百億也不是小數字，我必須對我這麽多的二級狗粉絲們負責，好好幫他們向雷老板殺價啊。

首先，蝸牛妹想說小米是個好公司，有產品，有故事，有生態鏈，還有辣麽多像我爹這樣的忠實粉絲。

雷教主花了8年時間整了個估值近千億美金的企業出來，可不是像我這樣偶爾寫寫吐槽公號，周末回office加班捯飭model的二級狗們能幹出來的大事。

今天午餐會上小米感動中國的一句話就是：“Good companies earn money, great companies earn trust!”

中短期小米要靠性價比跟產品口碑，使用低價策略獲得消費者的信任和黏性，拓展品類，通過現有渠道和基礎去打市場。（也就是說，如果雷教主這個策略成功，我就能看到我爹持續的、不問價格的剁手）

Again，我在公司基本面上對雷軍和小米只有Respect！（沒辦法，為了回家，我的求生欲也可以說是很強了）

唯一的問題就是價錢。

你看像我這種想象力不夠的人，就會用蘋果跟Muji做可比公司。當然很遺憾，蘋果只有15倍，Muji也不到30倍，小米在我這個思維邏輯中，估值肯定到不了30倍。（下面格力的市值當時我少寫了個數字，勿噴勿噴）

這當然是非常不受小米的承銷商和股票粉待見的。我一定是承銷商眼中那個喜歡搞事情的自媒體，投資者怎麽可能連500億美元的估值都不願意給！

股票粉的邏輯更是強大，蘋果都到頂了，小米的想象力難道不應該比蘋果更高麽！

好好好，我們來立flag！

對這兩個問題，雷教主今天的午餐會都以雷式金句做出了精辟的洗腦。

小米是賣手機起家的，在雷教主的眼中手機在五年內不會被替代（我贊同），手機行業閉著眼還有五倍增長。（我閉著眼也想象不到，這大概就是我只能公號，雷教主卻搞出了千億市值公司的根本差距吧）

每天看看世界地圖，就會感到心潮澎湃，還有這麽多國家沒有進入。

至於如何為小米估值，雷教主更是開創了港股前無古人的雷式估值體系。

是該給騰訊的估值？

還是蘋果的估值呢？

雷教主說：我要騰訊乘以蘋果的估值！

因為

蘋果是硬件公司

微軟是軟件公司

谷歌是互聯網公司

亞馬遜是電商公司

而小米

是獨一無二的硬件軟件互聯網電商全能

或者我們采取市魅率

來感受米粉心中的企業價值

計算公式為：

市魅率=價格 / 個人魅力+情懷

臺下二級狗悄悄遞來小紙條：他說自己是全能公司，他難道不知道conglomerate，都有discount麽？

但是雷教主顯然不認為估值低是公司的問題。

小米現在只有八年歷史，是個創新公司，臺下坐著的投資者如果能隨隨便便看懂，那就不是創新了。就是因為你們看不懂，所以給創新公司的估值都偏低！

翻譯下：市場不給小米高估值，主要原因是這屆港股投資者不行。

如此熟悉的味道啊，建議你們把錯過了美圖，就不要再錯過眾安認真閱讀一遍再回來。

But，我覺得雷教主也不要對二級狗們給的估值太較真，因為昨兒就有一條道出天機的留言：股價這事兒，二級狗說的不算啊……

蝸牛妹呢，部分認同這句話，因為IPO時候，肯定還是要看股東背景啊。

小米的基石，已經公布了7位，合計投資5.48億美元，禁售期6個月，占此次發行的10%。

昨天的新聞不是說基石至少5000萬美元麽，看到今天公布的名單，3000萬美元就能做基石了，小米股票跟手機一樣，高性價比！

想想連眾安都有三匹馬和Softbank（SB）站臺，雷軍不是交表後就跟李嘉誠談笑風生嘛，李嘉誠也是投過Facebook、雷蛇的科技投資界大拿，怎麽小米上市，都不做個基石支持下呢！

然後我就手賤，查找了下近幾年港股大型IPO的基石情況，比如特別會挑時間賣的華泰，IPO時候找了13個基石，一共承包了19億美元。

投資者從高瓴、OZ這種精的要命的HF，到惠理、新華、平安資管這樣的有錢金主爸爸，再到連八竿子都扯不上關系的丁磊和馬化騰都熱情參與，可以說這個基石拉的是非常漂亮了。當然股災後股價跌成狗，基石也是跑的比香港記者都要快！

再看中信泰富收購中信集團的戰投，畢竟中信這次也是小米兩地上市的主要承銷商之一啊。中信當年的基石，需要我截三張圖，才能清晰的放出來。

27家投資者，買了68.74億美元的股票，投資者從社保、淡馬錫、卡塔爾，到幾大銀行系、保險系爸爸、再到騰訊、周大福，中國煙草等等。

這基石的名單，拿出來簡直能閃瞎眼。

再看一眼小米這7個全部來自產業基金的基石，湊出來不到6億美元的認購力度，一個真正的二級市場機構投資者都沒有。

什麽叫做沒有對比，就沒有傷害。

最後一個更加關鍵的問題，這次小米IPO發行的股票中，竟然有34%拿出來賣的股份，都是老股！

聯合創始人黃江吉、黎萬強個、劉德、洪峰4人賣了1.18億股，套現約20億港元，晨興資本賣出6.27億股，套現估計超過100億港元。

（感覺北京的房價是下不來了，香港山頂的房價就坐等新高吧）

香港IPO不是不能賣老股，但一般也就賣個10-15%吧，畢竟公司管理層也奮鬥等待了那麽多年。反正上市之後，公司業績好，股價上去了，再配股賣點老股不就得了。

小米一出場就要賣34%的老股，我要找找表情包壓壓驚了。

采訪了下今天去聽了小米午餐會的二級狗們。他們多數人的心情都是非常激動的，因為親眼見到了活的雷布斯，聽到了他激動人心的演講，感受到了他強大的人格魅力。

雖然午餐會時間主要被雷教主用來演講，大家只剩兩個問題的時間。但特別會做人的二級狗拿到問題，第一句話一定是：雷總，我覺得你很OK！

被雷教主洗腦了倆小時，出了門之後，二級狗們又想了想小米這全能公司，想了想他們要的價錢：艾瑪，還是貴啊，我下不了手！但是雷教主，you have my respect！

這心路歷程，可能只有安倍會懂了。

小米：你覺得我傻嗎？

自帶流量的雷教主，正在帶領小米兩地上市ing。

廣大吃瓜群眾對小米上市的第一反應，是去數雷教主上市後身家幾多：如果小米估值700億美元，雷教主的身家起步價是220億美元；如果小米估值1000億美元，雷教主身家就會達到314億美元。

絕對是創業圈印鈔機中的戰鬥機！

反正小米從交表開始，先從1000億美金的市值，向投資者詢價。下面這是2018年5月3號的新聞截圖。

蝸牛妹當時可是冒著被我爹禁止回家的風險，5月4號大膽幫你們向雷老板上市前殺價，請看價格厚道，估值感人的小米。

總的來說，作為第N只香港上市的新經濟股，蝸牛妹覺得單從產品、用戶黏性這些方面而言，小米是間好公司；但就是要的價錢有點貴，為什麽小米手機沒有蘋果手機貴，但是小米的股票估值，可以遠高於蘋果的股票估值呢？

這不科學啊！

這說明了什麽？說明小米向以我爸為代表的米粉賣手機的饑餓營銷方法，在碰到以蝸牛粉絲為代表的二級狗的時候，是不管用的啊！

這不剛剛一個星期，BBG的消息5月9號就出來了，小米的估值下調到600-700億美元。

但小米肩上更重要的責任，是成為一只跨越兩地的獨角獸啊！這不，你看小米6月7號向中國證監會申請發行CDR，14號就收到證監會的反饋意見。連頭帶尾，中國證監會只花了6個工作日就有了反饋意見，可以說是效率極高了！

並且wuli中國證監會的反饋意見可不是走走形式啊，一寫就是30頁，24017字的雄文，字字皆精彩。其中很多問題寫的比蝸牛妹都要犀利，隨便貼了倆你們感受下：

公司手機業務收入和毛利均居各業務板塊之首，且是互聯網業務的最主要平臺，近年來國內手機市場總體趨於飽和，出貨量減少，未來幾年國內手機市場增長率將步入低速增長甚至負增長，近年來發行人手機業務雖然不斷開拓海外市場，但境內仍然為第一大市場，請發行人結合境內手機行業2017年和2018年1季度出貨量下降情況，就發行人面臨境內手機市場趨於飽和，市場低速增長甚至負增長給發行人帶來的行業風險做風險提示，要求定性定量說明並置於風險提示部分的最前端。

（翻譯一下：公司是不是要在山頂上向我大A股股民賣股票，不要扯情懷，厚道點，說實話！）

請保薦機構和律師補充核查說明新零售的定義，有無標準定義，是否屬於發行人首創。發行人的新零售與阿里的新零售、蘇寧的智慧零售、京東的無界零售之間的異同。發行人是否在以及如何能實現線上+線下的場景融合；是否屬於概念類炒作。缺失支付環節，是否會受制於其他支付工具以致無法實現閉環。

（翻譯一下：公司自我吹捧就算了，你們這些中介機構，別跟著瞎起哄整概念~~）

Anyway，沒來得及看小米招股書的，直接去中國證監會網站上看反饋文件去見公司，絕對事倍功半。

只是吃瓜群眾還沒等到公司對84條問題的反饋，小米就遺憾地表示要推遲召開發審委會議審核公司CDR的發行申請了。

這大概就是資本市場的一言不合就拉黑了吧，心疼中國證監會三秒鐘。

但證監會這種見慣了大風大浪的機構，看的也是很開，雲淡風輕的回了這麽一句：尊重小米的選擇。

而off the record的評論是：當小米在香港上市後，價格一定會有合理區間，可以等到這個合理區間後再發CDR。

意思就是為了保護A股韭菜，先讓公司割完港股韭菜，再說回不回CDR？感覺這個表態，並不是很看好小米上市後的股價表現啊。

此時此刻，我真的想問問港交所，放了這麽多跌成屎的新經濟股上市後，面對即將大幾百億市值上市的小米，你們的良心不會痛麽？

也許，港交所覺得香港的投資者都是賺錢能力很高的機構投資者，不用擔心他們被割韭菜？

而且無數的市場傳言之一是，香港的基石是5000萬美元起，鎖定期還可能去到2年哦。可以說這個條款出來賣，開價是相當狼了。

帶著這個疑問，蝸牛妹今天問海外的公募基金、對沖基金的猿猴、基金經理們會不會買小米，看看海外的韭菜好不好割。

公募基金的猿猴想了想：現在市場這麽差，我就不推了吧。本身一個賣硬件的公司非說自己是搞互聯網的，這生態模式我不buy。maybe只有你爹會買股票？

公募基金的基金經理們：公司既不便宜，又沒有研究優勢，margin還低，千萬不要整成樂視電視的下場啊。

現在這價格，我怎麽，買的下手啊！也許比我有錢的基金經理會去買吧？！

Hin有錢的基金經理一號：我要看看估值會不會降，合理不合理，公司要是掙不了錢，我一分錢都不會掏！！！

Hin有錢的基金經理二號：你覺得我傻嗎？

對沖基金猿猴們：

小米啊，哈哈哈哈哈，我可不敢下手。胃口這麽大，當大家都是SB麽！！！

我只想為中國證監會的雄文打call，問題太犀利，如果我一對一時候問公司，估計就要被拉黑了。

這會是我明年best short idea，我只能講這麽多。

除了幾個還沒看小米招股書的，香港的二級狗們對小米定價現在的態度倒是出奇的一致。

結果嘛，我們拭目以待！

公告中的道歉，呵呵

今年股市慘淡，不少二級狗聊以慰藉的，是醫藥股在多年的發展壯大後，終於迎來了高峰，不僅規模和市值在兩地市場得到極大提升，並且獲得無數基金經理真金白銀的青睞，連地產天王Oscar Choi在告別賣方生涯的電話會里都提到，現在的基金經理們，寧買高估值的醫藥股，不碰低估值的地產股。

比如疫苗，這確實是剛需。從家長的角度：不打疫苗，沒有疫苗本，娃娃是沒法上學的；乖乖去衛生站，進口疫苗要不沒有、要不斷貨；你說怎麽辦。

從二級狗的角度：疫苗之王又在A股上市，你說除了看跌停，還能幹啥吧~~

有時候也是不得不服這世間萬物的運作規律，來自長春長生董事長的“道歉”，不是在新聞中，而在深交所的公告中。

在7月16日，他們首先回應了藥監局對其人用狂犬病疫苗處罰的通知，狂犬疫苗全部暫停生產，會積極配合調查，並且對事件深表歉意。

送你一個道明寺好不好。

狂犬疫苗屬於中國二類疫苗，是自願、自費原則，不打還是可以去上學的。不過這麽大的紕漏，還不知道什麽時候可以複工，股價先來了兩個跌停。

到了7月18號，更加令人崩潰的公告出現了。除了二類疫苗有質量問題外，國家計劃免疫中包含的百白破疫苗的一類疫苗，竟然早在2017年10月份就被立案調查了！

根據處罰文件，生產、銷售劣藥一要罰款（已經被罰了），二看情況可能會吊銷藥品試生產許可證（但結果並沒有），三可能會依法追求刑事責任（這個也沒有），最後因為藥品是以嬰幼兒及兒童為主要用藥對象，根據我國法律，是可以從重處罰的（但是還是沒有）！

但是翻看公司過往業績時，公司一直表示自己在長達20多年的經歷歷史上沒有出現重大安全事故，blablabla……

上面這個來自於2018年3月7日的公司年報。

但根據最新的披露，你們明明在2017年10月27日，就被立案調查了啊！

好了，在接到處罰後，公司未有披露該處罰，並表示自己20多年的經營歷史上沒有重大安全事故。這，算不算是誤導性陳述啊？

公司的狡辯是，這塊業務占比過低，不適用重大應披露事項。

也不知道到底發生了什麽事，今年的長生打敗了去年的長生，竟然向市場披露此事，並在下則公告中，從狂犬疫苗“對此次事件的發生深表歉意”的語氣，一下子就誠懇到“我們感到十分的自責和愧疚，在此向廣大接種人群和投資者表示深深的歉意”。

剛過了一天，公司又貼出了回複證監會關於狂犬疫苗的關註函（有點心疼證監會，今年的市場及監管難度真的不是一點大）。證監會提了兩個針對性問題，留了一個開放性問題。

先問了疫苗為啥被收回？流向市場的風險（這個問題竟然問出了記者的風采）？對業績的影響。

收回的原因是生產記錄造假，疫苗涉及數量11.3萬人份，並且公司的藥品GMP證書已經被吉林省藥監局收回去了（該！），現在公司開始整改，不過日後還是會有吊銷狂卻疫苗證書的處罰（早幹嘛了！）。

公司預計今年要為自己的行為至少付出7.4億人民幣的代價。狂犬疫苗所在的二類疫苗，占公司2017年收入的91.68%；一個產品有問題，消費者信任度的喪失肯定會令公司其他的疫苗銷量受到巨大沖擊。所以公司現在也算不清楚，自己今年的業績到底會有多少損失。

雖然長生的百白破銷量沒有狂犬疫苗多，但百白破是一類疫苗，每個幼兒都要打百白破疫苗，是國家規定並集中招標並買單的。一類疫苗出問題，簡直是害疫苗接種人，害其他國產疫苗一起躺槍，更害國家亂花錢。當然被無數基金經理重倉的醫藥板塊肯定也要一起慘了，QAQ~~

要知道在國內，疫苗和血液制品，每一次批次都要抽檢和批簽發，長春長生竟然在一類疫苗這樣的監管環境下還能頂風作案，真是膽大包天！

前段時間刷屏的電影《我不是藥神》，當時令很多人對救命藥非常心酸，但藥神之所以能成為藥神的一個必要條件，就因為他從印度弄回來的藥是化學仿制藥，可以通過正常飛機運輸，給患者一絲生的希望。

但是疫苗不行啊！如果說防止化學藥的制作像做無人機，那麽疫苗這類的生物藥制作就是造火箭啊，難度和門檻都很高，每一次都不能失敗。生物藥是通過細胞或生物體生物合成的高分子量藥品，理化性質比較複雜，難以標準化生產，藥品也對熱敏感，因此從生產到最終註射都需要冷鏈。

如果你們還記得2016年的疫苗之殤，就是因為疫苗運輸環節缺乏冷鏈導致藥效失效。所以今天朋友圈中一派刷屏文章就是怎麽來香港打疫苗。但如果家里小孩不在廣東省，這麽多疫苗要是次次都來香港打，真的也是一件很糟心的事。

當然我們不可否認的，1978年開始實施的計劃免疫，為中國創造出了巨大的經濟效益和社會效益。計劃免疫沒有建立起來的1950-1977年代，人們接種的疫苗只有普種牛痘苗和卡介苗，一些重點地區會對霍亂、鼠疫、斑疹傷寒和百日咳疫苗進行接種。

在計劃免疫時期的第一個階段，1978-2000年（大概涵蓋了現在二級市場上主力的七零後PM、八九零後猿猴）。我們除了卡介苗、口服脊灰減毒活疫苗、百白破疫苗及麻疹減毒活疫苗外，還引入了乙肝疫苗、乙腦疫苗、甲肝疫苗、A群腦膜炎球菌多糖疫苗、MMR。

2000年，新增無脊灰疫苗，2002年將新生兒乙肝疫苗納入兒童計劃免疫，並在2007年擴大了國家免疫規劃，將甲肝、流行性腦脊髓膜炎等疫苗納入了國家免疫計劃。

根據國家衛生健康委員會的數據，截止2016年4月，以鄉為單位國家免疫規劃疫苗接種率達到了90%的目標。推廣新生兒乙肝疫苗接種後，小於5歲兒童乙肝病毒表面抗原攜帶率從1992年的9.67%下降至2014年的0.32%，疫苗接種幫助減少了3000萬的乙肝病毒慢性感染者。

機制和民眾信任的建立是漫長的，但信任的摧毀卻在一夜之間。國家衛生健康委員會也做過科普，一旦公眾對疫苗安全產生疑慮會有什麽樣的影響？

有可能導致兒童家長拒絕為兒童接種疫苗，使人群的接種率下降，人群免疫屏障降低，相應的傳染病可能會發生暴發流行。

問了個醫藥猿猴德福資本孫鳳強到底應該怎麽看待疫苗之王。從投資者的角度，醫藥投資要特別特別特別謹慎，碰到生產瑕疵、來歷瑕疵的公司一定要特別特別特別小心。醫藥企業一定不能作惡，醫藥投資人既不要用屁股決定腦袋，更不能與做惡的人為伍，底線至少是要對得起自己的良心吧。

國家免疫計劃減低的流行病發病人數，肯定是比因為打疫苗出事的人數多的。但這些都不是疫苗出事的理由和借口，因為即使是百萬分之幾的概率，對每一個受害家庭而言，都是災難。

至於家長，趕緊看看小孩的疫苗卡，檢查下哪些是打了國產疫苗，有沒有中招，是不是需要補打。以後打疫苗時候，更加小心謹慎一點，能花多點錢解決的問題，千萬不要省。

只能相信監管機構，一定會對涉事企業做出正義的處罰。