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聽一個期權資深玩家談苦說樂 阿爾法工場

http://xueqiu.com/8818667120/36580394
本文作者畢老林，是香港知名財經專欄作者。慣以粵語落筆行文。為保留原文原汁原味，本編未做轉譯。

　　2月11日，週三。本週一，首隻期權產品登陸A股市場，目標資產雖僅限於上證50 ETF，監管當局亦刻意「冷處理」，沒有為這個新的投資品種敲鑼打鼓，但期權時代降臨中國資本市場，意義非同小可。老畢跟期權向來有「緣」，不妨以用家身份談苦說樂。

　　美國期權市場發展歷史悠久，在流動性、產品波動率、買賣價差以至用家參與積極性各方面早臻完善。期權剛在內地誕生，一切皆處摸索階段，能否逐步發展成一個具足夠深廣度的市場，與股票現貨市場相輔相成，尚待時間證明。

　　老畢只買賣美國上市的期權產品，個股、ETF、商品期貨皆有涉獵，卻從未參與香港的期權市場，對這個領域在本港的發展一直十分好奇。印象中，同是股票生工具，期權受歡迎程度遠不如認股證（窩輪）和牛熊證。這從財經媒體評論/推介的衍生產品，不是窩輪便是牛熊證，甚少發現與期權相關的分析，足可窺一斑而知全豹。這中間牽涉期權與輪證一個很重要的分別，稍後再談。

　　老畢原先以為，那是港交所（00388）考慮到引入期權加劇了衍生產品市場的競爭，有損輪證發行商（主要為投行）利益，推廣期權積極性不足有以致之；向從事證券業的朋友探問後方知，港交所在期權推廣方面做了不少工夫，而散戶參與期權買賣亦非老畢想像般冷淡，只是活躍程度比不上窩輪和牛熊證而已。

　　期權vs輪證

　　期權與輪證的分別，主要體現於兩方面：

　　一、期權合約標準化，行使價水平、不同行使價之間的差距、到期日、每份合約背後代表的股數，俱由交易所統一制訂。反觀輪證，合約包含的各種元素，皆由發行商自行決定。

　　二、期權沒有特定發行方，只要符合券商按風險評估釐定的資格，任何市場參與者都可賣出期權。反觀輪證，現在香港的產品基本上俱由投行這個第三方發行，零售投資者（散戶）是不能像期權般以賣方（sellers /writers）身份「創造」輪證的。

　　老畢心裡原先有個老大疑問，作為買方，期權具備輪證以低成本享受正股上升利潤、透過槓桿效應谷大回報的功能；作為賣方，期權投資者可當上類似輪證發行商的角色，而這個角色是輪證投資者不能涉足的。期權為市場參與者提供多一個選擇，何以在香港反而不及輪證受愛戴？難道本港散戶給投行「宰割」慣了，唔畀人「劏」唔安樂？

　　衍生工具港發展

　　我起初估計，投行為了保護自身利益，並不希望期權市場遍地開花，搶走輪證在香港衍生產品市場的份額。後來發現，不少投行都退出了本地輪證市場，那顯然是利潤日趨微薄的結果。由此可見，不管有沒有期權，輪商之間競爭激烈，足以令投行不致做出視散戶為羊牯的行為。然而，回說文首提及的傳媒曝光率，窩輪、牛熊證在電子和印刷媒體鋪天蓋地，期權卻只有坐冷板凳的份兒，原因自然是輪證由第三方發行，媒體樂於推介相關產品，主要是基於商業上的考慮。

　　期權並無特定發行方，且任何市場參與者都可以賣出合約，與傳媒機構不存在業務上的聯繫，因此只有少數熱心於此道的作者如本報「期權教室」欄主杜嘯鴻，才會花時間在這個領域教育公眾。

　　老畢乃期權愛好者，但也許與其他人不同，我在充分瞭解賣方風險無限利潤有限（買方則反之）的前提下，大部分時間都以賣方身份參與期權交易。

　　作為買方，期權的最大優點在於不論認購（calls）還是認沽（puts），輸盡也不過是期權金（premiums）的100%，且只有權利沒有義務。作為賣方，一旦正股升穿或跌穿行使價，便得履行交貨（delivery，適用於short calls）或接貨（take assignment，適用於short puts）義務。更大的風險是，賣方倘若押錯邊，潛在虧損可以高達所收期權金的許多倍。反過來看，即使順風順水，所賺亦不過是期權金的100%。

　　買方由於虧盡亦只是期權金的全部，押錯邊也不愁遭券商追加保證金或強行平倉；賣方一旦看錯市，得面對追保、強平等風險。當然，short calls有covered與uncovered兩類，short puts則有cash-secured與naked puts兩種，視賣方開倉目的，「看錯市」對參與者的影響因人而異。

　　運用策略控制風險

　　既然利潤有限風險無限，老畢何以喜short 惡long？很大程度，這跟個人在實踐上的得失有關。做long的時候，我的經驗是十賭八輸。光是看對基本方向並不足夠，正股一天只要上落1%至3%，期權的槓桿威力隨時令long了calls或puts的投資者賬面虧蝕數十巴仙。過三數天股價若不掉頭，買方還有時間值（time value）損耗的考慮，不論賺蝕，都得速戰速決。

　　賣方雖面對風險無限這個難關，惟short期權有不同策略可用，比如short一個行使價較高的價外put，同時long一個行使價較低、到期日相同的價外put，最大利潤（一short一long的期權金淨差額〔net credit〕）和最大虧損（兩個行使價差額減去期權金）皆有數得計。此法（put credit spread）使用者可在有效控制風險下追求預先知道的最大利潤，只要值博率合理，未嘗不值一試。（畢老林）

復星梁信軍：下一個商業機會在哪？ 金石楊天南

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2015-02-11環球企業家


迄今為止，復興在海外投了超過80億美元，有30多個項目，海外的MD有25個合夥人。復星在海外主要做四件事：到海外買便宜的企業，買海外資產，在海外投資當地平台，利用中國的上市公司去併購海外的技術和品牌能力做反向嫁接。下一個商業機會在哪裡？以下是復星集團副董事長兼CEO梁信軍日前在新年酒會上的演講全文。


今天最熱的話題是央行的降息。大家都注意到了中國一個幾千億左右的流通釋放降息，其實大家還不夠關注前幾天歐洲央行宣佈QE。

整個歐洲版的QE是1.6萬億歐元，大概18個月。美國的QE3是將近24個月了，寬鬆了1.6萬億美元。換句話說，這次歐洲的1.6萬億幾乎跟美國上一輪一樣。

美國上一輪QE發生了什麼？資產價格快速的回歸，消費回歸，就業回歸，所以我覺得對於歐洲而言QE是非常重要的事情。今天上午央行的這個消息，其實讓我本人感到很憂慮。

幾乎全世界絕大部分國家都開始加入到QE寬鬆，這樣的一種QE寬鬆會導致什麼樣的結果呢？眼前馬上看到的就是國家債務上升。

為了還債，所有的國家都會傾向把債務證券化，因為債務拿實體的錢還不掉。那麼怎麼證券化呢？要降低利率，或者說由於證券化有了大量的債務供應，導致利率降低。

利率降低對各位有非常大的影響。第一，利率降低通常意味著短暫的牛市，股市會非常好，資本市場非常好。在牛市當中一個經營者應該做什麼呢？我覺得最重要的事情就是降低自己的債務，抓緊做直接融資，把自己的資產做實。具體的講就是PB降低。現在在外融資跟投資者說的PB20倍、10倍或者5倍，通過這一輪牛市的話最好把PB降到1，這樣對你非常安全。

中國有長期利率下降趨勢

我想先描繪一下中國經濟的趨勢。剛才我提到了全球各國債務都高，所以降息概率就高，因為債務要發佈。目前美國的國家債務佔了GDP的96%，在日本大概佔到190%，中國的話可能只有36%。但這36%是真的嗎？

如果大家對國有企業的整個盤子有所瞭解的話，中國的國有資產總量大概是104萬億，其中有34萬億左右是淨資產，70萬億是貸款。如果看淨債務的話大概就是40萬億左右，政府是有償還義務的，或者是有擔保的。

如果國有企業破產，壞掉的是國有銀行的資金，最後是政府要承擔的。所以如果把中國政府實際擔負的20多萬億再加上賦有償還義務的40萬億國有淨債業務加在一起，其實中國的債務基本上跟GDP也能到達到100%左右。

因此中國有一個長期利率下降的趨勢。如果今天有很多人在解決利率太高的痛點，告訴大家這個過程是很短的，長期來看中國的利率是很低的，中國是不缺錢。
這一點我覺得大家要特別明白。就像幾年前我們看鐵礦。地球不缺鐵，一挖都是，所以關鍵是挖出的成本。所以這個是我今天想講的第一個常識觀點。

第二個趨勢是全球提高匯率，會有幾個變化。第一個變化在傳統的透支消費的國家，比如美國，變為了淨儲蓄國家，歐洲也是淨儲蓄國家。傳統的儲蓄國家如日本現在是負儲蓄國家。中國家庭的儲蓄率也在快速的下降，但是現在我們還是儲蓄國家。

因此要考慮市場的話，第一，在中國市場由於儲蓄下降導致消費能力上升，特別是中國的中產階級關聯的行業。第二，在全球看的話，比如美國，因為儲蓄過去三四年上升得非常快，所以美國的消費能力增長是非常有限的。

如果真的要做消費，那麼除了中國，要認真的看未來三四年美國和歐洲的消費關聯的行業。細看這兩個地區消費的市場主要還是跟中產階級關聯，總體來說是對健康的需求，對快樂和時尚的需求。所以在這兩個行當裡面去升級自己的產品和服務的話，我相信空間是非常大的，所以這是我想講第二個常識。

互聯網對整個全球經濟改變

第三個常識是關於互聯網對整個全球經濟、對消費的改變。對復星來說，我們現在看一個公司基本就是兩個標準：要麼這個公司可以靜悄悄地待在行業裡三年，跟互聯網徹頭徹尾無關的，這種行業和公司可以活下來；要麼跟互聯網深度融合的行業公司，他們可以很好的生存。過去我們用模型預測，現在的模型你要加一個最大的風險，就是互聯網的影響。

過去我們投資第一個我喜歡看PB，PB我希望是實物，並且價位要低一點，所以實物資產在我眼裡是資產。第二我們希望在這個行當裡是獨家經營，可能有被政府授予的許可證，也可能他壟斷的。

現在我們看互聯網，還增加一個維度，就是用戶資產，如果一個企業一個行業有海量的用戶，並且這些用戶還經常進行信息的交換，這些資產是非常值錢，每一個人都覺得是很性感行業。

用這個角度來審視一下，有大量的傳統行業積累了海量的用戶數據庫。比如中國移動、中國聯通，但是他們的市值是很弱的。原來我的手機消費很高，一個月幾乎兩千塊錢話費，近兩年我的手機每個月消費不超過五百塊。為什麼？因為包月後的數據對我來說足夠了。

但是我們要追問一下，移動真的不行嗎？仔細琢磨一下，第一個，移動的客戶是實名，第二個客戶的家庭情況他是知道的，第三個如果今天要消費，你能通過手機上的消費短信知道特定時間點的客單價。

所以傳統的金融機構、傳統的行業像中國移動、還有傳統的家庭發生關連交易，都有海量的數據，但是他不知道怎麼用，或者是這個數據沒有被估值。如果你知道怎麼用，你就知道怎麼發展了，所以這裡面我覺得有非常多的價值和機會。

當然互聯網裡面我比較重視的還是用戶的增長，以及用戶本身要重複交易。如果只是一次性的增長是沒有意義的。

全世界去槓桿化

我們接著講互聯網金融的問題，在座的很多人跟互聯網金融有關。

第一，做互聯網金融要看黏住了多少用戶，這些用戶每天交易量有多少。第二，把互聯網金融做大，就是要把產品簡單化、標準化。互聯網投資決策是幾分鐘要定的。所以沒有辦法像做PE投資，做兩個月的盡調後再決定要不要投，不可能的，就兩分鐘的感受，所以要非常簡單，很讓他能夠快速決斷。

因此對風險對信用的定價保障要到位，把客戶擔憂的這些不確定性風險簡單化。對於互聯網金融來說，第一你要識別出什麼是風險，第二要把這個風險定價標準化，讓客戶拿到的東西非常簡潔。

我可以舉一個例子。我們前一陣嘗試把8000萬的一個租賃項目的資本金在網上眾籌， 500塊一單，大概20幾分鐘8000多萬的項目就做完了。為什麼能夠這麼迅速的搞定呢？

因為這個背後貼了ADS，貼保險授信擔保，保證你每年能拿到本金，每年能夠拿到這麼多的利息，要拿不到的話我賠。保險公司很大，所以他完全相信你。互聯網金融關鍵是對產品的風險進行定價和管理，給用戶創造信用氛圍，所以我覺得大家可以琢磨一下這個事情。

第四個常識是全世界的去槓桿化。剛才我們提到現在在加槓桿，QE、降息。但是另外一個方面，前期加過的槓桿這兩年要去掉。

現在全世界人民都知道中國在去產能槓桿，我們的生產產能太大了。未來三五年後我們還將看到去房地產槓桿，我們太多的存量房子了。在未來七八年還會看到全世界去政府債務槓桿，因為政府的債務在拚命的增加。

會產生什麼結果呢？有槓桿存在的領域的資產是面臨貶值的，債務不一定貶，資產肯定會貶值。所以如果你是新的項目，或者是高槓桿需要被去掉的生產能力。

包括未來房地產領域的話，要非常小心，你應該很清楚你的資產會貶值，但是你的債務不一定貶值，如果你不清楚自己怎麼轉型的話，你可能被洗牌。你的總資產100塊，將來值70塊；你的債務70塊，將來還是70塊，你就損失了。

當然從創新的角度，這是一個非常大的機會，因為要去掉的那些產能和資產會很便宜，庫存願意以很低的交易價格來交易。因此去槓桿去庫存服務的行業會非常好。

有個例子，我們投資了一個叫「MySteel」 網綜合平台升級項目，他們做的是鋼貿行業，現在一點都不性感。他利用銀行討厭鋼貿這個事實，他做成一個很好模式，關健詞是「規模大」。

這個企業第二年有可能做到3000億人民幣的收益，如果淨的息差能夠做到一到兩個點的話，就是30億到60億，非常大。

他給客戶提供基於分佈式倉儲條件下的物聯網監管的實物抵押——給鋼鐵廠提供評價，給貿易商提供貸款，最終降低了鋼鐵廠的這個周轉時間。原來鋼鐵賣鋼可能需要60天，現在13天就賣完了。

在銀行拿不到的貸款，鋼貿商在他這能夠拿到而且是平價的，倉儲是免費的。對於最終的用戶來說，由於上游的融資成本降低，物流成本降低，倉儲成本降低，導致了終端用戶每噸鋼可以便宜60塊錢。

因此我覺得為產品過剩的行業服務也是一個巨大的收益。如果考慮鋼鐵，比如說過剩2億噸，是6000億人民幣。但是對於房子來說，如果過剩了10億平方米，就是5萬億人民幣，這個是一個非常性感的生意，所以我覺得這些過剩本身也是一個巨大的機會。

第五個常識是從去槓桿衍生出來的金融的變化。這麼多的去槓桿，無論是去房地產的、去產能的、還是將來去政府債務的槓桿都必然會傳導到金融系統。一兩個月後中國的銀行系統的報表就會公佈了。

我大膽猜一下，我猜他們14年的利潤跟13年是一樣的，但是我要說這很可能是假的。我甚至可以再大膽猜想他15、16年的利潤相比14年要大幅度的下降。為什麼呢？瞞不住了。

過去七八年以來建設那些產能的錢百分之六七十是銀行貸款。去產能除了股東跳樓之外，銀行沒損失是不可能的。問題是銀行的損失哪去了呢，怎麼在報表裡面看不到呢？我相信這個損失不會消失，遲早會出來。

同樣，如果要去看保險怎麼樣，我還是問這個問題。四五年前建設這些產能的時候保險攙和了嗎？保險不能攙和。保險公司既不能投房地產，不能投實業，也不能投PE，什麼都不能投，只能買股票，買債，存款。所以保險很萬幸沒有攙和加槓桿的過程，沒有去槓桿的痛苦。

去槓桿本身對中國金融系統的影響在短時間裡已經非常明顯了。銀行將來要遭受很大的損失，而保險可能不必。今天中國跟歐美比，加槓桿都加到了房地產之類的行業。

歐美好一些，因此歐美的金融質量要比中國要好，因為他從08、09年開始低利率，拿到的負債成本很低，哪怕是收益率降一點，他的利率降的更多。

我給大家舉一個例子。美國原來的銀行淨息差平均是1.6左右，現在達到了瘋狂的2.6到3.2左右，比中國還高，為什麼呢？

因為他的存款不要錢，所以他貸出去3.2%也是很好的，淨息差就有3%。中國就不行，咱們的存款去年平均是2.8到3.2左右，貸款最多貸到6、7。

所以沒有美國自如，這是由於金融機構負債成本低導致的。因此去槓桿的事跟投資聯繫在一起的話，要非常清晰地在安全地帶找成長。

全球化，扁平化，信息化

第六個常識是全球化，扁平化，信息化。有一點風吹草動全球都傳遍了，俄羅斯出一點小問題，影響全球。整個產業波動週期，原來可能是要五六年，現在降到平均兩三年，波幅大幅度增加。要真的從做生意的角度出發，這些波動可以被利用。

在座的各位大多數都是30多歲了，如果一個行業週期需要七年，理論上你七年才能抓到一次機會，買一回賣一回，你的職業生涯最多就三輪。

第一輪你是傻不愣登的，完全看不懂週期，所以應該會虧錢。第二輪你終於明白了，原來是有週期的，我就低買高拋，你還有機會賺第三輪的錢。

現在非常好，三年一輪，你這一輪做偏了，下一輪你看好，三年一輪的話你就有六輪可干。要是沒有掙到錢的話，那真的是智商情商的問題。

除了這六個常識，我還想跟大家講講定價問題。

現在在互聯網上是非常難以定價的，你按什麼標準呢？我覺得最終會回歸到三點，互聯網也不會例外。

第一點，互聯網資產價格最終會回歸到資產價值增長。百度、阿里、騰訊十年前可不談PE，現在你還是得談。因為你是掙錢的，你的盈利增長率掉到8%的話，還能夠維持多少PE？

最終他是跟著盈利走的，所以最終的價格增長率不會高於，或者是接近整個企業的盈利增長或價值增長。如果你有一個模式，不能長期帶來價值增長的話，我相信你這個市眾率維持不了幾年。

第二是關於價格跟市場的流動性及流動性配比有關。這跟各位生死攸關。如果市場流動性增加，即使這個玩家的利潤沒有增長，價格也會上升，這是常識。

有人會問，很多中國的企業的前幾年的利潤都很好，GDP也很好，為什麼我們的股市沒有漲？這個問題就要回到剛才講的，除了考慮流動資產以外，還要考慮流動性的配置。

一個國家或地區資產的流動性來自於四個方面：第一個是央行注水印鈔票。第二個商業銀行貸款。第三個是國內的儲蓄，國內的儲蓄量大，這個儲蓄在銀行會轉化為各種各樣的信貸資源，也可以轉化為直接融資。第四個是國際儲蓄流動，像最近美元升值，全世界的錢都跑到美國去了。

所以第一步要看流動性。我們拿這樣的標準來衡量一下過去15年跟未來三四年中國的變化有什麼差別，是很有意思的。

過去15年中國的整個市場流動性增長驚人。央行的注水M2過去15年年均複合增長率18%，信貸年增長率14%，儲蓄率基本穩定50%。

然後是熱錢流入，每一年平均的這個淨流入4000多億美金，還不含地下通道，貿易的順差。因此在過去的15年來中國的流動性每年是20%多的增長。

為什麼股價沒有增加呢？過去15年來中國股市的收益率約等於銀行存款的活期存款利率，你存活期跟投股票差不多。為什麼會這樣？增加的流動性第一去了產業，第二去了房地產，第三去了煤石油鐵礦等大宗商品。

這三大塊吃掉一大半流動，從而導致在債方面幾乎沒有投入，債市規模非常小，股票方面的投入也非常小。整個市場15年流動性大量增加的結果就是房價持續增長，實業價格持續增長，大綜商品持續增長，但是我們的股市包括債市幾乎沒有變化。

未來3年印鈔票速度大大下降

未來三年怎麼變？首先，印鈔票的速度大大下降，從18%會降到14%以下。其次，人民幣不再升值了，所以不是淨流入的問題，而是淨流出。再次，國內儲蓄流出，因為互聯網在往海外跑。另外，海外的配置會大量的增加，ODI超過FDI。

所以未來流動性我只是說可能還有增長，但是不那麼強烈，是非常弱增長，這是一個大趨勢。

這個弱的增長對於整個中國地區的所有的資產價格會產生巨大的影響。所以你想收購了好幾個資產然後暴漲，不要覺得這個夢想會永遠存在，我覺得很快就會破滅。

在配置方面，實業資產不僅不會增加，反而會減少，因為實業的收益率連利息都扛不住，所以削減產能後第一個往外流，即便拿到貸款也會往外流，所以實業的是淨流出的。房地產現在流入大幅度的下降，兩三年後的流出是有可能的。大綜商品現在是流出的。所以前15年大量吸引流動性的行業，現在都在往外貢獻流動性。

剩下的比如說股市、債市和海外投資就非常好。所以股還真有可能漲。股跟什麼有關係呢？

第一個跟房市有關係，如果房價漲了，房產的市場好了，資金就會分流到房產，股價又漲不起來了。

第二個股市對債市有關係。如果老百姓大量的錢到債市，股的漲動也有一些。

第三個跟資金流出到海外的速度有關係。海外收益率高就會導致國內的市場下行。所以中國的股究竟能漲多少時間，真的很難說。我認為短期會漲，長期看動能有限。而且他跟房地產是逆相關，跟債是逆相關，跟海外市場也是逆相關的。所以資產第二點就要考慮流動性和流動配置問題。

關於定價的第三點，資產價格跟這個市場的無風險利率是高度相關的。我剛才提到如果一個國家債務高，就要想辦法債務證券化，結果和目標都是利率的下降，債的成本就會下降。這種無風險利率下降的話，這個市場的資產價格上漲空間就大。由於利率的倒數就是PE，將來有一個存款有一個PE，PE價格貴了，無風險的PE貴了，所有的都會受影響。

所以我們可以從利率看看房價怎麼變。北京王府井地段的房價跟租金比，如果做酒店的話，我估計是3%左右。如果買一平米10萬塊錢，租的話一年大概只賺3000塊錢。問題就來了，在北京如果想持有物業的話去貸款能夠貸到多少利率？

如果像華爾道夫酒店的話大概能夠貸到8%的8到10年期的貸款。如果房價停止上漲，投資人的第一願望是，本金拿不回來沒關係，收到的租金足夠去支付利息，如果利息都支付不了，價格都漲不起來，我還往外貼錢，當然就很難受。所以首先要尋求利息等於淨收益，現在看利息要8%，淨收益才3%，有哪幾種途徑解決問題呢？

我覺得有三個辦法。第一個是降利息，能不能把無風險利息從8%降到5%呢，短期沒可能，長期可能性大。第二個漲租金，本來3%的租金，能不能翻一番變成6%呢？我個人估計幾乎沒有可能，還會跌。為什麼呢？你的住宅是閒置的，辦公室受互聯網的影響辦公面積在縮小，商場現在也受互聯網影響，所以租金還會跌。

最後還有一個辦法，就是降房價。最後目標就是要利息約等於房租，所以你們想想如果在北京持有物業大概是什麼樣的結果。當然北京、上海、廣州、深圳這樣的城市是人口跟消費淨飽和的市場，所以儘管利息低，但是傻子多，所以他會維持很長的時間。但是除了人口消費淨飽和的地區，我覺得你最好不要按傻子思維，你應該按常識思維。

現在大家都是拚命專注在互聯網，這是長期機會。接下來我想講短期的機會。比如地區危機機會。最近俄羅斯起伏非常大，我們在俄羅斯投了很多項目，最近又投了俄羅斯的一個全世界第一的鑽石礦，也在看俄羅斯金融保險機構，還看俄羅斯的債。

俄羅斯的寡頭們在國內維持資產運營的成本要17、18%，如果海外好的資產只有8%的收益率，對他來說沒意義，資產是縮水的。所以不如賣掉海外的資產去減少國內的負債。

寡頭們有很多要賣掉的東西是很好的。我們專門買跟健康、旅遊有關的項目。俄羅斯的農業，包括漁業、遠洋捕撈和深水魚也都非常好。

除了俄羅斯之外，還有比如委內瑞拉，伊拉克都有由於石油價格導致的變化。還有一些QE跟加息導致的變化。在退出QE後導致阿根廷的債務違約，因為退出QE之後美元上漲，錢都流到美國去了，外匯儲備不夠了，他就違約。

類似的情況可能還會發生在巴西，所以退出QE也是一個問題，增加QE也是一個問題，不同的國家的狀況就不一樣。巴西跟阿根廷這樣的國家，以他們國家的經濟跟消費能力，你認為他會支持美元嗎？現在由於違約，價格跌的很低，這個就是機會。

另外還有流動性的問題。現在我們A股加H股兩個市場，A跟H折價還是非常嚴重的，主要是H便宜。

還有行業機會，比如石油價格的下降。不僅是在石油本身的產業鏈，跟石油相關的替代性能源，以石油為主要成本的航空業的變化都很大。大量的石油被關聯的金融資產的行業有的要倒霉，要貶值了。

另外還有大綜商品行業，跟石油狀況很類似。對石油、大綜商品、鑽石這些東西的投資，把握三條我覺得就八九不離十了。

第一要確保你所投的企業的存量、資產、儲量、產能成本在同一個市場當中領先，我們的標準行業前30%領先的企業。第二要保證他每年增長成本、現金成本、每年生產產品的成本要領先。第三個要保證你買入的成本要領先，如果你保持這三條你就沒有什麼好擔心的。

比如說黃金。我們持有的黃金公司，買的時候這家公司成本基價才340億美金，一年的淨資產收入在8%左右，負債率50%。現在黃金價格已經到1200美金了，我的成本連900美金都不到，我覺得很舒服。如果價格跌到900美金，我們的成本700億，也沒有什麼好擔心。

鐵礦最近很多人也很不舒服，包括的一些大的國企在海外壓力非常大。我們也有鐵礦公司，完全成本是50美金，含稅的。所以現在鐵礦從160掉到90，我還是很滿意，因為你賣出去發現有40塊錢的利潤，怎麼會不舒服呢？

所以因此我覺得對大綜商品道理是一樣的，在低潮期如果能夠買到這三個領先的話，還是非常好的。

另外還有奢侈品，奢侈品去年中國市場微微下降1%，導致全球整個的下降，所以奢侈品還是非常好。還有金融，金融現在由於這個低利率，低收益率導致金融的收益非常差。

復星在海外投了超80億美元

復星是誰？第一個，復星資金充沛，屬於有錢的主兒，但基本不任性。現在我們總資產有3400億，39%保險金。跟中國的同行比較，我們的保險成本大概低兩個百分點，所以這使我們的優勢非常的明顯。

對復星整個模式而言，由於保險金的增加，導致使用資本的成本總體下降，每年下降一點幾個百分點。同時可使用的資金的數量在上升，所以投資收益不變的情況下，我的淨息差在擴大，可供應的資本在上升。

我講復星不任性，有多平台，是一個長期的價值公司。復星有昆仲這樣的VC，是一個階段性的三年五年。VC之後還有PE，又可以做七年九年。PE後還有上市公司整合，可以長期持有。另外一個我們還有綠地項目，新項目也可以。

所以在復星體系裡面，品種比較多樣化。我們跟企業合作既可以買債，也可以買股，也可以創業。

復星迄今為止在海外投了超過80億美元，有30多個項目，海外的MD共有25個合夥人，整體非常成功。在海外我們主要做四件事：到海外買便宜的企業，買海外資產，在海外投資當地平台，利用中國的上市公司去併購海外的技術和品牌能力做反向嫁接。

復星本身也是很互聯網化的，昆仲資本投了三十幾個項目，復星集團對阿里的投資也是很大的：是阿里的銀行第二大股東，阿里小貸也佔了10%，菜鳥物流20%，所以基本上這個大的合作都是非常全的，

在像O2O方面的，在鋼貿行業嫁接了互聯網和金融，把非常不性感的傳統行業變得性感。在互聯網方面復星是完全聽的懂的，響應的了。

今後復星會更多專注健康、快樂跟時尚相關的產品，我們對這些行業興趣很大，而且會在整個行業裡面進行生態群的佈局。這對於每一個企業都是有幫助的。

過去我們可能側重於更多的供應商的思維，現在的想法是根據用戶健康需求出發。這類行業在整個復星的生態系統建設裡會得到最好的支持和幫助。

文章來源：騰訊科技

【美股投資組合】浪漫情人節，你會怎樣度過？ 財說

http://xueqiu.com/9041141730/36645730
情人節,你會在這天怎樣浪漫的度過？鮮花、美酒、燭光晚餐...為了讓這一天變得難以忘懷，花多少錢也在所不惜！財說就為您一一盤點那些必在情人節大賺一把的美國上市公司！

情人節表白利器一：網上訂花



$1-800-Flowers.com(FLWS)$        ：可以通過其網站、800免費電話、實體零售店和商品郵寄目錄銷售各類禮品。公司銷售的產品包括花卉、樹木、高級食品、紅酒、糖果、兒童玩具和特種禮物等。公司於1976年成立，當時只是紐約市中的一家花店。到1992年時，公司已經擴張成為擁有14家門店的花卉連鎖店，並且開通了免費預定電話800-flowers。到1999年，公司正式更名為1-800-flowers.com。當今，電子商務佔公司營業額的70%。

情人節表白利器二：好時巧克力


$好時(HSY)$        北美地區最大的巧克力及巧克力類糖果製造商。好時公司位於賓夕法尼亞州，是一家具有105年歷史的老字號公司。


情人節約會去哪裡？當然是飯店

美國餐館之一：$布林克國際(EAT)$        (Brinkers International Inc)，世界上最大的休閒餐廳品牌之一，在全球33個國家擁有1600家餐廳，平均每日就餐人數超過100萬。

美國餐館之二：$達登飯店(DRI)$        ，旗下擁有Olive Garden, LongHorn Steakhouse, Bahama Breeze, Seasons 52等多個餐飲品牌，1500家餐館，員工超過15萬。





情人節約會餐桌上，少了酒怎麼可以？

1.蒂亞吉歐：全球最大的洋酒公司

$帝亞吉歐(DEO)$        來自英國，分別在紐約和倫敦交易所上市的世界五百強公司，是全球最大的洋酒公司，旗下擁有橫跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒等一系列頂級酒類品牌。

2.世界最大的啤酒公司：百威英博


$百威英博(BUD)$        （Anheuser Busch Inbev）於1852年創立，總部位於美國密蘇里州聖路易斯市，旗下有世界最大的啤酒釀造公司，美國第二大鋁製啤酒罐製造廠等。其出產的百威啤酒(Budweiser)名揚世界，深愛各國消費者喜愛。

情人節之浪漫禮物：維多利亞的秘密

美國著名的內衣品牌，想必不用多介紹了吧?其母公司為$L BRANDS INC(LB)$       。

情人節珍貴禮物之鑽石篇

情人節禮物種類各種各樣，但如果有了鑽石您的她是不是會更為愉悅呢？鑽石恆永久哦
1.世界第一大專業珠寶零售商：Signet


$西格內特珠寶(SIG)$        其前身是1950年1月27日在英格蘭和威爾士成立的Ratners 珠寶有限公司；1993年9月10日公司更名為Signet集團；在1984至1990年間通過兼併收購實現快速擴張。於1968年在倫敦交易所上市，1988年登陸美國納斯達克市場，2004年11月轉至紐約證券交易所（NYSE）交易。業務分佈於美國和英國，在兩地均是最大的專業珠寶零售商。去年2月還以大約6.9億美元的價格收購規模較小的競爭對手Zale Corp，進一步擴大了在美市場份額

2.世界著名珠寶品牌：$蒂芙尼(TIF)$        (Tiffany)

是一間於1837年開設的美國珠寶和銀飾公司。是全球中知名的奢侈品公司之一。其蒂芙尼藍色禮盒（Tiffany Blue Box）更成為美國時尚獨特風格的標誌。在中國大陸僅有二十六家專賣店

3.世界最大的在線鑽石珠寶銷售商：Blue Nile


$藍色尼羅河(NILE)$        成立於1999 年. 總部設立於美國華盛頓州的西雅圖市. Blue Nile於1999年成立以來一直發展壯大，現已成為獲認證鑽石及上乘首飾的最大網絡零售商。 根據 Internet Retaildaeer Magazine的報導，Blue Nile的規模比其次的三家最大網絡珠寶商的總規模還大。

情人節之終極浪漫篇
1.少了它怎麼可以——特洛伊安全套

特洛伊是全球暢銷的優質安全套品牌，具有九十年的歷史。在當今北美(美國、加拿大)市場佔有量達到75%。全世界每年有約520,000,000性行為會採用特洛伊安全套。其在美上市的母公司為丘奇＆德懷特(CHD)(Church & Dwight)

2.若還不夠盡興，來點它會不會更好？


希愛力和偉哥。這兩款藥，你懂的。其生產商分別為醫藥巨頭禮來和輝瑞。

最後浪漫之餘，別忘來看看該情人節組合的一年回報如何？

每日一拜FDA論壇 2015/02/11 股市之豬老白ISIG

http://xueqiu.com/4171328301/36563944
以下所票是由」生物醫藥新手群（每日一拜FDA）「討論推薦的股票，請關注的朋友對應基本面+技術面+整體趨勢 認真研究，獨立思考，謹慎操作，謝謝！

有很多朋友在詢問「生物醫藥微信群」的事情。我在這裡集中回覆一下：

1）目前新手群只加認識的朋友，除非有特別吸引人的地方（比如名牌高校的高材生，科技類經驗豐富的人士，財務方面工作人員，或者天生麗質的美女）；

2）高手群只加生物醫藥專業人士，或者投行基金類的專業人才，以及期權高手。 其他的新手散戶，不好意思了.....


前一段時間，我們推薦了很多生物醫藥股票，有很多朋友相信了我們的建議和推薦，在股票市場上取得了不錯的收益回報，在這裡向這些朋友表示祝賀！ 同時，也有很多人問，這些股票爆發之後的看點在哪裡？ 今天我們來簡單總結一下可以埋伏的種子股票：

1. 權重股配置

CELG > BIIB > GILD > AMGN > REGN
CELG是最會做營銷包裝自己的大公司，2015的動作會很大，我們拭目以待
BIIB是整個Biotech板塊表現最好的公司，會不會強者恆強？
GILD是明顯被低估的價值型股票，只要他能提出吸引華爾街的宏偉藍圖，估值會迅速上升。

2. 長牛10倍股
ESPR
「我是一級棒」大哥挖掘的股票，很靠譜。
他的能力圈包括
ZFGN VTAE ESPR OVAS ACHN OREX
 都是很好的標的。

注意，ACHN最近在GILD與ABBV戰爭中不幸躺槍，基本上已經出局

ESPR是第1只10倍股，走勢太長牛了，看不到上限，也不知道何時會回調？ CHRS跟ESPR是姐妹花，會不會模仿相同的走勢呢？

OVAS
OVAS是第2只10倍股。當初看走了眼，試圖做空OVAS，幸好及時止損。可以這麼說，對於女性健康有關的Bio或者Pharma公司，大多數都是很有潛力的。

DXCM
DXCM是第3只10倍股，是海大推薦的優質股票，相信很多人都瞭解這只股票。海大的專業能力與眼光，個人是十分佩服與推崇的。可以繼續無腦買入。

OPK
OPK是第4只10倍股，公司管理層一直在持續不斷地買入。果然是，最瞭解公司情況的還是內部人員。這一輪走勢基本力竭了，期待下一輪上攻$25。另外，中國臍帶血庫CO，公司管理層也在一直在持續不斷地買入，所以.....

NLNK
NLNK是第5只10倍股，產品線很完善很強大，EBOLA只是其中一個熱點而已。具體內容不能再透露....無腦跟風買入即可.....

CHRS與ISIS
CHRS與ISIS是第6只和第7只10倍股，這兩家擁有的不僅僅是一個系列產品，更是一個廣闊的平台。各位，拭目以待


3. 已經爆發的，回調之後可以繼續埋伏的股票

ATOS 目標價格 5,5
乳腺癌，這個市場很重要，強調了很多次！研究資料如下：
http://finance.yahoo.com/news/atos-pure-play-…

SNSS 目標價格 5,5
SNSS的現在估值，是華爾街根據20%左右的Phase 3試驗通過率給予的價格。隨著公司情況的改善，華爾街提高到60%~70%的試驗成功率預期，因此目標價格從$2.2提高到$4.5~$5.5

ARWR的情況與SNSS很相似，可以關注一下。

HTBX 目標價格 22
HTBX我之前提到過很多次了，1月底爆發了一次，今天又有積極的試驗結果，今天增長了12%，能量還沒有完全爆發出來。

IMGN
IMGN 被調高評級"Out Perform"，目標價格$11，2015年6月出試驗結果

VBLT
VBLT的走勢與2015年的展望都相當良好，這是一隻冷門的次新股，從$4.5追蹤到$18塊。至於具體的目標價格，難以評估，上漲空間還是很大。

SGMO
看到的情況是今年會有2~4個 Investigational New Drug (IND),預計在年中能完成HIV/AIDS研究的1期，差不多同時完成阿茨海姆症研究2期，目標價格25~28.同時看到有機構買入大量2016年1月份的call，坐等爆發翻倍。今天財報利好，15號又有重要發言。這是一家很有野心的公司，類似VTAE。

RMTI
競爭對手KERX銷售量不佳，遭遇滑鐵盧。RMTI能否繼續擴大市場份額？我很有信心，目標價格$25。

4. 被人遺忘的潛力股

MNKD
1) 技術上看，MNKD已經走完圓形底，開始突破之前的阻力線；
2) 基本面上看，新藥品上市，會有一波利好帶動
3) 預估這一輪行情目標價格$9~$ 10

AAVL
相比於ONCE，AAVL的技術更加成熟，性價比更加高。目前股票價格已經跌入谷底，應該是入場撿黃金的好時機

BLCM
這家是我在雪球上談論最多的股票，繼續維持原來的判斷，投行給出45的目標價格，並不足以體現他的價值。維持12個月內達到60塊的預判。另外，ZIOP是與BLCM相媲美的股票，這一點可以關注

EYES

我把EYES歸類為冷門成長型次新股（從曾經的大熱門到如今的冷門股，成交量很低，市場關注度不高的新股）。對於沒有買入這種類型股票的朋友，可以暫時觀望，不要輕舉妄動；對於這種股票，已經購買的朋友可以採用下面兩種方式操作。
1)  已經在高位套牢，現在割肉離場意義不大，不如安心等待公司財報利好消息，利用事件驅動解套；
2)  等待新的支撐水平建立，然後部分資金抄底，利用技術反彈，逐步解套。然後反覆如此波段操作，從而實現解套。

RWLK與EYES情況很相似，也可以參照上述方法。

4. 爆髮型醫藥股小規律

這是我以前研究出來的規律，也成功預測了很多股票的爆發，大家可以看看，能不能幫我完善這套理論：

」最近爆發的醫藥股有一個規律：
1.新上市不久
2.股票價格表現一般或者比較差
3.基本面其實還不錯
4.公司沉寂了很久沒有消息  一般滿足這幾個條件的醫藥股，會在大家都遺忘他的時候突然爆發，瞬間翻倍「



Disclaimer：
1. 本人製造工程專業出身，半路出家，金融經濟與生物醫藥相關知識，純屬自學，並沒有受過系統的訓練，如果有專業知識的錯誤，歡迎大家批評指正。
2. 本人只是一個無名無姓小門小戶的25歲毛頭小夥屌絲青年，初入江湖，年少無知，毫無經驗，愚笨似豬，因此取名為股市之豬。請各位各行各業的前輩，獨立思考，謹慎操作，對自己的財務和身家性命負責，不要盲目跟隨我的建議買入，也不要對我寄予過高期望，謝謝！
3. 本人07年學習股票，入市A股。12年開始涉獵美股，主要研究生物醫藥板塊。對於其他行業基本上屬於菜鳥階段，既不會期權，也不會期貨，更不懂石油黃金天然氣。
4. 截止目前為止，本人持有CFA 1級證書，尚未考取Series 7 & Series 11執照，請注意。
5.很多人問我為什麼要專心研究生物醫藥行業的股票，其實就是為了將來家人生病的時候，還有人能懂國際最先進的水平，及時尋求最好的醫療服務...祈禱Biotech技術取得持續進步，造福整個人類！」

Laredo石油初步研究文章（上） 投資女學徒

http://xueqiu.com/8941123866/36683249
新年逐步靠近，從以前的日更變成了現在的二日更甚至N日更，速度減慢敬請各位原諒。

$中國海洋石油(00883)$ $先鋒自然資源(PXD)$ $西方石油(OXY)$ $Laredo Petroleum(LPI)$ 

感謝@水木瑾 推薦這個Permian的頁岩油氣開發公司，筆者開始初步覆蓋，筆者覺得這個公司還是有點意思，但是礙於過節等因素看的不夠深入，請大神們多多指正。

一、公司簡介
Permian的公司好像有相對開採成本處於同類行業中游水平
而Laredo和OXY一樣在美國方面的開採業務主要集中在這個地方，當然Laredo沒有OXY的國際上佈局所以規模相對較小。
截止於2013年12月，公司在Permian擁有202084英畝可開採土地，預計有2.036億桶油的儲量，2014年儲量進一步增加2.47億桶。由於公司2013年出售了Anadarko方面的油田，公司自此成為專注於Permian油田開採的公司。


從維基百科方面瞭解到，Permian的midland是處於一個叫做Spraberry裂谷，是Permian盆地當中出油量相對較多的區域。
http://en.wikipedia.org/wiki/Spraberry_Trend
另外說到頁岩油氣就要談到第一年後開採下降率，這一地區是在70%。


還有就是關於公司水平開採的技巧也是不錯的，特別是在Midland地區，地層與地層之間間隔較為明顯，有足夠的空間給水平開採的那些管道鋪設，使得開採率得到提升。



二、公司債務和財務
公司的主要亮點就是債務水平非常低為15.76億，而2014年的EBITDA為5.96億，對於EBITDA的槓桿比率為2.6倍。而且最近期一筆5.52億債務到期會在2019年，剩下的9.5億則在2022年到期。
當然，近期的EBITDA是相對來說比較高，所以不能夠表明公司能夠維持著這種相對較高盈利水平。市場當然也是有這樣的顧慮，特別是其債務水平高於股東權益上，D/E=1.16。個人認為這一點需要權衡，而要對公司債務再進一步的分析。


首先：對沖
而且2015年產能大部分已經獲得高價對沖，並且有95%的2015年油產量是對沖在81美刀，65%的天然氣產量是對沖在3美刀。該公司在2015年的業績應該會明顯的比一些同行要好。


公司也在進一步的縮減成本
例如在各個地層上鑽探的時間也在減少，從7%到29%不等（下圖可結闔第2副圖看）


公司市場表現，歷史上的EPS波動還是比較大的，市淨率還有調整空間。但近期油價略有反彈，估值應該是被稱為跟行業水平相近，但是要大漲的話需要像以前一樣在估值上能有大幅度的提升。鑑於頁岩油氣板塊的已經逐漸成熟，市盈率上升空間的時代已經過去。


三、結論
其實公司本身只是由於油價的下滑而導致比較大的調整，由於公司某種程度在2015年的大部分產量都已經被對沖，其實就2015年業績預測本身可能意義不會特別大。但是LPI相對較低的債務水平，已經採油區塊，如果油價仍然維持在橫盤在低位，很可能會成為一些大公司收購的標的。Permian地區開採的公司也不少，像OXY、PXD、FANG等一大批獨立油氣開發商，估計很快在低油價的情況下這種地區性合併應該會來臨。
查看原图
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其實還想在更深一步做美國頁岩油氣各個盆地的上市公司對比分析，但需要更長時間採集資料閱讀和分析，以前OXY和PXD再加上最近LPI都屬於美國德州Permian油氣開發商之一，區塊不一樣導致所的業績也是不一樣。筆者一直有感覺這些中小型開發商上市公司數量多得驚人，在這種不好的環境下公司與公司之間的合作與兼併，可能是會在本年度發生，如果抓對可能會給投資者有一定數量的回報。

這個觀點希望大家來評定評定。

ATA本季度營收1980萬美元，non-GAAP淨利350萬美元 從易

http://xueqiu.com/6313049521/36587345
$ATA(ATAI)$   今日披露公司2015財年3季度（截至2014年12月31日）未審計的財務報告：

消費者市場的最新情況

·       截至2015財年3季度末，ATA移動應用產品——考試導航的活躍用戶數量超過55萬人，2季度末活躍用戶大約40多萬人
·       ATA與大家匯教育科技（北京）有限公司（簡稱「大家匯」）合作向全國中小學課外培訓機構和學生提供相關服務。2015財年3季度，ATA開始向大家匯提供移動教育系統設備，已由大家匯分發到其網絡中的機構使用。ATA將繼續與大家匯會合作開拓市場。
·       公司2015年1月宣佈戰略投資愛賽達課（北京）網絡教育科技有限公司（愛賽達課），是一家提供SAT考試相關技術和服務的中國公司。這標誌著ATA首次投資SAT考試相關的專有工具和服務提供商，進軍更廣闊的留學服務市場。ATA希望通過與愛賽達課管理團隊的緊密合作，不斷開拓留學教育領域的市場、豐富產品線。
·       公司將繼續與新東方教育科技集團在合資公司經營上緊密合作，目標是向職場人士提供具有先進水平的教育工具和資源庫。該平台預計在2015年4月發佈。
·       2015財年3季度，ATA成功為外研社提供了新概念英語考試（「NCTE」）試考，這是面向在校中小學生的英語水平課程考試。
·       ATA與領英中國正在就延長雙方「Hello Myself」的項目合作進行商談。所有領英中國的註冊用戶都可以使用「Hello Myself」進行自我評價，該工具目前還處在測試階段，有效期截至2014年12月31日。ATA享有該工具在中國的獨家推廣、使用權，Saville諮詢公司擁有該產品的開發權和所有權。

2015財年3季度公司財務和經營要點 (同比截至2014財年3季度—2013年12月31日財務數據變化)

·       淨營收人民幣1.23億元（1,980萬美元），同比上財年人民幣1.889億元。主要貢獻來自2季度（公司2015財年2季度截至2014年9月30日）舉行的全國註冊會計師統一考試。2013年注會考試在公司2014財年3季度內舉行
·       毛利人民幣6,410萬元（1,030萬美元），同比上財年人民幣9,250萬元
·       經營性利潤人民幣3,040萬元（490萬美元），同比上財年經營性利潤人民幣3,930萬元。下降主因是考試業務收入減少，因為註冊會計師從業資格考試改在公司2015財年2季度舉行。除此以外，公司在消費者市場的經營性支出是380萬元人民幣
·       淨利潤人民幣2,460萬元（400萬美元），同比上財年同期人民幣3,560萬元
·       調整性淨利潤不包括基於股份的薪酬和外幣匯兌損益（non-GAAP）為人民幣2,180萬元（350萬美元），上財年同期調整性淨利潤人民幣3,910萬元
·       2015財年3季度每股美國存托憑證（ADS）基本及攤薄淨收益均為人民幣0.94元（0.16美元）
·       提供約260萬次收費考試，同比上財年同期420萬次收費考試（不計2014財年3季度的注會考試，共提供收費考試約270萬次）
·       截至2014年12月31日，公司持有現金人民幣2.772億元 （4,470萬美元），無長期負債
 
2015財年業績展望

·       截至2015年3月31日（「2015財年」），調整後淨營收預估為人民幣3.4億至3.5億元人民幣，之前的預估為人民幣3.85億至4.05億元。調整後non-GAAP淨利潤（不包括薪酬福利和匯兌損益）預估為人民幣2,800萬至3,300萬元，之前預估是人民幣2,800萬至3,800萬元。
·       截至2015年3月31日（2015財年4季度），公司淨營收預估為3,000萬至4,000萬元人民幣。

公司董事長兼首席執行官馬肖風先生表示：「2015財年3季度，ATA繼續保持自己在消費者市場上良好的發展勢頭，將為公司長遠發展奠定一個良好基礎。公司自主研發的移動應用——考試導航用戶數量持續增長。2014年12月，考試導航成功入選新浪教育評出的十大考試相關的移動應用產品。近期公司還宣佈首次投資留學教育SAT考試的相關業務。我們相信通過與戰略夥伴——愛賽達課的合作，ATA可以放大自身優勢，更快、更有效地擴大自身影響力，逐步把客戶群擴展到SAT考生和參加類似考試的考生中。
馬先生繼續談到：「2015財年3季度公司共提供約260萬次收費考試，其中包括銀行從業資格考試和北京市旅遊發展委員會考試，以及金融、通訊和能源等行業的校園招聘考試。如果不計注會考量，收費考試考量同比2014財年3季度270萬次有所減少。公司2015財年3季度營收主要受2季度注會考試時間調整的影響，還有2014財年ETS終止ATA在中國獨家代理托業考試協議導致的托業考試收入下降。儘管面臨這些挑戰，公司還是成功與中國銀行業協會合作推出了網絡遠程教育平台，銀行從業人員可以通過該平台完成相關從業繼續教育。我們預計該平台將在2015年4月上線。我們還希望能在消費者市場方面有所突破，相信這些將對公司發展產生巨大影響，同時我們將持續關注並建立其他有價值的夥伴關係。我們相信通過一系列的整合，將會極大提升ATA在測評技術和理論方法研究的領先地位。」
 
經營回顧

2015財年3季度公司提供260萬次收費考試，同比2014財年3季度420萬次收費考試（不計270萬次的注會考試）。截至2014年12月31日，公司的授權考站共計2,992家, 考站網絡覆蓋全國。ATA是目前國內考站規模最大的商業考試服務提供商。自1999年公司開始運營，已累計提供超過6,510萬次收費考試。

GAAP結果

2015財年3季度

本季度公司淨營收人民幣1.23億元（1,980萬美元），去年同期淨營收人民幣1.889億元。原因是注會考試在2季度舉行，2014財年則在3季度舉行考試。不計注會考試帶來的營收影響，總營收減少420萬元人民幣。原因是托業考試對淨營收貢獻下降，ETS已在2014財年終止由ATA在中國獨家代理TOEIC考試及提供相關產品的服務合同。
本季度毛利人民幣6,410萬元(1,030萬美元)，上財年同期為人民幣9,250萬元。本季度毛利率52.1%，上財年同期毛利率49%。毛利率提高主要是因為公司2014財年3季度向部分客戶提供了考試服務，但相關營收在2014財年4季度確認。
本季度經營性利潤人民幣3,040萬元（490萬美元），上財年同期經營性利潤人民幣3,930萬元。主要原因是注會考試時間調整造成較低的營收基數。消費者市場的相關管理支出人民幣380萬元，佔本季度管理支出總金額的11.4%。
本季度淨利潤人民幣2,460萬元（400萬美元），去年同期淨利潤人民幣3,560萬元。本季度每股普通股的基本及攤薄淨利潤均為人民幣0.53元（0.09美元）, 上財年同期人民幣0.77元。2015財年3季度每股美國存托憑證的基本及攤薄淨利潤均為人民幣1.06元（0.18美元），上財年同期每股美國存托憑證的基本及攤薄淨收益均為人民幣1.54元。


Non-GAAP準則

2015財年3季度調整性淨利潤人民幣2,180萬元（350萬美元），其中不包括薪酬福利費用和外幣匯兌損益（non-GAAP），上財年同期人民幣3,910萬元。2015財年3季度，每股普通股的基本及攤薄淨收益，不包括薪酬福利費用和外幣匯兌損益（non-GAAP）均為人民幣0.47元（0.08美元）。
2015財年3季度每股美國存托憑證（ADS）基本及攤薄淨收益，不包括薪酬福利費用和外幣匯兌損益（non-GAAP）均為人民幣0.94元（0.16美元），上財年同期人民幣1.70元。

其他數據

2015財年3季度，計算基本及攤薄淨收益的加權平均美國存托憑證數量是2,290萬股。每一股美國存托憑證等於兩股普通股股票。

股票回購計劃

2014年8月5日，公司董事會批准一項股票回購計劃。按計劃公司將回購總金額不超過500萬美元已發行的、流通的美國存托憑證股票。回購計劃實施期間即2014年8月5日至2015年1月31日，公司將通過公開市場購買或非公開協商的交易、大宗交易或其他方式回購股票。截至2015財年3季度，公司已經回購210,160股美國存托憑證股票，平均成本US$4.35/美國存托憑證。此回購計劃已於2015年1月31日到期。

2015財年和2015財年4季度盈利預估

2015財年4季度淨營收預計為人民幣3,000萬至4,000萬元。

2015財年全年淨營收預計為人民幣3.4至3.5億元，non-GAAP淨利潤為人民幣2,800至3,300萬元。
 
財務數據預估


馬肖風先生最後表示：「我們已經在消費者市場取得重大進展，但由於客戶要求的服務時間改變，以及與客戶合同談判時間延長等原因，ATA修正了2015財年淨營收和Non-GAAP淨利潤預估。我們將繼續保持目前消費者市場的發展態勢。作為公司與外研社合作的一部分，我們很高興在3季度成功進行了新概念英語的機考試考。」
「2015財年，消費者市場上的投入將為公司未來發展奠定良好基礎，但在真正為公司帶來營收和利潤貢獻之前我們還需要等待一些時間。我們將繼續努力把ATA打造成中國客戶心中的知名品牌，同時感謝股東對公司的一貫支持。我們期待未來幾個月內可以向大家提供更多、具體的相關信息。」

上述內容僅代表公司目前情況，後續還會修正。敬請注意：2015財年3季度經營數據對未來經營結果不具任何指導性。

有人兜底就安全了嗎？瑞士央行風暴小議。 許哲

http://xueqiu.com/3926505042/36559829
要論最近外匯市場，乃至全球市場最最刺激的事情，莫過於瑞郎風暴了。

整個軟件都不好了，看到這種K線圖，如果不知道發生了什麼，一定以為是軟件出BUG了。

整件事情的發展意料之外，情理之中。意料之外就不用多說了，預測到這次事件的畢竟是極少數人，就來說說為什麼是情理之中。順帶探討一下，各類金融理財產品的所謂「我們背後有人（銀行，政府，超級大財團等）兜底」到底是不是萬無一失的保險，是不是可以放心去吃的天上掉下來的餡餅。

先說一個很裝逼的專業術語——「蒙代爾不可能三角」。以後出去吃飯，和朋友侃侃而談，一群人對宏觀經濟大放厥詞的時候，別人只能吹吹爛大街的通貨膨脹啦，石油大跌啦，而你談了這麼個高大上的術語，瞬間逼格滿滿，秒殺四方！
蒙代爾是一個人名，就是上面這位老帥哥，人稱「歐元之父」。先不談歐元的事情，先說說不可能三角的意思。其含義是：本國貨幣政策的獨立性，匯率的穩定性，資本的完全流動性不能同時實現，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。

能說人話嗎？

對，這種堆砌術業的長句子主要是用於背下來裝逼用的，至於理解含義，還是要用人話。

一國要對自己的貨幣政策有獨立性，說白了就是要能自己發錢和收錢。我要想多印鈔票刺激經濟，我就能多印，誰也攔不住；而我要收回鈔票，也得由我自己能控制。

如果政府缺錢了，而該國的央行又沒獨立性的話，嘿嘿嘿嘿……

總之，我的印鈔機我說了算。

這樣說話太粗魯了，我們要斯文一點，貨幣政策有獨立性，嗯，這樣聽上去就好有必要性，好有道理。
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匯率的穩定性，啥意思呢？大家不用天天操心匯率的漲跌。我又不炒外匯，匯率穩定不穩定關我什麼事？

我們先假設有三個小島，它們分別是瑞士島，歐羅巴島和美利堅島。

瑞士島用瑞士法郎當貨幣，歐羅巴島用歐元，而美利堅島用美元。

這三個島雖然互相獨立，但三個島的居民經常往來做做生意什麼的，因為島主規定在自己的島內必須使用自己相應的貨幣，故而來往做生意的人需要互相之間交換貨幣，這個交換貨幣的地方就是外匯市場，貨幣兌換的比率就是匯率。

話說瑞士島的人擅長製造鐘錶，會做好吃的巧克力，要賣給歐羅巴島和美利堅島的人。可歐羅巴島的人支付用的是歐元，美利堅島的人用美元付錢。可本國的廠房的房東啊，拿工資的工人啊都是要瑞士法郎的，那怎麼辦？

換唄，拿歐元去換瑞郎，或者拿美元去換瑞郎。

那麼問題來了，如果一個歐元能換1.3個瑞士法郎，賣巧克力的瑞士老闆賣給歐羅巴島的吃貨一塊巧克力，假設能賺一個歐元的話，他就能在外匯市場上換到1.3個瑞郎。成本如果是1.1個瑞郎的話，高高興興的賺0.2個瑞郎。

結果，不知道倒了哪門子黴，一個歐元只能兌換1.2個瑞士法郎了。

吃貨們還是高高興興地付了一個歐元，可老闆只能賺0.1個瑞郎了。

雖然嚥不下這口氣，還歹還有錢賺，但如果一個歐元只能兌換1.1個瑞士法郎怎麼辦？可不就白幹了嗎？

如果換成1比1呢？

什麼生意都能做，賠本的生意不能做。

好啦，做外貿的老闆不干啦，不給房東付房租了，撂挑子了，也不給工人發工資了，遣散回家。

房東苦逼兮兮的不敢消費了，工人失業也要收緊開支了，做國內生意的人日子也不好過了。

美利堅島的人笑了，既然瑞郎那麼貴，我大美利堅的產品可以降價銷售，因為反正我雖然降價了，但因為你用瑞郎買我的美貨，我美國公司能換回的美元變多了，降價也不怕，跟你瑞士島的公司打價格戰，耗死你。（為什麼一提到賊賊的佔便宜的商人，大家都會用美國呢？）

瑞士島國內的老闆不僅顧客開支變少了，還要面對更加嚴酷的價格戰，而人家的底氣不是來自於技術進步造成的成本降低，而是匯率。

當然，如果反過來的話，瑞士法郎狠狠貶值，一個美元，一個歐元能換大把大把的瑞郎，那就換到瑞士島上的老闆笑開懷啦。

但做生意的老闆們不是外匯專家啊，匯率天天變得那麼厲害，還有什麼心思做生意啊，我做好做壞，能收成多少，全看匯率，乾脆炒匯去算了。

所以匯率的穩定，是大家挺嚮往的事情。
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那啥叫資本的完全流動性呢？就是國外的錢能進來投資，也能隨時跑路，而國內的錢可以去國外投資，也能把錢挪回來。總之，不能有每個人每年只能買5萬美元，國內美元轉賬必須是直系親屬這種政策。

反正只要是我的錢，我愛放哪裡就放哪裡。

好啦，這三樣：「我的印鈔機我做主」、「匯率別弄得大家心神不寧」和「我的錢愛放哪裡就放哪裡」都是好東西。

但這三樣東西你只能實現兩樣，必須放棄剩下的一樣。為什麼呢？

咦？精靈許願不通常都是三個的嘛，這個精靈怎麼那麼賤？！

貨幣政策獨立且資本自由流動，必須放棄匯率穩定


如果你要我的印鈔機我做主，但大家都錢愛放哪裡放哪裡的話，那大家就天天操心匯率吧！國際上的錢天天流進流出，但本國貨幣的總供應量還要保證是央行說了算。

這國家的貨幣到底對應多少人家國家的貨幣，可不就得自由浮動了嗎？

敢說得再細一點嗎？

比如國際上的錢流入這個國家，但這個國家的貨幣總量雷打不動，那這個國家的貨幣必須升值。因為大家必須用其他貨幣去買這國的貨幣，該國貨幣自然物以稀為貴了。

要是國際上的錢流出這個國家，但這個國際的貨幣總量雷打不動，那這個國家的貨幣必須貶值。因為大家要用這國家的貨幣換回外幣，那大家都賤賣這國貨幣了。

但這個國家要是大放水，但資本進出沒變化的話，匯率也必須貶值。因為用外幣能買到的該國貨幣供應量變大了。該國貨幣沒那麼金貴了。

這國家要是收回流動性，資本進出沒變化的話，匯率要升值。因為這個國家的貨幣供應變少了，沒那麼好買了。

大部分國家現在都是這樣的，錢是可以進進出出，但我的印鈔機我做主，所以匯率上竄下跳，否則哪裡來外匯投機市場可做。

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匯率穩定又資本自由流動，必須放棄貨幣政策獨立


如果你覺得匯率穩定很重要的話，又不想放棄資本的自由流動，那央行就必須是個擺設了。

敢說得再細一點嗎？

如果我的匯率要很穩定，做外貿的人不要提心吊膽，間接影響到本國生意人，但錢要自由進進出出。

那進來的錢多了，固定的匯率換成本幣，本國貨幣總量就變多了。

如果出去的錢多了，固定的匯率換成外幣，本國的貨幣總量就少了。

該國貨幣的總量，無論如何，都是國際資本流動決定的。央行不過就是個換票子的機構。央行沒辦法決定該國貨幣的多寡，對貨幣供應失去控制力。

比如香港的聯繫匯率就是這樣，盯緊美元，美元和港幣的比率要比較穩定，這樣港幣無非就是中文版的美元而已。港幣的多寡取決於流入香港的美元的數量，和流出香港的美元的數量。

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貨幣政策獨立且匯率穩定，必須放棄資本自由流動


央行是個擺設太可怕，不符合天朝上國的身份，匯率嘛，最好還是穩定點，那就只能限制資本的自由流動了。

如果我的印鈔機我做主，匯率變化太折磨人，那麼只有別讓錢進進出出啦，我來規定能流入多少，流出多少。這樣我放水了，就讓流入的變多一點，這樣匯率還是穩定的。如果我收流動性了，就不讓流入，而是讓流出了，這樣匯率有能穩定。

我大天朝就是這樣幹的，人民幣要穩定，但央行又要自己能決定貨幣政策，國際資本能就要管制住了。流入流出都沒那麼方便的。

但如果我要放水了，外面的資本不留入，反而在加速流出怎麼辦？匯率不能動怎麼辦呢？留到下集分解。
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呀，扯了那麼多，跟瑞郎風暴有什麼關係呢？瑞郎風暴是因為之前瑞士央行放狠話，一定會保證EURCHF（歐元兌瑞士法郎）維持在1.2這個線以上。

具體怎麼操作呢？用瑞士法郎買歐元就可以了，我們也不用半夜雞叫放政策，我們光明正大得買，用CHF（瑞士法郎）不斷買EUR（歐元），不就能維持1.2了嗎？
你說什麼？你擔心我買不起？

CHF 就是我家印出來的好不好，我想有多少就有多少！維持到2.2都沒問題！

很長一段時間，EURCHF 一旦跌倒1.2 附近，就馬上會回升上去。因為瑞士央行就這麼幹的，跌下去就買，買到1.2以上為止，服不服？



很好嘛，你要匯率穩定，作為自由貿易的國家，又要資本自由流動，那央行就要甘當配角，成為擺設。因為你要EURCHF一直是1.2，那麼CHF不過就是面值乘以1.2的EUR而已咯，不過是穿個馬甲的EUR而已咯。

瑞士法郎，現在就是另外一種包裝的歐元。

很好很好，匯率穩定了，然後

歐元危機了………………

事實上，在宣佈EURCHF脫鉤後幾天，歐元就宣佈了超級QE。這說明什麼，歐洲央行是有能力控制自己是不是放水的獨立央行，而你瑞士央行硬要給出口商充大哥，聯繫匯率就是把自己獨立性給犧牲掉了。

這就是蒙代爾不可能三角所昭示的必然後果。

瑞士央行不能根據自己瑞士本國的情況調節貨幣的供應量從來調節經濟，這能長久嗎？更可怕的是，在歐元超級QE前，瑞士央行成為全世界唯一一個買歐元的機構。
嘿嘿嘿，你們想到了誰？聰明的套利者又來了。

歐元全世界所有投資者都看跌，我正愁沒對手盤，你瑞士央行無限買歐元。
無限誒…………

來來來，我賣給你
買了好多好多歐元的瑞士央行表示

我一位朋友，因為一些優質的情報來源，獲悉去年，為了這該死的1.2，瑞士央行虧損了1600億瑞士法郎，那還是歐元危機沒爆發的時候。

歐元危機來了的時候，得虧多少，真是不敢想。

只有宣佈放棄1.2這條錢，結果相信瑞士央行承諾是絕大部分投資者（不包括聰明的投資者），一片哀鴻遍野，流血漂櫓。各大經紀商公司，破產的破產，倒閉的倒閉，連最大的外匯經紀商福匯，市值已下載跌85%。

而最最聰明的投機客，因為洞悉蒙代爾不可能三角的奧義，提前佈局了瑞郎看漲期權。獲得了匪夷所思的收益率。

真正好的投資就是這樣，不需要證明什麼是對的，因為恐怕永遠無法完成。但證偽是件確定性很強的事情，我們只知道什麼肯定做不到就可以了。

一千個案例都不能證明正確，一個漏洞就足以通盤證偽。如同我另外一個回答裡說的那樣。

http://www.zhihu.com/question/27756621/answer…

不知道各位讀出什麼來？

連央行的兜底承諾都能不靠譜。

各位買理財產品的時候，投資顧問信心滿滿的拿出一張營業執照，我們公司註冊資金二個億，你的投資就算出現虧損了，我們公司保本兜底！

呵呵

任何人或者組織，無論他資本有多雄厚，性質有多特殊，無論是央行還是政府。都無法違背規律！


任何人或者組織，無論他資本有多雄厚，性質有多特殊，無論是央行還是政府。都無法憑空創造出真實的財富，用於兜底！


任何人或者組織，無論他資本有多雄厚，性質有多特殊，無論是央行還是政府。都無法對未來給予言之鑿鑿的預言！

因為他們都是凡人或者凡人組成的。

「瑞郎風暴」比你想的更嚴重 「無異於一場核爆」

有人說，小兄弟啊，你太年輕，naive了。資本主義國家這個不能干那個不能干，我們特色國家，某組織沒權限上限的，不一樣的。

那大叔，為什麼人有多大膽，地有多大產後來沒圓上呢？為啥蘇聯老大哥就這樣硬生生得倒地了呢？

蘇聯老大哥莫非權力還不夠集中？難道這樣集權的政府還不能逆天操縱一切嗎？
當然不能啦。

局就擺在那裡，一切會按照規律發展，好比鐵匯套利者想要逆天一樣，違反無套利假設最終會遭到懲罰；跟隨瑞士央行的投機客（在EURCHF 到1.2以下就買入，搭央行順風車）也要逆天，企圖突破蒙代爾不可能三角的束縛，必然也會遭到懲罰。

關於鐵匯事件的科普貼：http://zhuanlan.zhihu.com/wontfallinyourlap/1…

洞悉局勢的本質，一切如觀掌中紋。搞清楚重要的時間節點，聰明的套利者從鐵匯這裡獲得了巨額的利潤，弄明白瑞士央行的錯誤所在，佈局瑞郎期權，有人獲得了讓人瞠目結舌的利潤。

夫運籌帷幄，決勝千里之外。安坐靜室，巨額的利潤自動通過現代高效的金融系統從全世界各個國家的彙集到你的錢包，悄無聲息，失敗的交易對手可能一輩子都不知道你是誰，而洞若觀火的你，從容實現了財務自由。

收穫投機利潤，不過是順利成章的事情。這些不是看K線圖猛然間隱隱悟到了似乎會來一跟大陰線。

汝果欲學詩，功夫在詩外！

華瀚生物製藥（587）2月12日電話會議紀要 edories

http://xueqiu.com/1666041784/36678860
參會嘉賓：CEO鄧傑，IR總監王志勇

一、招標情況

華瀚在湖南省17個產品中標，相比2009年新增11個產品。中標產品裡13個為獨家產品。雖然湖南這次招標價格普遍下降，但公司獨家品種影響相對較小：主要產品婦科再造膠囊降價3.5%左右，因為這次投標價格是按單粒中標的價格，公司將通過改變包裝的方式將價格影響降到最小，以前中標的是36粒包裝，現在準備在湖南推出48粒包裝；芪膠升白膠囊沒有在湖南中標，該產品之前也沒有在湖南中標和銷售。

公司中藥品種中獨家產品比較多，現有26個獨家產品。目前招標情況下，從已經招標省份來看獨家產品越來越體現出他的價值：價格能夠保持相對穩定，同時通過改變規格加大包裝量，能夠在招標中取得有利的條件。湖南招標在整體降價的趨勢下，華瀚的中標品種比較多（17個產品中標），特別是獨家產品（17個產品中13個為獨家），顯示出華瀚較大的優勢。

Q:這次湖南招標因為大幅降價有很多企業棄標，接下來其他省份會如何演變，如果各省都跟進這種招標政策，給行業帶來的負面影響還會不會持續發酵？

A:從2008年以來公司就開始關注這方面問題，醫院銷售處方藥這塊，藥品價格是非常敏感的因素。公司從前幾年就開始就強化獨家產品的主導地位，公司70%以上產品是獨家產品，獨家產品對價格的管控相對於普藥比較簡單，因為市場上沒有同樣的產品，便於報價，降價都是象徵性的（百分之幾），普藥的降價幅度則很大。公司過去只在個別省份，個別產品出現棄標現象；此外還要加強更多招標時有利於自己的條件，如高新技術企業認定、納稅優秀企業認定、新版GMP認證等硬件軟件提升都能保證公司始終處在比較有利的地位，另外還包括民族藥身份等。

很多企業比較反感這種單方面降價的做法，湖南這個模式會不會普及還需要觀察，個人認為這種模式不足以影響整個行業，包括幾年前的安徽模式（簡單粗暴的降價）也沒有被廣泛推廣。中國的醫藥市場非常大，從去年到今年市場並沒有反轉，醫藥行業每年保持15%的增長沒有任何問題。但個別企業如果產品比較單一或過於集中於幾類，降價的影響可能比較大的，應該更強調均衡發展，發展後備品種。

在新版國家醫保目錄還沒有啟動增補新品種的情況下，華瀚爭取其他品種進入更多省份的省級醫保、省級基藥，如婦科再造丸（膠囊）、杜仲補天素等產品已經進入更多省份，啟動招標的省份公司都積極做工作都要申報，讓更多獨家品種上市銷售，保持均衡發展。

Q:新一輪招標對公司的整體影響是樂觀的，比如進入很多省份的新市場？

A:對。比如湖南省很多年沒有招標，上一次招標是2010年，華瀚在上一次湖南招標時只有有6-7個品種，好幾個都是普藥，這次招標公司17個品種，13個獨家產品，相信這一輪招標進入品種應該有比較大的增量。中標品種多，投放的人力和市場開發費用和過去都會不一樣，產品群會快速增量，公司銷售部門領導準備在湖南大干一場；去年下半年還有幾個省份招標，公司有多個產品都已新進入這些省份。

Q:湖南原有的6個品種降了多少？

A:基本沒有太大變化。這次主要是臨床用量較大的品種，抗生素，輸液類藥品降價比較猛烈，傳統中藥類降價變化不大；易貝有10%左右的降價。

Q:浙江招標什麼情況？

A:浙江是老市場，芪膠在浙江省銷量較大，約佔芪膠總銷售額的10%左右，芪膠直接參加浙江省第二輪招標。按現在情況來看，估計要降價10%左右，最多有降12%，但是最終結果還沒出來。我們也在觀察，提出我們的要求，芪膠升白膠囊在國家醫保目錄裡是唯一一個治療氣血雙虧的產品，又是民族藥，能不能享受一個特殊政策還在研究，即使按照最大降幅降12%，大概影響到公司本身收益部分也就3個百分點左右，可以把代理商、業務員、大區經理、市場經理等中間環節全部降價，對公司影響並不是特別大。

Q:通過改變規格對利潤有什麼影響？

A:改變規格包裝其實不是應對降價的方法，而是增加收入和毛利空間，增強臨床競爭力的方法。現在招標定價是按粒來定，未來進醫院是按盒賣，48粒一盒的比36粒一盒的售價空間更大，便於代理商做工作，反映在市場上競爭力會更強。

二、人神經生長因子

2014年12月底備齊全部資料已經正式報進國家藥監局，2015年1月國家藥監局正式受理，目前已經進入正常審批程序。因為它是1.1類新藥，又是生物製劑，完全符合國家藥監局加快審批的管理規定，目前國家對創新品種的支持力度非常大，對於像人源神經生長因子這樣世界範圍內獨一無二的品種給予特別支持，已經進入綠色通道，目前在生物製藥板塊排序在較前位置，情況是令人振奮的，超公司預期。

Q:對人神產品預期？

A:首先希望早一步完成審批，遇到國家對創新產品特別扶持的好機會，支持力度大。第二，神經類產品市場仍缺少重磅藥品，神經節苷脂、鼠神經生長因子賣的非常好，突破了很多適應症，醫生教育已經不需要我們再做大量學術推廣工作了，省去很多工作。另外市場成長起比較大的巨頭如齊魯製藥、舒泰神等，華瀚的人神賣點在全球是獨一無二的糖尿病引起的外周神經病變，緊緊抓住這個適應症展開運營工作，學術、科室、醫生、專家都圍繞這個適應症來做。我們走訪的專家和臨床經驗豐富的醫生都非常肯定人神在這一塊的療效和臨床適應症。

另外，國內外研究和文獻有對於人神治療腦癱、老年痴呆症等有前景的治療方案，是巨大的市場，尤其老年痴呆症，可以直接透過血腦屏障作用於腦萎縮。未來擴大適應症的市場空間巨大，公司對人神市場前景很樂觀。

Q:距離上市還需要哪些步驟？

A:要通過藥審中心的藥品技術評價，其主要參考依據是前期中檢院的報告，然後去註冊司拿生產批件，然後報GMP認證中心。我們一直在跟進，儘可能縮短時間段。技術評價和生產批件實際上是一個文件，拿到前一個後一個也就出來了。

三、醫院

去年和六盤水市政府、銅仁市政府簽訂了總體框架協議的基礎上，目前已有幾家醫院正式納入華瀚投資和管理活動業務。預計今年春節過後還會有多家醫院正式進入華瀚的整體業務範圍，往後省外的一些醫院也會通過託管或收購方式進入華瀚的整體業務範圍，醫院業務是公司未來重點發展的業務板塊，未來這塊業務能為公司帶來很高的現金流和利潤。

Q:國家會不會因為感覺到過去的藥濫用了，通過對藥品的降價，限制抗生素，限制輸液，限制處方管理，剝奪一些醫生的處方權，從而影響醫院的收入？

A: 公司通過對醫療服務行業一年多時間的調研，對行業的瞭解比較深入，對醫院方面經營還是非常樂觀。首先，目前市級人民醫院和縣級人民醫院基本壟斷了當地70%以上的醫療資源和病患資源，業務量充足，病房都住滿，醫生都需要加班，充分說明醫院層面的經營是沒有問題的，如果把醫院看成是一家企業，醫院肯定是當地最好的企業。未來醫院有可能取消藥價加成15%，所以華瀚託管的醫院很痛快就把供應鏈業務交給華瀚運作，醫院可以額外獲得供應鏈業務的分成收益。

公立醫院原來缺乏對利潤的動機，定位是保基本，對於服務對於一些中高端的項目缺乏熱情和衝動，也缺少資金投入，在與我們合作後，除了在供應鏈、幹細胞儲存業務以外，在與公立醫院共建優勢科室方面有很大市場空間，如：體檢項目，目前華瀚託管醫院所在地區的市政府可能會有這樣的安排，在人大會上要求給全市人民體檢作為一項福利每年安排一次，幾百萬人口城市，幾百元一次，多麼大一個數字，傳統醫院都沒把體檢當成是一個重點業務，體檢科室連完整的一層樓都沒有，體檢是我們共建優勢科室的一個重點項目。另外腫瘤科，三、四線城市公立醫院有腫瘤科大多數有名無實，病人留不住，腫瘤發病率很高，費用也很高，一旦懷疑確診後基本流向大城市，我們通過和大醫院，如北大腫瘤醫院、中山腫瘤醫院合作，在當地掛牌，成立某某腫瘤醫院六盤水、銅仁市治療中心，利用他的高端人才，再通過遠程診療和大醫院結合起來，最大限度節省人力成本，把腫瘤病人留住。這塊東西建設起來給我們帶來的收入就非常完整，也提升醫院知名度，通過這樣的方式改變公立醫院高端科室投入不足問題，改變醫院收入構成（公立醫院通過與華瀚共建優勢科室，可以獲得利潤分成）。這樣做也符合國家分級診療的政策。另外公立醫院管理比較粗放，包括改善後勤管理服務等一些列措施都能很好的來改變醫院收入來源。

四、公司經營情況

經營方面一切正常，基本符合年初確定的發展目標，因為處於靜默期不能透露。固定資產投資方面，新的中藥廠進入裝修階段，大部分設備都已經到位，預計3-4月能夠通過國家GMP認證；另外幹細胞庫和與中生集團合作的胎盤綜合開發項目（包括胎盤血白蛋白、胎盤組織注射液、胎盤片三個產品）的產品和文號轉移到貴州生產也都在正常進行中，節後相信就會有好的消息傳來。

Q:向建銀及華融資產發可轉債的目的？

A:民營企業和國企聯姻並且產生業務關係有百利而無一害，建銀和華融有強大的實力，深厚的資源的大型央企，華瀚未來要重點發展大健康產業，包括醫院、人神、胎盤血白蛋白等都要牽涉到各級政府部門，有了建銀和華融的鼎力相助，未來幫助多多，投資者可以一步一步往下看，隨著我們的工作一項一項的展開，他們的作用就會有明顯的體現。

Q:未來還有什麼資本開支？

A: 新的中藥基地要投7-8億港幣；和國藥集團子公司中生集團合作的胎盤製品項目投資規模將超過原來計劃，預計會要超過10個億，因為原來計劃只在貴州採集胎盤，現在要在四川、云南、湖南、廣西等省都要進行胎盤採集，擴大規模；醫院方面的投資應該是最大的，但目前處於靜默期，具體數字不便透露。華瀚正在由以前純粹的藥品生產銷售向包括醫療服務運營商和藥品生產銷售的大健康產業轉變，未來還將以醫院為核心平台，逐漸發展私人會員，如一家縣級醫院鏈接1萬VIP會員的方式發展私人訂製，實現對會員的大健康管理.華瀚認為這方面投資比單純發展藥品經營能帶來更大更好的利潤回報，最近像中國中藥（HK0570）用100多億港幣投資中藥配方顆粒企業，獲得了較好的發展機會，個人覺得我們發展醫療服務和大健康產業用不了這麼多錢，但產出效益會更好，醫療服務對我們而言是更大的一片藍海，華瀚有自己獨特的經營模式，包括對大數據互聯網應用、供應鏈管理、與公立醫院共建新的優勢科室等，我們有信心做的更好！

在滴滴快的合併前夜 - 和神州專車深喉司機的對話 云帆

http://xueqiu.com/1250695410/36681657
$神州租車(00699)$ 今天再次乘坐神州專車，體驗以及服務與上一次差不多，我就不再贅述，有興趣的讀者可以在去我的公眾號查看「神州專車第一手體驗報告」。這次主要以八卦和爆料為主。

這次的司機師傅越聊越覺得是個知情人，所以索性開始探討深一些的話題 。師傅說：你不知道老柳的女兒在滴滴做老闆嗎，柳家看好的市場準沒錯。

北京是個專車的大市場，用師傅的話講，這麼大的市場一家肯定吃不下去，與其說競爭激烈還不如說大家都有的賺。而且適逢春節訂單明顯增加，所以這次我雖然訂的是經濟型轎車但是因為實在排不過來，所以給我安排了更加高檔的車型。

師傅說私家車在北京專車行業裡還是非常的普遍。其中又以滴滴和易到的私家車為多。比如說滴滴，在北京的私家車加盟的數量超過2萬輛（之前滴滴負責人在一檔訪談節目中說目前自己的專車車隊一共有22000輛，顯然是呵呵了）。而易到在北京的車隊裡只有800-1000輛是自己的車，其他也都是私家車加盟。不過師傅說這裡面很多車都不是每天全職做的，而是比如說下班以後掛上滴滴拉幾趟賺點兒零花錢。

關於政策的影響是我這次收穫最大的地方。師傅說1月初交通部表態私家車不允許做專車後，政府的嚴打實際上只持續了十多天，但僅僅是這十多天，滴滴受到的影響就非常的大。交通部表態僅僅幾天後，這幾家專車的大佬們就被某部委叫去喝茶，沒人知道喝茶時候大家談了什麼。但是茶話會後，一方面查私家車的力度明顯緩和了，另一方面私家車的活動範圍也收斂了許多。目前私家車基本上只在高峰時段跑跑居民區和寫字樓區，而不會出現在機場和火車站了。所以很顯然專車公司和監管部門是在背後達成了某些協議。「不過私家車是絕對不會允許做專車的」師傅很肯定。談到這裡師傅說，你不知道老柳的女兒在滴滴嗎？我們神州也是聯想在背後。老柳家看好的市場肯定沒錯。

寫到這裡我不禁想到昨夜看到的一條新聞：神州租車早已做好滴滴和快的合併的準備。滴滴在這次合(shou)並(gou)裡是明顯強勢的一方，我不禁要想，滴滴和神州為什麼不合作？當然，陸老闆一定有自己的想法，但是聯想控股作為神州的大股東難道不會有什麼計劃嗎？而且就算滴滴和快的合併後還是邁不過北上廣深汽車牌照的門檻和私家車的風險。我想來想去，騰訊入股神州租車或者優車科技可能是比較合理的推測了。總之，我們永遠不能忽略在樹後躲著的那個人。

說回神州專車，師傅說目前北京在街上跑的專車已達2000多輛，節後馬上又要上一批。目前北京的車輛基本處在供不應求的狀態。司機師傅每天早晨6-9點及晚上5-10點必須在線，其他時間可有選擇在線。如果在線則必須要接受總台派的單。上篇文章提到，神州專車的司機師傅都是全職聘用。這回進一步瞭解到，神州專車雖然上線不久，但是在司機圈子內口碑很好，最主要的是穩定+正規。師傅特別和我說在這麼多專車公司裡神州是唯一一個給司機師傅上五險一金的公司。從收入層面來講，6500保底，加上分檔提成的制度。

總之，專車市場今年一定是精彩紛呈，序幕拉開，我們拭目以待。

最後歡迎大家關注我的微信公眾賬號「云帆互聯網」

【港股ETF指南】港交所免徵ETF印花稅 哪些ETF可以買？ 富途證券

http://xueqiu.com/3951307517/36601164
香港交易所2月13日起免徵所有ETF印花稅
香港交易所2月4日公佈，隨著香港特區立法會當天通過《2014年印花稅（修訂）條例草案》，所有香港上市交易所買賣基金（ETF）從2月13日起免徵印花稅。目前，香港市場上有百餘隻ETF基金，其中盈富基金、恆生H股指數上市基金、恆生指數上市基金、價值中國ETF、招商中證海外內地股ETF等26只仍須繳納印花稅。這些ETF交易相對活躍，26只基金的成交額佔據了香港市場所有ETF成交額的近四分之一。

什麼是ETF？為何投資ETF？
ETF是Exchange Traded  Fund的英文簡稱，即交易所買賣基金，是香港交易所現貨市場的一種投資產品。ETF投資於一籃子證券或商品以緊貼基準指數／商品表現，讓投資者可投資特 定的市場／投資組合而非單一股票，身處香港市場，也可打破地域及投資渠道的限制，投資世界各地不同資產類別，達致投資組合多元化及符合成本效益的好處。

ETF具備哪些優點？  
買賣方便：買賣方式跟一般股票無異，投資者可在交易時段內進行買賣；
入場門檻低：以每手為買賣單位，適合各類型投資者資金需要；
透明度高：ETF追蹤的基準指數一般都為公開及具知名度，投資者可輕易取得這些基準指數的相關數據；
交易費低：港交所2月13日起免徵所有ETF印花稅，此外，在富途開戶即享港股免傭，購買ETF同樣享有免傭優惠。 
 
ETF是如何追蹤相關指數的表現？
大部分ETF透過以下3種策略去追蹤相關指數：

全面複製策略，如盈富基金 (02800)。基金經理會按基準指數成分的比重投資於該等指數股分。基金經理可以緊貼地複製基準指數的表現。這種複製策略的好處，是令ETF達致最準確追蹤；缺點則是成本及交易費用較高，特別是當指數成分股眾多或較不流通時。

代表性抽樣複製策略，如標智中證香港100指數基金  (02825)。這個方法較常見於指數成分股眾多，而未能全數複製所有成分股的ETF。基金經理會建立一個和基準指數擁有差不多回報、風險、市值、投資特 點的投資組合。採用這個策略的ETF，由於組合持有股份較少，所以成本較前者低。但因不像全面複製策略般緊貼指數，故或會有一定程度追蹤誤差。

合成複製策略，如領先環球ETF  (02812)。利用這種策略的ETF，並不一定直接持有成分股，而是透過運用衍生工具如股票掛鉤掉期，以達致低成本而能追蹤表現的效果。基金經理能從股 票掛鉤掉期發行者獲得準確無誤的基準指數的表現， 從而確保基金能得到近乎十足的表現及低追蹤誤差，但對手風險、估值風險及流通性風險，均較前兩種高。


 ETF有追蹤誤差風險嗎？如何產生？
追蹤誤差是指ETF和其基準指數回報表現差異的標準偏差或波幅。產生追蹤誤差的原因包括：基準指數不需扣除費用，如管理費，ETF需負擔相關費用。指數調整成份股不須費用，ETF調整成份股須負擔交易費用。

指數調整成份股時，不需考慮交易的層面，但ETF需實際去買進或賣出證券。若調整的成份股出現急速變動時，例如大升、大跌或暫停交易、禁止沽空等等，令致該ETF可能無法實時依其操作策略調整成份股，而造成該ETF成份股與指數成份股差異加大，令追蹤誤差加大。

ETF的買賣價格如何釐定？
ETF的買賣價格與其計資產淨值應該很接近。但ETF的交易價格會受市場供求的影響，而可能與參考資產淨值有所出入。過量需求會導致ETF的交易價格高於 參考資產淨值， 反之亦然。當交易價格高於其參考資產淨值時，出現溢價；相反， 當交易價格低於其參考資產淨值時，出現折讓。


ETF可獲派股息嗎？
ETF與股票或互惠基金一樣，可獲有股息分派 (如有)。一般而言，若ETF的投資資產屬股票或債券類別，多設有派息政策。若投資資產屬商品系列，則不設有派息政策。各ETF派息政策不一，詳情請參閱產品詳細條款。

ETF可作沽空嗎？
在香港上市的ETF皆允許進行沽空，故此可成為投資者管理風險的有效工具。沽空ETF可以對沖股票的長倉或為持有的互惠基金對沖預期的市場下滑。由於 ETF不屬於衍生工具的一種，所以很多被禁止採用衍生工具的機構投資者都可選用ETF作對沖用途。其次，  由於不需要作季度轉倉，所以投資者在可以節省成本的同時，亦可以減低轉倉風險以及被追加孖展的風險。

投資ETF要付管理費嗎？
大部分ETF以年總費用率(Total Expense Ratio ｢TER｣ )的形式收取管理費。與其他的互惠基金一樣，ETF 的管理費是每日從資產淨值(NAV)計算及累計。管理費會定期自ETF 資產中直接扣除。一般來說，ETF比互惠基金收費較低。

富途綜合整理了部分比較熱門的港股ETF


香港市場 ETF

描述：追蹤香港市場。



中國內地A股 ETF
描述：聚焦內地A股上市企業。



中國內地公司H股 ETF

描述：聚焦在港上市的內地公司H股



大中華市場 ETF

描述：追蹤中國大陸、香港及台灣


日本市場ETF
描述：追蹤日本市場



亞太區（日本除外）ETF

描述：追蹤日本除外的亞太市場



新興市場 ETF

描述：投放新興市場


環球ETF

描述：追蹤中、美、歐市場



黃金 ETF

描述：跟隨黃金勢頭。



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特別提醒：需要提醒一點，有些投資海外的ETF交易量非常小。賣出很難，需要折價，因此投資冷門ETF的要小心。
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