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把明星收入包裝成公司利潤，華誼打腫臉背後的隱憂

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1128/166195.shtml

來源 | 文娛商業觀察

作者 | 淩先靜

沈寂了一段時間，或者說在業務調整過一段時間之後，華誼開始重新活躍起來。

上周五，華誼召開了盛大的發布會，一口氣對外公布了19部劇集，9部網絡電影，3部綜藝，第一次正式地對外展示了非電影領域的肌肉。

更早之前，恒大地產與華誼的實景娛樂項目賺足了眼球。在前首富王健林因資金問題脫手旗下龐大文旅資產之後，一向激進的許家印接過大旗，與華誼合作文旅地產項目。

它們之間最新對外公布的項目就是投資額度高達375億元的恒大--華誼兄弟（陽江）電影城項目，這是華誼實景娛樂向前邁進的一大步。

而之前一直因為某種不可說原因撤檔的電影《芳華》也終於定檔12月15日，今年到目前為止沒有一部爆款作品的華誼，全部賭註都壓在這部電影上了，這部電影極有可能成為華誼的爆款希望。

有人可能會說《摔跤吧！爸爸》是爆款作品，但是這只是華誼發行的，在自己制片的影片中，2017年華誼還是顯得有些平淡。

這些零散的信息都預示著華誼正在擺脫前幾年的傾頹之勢，開始慢慢向好的方向發展，也可以說是觸底反彈，真正在業務上有一些拿得出手的成績。

這種趨勢可喜可賀，但仍需謹慎，因為華誼正在有滑向明星證券化的危險，也就是行業內所說的將成本偽裝成利潤的遊戲，如果這個模式進一步推廣或者應用在電視劇領域，後果非常嚴重。

一

華誼業績正在變好？

說華誼正在變好不是沒有理由的。

從最具有說服性的業績上來說，2017年半年報公布的扣非凈利潤為1億，相較於去年同期增長44.27%；在2017年三季報中，前三季度扣非凈利潤為1.15億元，相較於去年同期增長60.62%。

扣非凈利潤主要反映一個企業在主營業務上的盈利能力，是一個非常幹凈的指標，不參雜投資收益等元素，華誼在2016全年的扣非凈利潤為虧損4018.27萬元；2016年半年報為6956.14萬元。

數字一對比，就可以很明顯地看到華誼今年在主營業務上的觸底反彈，在慢慢地變好。

如果從業務上來說，前2天華誼發布的劇集計劃，相較於極不穩定的電影市場而言，要靠譜的多。前幾年通過電影攢下來的IP和資源優勢，可以自然地轉移到電視劇領域，獲益空間可能比傳統的電影領域大得多。

華誼涉足電視劇、網劇領域並不是心血來潮，而是早就在謀劃。

這個從華誼歷次的公告中可以明顯解讀出來。在2016年半年報中，華誼關於2016年下半年電視劇業務只有幹巴巴的幾行字，但是等到2016年年報總結中，關於2017年電視劇、網劇業務明顯話語權提升，列出了17部劇集，同時也列出了11部綜藝。

這說明從2017年開始，華誼就重視電視劇板塊的業務，這次公布的諸多劇集、網大和綜藝與年報或者半年報中的項目多有重合，比如《歡喜獵人》《胭脂債》《約吧大明星》等。

華誼今年加大電視劇市場的開發力度似乎一點都不令人意外，因為今年以來的電影市場並不是很好，國產電影的虧損比例大大超過往年；反而在電視劇市場，一個比一個賣出高價，只要有大卡司、大IP的背書，單集破千萬都是非常正常的事情。

比如範冰冰主演的電視劇《贏天下》賣出了9.9億元的天價版權費用，而制作成本僅有5億多，這種投資回報率接近100%的項目能投進去就是掙錢的。值得一提的是，這部劇張國立的浙江常升影視也參與了投資，也算是華誼的項目之一，也能小賺一筆。

二

明星收入包裝成公司利潤

形式向好的情況之下，華誼不是沒有隱憂，尤其在飽受爭議的明星公司收購上，近期的一個公告透露出來的信息堪稱爆炸性，但是外界沒有給到足夠多的重視。

根據資料，2015年10月份華誼以7.56億元的股權轉讓價款收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司的股東藝人或藝人經紀管理人合計持有的目標公司70%的股權。

股東藝人包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫六人，這意味著他們平均每人將會獲得約1.26億元的現金收入。

根據當時的收購方案，上述6位明星股東承諾東陽浩瀚每年凈利潤比上一年度高15%，以2015年的9000萬元計算，2017年需要完成1.19億元凈利潤。

不論是2015年的9000萬元，還是2017年1.19億元都不是業績承諾的關鍵，關鍵是凈利潤的構成方式。

眾所周知藝人的收入需要按比例劃分為經紀公司分成和藝人分成2部分，一般情況下經紀公司分成算入公司業績，而明星收入算作個人收入，也就是公司的營業成本。

但是華誼浩瀚不是這樣的，它和藝人約定除去經紀公司的分成，藝人個人收入還要還給公司，算做公司凈利潤。

換句話說就是原來應該歸屬於公司成本的藝人收入，換一種方式回到了公司，變成了公司的利潤，這是典型的數字套利遊戲。毅凱資本的王冉曾經撰文《泡沫的後裔：中國影視公司在撈金歲月該如何估值和積聚價值》指出過這一現象：

明星和導演成立公司或者入股影視公司，把個人收入的很大一部分（遠超過正常經紀公司分成比例）轉變為公司的收入。這部分額外的收入幾乎可以直接轉化為利潤，利潤在資本市場上又立即被市盈率倍數放大了很多倍賣給A股公司或投資人，在這個過程中藝人賣掉自己的全部或部分股份完成自我價值的放大和提前回收。

王冉當時在說這話的時候，外界一片驚訝和爭議之余並沒有證據，只是傳言而已，但是華誼通過公告的形式，在一年多之後予以確認，讓人頗感意外。

如今結合這段話再看華誼收購明星股東華誼浩瀚，值得仔細咀嚼。

今日頭條“模仿秀”的野蠻與隱憂

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1229/166688.shtml

來源 | 新芽NewSeed（ID：pelink）

近日，有媒體指出今日頭條一組墻面與知乎2015年的投放廣告類似，尤其是在廣告內容創意和展現手法方面，幾乎達到高度一致的地步。比如在廣告內容角色選取上，知乎分別選用了畢加索、瑪麗蓮夢露和薛定諤，而今日頭條則選用了齊白石、海蒂拉瑪和居里夫人，且分別為畫家、演員、科學家的角色。

另外有網友還發現今日頭條2016年度頭條榜與谷歌2015年度熱搜榜甚至在配色、形式以及繪圖曲線都高度一致。不得不說，今日頭條的移花接木之法已爐火純青，不禁讓人“嘖嘖稱奇”。

事實上，模仿廣告模式並不是一件多值得關註的事，畢竟模仿也代表著一種學習一種致敬，但此次的主角今日頭條則另當別論，從2014年開始，今日頭條已經大搖大擺把自己推上了一條模仿之路，並時刻上演著一場場出眾的模仿秀。

熱衷跟風，今日頭條不斷上演忘我模仿秀

凡風口，頭條必跟之。甚至有人認為今日頭條與百度必有一戰，歸根結底，還是今日頭條愛模仿的性子造成的。從問答到短視頻再到音頻，為了分食這些熱門風口下的巨大市場，今日頭條從2016年開始便先後強勢殺入這些領域。但問題隨之而來，今日頭條似乎漸漸變成一臺3D打印機，開始上演一場場忘我的模仿秀。

比如在短視頻領域，繼12月8日騰訊旗下手機QQ推出“高能舞室”功能之後，不到兩周的時間，今日頭條旗下抖音便近似“複刻”了一個短視頻“尬舞機”功能。說來也比較有意思，由於短視頻目前的娛樂化屬性較重，而且競爭也比較激烈，大家對於差異化甚為敏感，而從這次模仿也可以看出，今日頭條也算是習得其精髓。

此外便屬前段時間鬧得沸沸揚揚的挖人事件，今日頭條同樣是主角。可以明確的是今日頭條看重了知識問答甚至知識付費這一金山，而且今日頭條也認為決定問答質量的因素以大V為主，所以才會不惜重金，高調入局。隨後今日頭條高調推出的悟空問答，不論是在問答形式還是在內容上，也算是學到了知乎等知識問答產品的一些模式精髓，這也是今日頭條模仿思維的又一次標誌性體現。

而且近日有消息稱今日頭條將推出音頻產品“新知”，與知乎音頻產品“每日新知”的名字如出一轍，從廣告到產品名稱，再到內容、功能等全方位模仿，並把這些內容按照系統推薦和社交訂閱等機制分發給用戶。毫無疑問，今日頭條顯然是要向喜馬拉雅FM、蜻蜓FM等這些頭部音頻app看齊，一旦今日頭條上線相關音頻產品，便可借助已有的平臺流量和內容運營經驗對用戶進行分發，其對音頻市場的野心開始顯現。

綜上幾個例子可以看出，今日頭條的模仿秀似乎都在遵循一些原則。首先，所模仿對象或產品均有一定的獨角獸性質，比如知乎、喜馬拉雅FM這些行業頭部平臺；其次，模仿方式比較巧妙，可以說以精髓要領為順藤摸瓜，比如抖音的尬舞機功能以及從知乎挖走大V等。

如今今日頭條悉心打造的模仿秀似乎少不了2014年的影子。彼時，今日頭條被多家媒體爆出內容侵權，一時間成為眾矢之的，其中包括騰訊、搜狐、南方日報等，還有一些自媒體也憤而列出被侵權文章，聲討今日頭條的“野蠻”行為。所以說，愛模仿的今日頭條並不令人陌生，卻是早就有跡可循。

正所謂司馬昭之心，路人皆知。模仿秀的輪番上演已經讓今日頭條野心暴露無疑，而對於尚在青春期的今日頭條來說，這樣的表現行為可能還要持續很長一段時間。

戰略與基因使然，今日頭條註定愛上模仿秀

身居TMD的高位，今日頭條的獨角獸標簽已經貼的很牢。那麽，今日頭條為何還要熱衷於不利於品牌塑造的模仿秀呢？

一、拜今日頭條的戰略打法所賜

張一鳴曾說希望像谷歌一樣不設邊界，言下之意就是手伸得要長。這也決定了今日頭條在這個快速變化的世界中註定要為自己鋪一條捷徑，而這種捷徑便以到處撒網的形式來體現。比如短視頻中今日頭條布局了火山小視頻、抖音，還收購了美國短視頻應用Flipagram和音樂短視頻平臺 Musical.ly，足見其狼吞虎咽之勢。

欲速則不達似乎在今日頭條身上應驗了，戰略上的搶食思維讓今日頭條在進入新領域時表現得更像一個野蠻人。即使充足的資金像武裝的肌肉一般咄咄逼人，但野蠻人的大腦往往不夠用，而且常常以最簡單的思維來解決問題。

所以今日頭條一邊要快，一邊又要不失敗，唯一可以采用的打法便是模仿。上面的諸多例子皆可證明，在進軍陌生領域前，今日頭條都要花式學習一下行業內的獨角獸或頭部平臺。誠然，短視頻、問答這些市場存在的時間已經不短，原先市場內產品已經形成一定壁壘，而今日頭條作為後來者，要快速致勝，就必須快速為自己搭建這種壁壘，這也是一種蔚為巧妙的生存之道。

二、由今日頭條的基因所決定

出生於2012年的今日頭條起家於媒體內容平臺，後來不斷通過整合各種內容資源逐漸擴大了自己的流量，從中可以看出其具有極強的侵略性。

侵略性隨之也為頭條樹敵眾多，尤其是在今日頭條走向社交後，流量充足的今日頭條在極強的侵略性下也具備一定的顛覆性，所以微博、知乎、微信等都或多或少感覺到了一定的危機，於是就有了後來微博和頭條、知乎和頭條等引人註目的互聯網狙擊戰。

也許在一出生的時候，今日頭條便被張一鳴譜好了基因序列。雖然誰都不清楚，但今日頭條本身不會說謊，從廣告模仿到產品模仿，今日頭條的基因顯然已經與模仿兩字不可分割。當然，今日頭條的基因定格也由外在的互聯網環境所影響，產品同質化的趨勢已經在多個領域出現，所以今日頭條的模式一定意義上也可以理解為順勢而為。

所以說，今日頭條的這種模仿其實由戰略和基因所決定，在進軍新領域時，這種模仿往往也能進一步弱化競爭對手的先發優勢，所以，給今日頭條冠以模仿秀之王一點也不為過。

模仿秀下，今日頭條應謹防跌落陷阱

如果說今日頭條如今的成功全靠模仿，顯然是片面之詞。但今日頭條擅長模仿的基因絕對是其成功不可或缺的因素之一。不過，張一鳴應該警覺的是，它的野蠻模仿可能正在為自己設下一些難以察覺的陷阱。

首先，今日頭條使勁撞的風口也不少，短視頻、知識付費等等，但消費升級的大趨勢不可避免，今日頭條的模仿秀即使得到要領，但不去深度發掘用戶所需，很可能後面會與用戶需求脫節。如果摸索不出差異化的東西來，就可能永遠只是個不得要領的追隨者。

一旦被定位為追隨者，那麽今日頭條想要擺脫這一固有印象便比較困難。消費者需求升級下對品牌的敏感度是非常高的，一味的模仿也只會幫助消費者練就火眼金睛，產品的使用價值和體驗價值不足以戳到用戶的G點也是徒然。長此以往，可能會出現慢慢與用戶脫節的現象。

再者，由於今日頭條依然處在比較快速發展的階段，所以更應該保持與之匹配的創造力，以免跌入自己所創造的“中等收入陷阱”，產品生態出現發展不平衡等問題。從各種模仿事件來看，如今的今日頭條，在持續擴張的路上，已經被自身的模仿思維所限制，即使處在高速發展的市場中，這種不確定性因素也可能成為一個隱患。

因為今日頭條在這種模仿思維的主導下，已經成功嘗到了不少甜頭，所以基本可以斷定，今日頭條在未來的諸多風口中可能還將保持一個模仿者或追隨者的角色，無論是人工智能還是大數據。況且，頭條是不設邊界的。

可口可樂的廣告中曾提到這樣一句話：“一直被模仿，但從未被超越”，而其中被模仿的兩個人分別是邁克爾·喬丹和邁克爾·傑克遜。如果一味想成為別人，那麽永遠也不可能找到自己。

格力、誌高再掀空調業擴產潮背後：是否將現供過於求隱憂？

空調業正掀起新一輪擴產潮。

誌高集團董事局主席兼總裁李興浩近日向包括第一財經在內的記者透露，誌高將新打造年產400萬套空調的先進整機制造基地。而格力電器本周也在公告中透露，規劃在洛陽、南京建設新空調基地，杭州空調基地已在建設中。

去年，海爾、奧克斯、長虹都曾公布空調擴產計劃。如今，空調業再次掀起擴產潮，各家有什麽不同的盤算？是否將出現供過於求的隱憂？經歷2017年空調業的“大年”，這些都將決定著空調業在2018年能否繼續取得“好收成”。

放棄低附加值的OEM

李興浩表示，空調業從以變頻空調主導的2.0時代（定頻空調地為1.0時代），進入智能雲空調的3.0時代。為把握智能時代機會，誌高不僅擴大智能雲空調的產能、打造智能空調的生態圈，還要提升智能制造的水平，將新打造年產能400萬套的先進整機制造基地。

擴大產能，不只滿足國內市場，還有進一步擴大海外市場的份額。從1998年誌高第一臺空調出口黎巴嫩起，誌高開始進軍海外市場。 今年，誌高將繼續擴大對“一帶一路”沿線國家等海外市場的出口，並大力推廣自主品牌。近年，誌高放棄一些低附加值的OEM代工訂單，更多地轉向樹立自己的品牌。

對於中美貿易摩擦的影響，李興浩認為，從中國空調企業在全球產業鏈的布局來分析，一方面中國空調企業無論是在上遊零部件環節，還是在整機制造環節，以及在技術、產品上都有擁有優勢，其產業鏈配套體系短時間內肯定無法被複制或替代，另一方面其它國家短期內也難以消化中國原有的市場份額，所以中國空調產業全球制造中心和市場中心的霸主地位並不會因為此次中美貿易摩擦而受到影響。但短期內在美國市場出現的波折、成本的上升等影響，則在所難免。

據誌高2017年年報，其去年營收107.37億元，同比增長15.4%。此外，誌高在美洲、歐洲及大洋洲的銷售額分別同比增長50.1%、31.1%及11.8%。李興浩透露，誌高已經定下2018年增長10%~20%左右的目標。

空調業醞釀新一輪優勝劣汰

去年，海爾、奧克斯、長虹去年都公布了擴產計劃。海爾將新增1500萬套空調產能，擬全部采取智能制造的模式生產；長虹空調投資 10.9億元在綿陽經濟開發區實施搬遷及擴能升級項目，建設年產 420 萬套空調的生產基地；奧克斯也將新增700萬套年產能。

今年，除上述誌高的擴產計劃外，格力空調業務擴產的版圖也浮出水面。公開資料顯示，格力將在洛陽、南京，分別投資20億元和100億元建設中央空調基地，杭州基地則將生產和銷售家用、中央空調等智能電器。

為什麽這兩年空調業接連掀起擴產潮？

 奧維雲網（AVC）副總裁郭梅德向第一財經解釋說，國內空調市場每百戶擁有量仍然較低：與日本每百戶擁有量248臺空調相比，2016年國內市場空調的每百戶擁有量城鎮僅124臺， 農村僅47.6臺。隨著國家城鎮化進程推進，國內市場還存在很大的需求空間。而且，2016年、2017年國內空調市場的快速爆發，部分企業出現斷貨，倒逼企業擴產。另外，老的生產線效率低下，很難滿足市場爆發性需求，企業都在上馬自動化程度較高的新生產線。

郭梅德認為，海爾、奧克斯、長虹、誌高擴產的主要是家用空調產品，但是格力擴產的主要是家用中央空調產品。隨著近幾年來精裝修市場的火熱，家用中央空調產品成為下一個藍海市場，而且這個市場主要以大金為首的外資品牌主導，市場潛力很大。

擴產背後，空調產能是否有供過於求的隱憂？郭梅德說，從供給端看，空調行業連續兩年的高增長，吸引力眾多企業積極擴產；從需求端來說，2017年房地產政策開始收緊，從2018一季度數據可以看出，北京、上海、廣州等主要嚴控城市出現負增長，那麽對於三四線城市來說，經過兩年的增長，市場需求已經被透支，所以基於此，整個空調市場將供過於求。

對空調業來說，有大小年之分。2017年是空調業的“大年”，國內市場需求旺盛，各家企業都有不錯的收成。而奧維雲網推總數據顯示，2018年空調業將進入“小年”，預計今年國內空調總零售額為1860億元，將同比下滑3.7%；總零售量為5313萬套，將同比下滑5.4%。

這意味著，空調業醞釀著新一輪優勝劣汰。郭梅德說，當市場需求萎靡的時候，對於空調企業來說，拼的就是過硬的產品、良好的服務及強大的渠道體系和運營能力，並不是所有企業都具備這些能力。奧維雲網監測數據顯示，今年新進入品牌數量多達十幾家。空調市場的馬太效應將會更加明顯，後期將會有部分企業被優化掉。

 

IMF第一副總裁利普頓：全球經濟擴張中存隱憂

全球經濟仍在持續擴張，然而比起去年，全球央行貨幣緊縮的預期更加強烈，因而如何防範正常化進程中可能暴露的脆弱性則成了當務之急。同時，今年開始升級的全球貿易沖突成了經濟增長的又一大下行風險。

針對當前全球面臨的種種挑戰，在國際貨幣基金組織（IMF）春季年會期間，第一財經專訪了IMF第一副總裁利普頓（David Lipton）。IMF預計今明兩年全球經濟增速將達3.9%，擴張勢頭持續，“但這的確是周期性的上行，因此當上行動能耗盡，我們就要看之後會發生什麽。”利普頓告訴記者。

在他看來，與過去幾十年不同，如今的複蘇進程包含了很多刺激因素，包括低利率、量化寬松（QE），而且這是發生在多個全球主要經濟體中的，“這當然刺激了增長，但也伴隨著信用擴張、過度借貸行為和過度風險承擔，因此未來經濟增長勢頭提升的同時，可能也會伴隨著更大的脆弱性。”他稱。

談及如今多國央行正在研究的數字貨幣，利普頓表示，“要問為什麽需要數字貨幣？為什麽一定要央行發行？銀行是否可以提供數字化的負債？”他認為目前的試驗是積極的，只有這樣央行才能觀察在試驗期間究竟能有何斬獲。

全球經濟擴張中存隱憂

第一財經：IMF過去兩年持續上調全球增速預期，此次世界經濟展望（WEO）停止上調全球增長預測，但仍然上調了美國今明兩年的增速預期，背後的分析框架是怎樣的？

利普頓：近期的幾次WEO都持續上調全球增速預期，是因為全球經濟不斷擴張，而早前很多年我們在持續下調。IMF預計全球經濟增速將達到3.9%，目前的複蘇勢頭仍然穩固。同時，過去兩年來，美國開始采取一系列措施來改變預算，包括為公司和個人進行大規模減稅，增加財政支出。我們認為這會在短期內提振增速，但不會長期持續，未來美國經濟增速可能會出現小幅下滑。

第一財經：你是否擔心美國的刺激政策太順周期了，這可能會導致經濟擴張周期過早結束？若美國經濟增速出現下滑，是否會拖累2020年後全球經濟增長放緩？

利普頓：現在美國的狀況可以承受當前程度的刺激政策，美國失業率很低，可能還會繼續下降。同時，美聯儲將繼續推進貨幣緊縮計劃，因此我們預計預算政策、貨幣政策正常化進程會讓美國經濟增速維持在一定區間內。此外，全球經濟複蘇仍會持續一段時間，但這的確是周期性的上行，因此當上行動能耗盡，我們就要看之後會發生什麽。

第一財經：盡管全球經濟回複增長，但IMF早前就提出全球潛在增長率仍在下降。

利普頓：是的。我認為中期要考慮兩件事。金融危機以來（有些國家可能發生的更早），全球潛在增長率下降，長期前景和上世紀90年代以及21世紀初不一樣；第二，如今的複蘇進程包含了很多刺激因素，包括低利率、量化寬松（QE），這發生在多個全球主要經濟體中的，這當然刺激了增長，但也伴隨著信用擴張、過度借貸行為和過度風險承擔，因此未來經濟增長勢頭提升的同時，可能也會伴隨著更大的脆弱性。

因此，我們認為各國需要思考如何提升生產率、潛在增速，同時也需要利用如今的窗口期先修補屋頂，預防脆弱性。

第一財經：WEO的其中一章節對提升生產率做了詳細研究。過去制造業一直被認為在推動勞動生產率方面扮演了關鍵角色，如今就業不斷從制造業向服務業轉移，這是否會阻礙生產率的上升？

利普頓：從農業、制造業再到服務業的過渡是普遍的發展規律。很多國家也有理由認為全球貿易、技術升級會讓人們離開制造業，當然依靠新科技可能會令制造業的生產率更高，但問題在於這些人離開了制造業之後去做什麽？這其實也是中國面臨的問題，隨著中國薪資水平上升，中產階級愈發壯大，因此通過自動化替代人工的意願也愈發強烈。

很多國家的勞動力集中在制造業，另一些國家，例如美國有很大一部分人口是在服務行業，制造業只是很小的一部分。服務業有高生產率的也有低生產率的，若果人們離開制造業後，會去到生產率更低的服務業部門工作，獲得的薪資也更低，政府就需要思考，如何能創造生產率更高的服務業工作崗位，並讓更多人參與其中。

支持央行試驗數字貨幣

第一財經：目前各界都在關註加密貨幣，而如今關註點已經聚焦在了央行開始牽頭研究並可能發行的數字貨幣，你如何看待央行數字貨幣？

利普頓：加密貨幣的未來仍然不得而知，但我們知道的是，多數加密貨幣波動太過劇烈，因此其無法取代美元、歐元等法幣。各界專家認為加密貨幣或許不會危及全球金融穩定，但的確會存在投資者保護問題，因為沒人想成為最後一個買入崩盤加密貨幣的人，就像沒人想在2015年A股崩盤前最後一個接盤。

至於是否央行要發行數字貨幣，就要問為什麽需要數字貨幣？為什麽一定要央行發行？銀行是否可以提供數字化的負債？就像它們之前進行的數字化轉型一樣。目前有些央行認為發行數字貨幣存在積極作用，但另一些央行持不同態度。因此我認為目前進行一定的試驗是積極的，只有這樣才能觀察哪些可行哪些不可行。

第一財經：中國央行目前也在試驗央行數字貨幣，你對中國有何建議？

利普頓：我認為試驗的確是可行的，只要以一種適度、合理的方式進行，央行可以從試驗中發現究竟能夠有何斬獲。

市場評論|資金追捧MSCI成份股，成交再減現隱憂

伴隨著明晟公司（MSCI）公布了234只被納入MSCI新興市場指數和中國指數的A股名單，一些相關個股也在資金的追捧下周二出現了大幅上行，但是就整體市場走勢而言，持續下滑的成交量水平使得股指的反彈一直存有隱憂，這樣的狀態究竟能夠持續多久也尚待觀察。

對於A股市場而言，MSCI公布了A股相關的成份股名單無疑是最大的利好消息，一些成份股也借此機會在沈寂多時之後再度受到市場資金的追捧。雖然就市場整體走勢而言相對平靜，但是午後尤其是尾盤階段相關成份股的上漲還是較為明顯的，成為股指最後雙雙收紅的主要推動力。

不過就目前市場自身的走勢來看，形勢或許就不是那麽樂觀了。首先早盤股指並未對上述利好消息有太大的反應，反而在震蕩一段時間後選擇下行翻綠，只是尾盤時分股指才出現了回升走勢。

其次，妖股永和智控（002795.SZ）的再度漲停也使得新的市場熱點遲遲不能成型。從市場成交的分布來看，永和智控的反包走勢更像是中小資金市場合力的結果，而非大資金主動所為，這也註定了其後續走勢的波動將更為劇烈。這一方面會吸引市場風險偏好最高的資金關註，另一方面則會阻礙新的市場熱點的誕生，不利於行情的換擋前行。

最後投資者需要關註的還是市場整體成交量的遲遲不能有效放大，周二甚至再度降至4000億元以下的水平。在這樣的成交量背景下，股指要想出現突破性上漲行情的概率很低，能夠維持一個區間震蕩的走勢已經是很好的結果了，投資者對此要有清醒的認識，近來對收益的要求不宜預期過高。

中報眼|通策醫療股價與業績齊飛，托管模式背後藏同業競爭隱憂

自從進入口腔醫療以來，通策醫療的股價和業績就開了卦。2018年7月的平均股價，較2006年通策醫療收購杭州口腔醫院前的股價翻了50倍不止。2015年股災之後，通策醫療股價在休整了兩年時間之後，從2017年9月起至2018年7月，不到一年的時間， 股價從23元的新底部，一口漲到接近60元的高點，上漲幅度高達160%。

通策醫療8月2日最新公布的2018年中報顯示，其營業收入6.85億元，同比增長34.91%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.35億元，同比增長52.68%。基本每股收益0.42元。以8月2日收盤價計，市盈率達到64倍。

又是一個豐收的半年報。2010年至2017年，通策醫療每年的營收和凈利潤實現了穩步增長，從2010年2.53億營收規模，至2017年報達到11.8億營收規模，幾乎每年以20%左右的速率勻速遞增，2017年年報更是同比增長35%。2010至2017年7年均複合增長率達到了25%。扣非凈利潤也從2010年的4800萬增長到2017 年末的2.13億元，7年年均複合增長率達到24%。

營收規模仍不足愛爾眼睛的20%

通策醫療是首家國內口腔醫療的A股上市公司。上海一家私募機構的醫療行業研究員告訴第一財經記者，通策醫療，在專科醫療領域和醫院改制民營化領域，是做得比較成功的一家公司：“通策是首家國內口腔醫療上市公司，業務模式比較清晰，考慮到口腔醫療並非依賴醫保報銷的醫療項目，所以成長性和未來潛力都還不錯。”

與另一家更晚上市的專科醫院——愛爾眼科相比，通策醫療的業績和規模，仍顯不足。2017年年報顯示，愛爾眼科營收規模已近60億，歸母凈利潤7.4億元。通策醫療的營收和凈利潤規模，只有愛爾眼科的20%和30%左右。

通策醫療現任大股東杭州寶群實業集團有限公司，母公司為通策集團，官方網站顯示，通策集團起步於地產行業，現主業轉型為醫療健康和TMT。2006年10月，杭州寶群將拍得的杭州口腔醫院100%股權被註入上市公司，原名ST中燕的600763主業變更為從事口腔醫療行業的經營和投資。

不過，值得一提的是，通策醫療大健康資產並沒有全部註入上市公司，關聯的眼科醫院、六家口腔醫院都仍然在上市公司體外循環。由此衍生的關聯交易及托管經營關系制約著上市體系業績和規模的擴張。

2018年上半年上市公司受讓通策集團的眼科管理公司20%股權。眼科管理公司的其他股權仍在上市公司體外循環，同時，通策醫療上半年還公告同比例投入2.5億元用於眼科醫院投資建設。

托管模式背後隱藏的同業競爭風險

另外，通策醫療關聯的七家口腔醫院，由通策醫療托管經營，這一模式引發業內對於通策醫療風險與收益不對等、以及同業競爭和關聯交易的擔憂。

半年報顯示，關聯公司海駿科技投資的所有三葉兒童醫療機構均交由上海三葉管理，收取管理費及提取一定比例的營收提成。而通策醫投通過受到表決權的方式，對上海三葉的表決權達到了77.5%，相當於通策醫療受托經管這些三葉兒童醫療機構資產。

另外，從2016年11月起，通策醫療關聯方諸，公司關聯方諸暨通策口腔醫療投資基金合夥企業（有限合夥）將其投資的北京存濟口腔醫院、武漢存濟口腔醫院、重慶存濟口腔醫院以及未來將在成都、廣州、西安等地設立的共計六家大型口腔醫院托管給公司全資子公司通策口腔醫院管理公司管理。

一位專註於醫療產業並購多年的資本市場人士告訴第一財經記者，醫療行業最缺少的醫院經營人才，通常一個經營長的培養至少需要4-5年的時間，醫院經營管理中常出現的“托管”模式，其實並不是真正意義上由托管方向被托管方“派出經營院長”這種實質性托管。

“更多的是形式上的托管。托管模式並不利於醫院資產與資本市場的對接，因為這種模式存在先天性不足。”上述資本市場人士稱。

事實上上市公司托管體外循環的醫院資產，無論對於上市公司來說，還是控股股東而言，是在現有醫改政策和長期盈利壓力下雙重倒逼的現實選擇。在上市公司體外循環的醫院資產，比如上文提到的通策醫療關聯方諸暨通策口腔醫療投資基金合夥企業（有限合夥）投資的北京存濟口腔醫院，又名中國科學院大學北京口腔醫院，如果納入上市公司，需要經歷一系列由“醫院”這一非盈利性的機構到“醫院有限公司”這一盈利性機構的複雜改制過程，其中不僅牽扯到稅務成本，還有一系列的股東關系需要協調。

根據2018年半年報，上述六家口腔醫院將向通策口腔醫院管理公司按年繳納金額為年營業總收入2%的管理費用。委托管理費預計不超過人民幣3000萬元。

第一財經梳理A股上市公司資料發現，體外醫院托管給上市公司經營的並非通策醫療一家。比如中小板的創新醫療，公司下屬子公司建華醫院就托管了齊齊哈爾市北大街分院衛生服務中心、建華區西大橋社區衛生服務中心、建華區中華社區衛生服務中心、建華區文化二社區衛生服務中心等幾家醫院性機構。

將這部分不能納入上市公司體系的醫院資產隔離在外，對上市公司而言，可以為上市公司報表增加利潤，同時排除體外醫院資產經營和盈利情況不穩定的風險；不利點是對上市公司而言，可能存在同業競爭問題以及關聯交易。

“托管規避了盈利性改制難題，但不可避免地要與上市公司產生同業競爭。”上述資本市場人士稱。

2018年產年報顯示，上述六家被托管醫院的托管期限為：股權全部被收購或醫院全部被清算終止之日止。對此期限，上述資本市場人士解釋稱，一般醫院托管都有一個上市公司收購的協議，這一般是托管協議和繳納管理費的附帶條件，但對於上市公司而言，前期投入也有可能面臨“煮熟的鴨子飛了”的風險。

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責編：杜卿卿

麥嘉華筆記：股民太樂觀後市有隱憂 麥嘉華

1 : GS(14)@2012-10-09 00:52:43

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20121008/18035137
人浮於事，若不幸「飯碗」不保，很多人會頓時感到極度失落，所承受的打擊未必會小於喪親或失戀。失去工作不只是沒有收入那麼簡單，還可能會覺得自己失去社會地位、自尊，以至社交生活。心理學家表示，一份固定的工作讓你在每一個工作日都過得很充實，可與家人以外的其他人分享體驗，從中獲得滿足感和別人的認同。
退休不妨搵兼職避免脫節
一個人失業，卻不止是一個人痛苦，其家人也難免會感同身受。此外，一個社會如果失業率很高，其他「打工仔」亦可能會誠惶誠恐，擔心自己會是下一個加入失業大軍的行列。
既然失業會造成如此大的傷害，這是否意味着寧願找一份自己根本不喜歡的工作，也總勝過失業呆在家中？這個問題其實頗具爭議性，但根據「德國社會經濟專門小組」的研究報告，大量證據指出，就算工作環境和福利不是太好，有工作總好過失業，對生活的滿意度亦會較高。
之所以講到「就業」這個話題，是因為很多讀者將會退休或已經退休。我的建議是，在退休之後，最好不要完全退下來，不做全職工作的話，可以嘗試找一份兼職，這樣可以避免與社會脫節，對身心都有好處。
在西方世界，將年屆65歲的人士正在迅速增加，所以很多美歐國家將會面對退休潮這個難題。最大的問題是退休人口激增之際，就業人口卻未見顯著增加，甚至有縮減的迹象。換句話說，在未來的日子，需要接受社會供養人士的比率將會持續向上，而政府未必有能力兌現它們的承諾，迫於無奈下只好削減社會福利。
很多年輕一輩的讀者或許會抱怨說，有工作才可以說如何去改善作息平衡，問題是他們不容易找到工作。事實上，美國年輕人失業率比55歲或以上人士還要高。
對於年輕人和擁有高學歷人士要面對失業問題，我感到十分惋惜，但世界不斷在變，我們要面對現實。我看過一篇文章，文中提到一位人類學家埋怨，在大學擔任教授收入不算高。但沒有人強迫他攻讀人類學，如果他希望賺多些錢，可轉行，並在「空閒」時間才享受他喜愛的人類學。
靠銀行存款退休難抗通脹
從投資角度而論，大家應趁當打之年未雨綢繆，儲備足夠金錢作退休生活之用。單單把錢放在銀行存款戶口並不足夠，存款利率一般不會很高，如遇上通脹加劇，甚至會出現實質負利率。
一些個人和機構投資者為了提升利息收入，已把部份資金轉投到風險高一點的定息證券。而我對高息債券一向有所保留，但一些行業和國家的基本狀況的確正在改善，到頭來其信貸評級可望獲得提升，債券價格亦會水漲船高。
哈薩克便是一個好例子，該國經常賬顯著轉好，政府負債佔經濟產值的比率有所下降。投資該國債券無疑會有一些政治風險，可是不見得有很多國家或地區能同時擁有經常賬盈餘、財政盈餘，及國債佔國內生產總值比率低至15%以下。
反觀我認為美國投資者過份樂觀，故此我不排除全球股市將於10月顯著下調。

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消費成拉動經濟主力 明年存隱憂

1 : GS(14)@2014-12-30 23:47:15

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141230/news/ec_ech2.htm



【明報專訊】除透露明年外貿增長目標下調，商務部長高虎城還表示，預計中國今年社會消費品零售總額增長在12%左右，消費成為拉動GDP的第一動力。而根據國家統計局公布，今年首三季度，最終消費支出對GDP增長的貢獻率達到48.5%，已比投資貢獻率高出7個百分點，在三頭馬車當中，佔GDP比重最高。

但如果對比上一年，今年首11個月社會消費品零售總額增速其實放緩了1個百分點。國務院參事夏斌亦提到，內地過去幾年在擴大消費方面是下了很大工夫，近兩年消費對經濟貢獻亦有所提升，但存在客觀因素，例如政府推出短暫的刺激消費措施去催谷，而實質上中國消費內生動力仍不強，對經濟帶來可持續的貢獻還需要漫長過程。

料明年就業人數擴大 企業收入減少

另一方面，內地早前公布11月工業利潤按年跌4.2%，創27個月最大跌幅；人社部長尹蔚民預計明年高校畢業生總量達749萬人，比今年增22萬人。一邊是企業收入減少，另一邊是新增就業人數擴大，無論從就業率或上調工資水平而言都存在一定壓力，影響居民可支配收入，從而左右消費意欲。

不過，世銀前副總裁林毅夫對明年中國經濟卻不悲觀，他認為，內地經濟增速近年節節下滑是外部因素造成，中國政府現時負債佔GDP只有40%左右，中央還可以用積極財政政策來推動投資與消費，因此內地經濟仍有8%的增長潛力，實際經濟增長應可達7%到7.5%。

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澳門真正的隱憂 周顯

1 : GS(14)@2015-02-12 12:33:41

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/en30_en30.htm


【明報專訊】有關澳門賭場的續牌問題，這雖然是幾年後的事，但在今天，已經進入了議程了。


大家都知道，中央政府也已經放風出來，說將在2020年和2022年續約時，增發牌照，這應該是必然的事實了。然而，究竟牌照花落誰家，又說很多疊碼仔已經在摩拳擦掌，希望能夠投到牌照。

對於此事，我的看法是，澳門的牌照誰屬，這是政治問題，應該不是由經濟實力去決定，甚至不是任何有牙力的人，可以游說中央政府而得到的。

新賭牌料發予內地商人

換言之，究竟由誰去投得新的賭牌，應該是由該人，或該公司的身分背景去決定。簡而言之，新發的牌照應該是由內地商人，如王健林之類的，才可以投得，也許會搭上一個澳門疊碼仔，至於香港商人，或者是美國賭團，則應該沒有機會了。

還有另一個議題，就是中國會不會在其他的地方，例如海南島、雲南邊境之類的地方另開賭場。我認為，如果在未來，中國的所有周邊地方，均在大開賭場，中國不可能任由澳門去單打獨鬥，面對眾多對手，為國家利益，必然也要在其他地方開設賭場，以作「迎戰」。

內地其他地方 將可開賭

所以，我認為近月澳門的賭業營業額倒退，只是短期的現象，不久便會回復，因為中國的高增長和中國人的好賭性是會繼續下去的，但賭牌的增加，和中國國內其他地方的開賭，才是澳門的真正心腹隱憂。

[周顯 投資二三事]

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美失業率9年來首穿5％ 職位增長放緩成隱憂 道指曾挫200點

1 : GS(14)@2016-02-08 02:22:47

【明報專訊】美國1月份非農新增職位只有15.1萬，低於分析師預期的19萬。12月非農職位亦由增加29.2萬，向下修訂至26.2萬。雖然職位增長有所放緩，但上月失業率降至4.9%，較預期低0.1個百分點。對上一次失業率低於5%已是2007年11月。失業率回落至經濟衰退前水平，刺激美匯指數昨由96.499急升至97以上。歐元兌美元跌0.8%至1.1124。美元兌日圓反彈至117水平，但仍抵消了日本央行實施負利率後的日圓跌幅。美國10年期國債孳息率急升至1.884厘。美股亦顯著下跌，至今早零時道指大跌200點。



《華爾街日報》表示，職位增長大幅放緩，顯示近期環球股市波動、海外經濟數據疲弱、中國增長放慢及油價下跌等，促使美國商界對招聘審慎。CNBC稱，新增職位減少，是經濟增長放慢的?[象。金融市場動盪、製造業活動及企業利潤出現收縮?[象之際，職位增長亦有所放慢。美國Citizens Bank分析認為，上月非農報告同時滿足到鷹派和鴿派的需要，它並未給予聯儲局加快加息的理據，市場對未來數月的利率走勢預期變化不大。

利率期貨反映今年加息機率回升

CME Group的利率期貨數據顯示，投資者認為3月加息的機會率，由周四的11.7%升至昨日的13.6%。4月加息機會率維持22％。不過6月加息的機會由25.6%升至33.3%。12月加息的機會更由33.9%升至57.9%。

上月主要職位增長來自零售業，增加了5.8萬個，其次是餐廳和酒吧，增4.7萬個。醫療和製造業分別增加3.7萬個和2.9萬個。報告亮點之一是上月工資增長加快，美國私人企業工人平均時薪按月增長12美仙至25.39美元，折合為按年增長2.5%。1月勞動參與率升至62.7%，按月微升0.1個百分點。把失業人口加上放棄尋找工作及找不到全職而被迫兼職的廣義失業率維持在9.9％。

市場對美國短期內加息的預期早前降溫，令美匯指數較一周前跌近3％，周三單日跌幅是7年來最大。日圓昨一度升至每美元兌116日圓。汽車及電機等出口相關板塊股價下滑，負利率政策促使銀行股被拋售，日經指數連跌4日，昨跌225.40點，收報16819.59點，跌為1.32%。日經指數本周跌5.85%。日本10年期國債孳息率繼續下滑，昨收報0.025厘創歷史新低。

日圓回到負利率前水平

油價偏軟之際，奧巴馬政府提議向油企徵收每桶10美元的稅款，為替代交通工具計劃融資以應對氣候暖化。該稅項是2017財政年度預算提案內容，目標是每年向油企徵收約320億美元稅款。原油價格在每桶30美元徘徊之際，稅率相當於油價三成，料肯定不會由共和黨控制的國會通過。

(綜合報道)



來源: http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160206/news/ec_ecm1.htm

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