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新債王Gundlach：美聯儲2020年或重啟QE

近日，新債王Jeffrey Gundlach接受了英國金融時報的采訪。他認為下次危機或在2020年爆發。風險因素包括：高收益債需再融資；嬰兒潮退休，美國政府赤字高築；中國等發展中國家老齡化；美聯儲所持國債大量到期。屆時美聯儲或重啟QE。過去三年Gundlach的基金業績超過97%同業，並成功預測今年美債走勢。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

Gundlach表示，很多方面都指向了2020年，這是一個有趣的時點。Gundlach用“有趣”來形容2020年，然而有利於固定收益類產品的市場環境，通常意味著整體經濟不怎麽樣。為什麽是2020年？原因是：

大批發行了高收益債券的企業需要再融資。

由於美國“嬰兒潮”一代退休，社會保障和醫療保健基金大量支出，聯邦政府赤字高築。

中國和其它發展中國家老齡化問題。

美聯儲持有的國債大量到期。

上述風險因素讓Gundlach得出這樣的結論——美聯儲可能屆時需重啟量化寬松，即便是QE對問題市場而言治標不治本。Gundlach表示，美聯儲近零利率政策的一個後果是，回避或是推後了再融資問題。然而隨著時間的推移，這個問題呈複合式增長，諸多方面指向了2020年。

此前，Gundlach成功地預測了今年來美債市場走勢。當時他認為美國2014年經濟增長乏力，房地產市場疲軟，因此今年上半年美債收益率會走低。當前10年期美債收益率不到2.5%，而年初時市場共識是在3%的基礎上繼續攀升。

盡管Gundlach不看好今年美國經濟增長，其投資組合中也配置了一些看漲經濟的資產，如在住房抵押貸款領域。美國政府試圖勸說私人資金在沒有房利美和房地美擔保的情況下給房貸提供資金。Gundlach將與貸款發起人（mortgage originator）簽署一項協議，貸款發起人提供那些不符合兩房擔保條件的貸款，將這些貸款打包成證券，它們具有更高的收益率，Gundlach的基金購買這類資產。

Gundlach認為，上述私人資金投資的房貸不是次貸的代名詞。下一場危機應該會發生在別的領域，具體危機可能就是本文陰影部分所列示的，預測危機需要有前瞻2020年的眼光。

Gundlach還指出，QE向系統註入太多資金，藝術品、倫敦紐約地產、法拉利跑車等奢侈品價格大幅上揚。

Gundlach現年54歲，於2009年從對沖基金TCW Group辭職。2010年他成立了自己的基金。目前旗下的DoubleLine Total Return Fund管理320億美元資金，過去三年年化收益率達6.1%，超過97%同業。

美聯儲釋放提前加息信號 黃金跌至兩個月新低

FOMC會議紀要顯示美聯儲可能提前加息，黃金跌至兩個月低點，美元創下半年新高。

最新公布7月美聯儲FOMC會議紀要顯示，美國央行決策層可能比預期更早上調利率。彭博對投資者調研顯示，美聯儲可能在明年年中之前加息，這使得黃金避險需求消退。

周四歐市盤初，黃金遭巨量賣單砸盤閃跌12美元，最低下探1272.27，創6月19日以來新低。目前黃金交易在1276美元附近。如果今天維持跌勢，將是連續第五個交易日下跌，創下6月2日以來最長連跌。

從2008年12月到2011年9月，黃金價格幾乎翻了一倍最高達到1923.70美元/盎司。當時美聯儲實施大規模購買債券的量化寬松政策，並把利率降至“零”。

隨著美聯儲開始逐步退出量化寬松政策，去年黃金價格跌去了28%。

瑞信分析師Tom Kendall告訴彭博新聞社：“現在傳出了美聯儲將在未來有所行動的信號，這一切都不會構成對黃金的支撐。”

“市場依然對美聯儲將在何時行動的預期高度敏感。”

今年以來黃金上漲了6.6%，部分原因是烏克蘭危機和中東動蕩推升避險需求。

彭博編制的數據顯示，今天黃金期貨交易量比過去100天平均交易量高37%。

目前黃金跌穿200日移動平均線。黃金在去年2月份跌穿200日線後最多下滑了28%。

美聯儲將對加息給出更多清晰信號

今日淩晨，美聯儲公布了7月FOMC會議紀要，紀要稱美聯儲將在遠早於加息的時點提供貨幣政策正常化的更多細節，同時委員們對於就業市場的複蘇程度依然存在分歧。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

華爾街見聞第一時間報道了會議情況，與會者認為，FOMC委員會應就貨幣政策恢複正常化給出公眾額外信息，且通知時點應遠遠早於絕大多數委員們預計的首次加息時點。

而刺激美聯儲收緊政策的催化劑是勞動力市場的表現。美聯儲稱，最近一年就業市場的表現出乎意外的強勁。在7月的會議紀要中，委員們認為勞動力市場的改善速度要快於預期。但是他們依然擔心，長期失業率的高企以及因經濟原因而選擇兼職的人員仍較多，此外勞動參與率也較低。

英國《金融時報》引述咨詢公司MFR的美國首席經濟學家Joshua Shapiro觀點稱，就中期而言，FOMC會議紀要給出了更加鷹派的展望。

但是，數據依然是美聯儲收緊政策的時點以及速度的決定性因素，超預期可能令美聯儲更早行動，數據不佳美聯儲就觀望更長時間。

除了就業，政策制定者們也分析了另一個備受關註的指標——通脹：幾個與會者依然認為，通脹接近美聯儲目標的速度非常緩慢，因此希望維持高度寬松的貨幣政策，只要通脹水平仍遠低於2%，且長期通脹預期錨定。

在退出策略方面，美聯儲官員接近達成一致。7月會議上，絕大多數美聯儲官員支持首次加息後，再停止將到期證券再投資；與之對比，6月會議上為“許多美聯儲官員”，而非“絕大多數官員”。

盡管本周三的FOMC會議很重要，但分析師們更加期待美聯儲主席耶倫明晚在Jackson Hole年會上的發言。耶倫計劃在該會上談論勞動力市場的情況。

高盛點評美聯儲7月FOMC會議紀要：聯儲略傾向鷹派

對於今天淩晨公布的美聯儲決策機構FOMC7月會議紀要，高盛認為，紀要總體來說立場略偏鷹派，紀要強調就業市場疲弱的好轉速度比預期快，就業市場現在更接近於長期來看可能視為正常的狀態。另外，在退出寬松的策略方面，會議擬定了與會FOMC決策者都比較接受的框架。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

    · 就業市場

評估就業市場時，很多FOMC成員一致認為，多個就業市場的指標近幾個月已經好轉，超出他們此前預期。

很多與會者指出，FOMC聲明中，用利用率不足作為就業市場特征的說法可能必須修正，特別是在就業市場仍然比預期更快好轉時。

更多類型的與會者一致認為，就業市場的好轉速度已經超過預期，市場環境顯然更接近於那些長期可視為正常的狀態。

總體而言，這些評價意味著，7月FOMC聲明中有關就業市場的言辭並非鴿派的轉變，雖然重心由專指失業率轉變為更廣泛的就業市場指標，但會議紀要中有關就業市場進展的討論略偏鷹派。

    · 經濟增長

考慮到已公布的GDP增長數據令人失望，但就業市場指標持續好轉，美聯儲內部專家下調了潛在GDP增長預期。這表明，美聯儲內部降低了經濟產出缺口的預期規模，這也是略偏鷹派的信號。

    · 通脹

有關通脹的討論沒有像就業市場的那麽多，大部分與會者現在判斷，下行風險在消減。他們認為，承認通脹更接近FOMC聲明中設定的目標是適合的做法。

這意味著，他們將通脹近來呈上升趨勢視為通脹有了不會下行的穩定動力。

    · 房產市場

大部分與會決策者用“緩慢”形容房產市場複蘇。這一市場存在學生貸款債務水平高和獲取信貸門檻高的負面因素。

有些與會者感到，制約住宅施工的因素可能是持久的，一段時間內都會抑制房產複蘇。

    · 金融系統

與會者註意到，某些市場出現一些估值牽強的跡象，但整體而言，這類估值現象並不普遍，金融系統還在中等偏低的脆弱水平。

這與此前美聯儲官員對外溝通的言論一致。

    · 退出寬松的策略

美聯儲廣泛探討了退出策略。會議紀要顯示，與會決策者對美聯儲內部提出的可能方式“總體表示支持”。

這些方法的關鍵之處包括：

1、聯邦基金利率的目標幅度仍為25個基點，也就是說，首次加息可能使該利率上調到25到50個基點。

2、聯邦基金利率的上限可能與超額準備金利率（IOER）相同，下限與隔夜固定利率逆回購的利率相同。

3、隔夜逆回購的規模應該只有有效推行貨幣政策所需的那麽大，若不再有這類需要時應該逐步縮減停止。

4、首次上調聯邦基金利率目標幅度後，大多數與會者更傾向於減少或者結束投資組合的再投資活動。

有些與會者認為，隔夜逆回購利率應該低於目標幅度的下限，這樣會進一步鼓勵市場棄用逆回購工具。但多位與會者預計，這種策略不足以控制利率水平。

點擊查看7月29-30日美聯儲FOMC會議紀要。

美聯儲高官：我們不懂該盯什麽指標，也不知道怎麽衡量好壞

美聯儲一知名“鷹派”表示，美聯儲“沈迷於”辯論無用的勞動力市場狀況，而真正應該做的事情是告知公眾準備好加息。

周五費城聯儲主席Charles Plosser, 在周五Jackson Hole會議前接受采訪時說，收緊貨幣政策寧可趕早不要趕晚。他認為要走上收緊貨幣政策道路的話，美聯儲必須先承認他們無法修複勞動力市場的“邊際”部分，而勞動力市場本身已經好轉。

Plosser認為，比如兼職就業工就屬於勞動力市場的“邊際部分。”

他說：““我們有自己綁在一個非常困難的問題上，因為我們太關註就業。”

“對於一場我們自己都無法評估的戰爭，我們如何宣告是否已經打贏了？我們不懂該盯什麽指標，也不知道怎麽衡量好壞。”

Plosser在上一次美聯儲FOMC會議上投出了反對票。

Plosser在作出這番表態之前，美聯儲主席耶倫在Jackson Hole年會上就勞動力市場發表演講，她說目前美國勞動力市場仍然有改善余地。

美聯儲主席耶倫：勞動力市場仍存在大量閑置資源

周五，耶倫在全球央行年會Jackson Hole上發表講話。她表示，勞動力市場仍存在大量閑置資源，失業率下降誇大了就業市場健康程度；預計10月結束QE；若就業市場進展持續好於預期，將使加息更快到來。耶倫講話期間，美元指數急漲。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

耶倫表示，對於何時加息，無法給出嚴格答案，在加息前，美聯儲需要確保美國經濟走在穩健的道路上。若勞動力市場複蘇仍快於預期，或通脹上行速度快於預期，美聯儲可能提早加息，此後加息速度也許會更快。耶倫稱，美聯儲在作加息決策時會非常謹慎，貨幣政策沒有簡單的解決方式。

耶倫表示，美國經濟已取得顯著進展，勞動力市場自最大最持久的衰退中複蘇，但強調勞動力市場仍存在大量閑置資源。耶倫指出，在評估勞動力市場的閑置程度時應非常精細，因為與美聯儲雙重使命“價格穩定和充分就業”吻合的就業水平是什麽，存在相當大的不確定性。

耶倫指出，結構化因素嚴重地影響著美國勞動力市場，這包括勞動力老齡化和其它人口變化趨勢；勞動力市場活力也可能發生了變化；勞動力市場出現兩極分化——中等技能的職位相對減少。

耶倫今日講話與前日公布的美聯儲7月FOMC會議紀要立場大體一致，7月會議紀要顯示美聯儲官員們認為勞動力市場在向充分就業前進，但還未自深度危機中全線複蘇。

有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath表示，今日耶倫演講和7月國會證詞時一樣模棱兩可。耶倫承認勞動力市場在複蘇，但沒有表示這種複蘇將如何影響首次加息時點。

英國金融時報認為，今日耶倫強調，在通脹上行前經濟可以創造多少就業是相當不確定的，這較她今年早些時候認為失業率很高的觀點有所改變。這種改變表明，美聯儲可能比預期提早加息。

堪薩斯聯儲主辦了今年在懷俄明州Jackson Hole舉行的全球央行年會。歐央行行長德拉吉也將發表講話。

以下根據華爾街見聞網站實時新聞整理：

預計10月結束QE。

若就業市場持續好於預期，將使加息更快到來。

FOMC認為勞動力資源存在大量閑置。

過快收緊貨幣政策可能影響就業市場完全複蘇。 

即使就業人數增加，就業市場仍未完全恢複。

美聯儲在勞動力市場的周期性及結構性影響上需要作出艱難判斷。

作出判斷時應註意薪酬數據表明勞動力市場疲軟程度高於失業率所體現的。

薪資增幅有限不足以刺激通脹。

在當前美國勞動力市場背景之下，沒有簡單措施可言。 

失業率顯著下跌，速度令人驚訝。

過去嚴重的衰退可能已經造成了勞動力市場長期性改變。

實現就業最大化之前，可能出現薪資和物價壓力。 

耶倫講話期間，美元指數急漲，非美元貨幣全線下挫。美元指數刷新日內新高，達到82.29，接近2013年9月9日以來高點。歐元兌美元跌至1.3236，刷新2013年9月10日以來新低。

多名官員支持提前加息 美聯儲鷹派開始壯大聲勢

雖然美聯儲仍是鴿派當道，但鷹派的聲勢開始壯大。

盡管包括耶倫在內的大多數聯儲官員仍認為在“相當長的時間內”不會加息，但聯儲內部關於加息的爭論卻開始升溫。近日Plosser、George等有多位鷹派成員公開表達了自己的觀點，認為應該提前加息。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

堪薩斯聯儲主席Esther Geroge認為目前的經濟已經接近充分就業，現在是時候加息了。在對7月的低利率政策投下唯一反對票的費城聯儲主席Plosser也支持提早、緩慢地加息。

鴿派的舊金山聯儲主席Williams則認為，仍然沒有令人信服的信號顯示薪酬在增長，明年年中加息比較合理。

目前，鷹鴿兩派對勞動力市場和通脹好轉已達共識，分歧在於勞動力市場改善程度，以及貨幣政策的反應。鷹鴿勝負的關鍵，仍取決於更多的經濟數據是否能證實美國經濟在全面複蘇。

北京時間今晚22:00，美聯儲主席耶倫將針對勞動力市場的狀況發表演說，市場普遍預期她將釋放鴿派信息。

以下為華爾街見聞網站對近日發表講話的幾位地方聯儲主席觀點的整理：

鷹派George：是時候逐步加息了

堪薩斯聯儲是此次Jackson Hole央行年會的主辦方，該聯儲的主席Esther George同時也是美聯儲主席政策的最大反對者之一。她指出，投資者不應太相信美聯儲離加息還有很長的時間。George告訴CNBC：“我認為經濟已經展現出改善的跡象，我不希望在正常化利率上滯後。目前的經濟已經接近充分就業、穩定通脹，我認為是時候了，當然，這是一個逐步的過程。”

George一直都是堅定的鷹派，2013年時，她就表示應該在結束QE後立即升息。

鷹派Plosser：支持提早、緩慢地加息

周四，費城聯儲主席Plosser表示，支持提早、緩慢地加息，擔心貨幣政策不會對數據作出反應。Plosser認為，當前美聯儲貨幣政策相當危險，可能導致嚴重後果。美聯儲不應過度重視工資增幅，因為這並不能很好地預測經濟走勢，Plosser也不認為勞動力市場存在大量未充分利用的資源。

在7月的FOMC聲明中，Plosser對低利率政策投下了唯一的反對票。周三公布的會議紀要也顯示，Plosser的意見與大多數FOMC委員會成員的意見不同。大多數人認為在目前的經濟狀況下，QE結束後在相當長的時間內都不宜升息，但Plosser指出，他們沒有認識到美國經濟已經改善的事實。

鴿派Williams：明年年中加息

舊金山聯儲主席Williams接受CNBC采訪時稱，勞動力市場廣泛提升，但仍然沒有令人信服的信號顯示薪酬在增長。通脹正重新接近2%的目標水平，但預計通脹只會循序漸進達到目標，工資增幅停滯影響通脹上行。Williams表示，基於當前經濟展望，仍然認為明年年中的某個時候加息是合理的，這與他此前在公開場合下講話時觀點一致。

一張圖告訴你 美聯儲加息前美元必走強

從歷史上來看，外匯投資者往往在美聯儲加息前6-9個月買入美元。

圖表顯示，在1994年2月、1999年6月和2004年6月美聯儲加息前的6-9個月，美元指數上漲了約7%。在美聯儲加息後，美元的表現反而參差不齊。

自2008年12月以來，美聯儲將基準利率保持在0-0.25%的低水平。

據彭博社采集數據顯示，期貨交易商認為，大約有56%的可能美聯儲將在2015年7月開始加息。7月FOMC的會議紀要顯示，美聯儲官員討論了早於預期加息的可能性。

野村控股外匯研究部董事總經理Jens Nordvig向彭博新聞社表示，

首次加息前期是美元上漲最穩定的時候。這要比任何加息後的上漲更穩定。

受美國經濟複蘇影響，美元指數本季度上漲了3.5%。6月，美國失業率跌至6.1%的五年低點。美聯儲此前預計，失業率將在年底跌至此水平。

Nordvig表示，全球利率的差異將決定美元在首次加息後是否能繼續反彈。在1999年的加息周期中，美元在首次加息後繼續上漲，直至2000年5月美聯儲加息至6.5%。當時，日本的利率為0，而歐元區的利率為3.75%。

歷史經驗告訴你：美元上漲是美聯儲收緊政策的先行指標

歷史經驗會告訴外匯投資者：要在美聯儲加息前6—9個月買入美元。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

觀察下圖就會發現，美聯儲分別在1994年2月、1999年6月、2004年6月加息，而在此之前的6—9個月期間，美元指數上漲了7%左右。在第一次提高基準利率之後，美元指數上漲勢頭不再，走勢漲跌不一。

野村證券駐紐約貨幣研究部門董事總經理Jens Nordvig對彭博新聞社表示：

在即將第一次加息之前，美元通常漲得最多。這種一貫的表現比加息後的任何時候都穩定。

華爾街見聞網站昨日提及，CFTC 8月22日公布的數據顯示，投機者美元凈多頭價值從270億美元飆升至304億美元，押註創2年多新高，顯示投機者在加息預期下對美元繼續看多的意願有所增強。

然而，花旗本周一卻平掉了所有美元多頭，因擔心美元多頭過於擁擠，而發生去年9月的大跌現象。

目前，美聯儲官員多數認為，首次加息可能發生在2015年下半年。自2008年12月開始，美聯儲將基準利率保持在0%—0.25%的記錄低位。

周一，美元指數開盤即升至82.63，為2013年9月以來最高水平。本季度，美元指數累計上漲3.5%。

越來越多的經濟學家認為美聯儲政策過於寬松 應在年內加息

絕大多數經濟學家預計，美聯儲將推遲加息至2015年。但據調查，近三分之一的經濟學家表示，這樣做就意味著美聯儲等了太久。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美國企業經濟學家協會的調查顯示，31%的經濟學家認為，美聯儲應該在今年加息，但只有4.5%的經濟學家認為，美聯儲可能在今年加息。認為美聯儲應該在2014年加息的經濟學家比例已經從2014年的2月的25%上漲至31%。

大多數經濟學家預計，美聯儲將於明年加息。

根據最新的調查顯示，41%的人認為美聯儲將在2015年上半年采取行動，34%的人表示美聯儲將在下半年首次加息。總的來說，53%的受訪者認為，美國的貨幣政策在“正確的軌道上”，不過，相較於2月的調查，更多的人表示美聯儲的政策過於刺激。

雖然許多經濟學家對美聯儲的做法感到滿意，但近40%的經濟學家表示，刺激政策已經不再必要，應該減少。

《華爾街日報》本月早些時候公布另一份獨立的調查，調查顯示，91%的經濟學家認為，美聯儲晚加息帶來的風險大於早加息。

盡管經濟學家們開始轉向鷹派，但他們並不擔心通貨膨脹。調查發現，62%的經濟學家認為，個人消費支出物價指數將在5年內達到美聯儲2%的目標。這意味著，通脹僅將略微加速。

在Jackson Hole會議上，美聯儲主席葉倫重申，貨幣政策並未預設路徑。美聯儲將密切關註勞動力市場和通貨膨脹數據。耶倫表示，要提高短期利率，目前時機還不成熟。“等到明年”仍是美聯儲的座右銘。

而堪薩斯城聯儲主席Esther George稱，

我認為經濟已經展現出改善的跡象，我不希望在正常化利率上滯後。目前的經濟已經接近充分就業、穩定通脹，我認為是時候了，當然，這是一個逐步的過程。