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往前再行多一步 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4583
巴黎：
轉眼間寫了兩年Blog，巴黎收獲不少，過去一直專注Graham的財務數字原則，這些原則，令到自已能對市場上一些股票價格的變化多了一份以前從來沒有的觸覺，使我能在短時間形成某支股票價值的概念。
其 實Graham的"証卷分析"一書，很多章節都留有伏線，例如Graham說一些能賺到超水準的無形資產，較實在的有形資產更有利。這些說法，和 Graham自已在Intelligent Investor說的強調P/B x P/E比，我認為前者比後者更具啟發性，也因而令巴黎思考的角度擴大到一些例如思捷的股票。
現在我認為是時候在財務數字上往前再走一步，要更詳細了解每一個企業數字內外、對其長遠競爭力的意義。
幸好自已都有些商管知識，正好大派用場，這裡有一本自已以前看過的好書。
Michael Porter的"企業競爭優勢"--Competitive Advantage
Michael Porter書內引述企業時刻面對競爭的五種力量，都是合格的管理人在分析自家公司競爭力時必須要認識的分析架構，這裡是一個簡單的"五種力量"的解釋的link。
而巴黎決定在以後分析股票時，把這個分析架構和財務數字相互結合。
http://wiki.mbalib.com/zh-tw/波特五力分析模型
企業每天都面對五種競爭力量，分別來自：
1.新進入市場的玩家；
2.上游供應商加價的能力；
3.下游買家客人的議價能力；
4.市場出現替代品的對自身產品的影響；
5.行業處於的競爭狀態劇烈度。
企業應該以下面三種策略，化解這些壓力：
1. 成本領先；
2.產品差異；
3.Niche Market
最近Blog友給了很多分析過的股票給巴黎參考，我先多謝你們的信任，我不想逐一給意見，因為如果你有做過研究，我相信你們比我更了解。除非那支股票的內在價值遠高於它的價格，否則我會在選那支股作研究時便會先考慮那間企業面對上面說的5種力量的能力作取捨。
例如如果你的股票顧客是Wal Mart，而你的產品是大陸米，因為大米的替代食品很多，又難建立差異，升價會引致客人留失，又你面對一個有強力議價力的客人，及行業有一個非常強勁的泰國對手。
當然你的企業仍然能有機會賺到合理的利潤，但很難是水準之上的利潤。
回頭望，Blog友應明白我為何選Macdonald作研究，高ROE的企業必定有它克服5種力量的經營策略。
我時常鼓勵一些Blog友應以基本分析買股票，尤其是年青人，為什麼呢？
想 一想有兩個人，一個以技術分析，另一個以基礎分析，並看年報作為買股票依據，多年過後，後者必定能積累很多商業管理知識，很多時連大學也學不到，以我為 例，即使是財務碩士，但我透過AIG的分析學到很多課堂未學過的東西，又透過思捷、Macdonald的分析比較，我便明白Franchise和直接本廠 做的企業策略的分別，這些都是由全球最頂級的主席、行政總裁、經理在年報中公佈的經營智慧。
同一個以技術分析的人，十年後，先不說他可能已輸光輸淨，他學到什麼呢？一個每天都有市場上轉圈的人，連一點商管知識都學不到，是否諷刺，是否浪費自已寶貴的青春呢？！
麥多勞是一隻收租股 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4630
巴黎：
我記得打工的時候，一次有一個部門的主管窒我。事源是他大聲要求另一個主管不要把一些什物放到近他部門的地方，因為巴黎已制定要收各部門佔辦公室面積的租金規則，他也會收非法佔據他地盆的同事租金幫補。
"人人都應該關注的呀公物資，就會無人關注"，這是很簡單的道理，要同事為呀公著想的唯一方法就是收費！電腦要收租金，地方要收租金，貨車要收租金.....那麼同事就會很用心去管理、組織呀公的物業、生財公具。麥多勞當然明白此道！
在 分析麥當勞時，我特別留意到它在2006年尾決定把所有拉丁美洲原先是自已運作的店以Franchised形式賣斷給承租人，根據它年報說，麥當勞是按店 鋪的營業額抽Royalties，同時它們會先選地方、後裝修，再以20年租約租給Lessee(Franchisee)，有一些錢多的合作人，或會買下 那物業連裝修。整個環球系統的Franchisee店，有1半的店舖，以租金+Royalties方式運作。拉丁美洲的交易的目的是，只收租金和 5% 的Royalties，讓拉丁人自已管自已。
以下是麥當勞未賣斷前，2006年，2005年的在拉丁美洲自已經營的成績：
2006 2005
銷貨(美元百萬) $ 1,552 $1,237
未扣行政費利潤 212 141
% 13.7% 11.4%
行政費用 4% 4%
淨利潤 9.7% 7.4%
如果以資產 750M計，ROA是 20% 14.8%。
這樣好的回報，為何賣走它呢？！下回開估。
麥當勞走上收租股之路(二) 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4649
巴黎：
多個Blog友都已經聽過Macdonald其實是一間地產公司，如果不涉及真金白銀，這種傳說，聽聽無妨，但如果要科水投資，閣下就一定聽其言後挖掘所有的財報細看，證明管理層的言行是一致，無車大砲。
2006 2005
銷貨(美元百萬) $ 1,552 $1,237
未扣行政費利潤 212 141
% 13.7% 11.4%
行政費用 4% 4%
淨利潤 9.7% 7.4%
上述的拉丁麥記的淨利潤率已扣除了物業的折舊，因為是自已物業(約750M)，所以不用付租金，這樣的盈利計算合理嗎？能否更有效率？！
在外國，地大人少，你開車幾個小時，分分鐘經過很多路旁的Mall仔，你可能連它們存在與否也未必留意到，如果那些業主收你平租，你會租這些三無地方，然後開一間"巴黎食店"嗎？除非你嫌錢多吧，我就不會。
不過，如果是一間醒目的M字在前面路旁，我想，你或會停下車子，吃點東西吧。
麥記明白，一些鬼地方的業主，求神拜佛都希望M記租它們的物業，所以它們便利用其組織，以低價買入，然後粉飾一番，高價租給Franchisee。
其實很多地方如果不是麥記，位置的確很爛，沒有什麼價值，就是一個紅底黃M字，那地方忽然多出一個之前未有的人流價值。
麥記不用像一般地產公司，要高價買入旺地，或者要苦心經營一地多年，花下大量時間金錢於裝修、推廣、管理，才能做出人流。
麥 記利用自已的規模、名牌，成立一個叫Brand/Real Estate的成本/銷貨中心，類似巴黎以前在舊公司以市值租金攤分到各部門佔用面績上，所不同是，麥記是與一個同等人流的另一個對手舖頭比較，算算自已 這間應值多小租金？即假如原先只是不毛之地，原業主的租金是5,000元，賣了給M記100萬，現在插上了"M"字，人流勁升，拍住前一哩那間面積差不多 的"肯得基"的22,500元租的旺店，麥記就收你$22,500元。這樣，它的Brand/Real Estate下的物業的一年租金回報便是$270,000，27%了。無誇張，麥記收第三者的租金回報接近物業值的27%。
麥記發現，拉丁M記的地方的人流，如果是對手，他們要付一個不少數字的租金，這筆租金，至小約是2006年的銷貨的10%-12%，那代表，計算應該付的租金值，拉丁麥記是蝕錢：
2006 2005
付租前淨利潤 9.7 % 7.4%
減：租金 11% 11%
獻損 -1.3% -3.6%
Blog友可以看到，即使我們感覺到麥記競爭力勁，但是呀公的資源，如果無一個細心的財務長，想一些有效的財務制度，就很容易這裡一個，那裡一個地被浪費了。
最好的準備，最壞的打算 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4696
巴黎：
前天，前任總說美國大發銀紙會引發泡沫，提醒投資敢者小心。
老實說，即使不亂發銀紙，隻股幾十倍P/E，你都要小心，我不會理呢D宏觀理論，邊D人理呢？看圖表分析的人、投機客吧！
張五常教授說，他不懂宏觀經濟理論，他只是把微觀的加起來。這是什麼意思呢？
我舉一個例，如果你是微觀中的一條光棍，聽到中國的銀行要大開水喉，你會點？？
我們偉大的祖國2008-2009年放了一萬億，遇不到光棍？
當然，我不是說中國沒有優質企業，你們應該不買中國股票，而是，至小做一些準備，例如，買一些少點借貸的企業，雖然小了槓杆效應，股票上升的潛力少了很多，例如中綠要比超大借貸大，所以即使中綠的資產回報不及超大，其槓杆效應令股本賺得多過超大，因而跑勝後者。
以這種微觀看經濟、選股，你就不會怕明天突然一些銀行出現大量壞帳，自已的股票借貸會受影響而大跌，無覺好睡！
回頭說，為什麼美國要大發銀紙呢？！情況和任總說的相反，美國經濟一點泡也沒有！股票市值大幅被低估。政府要吹起個市回到正常合理水平。
奇妙的是，所有的分析員都說，美國印的錢會撲入亞洲，是嗎？你以為那些是愚蠢錢？現在亞洲貨幣已經如此強，亞洲股票估值"相對"美國也如此高，你以為那些基金經理是白癡兒童？！你以為他們印銀紙是為亞洲的傻瓜利益？！
用點腦吧，做一點最好的準備，永遠不會遲，而最好的準備，就是認真分析要買的股票的基礎！！
基礎的股票不會在大跌市下跌的嗎？這是投機客窒基礎分析人最興用的說話。
財富是相對的，人地下跌5成，你下跌2成，和人地升2成，你升9成，你的財富效應都是相同地高於眾人6成，你應該無論升跌市也一樣開心！
有可能永遠地複式增長嗎？麥當勞完結篇(四) 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4744
巴黎：
大量買進平宜地，插個麥記牌，不就是最好的策略嗎？
2009 2008 2007 2006
租金毛收入(外店) 4841 4613 4177 3756
自店 2380 2570 2496 2260
扣除物業折舊後總收入 5460 5453 5056 4526
租金回報率 25% 27% 24% 23%
如果麥記的地產租金回報率有以上的高回報，那麼大量買進平宜地，之後裝修，插個麥記牌，不就是最好的策略嗎？
租金要有漢堡包的經濟活動支持
現實是，麥記的租金限制的難度，較純地產企業可能更大：
2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003
地產資產(M) 21531 20256 20984 19438 19573 20703 19924
總漢堡包銷售 72386 70692 63554 57460 53639 50807 45924
比例 3.36 3.5 3.02 2.96 2.74 2.45 2.3
從這組數字顯示，每一蚊的地產資產，必需要有3倍上下的漢堡包的經濟活動支持。
例如，假如把2009年的地產資產增大2% = $410M，實際上公司便要管理因而上升的漢堡包經濟活動的US$1,336M的控制力 =(21531+410)x3.36 - 72386。
管理層未能達到自定的目標的影響
麥記管理層早定下每年以2%增長店鋪數目的目標，可惜多年來一直落後這目標。
2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002
目標 (間) 35,466 34,771 34,089 33,421 32765 32,123 31,493 30,876
店鋪數目 32,478 31,697 31,377 31,046 30,766 30,496 30,824 30,876
以 如此大的經濟體的企業，不可能無窮無畫的增長，市場短時間未能接納目標規模，其實也不一定令股票沒有吸引力，正因麥記每年有大量的現金流不需要為發展不到 的規模而保留這些盈餘，大可派回給股東，以上面2009年的21.531Billion的地產資產，就能有25%的現金盈利=6.4Billion入 息。(麥記2009年除稅前盈利為6,487，稅後盈利是4,551，所以這些數字是互相交差証明得到)
麥記是如何處理盈餘？
除稅後 盈餘 回購
盈利 - 派息 = 保留 股票
2001 1637 (288) 1349 (1090)
2002 893 (297) 596 (686)
2003 1471 (504) 967 (438)
2004 2279 (695) 1584 (605)
2005 2602 (842) 1760 (1228)
2006 3544 (1217) 2327 (3718)
2007 2395 (1766) 629 (3948)
2008 4313 (1823) 2490 (3980)
2009 4551 (2235) 2316 (2854)
可是，上述數字顯示，麥記多年來幾乎把盈利現金回購自已股票，而只派不高比例的股息，為什麼呢？可能是因為既然不能話買物業便買，那麼餘下的現金，就只能坐在那裡。而全數回購股票，是一般小戶說的股價支持行動，屬於好消息，不是嗎？
但我告訴閣下，是No!!
下篇將會是麥記的最後一篇，這篇會說明，為何回購股票不是好現象？為何如果不知股數量的變化，沒有資格玩投資遊戲？又如何判斷企業的財務長的能力？
你是獨立地分析還是鸚鵡學舌？
若你想自已的買賣行動，似一個專業的Professional 投資人，而不是一個傻哈哈，分析時像隻鸚鵡學舌，說些什麼阻力位的投術分析名詞，但又唔知自已講什麼的話，千萬要看！
不要開一張空白支票----麥當勞之五(完) 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4765
巴黎：
上回談到麥記把大量的現金盈利用作回購，以下是從回購產生的股數量變化對每股盈利變化影響的分析方法，步驟如下：.
先準備股數量攤薄變化數字
2000年12月31日起始的淨股數量為1,305(m)股，假如你買了10%, 130.5(m)股，你9年來
其每股的利潤會因回購而上升，若沒有回購會攤薄如下：
<---------股數變化-----> <------利益值上升/下降-->
新發行 回購 回購策略 不回購策略
股數 攤薄後 股數 攤薄後
2001 11.9 (36.1) 1280.8 10.19% 1316.9 9.87%
2002 13.1 (25.6) 1268.3 10.29 1330 9.81
2003 12.6 (18.9) 1262 10.34 1342.6 9.72
2004 30.2 (22.2) 1269.6 10.28 1372.8 9.51
2005 32.8 (39.5) 1263.3 10.33 1405.6 9.28
2006 38.9 (98.4) 1203.8 10.84 1444.5 9.03
2007 38.7 (77.1) 1165.4 11.20 1483.2 8.80
2008 19.7 (69.7) 1115.4 11.7 1502.9 8.683
2009 11.7 (50.3) 1076.8 12.12 1514.6 8.616
1.求得股東權益值變化
若你2000年有10%權益，多年來你的值上升了84.8%，9年的複式回報是7%
權益值 股數 每股值 130股分得
2000 $9204 1305 $7.05 $ 920m
2009 $14033 1076 $13.04 1700m
2.然後是計股息率
總股息 按股數分得
2001 288 29.3
2002 297 30.6
2003 504 52.1
2004 695 71.5
2005 842 87
2006 1217 131.9
2007 1766 197.8
2008 1823 213
2009 2235 271
-------
9667
多年的股息連同上述權益值的7%，
以現有管理層的回購策略的總複式回報率為15.14%
3.並比較每年獨立的ROE
根據我們上回分析的ROE，麥記每年約有25%，比較這IRR的13.36%，顯然當中有些事情我們遺漏了。
4.觀察股東權益值變化表找出原因
我們已知ROE和IRR的相差主要原因是因為管理層多年來不斷以盈利的現金回購股票，我們要問的問題是，假如改變這策略，IRR能否增大，能否較原來管理層更好。
策略一：不回購，並全派息：
根據年報顯示，9年來回購總用現金是$18551，若這些錢全派息，就會是原來派了息$9667的2.919倍
不回購股票被攤薄後收息如下：
新股息 按新攤薄股分得
2001 840 9.9%= 83.2
2002 866 9.81%=85
2003 1471 9.72%=143
2004 2028 9.51%=193
2005 2457 9.28%=228
2006 3552 9.03%=320
2007 5154 8.8%=454
2008 5321 8.68%=462
2009 6524 8.82%=575
2009 權益值分得 = 1209
9年間不回購的策略的IRR= 23.21%
策略二：只回購新發行的股數，餘下的現金全派息：
因為發認股權給管理層的關系，麥記要不斷預備新股。所以我們需要動用8,084m在市場上回購同等數量的股票，令股量在9年間也能維持在1305m股，而所有原股東的權益也不會被攤薄，和原來相同：
回購量 回購價 總現金
2001 11.9 $30.2 358.
2002 13.1 $26.8 351.
2003 12.6 $23.2 292
2004 30.2 $27.3 824
2005 32.8 $31.1 1020
2006 38.9 $37.8 1470
2007 38.7 $51.2 1981
2008 19.7 $57.1 1125
2009 11.7 $56.7 663
-------
$ 8084m
原有回購策略動用了$18,550m，所以現在我們的新策略會剩餘了$10,466現金，若把它全派息，加上原股息，總息就會是原來9667的2.083倍
保持回購至1305m股量，原股東收息如下：
新股息 按新攤薄股分得
2001 600 10%= 60
2002 618 10%=62
2003 1050 10%=105
2004 1447 10%=145
2005 1753 10%=175
2006 2535 10%=254
2007 3678 10%=368
2008 3797 10%=380
2009 4655 10%=466
2009 權益值分得 = 1403
9年間維持原有股數量1305M的回購的策略的IRR= 20.25%
回購行為是層壓式的數字遊戲
市 場上大份部的回購行為，除非常情況下，基本上都是損害股東利益，但為何管理層仍樂於使用？其中一個原因是，回購後的每股回報、ROE，計數上的確會上升。 可是，這些數字的上升，實際是由股東的另一個袋支付，而幾乎所有的左袋上升了半斤，股東的另一個右袋都必定下跌至少是十兩或以上，因為年報是看不到股東的 另一個袋的減少，所以管理層是樂於使用。
結論.
任何投資最終的目的都是希望股票持有人的財富上升，直覺說是必定和每股盈利的數字有關，但我們這幾篇便証明實非如是。
我們從最初的一二篇，看到麥記的獨特競爭能力、後又看到擴大這獨特能力店鋪租金入息所受的限制(可能是管理層能力，亦可能是市場吸收力)、又看到浪費資金選用錯誤回購策略引致股東的財富流失。我以巴老的一句對卡夫收購吉百利時警惕股東的一句話總結：
-------"不要開一張空白的支票"--------
(給卡夫管理層寫他們自已喜愛的收購定價銀碼)
回購自已的股票或收購任何其它公司都是一樣，而麥記有這樣好的ROE，10年間的P/E都只是維持在約12倍--25倍，尤其近年只是12-18倍，這或反映管理層錯誤回購策略的影響，股息的影響可想而知是如何重要！
芒格的智慧 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4814
巴黎：
很高興看到芒格的書，令我改變得最大是他說的集中買入。
這個集中而不分散策略的起始動機，可能和一些朋友的老是想賺大錢要一煲煲中的想法不同。
我的感受是，當發現一些表面很合價值投資標准的股票，要有一個可能會投資一半資金在它身上、而非只是少少資金然後分散的心態。
前 者會驅動投資人更往深一層全方位探究這支證券，例如如果我一開始有這種想法，我可能會更深入分析聯邦政府在AIG投資的C、D、E、F系的優先股每份合同 的轉股詳盡比例、條件，並知道、很有信心最後會有$80Billion的總股本支持這個只有1Billion 的AVF票據，使AVG等到聯邦債券般無風險而應大舉把七成資金買入它！(AVF從13.5元上升至近期的24.5元，每年派4次息共US$1.89)。
我記得多年前我的上司入股公司時的情景，那時他非常緊張，我們把多年的數字、分析研究，又請教很多會計師，雖然我一直跟著這盆數，但我的上司仍誠惶誠恐，因為那筆資金佔了他的個人資產很重要部份，最後我們一起弄了一個多月。
如果你沒有我的上司那種心態，如果你沒有由頭到尾，再由尾返回頭來回核証，去掌握其財務價值，你不要集中投資，這對你毫無益處。
芒格把因為要分散，所以要找多些其它股票的籍口消滅了。沒有這個籍口，巴黎只得從新更深層次分析自已的組合的每支股票，並對所有有關的財務資料恭恭敬敬地分析，就如自已要加入那間公司一樣。
其實買股票不就應有這心態嗎？！
----悟----- 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4804
巴黎：
不知其它Blog友有否我的經驗，還未看"Security Analysis"的首頁，就想找Graham的組合看看，並嘗試以此快速判斷全書是否好書。
幸好Graham沒有公報他的組合，否則我就不知道自已在看過他的回報後(不論是好或不好)，能否在沒有先入為主的心態下持平地學習價值投資法。
我後來明白Graham不給自已組合的寫法的好處，所以我也不公告自已的組合，這種做法也有另一個優點-----不會受到追求投資功力的名聲而做假的引誘。簡單D說，就是為表達自已長短期回報俱佳而老作組合成績。
價值投資法並不注重短期回報，但也不能脫離現實，無論股票價格短期如何可能受不理性的影響，長期而言，價格必定反映股票的內在價值，否則價值投資法就毫無說服力。你很難說服其它人，一支長期下跌的股票是有投資價值。
怎樣才算長期呢？巴菲特說3年。
有一些朋友，不要說三年，3個最期，甚至三日也嫌長，他們不會看你提供的數字、分析方法的邏輯，只會以股價的短期上落代替其本人的思考，類似這種想法的回文，不可能制造巴黎和這些朋友討論的空間。
我也發現，只要自已公開買了什麼，賣了什麼，我就建造了一個芒格說的心理誤判區域給自已，巴菲特說，公開自已對某支股的看法是一個危險、錯誤，我也深深體會如是。
因此我決定不會再在Blog內說自已買或賣了某支股票。
在 將來，我盡可能也會跟隨Graham寫作的風格，只著重書中的原則、邏輯、技巧和例子。我認為這種寫blog風格，對真正想學習價值投資法的有志Blog 友只會有益，同時與一些認真以股票作投資而非投機的朋友討論也並沒有懷處， 唯一一樣的損失可能是吸引不到一些眼球，但琴是彈給知音人而非牛聽，所以，這也不是懷事。
我並不能和Graham的知識和經驗相提並論，所 以我常常說，最好的學習方法還是Blog友自已看原書後到此大家討論，這樣你才不會因為巴黎自已個人分析的技巧的功夫，而誤判價值投資法的功效。
朝秦暮楚 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4886
巴黎：
我極度推崇Blog友看一些春秋戰國的歷史書籍，無論是列國誌這類嚴謹的、還是一些通俗小說。因為當中的一些故事是非常有啟發。
這裡有一個成語，就是出自戰國-----朝秦暮楚。
戰國後期，秦、楚非常強大，時常吞並近週邊的鄰國，因此諸小國就會看風望向，時而依附秦，時而依附楚，求得一時安寧得一時，從不想發憤圖強之長期策略，但後人卻以此故事形容一些反覆無常的人叫朝秦暮楚，我認為並不傳神。
這典故，也可應用如今的投資，我們看到一些人時而說自已使用價值投資，時而說自已用技術投資，美其名說集百家所長，不如說他只是朝秦暮楚，看風駛駝。
看風駛駝的結局，不靠智慧卻趁勢，我們可以以戰國的諸小國的慘淡下場算得到，一殺那的安寧、快樂又怎可能永恆呢！？
那麼集百家所長又有何不好？
如果有一種方法可以是有百家之長，又能受到市場考驗的話，那它就會自然地自成一家，這是很簡單的道理！
因此，集諸國最好的人馬在一身的國家，我們不會說甲是原自某國，乙是來之某邦，而只會簡稱，所有都是"秦國"之將相。
秦 國並不是一朝就能掃六合，而是經過春秋、戰國共七百多年先輦耕勞，能受過嚴厲的戰場考驗過，秦始皇只是在臨門補多一腳吧！ 投資亦一樣，我們看到芒格、巴菲特自成一格，其實他們兩個都走過Graham理論的每一步，而且也不是一個短日子，芒格說，他們的第一個幾百萬變的二億， 就是依從Graham的內在價值理法計算，Blog友可自已計計需要多小年？學行了多少年才能學飛？！
如果閣下是想成為技術派的高手，我認為你一點都不應看基本分析，你大可以研究人類的行為，心理學等等、等等..。反之如果你要學價值投資，也應一點技術分析也不看，心猿意馬的人，只會看到兩個箭耙，是不可能看到一個其大如日，其近在鼻的唯一紅心。
幾時可以破例呢？就是當你賺了第一個二百萬變二億的資本增值之後(百倍)，在百步能穿楊後，並發覺每一頁紙都看到破爛也找不到未來之路的時候。
因為在那刻，那時你就手中無劍，心中有劍，草石皆為我所用，並步向另一個自成一派的股神之路了。
但在此夢想一刻之前的朝秦暮楚，就只會令閣下兩頭不到岸。
股票市場，是"All or Nothing"，甲期望盡全力賺一百萬，你不可能用十分之一的力賺十萬，相反，你一是全勝，一是全輸，明白這道理的人，自然不會貿然朝秦暮楚了！
最後，以三幾個月判斷一支股票的短期投機客，這個Blog不應是你該到的地方，到此反而害了閣下成就你的個人大業，而對閣下的問題，我也是無能為力回答！
如何計算AIG賣AIA的賺蝕 巴黎
http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4936
巴黎：
以下是AIG的31/3/2010年報的一個節錄，是有關三個要變賣的AIA、ALICO、南山人壽的資產紀錄：
以上可看到，那三個資產的淨值是 US$256.44B-217.84B= US$38.6B。
另一方面，在AIG的Balance Sheet內的Shareholders Equity有一條叫 ：
Noncontrolling Interest -- senior preferred interest held by Federal Reserve Bank of New York 的US$25.6B數。呢條數，正是在賣出ALICO和現在賣AIA後必要立刻清還的借款。所以AIG的三個待賣的資產的淨餘應是 US$38.6- US$25.6 =US13Billion
這年來，我們都聽到不少AIG的發展的事件薄：
1. 南山曾經以約US$2.3B賣出不果；
2. ALICO以US15B賣出；
3. AIA最多會以約US$20B賣出其2/3股權給公眾。
a) 餘下仍然持有1/3股權值US$10B
三件事圓滿後AIG就有現金 US$37.3B + AIA股票US10B，扣除US$25.6此部分借款，最後還有$11.7B現金+ US10B的AIA股票= 21.7B的資產，較2010-3-31的帳面的US$13B多出$8.7B的應有特殊利潤。
這 一次賣資產會引致AIG有一筆US8.7B，約港弊$679億的特殊收益，它應該會引致現有US$80.5B 即港弊6,280億的普通股股本帳值上升約10.8%至7,000億。如果Blog友在Google查AIG，它的市值只有US27.42B，其實 Google並未有update AIG的未來重組後的變化，如果Google能夠，就沒有分析員上班了。
AIG的普通股股本一度只有幾百億港弊，它是如何變回HK$7,000億的巨頭呢？下篇談談它的道路將會如何走！
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