對互聯網+最深入理解：重構的三次方，我們迎來最好的時代

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對互聯網+最深入理解：重構的三次方，我們迎來最好的時代

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1747

對互聯網+理解最深入的文章：重構的三次方，我們迎來最好的時代
作者：王禹媚

重構的三次方，我們迎來最好的時代——“互聯網+”系列報告之一：總概篇

寫在最前面

這是最好的時代，這是最壞的時代，這是智慧的時代，這是愚蠢的時代，這是信仰的時代，這是懷疑的時代：一場名為“互聯網+”的風潮正席卷產業及資本，猶如一針興奮劑，打在了每一個創業者和投資者身上。我們不願像很多人一樣僅僅把這現象看作一陣風，因為風會停，但現象背後的產業邏輯會不斷演繹。我們相信互聯網正在重構，重構的不僅僅是商業模式，資本流向和估值方法，更是人心，這是重構的三次方，將重構出互聯網波瀾壯闊的大時代。

一、產業重構：全民創業潮背後的產業邏輯，互聯網正由第一代向第二代演進，從一個萬億級市場空間，走向數十個萬億市場空間：

第一代互聯網是門戶、遊戲、搜索、社交所統治的時代，緣起於技術革命，供給創造需求，核心商業模式為流量變現，在線上創造出萬億規模空間的遊戲&廣告市場。發展至今，已經開始進入中規中矩卻不性感的狀態。第一代互聯網是屬於極客的世界，遵循贏家通吃的規律。

當京東一騎絕塵了曾經流量第一的當當，當A股的樂視網逆襲了流量遙遙領先的優土，人們發現單純的流量邏輯失效了。

我們正進入第二代互聯網！互聯網變成一種信息能量，開始重塑現實社會的供需關系。商業模式也從單純的流量變現，向兩個方向演繹：向上升為雲和大數據，向下沈為O2O。拉長的產業鏈使得互聯網由極客的世界走向全民。

什麽企業有機會呢？我們認為，上升的雲和大數據是巨頭生態圈的遊戲，BAT早已明了；而向下沈的O2O則帶來大量的新領域龍頭崛起的機會。我們不想去簡單羅列各行業+互聯網，那讓人紛繁、焦躁而迷茫，而是希望能夠摸索總結出一定的規律和方向，來真正理解這場“互聯網+”的革命，才能真正享受整場的資本盛宴。我們首次提出要根據兩類不同行業的屬性，來尋找最有機會在第二代互聯網里勝出的企業：

1）傳統集中度高，龍頭享受渠道壟斷溢價的行業，將迎來互聯網破壞式創新。這類傳統行業的領先者享受了渠道壟斷、品牌溢價，行業內公司沒有動力破壞現有平衡。“成功會成為成功者的墓誌銘”，互聯網會以降維打擊的方式，消除原有產業鏈的渠道/品牌成本，從而更有效率的把服務提供給需求方。這種情況下，互聯網會對行業形成顛覆，所謂“破壞性創新”和“去中心化”。比如小米、京東、樂視；原行業內企業如參與變革，則會面臨“左右互博”的尷尬境地，難以成功；而對產業有了解的互聯網企業沒有歷史包袱，反而更有優勢。而經過一輪對傳統廠商的收割之後，在傳統產業站穩腳跟的互聯網公司會形成更高的壟斷，傳統產業數據的積累甚至會使這些新龍頭有機會往第二代互聯網的上升模式雲化、大數據化發展。最終誕生千億美金以上巨頭。

2）“心塞行業”原有領先者將獲得更大機會。原有服務痛點多，信息不透明，缺乏信用體系，或存在政策限制，導致整個行業發展不成熟，行業集中度低。這類行業我們稱之為“心塞行業”，比較典型的有裝修、金融、汽車後服務、教育、醫療等。其首要需求是利用互聯網改善原有行業痛點。由於原有產業嗅覺靈敏者學習互聯網的成本，會比純互聯網人學習該行業成本低，這時能勝出的企業往往是原有行業的領先者。這類企業在傳統領域耕耘多年，對行業痛點充分了解，線下地推強大，後端能力強，輔以互聯網的工具，將獲得更大機會。如果說原先傳統領域的客觀原因使得企業無法做大，現在優秀的管理團隊+優勢資金卡位+互聯網會使得企業能量指數級放大，這類公司在目前A股中已有不少，他們面臨絕地反轉的機會。

互聯網重構之後，中國將迎來繼人口紅利後的下一個紅利——大數據紅利，引領世界互聯網體驗升級潮流。可以樂觀的預計，如果說制造業的中心在德國，創新的中心在美國，那麽下一代互聯網數據&服務的極致中心在中國。

二、資本重構：良性泡沫刺激創新，培育經濟轉型的根本動力，這次將是人民幣資本盛宴的主場。當前，處於轉型經濟下的中國，第一輪真正經過沈澱的產業資本亟需出口。互聯網是最確定有未來的產業方向，因此成為資本最追捧的投資方向，在二級市場的反應則更為劇烈，泡沫化的言論和恐懼也因而層出不窮。我們認為這種劇烈的財富效應不是壞事，反而會刺激創新、助長全民創業潮，最終培育出經濟轉型的模式。不同於美元資本催生的第一代互聯網，人民幣資本對產業發展的切身感知和深入理解，將給予第二代互聯網更強大的動量。同時，第二代互聯網相對清晰的商業模式，使中國不會完全重蹈美國互聯網泡沫的覆轍。產業資本的心態，以及資本市場的人員結構決定，二級市場將率先享受這場資本盛宴。

三、估值重構：帶來三階段投資機會。我們認為，盡管技術層面中短期會出現波動，但長期堅定看好“互聯網+”的牛市盛宴，本輪互聯網投資將經歷三個階段：1）目前我們正處在的“血拼掃貨搶籌碼”階段，互聯網標的稀缺供給無法滿足資本熾熱的追逐需求，標的普漲，板塊狂歡。2）“別人笑我太瘋癲，我笑他們看不穿”，由於A股的二級市場之前並沒有真正的第一代互聯網公司，我們還在學習第一輪互聯網時代，美資主導的高大上PV、UV、DAU的估值體系時，已經跑出賽道的真正龍頭被狂歡和驚恐同時淹沒，在沒有形成安全邊際一致預期的情況下，人心狂歡後短暫的休息，泥沙俱下時，會給看清大勢的投資人提供介入龍頭的絕佳機會。3）“早已辨你是雌雄，詳細跟蹤最重要”，曾經的創新企業變得“傳統”而進入穩定發展階段，估值達成一致預期。

我們判斷，註冊制落地前後，A股或將逐漸邁入第二階段，以定性化的VC估值方式，通過市場空間、企業卡位、管理團隊三個維度進行公司篩選出明日龍頭，堅定買入，長期持有，會享受10倍以上的增長空間。

全文目錄

一、產業重構：全民創業潮背後的邏輯
1. 第一代互聯網：流量、流量、流量
2. 眼看它流量起，眼看它變現近，眼看它掉隊了
2.1樂視是誰，優酷土豆的流量失效了？
2.2 都是網上賣書，當當為什麽輸給了京東
3. 第二代互聯網：給傳統產業以互聯網，而不是給互聯網以傳統產業
3.1 向上走：雲和大數據
3.2 向下沈：O2O
3.3 這是最好的時代
4. 重構之後，中國引領世界
二、資本重構：良性泡沫刺激創新
1. 資本+互聯網，這一次門當戶對
1.1 眾里尋它千百度，那人就在燈火闌珊處
1.2 最懂互聯網的本土資本，有你在，我放心
2. 重蹈覆轍？告訴你為什麽不一樣
3. 二級市場，舍你其誰
3.1 一級市場？這場戀愛對我來說太長
3.2 二級市場？你更懂我
三、估值重構：帶來三階段投資機會
1. 沖出100億美金陷阱
2. 做個VC投二級

一、產業重構：全民創業潮背後的邏輯

當下的中國正被一股全民創業的浪潮席卷。“互聯網+”的提出更是猶如一針興奮劑，打在了每一個創業者和投資者身上。這一切像極了90年代的全民下海風潮，它們的背後都蘊含著深刻的產業轉型邏輯。我們不願像很多人一樣僅僅把這現象看做一陣風，因為風會停，但現象背後的產業邏輯還在演繹。
讓我們直面創業潮背後的產業邏輯，揭示正由第一代向第二代重構的互聯網，以及轉型浪潮中的輸者與贏家。

1. 第一代互聯網：流量、流量、流量
第一代互聯網是門戶的時代、是遊戲的時代、是搜索、社交的時代，更是過去的時代。

它有三個顯著特征：
1）核心價值是供給創造需求。1996年，新浪、搜狐、網易三大門戶網站建立，互聯網正式進入公眾視野；以一系列技術為驅動，第一代互聯網精英為幾億人口提供了前所未有的線上體驗：即時通信技術使得跨地域交流觸手可及，一時間電腦里滴滴聲此起彼伏，多少年輕人因為“網聊”而學會打字；搜索引擎技術改變用戶信息獲取方式，“知之為知之不知百度知”深入人心。

2）核心模式是流量變現，產業鏈短。第一代互聯網繼承了美國90年代互聯網大潮的“免費思想”，即通過免費提供服務聚集線上流量，再將流量導入廣告或遊戲來變現；產業鏈短。參與方少，主要包括CP（內容提供商），渠道，以及廣告主/用戶，商業模式相對簡單，供需均在線上完成。

3）核心規則是贏家通吃，流量即是一切。流量變現模式下，企業的勝出在於形成了一定程度的流量壟斷，掌握了流量的定價權，所以第一代互聯網的商業原則是流量為王，贏家通吃。最典型的代表包括新浪這類流量產生廣告收入的門戶網站，和騰訊此類QQ流量導入遊戲收費的社交巨鱷。
所以，第一代互聯網的贏家是技術大拿，是用IT技術打造互聯網產品的極客。一行“Hello World”代碼是他們征服虛擬世界的宣言。

2. 眼看它流量起，眼看它變現近，眼看它掉隊了

細數過往，第一代互聯網已經基於線上構建起了千億規模的互聯網廣告市場（2014年互聯網廣告市場規模1540億，同比增長40%），和千億規模的網絡遊戲市場（2014年遊戲市場規模1150億，同比增長38%）；核心驅動力是伴隨經濟發展，廣告主廣告支出&人均娛樂費用支出的提升。伴隨著年均30%左右的線性增長和萬億規模天花板，第一代互聯網的發展已趨常態，中規中矩卻不性感。

互聯網永遠在躁動。極客們的世界不應只停留在線上。相比以流量為血液的虛擬世界，線下有更廣闊的天地和急需互聯網撫平的痛點。但是，流量邏輯跨出第一代互聯網的第一步，就遭遇了失敗。

2.1樂視是誰，優酷土豆的流量失效了？

效仿YouTube模式起家的優酷、土豆曾是中國視頻行業絕對的前兩名，兩家合計流量遠超第三名3-4倍之多。2010-2011年，優酷、土豆先後在美股IPO，合計首發募資共3.74億美金，在手現金也遠超國內對手（樂視A股IPO融資僅7億人民幣）。2012年兩家合並，形成了視頻行業第一巨頭，流量壟斷帶來流量定價權，廣告提價就能坐等流量變現。按原有邏輯一切理應順利，直到樂視帶來視頻版權之爭。

當時名不見經傳的樂視，在廣告價格、流量競爭上顯然沒有優勢；但其憑借深諳國內廣電系大視頻產業鏈規律，了解本土大眾視頻消費習慣，上遊布局版權，下遊延伸硬件，先後發起“正版版權”、“自制內容”“智能硬件”三大戰役，徹底顛覆行業競爭規則。一部《甄嬛傳》獨播使用戶紛紛倒戈，流量迅速聚集到自身平臺，躋身在線視頻一線陣營，並帶動以“正版長視頻”為主的內容競爭，早期版權儲備使版權分銷一度成為樂視現金流業務；超級電視推出，挖掘線下入口價值，將視頻競爭升級為大生態競爭。

錯位競爭下，優土未如預想的強者愈強，反而止步不前，優酷流量增速放緩，土豆流量大幅下滑，此次合並最後的結果，只有優酷“buy and bury”土豆而已。

2.2 都是網上賣書，當當為什麽輸給了京東

當當網創建於1999年，比京東早5年，曾在中國圖書電商領域占絕對優勢地位。2010年10月8日，當當網成功上市，被譽為“中國的亞馬遜”。可當當並未保住先發優勢地位，迅速掉隊，現在已被擠出電商第一陣營。總結原因，乃“成也圖書，敗也圖書”。

當當網曾以圖書電商立網，員工多來自出版社，CEO李國慶也深諳圖書產業鏈&定價規則，圖書電商為當當盈利板塊。但京東在2011年放出“5年內不允許京東圖書部門盈利”的口號後，圖書電商的競爭規則徹底改變了。對當當而言，考慮的是賣一本書可以賺多少錢，而對京東商城而言，圖書的定位是作為電子商務主動搜索消費頻率最高的標準品。如果賣一本書虧損5 元錢，但可以帶來一個有效註冊用戶，遠低於通過營銷獲得一個用戶的成本，這個生意就非常值了。來自京東圖書的降維打擊，直擊當當盈利生命線，後者自然無招架之力。

另外，京東基於對實體零售整個核心關鍵點的認知和理解，選擇用互聯網的方式，實現對這個商業模式最本質服務更好的提供：京東自建線下物流，如今快速穩定可信任的物流已成為京東體系最核心的競爭力之一。對上遊供貨、對下遊物流倉儲的一體化閉環對接，最終形成它壟斷的護城河。而當當堅持“有錢也不自建物流”，業務局限於線上，則進一步禁錮了當當平臺的可拓展空間。

總結優土、當當的沒落，與樂視、京東的崛起，緣起對互聯網+現實供需的深刻理解，落地於連接現實世界提供更好更便捷的服務。
此刻的互聯網正在向第二代演進。

3. 第二代互聯網：給傳統產業以互聯網，而不是給互聯網以傳統產業

我們總結，第二代互聯網將帶來三大變化：

1）重塑現實供需，產業鏈被拉長。第二代互聯網的本質特征是互聯網變成信息能量，像水電煤一樣來重塑現實社會中的供需關系。互聯網產業鏈從單純的線上向線下延伸，如視頻向上遊內容和下遊硬件延伸，電商向上遊商品定制和下遊物流倉儲延伸；產業鏈均長於第一代互聯網。隨著產業鏈拉長，包含的參與方增多，也使得新一輪的互聯網競爭不再是單體的競爭，而是產業鏈/生態系的競爭。
2）參與人群由極客演變為線上線下複合型人才。互聯網與現實的結合，使得參與到互聯網中的人群也由第一代的極客，變成了同時對原有線下產業和互聯網有認知的人。可參與人群的擴大，使得創業門檻大大降低，互聯網驅動的全民創業成為可能。
3）商業模式多種多樣。不同於第一代互聯網簡單的流量變現模式，第二代互聯網根據不同滲透行業會演繹出不同的商業模式。更廣泛的參與+更普遍的行業滲透帶來商業模式的多樣化。

盡管模式多樣，但我們認為核心的大方向是兩個：向上發展的雲和大數據，以及向下發展的O2O。不同的發展方向對應不同類型勝出公司。

3.1 向上走：雲和大數據

第二代互聯網中，雲計算和大數據成為“基礎設施”，一系列的應用和服務都構築其上，是數據時代最具價值的底層平臺。
平臺型互聯網企業具備向上發展的潛力。作為“基礎設施”，數據&雲的量級與其價值呈指數相關，因此這是“大公司”的遊戲。有機會參與到這個發展方向的是平臺級的大企業，如BAT、樂視、小米、京東、螞蟻金服。我們判斷，雲和大數據領域將會誕生千億美金級的公司，並圍繞這些公司形成一系列生態圈。

3.2 向下沈：O2O

我們一直強調，O2O不是一個行業，而是一種模式，通過互聯網/移動互聯網深入現實產業鏈中，提升效率，解決痛點，數倍放大市場。具體而言，O2O模式應用於兩類行業會出現兩類不同類型的勝出企業。

1）高集中度行業將迎互聯網破壞式創新。部分行業，如黑電、零售，原有企業優秀，行業集中度高（龍頭占據15%以上份額），領先者享受了渠道壟斷、品牌溢價，行業內公司沒有動力破壞現有平衡。“成功是成功者的墓誌銘”，互聯網會以降維打擊方式，消除原有渠道/品牌優勢，從而直接的更有效率的把服務提供給需求方。這種情況下，互聯網會對行業形成顛覆。

小米即是典型的對原有行業實現了破壞式創新的例子。小米通過電商模式直銷手機，破壞的是原有手機廠商的渠道優勢，通過社交網絡口碑傳播，破壞的是傳統手機廠商的品牌優勢，二者節約下來的成本又使得極低的價格策略成為可行。以手機硬件為載體，未來互聯網服務上的盈利創新更是傳統廠商難以企及的維度。

這類行業中，原行業內企業如參與變革，則總會面臨“左右互博”的尷尬境地，難以成功；而對產業有了解的互聯網企業沒有歷史包袱，反而更易成功。而經過一輪對傳統廠商的收割之後，在傳統產業站穩腳跟的互聯網公司會形成更高的壟斷，傳統產業數據的積累甚至會使這些新龍頭有機會往第二代互聯網的上升模式發展。

2）“心塞行業”原有領先者將獲得更大機會。原有服務痛點多，信息不透明，缺乏信用體系，或存在政策限制，導致整個行業發展不成熟，行業集中度低。這類行業我們稱之為“心塞行業”，比較典型的有裝修、金融、汽車後服務、教育等。其首要需求是利用互聯網改善原有行業痛點。
這時能勝出的企業往往是原有行業的領先者。這類企業在傳統領域耕耘多年，對行業痛點充分了解，線下地推強大，後端能力強，輔以互聯網的加成，將獲得更大機會。如果說原先傳統領域的客觀原因使得企業無法做大，現在優秀的管理團隊+優勢資金卡位+互聯網會使得企業能量指數級放大，這類公司在目前A股中已有不少。

由此可見，第二代互聯網中，互聯網已不再如第一代一樣作為行業主體，更多的是作為一種工具，一種能力、能量附加於傳統產業之上。在這樣的情況下，傳統企業學習互聯網的成本會低於互聯網企業學習傳統產業規律的成本。

3.3 這是最好的時代

第二代互聯網的市場空間將是第一代的幾十倍。第一代互聯網是線上直接創造商業價值，其增長空間取決於其變現手段的增長空間，如廣告市場大小，遊戲市場大小。這些領域的增長受宏觀經濟的影響，增長只是線性的，加起來預估產值萬億。而第二代互聯網，面對的是每一個即將深入的萬億級市場，合起來會是十幾、幾十個萬億市場的疊加。

4. 重構之後，中國引領世界

互聯網重構之後、第二代互聯網之後的未來我們暫且不妄加猜測。可以預見的是，面向未來，中國將迎來繼人口紅利後的下一個紅利——大數據紅利，引領世界互聯網體驗升級潮流。中國以電視、報紙為代表的傳統媒體，受制於政策體制要求，條塊分割，競爭力低，使得國內80後生人普遍對於互聯網、移動互聯網接受程度更高。他們是互聯網一代，既受益於互聯網也授益於互聯網，它們的網絡行為提供了全球無可匹敵的大數據節點。第二代互聯網加大數據紅利將使得未來線上線下服務的體驗達到極致。我們可以樂觀的預計，中國將引領下一輪全球變革。如果說制造業的中心在德國，創新的中心在美國，那麽下一代互聯網數據&服務的中心在中國。

二、資本重構：良性泡沫刺激創新

躁動的不僅僅是互聯網，還有資本。如果說躁動的產業會催生創新，躁動的資本卻往往帶來泡沫。中國快速積累的財富正找尋著出路，而這一次，它找對了地方。

1.資本+互聯網，這一次門當戶對

互聯網正面臨中國第一輪真正經過沈澱的產業資本財富轉向新經濟的時機。

1.1 眾里尋它千百度，那人就在燈火闌珊處

過去10年以來，中國產業資本主要沈澱在以房地產為主的傳統行業，2014年房地產投資額近10萬億；目前國內傳統資產投資進入調整期，產業資本焦急尋找新的出口；而重構中的互聯網，一如之前所說，前途似錦，符合產業發展趨勢，長期具備確定性，資本一見鐘情。因此，10年沈澱的產業資本財富正大規模向新經濟/互聯網轉移。

1.2 最懂互聯網的本土資本，有你在，我放心

海量的人民幣資金湧來，與美元資金催生的互聯網不是一個量級。根據EZCapital統計數據顯示，2014年新成立的基金大部分是人民幣基金，共計258支，占新成立基金總數的86%，募資金額1143億元，占募資總額的58%。這些真正理解本土互聯網消費習慣，敢於並且善於投資互聯網的資本，讓產業盡情前行，無後顧之憂。

2. 重蹈覆轍？告訴你為什麽不一樣

資本和互聯網的結合是個危險的話題。美國90年代下半期，東南亞金融危機大背景下，個人計算機的革命性技術爆發性普及，吸引資本大量向互聯網行業集聚，驅動了納斯達克指數波瀾壯闊地上漲。但當時互聯網只有技術，高舉“免費”大旗，並未找到清晰的商業模式，因此只孕育出大量泡沫。如果說當時美國資本市場已經度過青春期，那美國的互聯網產業卻還是個嬰兒，這樣的聯姻顯然不合適。
與美國當時的情況不同，此刻中國資本與互聯網同步成長。國內很多互聯網子領域的商業模式相對清晰，資本湧入速度、資本累積速度與互聯網所處狀態相對應。資本市場只會產生適量的良性泡沫，而這些資本衍生的造富效應，也將是催生下一輪創新以及新經濟的催化劑。

3. 二級市場，舍你其誰

我們認為，產業資本會首先進入二級市場。這是由中國產業資本的心態，以及資本市場的人員結構決定的。

3.1 一級市場？這場戀愛對我來說太長

中國現階段的資本累積始於改革開放，集中於過去十年。過去資本累積的心態決定了，相對於變現期限較長的一級市場，人民幣基金更容易接受二級市場。

3.2 二級市場？你更懂我

國內過去資本市場的特殊結構，使得一級市場投資集中於Pre-IPO階段，一級市場機構為保障投資標的順利上市，研究集中在法律、制度方面。相對而言，二級市場，尤其是互聯網企業投資比較多的基金，對於行業的研究時間更長、更深入；在這場互聯網盛宴中，也獲得了更好的卡位。
此輪資本與互聯網的聯姻，二級市場將是第一候選，而伴隨市場聯動效應，後期也會向一級市場演繹。

三、估值重構：帶來三階段投資機會

當互聯網站在風口的時候，它已再不能“安靜地做一個美男子”，因為資本向來具備最敏銳的嗅覺，當資本“血拼”掃貨A股商場中每一支“宣布觸網”甚至“我認為它可以選擇觸網”的股票，市場對其“泡沫破裂”的擔憂情緒開始悄悄生長，然而我們認為：好戲才剛剛上演，技術層面中短期或許會出現波動，但長期看，最前瞻的資本將充分享受到互聯網+的牛市盛宴。

1. 沖出100億美金陷阱

站在龍卷風的風眼，我們認為本輪互聯網投資將分為三個階段：

1）第一階段：“血拼掃貨搶籌碼”
主要矛盾體現為互聯網標的稀缺供給無法滿足資本熾熱的追逐需求；主要投資機會在於有錢、任性、買買買。
擁有最純粹互聯網基因的樂視網、東方財富攜手上演“創業板雙龍傳”，引領本輪互聯網行情，其市值和估值水平超出傳統估值模型的“樂觀假設情形”，如此“造富示範效應”下，有轉型欲望的公司紛紛宣告觸網，於是資本又有了發泄之處，開始瘋狂掃貨其他標的，例如當樂視市值沖破600億之後，一批廣電系股票跟隨普漲；互聯網金融概念火熱，一夜之間京天利等三家公司不約而同宣布進軍互聯網保險領域；全通教育市值突破200億之際，計算機板塊公司紛紛宣布加碼布局互聯網教育。

盡管本輪狂歡源起於部分資質平平的公司宣告觸網（“光腳的不怕穿鞋的”），但隨著註冊制等資本市場準入政策的放寬，一批真正“穿鞋的好孩子”將紛紛選擇登陸或回歸A股市場。

2）第二階段：“別人笑我太瘋癲，我笑他們看不穿”

主要矛盾在於互聯網龍頭價值被低估而200億人民幣市值以下小市值公司被高估；主要投資機會在於挖掘被“100億美元市值魔咒”桎梏的互聯網低估龍頭。
伴隨註冊制的實施，以及優質的美股公司/未上市公司拆紅籌及回歸A股，A股的互聯網優質標的大量增多，“池子大了水就會下沈”，互聯網板塊可能會面臨一波整體的回調。由於市場對互聯網公司缺乏統一的估值標準以及一致預期，回調過程中市場會面臨一定的恐慌與躊躇，並形成估值矛盾——100億美金級互聯網龍頭公司被低估，200億人民幣以下觸網小公司被高估的矛盾。在此階段，我們需要采用符合長期發展邏輯的VC化估值方法，篩選存在廣闊市場空間、具備較大發展確定性的龍頭公司果斷介入，這將是把握第二階段投資紅利的最佳方式。

3）第三階段：“早已辨你是雌雄，詳細跟蹤最重要”

曾經的創新企業變得“傳統”，進入穩定發展階段。一方面：互聯網企業盈利模式基本成熟，商業創意基本坐實，新業務貢獻利潤；另一方面：經過持續學習和認知，投資者對於互聯網各細分行業理解加深。在此階段PS和PEG等相對估值方法開始變得有效；市場滲透率、營業收入、用戶數、ARPU等指標能夠幫助衡量企業經營情況。

2. 做個VC投二級

第一階段“搶籌碼”這樣“全股皆長、全民瘋狂”的時代或將終結於註冊制落地前後，屆時A股將逐漸邁入“別人笑我太瘋癲，我笑他們看不穿”的第二階段，擺脫P/E等傳統估值方法的桎梏，以定性化的VC估值方式可以幫助我們把握明日龍頭，通過市場空間、企業卡位、管理團隊三個維度進行公司篩選：

1）產業空間必須足夠大。篩選順應產業趨勢、空間廣闊的子行業，如果一個子行業已經可以看到清晰的天花板，那無論商業模式如何優秀，市值天花板也近在眼前。

2）企業的卡位必須穩準狠。企業卡位包括商業模式的卡位和資金優勢的卡位。在初期模式探索階段，商業模式的差別並不明顯，此時資本將發揮更為重要的作用，加速人才吸引、資源集聚、模式探索，從而促進商業模式的快速成型。而同類企業中，A股公司有望比海外上市企業具備更強大的資金優勢。這是由市場資金結構決定的，美股市場投資者90%是機構，掌握投資決策的美國本土機構所能認知的互聯網公司都是可以對標的、Copy to China公司，對於真正植根中國的商業模式無法理解，如YY、汽車之家等估值一直處於低位。而A股市場80%是散戶，A股公司一方面可以享受高估值的盛宴，以及高市值帶來的優勢產業地位，同時還能獲得直接的反身效應——品牌優勢（國民買股票，宣傳公司產品）。A股資本助力下，曾經的妖股也可成龍頭。

3）企業家願景和職業精神必須卓越非凡。新興產業開拓期，刺刀見紅，貼身肉搏，真正需要有狼性的管理團隊，有宏大的格局以及腳踏實地的堅定執行力。

我們認為，互聯網投資的第二階段有望在2015-2016年漸入高潮，新標的此起彼伏，大量A股互聯網公司將打破100億美金市值魔咒，並出現亞馬遜這類不盈利的大市值公司。以VC化估值方式迎接這場盛宴，堅定買入，長期持有，會帶來10倍以上的增長空間。

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4 天前上傳

備註：根據目前市場對互聯網+的理解程度，我們列舉了以上子行業和標的，由於合規原因，部分在限制名單的相關公司不在其中，希望投資者可以根據我們提供的邏輯框架，進一步挖掘和篩選新的子行業、新的龍頭標的。

特別鳴謝以下大佬對此篇報告的大力支持！
京東創始人、CEO 劉強東
樂視網董事長賈躍亭
百度戰略副總裁金宇
華泰聯合證券總裁劉曉丹
以及各位對我們的成長給予幫助、信任和支持的親朋好友們

（轉自禹媚的傳媒互聯網研究）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=137374

時間是互聯網彩票企業最好的朋友

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1874

本帖最後由晗晨於 2015-4-2 08:56 編輯

時間是互聯網彩票企業最好的朋友

作者：徐彪、江金鳳

互聯網彩票發展迅速，但此前由於監管及規則的缺失呈現一片亂象

2014年中國彩票銷量3823.68億，增速23.6%，其中互聯網彩票銷售達850億元，占整個行業22.23%的比重，增速增長102.4%遠超彩票整體市場。到2015年初全國彩票網站超300家，但在互聯網彩票高速發展的背後由於監管及規則的缺失，吃票、私莊、違規促銷、彩票公益金使用去向不透明等亂象時有發生，嚴重擾亂了市場秩序，不僅損害了彩民的利益，也造成彩票資金的流失給國家利益造成了較大的損失。

目前的監管風暴是為了互聯網彩票未來更好的發展

鑒於互聯網彩票野蠻發展下的亂象，近期國家適時進行了監管。1）2014年11月中旬起，中央審計署出動18個特派辦，一個特派辦負責一個省，對全國共計18個省開展彩票資金審計工作；2）2015年1月，財政部、民政部、國家體育總局聯合下發《關於開展擅自利用互聯網銷售彩票行為自查自糾工作有關問題的通知》（以下簡稱“通知”），要求各地就互聯網銷售彩票行為進行自查自糾和交叉抽查，並在3月1日前將自查自糾和交叉抽查結果以書面報告形式報送財政部、民政部、國家體育總局。受彩票審計風暴和自查自糾影響，國內互聯網彩票行業開始了新一輪整頓。截至2015年2月28日，國內主流彩票銷售網站包括阿里、騰訊、百度、網易、人民網旗下互聯網售彩平臺等相繼宣布暫停全部或部分彩種的銷售。此次的監管是對此前互聯網彩票野蠻發展的一次規範，將利於行業長遠的發展。

規範背景下國家仍將大力支持互聯網彩票，銷售牌照的有序放開將是第一步

隨著監管風暴接近尾聲，規範背景下我們認為國家仍將大力支持互聯網彩票的發展。因為1）在國家大力支持體育產業發展的宏觀背景下，到2025年要達到5萬億的產業規模，職業體育教育的改革、足球產業的發展及全民健身的推進都需要巨大的資金投入，通過支持增速較快的互聯網彩票的發展為體育產業的壯大提供資金支持則是必然的選擇；2）互聯網彩票是互聯網發展特別是移動互聯網滲透率上升背景下的發展趨勢，是符合市場的發展方向，也是政府支持的互聯網+方向；3）在此次審計和自查自糾監管風暴過後，隨著國家對互聯網彩票發展的摸清和梳理，對互聯網彩票代售牌照的有序放開將是支持其發展的第一步。隨著時間的推移，互聯網彩票牌照終將重啟。國內目前只有中體彩彩票運營管理有限公司、深圳市易訊天空網絡技術有限公司兩家公司獲得了財政部授權的互聯網代理銷售體育彩票業務的許可，分別經營著中國競彩網與500彩票網，接下來國家在此基礎上將有序逐步放開互聯網彩票代銷牌照。

積極關註可能獲得先發優勢的公司

在未來國家逐步放開互聯網彩票牌照的過程中，行業的進入壁壘將會有效提高，大批中小規模彩票代銷網站將被清洗出這一行業，出票流程合規、返點傭金合理的合規經營的企業，將獲得這些退出網站釋放出的市場份額，進而提升市占率，鞏固其行業地位。對應到投資機會，重點關註：

1）發展規範且具有大流量的門戶網站如人民網（2014 年公司通過垂直類網站澳客網的彩票流水超30 億元，貢獻收入3 億元左右）可能率先獲得牌照得到先發優勢。另可關註也有較知名的垂直類網站的公司綜藝股份（旗下“彩票大贏家”是國內知名彩票垂直類網站）；

2）發展合規且在移動互聯渠道有優勢的公司如粵傳媒（公司彩票業務2014年5月正式上線，和合法正規的出票公司合作，進行體育彩票網上代理銷售，公司有雲彩購彩平臺，彩票客戶端在安卓、微信、網頁和web 上線）；

3）受益於整個行業發展且產業鏈布局較為完善的公司如凱瑞德（公司已初步布局好互聯網彩票業務的研發，線下銷售，線上銷售以及咨詢業務環節）、鴻博股份（公司擁有B2B/ B2C代銷資質的企業、與各省體彩中心保持長期合作，同時一直在加大彩種研發力度及搭建彩票無紙化平臺建設）、中體產業（公司擁有覆蓋終端硬件產品、系統軟件、遊戲玩法等彩票全產業鏈的開發運營能力，是行業領先的電腦彩票終端設備、彩票計算機交易系統、彩票業務管理信息化系統、彩票市場運營管理服務產品的供應商與服務商）等。

（華泰證券）

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【文創】博洛尼家居創始人蔡明： “社群+達人+電商場景”是最好的O2O創業模型

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0412/149577.html

黑馬說：從傳統行業到互聯網行業，蔡明靠自己的實踐摸索總結了些經驗。

2013年，博洛尼家居有限公司董事長、創始人蔡明參加了《贏在中國》這檔電視欄目。在這檔欄目攝制期間，蔡明與雷軍、李想等互聯網創業者在一起呆了一個多月。在交流中，蔡明突然感覺自己在傳統行業沒有了出路。

口述 | 博洛尼家居有限公司董事長、創始人蔡明

整理 | 本刊記者卡西

博洛尼家居有限公司董事長、創始人蔡明

從傳統行業到互聯網行業，蔡明靠自己的實踐摸索總結了些經驗。

2013年，博洛尼家居有限公司董事長、創始人蔡明參加了《贏在中國》這檔電視欄目。在這檔欄目攝制期間，蔡明與雷軍、李想等互聯網創業者在一起呆了一個多月。在交流中，蔡明突然感覺自己在傳統行業沒有了出路。

那時，博洛尼還是個非常傳統的企業。這讓蔡明相當苦惱。

2013年10月份，蔡明分別找雷軍、雕爺深聊過一次之後，決心要轉型，但是他尚未找到清晰的轉型思路。

蔡明開始試著發現新項目並且學習投資。這期間，他發現一個項目就自己找資源和團隊進行投資，自己當自己的天使，持50%的股份。他一口氣投資了17個項目，其中80%是自己創立的。

一開始，很多人都質疑蔡明這個“投資人”，但目前，他投資的項目初見成效，有些相當成功。其中已有兩個項目即將B輪融資，更產生了市值超過他主業博洛尼的項目。

這2年，經過這些投資項目的實踐，蔡明成功轉型為一個擁有互聯網思維的人。他在這次黑馬運動會上文創行業的演講中，用實例分享了他的想法和經驗。

蔡明總結“社群+達人+電商場景”是移動端020的好模板。投資了一個名為“一起玩”的項目。因為之前去國外旅遊，沒有國旅團和地接社的服務，旅遊路線都是達人來貢獻。這逼出了蔡明這樣一個新玩法。對於社群運營來說，內容很重要；有了達人，還要有場景；達人有達人的粉絲，他們的分享都具備變現能力以後，他們就有了繼續拉人來玩的動力。

蔡明最近發掘投資的一個互聯網服裝項目就是利用“社群+達人+電商”三合一模型的模式。這個項目已經成為他們團隊開發很成熟的一個項目。

北京因為互聯網創業太熱，創業成本也特別高。尤其要為互聯網技術開發支付高昂的費用。蔡明具有很豐富的線下經驗，但技術開發特別難，他做過一個近距離社交的項目，北京報價是一百萬，去了深圳幾個大公司，20萬做了出來。基於此，以及他自己創立的以O2O為主的十幾個項目經驗，蔡明發現前期資源對接很難是創投行業的一個痛點。他索性做了孵化器。這個孵化器存在的意義在於可以幫助一些早期創業者對接資源，包括了技術開發，而他們可以充當項目前期的“產品經理”，直到程序開發完成。他們的可以拿到項目10%的股份。

於此同時，有了020（包括在O2O類的項目、家居項目、社交項目等方面）的投資經驗的經驗以後，博洛尼家居也從傳統模式改成了O2O+C2B模式。

經過這兩年的項目實踐，蔡明的感受是，當一股創業熱風起雲湧之後，如果想以新玩家的身份進入並找到屬於自己的位置，那就必須要有獨特的優勢。尤其是電商，經過第一輪“屌絲客群”的混戰之後（美麗說、蘑菇街等），現在到了一個升級的時候。

比如，以前的平均客單價在120元左右，再發展應該是平均客單價在200—500元的這個市場機會，這是個升級版的創業機會，而升級需要靠品牌，品牌則靠內容。

文創行業發展的潛力在於有內容，有內容就有機會做一個升級版的市場。

蔡明在文創行業分享的三個案列及想法

1、智能硬件

博洛尼的一個股東就在美國投資了遠程無限通電的這種項目，簡單來說就是離可以幫助家居、電子設備實現遠距離通電。這個項目，簡單來說就是幫助家居、電子設備實現遠距離通電。過去，電視之所以要靠墻是因為電線連著受限，但這種居家環境的形態發生變化之後，將來壁紙、地毯都能充電了。

所以抓緊這個機會，從智能硬件到智能家居這些方向都是對的。

2、生命科學

這是即將打算考慮的一個互聯網咖啡的項目。通過調節發光染色體，可以讓室內的植物發夜光。一個新的時代之後，跟生命科學門類相關的還包括如何治療癌癥、怎麽讓孩子更漂亮等都是亮點。不過這類創業離普通創業者比較遠。

3、O2O仍生機勃勃

這是一個鮮花和一個互聯網服裝項目。

談到服裝，第一代的服裝企業是七匹狼這樣的，全國有5000個左右的代理商，主要看的是有無數線下渠道；

第二個階段就像茵曼這類在天貓上助推的品牌，銷售業績可以一把沖到幾十個億；

第三個階段，是大平臺被一個個小平臺分割之後的機會，這需要利用移動互聯網時代的社群運營邏輯。

大家很自然會想到微商，但開微店存在一個問題，如果只是照搬天貓的一套思路，是沒有未來的。

如果你對更多創業幹貨感興趣，請加微信heimage0001，註明“姓名+公司名+職位”，否則黑馬哥不會把你拉入創始人雲集的微信群。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=139314

軍工機械行業看點匯總：找最好投資機會看這里就夠了

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2306

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-29 16:46 編輯

軍工機械行業看點匯總：找最好投資機會看這里就夠了

作者：仇之煜陳超趙隆隆

國防軍工：

4月23日，上海證券交易所與中國航空工業集團公司簽署戰略合作協議。雙方將在軍工資產證券化、互聯網金融創新、軍工企業IPO、再融資及重組並購等領域開展全面合作;中航工業下屬金融企業將與上海證券交易所共同推進發行場內貨幣基金、軍工產業股票ETF、軍工債券ETF等創新產品。中航工業與上海證券交易所將攜手舉辦第二屆中國軍工產業年會，中航證券繼續承辦年會，各方將就軍工企業產融結合、軍工資產證券化、互聯網金融、軍工資產並購重組等熱點議題開辟專門板塊進行宣講和交流。上交所和中航工業的合作，將有利於提升中航工業直接融資比例，推動軍民融合深度發展，助力產業結構升級，我們建議關註中航工業下屬上市公司，推薦中直股份、中航飛機、中航動力等。

尋找2015民參軍的最優模式。經我們梳理，現有民參軍上市公司已超過80家，針對這一龐大的群體，我們認為決定其未來在整個軍民融合格局中地位的關鍵點在於其參軍模式。目前民參軍公司的參軍模式主要可分為三類：產學研合作、軍工企業產業化平臺以及現有成熟產品配套。我們認為前兩種模式才是未來我國民參軍企業成長壯大的崛起之路。

產學研結合——針對軍方未來需求，攜手學研提前布局。該類公司在目前軍工集團極其強勢的局面下，繞開與軍工集團下屬企業直接競爭的方向，提前布局未來軍方發展所必需的技術與產品，推動先進軍工技術的快速產業化。針對預研的技術和經費問題，主動與高校和科研院所進行合作，從而達到提高效率、降低風險的目的。主要代表上市公司包括：銀河電子(聯袂南京理工大學，合資設立研究院)；常發股份(收購北京理工雷科，拓展軍用信息電子業務)；金信諾(聯合中物院光電所，成立未來光電核心技術研發中心)；海蘭信(清華系大力扶持，中遠集團頻頻助力)。

軍工企業產業化平臺——孵化軍工項目，實現軍民企業雙贏。我國軍工集團下屬企業經過漫長的發展累積了豐富的軍工產業資源，而民企則具有機制靈活，勇於創新等優勢，雙方通過深度合作恰好互補從而達到雙贏的目的。主要代表上市公司包括：積成電子（攜手北京久遠成立軍工產業並購基金，專註未來軍工信息化領域）；海特高新（與中電科29所簽訂戰略合作意向書，擬在航空機載設備領域開展合作）；威海廣泰（合作進入軍用無人機領域，積極規劃軍工產業布局）；閩福發A（航天科工混合所有制典範，未來聚焦軍工信息化產業）。

2015年——開啟民參軍未來黃金十年元年。目前我們梳理的80多家民參軍公司中，主要涉及北鬥產業鏈、導彈光電器件、新型材料、機電產品、航空航天配套、艦船配套裝備、航空發動機新材料和通用航空等眾多領域，我們重點推薦銀河電子、積成電子、中海達、常發股份、金信諾，建議關註海特高新、高德紅外、火炬電子、佳訊飛鴻、通達動力、煉石有色、海蘭信、川大智勝、四川九洲、閩福發A。

能源設備：

第十一屆中國國際核電工業展覽會本周在北京開幕，中、美、法等10個國家近200家核電企業、科研院所參加，國務院副總理馬凱現場調研了中廣核、中核、國核等，明確指出“華龍一號是我國具有自主知識產權的三代核電技術，一定要做好相關協調工作，全力開拓國外市場”，“充分肯定CAP1400示範工程準備工作，要求高度重視AP1000依托項目工程建設的安全與質量，並關註CAP1400走出去情況”。

華龍一號獲準，核電新開工將密集展開。李克強四月中主持召開國務院常務會議部署今年經濟體制改革重點任務，核準建設“華龍一號”三代核電技術示範機組，核電實質性新開工密集展開。會議指出“華龍一號”是以我國20多年核電建設運營成熟經驗為基礎，汲取世界先進設計理念的三代核電自主創新成果，按照核電中長期發展規劃，在沿海地區核準開工建設“華龍一號”示範機組，形成擁有自主知識產權的關鍵裝備與核心技術，為核電裝備走出去開展第三方合作創造有利條件。本次核準是繼2月份紅沿河5，6號機組首獲開工核準後的新項目再次獲準，我們維持2015年國內核電新開工機組將超過8臺的判斷。

發展大規模集群核電等清潔能源是應對霧霾、調整能源結構的有效抓手，中國核能行業協會首次發布全球核電綜述報告。周末柴靜的《穹頂之下》刷屏朋友圈，環保或者直接稱為能源結構問題再次成為討論焦點，我們認為在已建或在建核電廠址等社會公眾接受度高的地區集中建設大規模核電集群將有助於快速替代火電，這個觀點和核能協會周末發布的呼籲不謀而合。核電在經濟性、清潔性以及規模性方面都非常突出，按照2020年58GW商運的規劃來看全國裝機占比也僅3%左右，遠低於全球12%的水平，發展空間巨大。中國核能行業協會網站發布了《2014年全球核電綜述》，首次按年度公布了全球運行和在建核動力堆情況、主要核電國家發展動態等內容。截至2014年12月31日，全球共有437個運行中核動力堆，71座在建動力堆，150座永久關停動力堆，2座長期關停動力堆。2014年新增並網投入運行的動力堆共有四座，其中3座來自中國，分別是方家山1號機組（PWR，1000MW）、福清1號機組(PWR，1000MW)與寧德2號機組（PWR，1018MW），另外1座是阿根廷的ATUCHA-2機組（PHWR，692MW）。

中阿簽逾百億美元核電合同，“華龍一號”走出去加速，上市公司已公告確認國核與中電投合並事宜。2月4日，在習近平主席和阿根廷總統克里斯蒂娜的共同見證下，中國與阿根廷簽署了《關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》。該協議的簽署標誌著中國自主三代核電技術成功出口拉丁美洲，阿根廷成為繼巴基斯坦之後全球第二個應用華龍一號（ACP1000）核反應堆的國家。根據協議，四號核電站(IVNuclearPlant)需要投資58億美元，五號核電站(VNuclearPlant)需要投資70億美元。中電投集團與國家核電的重組合並工作已經正式啟動。2月3日晚間，中電投集團旗下多家上市公司發布公告稱，收到中電投集團《關於聯合重組事宜的通知》稱，國務院國資委已通知中電投集團啟動與國家核電技術公司聯合重組的工作，具體方案待定。兩家公司重組合並後完成，核電行業將形成“三足鼎立”的局面，加速核電的建設和發展。

國務院總理李克強部署加快鐵路、核電等中國裝備“走出去”，中法簽署核電合作協議，中電投和國家核電合並方案將出爐。1月28日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署加快鐵路、核電、建材生產線等中國裝備“走出去”，推進國際產能合作、提升合作層次；會議認為，對接相關國家建設和發展需求，通過政府推動、企業主導，運用商業模式，促進我國重大裝備和優勢產能“走出去”，開展產能合作，實現互利共贏，不僅是擴大國際投資經貿合作的重要機遇，可以形成新的外貿增長點，也是國內產業優化升級的重要抓手。1月29日下午，在國務院總理李克強和法國總理曼努埃爾•瓦爾斯的見證下，中廣核和法國電力公司在北京人民大會堂簽署了雙方在核電站設計領域的有關合作協議。據《財經》報道，中電投和國家核電合並已在近日獲得最高決策層簽字通過，目前國資委正在制定具體方案，近期官方將對外宣布兩大巨頭合並方案。重組合並完成後，核電行業將形成三足鼎立的局面，並加速核電的建設和發展。

習近平李克強就我國核工業創建60周年作出重要指示批示，我們重申關註後續五大行業催化劑，首推丹甫股份。習近平在1月15日我國核工業創建60周年會議上對我國核工業取得的成就給予充分肯定，為新形勢下我國核工業發展指明了方向。習近平指出，核工業是高科技戰略產業，是國家安全重要基石。要堅持安全發展、創新發展，堅持和平利用核能，全面提升核工業的核心競爭力，續寫我國核工業新的輝煌篇章。李克強指出，希望弘揚傳統，聚焦前沿，全面提升核工業競爭優勢，推動核電裝備“走出去”，確保核安全萬無一失，為把我國建成核工業強國而繼續奮鬥。

申萬觀點：我們是市場上最早堅定看好核電板塊投資機會的機構，在2015年的機械設備行業投資策略報告中也是大篇幅的看好核電，詳細邏輯和數據請參見我們的報告與郵件，在此我們僅提示後續五大關註要點：（1）核電十三五規劃預計2015年5月左右出臺；（2）內陸核電十三五是否放開；（3）中核電力和中國核建2015年A股上市進程；（4）核電新開工項目；（5）海外出口；投資標的：我們首推002366丹甫股份：（1）核電收入占比最高，近100%，業績彈性大；（2）核心產品一回路主管道屬於核一級產品，市占率超50%，壁壘高；（3）未來三代核電站比例的提升有助於公司盈利提升，毛利率超70%；（4）業績承諾14-17年2億，3億、5億、5.8億，安全邊際高；（5）潛在軍工訂單。建議重點關註浙富股份，控股子公司四川華都目前已簽訂出口及福清5,6號機組合計超5億元控制棒及驅動機構訂單，有望充分受益三代核電技術“華龍一號”全部鋪開。節能設備重點關註：隆華節能、開山股份、天壕節能等。

國務院發布《能源發展戰略行動計劃（2014－2020年）》，明確了2020年我國能源發展的總體目標、四大戰略方針和五大重點任務，部署推動能源創新發展、安全發展、科學發展。到2020年，基本形成統一開放競爭有序的現代能源市場體系。《行動計劃》明確了我國能源發展的五項戰略任務。一是增強能源自主保障能力。推進煤炭清潔高效開發利用，穩步提高國內石油產量，大力發展天然氣（加快常規天然氣勘探開發，重點突破頁巖氣（2020年產量力爭超300億立方米）和煤層氣開發（2020年產量力爭超300億立方米）），積極發展能源替代，加強儲備應急能力建設。二是推進能源消費革命。嚴格控制能源消費過快增長，著力實施能效提升計劃，推動城鄉用能方式變革。三是優化能源結構。降低煤炭消費比重（到2020年，全國煤炭消費比重降至62%以內），提高天然氣消費比重（到2020年，一次能源消費比重提高至10%以上），安全發展核電（適時在東部沿海地區啟動新的核電項目建設，研究論證內陸核電建設，重點推進AP1000、CAP1400、高溫氣冷堆、快堆及後處理技術攻關，到2020年裝機容量達5800萬千瓦，在建3000萬千瓦以上），大力發展可再生能源。四是拓展能源國際合作。深化國際能源雙邊多邊合作，建立區域性能源交易市場，積極參與全球能源治理。五是推進能源科技創新。明確能源科技創新戰略方向和重點，抓好重大科技專項，依托重大工程帶動自主創新，加快能源科技創新體系建設。

能源局同意福清5、6號機組調整為“華龍一號”技術方案，國內項目重啟和“走出去”可期。中核網站公告，11月3日，國家能源局對福建省發改委、中核集團的請示報告發出複函，同意福建福清5、6號機組工程調整為“華龍一號”技術方案。作為我國核電“走出去”重要品牌的“華龍一號”落地福清，不僅將驗證我國自主三代核電技術，更可通過建設國內示範工程，給國外客戶樹立信心，從而推動“華龍一號”全方位參與國際競爭，為最終實現核電“走出去”的國家戰略目標奠定基礎。我們認為，今年前三季度國內項目重啟低於預期的主要原因還是核電三代技術的成熟性問題，隨著8月底“華龍一號”專家技術評審的通過以及福清項目的落地，除了“走出去”之外，“華龍一號”也有望在內地迅速複制。

歐盟批準中方參建的英國核電項目，“走出去”進展順利。新華社報道法國經濟、生產振興和數字經濟部8日向媒體透露，歐盟委員會當天批準了英國欣克利角核電站建設項目，項目主要包括兩臺歐洲先進壓水堆核電機組，投資總額約260億美元，由法國電力集團控股且負責建成後運營，持股份額為45%至50%，中國核工業集團和中國廣東核電集團有限公司共同持股約30%至40%，負責施工，法國阿海琺核電集團持股10%，主要提供反應堆。

邏輯判斷遠勝於消息博弈，核電風再起時不僅僅是小股票。媒體報道國家發改委日前擬定首批4個共計逾1000萬千瓦沿海核電項目的開工安排，其中山東榮成石島灣核電站有望成為首個獲準啟動的新項目，其他為遼寧葫蘆島徐大堡一期、廣東陸豐一期和遼寧大連紅沿河二期。我們年初到現在持續看好核電板塊，尤其是三季度以來，我們一直強調四季度會真正進入核電行業的蜜月期，並且這個蜜月將至少有望從今年四季度持續到明年全年，核電是可以貫穿整個2015年的大主題。

“華龍一號”借“海上絲綢之路”謀求出海。9月16日上午，中核集團與中廣核集團攜我國核電自主品牌“華龍一號”參展第十一屆中國－東盟博覽會、中國－東盟商務與投資峰會。泰國能源部副常務秘書長Kurujit、泰國RATCH集團高管層等泰方嘉賓參觀中國廣核集團展廳，欲在清潔能源領域尋求合作機遇。今年8月，“華龍一號”通過國家能源局審核，並將在福建福清和廣西防城港各建兩臺“華龍一號”核電機組作為示範工程。此外，近年來中廣核積極執行“走出去”戰略，目前在國外設有9個駐外辦事處，與美國、英國等國家合作開發清潔能源。

國際能源署在《2040全球能源展望》中提出幾乎在未來30年間全球核電的增長主要集中在發展中國家，發達國家最顯著的特征將是更換使用壽命即將到期核電廠的設備。據媒體在7月29日中國核電可持續發展高峰論壇上獲悉，國務院總理李克強在近期一次會議上表態稱“（核電）年底之前怎麽樣都要啟動了”。

我們認為：國內核電項目重啟後，後續核電裝機規劃的調整以及項目核準及開工的節奏直接影響核電板塊相關投資標的的選擇以及空間判斷。我們判斷，2014年和2015年為已開工核電項目投入商業運營以及新開工項目數量的第一高峰期，十三五內陸核電的放開將打開成長空間且迎來第二高峰。從投資上看，核電項目重啟及“走出去”戰略將帶來整個板塊估值提升；實際受益次序上看，長周期設備早於短周期設備，但短周期設備彈性更佳。對長周期設備來說，2014-2015年的訂單能否超預期主要取決於2016-2017年左右的新開工數量，核心關註核電裝機規劃的上調以及“十三五”內陸核電站是否放開；對於短周期設備，其招標基本同項目開工時間同步，因此目前核電開工數量的明顯回暖將增強短周期設備公司近1-2年訂單的相對確定性增長,建議關註丹甫股份、東方電氣、久立特材、中核科技、應流股份、中國一重等。此外，重點關註申萬持續推薦的余熱發電合同能源管理首選標的天壕節能。

軌道交通：

本周南北車股價迎來劇烈波動，建議投資者冷靜看待投資機會。中國南車和中國北車在連續暴漲後本周迎來劇烈波動，目前南北車市值分別已近5000億元，PB達10倍左右，PE超過50倍，我們建議大家冷靜看待合並所帶來的投資機會。此前國家發改委等三部委聯合出臺的一帶一路願景與行動提出：“沿線國家要加強基礎設施規劃和技術標準體系的對接，共同推進國際骨幹通道建設”。據媒體報道，泛亞鐵路中國境內連接中老、中越鐵路的昆玉鐵路（昆明至玉溪鐵路）正在施工，而連接中老、中泰鐵路的玉溪到磨憨段將在年內開工。境外段，中老鐵路加速推進，去年底簽約的中泰鐵路將在預計將在今年下半年開工。

南北車發布公告重大資產重組事項獲得證監會並購重組委無條件審核通過，且合並事項通過商務部反壟斷審查,“走出去”值得持續期待。習主席3月28日在博鰲亞洲論壇開幕式發表題為《邁向命運共同體，開創亞洲新未來》的主旨演講，特別強調了一帶一路沿線國家的合作。外交部部長王毅同天下午在博鰲亞洲論壇上透露，中泰已經簽署了高鐵合作協議，中老鐵路正在加緊推進，中國也願意積極地參與新馬高鐵的競標。

中國中鐵和中國鐵建18日發布關於合並澄清公告，“走出去”值得持續期待。據外媒周一（16日）報道，中鐵隧道集團副總工程師王夢恕日前介紹，中鐵和中鐵建已經開始啟動合並計劃，國家層面已經開始研究。兩家公司在股價異動後，18日皆發布了澄清公告否認了以上傳聞。我們不對傳聞做過度解讀，但避免類似南北車海外的惡性競爭、增強中國“走出去”戰鬥力勢在必行。

政府工作報告公布2015年鐵路投資8000億元以上，新投產里程8000公里以上。李克強總理的政府工作報告中，提及鐵路投資要保持在8000億以上，新投產里程8000公里以上。盛光祖兩會期間也表示投資主要是花在中西部的鐵路建設上，投融資體制改革正在推進，希望社會資本都多渠道參與到鐵路建設，實際上這就是鐵路投資體制的根本性改革，條件成熟時鐵總將會考慮上市。

2015年預計新開工66個鐵路項目，重點傾向中西部鐵路和城際鐵路。媒體報道，今年發改委將推進一批重大交通基礎設施項目建設，共下達中央預算內投資340億元用於交通基礎設施建設，其中全年新開工鐵路項目66個，將重點抓好中西部鐵路、城際鐵路等新開工重大項目相關工作。

2014鐵路固定資產投資完成8088億元，新線投產8427公里，皆超此前規劃。1月29日中國鐵路總公司總經理盛光祖在工作會議中披露，2014年鐵路建設完成投資8088億元，新線投產8427公里，創歷史最高紀錄，目前我國鐵路營業里程已達11.2萬公里，其中高鐵1.6萬公里。由於發改委尚未完全批複，未公布新一年的鐵路建設計劃，只是表示預計2015年的計劃與2014年相當。

中國中車將重塑全球鐵路行業競爭格局。12月30日晚，南北車同時發布合並預案並於31日複牌：中國南車吸收合並中國北車，具體換股比例為1:1.10，即每1股中國北車A股/H股股票可以換取1.10股中國南車將發行的中國南車A股/H股股票，北車的A股和H股股票將註銷。我們認為：同屬國務院國資委下的兩家公司合並將直接提升業務規模，增強盈利能力，打造以軌道交通裝備為核心，跨國經營、全球領先的大型綜合性產業集團。(1)提升國際化。統一品牌快速擴大全球市場份額，加快國際化進程。統一布局海外投資，避免資源浪費，提高投資效率；集中力量在國際競爭中獲得更加有利的地位；(2)增強協同性。共享技術資源和研發力量，通過技術互補加快實現核心技術領域的突破，提高國產化率水平；避免重複研發投入，加快新產品開發速度，提升開發效率；充分挖掘規模效應和協同效應。(3)拓展多元化。利用軌道交通裝備板塊既有資源培育新產業，實現新能源、新材料、金融與服務和其他新產業多元化快速發展。合並方案上看：換股比例綜合考慮了雙方股東利益，考慮到南北車複牌後的股價大概率上漲，雙方現金選擇權實施概率低。

中泰高鐵項目合作落地，中國鐵建獲尼日利亞119.7億美元鐵路大單。中國鐵建中非建設有限公司與尼日利亞交通部19日在非洲第一大經濟體尼日利亞首都阿布賈正式簽署沿海鐵路項目商務合同，總金額為119.7億美元。項目西起拉各斯，東至卡拉巴，橫跨尼日利亞10個州，貫穿尼日爾河三角洲產油區，全長折算單線里程達1402公里，設車站22座，標準軌距，設計時速120公里。項目既是尼日利亞“三縱四橫”國家鐵路幹線網規劃的重要組成部分，也是西非共同體“互聯互通”鐵路網主要組成部分。泰國政府11月18日舉行內閣會議，審議並批準了泰中合作備忘錄草案，包括中國投資泰國鐵路合作項目以及兩國農產品貿易的內容。項目研究後報告提交國家立法議會審議，爭取今年年底前能夠和中國簽署協議。合作項目為從東北部重要口岸廊開府通往首都曼谷及東部工業重鎮羅勇府的雙軌標準軌（寬1.435米）鐵路，全長867公里，火車運行時速可達160-180公里，預計總投資4000億泰銖（約合122億美元），中國參與投資的方式和比例目前還在商討中。該項目是泰國總理巴育在中國參加亞太經合組織領導人非正式會議期間與中國領導人商定，以支持中國提出的“絲綢之路”互聯互通計劃。本周，中泰高鐵迎來重大轉機，19日雙方簽署《中泰鐵路合作諒解備忘錄》。

發改委21天內密集批複16條鐵路。發改委21天批複16條鐵路。從10月16日到11月5日，發改委先後批複了16條鐵路，加上5個機場，項目總投資達6933.74億元，穩增長意圖明顯。

鐵路“十三五”規劃及“走出去”將成為2015年鐵路板塊投資主線。10月13日李克強總理訪俄期間，中國發改委與俄羅斯運輸部、中國鐵路總公司與俄國家鐵路公司四方簽署高鐵合作備忘錄，推進構建北京至莫斯科的歐亞高速運輸走廊，優先實施莫斯科至喀山高鐵項目。莫斯科至北京的高鐵全長超過7000公里，預計投資超1.5萬億人民幣，計劃優先修建的莫斯科-喀山段全長803公里。10月16日墨西哥交通部16日發表聲明說，由中國鐵道建築總公司領導的一個財團成為墨西哥一條高鐵建設工程項目的唯一競標者。這條計劃修建的高速鐵路全長210公里，將連接首都墨西哥城和克雷塔羅州的中心城市，計劃投資43億美元，預計今年12月開工，2017年運營。此外省際高鐵可能成為鐵路“十三五”規劃思路重點。今年新建成的鐵路里程預計在五六千公里左右，到年底高鐵里程有望達到1.6萬公里左右，提前實現2008年調整後的2020年高鐵規劃目標。今年的投資來看，國家統計局數據，今年1-8月鐵路投資3355億元，同比增長20.6%，全年要完成8000億目標，下半年投資或將加速。各省正在爭取在“十三五”甚至“十二五”最後一年動工的省際鐵路將成批出現。

中印聯合聲明中國未來五年內將向印度投資200億美元（含高鐵項目）。9月19日中印在新德里發表《中華人民共和國和印度共和國關於構建更加緊密的發展夥伴關系的聯合聲明》，中方將爭取在未來五年內向印度工業和基礎設施發展項目投資200億美元。雙方簽署了鐵路合作備忘錄和行動計劃，包括：一是雙方將合作確認金奈-班加羅爾-邁索爾路段既有線提速所需的技術投入。二是中方將為印100名鐵路技術官員提供重載運輸方面的培訓。三是雙方將在車站再開發、在印建立鐵路大學等領域開展合作。四是印方願積極考慮與中方合作建設一條高速鐵路。

土地綜合開發意見出臺，鐵路投融資體制改革再進一步。8月11日國務院辦公廳印發《關於支持鐵路建設實施土地綜合開發的意見》，要求按照改革鐵路投融資體制、加快推進鐵路建設的要求，實施鐵路用地及站場毗鄰區域土地綜合開發利用政策，支持鐵路建設，促進新型城鎮化發展。提出土地綜合開發三大原則，明確現有鐵路用地以及新建鐵路站場的開發要求，提出了相關配套政策和監管措施。本次《意見》的發布是對13年8月《鐵路投融資體制改革方案》中土地綜合開發的細化，存量和增量土地都給出了明確建議。多地躍躍欲試，實際效果值得期待。我們認為，國際經驗來看，香港地鐵"地鐵+物業"的盈利模式值得借鑒，目前港鐵收入構成中客運占比64%，多元業務（車站商務、物流發展、租賃管理等）占比36%，且多元業務營業利潤率高達74%高於客運的44%，使得港鐵ROE超過10%高於廣深的5%-6%。《鐵路投融資體制改革方案》出臺後，包括廣東、福建、江西、安徽、四川等明確表示要通過鐵路沿線土地開發來彌補鐵路建設資金不足。8月綠地地鐵投資發展公司的成立（綠地集團牽頭聯合申通地鐵和上海建工等滬上企業在全國多地開展地鐵投資者開發業務）標誌著未來土地綜合開發的新模式開啟。此外，稅費優惠或減免政策值得期待。

4月30日中鐵總召開電視電話會議，公布了2014年固定資產投資計劃調整至8000億元以上，且強調“今年鐵路固定資產投資，不怕超，不怕冒，確保完成全年投資計劃”。這是繼年初全路工作會議6300億元計劃後調整至7000億元（其中地方和社會獨立投資700億），4月8日調整至7200億元之後年內第三次上調至8000億元。除上述增加固定資產投資決定外，在這次會議上，中鐵總公司還同時做出另外四項決定：開工項目由此前44項增至48項基礎上，再增至64項；新論證的項目在條件成熟時，年內也可開工；今年新投入運營的線路要確保達到7000公里以上；2014年設備投資額由1200億增至1430億以上。

國內鐵路固定資產投資維持高位、海外市場開拓構成2015年以及“十三五”期間鐵路設備行業投資機會兩大推動力。對內，鐵路是經濟穩增長的主要抓手，2014年鐵路固定資產投資已達8000億元，隨著10月份以來發改委密集批複的近萬億鐵路建設項目，我們認為2015年鐵路固定資產投資仍將維持高位，且“十三五”期間年均投資額將超7000億元，規劃近2萬公里的城際鐵路建設將成為重點。對外，按照各國高速鐵路發展規劃，預計到2020年，世界高速鐵路總里程將超過5萬km，未來7年內的新增里程將達到3萬km以上，帶來高鐵直接投資將超過1.1萬億美元。中國高鐵的競爭優勢體現在豐富項目運營經驗（全球50%/高寒、複雜地形等）、較低的建設和運營成本（國際三分之一）、不同運營速度與技術車輛型號齊全（高鐵200-380KM/h），但目前南北車海外業務收入占比均不超過10%，未來提升空間巨大。

看好鐵路設備板塊整體投資機會，尤其受益“走出去”及核心部件國產化的公司：首推“兩大”中國南車和中國北車、“兩小”永貴電器和鼎漢技術，建議關註利源精制、北方創業、晉億實業、晉西車軸等。

智能裝備：

馬凱解讀“中國制造2025”和“德國工業4.0”，工業發展要切合實際。在德國首都柏林訪問的中國國務院副總理馬凱17日這樣解答了“中國制造2025”和“德國工業4.0”的不同點：共同點是，兩個戰略都是為了迎接新一輪科技和產業革命的到來，著眼於以數字化和網絡化為支持的智能化生產。不同點是，一、兩國的制造業基礎不一樣，德國是制造業強國，中國是制造業大國。中國制造占世界制造的20%，但有點“虛胖”，不強。二、發展階段不一樣，德國已完成工業3.0，而中國工業化發展歷史不長，大部分還沒有自動化和數字化，尚處在工業2.0階段，部分達到3.0水平。所以，中國發展工業，要2.0、3.0和4.0齊頭並進。在與德國副總理加布里爾會談時達成了共識，兩國將建立“中國制造2025”和“德國工業4.0”聯合工作組，共同推進兩國綱要的實施。

中國制造2025規劃將報國務院，密切關註工業4.0投資機會。03月04日全國政協財經委員會副主任李毅中在政協分組討論時透露，目前工信部與工程院正在制定《中國制造2025》規劃，很快要上報國務院。該規劃提出，到2020年，我國要基本實現工業化，這是第一個百年目標，到2050年實現第二個百年目標，邁入世界工業強國。

工信部發布《原材料工業兩化深度融合推進計劃(2015-2018年)》，力挺機器人產業。計劃提出，將培育打造15-20家標桿智能工廠，大中型原材料企業數字化設計工具普及率超過85%，關鍵工藝流程數控化率超過80%，先進過程控制投用率超過60%，關鍵崗位機器人推廣5000個。計劃要求，針對石化、鋼鐵、有色、稀土、建材等行業生產工廠的不同特點，分行業制定智能工廠標準。同時，計劃表示，鼓勵機器人研發單位和原材料企業共同合作，開發應用一批專用工業機器人，到2018年累計新增機器人應用5000臺。

預計2014年我國機器人銷量創新高近5萬臺，同比增長35%。工信部國際經濟技術合作中心主任龔曉峰表示，繼2013年成為全球最大的機器人市場後，2014年我國機器人銷量又創新高，預計將接近5萬臺。在德國工業4.0、美國再工業規劃等情況下，機器人產業在我國發展也如火如荼，未來持續性扶持政策值得期待。智能裝備板塊投資的邏輯在於人口紅利消失、工程師紅利顯現及中國制造業轉型升級，我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術、做到縱向一體化布局、具有較強市場開拓能力的系統集成商。地域方面，以沈陽為代表的東北地區、以深圳為代表的珠三角地區和以上海為代表的長三角地區是較為集中的機器人產業布局和發展區。2014年，機器人、工業自動化成為二級市場傳統業務上市公司轉型爭相並購的領域，超額收益較大。我們繼續看好具備核心零部件技術、市場開拓能力強、並購意圖明顯的標的，建議重點關註巨輪股份、新時達、藍英裝備、亞威股份、巨星科技、上海機電、瑞淩股份、匯川技術；同時關註困境反轉型公司慈星股份、事件驅動型公司京山輕機、松德股份、雙環傳動、銳奇股份。

智能裝備板塊投資的邏輯在於人口紅利消失、工程師紅利顯現及中國制造業轉型升級，我們長期看好板塊。其中，我們尤其看好能夠掌握一定核心零部件技術、做到縱向一體化布局、具有較強市場開拓能力的系統集成商。根據三季報數據，14年前三季度板塊平均凈利潤率分別為6.11%、6.62%、5.63%，仍處於同比下滑趨勢，板塊平均營收增速分別為8.82%、5.55%、8.05%，未見好轉趨勢，整體仍處於艱難的轉型階段。

事件驅動性機會，定增預案是否獲批是關鍵。巨輪股份定增方案已經獲批，將非公開發行不超過15361萬股新股，對象為包括董事長吳潮忠在內的不超過10名特定投資者。募集資金總額不超過10億元，擬投入工業機器人及智能自動化生產線成套裝備產業化技術改造等四個項目。此次定增獲批將助力公司轉型機器人自動化業務，考慮到公司傳統主營業務持續景氣，轉型路徑與戰略明確，定增獲批大大增強了公司資金實力，我們持續看好公司的長期投資機會，重點推薦。此外，松德股份的定增預案尚處於答複反饋意見階段，京山輕機申請被暫停審核，但交易雙方及投行仍在積極推動、重新申請，事項尚存在一定不確定性，近期公司股價有所調整，建議關註進展及相關投資機會。

困境反轉、拐點性公司，重點關註慈星股份。公司3季報虧損1.59億元（此前預告虧損約1.3億元），同時預計14年全年虧損約2.5億元。公司14年的大幅虧損主要是因為計提此前（高風險的主要為11、12年的業務）買方信貸業務代償的壞賬，隨著今年對該歷史包袱清理完畢，我們認為公司的風險已經充分暴露，明年傳統業務扭虧為盈及恢複性增長值得期待，同時公司在機器人業務方面的布局與動作將增厚業績、提升估值，建議重點關註。

行業事件關註：工信部正聯合有關部門編制《中國制造2025》規劃，有望明年年中出臺，為把我國打造成現代化的工業強國描繪出清晰的路線圖。工信部裝備司副司長李東昨日在“2014中國國際能源峰會”上表示，工信部正在會同發改委、科技部、財政部等部門，制定《中國制造2025》規劃綱要，提出以“1+10”的規劃體系發展裝備制造業，尤其是重點發展重大技術裝備。目前，各部委已啟動了《關於加快推進新時期的重大技術裝備的指導意見》。我們認為該文件對高端裝備制造尤其是智能制造產業鏈方面會有比較詳盡的對策分析和政策措施，屆時有望對板塊形成明顯推動作用。

工信部副部長蘇波稱，工信部將組織制訂我國機器人技術路線圖及機器人產業十三五規劃。工信部將通過加強頂層設計，引導行業發展，同時完善標準體系建設，組織編制我國機器人產業行業標準體系結構圖和標準明細表，加大對機器人產業的資金支持力度和政策扶持等方式扶持機器人產業健康發展。力爭到2020年，形成較為完善的工業機器人產業體系，工業機器人行業和企業的技術創新能力和國際競爭力明顯增強，高端市場占有率達到45%以上，基本滿足國際建設、國民經濟和社會發展的需要。

來源：申萬宏源

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多空交鋒唯品會：會是空頭最好的目標？

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本帖最後由鹿愚於 2015-5-21 10:49 編輯

多空交鋒唯品會：會是空頭最好的目標？

作者：Eastland

上周二（5月12日），做空機構Mithra Forensic Researc（簡稱MFR）發布了題為《Vipshop: We Are Not Buying The Financial Statements》（唯品會:你的財報我不信）的做空報告，指控唯品會操縱公司財報數據。唯品會在及時回應並拿出靚麗財報後，股價迅速企穩，但依然是中概股里最容易被做空的個股，與空頭的鬥爭才剛剛開始。

“空軍”將卷土重來

在美國做空中概股的主要方式是借入股票並拋出，然後低價購回並歸還股票。比如某只股票現價為20美元，做空者借到1萬股在二級市場拋出，獲得20萬美元現金。假如能夠以10萬美元買回1萬股還給出借方，就能賺10萬美元。如果歸還股票的期限已到，股價漲到30美元，借股者就要花30萬美元買1萬股還賬。“要麽買回，要麽進監獄”，說得就是這種情況。

2010年6月，渾水發布做空東方紙業的報告，股價當場下跌50%；當年11月，渾水再度出擊，導致中概公司綠諾退市；2011年4月香櫞做空東南融通大獲全勝；11月，香櫞的偷襲令奇虎360一日之間跌掉10%；2012年7月渾水的質疑又使新東方市值折損35%；2013年10月24日，渾水發布長達81頁的做空報告，網秦當日暴跌47%……

盡管奇虎360和新東方在對抗做空方面取得階段性勝利，但連續遭遇做空動搖了美國投資人的信心，兩年間中概股總市值跌去50%，損失超過千億美元。臺前搖旗吶喊的研究機構（渾水、香櫞還有這次的MFR），與幕後的做空者有千絲萬縷的聯系，從中概的暴跌中獲利頗豐。

2012年以後，容易做的公司陸續被“做掉”，不容易做的奇虎360和新東方則讓空頭碰壁。當時，未上市的中國企業紛紛推遲或撤銷在美上市計劃，已上市的估值處於低位，失去獵物的“空軍”逐漸退去。

2013年到2014年間，中概公司估值大幅提高，赴美上市風潮再起。到2015年一季度未，排名前30的中概公司總市值超過4000億美元，較2011年4月多家中概股被做空前高出一倍有余。渾水於2014年9月開始做空500彩票，遭遇集體訴訟的聚美優品市值迅速縮水60%肯定與空頭有關，成立不久的MFR把唯品會作為第一個獵物……種種跡象表明，“空軍”即將卷土重來，從阿里到聚美都要小心了。

唯品會是空頭最好的目標

在眾多中概股中，唯品會是被做空風險最大的個股。

首先，唯品會市值高達140億美元以上，做空的預期收益巨大。

2012年3月唯品會在紐交所上市，其後半年股價一值在6美元以下徘徊，當年10月才發力站上10美元。

2013年，唯品會開始讓人大跌眼鏡，年未收於90美元一線。2014年唯品會氣勢如虹，走出翻倍的行情，11月達到239美元，超過百度，成為中概股中的“第一高價股”。

1拆10後不久，唯品會再創30.72美元新高（相當於拆1股前307美元），市值一度突破170億美元，相當於攜程加奇虎360!

市值越高，做空的獲利空間就越大。500網票網市值不過5億多美元，股價跌40%的話市值將縮水2億美元，空頭賺幾千萬美元已經不容易了。唯品會市值約150億美元，如能引發暴跌可以打開數十億美元的獲利空間，收益將十倍於做空500萬或網秦。

其次，唯品會市盈率偏高，估值存一定的泡沫，股價回調本身存在合理性。2014年，唯品會凈利潤為1.2億美元，市值148億美元（5月18日收盤），市盈率高達123倍。而阿里、百度、奇虎360的市盈率只有40倍上下。市值183億美元的網易，2014年凈利潤達7.7億美元，市盈率不到24倍。

5月15日，唯品會公布的2015年Q1財報顯示，營收、凈利潤分別達到86億和4.8億，同比增幅分別為100％和106%。但即使2015年唯品會凈利潤翻倍，動態市盈率仍達60倍以上。

成熟資本市場是削峰填谷的地方，多頭尋找窪地，空頭則緊盯高峰。木秀於林，風必摧之，唯品會市值大、估值高，是空頭夢寐以求的標的。

但...MFR的做空報告也太業余了

MFR報告例數了唯品會的“十宗罪”，大致顯示出唯品會易受攻擊的“部位”，但其論點實在很業余。

首先，MFR指責唯品會將總交易額記為營收。但正如唯品會回應中所稱：MRF做空報告不懂唯品會的商業模式。

唯品會的營收認定方式與阿里不同，或許會給人“營收相當於阿里40%”的錯覺。

2014年阿里三大平臺總交易金額近2.3萬億，而阿里營收僅為525億，不及總交易額的3％。

唯品是與阿里完全不同的電商平臺：前者買斷了產品並承擔存貨費用及減值風險，賺的是進銷差價；後者賺取的是廣告、促銷費用。截止到2014年末，唯品會賬面有價值5.78億美元的存貨並計提了3560萬美元的存貨商品減值。MFR報告中提到“相較於國內及全球的競爭對手，唯品會的倉庫容量過剩”（阿里當然是沒有庫存）。指摘庫存過多，卻無視3650萬美元商品減值說唯品會不承擔存貨風險，屬於“寄售”，MFR想錢想瘋了。

其次，MFR質疑唯品會經營活動凈現金流（net cash from operating activities）不受盈利規模驅動而受應付賬款（accounts payable）驅動。從下圖的確可以看到，經營活動現金流被應收賬款推動的感覺。

唯品會的應付賬款主要是欠上遊供應商的貨款，其絕對值應隨著經營規模的擴大而擴大。2014年，唯品會應付賬款盡管達到創記錄的4.49億美元，但占營收的比值卻從上一年度的17%降至12%。由於唯品會以交易總額確信營收，采取的又是“閃購”，毛利潤率、凈利潤較低，屬於薄利多銷模式。十幾個點的應付賬款自然遠高於凈利潤。

MFR稱“仔細分析發現，該公司通過嚴重推遲向供貨商付款時間實現經營現金流增長。”分析了半天，還想不通如此淺顯的道理，某些人的智力真的有硬傷！

MFR還指責唯品會利用應收賬款誇大銷售額。的確有許多公司這樣做，但唯品會2013年、2014年應收賬款占營收的比例都不到百分之一（非常附合2C電商的特征），以此誇大營收是玩笑。

收購樂蜂是唯品會真正的軟肋，MFR對此窮追不舍：收購價格過高？樂蜂業績拖累唯品會？資本開支劇增、遠遠超過增長需求……唯品會的談判議價能力和整合能力受到全面質疑。

從高價收購，到聲稱“樂蜂網的規模過小不具有戰略意義”，唯品會這宗收購多半是失敗了。但這是在幕後資本推動下完成的收購（正如趕集與58同城合作），唯品會領導層不應擔全責而且與欺詐扯不上關系。

MFR的報告是基於預設觀點拼湊的貨色。漲得多就是妖，看什麽地方都覺得有妖氣，有“大師兄”的愛好，本領卻遠遠不及“二師兄”，捉哪門子妖啊。

MFR嘩眾取寵、投機取巧的心態暴露無遺：唯品會暴跌，俺就賺大了；不跌俺先出個名。以後大家也別迷信國外做空機構了，他們也有智商欠費的時候。
（來源：虎嗅網）

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全國首例政府“直管”停車位試驗深圳“宜停車”：“你可以停，但最好別停”

來源: http://www.infzm.com/content/109657

2015年4月20日，廣東深圳蛇口龍城路，路邊收費的停車位。（CFP/圖）

在享受了長達八年的路邊免費停車福利之後，深圳人進入了史上最嚴厲的交通處罰時期。深圳市政府為了治堵，推出全國首例政府接管停車位的實驗。這項實驗不僅引發了一些市民的強烈反彈，其合法性、收費去向也成了輿論關註的焦點。

高額罰款、政府統管停車位，深圳新推出的停車管理實驗引起了軒然大波。

2015年1月1日，深圳醞釀了一年半的路邊停車收費項目正式鋪開。福田區、羅湖區、南山區、鹽田區，近1.2萬個路邊停車泊位虛位以待，在7：30早高峰來臨之際開始收費。

深圳大學土木工程學院副教授王京元對南方周末記者說，像深圳這樣專門成立事業單位，由地方政府一手“包攬”整個城市的路邊停車泊位，在全國是首例。

至此，深圳市民享受了長達八年的“免費路邊停車時代”宣告結束。

深圳市民通過三種途徑感知著時代的變化：不知何時占滿路邊的白色停車泊位框，一個名叫“宜停車”的手機APP，以及一張張猝不及防的高額罰單。

4月之後，市民的不滿呈現集中式爆發。一篇名為《一座城市不能淪為“宜停車”的私產》的帖子引發了圍觀，10天內微博閱讀量超過90萬；法律人士開始質疑收費本身的合法性，向市法制辦提交了修法建議；還有好事者撰寫了《深圳路邊停車最強免罰攻略》，將“免罰”上升為一門技術活。

人們發現，深圳迎來了史上最嚴厲的交通處罰時期，政府部門明確了路邊違停的“六宗罪”，罰款金額最低500，最高2000，讓人們必須“提心吊膽”“小心翼翼”。

機動車保有量317.8萬，車輛密度每公里480輛，停車位缺口達200萬的深圳，被推到了輿論的風口浪尖。

2015年1月22日，深圳龍崗區舉行公開銷毀非法營運車輛現場會，對前段時間查扣的318輛非法營運藍牌車、面包車、“黑中巴”、“黑大巴”實施了公開銷毀。停車場里停滿了等待銷毀的非法的士。（CFP/圖）

“香港也覺得我們挺牛的”

在此之前，深圳是全國唯一可以全城路邊免費停車的城市；在此之後，深圳再次創造了“全國唯一”的路邊停車收費模式。“深圳停車模式”的獨特之處在於，它通過專門立法，專門成立事業單位，使整個收費項目變成了純粹的政府行為。

5月，市民薛斌已經因為違章停車被罰了兩次，罰款總計1000元。他覺得在深圳開車是一項高風險作業。被罰頻率最高的三種情形——踩線、違章停車、闖紅燈——之中，違停已經上升到第一位。

“你以為旁邊沒人就能違停了？荒遠郊區就能違停了？以前十次可能被抓一兩次，現在，半個小時以內就拍你！”薛斌說，這是他感受到的史無前例的查違停力度。

即使深圳市的路邊停車收費已於2014年6月起試行了長達半年，但包括薛斌在內的大量市民，仍然沒有適應。

在此之前，深圳是全國唯一可以全城路邊免費停車的城市；在此之後，深圳再次創造了“全國唯一”的路邊停車收費模式。

“深圳模式”的獨特之處在於，它通過專門立法，專門成立事業單位，使整個收費項目變成了純粹的政府行為。

深圳市道路交通管理事務中心（以下簡稱“道交中心”）於2013年6月成立，隸屬於深圳市交通運輸委，在編人員共六百余人，經費由財政全額撥款。到目前為止，這個由深圳市規費征收總站轉型升級而來的事業單位，是路邊停車收費項目的主體、牽頭單位。

“很多城市做不到這一點。”深圳一家停車管理公司的總裁楊義平對南方周末記者稱，目前全國大多數城市仍然通過政府招投標，將路邊停車管理全權外包給私人企業，采取人工收費或咪表收費。“這叫做政府甩包袱的遊戲，政府也會配套執法，也會有不作為。”

某種程度上，道交中心擔起了這個“包袱”。

“深圳市委市政府下這個決心下得很痛苦，而且非常堅決。”道交中心公共服務部部長範文忠接受南方周末記者采訪時表示，“雖然看上去好像是道交中心在執行，但是前期所有相關的職能部門都已經參與了。”

深圳另一家停車管理公司的總裁則認為，深圳做得到而其他城市做不到的關鍵，在於執法。“不是政府高層來推動，怎麽把交警執法和城管執法結合到一起？”

在執法過程中，道交中心只負責執法取證，罰款由交警部門執行。取證人員包括五百多名在編的執法人員，和兩百多名臨聘的“巡管人員”。範文忠稱，未來計劃將臨聘人員擴展至兩千多人。

“深圳模式”的另一大鮮明特征是只能用手機支付，具體支持深圳模式的則是一款名叫“宜停車”的手機App軟件。註冊用戶目前已達到五十多萬。

多位業內專家向南方周末記者表示，這種技術革新實際上具有顛覆性意義，拋棄了傳統的人工收費和咪表收費，幾乎消滅了以往被詬病最多的現金交易亂象。但王京元則表示，“如何收”雖重要，但最關鍵的仍然是怎麽合理運用這一工具。

不過，這款軟件也帶來了不少爭議。在“宜停車”App的下載頁面，開發者顯示的是“深圳市千邁科技有限公司”（以下簡稱千邁公司），使許多市民誤以為“宜停車”是企業產品。

一位知情者透露，道交中心已對此頗有不滿，認為上述公司此舉不妥，既然由政府出資，開發者應署名道交中心。而千邁公司早已開始了借勢宣傳，推出了“我們是全國第一個完美實現路邊停車管理整體解決方案的公司”的廣告語。

據工商資料顯示，千邁科技成立於2007年，註冊資金100萬。其創始人兼CEO佘誌登畢業於華中科技大學，曾就職於中國移動。據範文忠介紹，千邁科技是通過招投標程序獲得了這一開發權。

數月間，道交中心頻繁秀出“成績單”，以證明這項實驗的治堵成效。截至2015年4月23日的最近一次統計數據顯示：福田區平均車速上升11.4%，南山區平均車速上升9.0%，羅湖區平均車速上升6.0%，鹽田區平均車速上升12.2%。

“簡單一句話，泊位劃到哪里，交通通順到哪里。”範文忠說，“香港也覺得我們挺牛的。”

短短數月間，已有北京、廣州、合肥、武漢等四五十個城市前來考察學習。北京市交通委主任周正宇考察後曾對媒體表示，北京今年也將往“深圳模式”努力，“切斷路邊停車的現金交易，這也是今年治理的重點”。

政府有權經營停車位嗎

為何如此定價？範文忠解釋稱，收費的初衷在於用經濟杠桿“治堵”。“道路停車就是允許你停，但其實我們規劃的原理是不想讓你停，你最好別停。”路邊泊位提倡“臨時”停車，若長時間占用車道，將影響正常交通。

具體到收費標準，深圳全市被劃分為三類區域，一類區域為中心城區，工作日白天（7：30-20：00）首半小時5元，之後每半小時10元；非工作日白天（7：30-21：00）首半小時2元，之後每半小時4元。目前大部分車位屬於一類區域。二、三類區域收費標準低於一類區域。

總體來看，短時路邊停車並不會產生較高成本，而長時停車收費則遠遠高於路外停車場，這便產生了廣為市民詬病的“全天停車費286元”的說法。

為何如此定價？範文忠解釋稱，收費的初衷在於用經濟杠桿“治堵”。

“道路停車就是允許你停，但其實我們規劃的原理是不想讓你停，你最好別停。”範文忠表示，最初也有專家建議幹脆禁止路邊停車，但考慮到市民仍有停車需求，才沒有徹底禁止。路邊泊位提倡“臨時”停車，若長時間占用車道，將影響正常交通。“你真是要任性，沒問題，你就用錢。”

但薛斌覺得，罰款規則也挺“任性”。在泊位內超時（超過預購買的停車時間）停車的，要在車輛駛離泊位後次日24時前補繳2倍停車費。未啟動繳費程序的（停車十分鐘內，沒有在手機上預購停車時間），除須補繳停車費外，還要接受至少500元處罰。“政府列了6個違停種類，可是這兩條單列的遊戲規則，實在讓人難以理解。”

至於收費的錢，官方的說法是進財政的“大盤子”，財政專戶。

不過，收支如何徹底公開透明，誰有權收費，如何收費，費去哪兒了，仍是“深圳模式”需要解答的問題。

深圳收取路邊停車費的想法實際上已經醞釀了三年，其間除了技術研發，更經歷了漫長的立法準備。

2012年5月8日，深圳市交通運輸委發布的《深圳市城市交通管理白皮書》中，已明確提到“規劃建設4.5萬個路內停車位，制定路內停車收費政策”。

是年底，深圳市五屆人大第十九次會議通過了《深圳經濟特區道路交通安全管理條例》的修訂，其中第十八條規定“路邊臨時停車位停放車輛的，應當繳納車位使用費”。

2014年3月29日，深圳市政府頒布第263號市長令，對《深圳市機動車道路臨時停放管理辦法》（以下簡稱“管理辦法”）予以通過，5月1日起實施，成為整個項目最主要的法律依據。

深圳職業技術學院副教授王雪參加了2013年12月28日舉行的深圳市路邊臨時停車收費管理方案聽證會。這也是該收費項目舉行的唯一一次公開聽證會。

會上，王雪已經明確提出，要更詳盡、更具體地公開收支，收費區域分類上更細化等建議。“其實很多問題在當年聽證會的時候，我們都可以預見到，而且也做了提醒，但改進的流程和反應比較慢。”

2015年4月31日，道交中心首次做出了反應，將停車後用手機免費操作的時間由5分鐘延長至10分鐘，夜間免費停車時段再次提前一個小時，至晚8點。

對於公眾最關註的收支公開問題，範文忠堅稱將“每年公布”，“取之於民，用之於民”，但若要提前，必須向政府提交申請，“也不是所有信息都能公開”。

“2007年深圳第一次漲停車費的時候，就講取之於民、用之於民，但到現在我都沒有看到過一次賬。”深圳市東方金源律師事務所副主任金焰說。他於今年4月28日向市法制辦遞交了對上述管理辦法的十條修法建議，認為管理辦法中的部分條款超越上位法的權限。“法律沒有賦予政府部門作為停車位經營者的權力”。金焰稱，市法制辦尚未給他答複。

2000萬和100億

目前第一期成本為兩千多萬，第二期正在建設期，無法估算成本。建成後，含原特區外六個行政區全市將有近3.3萬個路邊泊位，但依然只占深圳整個停車市場的3%左右。

實際上，若非財力雄厚的政府，是無法支撐起整個項目的。據範文忠介紹，目前第一期成本為兩千多萬，第二期正在建設期，無法估算成本。

而南方周末記者查閱招標與中標信息發現，截至目前最大的一筆招投標項目——“深圳市智慧路邊停車管理信息系統工程”——的中標單位為深圳市凱達爾科技實業有限公司與深圳市賽為智能股份有限公司的聯合體，中標金額為8474.9616萬元。

工商資料顯示，深圳凱達爾科技實業有限公司註冊於1999年2月8日，註冊資金5000萬，為深圳市凱達爾集團旗下子公司。其法定代表人紀力駒為廣東汕頭人，1999年創立深圳市凱達爾集團，旗下業務迄今包括地產、物業和智能交通。

賽為智能（300044.SZ），2010年1月在深圳證券交易所上市。最大股東周勇，持股19.43%，其他兩大股東是封其華和周新宏，都為境內自然人。該公司2015年第一季度財報顯示，深圳市道交中心在該公司2014年度客戶中排名第一，營業收入達4580多萬，占整年營業收入的7.39%。2015年第一季度的營業收入中，道交中心也排名第一大客戶。

其他大大小小的招投標項目不下十個，涵蓋設計規劃、設備供應、技術供應、購買服務等方面，金額從八十余萬至兩百多萬不等。

第二期工程已在建設中，含原特區外六個行政區的20767個泊位。屆時，全市將有近3.3萬個泊位。

一位不願具名的業內人士，算了這樣一筆賬：一臺車每天的消費至少10元，深圳有300多萬輛車，一天的停車消費就達3000萬，一年可達100多個億。目前深圳共有100多萬個停車位，路邊泊位即使全部建成也僅占到整個停車市場的近3%。

“現在很多城市的政府和企業都想做，都搶著做，而且政府沒法一統江山。”上述人士稱，現在最流行的方式是“PPP模式”，即政府與社會資本合作模式，達到共享技術和政策資源的目的，“其實這就回到了政府目的單不單純的問題。”

不過，當南方周末記者把關於盈利的問題提出來時，範文忠有些憤怒：“你提問的時候就是盈利性思維。它不存在盈利！收費不是目的，治堵才是！”

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暴跌是檢驗股票的最好標準

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2730

暴跌是檢驗股票的最好標準

作者：倉央小Tung

我炒股絕對不會賠，因為我有風險對沖：我八成倉買了中字頭股票，二成倉買了意外人身險。股市漲我就賺，股市跌我就跳樓。賠率1:4，怎麽都值。

我看完上面段子的第一反應就是，如果八成倉位跌了一半，這樓到底是跳還是不跳呢？貌似跳不跳都很虧啊。

算了，這種繁雜的問題還是留給專註A股的大神們吧，我只專註自己手上滿倉的港A股就好了，反正今天A股的暴跌對我基本沒有什麽影響。

真金不怕火煉，暴跌絕對是檢驗股票質量的最好標準。自從格隆匯推出港A100指數以後，該指數一直保持強勢，幾乎每一天都能跑贏恒生指數以及其他同類指數。下跌有限，上漲無窮，勝而後求戰用在港A100指數上面也是極度適合的。（有圖有真相，下圖是港A100和各主流指數的對比圖）

哪怕面對今天這樣的暴跌，上證指數暴跌6.5%，恒生指數暴跌2.23%，港A100指數也就跌了2.15%。別說碾壓上證了，連恒指都小幅超越了，這種情況是不常見的。按以往港股的德性，大盤暴跌的時候，中小票早跌的渣都不剩了，更別說跑贏大盤了。因為風險和收益往往是相對的，風險越高潛在的收益越高，當然潛在的虧損必然也會越大。所以通常小票的彈性都會比指數好很多，漲的時候比指數多，跌的時候也會比指數多。可如今港A100就像有了金剛不壞之身，大盤崩了，我自巋然不動，大盤漲了，我威猛如虎！港A股你這麽生猛，你家人知道嗎？（有圖有真相，下圖是港A100今天成分股的表現）

我看到網上有陰謀論者說格隆匯是莊，所以港A股天天漲。真的是圖樣圖森破啊！您見過這麽大的莊，能同時掌控數百只票，掌控一個指數的嗎？那不叫莊，那叫國家意誌，堅不可摧！

我看到網上有陰謀論者說格隆匯是莊托。更是圖樣圖森破啊！您見過幫莊出貨，股價還能不斷創新高的嗎？那不叫莊托，那叫國運昌隆，勢不可擋！

就如格隆匯評論員所言，“勝算在你這邊！因為你滿倉的是一個國家的戰略轉型，滿倉的是一個國家的意誌，滿倉的是一個國家的國運！”這麽淺顯的道理擺在面前，為什麽有些陰謀論者就是視而不見呢？這麽巨大的機會擺在面前，為什麽有些陰謀論者就是不去珍惜呢？有時間去陰謀論，不如拿這個時間多去研究一只票。

取勢，明道，優術，取勢為上。今年港股，特別是港A股的上漲就是大勢所趨，我認為做投資最重要的一點就是順勢而為。看漲港A的文章和邏輯已經太多，我只簡單的給大家總結一下：

A. 便宜！什麽都架不住便宜二字，港股夠便宜，港A股更是夠便宜。如果您有bloomberg和萬德，大可以打開查查，全球的pe水平在什麽位置，港股的pe又在什麽位置。如果您手頭剛好沒有，那麽可以參考下面這個圖。
B. 意誌！這是國家的意誌，國家戰略轉型的意誌，利用資本市場輔助實體經濟的轉型。A股率先啟動，早已聞到了泡沫的味道，而港股還是低窪一片，被填平只是遲早的事。

C. 國策！香港是最大的離岸人民幣市場，也是中國人民幣國際化、資本輸出的必須管道，拿下香港定價權毋庸置疑。人民幣國際化，資本輸出，是國策，不容有失。

D. 國運！我們偉大的祖國如今國運昌隆，亞投行，一路一帶，人民幣日不落

至於詳細內容，都在格隆匯公眾號精華區里面，強烈建議有興趣的都去讀一讀。

最後送首詩給大家吧！

《買與不買》
倉央小Tung

你買，或者不買
港A就在那里
不來不去

你念，或者不念
港A就在那里
不悲不喜

你愛，或者不愛
港A就在那里
不增不減

你跟，或者不跟
港A還在那里
不舍不棄

默然　買入
上漲　歡喜

利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者持有以上部分公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！

格隆匯聲明:文章格隆匯會員個人文章，代表其特定立場和看法，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。

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互聯網創業最好的時代

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0602/149945.html

文 | 愛部落輕日記社區創始人兼CEO 楊子超

一整排特斯拉帶著參賽選手和嘉賓們進入百度BIG大會會場，這是易到用車為百度新聞，奇點大學中國區學院選拔大賽指定用車。

有一群人註定為改變世界而活，有一群人正在為影響10億人而戰。5月31日下午，由百度新聞、36氪、新浪創業聯合舉辦的“奇點大學中國區學員選拔大賽”10強選手的總決賽正式閉幕。星谷實驗室的電機男孩陳拯民“爆冷”擊敗了雅果科技的小美女李淺，後者剛剛在《創業家》的第二屆黑馬運動會“黑馬+”孵化器的創業大賽上擊敗了130個進入決賽的項目而成為冠軍。大賽的魅力就在於此，李淺的各個方面的表現都很不錯，現場控場也非常自如。也許是因為陳拯民的太過於老實的原因，讓在場的小夥伴們為之感動了。
問：“你怎麽沒有申請專利？”陳：“因為沒有錢申請。”很多人都不可思議，但對於創業者這就是現實。

不久前有“互聯網女王”之稱的Mary Meeker發布了《2015年互聯網趨勢報告》，雖然這次沒有太多的幹貨，沒有預測和趨勢判斷。不過報告中的一系列的統計分析表明了這是互聯網最好的年代，大部分創業的小夥伴們都要抓住這個年代，尤其是是這種變革的時代，這是子超的解讀。“無論對多少事情失望，都沒有理由對最好的時代失望。”六一期間牛電科技的李一男在小牛電動的發布會上感慨的總結。2015年，回歸互聯網的本質和原點，子超認為互聯網的幾個趨勢已經很明顯了，希望在創業的小夥伴們可以多多關註。在互聯網創業最好的時代，聽聽子超說一下趨勢也是一件很開心的事情，畢竟子超說的這些都是自己獨立判斷的喲。

子超非常看好的領域：

1.智能硬件

從目前看智能硬件從2012年的概念到2013年的爆發，再到2014年的冰點，第一輪洗禮終於結束。2015年將會是全線井噴期，請各位創業的小夥伴們一定不要再看美國的創業者們，多看看360最近出來的這一系列智能功能硬件，大家要把這幾個智能硬件放到一起看。結論不是生態，而是一定必須要引爆大家最平常的生活場景，也就是最剛需的場景，而且可以通過簡單的用互聯網微創新可以做到的智能硬件。這就是中國特色的智能硬件，號召大家好好反思，不要在盲目的去學習美國智能硬件了，多思考中國老百姓的剛需，智能硬件是今年第一火爆的領域，子超提示機會不容大家錯過。

2.互聯網+

去年的O2O爆發和今年年初的遇冷，並不是說O2O的泡沫就破了，而是第一輪的O2O進化結束了，大部分O2O是在第一輪教了學費和探索，其實今年能夠起來的O2O領域基本上是有非常健康的商業模式的。O2O是互聯網+在服務行業的一個代名詞，其實互聯網+在其他領域的發展可以借鑒O2O這一年的進化歷程。這樣不會讓互聯網+的其他產業領域再重複O2O的彎路。什麽是O2O的彎路，就是互聯網只是優化產業鏈本身，而非自身就是生產力和好的產品，一定還是要以產業本身為主角，互聯網只是給孫悟空增加了一個筋鬥雲，本身筋鬥雲並不形成戰鬥力，大家都懂得，團隊是悟空，產品才是金箍棒，這個比喻傳統老板們一定要清晰，轉型不是用筋鬥雲解決一切問題，更不能神化它。

3.車聯網

做一些簡單的關於車聯網的項目賣給大公司，還是有很多機會的。這里面在後面會說為什麽不是自己做大，最簡單的就是水深，汽車領域不確定性太多。比如專屬人群的電臺功能還有簡單的社交產品，這些領域比如前者已經有很多小夥伴們在做了，後者打車軟件也許會在後期和社交軟件聯手做一些這方面的探索。更深度的應用需要和汽車廠商合作，不是一般的創業者可以達到的，但這個領域剛剛冉冉升起，因此機會還有，隨後子超也會澆冷水。

4.機器人

記得子超第一次聽說專投機器人領域的投資人還是有一點點小歡樂的。但機器人最近的發展確實超出了子超的預期，上周海銀資本邀請，參加了鈦媒體的鈦邊緣大會，美國公司Hanson Robotics 打造的首款女機器人蘇菲亞，細膩的最接近真人的仿生皮膚，各種眼花繚亂的面部表情，真的讓人覺得很多科幻的機器人已經可以在未來五年打造出來了。百度的深度學習和神經元網絡，騰訊的社交大數據，360的萬物安全，基本上都可以引用到機器人領域，在這方面機器人領域創業的小夥伴們要抓緊了，子超友情提示，一定要抓一個剛需去做，一定不要什麽都做，對於初創團隊，要集中優勢兵力單點突破，也許我們做一個簡單交互的“範冰冰”機器人也許會銷量非常火爆，極致是互聯網創業公司快速成長的根本，不要什麽都做，貪大貪全。

5.社交網絡

社交網絡的進化一直是不會停止的，騰訊的微信是自己革了自己的命才脫穎而出的。新一代的年輕人也許都很少用PC，主要智能手機未來會十分普及，因此移動社交依然是主旋律。但未來的移動社交不再是功能上的社交，更多的是場景的社交。子超在《未來互聯網產品的誕生邏輯》文章里有詳細的闡述場景社交。社交的發展一定是“簡單粗暴”，什麽叫簡單粗暴？這是子超最近感悟的互聯網初創公司的產品必需要簡單粗暴，簡單是產品簡單，交互簡單，傳遞給用戶的價值要簡單明了。粗暴是商業模式要直接，不要太隱藏，這一點和老周的免費是非常的背離的，因為當產品足夠簡單的時候，價值也會非常明顯的表達，增值服務也會隨之而來，這個貌似是社交的商業模式，騰訊都是這樣“粗暴”的。社交不要學習360，工具要學360。

子超持續澆冷水的領域：

1.在線教育

在線教育非常悲催，因為未來一代不管是90後還是00後對於教育和我們80後甚至和70後的價值觀已經大為不同了，不管是教育體質還是教育環境都在發生改變，大眾創業萬眾創新的年代，學歷也重要也不重要，更多的是學會自學能力，懂得自己真正喜歡什麽，才是年輕人最重要的。在線教育的一個趨勢就是免費，所以大部分的在線教育會進一步洗牌。新東方做的是線下社交社區，華爾街英語做的是成人區域化線下教育，都是線下，因此體驗可以有更好的價值，很多融了錢的在線教育們請大家省著點花。

2.智能手機

周鴻祎開始做智能手機了，基本上智能手機再無草根機會。互聯網江湖總會以“鯰魚”稱呼老周，有老周的地方總會有紛爭，大家想過為什麽嗎？因為周鴻祎信仰人民戰爭，更信仰為人民服務，因此周鴻祎做了手機之後，基本上把現有的智能手機的老百姓想要的都會做出來的，也就是說再有什麽大明星突發奇想做手機的事情大家都可以當玩笑看了，有老周在的戰場，基本上不是說創業者無機會，而是大家參考我上面說的智能硬件，讓老周收購你的智能硬件公司。

3.車聯網

這個領域不管是OBD還是打車軟件，在或者是行車儀和GPS車載地圖的，基本上都已經是各大巨頭紛爭之地，再無中小創業者的機會，更何況傳統的汽車廠商並不希望把離他們最近的金礦拱手相讓他人，也會奮力一搏的。其實中小創業者的機會在於要麽有關系賣給大公司，要麽指望特斯拉普及成為人民的特斯拉，否則車載APP價值不大。汽車後市場和車聯網的進化還很遙遠，前者是和4S店和傳統的產業利益機構的博弈，後者是和互聯網大巨頭的競爭，任重而道遠。

子超總結語：

借勢而為和順勢而上是創業者們必須要掌握的，也許興趣愛好並不一定是子超說的這些，但是創業者們首先要找到能夠活下來的機會，只有活下來才會有更多的機會。這是一個最好的互聯網創業的年代，雖然說最好，但是大家也不要盲目的花錢，如果錢花完了，這個時代你也就只有當看客了，或者當當自媒體人寫寫評論，哈哈。方向大於努力，實踐大於理論，小步要快跑，簡單要粗暴，互聯網唯一不便的就是變化，好身體也是最重要的，創始人們加油。