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財務智商(27)：保險的「險」 雅盧

http://notcomment.com/wp/?p=11999

大家經常會聽到「保險」這個名詞，有沒有想過甚麼是「保險」？

教科書上的定義：「保險是一種以接受風險作為換取報酬的服務。」（葉志偉著《保險精解》）我認為這種說法是從保險公司的立場去看事情，若從消費者的立場去看，保險就是「保障風險的服務」。

浪漫化的講法是「我餓了，你們給我吃；渴了，你們給我喝；我病了、你們看顧我。」

例如醫療保險，就是病了可以有人支付醫療費用；收入保險就是失業沒有了收入可以支錢使用；汽車保險就是汽車損毀了可以獲得賠償。

保障很多人都理解，但對於風險卻很多人都認識不足。好多人話「風險越大，回報越大」，站在保險的立場，「風險越大，保費越高。」

 

風險分兩大類：

1. 自然風險

任何情況都有風險的存在，躺著也可以中槍，例如人有生老病死，旅行可以出意外，駕車也有機會損毀。這些風險是自然存在的，避無可避，不過正因為人人都避無可避，保險公司就可以收集眾人對於風險的或然情況，集合大眾可承受的風險損失而收取保費，那裡個別人出現自然風險情況，可以從保險賠償中獲得保障。

 

2. 或然風險

由於從事某些活動或行為而出現的風險，例如旅行時如果從事飛行活動，一般的旅遊保險是不包括的，只要不去參與這類活動就能排除這個風險，當然亦可以透過購買飛行活動保險，在意外時就會獲得保障。又例如期貨的雛型，本來是為對沖農產品價格波動而設，農夫想規避農產品價格下跌的風險，就在期貨市場售出收成期的期貨，都是保險的一個形式。

 

至於所謂「風險越大，回報越大」，站在保險的立場是不成立的，雖然一些獲鉅利的行為風險的確很大，但並不是高風險的行為都能夠獲得鉅利，莫講很多高風險行為都沒有相關產品可買，即使有，保費也會很高的說！

價值投資者易犯27個錯誤 瘋投哥

http://xueqiu.com/1456239271/27369443
轉載自2014-01-27 深藍財經網，作者不詳。

1、過度看重企業的重置資產價值，如土地、房產等，而忽視企業內在價值中最核心的主營業務狀況。我們買的主要是企業主營業務的盈利能力，而不是其它。我們看企業的肌肉有沒有增長，而不是肥肉有沒有增長。

2、過度看重企業控股或參股的子公司或關聯公司的股權未來上市流通價值，以偏概全，總認為子公司或關聯公司股權合計的價值已超過母公司市值，忽視子公司或關聯公司股權未來價格的不確定性，忽視母公司內在價值中最核心的主營業務價值。

3、主營業務行業跨度大的企業價值不應過高估計，業務的繁雜會大大增加企業管理層未來經營的難度，實踐證明，很少有企業能做到各項不相關的業務齊頭並進。同時，也會增加投資者對企業價值思考和判斷的難度。

4、對於宏觀經濟和行業週期缺乏研究，二級市場股價的低市盈率往往會對應宏觀經濟和行業週期的景氣高點，對過了景氣高點後的企業業績下滑和增長率下滑缺乏充分估計，注意股價出現戴維斯雙殺。

5、對於企業自身發展的週期規律缺乏研究，企業的發展通常呈現出「蓄勢期」和「業績釋放期」交替進行的特點，對過了「業績釋放期」、而進入新一輪「蓄勢期」後的企業業績下滑和增長率下滑缺乏充分估計。不要對企業長期復合淨利潤增速期望過高，能長期超過15%的極少。

6、對於行業前景缺乏研究，不注意行業的發展瓶頸，如環境、資源約束。又例如有的行業提供的產品或服務已經從「導入」期進入「標配」期後，可能進入企業發展平台期。例如隨著國民經濟發展，有的行業會進入衰退期，有的行業會向第三世界國家產能轉移。

7、不注意研究行業集中度的變化趨勢。一般情況下，行業集中度提升會有利於行業中龍頭企業發展，反之亦然。例如前些年家電零售行業集中度提升，就有利於蘇寧的發展，但目前電商衝擊下該行業反而出現集中度分散，市場只好對蘇寧進行重新思考和定價了。

8、不注意研究企業競爭優勢的可持續性及影響因素。

9、對於技術路線變化大的製造行業要特別慎重，如消費電子、LED、新能源。在這些行業，往往十年折舊的設備或生產線才過三年，就從技術上被淘汰了。

10、行業中競爭力較弱企業在行業復甦時的更大幅度業績改善（較行業競爭力強的企業），不能簡單認同為企業出現高成長。因為一旦行業景氣下滑，弱勢企業業績惡化速度更快。

11、對於資金消耗型、不能產生自由現金流的企業思考不夠慎重。通常的情況是，消耗大量現金擴大了生產規模，但效益提升卻異常緩慢。有的虧損企業認為虧損的原因是財務費用吃掉了利潤，增發股份後就會扭虧，這種業績提升是假象。

12、忽視某些民營企業對地方政府、大型國有企業的過度客戶依賴，經常是這類民營企業發展到一定規模就會遇到業務瓶頸問題。

13、不去看企業群體的狀況是否好轉、企業基本面是否出現拐點，而是簡單看股價跌幅巨大、主觀判斷股價已下跌出安全邊際。有時候企業經營出現問題，內在價值的流失速度比股價下跌得還快。

14、對於某些國有企業的進取心估計過於樂觀。因為有的管理者知道，少動腦筋、少擔風險不會挨上級的板子，發展過快反而意味著「鞭打快牛」。

15、行業發展的宏偉前景並不必然導致行業中企業個體的競爭優勢和長期回報率的提升。通常情況是，行業發展帶來的每年利潤都被投入最終必將過剩的產能擴張。

16、經商的人都知道，收不回來的應收賬款不是利潤，而是虧損。只要看看多晶硅產業鏈上的兩大供應商——奧克股份和新大新材，從前已經體現為當期利潤的應收賬款現在變成了什麼，就明白了。

17、除了極少數的情形，賣不動的存貨就是虧損的來源，甚至包括「已經賣出去」但積壓在經銷商的存貨。今年的運動服裝行業和白酒行業對此作出了很好的詮釋。

18、要嚴格甄別企業內生競爭力增長帶來的業績增長與「今年多收三五斗」之間的差別。某些上年利潤基數低的企業，由於偶然因素或外部有利環境會導致當期的業績大幅增長。這種建立在流沙基礎上的「成長性」企業，會很快再次陷入浴血奮戰。我們期望看到的企業成長性，是競爭力的增強，且能夠積累，能夠持續。

19、擁有寬闊的「護城河」的企業，並不代表企業的股東就一定擁有良好的投資回報率。例如電力、高速公路、機場等政府管制價格的壟斷行業，例如需要大量資本投入的重資產行業，例如永遠前途無量、但永遠不賺錢的某些高科技企業（京東方是個典型），長期來看，股東的回報還比不上垃圾債券。

20、完全沒有必要對自己持有股票的「黑天鵝」事件張大嘴巴，這本就是我們思考企業的一部分。目前國內相對寬鬆的監管環境，食品、飲料、醫藥等行業，不出「黑天鵝」事件才是怪事一樁。但也要克服一見到「黑天鵝」事件就兩眼放光、覺得一定是投資機會的趨向，歷史上的「黑天鵝」事件恰恰是這些高毛利、生意特徵好行業中的「企業淘汰加速器」。

21、對小企業抱有天然的同情心，想當然地認為小企業群體肯定擁有比大企業更廣闊的成長空間。那到底是誰摧毀了國內創業板上市之初的高市盈率呢？從香港的創業板，到美國的納斯達克及粉單市場，都沒有歷史數據支持證明小企業群體擁有比大企業群體好得多的利潤增長率，反而是小企業的退市比例要高得多。

22、對於企業盈利模式複製的速度和前景過於樂觀。企業的競爭優勢往往是「局域性」的，擴張方向也最好是逐漸「離心式」的。跨區域的複製擴張隨著管理半徑的增加，一定會增加管理控制的難度；向相鄰業務領域的複製擴張，同樣也需要一個學習和逐漸適應的過程。例如零售行業中，「易買得」在韓國開超市很牛，但前幾年在中國開的九家店卻很不成功；而同樣在國內，去年研究員關於永輝超市的樂觀報告和今年實際的利潤增速形成了鮮明的對比。

23、對於企業研發新產品新技術的速度和前景過於樂觀，對中國企業的研發實力（尤其是在基礎技術方面）與發達國家的巨大差距缺乏清醒認識。鑑於中國國民教育體系、科研體系的現有水平，在一個從未發明真正意義上新藥的國家，本能地對重慶啤酒研發治療用乙肝疫苗的最終結果持謹慎態度是必要的。

24、對企業經營基本面狀況的反轉或所謂「業績拐點」的判斷過於輕率。

25、毫無疑問，向投資大師學習是提高價值投資水平的正確路徑，但不顧現在具體的實際情況，刻舟求劍，用簡單企業類比的思維去試圖複製大師當年的投資個案，是不夠慎重的。

26、對行業、企業思考的過程應該是一個利用大量信息進行彙總、加工和分析的過程，切忌片面、以偏概全，犯「盲人摸象」的錯誤。既要全面地、系統地思考行業、企業，又要分析出行業、企業主要矛盾，並通過一段時間跟蹤、觀察行業、企業，「日久見人心」嘛，最終才有可能獲得非常寶貴的「模糊的正確」。

27、「客觀」是對我們思考過程的最高評價，排除我們的個人愛好和情緒的干擾，始終保持理性、冷靜的思維方式，不去犯「一葉障目」、甚至「掩耳盜鈴」的錯誤，當然是不容易的。

樓市短打(27)：新世代買樓模式之簡化需求付令買樓更容易 梁隼

http://notcomment.com/wp/?p=17034

過去好多人買樓只有一個概念，就係買到自己的心頭好，所以又要考慮居住條件，又要考慮返工去街方唔方便，更甚係又要新淨又要抵買，結果就係甚麼都買不到。
另外眾多發展商都表示樓價難以大跌，因為建築成本上升，查實唔只建築成本，裝修及大小工程的人工都上漲了不少，就算買到樓，都還要花錢去裝修，買樓真係要勇氣外還要金錢！
成本上升同時令人聯想起通漲問題，再加上持續低息環境，中港股票市場表現呆滯，資金一係在銀行收低息，一係在股票市場胡裡胡塗地蝕去，要保持購買力，唯有買樓。

又返回第一個point，好多人只會考慮新樓，或入伙數年的半新盤，貪其新淨又有會所，換來的代價就係捱貴樓，因為過去數年新樓往往比二手樓有兩至三成溢價，就算最近發展商劈價兼打折當送稅，賣價仍然與二手樓差一截。結果就係捱貴樓。
筆者有一位朋友曾說道：麥當勞D野好食，你去幫襯咪得囉，唔駛自己開番間卦？！其實住新樓亦如是，只要租便可以了。
在投資角度而言，買新樓是嚴重犯本的行為，因為新樓的收樓時間十分接近，即係話市場上會一下子有好多相似的貨物流出市面，結果就係令到市場供應增加而要減價，我們都不難見到每逢新樓入伙，都有不少劈租劈到平過舊樓的報導吧。

咁就有條好簡單的數學，舊樓同新樓差唔多租金，但係舊樓賣得比新樓平兩三成，咁點解唔買間舊樓收租，再租新樓？
在租新買舊呢個概念下，買樓再也不用考慮太多個人需要，因為買左都唔係自己住，只需要考慮易唔易租出去同埋回報率多少便可，咁買樓的機會便會增加，無需要為無件實物揸手而煩惱。

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有人會質疑，舊樓的升值潛力會唔會比新樓差呀？蝕折舊都蝕死了。
要回應此點，首先同大家討論一下香港的資金流向。
雖然外地買家要比BSD，而按數據在BSD實施後外地資金買樓的確少左，但係總不會消失掉。
外地資金在香港買樓，鑑於隔山買牛，只會買一線物業或者新盤，結果就係大部份香港人將來買樓都會自動降一級。
即係原本買到太古城，而家只可以買康怡或南豐；原來買德福就要退一步考慮淘大得寶。
加上SSD同雙倍印花稅效應下，將資金一拆幾買多幾間細樓成本比買一間大樓平，在市場需求一下子大變下，舊樓的吸引力並唔比新樓差。

發電燃料諮詢多此一舉（2014/3/27） 林本利

2014-03-27  NM

最近環境局就香港未來的發電燃料組合，展開為期三個月的公眾諮詢。諮詢文件提出兩個方案供市民選擇，包括通過從內地電網購電以輸入更多電力，以及利用更多天然氣作本地發電。 早於2010年，環境局已提出方案，建議將發電燃料組合由2009年的五成多，降至一成或以下，並將核電及天然氣所佔比重，由各佔兩成多，大幅上調至五成及四成。不料2011年3月發生日本福島核事故，政府只好修訂有關方案。政府浪費了幾年時間，現在又提出兩個方案作諮詢，三個月諮詢期過後又再花時間整理諮詢結果，恐怕要到明年才有結果。現時監管兩電的利潤管制協議到2018年就屆滿，屆滿前三年（即明年），政府便要決定是否更改規管框架，是否開放電力市場，抑或續期五年至2023年再作打算。以現時環境局的工作進度來看，相信只有續期五年這個選擇。政府早於1997年已開始研究兩電加強聯網，互相輸送電力，開放電網給其他發電和供電公司入場競爭。當時由經濟局（之後交由環境局）負責有關工作，先後作過兩次顧問研究，又聘請過電力專家深入分析，都表明兩電加強聯網對市民長遠有所得益。但負責的局長和官員研究又研究後，便以內地缺電、公眾著重供電可靠性，以及時間不足夠進行聯網為藉口，先行批准港燈在南丫島興建新電廠，之後再延續兩電的利潤管制計劃10年，讓兩電可以增加千多億元投資，每年可賺取百多億元利潤。當時環境局局長邱騰華說，會利用10年時間去研究如何開放電力市場。現在時間已過了超過一半，政府還在諮詢發電燃料組合，諮詢文件內容粗疏，明顯又是拖延時間，讓兩電繼續壟斷市場。既然政府早已定下2020年的減排目標，要大幅度降低燃煤的發電比重，由現時的五成多減至兩成或以下，就不應多此一舉再作多番諮詢，應該下定決心，由市場決定未來的發電燃料組合。 政府首先要做的就是要求兩電實行「廠網分家」，將發電、輸電、配電和供電的資產和業務分開，並且加強兩電聯網，不容許兩電各據一方，繼續壟斷市場。在新的規管架構下，輸電和配電（包括聯網）業務屬於自然壟斷，資產可以受到類似管制計劃的保障，根據外國經驗，實質准許回報（扣除通脹後）約為4至5﹪。至於發電及供電市場，則應制定合理的時間表，逐步開放市場。由2017至2020年，兩電共有七台燃煤機組壽命達到35年，合共2,150兆瓦，佔兩電總發電容量的兩成，可提供近三成電力供應。政府可率先開放這30%發電市場，邀請兩電及內地電力公司競投長期（15至20年）供電合約，標書上列明供電量、價格、選用燃料、排放量、安全、可靠性、後備電源等資料，經獨立的招標委員會負責審批合約。兩電需要向成功取得合約的發電公司購買電力，情況類似現時中電向大亞灣核電廠購買核電。至於供電市場，兩電初期可享有專營權，受到價格上限管制（類似可加可減機制）而非利潤管制。當遊戲規則改變後，兩電自然不會繼續大肆擴張資產，反而會著重提升效率，降低成本，以求賺取多一些利潤。政府之後可逐步開放供電市場，讓用戶可以選擇供電公司，包括新的供電公司。發電及供電公司有責任按照合約提供可靠的電力供應，不然便要作出賠償。現時兩電的電廠附近擁有大片空置土地，可用作興建新天然氣發電機組，它們有足夠實力與內地電力公司競爭長期供電合約。政府實應由市場主導，決定香港未來的電源和發電燃料組合。 林本利 曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作初網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

2014-3-27 工作總結 Emily 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101gnie.html

上週更新 (27 Apr - 3 May) PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2014/05/27-apr-3-may.html
組合單位值: 93.59
組合週回報: -1.92% (2014年回報: -11.21% / 4月回報: -14.4%)

現金水平: 7% (上週: -5%)

上週恆指微升0.18%、國指平收、地產指數升0.52%。騰訊(700)連續三週平收後，上週下跌5.4%；銀娛(27)及金沙(1928)分別下跌7.1%和5.9%。科網股及澳門股上星期是拋售的重災區，目前是相當考驗持貨者信念，尤其是當此類過去兩年一直是投資者鍾愛的界別連續數星期持續受壓，很大可能是長線基金的換馬行動。尤記得去年五月曾經出現過資金大舉撤出防守股的事件，結果最後防守股如公用、REITS全年計是大幅跑輸指數。現時仍有投資者願意死守增長股，很大可能是基於相信在息口向上的大趨勢(目前市場看法是延遲發生)沒有改變，資金最終也是會重回增長股懷抱的信念。

市場長線永遠是對的，但中間可能會有很多雜音，時間性不夠長是有機會令短期走勢被雜音所扭曲。P/E 20倍、30倍甚至更高的股票，要跌起上來一句估值貴便可以沽死你；要升上來P/E卻是最不被重視的數字。同一個理由於順境時可以助燃；逆境時卻變成毒藥，這便是市場最難捉摸的地方。應對方法，無論如何也先要將波幅容忍度放大。從前跌5%可能便很驚，現時5%可能只是正常波幅；胡亂走上走落，高追低沽，是最容易於現時市況輸到訓低。自己已儘量減少個股操作，放大波幅容忍度也是主要原因。不應自製恐慌，免得未跌死已自動輸光投降。

目前市況繼續難搞，原因是沒有明顯的投資亮點。成交偏低，指數日昇日跌數百點竟是常態，步速如此快要跟也是跟到氣咳，可能要等下週上證假期重開後才會有多點方向。自己本來看得很淡，但見坊間愈來愈多聲音提醒五窮六絕，應該要有少少避忌。其實最壞的情況是陰乾，做好做淡輸波幅也輸死；就算指數不跌，也真的是五窮六絕。期權淡倉可能要開始收歛，除左內房、騰訊和中移動，其他應該儘量不搞；四月跌得最勁的平保(2318)，希望會出現一段小反攻，縱然H股有超高溢價，但也不可能一步到位被沽死，因此價外CALL下星期要死揸。澳門股業績理想也升唔起其實是相當得人驚，但估計金沙(1928)、永利(1128)和美高梅(2282)此類有高息支持的公司應該會守得住今個調整浪，反而銀娛應該仍有得跌，等反彈多少少便應該買多少PUT。

美股方面，DOLBY(DLB:US)出完好業績也被洗到體無完膚，無辦法也要沽出大部份。目前科網股如此曳，阿里巴巴幾時上市其實已經無太大關係。重點FACEBOOK是跌死也不沽(業績轉差另計)；小米手機竟然劈價出價，應是拖低金山(3888)主因；分拆出來的子公司一直是投資者買入金山的主要原因，日後不如直接去美國買子公司便算了。

神州租車提交香港上市申請：去年收入27億

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=6658
據神州租車的申請文件披露，此次香港上市融資額的70%將用於採購新車，20%用於歸還2015年陸續到期的銀行貸款，10%用於營運資金和其它一般用途。

摩根士丹利和瑞信是神州租車此次上市的聯席保薦人。

神州租車成立於2007年，由公司董事局主席兼CEO陸正耀創辦，是中國最大的汽車租賃公司，提供短租、長租及融資租賃等全面的汽車租賃服務。

實現盈利

招股書財務資料顯示，神州租車2011年、2012年、2013年總收入分別為8.19億元、16.09億元，27.02億元，年複合增長率81.6%。

公司2014年第一季度和2013年度調整後的淨利潤分別為1.63億元及1.43億元，調整前的淨利潤分別為9813萬元和-2.23億元。調整前後淨利潤的差異，主要是看是否計入了員工期權、公司重組相關的匯兌損失等一次性支出。

截止到2014年3月31日，神州租車公司擁有車輛55403台，在全國69大城市擁有751家直營門店，車隊規模超過行業第二至第十大租車公司的總和，是行業第二名的4倍以上，直營租車服務網點的數目是行業第二名的3倍左右。

規模遙遙領先

招股書資料顯示，神州租車短租和長租車隊的規模都位居市場第一，但更專注在短租自駕業務上，該部分收入佔其租車總收入的近80%。

根據市場諮詢機構羅蘭貝格的數據顯示，神州租車在車隊規模、收入、網絡覆蓋及品牌知名度等各主要運營和財務指標上均處於行業絕對領導地位，並且這種領先優勢仍在持續加強。

目前，按照業務收入統計，神州租車在短租自駕上已經佔到31.2%的市場份額，遠高於第二名及第三名的8.1%和1.9%。

羅蘭貝格預測，中國的短租自駕市場在未來的5年裡，將以27%的年複合增長率快速發展，到2018年，市場規模將達到180億元。

財務智商(27)：四叔，買股票定買樓好？ 脫苦海

http://notcomment.com/wp/?p=22615

這個問題，不好答，但恆基主席李兆基兩年前已經答：買股票好。今年他又再一次回答這個問題。以兩三年為期，投資地產股可能有數十個百分點、甚至「一個開」（一倍）回報。他的理據是地產股資產折讓高，「某些地產股股價只是一百元，但資產淨值可能高達二百元，將公司的資產拆售，甚至拆骨，都會遠比股價為高。」

先比較一下現時各大地產股的股價與資產淨值的折讓：

		股價	P/E	息率	派息比率	NAV	折讓
0001	長江實業	$139.50	9.17	2.49%	22.8%	$205.00	68.0%
0012	恆基地產	$50.20	8.41	2.11%	17.7%	$81.30	61.7%
0016	新鴻基地產	$106.10	6.94	3.16%	21.9%	$140.00	75.8%
0017	新世界發展	$8.96	4.17	4.41%	18.4%	$17.50	51.2%
0083	信和置業	$12.00	6.09	4.17%	25.4%	$19.40	61.9%

 

其中，以新世界的折讓最高，新鴻基的折讓最低，只有新世界只及資產的一半。如果以往績計算，中小型地產股是長年累月都低於資產淨值，甚至很多時私有化都是以資產大折讓進行。藍籌地產股會好一點，在旺市時都有機會反映到資產值，甚至高於資產淨值。

秘密在於他們有龐大的非地產收益，就以恆地為例，不少盈利都來自中華煤氣以及其他非地產業務，長實就更不用說，一半盈利來自和黃，由於很多非地產行業的收益和資產沒有直接的關係，自然這一部份以盈利收益估值，才加入資產折讓的地產業務，結果拉高了資產折讓。

我們又看看，買樓的收益率，根據差餉物業估價處的網頁（http://www.rvd.gov.hk/doc/en/statistics/his_data_15.xls），現時住宅的租金回報是2.1%（豪宅）到3.2%（上車盤），比較之下，部份本地地產股其實比買樓收租更見吸引，而且香港並沒有股息稅，但買樓收租則要交物業稅。

順帶一提，近來多了很多宣傳海外置業的廣告，例如聲稱在日本買中古樓，租金回報可達7-10%，數十萬就有一層云云。又例如一些東南亞、澳州紐西蘭，甚至歐洲的物業，也拿到香港出售。

筆者就沒有足夠的資料去評論海外置業的升值回報，但是有兩個風險是需要指出的，就是匯率風險和稅制風險，比如日本最近又將銷售稅增加到8%，並建議下次加到10%，那麼會不會有其他稅制改動出台呢？整個「海外人士置業稅」相信阻力不大吧！

阿里更新招股書 27位合夥人曝光

http://www.infzm.com/content/101571

6月16日晚間，阿里巴巴集團向美國證券交易委員會（SEC）提交更新後招股書，首次披露了27位合夥人名單、任職情況及9位董事會成員；並公佈了2014年第一季度業務和此前收購UC的估值。數據顯示，阿里巴巴集團2014財年(2013年4月1日-2014年3月31日)總收入525.04億元人民幣，同比增長52.1%，淨利潤234.03億元人民幣，同比增長170.6%；淘寶總交易額為11730億元人民幣，天貓總交易額為5050億人民幣；活躍買家人數達到了2.55億。

27位合夥人曝光

阿里巴巴5月8日首次遞交的招股書顯示，共有28位合夥人，包括22名公司管理團隊的成員，6名相關公司和附屬公司管理團隊的成員。除了馬云和蔡崇信為永久合夥人外，其餘合夥人在離開阿里或關聯公司時，即從阿里合夥人退休。而更新的招股書顯示，合夥人由28人降為27人，其中一名合夥人根據該公司合夥人章程實現了使命交接，不再擔任阿里巴巴合夥人。

在阿里巴巴最初的18位創始人中，有7位進入了此次的合夥人團隊，他們分別是：馬云、蔡崇信、吳詠銘、彭蕾、戴姍、金建杭和蔣芳。而在2004年前後進入公司，和公司一起成長起來的合夥人有9位，他們是陸兆禧、姜鵬、彭翼捷、童文紅、王帥、吳敏芝、張建鋒、張宇、程立。另外還有11位合夥人是阿里在2004年後從社會各界引進的高層管理人員，包括樊治銘、胡曉明、井賢棟、劉振飛、邵曉鋒、Timothy A.STEINERT、王堅、武衛、俞思瑛、曾鳴、張勇。

9名董事會成員

此外，招股書也同時公佈了未來的9位董事會成員，其中阿里巴巴的執行主席馬云、執行副主席蔡崇信、首席執行官陸兆禧和首席營運官張勇四人為執行董事，日本軟銀提名的孫正義為非執行董事，雅虎創始人楊致遠、香港前特首董建華、前高盛副董事長郭德明（Walter Kwauk）和資深會計事務所高管邁克·埃文斯（Michael Evans）則應邀作為獨立非執行董事進入阿里巴巴集團董事會。

另外雅虎的代表 Jacqueline D. RESES 雖然也在披露的董事會成員之中，但按照之前阿里和雅虎的協議，在阿里巴巴正式上市後，雅虎將退出上述席位，阿里巴巴集團董事會最終成員為 9 人。

2014財年淨利潤234億元

該公司首次對業績情況進行更新，披露了2014財年（2013年4月1日至2014年3月31日）的營收情況。文件顯示，阿里巴巴集團2014財年總收入525.04億元人民幣，同比增長52.1%，淨利潤234.03億元人民幣，同比增長170.6%。淘寶總交易額為11730億元人民幣，天貓總交易額為5050億人民幣。

此外，阿里巴巴也公佈了2014年第一季度業績，其增速出現放緩的趨勢。文件顯示，一季度營收達120.31億元，同比增長38.7%，但環比下降35.8%。這也是自2008年，阿里巴巴大股東雅虎披露其業績情況以來，公司季度營收同比增幅首次低於40%。

在2013年末「雙十一」刺激後，2014年第一季度阿里集團國內營收99.65億元，相較於2013年第四季度的167.61億元，環比下降跌40.5%，但同比依然增長37.6%。在成交額上（GMV），阿里巴巴第一季度的GMV為4300億元（淘寶貢獻了2950億元，天貓貢獻1350億元），較上一季度5290億元環比下降18.7%。

2014年一季度移動端成交額佔比達27.4%

數據顯示，來自移動端的成交額佔總交易額比例在不斷提升。2013年第一季度為10.7%，2013年第四季度為19.7%，2014年第一季度佔比已達到27.4%，即移動端成交額達到1178億元。

移動端在2014年第一季度的收入相較去年同期增長了691%，達到11.62億元，佔總收入比達12%，但僅相當於移動端交易額的0.98%，而同期桌面端的收入是相當於其交易額的2.8%。這意味著阿里的移動端業務不如桌面端那麼賺錢。

阿里巴巴在招股書中表示，公司將會更加注重擴大移動端的客戶群，而不是一味關注移動平台流量的貨幣化。從理論上來看，這意味著時機一旦成熟，阿里巴巴將會出售更多廣告，並開始提供營銷服務。

在用戶方面，數據顯示，2014年第一季度移動端月活躍用戶上漲至1.63億，僅一個季度就大幅增加19.9%。

UC的估值約30億美元

阿里巴巴更新的招股書披露了剛剛收購的UC的詳細細節。2014年3月，阿里巴巴完成了對UC可轉換優先股的收購，持股份額達到66%。今年6月11日，阿里巴巴收購了UC的全部剩餘股權，文件顯示，剩餘股僅對價為4.79億美元+1230萬股限制性股票，這部分限制性股票約佔阿里巴巴總股本的0.5%。

招股書顯示，阿里巴巴的當前股票達40—50美元每股，若以此計算，UC剩餘34%股份的價格在9.71億美元到10.94億美元之間，由此，阿里巴巴對UC整體估值在28.56億美元到32.18億美元之間。

阿里在報告中表示，UCW在全球擁有2.64億活躍用戶，該項收購讓阿里巴巴獲得了與其既有用戶重合度不高的新用戶。

值得注意的是，若以當前的股票價計算，阿里巴巴的自我估值為930億美元到1162億美元之間，遠遠低於市場2000億美元左右的估值。

2013-06-27CingdyWang 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102uw63.html

今天下午向Rick匯報了桃李股份的信息整理工作。

1. 總體來說，桃李的各項盈利指標、償債能力指標以及營運能力指標，表現優於同行業對比企業。

2. 之所以會形成相對於其他企業的優勢，有一下幾個原因：

（1）經營模式

行業內存在兩種經營模式：中心工廠+批發，如桃李股份、賓堡、曼可頓；連鎖經營模式，如面包新語、85度c。

桃李採用的「中心工廠+批發」模式是指：企業在各個城市設立生產加工工廠，通過流水生產線和現代化的生產設備進行食品的生產和加工，以工廠為圓心，通過集中物流配送，將產品批發給本地及周邊城區的商場、超市或經銷商再銷售給終端消費者。

這種模式的優勢在於自動化程度高、規模效應顯著、銷售群體廣泛。取得成功的前提是與各大商超建立良好的合作關係。

桃李具備了與各大商超的穩定合作條件，「中心工廠+批發」模式下的規模效應使得桃李可以比較順利地擴張產能，並且與此同時取得更高的邊際回報。在這一點上就決定了它與連鎖經營模式的不同發展方向。

此外，與外資企業相比，桃李應該說更加具備本土的優勢。

（2）期間費用

桃李股份的2013年度三大費用率合計為15%左右。其中的銷售費用率為12%，桃李股份已經具備良好的銷售渠道，因此廣告費用會比較低；其中管理費用率為2.96%，這相對來說是很低的，主要原因在於管理人員工資不高。

（3）存貨周轉天數

桃李股份的存貨周轉天數為16天，產品周轉天數為0.51，可以看出桃李在存貨管理能力很強。並且，對於面包食品企業來說，新鮮度是非常重要的，良好的存貨管理能力也是業績的一種保障。

3. 桃李在2013年新設立子公司內蒙古、青島、濟南桃李，這三個子公司還沒有進入盈利階段，接下來的發展有待關注。