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中美銀行盈利比拚--《證券市場週刊》

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100we9h.html

消息稱中國擬成立證券借貸交易所

http://www.eeo.com.cn/2012/0105/219145.shtml

經濟觀察網 綜合報導  據英國金融時報援引一些證券業官員和基金經理報導稱，中國即將公佈一系列措施，扶持國內新生的融券賣空行業，以增大中國資本市場的深度。

中國政府最早將在本季度建立一家新機構，名為「中央證券借貸交易所」(Centralised Securities Lending Exchange, CSLE)，為融券賣空提供便利。市場監管者中國證監會(CSRC)將是該機構的最大股東。有關方面是在去年開始醞釀建立這個機構的。

賣空者出售借入的股票，寄望於稍後以更低價格購入相同的證券，並將其返還出借者，並由此獲利。

中國在2010年允許進行融券交易，但推動其使用的努力受到阻礙，原因是可供合格資產管理機構借入的股票數量有限。

CSLE的其他股東將包括上海和深圳證交所，以及一些券商和其它金融機構。目前尚不清楚哪些公司將參與其中，但在2010年初，只有6家機構獲准進行融資融券交易。2010年底，只有25家券商獲准提供更齊全的一級服務。

新的中央證券借貸交易所將向有意借入股票的中國境內合格基金經理提供股票，並收取費用。它將從中國境內的機構（包括銀行、保險公司和基金管理公司）得到相關股票。

目前，合格基金經理只能借入券商擁有的股票。雙方均須達到較高的資產要求，這抑制了此類活動。融資交易也處於欠發達狀態，只有285只股票獲准進行融資交易。

一些資產管理機構表示，出台這些新規則的前景，正是中國股市在2011年躋身於全球表現最糟糕股市行列的原因之一，上證綜指去年全年下跌近22%。

企業分析 vs 證券分析 一只牛的投資日記

http://feigan.blogspot.com/2012/01/vs.html

2000 Berkshire Chairman's Letter :

Our main business — though we have others of great importance — is insurance. To understand
Berkshire, therefore, it is necessary that you understand how to evaluate an insurance company. The key determinants are: (1) the amount of float that the business generates; (2) its cost; and (3) most critical of all, the long-term outlook for both of these factors.


******
萬法歸宗﹐以上巴老的原則﹐其實可以作為企業分析的原則﹐不局限於保險股。

(1) the amount of float that the business generates;
我們可以把它想像成企業的盈利

(2) its cost;
企業付出的成本(原料﹑員工﹑管理﹑資本等等)

(3) most critical of all, the long-term outlook for both of these factors.
以上兩個項目的未來變化(即係企業的前景)


證券分析﹐亦是如此
(1) the amount of float that the business generates;
盈利和股息 (公司表現佳﹐經營團隊杰出﹐它的股價遲早會反映其價值)

(2) its cost;
預留安全的價格空間﹐以合理價格買進好公司﹐比好價錢買進平庸公司好多了。決定要靠邏輯和理性。

(3) most critical of all, the long-term outlook for both of these factors.
把注意力放在可預期前景的公司上。長期一貫營業歷史﹑前景看好﹑基本上生產同樣產品給同樣市場的公司﹐就可以知道這些公司的未來如何。


安全空間﹑承諾﹑低價﹑良好的前景。

2011年證券投資總結兼感悟——坐看云起 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzwd.html

2012，新起點

                 ——2011年證券投資總結兼感悟

 

    舊世界毀滅之時，就是新世界誕生之時——這，就是「2012」！

 

    這是一份不成功的2011年度投資總結。

    本年度虧損26%，不堪去拿上證指數相比，也不堪去和其他投資朋友比較。只能暗自阿Q：投資本就不是為了和別人比較的。期未持有股票：中國平安、民生銀行、招商銀行、浦發銀行、天虹商場和同慶B。

    年度投入建倉計劃沒有完成：計劃2011年底完成的第二階段資金投入與建倉計劃，預計得延遲到下一週，即2012年的第一個星期才能完成。新的第三階段， 即3號計劃，也必須在第二階段投入計劃完成後啟動。延遲，是因為自己的今年8至9月的一份勞動所得，對方一直遲遲沒有給付，並且因為需要投入本金的原因， 將本可以拿出來的活動資金墊出，結果延誤了自己第二階段的資金投入計劃，計劃的建倉目標得延遲幾天才算完成。

    投資成績不及格：2011年的成績單是羞於拿出見人的；或者更尷尬地說，2007年入市以來，至今五年的股市操作成績單也是羞於見人的。2007年至今， 一直滿倉，一直滿倉，一直滿倉，經歷了三次大的波折！短短不到五年，三起三落，有三次重大虧損。如今，趴在了第三個大坑的「坑底」。

 

    每次倒下都有著深刻的教訓。

    2007年5月30日，興沖沖入市1個月零幾天後，第一次重大虧損。手持海博股份等現在想來莫名其妙的股票，跌停又跌停，虧損程度在50%。還真符號那句 口號：「股市有風險，投資需謹慎。」隨後繼續的大牛市，以浮水充池之勢讓水面之浮標都膨脹升高，在茫茫然間填補回了這次虧損。

    投入本金丟了一半還能撿回，當時自己還悄然得意，以為只要守得住，堅持得住，炒股就總能賺錢，大不了就是熬唄，至不濟也可稍稍補貼「零用」。因為從這一次感受到了「堅持」兩字的「力量」，以至之後，直到今天，堅持滿倉至今。想想慚愧，但居然仍沒有悔改呵！

    2007年11月至2008年，第二次重大虧損，虧損程度為70%。絕對大牛市後的絕對大熊市。絕對準確的「小道消息」股腰斬又腰斬；題材股的美麗泡泡， 再輕微的風都能吹走；炒股軟件監測的主力，原來是那麼地可笑……痛定思痛，在底部揮刀割掉這些垃圾股題材股主力重倉股後，轉向投入買「好股」。

    這一次，忽視波段與趨勢，開始了相對於身邊眾人來說個性化的股市之旅，用了將近2年時間，才算挽回損失。這一次明白了，在股市要想站得住，前提前首是買好 股：行業發展有空間，所選企業死不了，候選標的有價值。生存是基礎，穿越牛熊穿越週期，只有死不了，才能活下去，活得好。幸運的是，在這一過程中，接受了 一些投資類書籍、報刊和博友的教育，結合股市實際慢慢摸索，在認知上開始有了投資的基本理念。

    2011年，第三次重大虧損，虧損額度26%。虧損額度相對前兩次表面上還好，但因資金量累積，這次的虧損額度遠超前兩次。如果從2009年 3478.01的高點來看，主要持倉的中國平安股價從67元多淪落至今34元，低點時33元多，又是幾近腰斬。個人賬戶也從30%到虧損近30%。從 2009年至今，中國平安一直牢牢佔據著最主要的倉位；不過，中間也嘗試過多種多樣的其他股票，試圖尋找到自己的投資途徑。

    用自己的辛苦錢來交巨額學費，這樣的教訓和經驗記憶深刻。這一次，我依然遺憾於自己的投資業績，稍為堪慰的2009年以來，收儲了自己比較滿意的股票，積 累了比較滿意的股權數量。並且，在這三年多的摸索，特別是今年建立了初步的投資模型後，在市場實踐中認識到了市場與個股關係，在知與行，定性與定量的探索 中，力圖理解組合管理、資金管理、安全邊際和確定性、成長性等因素，最終融合確立了一個自己的證券投資體系。

 

    新的啟程，也從第三次的「坑底」開始。

    記錄過程最重要的是思考。源於價值，建立個人的投資體系，十分有必要而且有意義。投資體系是思考的結晶。一個好的投資者，必須有一套自己的投資邏輯，有一套適合市場的投資策略。這一體系，不求創新，但求實用。

     源於價值，雖然價值投資法則不是萬能的，但價值就是交易的基準。投資市場，本身就沒有完美的永恆成功投資法則。價值的魅力就在於，適應市場，既不高深也不 複雜，雖我等三教九流也可知之；理解了投資內涵，知行結合，價值標準就可用來指導實踐；價值流派眾多，股市魅力無窮，與個股同行，與市場相鬥，其樂無窮。

    一個證券投資體系如何，最終還是需要實踐來驗證。為自己建立的這個證券投資體系，我將放在博客的首頁予以置項，用以指導自己2012年開始的新的投資操作行為。雖然市場有長期、中期、短期之說，但合理的投資體系框架，應該是在理解市場、適應市場的基礎上形成的優選策略。   

    當然，自己也深深明白，自己的這個證券投資體系並不是一個嚴謹、完整與科學，甚至也不能說是一個正確正誤，或者特別符合價值原則的體系。譬如，我始終無法 做到價值原則中所說的時機選擇是不對的，也無法選擇市場時機，而應重視個股，忽視市場。譬如，我在個股估值等太多方面，存在著欠缺。所以，我也期望，我的 投資體系能在實踐中，進一步進化而逐漸完善。    

 

    2012年，我更願意視為自己的的投資元年。就當前的市場環境來說，2012年，應該是淨買入的一年。買入買入再買入，在市場明顯低估期間，在熊市給予的絕好機會中，理性、堅定、持續增加優質股權。

    我不知道這個熊市會持續多長時間，或者說難以估計底部的時間長度，但熊市終將過去，必然地。不錯過播種的好時機，我虔誠地相信，春天花會開。以三五年為一個投資週期，未來的2015年左右，收穫必將很精彩！或許，這個時間並不確定，但堅守信念，心懷美好，自我確定。

    揣著夢想，繼續上路，新的旅程，即將展開……

證券監管當告別父愛主義

http://magazine.caixin.com/2012-01-13/100348536.html

　平靜已久的證券監管領域近來頻頻透出早春訊息。郭樹清首次在證券期貨監管工作會議上的 講話，較為清晰地勾勒出這位新任證監會主席的監管哲學。其要旨是，以充分、完整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場約束和誠信約束。選定的主攻方 向有二：繼續深化發行體制改革，積極穩妥地推進證券期貨領域的對外開放。這標誌著證券監管思路的一次大轉向，符合市場規律和國際潮流，它必將隨著實踐經驗 的積累而愈加豐富。

 

　　證券市場在中國獲得重建以來，成就顯著。歷任證監會負責人均在特定約束條件下有所突破。但是，多年監管實踐中存在的缺陷也顯而易見，根由即為濃 厚的父愛主義。舉其要者，在發行環節，從額度制、審批制到核准制，發審委審查均橫跨行業審查、擬上市公司業績審查、未來創新發展能力的判斷。據稱，實質性 審查意在提高上市公司質量，保護投資者，尤其是中小投資者的利益。在金融業對外開放問題上，證券市場最緩慢、最保守。這被解釋為，中國券商規模小，歷史 短，實力弱，抗風險能力低，一旦放開外資入股境內投資銀行，境內證券公司可能大批倒閉。對於證券期貨業產品創新，監管部門也始終盯得緊、審得嚴，其立意依 然被歸結為保護投資者。事實上，父愛主義已滲透到監管的各個環節。

　　即便這套父愛哲學起初有若干合理因素，如今，過度保護的弊端已清晰暴露；即便其設計意圖用心良苦，實效已然走到願望的反面。它導致的最致命後果 在於，資本市場本應具有的資源配置作用被嚴重削弱。市場長期萎靡，內幕交易、市場操縱、「老鼠倉」等違法違規行為層出不窮。某些人還以保護為名，行攬權、 尋租甚至貪腐之實。曾有前任證監會主席大力建章立規，推進市場化建設。惜乎任期過短，改革未競以全功。而其他證監會主席多受緊迫的階段性任務羈絆，無力或 無心他顧。如今，清理這一落後、無效的監管思路的任務，擺在新任證監會主席面前。完成其問題清單上的任何一項，都意味著必須摒棄這套父愛主義監管哲學。

　　郭樹清顯然對此有明確認識。他提出，要大力推進行政審批制度改革，堅持市場優先和社會自治的原則，主動改變監管理念和方式，大幅減少事前准入和 審批；以市場優勝劣汰機製為導向。如果在其任內，這些計劃能取得實質性突破，放棄或削弱發審權力，由投資人自主做出價值判斷，將掀起證券監管體制的一場革 命。如果能夠借此斬斷飽受詬病的權力尋租利益鏈條，則將有力促進證券市場走向真正市場化。當然，即使在成熟的資本市場，新股發行註冊制也並非完全沒有門 檻，「不是打個招呼就行」。但是，這個門檻是真實、準確財務披露規則。即便是業績極差的公司，只要能夠真實披露財務狀況，是否發行成功將由中介機構與投資 人決定，監管部門並不承擔任何背書責任。這將使監管部門卸下救市重擔，致力制度建設，專注市場秩序。

　　深化以發行體製為重點的一攬子改革，並非一放了之，須以充分、完整、準確的信息披露為中心。郭氏講話中多處提到「公開透明」。他還要求「紮實推 進資本市場電子化信息披露體系建設」。據悉，從下月起，申請公司從申請第一刻起就上網公開信息，充分發揮公眾的社會監督作用。這些舉措均值得歡迎，媒體在 其中大有用武之地。

　　以開放促改革，是中國經濟發展的成功經驗。在金融領域，保險業股權開放的幅度最大。無論是四大銀行還是其他股份制商業銀行，幾乎均有外資入股。 相形之下，如同證監會負責人承認的，證券業「走了一些彎路」「越辦越抽抽」。外資持股比例一直死守合計25%、單一20%的規定，而且合資公司的業務範圍 僅限於投資銀行業務，僅有的幾家全牌照合資券商均是歷史遺留產物。圍欄圈養的後果是證券公司大者元氣不足，小者苟延殘喘。此次郭氏特意提到，引進成熟市場 的機構、人才、產品和技術，有效提升境內機構的專業服務水平。態度顯然轉為積極。證券市場的開放非止中介機構一端。事實終將證明，只要堅持自主、漸進、安 全、共贏，開放越早越安全。

　　郭樹清履新僅兩月有餘，監管新政頻頻出台，且切中要害，令人充滿期待。誠然，冰凍三尺，非一日之寒。改革將是一個漸進而複雜的過程。但是，無論道路會有多麼曲折，多麼艱難，監管思路應一以貫之，那便是揮別父愛主義。

2011年證券投資總結兼感悟——坐看云起

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzwd.html

2012，新起點

                 ——2011年證券投資總結兼感悟

 

    舊世界毀滅之時，就是新世界誕生之時——這，就是「2012」！

 

    這是一份不成功的2011年度投資總結。

    本年度虧損26%，不堪去拿上證指數相比，也不堪去和其他投資朋友比較。只能暗自阿Q：投資本就不是為了和別人比較的。期未持有股票：中國平安、民生銀行、招商銀行、浦發銀行、天虹商場和同慶B。

    年度投入建倉計劃沒有完成：計劃2011年底完成的第二階段資金投入與建倉計劃，預計得延遲到下一週，即2012年的第一個星期才能完成。新的第三階段， 即3號計劃，也必須在第二階段投入計劃完成後啟動。延遲，是因為自己的今年8至9月的一份勞動所得，對方一直遲遲沒有給付，並且因為需要投入本金的原因， 將本可以拿出來的活動資金墊出，結果延誤了自己第二階段的資金投入計劃，計劃的建倉目標得延遲幾天才算完成。

    投資成績不及格：2011年的成績單是羞於拿出見人的；或者更尷尬地說，2007年入市以來，至今五年的股市操作成績單也是羞於見人的。2007年至今， 一直滿倉，一直滿倉，一直滿倉，經歷了三次大的波折！短短不到五年，三起三落，有三次重大虧損。如今，趴在了第三個大坑的「坑底」。

 

    每次倒下都有著深刻的教訓。

    2007年5月30日，興沖沖入市1個月零幾天後，第一次重大虧損。手持海博股份等現在想來莫名其妙的股票，跌停又跌停，虧損程度在50%。還真符號那句 口號：「股市有風險，投資需謹慎。」隨後繼續的大牛市，以浮水充池之勢讓水面之浮標都膨脹升高，在茫茫然間填補回了這次虧損。

    投入本金丟了一半還能撿回，當時自己還悄然得意，以為只要守得住，堅持得住，炒股就總能賺錢，大不了就是熬唄，至不濟也可稍稍補貼「零用」。因為從這一次感受到了「堅持」兩字的「力量」，以至之後，直到今天，堅持滿倉至今。想想慚愧，但居然仍沒有悔改呵！

    2007年11月至2008年，第二次重大虧損，虧損程度為70%。絕對大牛市後的絕對大熊市。絕對準確的「小道消息」股腰斬又腰斬；題材股的美麗泡泡， 再輕微的風都能吹走；炒股軟件監測的主力，原來是那麼地可笑……痛定思痛，在底部揮刀割掉這些垃圾股題材股主力重倉股後，轉向投入買「好股」。

    這一次，忽視波段與趨勢，開始了相對於身邊眾人來說個性化的股市之旅，用了將近2年時間，才算挽回損失。這一次明白了，在股市要想站得住，前提前首是買好 股：行業發展有空間，所選企業死不了，候選標的有價值。生存是基礎，穿越牛熊穿越週期，只有死不了，才能活下去，活得好。幸運的是，在這一過程中，接受了 一些投資類書籍、報刊和博友的教育，結合股市實際慢慢摸索，在認知上開始有了投資的基本理念。

    2011年，第三次重大虧損，虧損額度26%。虧損額度相對前兩次表面上還好，但因資金量累積，這次的虧損額度遠超前兩次。如果從2009年 3478.01的高點來看，主要持倉的中國平安股價從67元多淪落至今34元，低點時33元多，又是幾近腰斬。個人賬戶也從30%到虧損近30%。從 2009年至今，中國平安一直牢牢佔據著最主要的倉位；不過，中間也嘗試過多種多樣的其他股票，試圖尋找到自己的投資途徑。

    用自己的辛苦錢來交巨額學費，這樣的教訓和經驗記憶深刻。這一次，我依然遺憾於自己的投資業績，稍為堪慰的2009年以來，收儲了自己比較滿意的股票，積 累了比較滿意的股權數量。並且，在這三年多的摸索，特別是今年建立了初步的投資模型後，在市場實踐中認識到了市場與個股關係，在知與行，定性與定量的探索 中，力圖理解組合管理、資金管理、安全邊際和確定性、成長性等因素，最終融合確立了一個自己的證券投資體系。

 

    新的啟程，也從第三次的「坑底」開始。

    記錄過程最重要的是思考。源於價值，建立個人的投資體系，十分有必要而且有意義。投資體系是思考的結晶。一個好的投資者，必須有一套自己的投資邏輯，有一套適合市場的投資策略。這一體系，不求創新，但求實用。

     源於價值，雖然價值投資法則不是萬能的，但價值就是交易的基準。投資市場，本身就沒有完美的永恆成功投資法則。價值的魅力就在於，適應市場，既不高深也不 複雜，雖我等三教九流也可知之；理解了投資內涵，知行結合，價值標準就可用來指導實踐；價值流派眾多，股市魅力無窮，與個股同行，與市場相鬥，其樂無窮。

    一個證券投資體系如何，最終還是需要實踐來驗證。為自己建立的這個證券投資體系，我將放在博客的首頁予以置項，用以指導自己2012年開始的新的投資操作行為。雖然市場有長期、中期、短期之說，但合理的投資體系框架，應該是在理解市場、適應市場的基礎上形成的優選策略。   

    當然，自己也深深明白，自己的這個證券投資體系並不是一個嚴謹、完整與科學，甚至也不能說是一個正確正誤，或者特別符合價值原則的體系。譬如，我始終無法 做到價值原則中所說的時機選擇是不對的，也無法選擇市場時機，而應重視個股，忽視市場。譬如，我在個股估值等太多方面，存在著欠缺。所以，我也期望，我的 投資體系能在實踐中，進一步進化而逐漸完善。    

 

    2012年，我更願意視為自己的的投資元年。就當前的市場環境來說，2012年，應該是淨買入的一年。買入買入再買入，在市場明顯低估期間，在熊市給予的絕好機會中，理性、堅定、持續增加優質股權。

    我不知道這個熊市會持續多長時間，或者說難以估計底部的時間長度，但熊市終將過去，必然地。不錯過播種的好時機，我虔誠地相信，春天花會開。以三五年為一個投資週期，未來的2015年左右，收穫必將很精彩！或許，這個時間並不確定，但堅守信念，心懷美好，自我確定。

    揣著夢想，繼續上路，新的旅程，即將展開……

中國市場日漸壯大 台商已錯失良機 中國證券表面開放 台資券商沒優勢

2012-02-27  TWM

因為法令的關係，讓一九九七年就到中國設點的券商苦等十五年，錯過黃金發展期，現在中國券商日益壯大，就算簽了ＥＣＦＡ（兩岸經濟協議），台灣政府也沒籌 碼與中國談判，台資券商商機何在？ 撰文‧許瀞文 古有蘇武牧羊十八年，現仍在中國苦等開放的台資券商首席代表，幾乎快成了蘇武牧羊的翻版，而卡住他們青春的，卻是兩岸政府遲遲不開放的法規。大規模的台資 券商如群益、元大等，一年要燒掉上千萬元，來等待一個渺茫的希望。 目前幾乎所有台資券商的首代在中國蹲點都有五年以上資歷，十年之上的更不在少數，回顧台灣開放金融業投資中國發展史，券商最早登陸，但十五年來，保險、銀 行都等到進入市場之鑰，只有券商連門都沒有。 前總統李登輝時期提倡一邊一國，接著陳水扁上台後，○五年時更規定台資券商投資中國券商持股必須高於二五％，但中國早在○二年明訂，單一外資持有內地上市 券商股權不得超過二○％，多個外資共同持有不能超過二五％，兩條法令根本沒交集。 再者，中國規定的外資參股內地券商條件只是表面開放，中國規定中資券商承銷部門必須拆出和外資合併，但有外資最高持股三三％上限，和台資要求「全資全照」 的落差很大。且台資券商的強項──Ａ股經紀業務，中國完全不開放，僅有全球配銷實力的歐美大型券商和中資合併，台資券商毫無競爭力。 在上海蹲點十三年的日盛證券首代成自龍說：「當年外派是一種榮耀，大家搶著來，現在聽到外派中國，沒人想來。」這群首代說，想回台灣工作也要有職缺才行， 想跳槽到中國券商，但中國只用自己人，左右夾擊下，他們已經被邊緣化，只能苦苦等待退休。 ○八年總統馬英九上任後，大幅修改兩岸政策法規，在同年八月廢除持股高於二五％的規定，但已錯失最好時機，「十多年前我們能拜訪到中國券商董事長，但現在 連一個部門主管都見不到，他們已經壯大了。」元富證券上海首代翁基能感嘆地說。 雖然台灣政府已放寬條文，但在投資中國證券上，仍使不上力，金管會證期局局長李啟賢就曾表示：「不是不努力，而是我們沒有談判條件。」等了十五年，還是一 場空，首代們逝去的青春或許事小，但台資券商提早進場的商機，已隨著中國證券市場日漸壯大，再也回不去了。

證券分析與內線消息的分野何在？ 高盛金文衡深陷「完美對沖」風暴

2012-02-27  TWM

高盛證券明星分析師金文衡滯美未歸，據了解，該案恐與美國打擊股市內線交易的「完美對沖行動」有關，根據美國聯邦調查局︵ＦＢＩ)資料，︽今周刊︾完整解 密「完美對沖行動」專案，並深入剖析多位台灣科技主管、分析師涉案內情。 撰文‧乾隆來 《 華爾街日報》二月十五日發布令台北證券圈大吃一驚的新聞，報導中說，台灣最知名的電腦硬體分析師、高盛證券亞洲研究部負責人金文衡，因涉入美國政府偵查的 內線交易案，正接受美國檢調單位調查。 從主機板產業研究起家的金文衡，是台灣知名度最高的明星分析師，他曾連續多年獲得《機構投資人》︵Institutional Investors）、《亞元》︵Asia Money︶評比為最佳分析師的殊榮，金文衡喊進喊出的研究報告，更代表了幾十億美元外資的方向。 但是，農曆年後台股大漲，特別是股價去年重挫的筆記型電腦、手機類股都出現驚人的漲幅，台北投資圈內的法人與業內們，都想聽聽金文衡的分析，卻發現金文衡 竟然在這波漲勢中失去了蹤影。高盛證券沒有說明原因，指派年輕的嚴柏宇︵Robert Yen︶接替金文衡提供服務，好朋友們打電話到金文衡的家裡關心，得到的訊息是「人還在美國，感謝大家的關心」，包括《今周刊》在內的媒體在二月上旬獲知 他可能涉案，但是高盛台北一貫以「不知情」、「休假中」回覆記者詢問。 雖然沒有任何正式的管道證明金文衡面臨的調查到底有多嚴重，不過種種跡象顯示，金文衡可能與美國聯邦調查局︵ＦＢＩ︶擴大已經持續五年的打擊股市內線交易 專案「完美對沖行動」(Operation Perfect Hedge)有關，擔任證人而滯美未歸。 彭博資訊引述不願具名的美國檢調人員指出，金文衡的調查顯示「完美對沖」專案在最近擴大了蒐證的規模。這個專案從五年前立案，由著名的聯邦檢察官巴拉拉 ︵Preet Bharara︶主辦，至今已經針對超過六十四名華爾街涉案人立案偵訊，其中超過五十人已經認罪或起訴。 三內線交易涉及台裔分析師被「完美對沖」抓到的最有名的涉案人，是對沖基金「大帆船」(Galleon Group LLP)創辦人、斯里蘭卡裔的拉惹南(Raj Rajaratnam)，他在二○○九年從高盛前任董事、也是印度裔的古普塔︵Rajat Gupta︶得到內線訊息，說投資大師巴菲特將要入股高盛，拉惹南隨即大手筆買進高盛股票，此外，同時擔任寶鹼︵Ｐ＆Ｇ，全球家用品龍頭公司，擁有SK- II、蜜斯佛陀、吉列等品牌︶董事的古普塔，也提供了寶鹼的內線訊息給大帆船。檢察官的起訴書說，大帆船基金從古普塔提供的內線訊息「獲利超過六千萬美 元」。 目前拉惹南已經被定罪入監服刑，刑期長達十一年，而高盛董事古普塔則在今年二月三日被移送至紐約曼哈頓法院，由法官拉科夫︵Jed Rakoff︶審理，預計今年五月開庭審理。 令台北金融圈的朋友們擔心的是，根據檢察官移送給拉科夫的證詞中顯示，「高盛證券有第二位主管涉及大帆船對沖基金內線交易」。拉科夫稱呼這第二名高盛涉案 主管為「Ｘ先生」，這位Ｘ先生與古普塔案無關，卻提供了其他公司的非公開訊息，讓大帆船獲得內線交易暴利。不過，至今沒有任何跡象顯示金文衡與大帆船案有 任何的關聯，即使是已經被美國媒體長期報導的古普塔，至今仍然沒有認罪。 針對打擊對沖基金非法交易的「完美對沖」，早就鎖定台灣｜矽谷｜華爾街這條緊密連結的科技、金融網路進行調查，彭博資訊引述的檢調消息還透露，從○四年 起，在台北的證券分析師，以及上市公司的高層主管們，因為就近得到半導體接單資訊而涉入美國內線交易案，「完美對沖」在取得基金經理人的證詞之後，已經在 紐約完成了三件與台灣有關的起訴案。 這三件起訴，包括大帆船基金經理人亞當史密斯︵Adam Smith︶已經認罪的內線交易，標的為電源控制半導體公司英特矽爾︵Intersil Corp︶、替戴爾等筆記型電腦公司提供觸控滑鼠板的新思公司︵Synaptics︶，提供史密斯內線的，是在台北的工程師Jason Lin。 其次，一○年十一月二十四日，來自台灣的華裔分析師朱清全︵Don Ching Trang Chu︶遭到美國檢方逮捕。朱清全與許多台灣的資深科技人有著類似的學歷，曾在貝爾實驗室工作超過十年，在數據通訊產業有超過二十五年的經驗，許多好友都 在台灣的半導體、通訊上市公司位居要津。根據朱清全自己在網路上的正式資訊，他在被逮捕前，是全球首要研究中心︵Primary Global Research LLP, PGR︶「向亞洲的專家們取得資訊的橋樑」︵PGR's bridge to Asia experts and data sources︶。 ＰＧＲ不是研究單位，而是具有經紀與自營執照的證券商。ＰＧＲ透過包括朱清全在內的專家網路︵Expert Networking︶，提供關鍵訊息給包括大帆船在內的多家對沖基金。 台灣人焦婉瑩、朱清全被判刑與朱清全同樣擔任ＰＧＲ面向台灣科技公司的「橋樑」，還有台灣大學畢業的焦婉瑩︵Winifred Jiau︶。今年四十四歲的焦婉瑩是台灣培養出來的科技精英，擁有史丹福大學統計學碩士學位，還曾經任職台積電與英偉達︵nVIDIA︶。根據ＦＢＩ發出 的新聞稿，焦婉瑩運用她的關係，取得英偉達與邁威爾︵Marvell Tech︶的資訊出售給ＰＧＲ，ＰＧＲ再提供給ＳＡＣ等對沖基金公司，焦婉瑩則從ＰＧＲ收取二十萬美元的顧問費。焦婉瑩與對沖經理人討論內線訊息都用代 碼，例如「廚師」是消息來源、「食譜」是上市公司訊息、「糖」則代表營業額與獲利等。朱清全在去年六月被判兩年緩刑，焦婉瑩則在去年九月被判四年徒刑。提 供消息給焦婉瑩的英偉達財務部職員與邁威爾的會計師，也都認罪等待判決。 與朱清全等人同樣因為ＰＧＲ公司而遭到逮捕的，還有在新加坡任職的偉創力︵Flextronics ︶主管沃爾特‧西蒙︵Walter Shimoon︶、前任ＡＭＤ供應鏈經理人等。他們在前年底被捕，涉及的案子是蘋果iPhone 4相關的內線訊息。 根據《今周刊》取得的起訴資料顯示，西蒙在ＦＢＩ一五一十將所有「專家網路」的運作模式交代得清清楚楚，例如他以「每小時兩百美元」，向ＰＧＲ收取顧問 費，提供極為精確的訂單、交貨資訊，供對沖基金ＳＡＣ資本公司等交易獲利，西蒙一年從ＰＧＲ收取顧問費的總額為一萬八千美元︵約新台幣五十四萬元︶，同時 向另外一家「寬頻訊息研究中心」提供類似服務，獲得兩萬七千美元︵約新台幣八十萬元︶的顧問費。 ＦＢＩ拿戴爾內線交易祭旗ＦＢＩ今年二月將「完美對沖行動」提高層次，就在︽華爾街日報︾報導金文衡滯美未歸的次日，聯邦調查局探員在奧勒岡州逮捕了「寬 頻訊息研究中心」︵Broadband Research LLP︶創辦人基努肯︵John Kinnucan︶。基努肯涉及的案子包括快閃記憶體龍頭 SanDisk、組裝大廠偉創力，以及全球最大的應用交付網路製造商Ｆ５等。在新加坡被逮捕的偉創力主管西蒙，於擔任ＰＧＲ專家網路顧問的同時，也提供內 線訊息給基努肯。 基努肯可能是涉及完美對沖風暴中最高調的研究員，從前年西蒙在新加坡被逮捕後，基努肯就上了ＦＢＩ的監視名單，但是他仍然不斷與他的客戶聯繫，打電話抱怨 檢調的調查，還上電視台接受專訪，大罵檢察官巴拉拉與ＦＢＩ，說這些恐怖行動摧毀了他的研究團隊。 不過，基努肯雖然不斷罵街，他其實並不是ＦＢＩ要消滅的主要對象，整個「完美對沖行動」的目標，就是要摧毀那些惡意炒作、影響金融秩序的對沖基金，今年二 月升高的逮捕行動，遭逮捕的焦點人物是前任ＳＡＣ 經理人、後來自創Level Global 對沖基金的奇亞森︵Anthony Chiasson︶。 奇亞森參加檢調所稱的「犯罪俱樂部」，炒作戴爾電腦的股票，獲利金額高達六千二百萬美元，奇亞森也是基努肯的重要客戶，兩人許多通聯紀錄都被ＦＢＩ監聽。 除了奇亞森之外，同時被檢察官巴拉拉逮捕的還有奇亞森在ＳＡＣ的同事、加州帕薩迪納的華裔證券營業員Daniel郭，以及提供具體內線消息、從戴爾員工轉 到華爾街的證券營業員。 台北金融圈的傳聞是，金文衡滯美未歸的時間，與巴拉拉這一波對奇亞森的逮捕行動時間吻合，而牽涉的戴爾電腦又是金文衡最拿手的個人電腦產業，他可能配合美 國檢調要求擔任證人。 其實，金文衡的工作原本就長期暴露在內線交易風險中，高盛超級業務員羅大衛︵David Leob︶就曾帶著金文衡去拜訪大帆船基金。大帆船基金是高盛最重要的客戶之一，高峰時期一年光是交易手續費，就付掉超過兩億美元，約新台幣六十億元，而 台灣最大的元大證券，去年全年的經紀手續費收入也不過是八十四億元。大帆船基金的交易標的大多集中在科技股，一位資深研究員分析：「大帆船基金在高盛下 單，頻繁徵詢金文衡的意見，就像每天都要吃早餐那樣必然。」金文衡與已經被起訴的大帆船基金經理人亞當史密斯也是熟人，不過，提供亞當史密斯內線的是專家 線民Jason Lin，金文衡算是避過了一個地雷。根據史密斯與大帆船基金老闆拉惹南的通話紀錄也看出，對沖經理人的對話，不斷觸及內線交易的紅線，提供訊息的證券分析 師想要避開，實在非常困難。 事實上，金文衡服務對沖基金的績效也是有目共睹，他除了獲得《機構投資人》與《亞元》評選為最佳分析師，專業的對沖基金雜誌《ALPHA》每次票選，金文 衡都是名列前茅。在外資對沖經理人的腦海中，谷月涵、陸行之與金文衡是台灣證券分析師的代表人，谷月涵看總體與政治，陸行之是半導體教父，而電腦與手機硬 體就問金文衡。外資圈內估計在台灣有交易的對沖基金，八成以上都是高盛的客戶，可見金文衡與他們的密切關係。 許多科技公司總經理、證券研究主管都說，如果高盛都無法保護金文衡，那還有誰有能力面對美國的司法？在朱清全、焦婉瑩陸續被美國法院定罪之後，誰也不知道 台灣還有多少人會被捲入「完美對沖」風暴？ 美國檢調只挑軟柿子？ 金融危機之後，美國民間反高盛的民粹氣氛高漲，但檢調大刀一砍，沒砍到高盛的高層，遠在台灣的分析師卻倒大楣。得到奧斯卡紀錄片大獎的《內線交易》 ︵Inside Job︶結尾說，「金融風暴至今已經三年多，但至今沒有任何一位華爾街的高階主管被關進監牢。」至於巴拉拉的「完美對沖行動」，被《紐約時報》譏笑說是虛 假的硬漢，是只挑軟柿子吃，卻不敢直搗華爾街核心的小秀。 一連串的對沖基金內線交易案，引發了「證券交易」與「內線訊息﹂的分際問題，被逮捕的基努肯、高盛前董事古普塔堅稱，討論上市公司內部營運、估算營收盈 餘，原本就是這個行業的工作，「聊天怎麼算是內線？研究報告若不寫訊息，要寫什麼？」但是，ＦＢＩ紐約調查站的首席調查員費達西︵Janice Fedarcyk︶駁斥基努肯，她說：「基努肯的報告，每次都非常精準，他的報告不是靠研究，而是靠買來的內線。」「從所謂專家系統買來的內線訊息，再賣 給對沖基金炒作股票，這不是證券研究，而是內線交易老招。」(本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理) 金文衡 現職：高盛證券亞洲研究部共同主管、董事總經理經歷：IDC研究經理、瑞士信貸證券分析師、東方惠嘉證券分析師學歷：交通大學電機系、美國Loyola大 學企管碩士

中投證券直投部門裁撤進入倒計時 30億大鱷變浮云

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-17/wNMzE0XzQxMDMwNQ.html

券商裁員可以怎麼裁？對特定某幾個人的溫柔一刀已經不足以吸引眼球，整個部門的裁撤才算霸氣外漏。

近日，有知情人士非常肯定地告訴記者，身陷降薪、裁員、三定（定編、定員、定崗）改革深水漩渦的中投證券，將會再有大動作，「中投證券的直投部門將在半年內解散，員工已經被告知找工作了。」

此前，中投證券鐵腕改革裁員70人已在業內掀起不小的波瀾，如今改革利劍更是直接指向直投部門，其勇氣魄力令整個證券行業為之側目。

但是其行為卻讓業內難以理解，「聽到這個信息，我們感覺非常吃驚。」深圳某券商直投公司總經理在電話中如此描述他對中投證券最新改革舉措的感受。該人士之所以感到震驚，是因為整個證券行業都把擺脫困境的希望寄託在融資融券、直投等創新業務品種的重點培育發展之上。

中國證券業協會初步統計數據顯示，109家證券公司2011年全年累計實現淨利潤393.77億元，僅為2010年全行業的一半。全行業中有19家公司出現虧損。

中投證券的經營態勢同樣不容樂觀，其2011年未經審計的報表顯示，公司2011年營業收入為23.77億元，同比下降41.37%；歸屬於母公司股東的淨利潤為6.38億元，相比上年14.3億的淨利潤，縮水了55.47%。

去 年11月，胡長生從匯金公司空降至中投證券，公司總裁易幟換帥被外界視為遲到的變革。斯時，中投證券行業差距被迅速拉大，其業務規模從相當於1個國信證券 驟然縮水至0.45個國信。胡受命於危難之秋也就順理成章地被寄予了帶領中投證券走出困境的厚望。而此情此景下，整體裁撤被業內高度看重的直投業務自然會 引起業內關注。

國內另一某知名券商直投公司總經理在電話中表示，「中投證券裁掉直投業務可能是有著與眾不同的風險收益權衡。通常而言，證 券公司業務拓展主要是依靠財務槓桿經營風險收益，而直投業務不能利用財務槓桿，對許多券商資本金充足構成不小的壓力。此外，隨著監管部門對券商保薦+直投 業務模式的嚴格監管，券商PE股權投資在業內的固有優勢已經全然喪失。」

記者曾就直投業務整體裁撤傳聞向公司多位內部人士核實，但沒有得到正面回應，只是說公司目前的確在進行大規模的部門業務調整，對直投業務的變動情況不清楚。

胡長生揮動「手術刀」

「據我所知現在還有7.5個億可投，但是早前領導就發話，說不投了。」知情人士向記者介紹中投證券目前的直投業務狀況。

中 投證券直投子公司名為瑞石投資管理有限責任公司（下稱瑞石投資），瑞石投資前期的一則對外招聘廣告顯示，公司主營私募股權投資，註冊資本5億元人民幣，可 供投資規模為30億元人民幣，重點關注新能源、新材料、生物醫藥、節能環保、高端製造等領域，已搭建起一個嚴謹、高效的股權投資開發及管理平台，開發及儲 備了多個優質股權投資項目。

中投證券2010年審計報告顯示，截至2010年12月31日，瑞石投資的股權投資項目共有三個，股權投資總 計5336萬元，其中：投資2000萬，持有尚武（上海）機電技術有限公司9.09%的股權；投資1300萬持有江蘇大陽微粉科技有限公司2.89%股 權；投資2336萬，持有北京康拓紅外技術有限公司6.678%股權。

北京市工程諮詢公司網站的一則信息顯示：該公司投資諮詢部受北京康 拓紅外技術有限公司委託，於2011年11月20日前完成了四個IPO募投項目申請前的可行性研究工作，資訊論證的4個募投項目分別為：鐵路車輛紅外線軸 溫智能探測系統建設項目、鐵路車輛故障動態圖像檢測系統建設項目、鐵路機車車輛檢修專用自動化立體庫項目以及鐵路車輛運行安全檢測技術研發中心項目。

既然，嚴謹、高效的股權投資平台已經搭建起來，所投資公司的IPO申請工作也在按計劃推進，那麼中投證券高層為什麼要將公司的直投業務整體裁掉呢？

「上面說不賺錢，風險大。後來想做直投基金的形式，用別人的錢投，但監管部門沒有批准。」知情人士簡要介紹了中投證券裁掉直投業務的原因。

一位業內人士對中投證券整體裁掉直投業務理由深表困惑，他告訴記者，「直投業務本來就是高風險業務，通常投資週期在三到五年之間，是否賺錢不能單純看某一時點的財務盈虧。」

但也有券商同行對中投證券的做法則表示理解，認為直投業務的暴利時代已經結束，隨著監管政策日益嚴格及保薦+直投獲利優勢的喪失，那些資本金不夠充足的證券公司從高風險的直投業務領域退出完全在情理之中。

儘管如此，外界認為中投證券整體裁撤直投業務的舉動還是來得非常突然。

瑞石投資於2009年9月25日才註冊成立，成立之初的註冊資本只有2億元，於2011年4月12日，中投證券才將瑞石投資的註冊資本增加至目前的5億元；2011年11月9日，現任總裁胡長生空降中投證券，11月24日，瑞石投資的法定代表人由楊明輝改為成胡長生。

讓人意想不到的是，瑞石投資新的法定代表人剛一繼任，其原本註冊的永續經營期限便突然到頭了。

更有意思的是，瑞石投資與中投證券利益衝突管理制度於今年2月10日方才生效，但在直投業務整體裁撤令下，這一切即刻就變成了浮云了。

中投向左 行業向右

中投證券對於直投業務已經不再眷戀，但是這在行業仍只是特例。

不久前，宏源證券發佈定向增發融資獲得中國證監會核准公告，擬非公開增發不超過5.25億股，增發價格為13.22元，募集資金合計不超過70億元，其中大股東中國建銀投資有限公司認購15億-30億元，募集資金主要投向融資融券和直接投資等創新業務。

目前，宏源證券直投子公司註冊資本為5億元，與中投證券直投子公司註冊資本規模完全同等，但增發融資後，宏源證券直投子公司的註冊資本必然會得到大規模擴充。

券商研究員對宏源證券定向增發獲批的評價非常積極，認為增發完成後，公司淨資產規模將進入行業第一集團軍，而募集資金主要投向融資融券和直接投資等創新業務，隨著新政推動下新業務業績兌現提速，公司整體業績增長有望持續超預期。

除了宏源證券增資旗下直投子公司外，東吳證券今年年初公告稱，將對全資直投子公司東吳創業投資增資3億元；國海證券在其再融資計劃中，明確表示將以募集資金中的一部分用以加大對直投子公司資本投入，而國元、興業證券早在去年就已完成了對直投子公司的增資。

為什麼與中投證券整體裁撤直投業務相反，眾多證券公司依然要重金砸向直投業務？有關券商直投回報統計數據或許可以為我們揭開答案。

投中集團數據顯示，2011年共有22家券商直投投資企業實現IPO，涉及7家券商直投公司，共發生賬面退出23起；總賬面回報金額達39.75億元，平均賬面回報率達4.21倍。

在 2009-2011年三年間的42起IPO退出共涉及券商直投公司9家，中信證券旗下金石投資受益最大，9起IPO退出獲得19.17億元回報，平均賬面 投資回報率為3.63倍；平安財智，賬面退出11.86億元，賬面回報率4.62倍，而中金佳成名列退出金額第三位，賬面退出9.87億元，賬面回報率達 11.34倍，在所有券商直投公司中平均賬面回報率最高。

上述深圳某券商直投公司總經理告訴記者，「我們現在已經有多個直投項目成功從二級市場退出，公司資本金充盈，我們非常需要優秀的團隊、人才」，言語間，頗有覬覦中投證券被裁人才之意。

他認為，雖然監管政策的轉變對保薦+直投的盈利模式構成限制，券商的直投業務在未來也必須轉型，但是這並不意味著直投業務真的已到山窮水盡之時。一旦券商直投基金設立政策放開，相信各個券商對直投子公司的投資一定會出現新一輪資本金大規模擴充高潮。

味氏證券行如何操作股票實錄(3，略有補充)

上一次味皇兄又轉載了一篇「福建民企在港上市的「隱秘通道」」，筆者突然想把一些醞釀了多個月的一些上市公司形及賣殼交易思考再出爐，形成這系列的第3集，希望大家喜歡。前文在此。

話說上次煲湯買回玩具業務後，在出售玩具業務後，其後太陽能業務的老闆也把公司盤給另外一個看來更有實力的老闆。

但因為太陽能產能過剩，導致各家公司均盈利大跌，雖然這公司業務仍然表現堅挺，但有部分人已懷疑他們帳目的真實性，在某些網站的聲音之下，股民對該股信心盡失，股價不斷下跌，由30仙，跌至很快8仙，但不久股價開始不知原因暴升3日，至20仙，然後停牌。

不久後，該公司公佈那太陽能股新大股東除給上市公司2,000億訂單，但同時大股東以100億認購2,000億股，每股認購價5仙，並以同價再給予管理層300億新股，股本擴至4,300億股。復牌後，股價大跌至12仙，然後又停牌。

公司其後修訂細則，把訂單金額增至3,000億，但換股價變成4仙，同時給予管理層的購股權變成500億股，股本變成5,500億股，創下香港股票史上的新紀錄。復牌後，股價再次跌至10仙左右的水平，之後在此位置回穩。在此時候，管理層開始大舉行使購股權並減，股價又逐步跌至8仙。

又過了幾個月，公司發佈業績期限前，核數師稱因不能核實訂單及資本開支的真實性宣佈辭任，股價在開市時暴跌至3仙，但仍有極多散戶搶反彈，不過仍不能阻止頹勢，最終以1.3仙收市，並在半日後再次停牌。公司再發佈核數師的辭職理由，發現這公司的200億訂單，還有60億的資本開支憑證是不真實的，並將延遲公佈業績，直至停牌為止。但過了半年，公司仍未復牌，幾間銀行開始入稟，要求公司清盤，並進入破產程序...

但這已經不關煲湯和味氏證券行的的事了，煲湯拿回玩具廠的資產，味老闆仍是做他喜歡的收購融資生意，但在此役他也賺了很多很多錢，於是擴大了公司的規模，不再由自己經手了，他只負責把生意拿回來，然後由其下屬融資高手處理。

不久，地方政府把煲湯廠地規劃為商業區，並提出以6億元購回這塊地，並以1億元讓他購回另一幅較偏遠，面積更大的土地。在這幾年間，煲湯這時由一個快要破產的老闆，變成有幾億現金的大班了，他真的多謝味氏證券行的老闆在危難時幫他一把。有了這些錢，他當然去繼續尋找機會，把這筆小錢變成幾十億。

這時候，他仍和澳門的味氏證券行老闆交往，且愈來愈頻繁，並聽從味老闆的勸告，和他及內地的朋友經營合作開了一間融資典當行，從事高利貸，亦因為如此，加深了內地的商家們密切交往，且他亦努力加入他們的生活圈子，並認識了幾個「鐵哥」們。

有一日，一個鐵哥介紹了一個廠家給他認識，那廠家叫崔穗，是搞化學生意的，即是那些膠水的溶劑，近來他用公司作抵押借錢在陜西買了一個金礦，還花了不少錢打通公關。但是石油價格變動得太快，很快公司就虧錢了，加上金礦的資金需求，兩邊受困，很缺資金，銀行也來追債了，所以就找到煲湯幫幫忙。

煲湯略看一看帳薄。問他欠下了銀行多少錢，他說5,000萬吧，問他那家廠還有沒有客戶，他說客戶都走了大半了，員工也被欠薪幾個月，每個月公司也還要虧好幾百萬。然後問你還需要多少錢? 他說1億。煲湯心想，這公司真像我以前那家公司，倒不如試試幫著他吧...

然後，他和這名崔先生喝了酒，煲湯在半醉半醒下說他會協助他，但在借錢前找些朋友來看看你的情況吧。不久，他和味老闆講述了這家廠的情況，然後說，你有沒有客戶想搞間公司出錢。如果不想出錢和出面，讓我來出吧。

剛巧味老闆和一個在上海搞地產的老闆建立合作關係，那老闆正需要幾十億，把他所在地產業務注入，把生意搞大，但是賣樓的錢不多，銀行融資也不夠，預算兩三年內就會面對資金短缺的問題，所以心想把這化學企業搞上市才算。

之後，味老闆同意派融資高手看看如何辦。融資高手一看，發現問題正如崔老闆所述，只是客戶少了一點，還有點缺錢，但生產技術還可以，主力骨幹還沒完全流失，廠地也只是用來借了幾千萬。老闆也在金礦失敗後，也開始專心把生意搞好，所以還有可補救之道，於是報告味老闆。味老闆決定借給他1億元，但要決定聘請他們的人做財務，並在三年內上市。

於是融資高手開始協助崔老闆。首先煲湯利用自己玩具廠的名義以3,000萬入股這公司，取得公司30%的股權，而典當行亦以文件上的低利約5%借了7,000萬予膠水廠，但這筆錢的實際利息是20%，中間的差價由崔老闆私人在境外開設的公司承擔，並由崔老闆形式以其金礦及廠房的股權作為擔保。

其實，這兩樣東西大家也明白已負債纍纍，也不值甚麼錢，只是個做樣子矣。味老闆自己甚麼路上有很多朋友也告訴了崔老闆，崔老闆也明白後果，但他實在沒有辦法，況且這3,700萬中間利息差額也只是在上市後還，這班人也信誓旦旦公司一定能上市，兩年後他會變成上市老闆，看來也沒甚麼風險，他一定能還清錢，他心想。

(待續)