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1、一家服裝零售小店的盈利問題

    很偶然的機會遇見一位服裝店店主，問了問他的經營狀況。大致的經營狀況如下：

    這是一家沒有營業執照的店舖，開在九江，因為沒有營業執照（為什麼沒有營業執照還能經營？原因不詳），也因為沒有營業執照，所以他沒有納稅。

    正常情況下單月銷售額可以達到一萬五，進貨成本為一萬。也就是說，其毛利率可以做到33%。五千元的毛利當中，600元是租金，1300元是人工成本，他雇了一個小工，週一到週五工作，月工資為1300元。據他所描述，1300元的工資在九江算低的，對方是因為是熟人，也因為工作時長不長，每天就幾個小時，週末休息，所以才能以如此低的工資雇到人。租金現在漲上去了，大概到了1200元吧，翻了一倍。

     因為沒有納稅，所以當租金還是600元的時候，他每個月的淨利潤可以做到3000元。淨利潤率為20%。而銷售情況好的時候，銷售可以可以達到22000元，按照20%的淨利潤率計算，其淨利潤可以做到4400元。在九江，這是不小的一筆收入了。

2、獸藥

  在火車上碰見一群做獸藥的人，順口問了問他們獸藥行業的情況。

  他們所在的公司隸屬於劉永好的集團，公司的廠址在江西，江西的獸藥行業，據他們描述是全國領先的。整個行業規模大約400億左右。他們所在公司的銷售額是1億。一頭豬每年要消費40-50元的獸藥。

   整個獸藥行業的盈利情況如下，假設材料成本是1塊錢，那麼這種藥賣給經銷商這邊將是2.5元。2.5元中，給經銷商的回扣將是0.3-0.5元。然後經銷商賣給客戶，其價格將是4元左右。

   如果他描述的屬實，不考慮其他的費用，那麼獸藥廠的毛利率將是40%-50%，看起來毛利很高，但是實際上的毛利沒那麼高。物流成本將吃掉15%-20%的收入。獸藥廠和飼料廠不一樣，飼料廠在當地建設，當地銷售；但是獸藥廠基本都是在江西生產，然後分銷到全國各地，所以其物流成本極高。人工這一塊，也將吃掉10%左右的收入。據他們自己估算，淨利潤率，也就是在10%左右。

    他們自己的工資收入不算低，所問及的那個人的收入一年有15萬。想起之前做過的諾普信，農業畜牧業的公司，又苦又累，工資低了大家估計是不肯幹的。

    銷售環節他們被吃掉的利潤也很多，考慮回扣，公司賣給經銷商的價格是2.0元-2.2元，但是經銷商的賣價是4元。這個裡頭，太多的利潤被經銷商給吃掉了。但是問及他們可不可以考慮直銷時，他們搖了搖頭。說這個行業廠家太多，競爭太大，直銷的話，經銷商可不買賬。

    想到一個有意思的問題，如果獸藥市場逐步整合，如果形成較大的寡頭時，由代銷轉為直營的話，那麼就可以從經銷商手裡把一大塊的利潤壓出來了。這樣即便是藥價下去了，但是銷售環節的利潤吃到了，也是很爽了。當然，直銷也必然帶來人工成本的上升，這一問題的答案未必確定，需要更多的觀察，

3、皮衣製造商的盈利問題

   在火車上還碰到一個做皮衣外貿單的人，問了問他們的情況。答案比較有意思，記錄如下：

   他們是接單的企業，加工費約50-60元/件，其中工人工資將吃掉35-40元。加工廠的利潤已經很薄了。而且越來越薄。主要原因有兩個：一個原因是鬼佬越來越精，當年的加工廠的是可以賺兩頭的，一頭是加工費，一頭是材料費。剛入世的時候，鬼佬搞不清楚狀況，給中國人的材料往往超出其所需，所以中國的加工廠還可以賺一頭材料費，但是現在鬼佬的成本控制越來越厲害，材料基本是剛好夠用。材料費這頭賺不到了。加工費也不見漲。第二是加工費不見漲，但是工人工資卻在不斷上漲。據他描述，最美好的年代是2006年之前，那個時候工人的工資每件只會吃掉15-20元，而現在已經翻了一倍以上了。這種狀況下，加工廠的日子當然越來越不好過。

   外貿單的利潤薄，內貿單的利潤卻要比外貿單高出一截。但是問及為什麼不做內貿單的時候。他的答案很有意思：第一是內貿單的量太小，皮衣市場在國內還沒發育；第二是內貿單墊資問題嚴重，國內企業經常賴賬，應收賬款的賬期一般在兩個月以上。而鬼佬雖然刻薄，但是賬期極短，基本上一個禮拜內就會打錢過來。皮衣的材料較貴。墊資對於一般的加工廠是不小的壓力。

   這是一個有趣的答案。應收賬款的壓力讓加工廠更喜歡利潤更薄的外貿單，這是我之前沒有考慮到的。

   這家加工廠設在山東臨朐，工人的基本工資是2300元，一般的工人在五個月後，都可以拿到2500左右。但是即便這樣的工資水平，還是招不到人。

    而在我的故鄉江西吉安，1300-1600元的工人工資，也遭遇了招不到人的困難。初等勞動力價格的上揚。由此可以窺見一斑了。

   以上均是坐火車以及平時與人瞎聊的一點筆記，自己覺得好玩，寫出來純粹只是一個記錄了。   

冷眼分享集

「什麼股票值得投資？」

這是大多數股票投資者所面對的難題。

在大馬股票交易所上市的公司多達1000家，包括了經濟中所有的主要行業。面對這麼多的公司，投資者如老鼠拖龜，不知從何下手，是可以理解，也是情有可原。

當然，投資者可以根據一些常用的評估標準，如本益比、週息率、淨有形資產價值等進行篩選。問題是這些標準都是根據過去的業績計算出來的。

過去業績好，不保證將來業績同樣標青，畢竟將來比過去更重要。根據過去的資料所計算出來的評估數據，有時反而有誤導性，不可不慎。

我們知道，企業的營運，受到無數不可預料因素的影響，業績的起落很大，一向表現頗為優異的公司，在環境變遷之後，從此一蹶不振，這種例子，俯拾即是。

如果食古不化，過於執著於根據過去一年的業績計算出來的本益比、週息率及淨有形資產價值，作為選股的話，犯錯的可能性很大。

70%面目全非

我手頭有一本股票交易所在1973年出版的《公司手冊》，紀錄了當時所有上市公司的資料。

我發現，當時在馬星股票交易所掛牌的259家公司，現在約有70%已是面目全非，有些已經破產，有些因虧蝕嚴重，財務陷困而被重組，改頭換面，重新掛牌；有些則被全面收購而私有化；有些公司在被大股東掏空之後，從此無疾而終，留下可憐的小股東，欲哭無淚。

總之，企業沒落時，受害者多數為無知的散戶和投機敢死隊員。

有些公司，當時的確叱咤風雲，成為耀眼的股市明星。但是，絕大多數隻是曇花一現，經過了一段時間，就光環消失，甚至銷聲匿跡。

那些當時預言業績如何如何標青的公司，超過90%是不能實現的，相信他們的預測而買進這些公司的股票的投資者，沒有幾個賺到錢。

反而是那些腳踏實地，默默耕耘的企業，能夠長久生存，購買這類公司的股票，你會感到很乏味。但是，長期來說，卻可以取得可觀的回酬；導致虧損的反而是當時風頭極健的「明星股」。

蛻變藍籌股秘訣

那些經過三、四十年之後，不但生存下來，而且蛻變成藍籌股的企業，有一些共同的特點：

1 良好、誠實的管理，是所有股市常青樹的最顯著特徵。

2 他們所從事的業務，或是所生產的物品，需求長期存在，而且需求跟著經濟成長而與日俱增。銀行、種植業，就是明顯的例子。

3 他們很少玩「企業把戲」——收購、合併、換股，這些動作很少出現在這些公司。

4這些業績長期穩健的公司，多數從事單元產品，例如洋灰業、油棕業、啤酒業等都是典型例子。多元化企業能脫穎而出，相對的數目較少。

5他們所生產的產品或是所提供的服務，都是重複做同一樣東西，很少有新奇的花樣。例如有一家跨國食品公司所出產的飲品，百年來其實沒什麼變化，卻年年取得豐厚的盈利——強勁的品牌，是一個主要因素。

長期紀錄窺見常青樹

要預測一家企業能否永續經營，成為「常青樹」，可從長期紀錄中窺見一斑。

許多上市公司在年報上列出過去5年，甚至10年的業績紀錄，包括每年的營業量、盈利、每股淨利、每股淨有形資產價值、每年派息率等。這份紀錄告訴你公司歷年的進展，這是一份評估企業素質的最有用資料，理由是：

1紀錄反映企業的穩定性。例如營業量若長期保持上升的趨勢，表示這家企業的產品是重複又重複的被採用，並不隨經濟興衰而增減，這樣的生意最不容易出毛病。

2 5年、10年的紀錄，反映企業的可依賴水平。做假賬只能在短期內得逞，若營業量或盈利10年保持穩健，則必然是沒有灌水，要在賬目做手腳長達10年是不可能的事。

因為企業的主管人員在這期間可能已有變動，若有假賬可能會被揭發出來。

3 紀錄反映企業顧客穩定，產品價格有競爭性，賺率保持一致。

4 紀錄反映企業善於控制成本，改採取的是薄利多銷政策，故能保持市場份額。

5紀錄反映企業的應變能力。經濟衰退和金融風暴是企業的試金石，企業經過考驗後仍屹立不動，顯示出其生命力是堅強的，是根深蒂固的好企業。

6企業在年報中所提供的紀錄越長越詳細，反映領導人的信心。若你將玻璃市種植的年報跟別的公司的年報相比，就可以看出企業的素質。

如果一份年報只提供5年紀錄，你可以找出5年前的年報，從而找出10年的紀錄。紀錄越長，越能顯示企業的趨向。

紀錄是會說話的。它會告訴你企業的成長過程，反映企業的健康情況。多看紀錄，肯定有助於你瞭解企業。

讓記錄說話吧！

今天繼續重慶農商行，整理的東西比較雜。

先看一下公司歷史，1951年重慶市首家鄉鎮級農村信用合作社璧山縣獅子鄉信用社成立，1979年國務院將農村信用社劃歸中國農業銀行管理，1996年重慶市農村信用合作社與農行脫離行政隸屬關係，2003年重慶作為全國農村信用合作社改革試點單位之一，將所有鄉鎮級農村信用合作社及縣級農村信用合作社聯合社合併為39家縣級法人實體，即39家農村信用合作聯社，2008年，除武隆縣農村信用合作社聯社外，其餘38家重組改制，設立了重慶市農村商業銀行，也就是現在的這家上市銀行。04-07年期間，經歷了一系列財務重組：2004年央行發行專項票據，置換了22.91億不良貸款；2007年6月，重慶市政府獲央行7.42億元特別貸款，用以彌補因三峽庫區造成的損失；2007年11月，收到重慶渝富資產經營管理有限公司10億元人民幣的重慶市政府補助，以置換不良資產；發起人以每股1.6元認購新股份，其中每股0.6元的資本溢價共計36億元，用於核銷不良貸款33.47億元，不良非信貸資產2.53億元。

昨天開始實習，上午辦了下手續，下午初步看了下友誼股份的招股書和11年年報（未看完），然後跟同事開會討論一下《巴菲特論股票市場》這篇文章，交流了對於其中幾個指標內在經濟含義的看法，晚上補充下對於市值佔GDP這個指標理解，跟同學討論下對於PE歷史區間的看法，順便提到巴菲特1983年格雷姆動物園那篇對於價值投資的成功是非隨機分佈的討論。上升到整體市場層面將太多的因素雜糅在一起，有如芒格所說的lollapalooza效應，這時候證偽就非常困難了，甚至到認識觀的問題。

共同的認識：研究尋找學習優秀的公司才是重點，市場層面的僅僅作為一種補充而已。另外百貨行業，西爾斯可以作為一個參照系，接下來看友誼股份的同時學習下中信出版社的《百年老店西爾斯》。