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雅居樂海南島概念獨特 股壇老兵鍾記

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/179400/index

一如所料，在限購令和銀行收縮房地產貸款的前題下，近月國內房地產銷售大幅放緩，投資者非常擔心房地產開發商的財政狀況，引致近期內房股股價大跌，她們的長期債券息率普遍超過10%，個別更高達20%。貪婪的我，開始對一些被過度拋售的中型內房股產生興趣，雅居樂（3383.HK）是其中一家。

由於這次房地產行業的寒冬估計會比預期長，投資內房股，投資者首先要問：「公司可否生存？」我查看雅居樂2011年6月份的資產負債表，公司的凈負債率是71%，雖然偏高一點，但仍處於尚可接受的水平。另外，短債（需於一年內償還的銀行貸款）只有59億元人民幣，占總貸款的27%，需於兩年內償還的銀行貸款也只有91億元，占總貸款的42%。公司持有現金76億元，加上今年7-10月份的合約銷售105億元，即使未來銷售放緩一點，只要公司不再買地，及調整施工的進度，我有信心公司可以安然渡過今次難關。

估值方面，現價是每股賬面凈資產值（Rmb5.79）的0.7X，已經接近08年金融風暴時的0.6X，反映投資者對內房股的恐慌情緒。

我認為品牌是雅居樂最大的競爭優勢。眾所周知，雅居樂是九十年代初開始做郊區度假式住宅起家的，最出名當然是中山雅居樂。現時珠三角地區（包括廣州、佛山、中山等）占公司的總土地儲備（三千二百萬平米）約41%。多年來，公司在中國南部地區已建立了出色的品牌，跟另外一家商業模式差不多的上市公司碧桂園齊名。

便宜的土地成本是雅居樂的另外一個優勢。平均每平米一千三百元人民幣的土地成本，只占公司的平均售價（每平米一萬一千元）約12%。由於低成本，所以公司過去五年的平均毛利率超過40%，優於同業水平。假如公司未來需要減價10-20%速銷，我相信她的毛利率仍然會高於30%。

雅居樂獨特的海南島概念也是吸引我的原因。公司在海南島三亞（海南清水灣項目）擁有近一千萬平米（建筑面積）的土地儲備，土地成本非常便宜，毛利率很高。公司曾於08年把30%股權賣給摩根士丹利，利潤超過四十億元人民幣，一時成為佳話。我認為該項目非常成功，09年合約銷售64億，10年合約銷售99億，11年1-10月合約銷售67億。雖然限購令今年三月推出，影響了銷情，因為超過80%的買家都是外來的投資者，但長遠來說，我看好海南國際旅游島的發展潛力。海南是中國唯一的熱帶島，擁有美麗的沙灘，是一個「度假天堂」，全國（尤其是北方人）很喜歡來海南度假兼買房子，對住屋需求很大。對雅居樂來說，我認為海南清水灣是一個寶藏。

誰策劃了海欣股份的「抗癌疫苗概念」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-7/xNMzA3XzM5NDAxNA.html

以賣紡織和玩具發家，卻因為抗癌疫苗而紅極一時，如今又因為疫苗而遭市場拋棄，對於海欣股份（600851.SH）來說，過去的2011年可謂是「成也疫苗、敗也疫苗」。

截至2012年1月6日，海欣股份已經跌至5.79元，而在2011年1月6日的時候，其股價尚在8.13元，要知道其在過去一年的最高股價曾經一度衝至15.75元。

讓市場質疑的並非其股價的波動，而是源於其直腸癌治療性疫苗的研製，究竟是確有療效，還是機構鼓吹呢？那個被畫在2025年的「大餅」，何時能夠兌現呢？

兩券商突談海欣

資料顯示，海欣股份成立於1986年10月，1994年4月登陸上海證券交易所。海欣股份以生產經營長毛絨產品為主，是世界上投資規模最大的毛絨產品生產聯合企業。

但是對於市場來說，這種概念是無法引起任何投資者關注的。近幾年，海欣股份開始大力整合醫藥產業，其中就包括斥巨資組建了海欣生物技術有限公司（下稱海欣生物），也正是這家海欣生物將海欣股份打造成具有抗癌疫苗概念的股票，同時也將其推向輿論的風口浪尖。

根 據海欣股份的公告顯示，海欣生物與上海第二軍醫大學合作研發的「抗原致敏的人樹突狀細胞」（APDC），可用於治療直腸癌，是我國首個自主研發的獲得國家 食品藥品監督管理局（SFDA）正式批准的、針對晚期大腸癌的APDC治療性疫苗。2009年開展三期臨床試驗上報，2011年年初又補充了一些材料，目 前等待拿到三期臨床試驗的批文。

2011年年初，當市場的焦點集中在高送轉概念股時，海欣股份突然一鳴驚人。

蹊蹺的是，在該股爆發之前幾乎沒有券商撰寫其研究報告，但是在2011年1月4日當天，平安證券和第一創業證券不約而同地推出關於海欣股份的深度研究報告，並均給與了首次推薦評級。

平 安證券研究員凌軍在報告中指出APDC治療性疫苗是海欣股份未來最大看點，目前III期臨床已通過國家藥監局組織的專家論證，批文正在審批之中。根據謹慎 原則預測，該直腸癌治療性疫苗將為公司帶來72 億元的新增市值，接近當年公司總市值（約80億元）的1 倍。「這是公司的未來最大看點，也是我們強烈推薦的核心理由。」

在謹慎、中性和樂觀三種情景假設下，凌軍預測2025年，該新藥將分別給公司帶來50億、100億和150億元的收入，分別帶來7.65億、15.3億和22.95億元的淨利潤。

第 一創業研究員巨國賢則認為，海欣股份子公司海欣生物重磅級抗癌在研產品已現端倪，而美國同類產品獲FDA批准，極大增強了海欣此項目獲批的預期。2008 年12月完成的II期臨床結果顯示，在200多例使用生物治療的病人中有效率為46.5%，100多例以化療作為對照病人中的有效率是22.5%。

不過，巨國賢相對於凌軍還是謹慎很多，他僅僅預計治療性疫苗「抗原致敏的人樹突狀細胞」在2015年藥物上市時，能夠給海欣股份帶來的每股淨現值為37.10元。

正是這種利好刺激下，2011年1月5日和6日，海欣股份以連續兩個漲停板震驚市場，而此前該股一直波瀾不驚。

上海一位基金經理告訴記者，看到2025年這個時間時候，自己都嚇了一跳，「我還以為他寫錯了，後來發現就是2025年。我做研究員出身的，一般研究以未來3年作為預測基準，最長不會超過5年，我看報告那麼多年，還真是第一次看到預測那麼遠的。」

究竟誰在撒謊

在 海欣股份兩個漲停板的當日，盤後交易數據顯示，中信金通證券杭州延安路營業部、華泰證券南京瑞金路營業部、海通證券南京廣州路營業部、國聯證券南京太平南 路營業部、中信萬通證券淄博美食街營業部成為買入的五大主力營業部；而賣出五大席位則來自海通證券上海香港路營業部、恆泰證券東勝鄂爾多斯大街營業部、中 國銀河證券北京廣渠門大街營業、國泰君安證券重慶民生路營業部和國泰君安證券上海打浦路營業部。

值得注意的是，在2011年1月4日的大宗交易信息上，平安資產管理有限責任公司（下稱平安資管）對倒了1200萬股海欣股份；1月5日，平安資管又對倒了1700萬股海欣股份；1月6日，平安資管再次在大宗交易平台上對倒了150萬股。

針 對股價波動，海欣股份在2011年1月6日發佈公告稱：海欣生物於2008年底結束「抗原致敏的人樹突狀細胞（APDC）」項目Ⅱ期臨床，2009年初向 國家食品藥品監督管理局遞交了APDC項目Ⅲ期臨床申請並被受理。公司正在積極爭取獲得該項目Ⅲ期臨床批文，但何時能獲得批文難以預計。如果獲得Ⅲ期臨床 批文，預計Ⅲ期臨床試驗需三年以上，此後需取得政府相關主管部門正式批件後，才能進入商業化階段。

但是這並不妨礙其股價的暴漲，隨著兩份研報被廣泛的傳閱，以及游資的推波助瀾，海欣股份股價一路上漲到3月15日的15.45元。

更 加蹊蹺的是，根據海欣股份2011年4月27日披露的2010年年報顯示，中國平安人壽-萬能-個險萬能和中國平安保險（集團）股份有限公司-集團本級- 自有資金分別以持有2094.86萬股和1404.75萬股，出現在其前十大流通股股東中。由此可見，平安人壽的產品和平安集團的自有資金早在2010年 四季度就已經介入其中。

到了2011年4月29日，海欣股份披露了2011年一季報，上述平安的產品全部撤離，取而代之的是平安人壽的三 隻壽險產品，分別是持有1648.63萬股的中國平安人壽-傳統-普通保險產品、持有699.99萬股的中國平安人壽-分紅-團險分紅和持有600萬股的 中國平安人壽-投連-個險投連產品。

但是，當海欣股份披露2011年半年報的時候，平安人壽的三隻產品全部撤離，而海欣股份的股價也在2011年4月19日創出新高15.75元之後一路下滑。

截至1月6日，海欣股份5.79元的收盤價相對於15.75元的價格已經跌去逾60%，那些醉心於跟風炒作疫苗概念的投資者深套其中。

「平 安人壽的產品肯定是在去年二季度高點全部撤出了，抗癌疫苗只不過是個噱頭而已。」上述基金經理告訴記者，如果海欣股份真的有如此好的抗癌疫苗，為何沒有一 隻基金買入並持有，「大家都是心知肚明，平安證券發那個報告『醉翁之意不在酒』，何況海欣的抗癌疫苗還在等三期臨床試驗的批文，距離投產還有十萬八千里 遠，純粹是一場炒作。」

平安資管對倒、平安人壽產品、平安集團自有資金都在海欣股份裡騰挪輾轉，平安證券恰如其分地推出這份深度報告，重點闡述了海欣股份的抗癌疫苗市場前景，其中意味不言而喻。

一年前那場疫苗概念的炒作還歷歷在目，但是時隔一年，海欣股份的APDC治療性疫苗依舊沒有等到三期臨床試驗的批文，那個曾經被平安證券畫出的2025年「大餅」不知何時才能實現？

投資快富》張真卿利用產業界ＳＯＰ概念 將投資指標化 股海投資像出海捕魚 準備好就會豐收

2012-1-9  TWM

原本只會到處聽明牌買賣股票的張真卿，在金融、產業和授課三方面的經驗洗禮下，逐漸發展出自我一套成功 的投資心法，並利用量化和指標化，減少情緒影響買賣。
撰文•張弘昌 不少投資人可能都曾接觸張真卿的書，從一九九四年寫第一本書開始，至今已寫了六十餘本著作，範圍包括股票、期權、外匯等，最暢銷的書還曾賣到五、六十刷；此外，張真卿目前還擔任上市公司董事長特助，以及台中科技大學和社區大學投資講師，可說是學理和實務並用。

初見到張真卿那天，正好是冬至，寒流一波一波的來，冷得讓人直打哆嗦，而台股也剛剛創下六六○九低點不久，投資人的心幾乎涼了半截，不過張真卿以他三十年的投資經驗、一副老僧入定的說：「股市的決戰點，就是在空頭，看誰守得住（獲利）。」早在一一年六月，歐債危機和美國債信降評發生前，張真卿就將股票獲利了結，當時指數還在八八○○點上下，不僅如此，他還通知親朋好友和授課學生一起出場，安全度過股災。而這一切看似風光的背後，其實是張真卿一步一腳印走出來的「快富人生」。

擺脫人云亦云    鎖定台積電來回操作受到曾任證券公司董事長姑丈的啟蒙，張真卿很早就接觸股票。一九八四年 就讀大一時，向父母借了五十萬元，買進人生第一檔股票台泥。那時張真卿什麼都不懂，聽人說什麼就買什麼，但 沒想到意外讓他賺了三成，而後繼續在股市橫衝直撞，在出國讀書前，資金增加到一百萬元，表面上看似賺了一倍，但如果對照當時台股從六百餘點漲到一萬點，只能說還是股市的「遜咖」。

拿到國外學位後，張真卿進入台中銀行國外部任職，在實務環境的訓練下，開始擺脫人云亦云的投資想法，不但 對外匯交易瞭若指掌，更對總體經濟開始產生觀念，「我那時最大的成長，就是可以從容抓到大盤的多空『拐點』
。」張真卿舉例說，像一九九七年亞洲金融風暴，他就發現中國崛起對亞洲其他國家的外銷產生衝擊，於是開始有 計畫性的退場，後來真的發生了亞洲國家貨幣狂貶競賽。

在九○年代這段時間裡，正逢台灣電子股開始起飛，張真卿和專門從事放款的同仁交換心得後知道，科技業的放 款在急速增加，顯示產業景氣蓬勃發展，於是他不買金融和資產等過去當紅的股票，反而開始尋找電子股，後來鎖 定台積電這檔股票。

現在聽到台積電，很多人第一直覺就是「大牛股」，但當時它的股本不過一、二百億元，每年每股稅後純益︵ ＥＰＳ︶幾乎在五元以上，是典型的成長股。張真卿抓到這個契機，從股價七、八十元開始來回操作，直到一七○元以上才不再追蹤，而這檔個股，總共為他賺進七位數的財富。

「我選擇台積電，有兩個理由，一是董事長張忠謀，他是ＩＴ出身，技術扎實；另一個就是晶圓代工是上游產業，景氣下來，受到影響比下游晚，容易察覺。」從晶圓代工成功經驗出發，張真卿再將資金轉戰台積電的合作夥伴日月光，從一九九六年的五十多元，抱到九七年的一三○元，直到亞洲金融風暴才全數賣光，身價一舉突破八位數。

每天注意要聞    剪報好習慣維持二十年事實上，張真卿能比別人早一步抓到電子股的浪潮，除了嗅覺靈敏外，自 身也相當用功研究。見面時，他拿出一堆泛黃的剪貼簿，裡面都是十年前每天看︽工商時報︾和︽經濟日報︾的重 要新聞，並在旁邊簡單註明一些注意事項，這個習慣至今維持超過二十年。

同時張真卿也認真研習基本分析和技術面操作，逐步在這段期間建立起自己的操作系統，後來演化成一套獨特的 成功心法，就是先用基本分析挑選出標的，再用技術分析掌握買賣點。他表示，散戶買賣股票常是憑「感覺」，但 懂得看基本面和技術面後，你才會因為「感動」去買股票。

○一年，網路泡沫席捲全球，投資人損失慘重，張真卿因為操作績效良好，名聲逐漸傳開，被社區大學延攬開課，傳授一些散戶如何進出股票的心法。原本張真卿客氣推辭，但後來腦中浮現「種福田」的想法，讓他決定全力投入，如今社區大學每周日都開課，分成兩班，人數超過百人。

同時間，張真卿也從銀行業轉戰產業界，看到更寬廣的投資世界。他比喻，產業界像廚房，而金融業則是端出來 的菜，以前只看到做好的菜，不知道過程怎麼炒出來，後來在產業界全懂了，他笑說，很多人是用一個角度看投資，自己則是用三個角度，包括金融、產業和授課，於是變得更清楚、更完整。

隨著視野愈來愈寬廣，張真卿的投資方法也更臻成熟，他利用產業界的ＳＯＰ概念，將投資量化和指標化，並做 成流程和檢查表。例如先用十七項指標判斷大盤多空，決定增加或減少持股後，再陸續用基本和技術分析來執行投 資決策，其中基本面更分成「產業趨勢」、「公司財報」和「願景」（有無故事性）三大方向，技術分析也是用量 化後數目的多寡來決定買賣點，「這樣做能避免情緒主導投資決策」。


因為授課的關係，張真卿逼自己每周要寫新的東西與三、四百位學生和學員分享，無形中養成每天勤做筆記的習 慣，並裝訂成冊，往往一周寫下來，幾乎有○．五公分的厚度，前遠見科技董事李世有就深感佩服，「我們只知道 大量閱讀，但張真卿多了筆記分析和量化投資指標，這是他成功之處。」
量化投資指標    投資零失誤

○二年開始的 十年，張真卿的資產再登高峰，他察覺中國內地建設正在如火如荼展開，加上得知鋼價漲很凶，於是在中鋼十五至 十七元時分批進場，○四年的三十三元附近獲利了結；接著在○六年以平均三十元成本買進豐興，○八年在六十元 以上陸續出脫，加計其他如正新、全家、統一超的大大小小戰役，以及本業收入，張真卿在四十餘歲，身價就攀升 到九位數，成為少數成功的投資達人。「中鋼和豐興不但有基本面，而且產業趨勢往上，又有故事題材（中國的基 礎建設），最後再掌握技術面買點切入，就是一樁完美的交易。」展望新的一年，雖然歐債問題難解，但張真卿已 經在物色下一個投資標的。目前他持有約五％股票，專門「試水溫」，隨時準備出擊。其中他鎖定的一檔個股是統 一，因為不論從基本面（上游農產品原料成本減少、中國內需成長）和技術面（站穩所有均線）來看，都是一時之 選，只差大盤目前尚未完全翻多，而他也認同同族群的味全。至於康師傅和旺旺，因為來台是發行ＴＤＲ，透明度 不夠高，因此暫時不予考慮。

「股海投資就像出海捕魚，要先掌握季節變化和魚群習性，才會成功，而不是出海後才慌了手腳。」張真卿對於 他的快富人生，給了這樣的結論，值得投資人再三咀嚼。
張真卿 出生：1964年 現職：理財暢銷作家、台中科技大學暨社區大學兼任講師經歷：台中銀行國外部外匯交易員、美國CME期貨交易員
學歷：美國奧克拉荷馬市立大學MBA、成功大學統計系

投資經歷：30年以上 著作：《30歲前買對股票就像印鈔機》等60餘本著作 職場滾雪球黃金10年
張真卿累積上億身價

1984年? 1990年大向父母借50萬元，買進人生第一檔股票台泥，大賺30%，身價百萬元。

1991年? 2000年1. 台積電：股價70至80元開始來回操作，直到170元以上才不再追蹤，單一股票賺進７位數財富
。

2. 日月光：從1996年的50多元，抱到1997年的130元以上出脫，身價突破千萬元。

2000年至今

1. 中鋼：在02年以15至17元分批進場，於04年中鋼33元附近獲利了結。

2. 豐興：06年以平均30元成本買進，於08年在60元以上陸續出脫。 張真卿的快富人生4心法
→在進出股票前，先判斷大盤的多空方向決定持股比率，然後根據基本面選出標的，再利用技術分析抓到買賣點
，交易完成後，再進行檢討，讓自己的投資功力日益精進。

1.持股比率要多少 對大盤看法（景氣、資金）2.持股標的選擇 基本分析 產業趨勢
公司財報 營收╱獲利    EPS    P/E    淨值    P/B    股息    股息殖利率 願 景 說故事
3.買賣時點掌握 技術分析（用量化指標決定多空，愈多技術指標看多就買進，反之亦然。）

4.執行╱檢討

看看美股市場上的博彩概念股

http://news.imeigu.com/a/1312169296544.html

金色的房間，桌面上擺著一摞摞籌碼，荷官（賭場工作的發牌員）熟練的將牌派發到賭客面前，氣氛略顯嚴肅而凝重，原本簡單的翻牌比運氣遊戲，一些忘我的賭客卻慢慢的將牌捲開，讓牌面一點點的顯露出來，似乎整個過程能改變牌桌上的結果。

上面的描述不是電影裡的場景，卻真實地發生在金沙、永利度假村經營的賭場中，本文將根據相關公開資料對博彩業的產業鏈和相關公司的估值做一解讀。

博彩行業生態結構

美股中的博彩公司經營地點主要集中在拉斯維加斯和澳門，拉斯維加1905年建市，30年代內華達州決定讓其賭博合法化，從此拉斯維加博彩行業迅速發展起來，「賭城」之名也就此傳開。

澳門自澳葡政府正式宣佈博彩業合法已有100多年歷史，經歷過壟斷專營到現在多家企業共同競爭，隨著博彩專營權的打破，國際資本進入和大陸經濟發展，2006年澳門博彩收入超越拉斯維加，成為按收入計的全球最大賭城，2010澳門博彩收入達拉斯維加斯的4倍。

博彩行業大體上可以分成三個層次：

博彩設備製造商，主要負責博彩設備和系統的設計、製造、銷售（租賃）以及售後運服務，代表公司有國際遊戲科技（NYSE:IGT）、巴利技術（NYSE:BYI）等

賭場經營者，主要從事賭場度假村的開發和運營業務，代表的公司有金沙集團（NYSE:LVS）、永利度假村（NASDAQ:WYNN）、新濠博亞娛樂(NASDAQ:MPEL)、米高梅 (NYSE:MGM)等。

博彩代理公司，主要分佈在澳門地區，通過從賭場經營者手中承包貴賓廳，與賭場經營者分成獲得營收，代表的公司有亞洲娛樂資源 (NASDAQ:AERL)。

如上圖所示美國拉斯維加斯和澳門在賭場的經營形式上存在一些差異，拉斯維加斯以中場為主，賭客主要在中場投注，賭場經營者直接面對賭客，而澳門的博彩收入主要來自貴賓廳，佔比70%左右，中場佔比30%左右（中場指博彩大廳，一般接待10萬澳元以下的散客）。

與拉斯維加斯的直接經營不同，澳門的貴賓廳主要交予如亞洲娛樂資源這樣的博彩代理公司經營，博彩代理公司從賭場經營者按轉碼數的比例獲得佣金，並通過旗下的疊碼仔（擁有客源關係的代理人）招攬貴賓。

轉碼數指賭客用現金碼兌換泥碼的金額，在澳門賭場經營者發行現金碼給博彩代理公司，同時向賭客發行現金碼，中場接受現金碼投注，而在博彩代理公司承包的貴賓廳賭客必須先用現金碼兌換成等值的泥碼，再用泥碼投注，實際上轉碼數代表著博彩公司和賭場經營者的結算金額。

賭場經營者在博彩產業鏈中扮演著中樞作用，那對於博彩這樣的零和遊戲，賭場經營者如何盈利？

首 先來自賭桌，即賭場經營者和賭客的獲勝概率之差（贏率），不同的博彩項目（主要有桌面項目和老虎機）贏率不同，不同的賭場因品牌和服務的差異贏率也有所不 同，大體上賭場的贏率在4%-8%之間，例如金沙集團澳門威尼斯人的老虎機業務2009年、2010年的贏率分別為7.4%，7.1%，贏率的變化總體上 保持平穩。

其次來自住宿、餐飲、娛樂、零售以及商務會展等其他配套的經營業務，如永利澳門引進了勞力士、阿瑪尼等國際頂級品牌，為賭客提供博彩、住宿、旅遊、餐飲、購物等一站式服務。

美國的博彩業和澳門的博彩業的業務構成比例存在較大差異，在拉斯維加斯來自住宿、餐飲、零售等博彩以外業務佔據較大比重，而在澳門收入的絕大部分來自賭桌本身（其他業務外包）。

例如業務分佈在澳門的新濠博亞娛樂，2010年來自賭場的收入佔毛收入的93.6%，而米高梅來自非賭場業務的收入佔比達一半以上。

二.博彩行業走勢與估值

如 上圖所示（按年末點位計算，100為初始基準點），道瓊斯博彩行業指數走勢與宏觀經濟形勢成較大的相關性，在2007年年末以前，隨著經濟的持續繁榮，博 彩行業指數和S&P500均成上升趨勢，並且博彩行業指數明顯強於S&P500，2008年次貸危機的衝擊下，博彩行業指數快速下滑，全 年跌幅73.3%，而同期S&P500指數的跌幅不到40%。

2009年初至2010年末，在全球經濟刺激計劃和經濟復甦的驅動下，博彩行業指數漲幅高達167.7%，而同期S&P500指數漲幅僅為39.1%。

綜上所示，博彩行業的走勢與全球宏觀經濟形勢高度相關，與基準指數走勢基本一致，但波動性比基準指數更大，在資產組合中扮演著進攻而非防守角色。

博彩設備製造商

博彩設備製造商的營收主要來自博彩設備的出售和後期維護（另外設備商還和賭場經營者採取按盈利分成的模式）、遊戲內容的更新、賭場系統軟件的設計和支持，設備的出售主要取決於新開賭場的數量和原有設備的更新速度，盈利分成的模式主要取決於設備的安裝基數。

據有關數據顯示自2008年以來國際遊戲科技享有新開賭場博彩設備份額40%左右，是巴利技術市場份額的兩倍以上，但面臨著國內博彩市場接近飽和、增長趨勢放緩的影響。

國際遊戲科技2008年、2009年、2010年的營收分別為25.29億美元、21.14億美元、19.87億美元；巴利技術2008年、2009年、2010年的營收分別為9億美元、8.83億美元、7.78億美元，均程小幅下降趨勢。

巴利技術市銷率、市盈率和淨利率均高於國際遊戲科技，巴利技術近三年（2008年7月-2011年7月）累積上漲34.46%，而國際遊戲公司累積下跌18.18%，主要得益與巴利技術淨利率的改善，盈利出現上升，S&P 500同期漲幅為3.2%。

但市場擔心巴利技術來自產品銷售（老虎機和賭場軟件系統等）佔比較高（2010年佔比達63%左右），而按盈利分成的收入佔比較低，隨著賭場經營者資本開支的減少，公司未來不確定性較大。

賭場經營者

美股中按市值排名前四的賭場經營者依次為金沙集團（346億美元）、永利度假村(199億美元)、新濠博亞娛樂（85億美元）、米高梅（75億美元），其2010年的營收分別為68.63億美元、41.85美元、26.42億美元、60.19億美元。

美股中的賭場經營者資產負債率平均水平在61.53%左右，其中米高梅的資產負債率遠高於平均水平，高達84.19%，主要因為city center項目所致，2010年利息開支高達11.14億美元，2010年平均債務金額為173億美元。

米高梅的市銷率只有1.2倍，遠低於其美國同行金沙集團的5.2倍、永利集團的4.4倍。市場擔憂米高梅的流動性問題，其EBITDA/現金利息比率只有1倍，而金沙集團和永利度假村的EBITDA/現金利息比率分別為6.5倍、6.0倍。

因其債務規模較高，我們使用EV/EBITDA企業實體價值模型比較各公司的相對價值，2010年金沙集團、永利度假村、新濠博亞娛樂、米高梅的EV /EBITDA比率分別為19.2倍、18.5倍、19.7倍、16.4倍（EV=市值+債務價值-現金及等價物、EBITDA為未計利息、稅項、折舊及 攤銷前的利潤）。

米高梅EV/EBITDA比率較低部分因為其澳門業務表現不佳，米高梅的澳門業務只貢獻其EBITDA的20%，而2010年永利度假村澳門地區業務貢獻 其EBITDA的76.8%， 不過米高梅中國（米高梅持有IPO後51%的股份）的澳門市場份額保持穩定上升，由2007年的0.18%上升至2010年的8.8%左右。

自 澳門賭場專營權開放後，賭業巨頭們紛紛通過子公司或者合資公司進入澳門，在大陸經濟的發展和簽證的放寬（2010年澳門地區來自大陸的遊客佔比達 53.0%）的驅動下，澳門博彩業增長迅速，2008年-2010年博彩收入增長57.4%，而同期拉斯維加斯的博彩收入卻出現下滑。據摩根士丹利預計 2011年-2015年澳門的博彩收入年均複合增長率達16%，而同期美國只有2%左右。

2008年-2010年金沙集團、永利度假村、新濠博亞娛樂的營收分別增長了56.1%、40.1%、86.6%，而米高梅同期營收卻出現16.5%的下滑，其中新濠博亞娛樂的經營地點全部位於澳門，擁有新濠天地、新濠鋒酒店、摩卡俱樂部等經營場所。

2008年7月-2011年7月間，米高梅出現48.6%的大幅下跌，金沙集團、永利度假村、新濠博亞娛樂分別上漲3.9%、62.6%、160.1%，S&P500同期漲幅為3.2%。

博彩代理商

博 彩代理制度最早開始於澳門旅遊娛樂股份有限公司（澳娛）專營時期（2002年澳娛專營權結束，澳門博彩行業從專營轉為6家企業共同競爭），一般情況下高端 賭客不會使用現金，而是從賭場獲得一定的信用額度，賭完後再按輸贏多少結算，但澳門的賭客絕大部分來自境外，信用體系不完善讓收賬困難程度遠高於美國的拉 斯維加斯。

為招攬來來往往的高端客流和降低收賬成本，博彩代理制度80年代開始在澳門出現，並衍生出博彩代理公司、疊碼仔（代理人）等依靠 佣金生存的澳門博彩代理體系，澳門的賭場經營者也曾嘗試過拉斯維加斯直接面對高端賭客，獲取更大的利潤空間，很快賭場經營者法現根本無法招架來往的賭客， 壞賬激增，最後不得不又請回博彩代理公司。

博彩代理公司從賭場經營者主要基於兩種方式獲取佣金：

1、盈虧分成，即博彩代理公司和賭場經營者共同分享賭桌上盈利或者虧損，賭客贏錢，兩者就共同虧損，賭客輸錢，兩者就一起盈利，如博彩代理公司亞洲娛樂資源與美高梅按43%的共享盈虧。

2、固定比率，即盈虧由賭場經營者承擔，博彩代理公司按轉碼數獲取固定佣金，一般在1.2%-1.3%上下。

2010年亞洲娛樂資源85%以上的佣金收入來自固定比率模式（2011年6月15日，亞洲娛樂資源結束了其在美高梅酒店賭場中的貴賓廳業務，至此亞洲娛樂資源的所有收入都按轉碼數比例）。

雖然盈虧分成模式可能獲得更高的收益，但上市公司更願意選擇固定比率模式，這樣更有利於公司業績的穩定增長。亞洲娛樂資源創始人林文寶在面對《財富》的採訪時開玩笑的講到你不能告訴投資者，這個月運氣不好賭桌上輸錢，所以業績不佳。

博 彩代理公司亞洲娛樂資源2010年7月份登陸納斯達克，股價波動較大，從5美元最高漲至12.41美元，漲幅高達150%左右，主要受業績驅動，2010 年營收較2009年的增長110.04%至1.27億美元，運營利潤較2010年增長139.01%至3729.6萬美元。然後股價又大幅回落至5美元附 近。

亞 洲娛樂資源承包貴賓廳運營業務，並通過旗下疊碼仔（代理人）招攬貴賓，2009年、2010年亞洲娛樂資源向旗下代理人支付的佣金分別佔總營收的 64.7%、60.3%，代理人掌握賭客資源，資源豐富的代理人成為各家博彩代理公司競爭的對象，亞洲娛樂資源旗下的代理人在1500左右，目前澳門島上 活躍著100多家博彩代理公司，絕大部分為非上市公司。

截止2011年7月28日收盤，亞洲娛樂資源市值2.07億美元，2010年營收1.27億美元，淨利潤3296.7萬美元，TTM市盈率4.98倍。

最後

博彩行業的增長最終取決於經濟發展和人們閒暇時間的增長，更具體點講博彩設備製造商的增長空間來自新產品的開發、自身利潤率的提高和賭場經營者資本開支的增長（新賭場的開設和設備更新率的加快）；

賭場經營者需要控制自身的債務規模，提高經營效率（2010年米高梅銷售及管理費用佔比高達45.0%），另外考慮到澳門市場的比重和增速，賭場經營者在澳門的業務表現也將成為各家公司增長的主要因素；

而對於博彩代理商，因澳門博彩業特有生態形式，短期內業務模式將不會有太大改變，業績增長主要取決承包的貴賓廳數量、澳門博彩業的增長和自身經營效率的提高。

（i美股 申文風）

曾特首借跑步機看會計概念 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2012/02/blog-post_28.html

曾特首近日可說是新聞多多, 不只他一人, 幾位特首候選人亦佔了新聞紙上很多的篇幅, 成為大家茶餘飯後的熱門話題。大家都熱心於數他們的不是, 有的陰謀論, 有的純粹發洩地大罵, 連搭電梯及搭港鐵都不時聽到很多「個人意見」, 精彩非常, 相信這些政治新聞一定持續至選舉完結為止。

當曾特首被人追問跟富豪有利益輸送之時, 新地突然發聲明指曾經贈送過一部跑步機到禮賓府予曾特首, 曾特首立即表明這部跑步機只是借用, 不是贈送的。

從這個「借用」的解釋, 我突然想起會計學中拆舊的概念。在會計入賬中, 每一項數字都講求平衡, 所以其中一張會計報表稱為 "balance sheet"。所有機器都有一個年期, 可能用上10年就要更換, 換走機器又會是一個支出, 花10萬元買入一部機器, 這個10萬元不可以消失了的, 所以在資產欄要加回機器的價值, 這才回到平衡。

每10年換一部機器, 在另外一張報表 "Profit & Loss"就好像每10年減少10萬元, 例如1990年買入機器, 到2000年又要更換, 2010年再換, 因而在1990年, 2000年, 2010年的收入便會大減10萬元, 而在這些年之間的9個年頭都沒有機器支出的部份, 這會大大增加了收入與支出的波幅, 而不能如實反映出真正公司每年的經營情況。

所以會計學會有拆舊的概念, 既然這部機器值10萬元又可以用上10年, 就可以用 linear model去做拆舊, 即每年把機器的價值減少1萬元作為支出, 10年之後這部機器就剛好價值歸零, 而這10萬元的機價就在這10年間平衡每年作1萬元的支出入賬, 這樣每年的 "Profit & Loss"會比較近似真實情況。

拆舊只是計算收入支出時的代表數字, 在現金流報表時不會計算在內, 這個是 "P&L" 與 "Cash flow"的其中一個差別項目, 因為現金流量表只會記錄真正有現金收入與支出的項目。記得早幾年維他奶 (0345)可以做到派息超過每年收入 (派息率 >100%), 當中不是把老本用來派息, 而是很多已經拆舊至價值為零的機器還在生產, 這是其中一個從數字中找尋到的價值, 股東自然應該享有。

至於曾特首「借」用跑步機, 這個跑步機每年的拆舊價值是多少呢? 假設值20萬的跑步機可以用上20年, 每年拆舊就算是1萬元, 他借用了3年, 從會計學上他就是收取了3萬元的利益, 誰說借人家東西不是利益輸送的一種, 借錢不用利息嗎? 何況從會計學上, 他用了3年之後把跑步機歸還也已經接受了3萬元。

布的IC設計公司　賣布更賣概念

傳播學門 ● 多元整合 用數位概念匯集系所資源 世新大學重跨媒體經營讓黎智英也驚豔

春雨醫生：國內Mhealth概念拓荒者

大屏幕上閃出一張照片：一個漂亮的女孩抱著一隻小狗，美好、淡然，沒有痛苦。這是創業邦主辦的創新中國DEMO CHINA2012北京分賽的現場，正在進行項目展示的北京春雨天下軟件有限公司CEO張銳。他告訴在場的觀眾和評委：「屏幕上的女孩是我的愛人和她的小 狗。她遺傳了迄今為止在醫學領域還沒有根治的疾病，叫偏頭痛。偏頭痛的時候大概有5至10個小時待在床上，不能做任何工作。每當這個時候，她覺得她的生命 彷彿比別人少了一些。我聽到這裡很心痛，應該有這樣一個公司，有這樣一個產品，幫助人們延長他們的時間，減少在病床上的時間。」這就是張銳當初開發春雨掌 上醫生這款應用的初衷。

健康醫療應用是錢多人少的領域

春雨醫生公關總監畢磊介紹了他們開發這款應用的具體考慮，首先非常看好移動互聯網這個領域，它的最大好處就是可以擺脫傳統的移動客戶端，可以直達用戶，這是技術上的很大的革新。

其次公司在選擇項目上用的是反向的思維模式，首先認為社交不能做，因為這個領域的運營成本非常的高，小企業沒有很強的資金上的優勢，所以在推廣上沒 有優勢。而遊戲又是一個競爭非常積累的領域，產品的週期非常的短，疊代非常的快。最後鎖定了教育和醫療這兩個領域，經過調查發現醫療健康這個領域做的人很 少，而且沒有做的比較大的公司。用畢磊的話講這是一個「錢多人少」的領域，所以選擇了這個競爭小、前景光明的領域。

高門檻APP：專業化的隊伍和服務

春雨醫生的專家團隊要求很高，在級別上要達到主任或副主任醫生以上的級別才可以，而3甲級醫院的醫生要具備5年以上的臨床經驗，或是博士以上學歷。 在與專家交流方式上，目前有三種方式，即圖片、文字、語音，用戶可以選擇任何一種方式來和醫生進行在線問診，全科醫生的免費問診保證在30分鐘內回答，通 常情況下第一個回答會在5分鐘之內就有回覆。

「免費+收費」的雙重模式

春雨醫生公關總監畢磊介紹說，目前移動醫療健康這個領域國內基本上沒有直接的競爭對手，所以從整個領域的切入點上看還算是獨闢蹊徑的。其次為了保證 用戶可以很精確的查詢到相關病理的數據，公司在自己的數據庫的基礎上嵌入了美國FDA40萬樣本的數據庫，這個數據庫可以查到美國近五年來此種病在美國是 怎麼醫治的，是用什麼藥物醫治的等詳細信息，這些診斷的信息可以很好的幫助用戶進行前期的病症深入瞭解。據其稱，這個數據庫目前在國內還沒有任何一個機構 引用過。

除此之外，春雨掌上醫生還結合了現在非常流行的LBS功能，用戶可搜索到附近離自己最近的醫院、藥店及醫療服務機構，用戶可以非常方面及時的查詢自己所需的信息。

目前公司的首要任務是積聚廣泛的用戶量，在商業模式方面，春雨掌上醫生採取「免費+收費」的雙重模式，但是每天會有200個免費線上問診，超過數量 則通過增值收費的方式滿足用戶個性化和進階的問診需求。但是絕不會採取和醫生分成模式，他認為分成模式做不大。醫療和健康領域最有錢的是藥廠，公司會將採 集到數據進行處理，提供給藥廠、藥店、醫院，這才是商業價值的最大來源。張銳強調，春雨掌上醫生是一家數據的公司，不做掌上醫院，公司會像淘寶那樣做一個 平台，這個平台上可以像包括營養師、美容師、

與PC端相比Mhealth的優勢

移動互聯網才是未來發展的大趨勢，與傳統的PC端相比，Mhealthd 的優勢主要體現在三個方面。

第一，全球共有1億手機用戶，超過PC用戶量。「春雨掌上醫生堅決不會做PC端。移動端有很多東西是PC端無所比擬的。

PC互聯網與移動互聯網之間的關聯有兩點，一是互聯網，整個地球是人類的大腦，每台PC和手機都是大腦裡的一個神經元，互聯網是連接神經元的通路。另一個關聯是用戶，PC用戶是成長起來的，移動的用戶是PC互聯網用戶移民移過來的。

第二，及時的在線問診服務。移動互聯網最大的優勢就是可以隨時隨地的進行在線交流，在傳統的PC醫療健康領域經常出現這種情況，病人問診時醫生不在，醫生回答時病人不在。常常是問答過程沒有結束，病人的病已經治癒了。春雨醫生希望徹底克服這方面的壁壘。

第三，巨量數據傳輸和處理能力。移動互聯網與PC互聯網不同，所有人拿著手機進行數據交換，結點數量變多，存在巨量的數據傳輸。

不擔心被抄襲

CEO張銳表示：「開拓這個市場，沒有競爭對手。對於這個領域來說，不是競爭對手，是友軍，是競爭夥伴，我們這個市場現在還是太少。」

和友軍相比，優勢在哪裡？張銳說：「對於我們來說，巨大的優勢我們是一個互聯網公司，而目前在做很多的血統是醫療的血統。我們的團隊以前很多都是網易的，基因是互聯網很重的基因。具體的優勢在數據的採集、分析和處理。」

目前春雨掌上醫生花費最大的地方在線下的資源上，春雨掌上醫生新客戶端正進行「您希望開設的博士診所」投票調查，將按用戶需求引入三甲醫院醫生，增設醫療科的博士診所服務。

春雨還將陸續發佈針對不同人群的多款mhealth方向的移動客戶端產品，例如養生、減肥、營養等領域的移動客戶端產品。並且計劃推出藥店搜索比價功能，以及與有資質的藥店合作，用戶可直接通過春雨掌上醫生搜索藥店、比較藥價、下單買藥。

據資料顯示，在2010年美國最值得投資的10個移動互聯網創業公司中，mhealth公司佔有3席，其中zocdoc、drchrono的融資金額都超過千萬美金。今年公司計劃年底前達到一千萬的下載量，活躍用戶達到20萬。

創始人檔案：

CEO張銳：

資深媒體人士，畢業於中國人民大學新聞系。原網易副總編輯、《新華時報》新聞中心主任、北京體育大學新聞教研室主任。網易公開課和網易新聞客戶端負責人。

公司名片

公司名稱：北京春雨天下軟件有限公司

創始人：張銳

成立於：2011年11月

團隊規模：26人

融資規模：獲得藍馳創投的300萬美元的A輪融資

投資人點評：

創新中國北京分賽評委：

我覺得現在國內老齡化很快，國內對醫藥的知識的需求成長速度非常快，我覺得貴公司在一個非常好的產業裡，這明顯看得到的。上線五個月就那麼多的使用 者。我覺得這不是一個贏者通吃的產業，都有自己的垂直的應用的地方。我覺得你們做得很好，可能一些很細的東西不好在這裡問了，但你們做得不錯，很明顯的看 到在市場上的成長。

風和投資管理諮詢（上海）有限公司董事長吳炯：

我覺得這是我今天看到最好的項目。

起點創投創始合夥人查立：

補充一點，現在很多人覺得互聯網公司很厲害，延伸到移動互聯網變成大網，可能性很小。把所有的精力放在移動互聯網上，不要管網站的東西，把他做成最好，我覺得你也是我今天看到最好的公司。

大熱局長高永文：私院無企業概念

梁振英新班底陸續曝光，其中掌管醫療政策的食物及衞生局局長，大熱門為董建華年代的醫管局總監高永文。 最鍾意潮州菜的高永文，上週與記者在九龍城澄海老泗一同吃煎蠔餅，曾在醫管局做了二十多年的他，原來認定近年港府大力推動的醫療產業「有啲地方未 ready，要慢慢來」，指出本港沒有像台灣「經營之神」王永慶般級數的人物，去推動醫療產業，他又力撐梁振英的「零雙非」政策，認為香港不應變為「生仔 港」，最重要是搞好公立醫院服務。

高永文檔案
五十四歲　潮州人 已婚　育有兩子 八一年畢業於港大醫學院，曾於瑪嘉烈醫院及前醫院事務署工作，後加入醫管局，出任專業事務及人力資源總監，○四年離開醫管局 公職包括香港防癌會主席、香港紅十字會總監

近年政府經常強調發展醫療產業，吸引大陸及其他地方的病人來港看病檢查 等，後來因雙非湧入而變成「生仔港」，但高永文認為本港未有足夠人手配合，目前未是時候發展「生仔港」，「香港醫療政策一直行雙軌制，帶有福利性質，無論 公立同私家醫院，都冇企業賺錢嘅概念。」 據知高永文當年就曾對醫療產業的概念「潑冷水」。高永文是策略發展委員會委員，委員會主席是特首曾蔭權。根據該會○九年六月十八日的會議記錄，有委員便認 為香港在發展醫療產業方面「存在一些不利因素，包括高成本，醫療服務量不足，私立醫院之間存在利益衝突，醫療專家不願沾手商業發展，以及產業回報期過長」 等問題。

財團唔做醫療
高永文說：「投資醫院回報講緊要成十幾廿年，冇誘因去吸引香港嘅財團起醫院，佢哋喺大陸嘅旗艦建築物有 好多，但旗艦醫院呢？」記者即時提到查濟民家族創辦的香港興業，在內地設有醫療診所，他說這種模式不算數，「香港冇一個好似台灣王永慶嘅人，將醫療企業 化。」王永慶在台灣有「經營之神」的美譽，他創辦電子王國台塑集團，又一手創立台灣連鎖式醫院（長庚醫院），由一間發展為八間，全台灣，包括台北、基隆、 桃園、高雄、嘉義等地都有長庚分院，共有逾萬張病床，○八年五月登陸內地，開辦廈門長庚。已故的王永慶辦醫院強調競爭、積效和利潤，長庚目前有近二萬名員 工，去年稅前盈利高達三十億港元。 高永文續說：「而家起一間醫院講緊至少要三十億，有幾多間醫院有呢個財力？點解王永慶可以開咁多間醫院，因為佢已經將醫療產業做到好似一個chain store咁，要擴充開分店，就有財力同人才配合。」在他眼中，香港十二間私家醫院與台灣長庚比較，只屬「中小企」，「香港私家醫院大部分服務都係靠 visiting doctors，即係掛單醫生為主，無自己的專業團隊。」

私院要建立團隊
本港十二間私院當中，近年只有養和醫院積極建立「駐院醫生」（in-house doctor）制度，希望能有效控制醫療質素及收費，但目前亦只在推行當中，而且有名氣的醫生很多都不願「被綁死」，距離全屬醫院擁有的團隊，仍有一段漫 長之路，其餘十一間私院，則更加依賴掛單醫生，甚至連管理層也是掛單，最明顯的例子，是去年爆出「取卵變切卵巢」醫療事故的沙田仁安醫院，其副醫務總監梁 國齡，原來也是掛單醫生，他在外邊有自己的醫療集團翹康及翹采。 除了缺乏自己的醫生團隊，私家醫院的管理人才亦難求，「香港醫療管理人才大部分都喺醫管局裡面，最近聖保祿醫院好辛苦先搵咗何兆煒（前醫院管理局行政總 裁，○五年離職）做院長，而家私院嘅剩餘產能（Spare capacity）唔夠，想學似長庚咁開多幾間都有困難。」

吃潮菜打開話題
高永文很忙，為了爭取更多時間見面，記者上週相約高永文在九龍城的澄海老泗吃潮州菜。高永文一坐低， 就要找經理德叔點菜，豈料德叔家有喜事請假，高永文先是一愕，「呀，有喜事都唔通知聲，唔係朋友喎！」話口未完，手提電話已經響起，竟然正是德叔來電，兩 人談了一陣，高永文又不斷重複：「喂喂喂，你有喜事唔通知我……」收線後就立即叫職員找來一個紅信封「做人情」，「我係潮州人，好鍾意來呢度食潮州菜，一 個星期來兩次，不過近排比較忙，上次來已經係兩個星期前啦。」 這位潮州老饕對煎蠔餅甚有心得，點菜時向侍應強調要「多蛋少粉，唔好煎燶」，他解釋：「我喺屋企有時都會自己煎蠔餅，發覺落多啲蛋煎出嚟先香，而家喺街食 到嘅蠔餅，太少蛋，太多粉啦，煎出嚟太過平整，好似成個pizza咁，唔香又唔好食。」 講起「潮州」，身為潮州政協的高永文就停不了嘴，他是潮州商會常務會董，更強調自己是「資深青委（青年委員會）主任」，經常幫商會開辦潮州話班，講潮州飲 食及文化。記者此行當然不是要聽潮州文化，不過當大家大啖嚼了幾件蠔餅鵝肉後，話題就此打開了。

力撐零雙非
既然不做 生仔港，記者問他梁振英推行的「零雙非」是否干預私家醫院的服務，他說：「私家醫院就算要加一張病床，都要問過衞生署，算唔算干預？」記者說這只不過是監 管，不算干預，他又再重複一次講法：「我太太都係（私人執業）婦產科醫生，停雙非對佢生意都有影響。但係近年雙非問題已經大大加重政府醫護人員嘅工作量， 私院向政府醫院挖角，造成服務失衡，好似產科同初生嬰兒科就唔夠人手，個鐘擺傾斜咗落私院度，但我唔想由一個極端去到另一個極端，而係要搵一個平衡點。雙 非已經唔係純粹醫療體系的問題，係社會人口政策及其他福利承擔的問題，所以候任特首先會出重手去解決。」 梁振英的政綱中，表明會檢討醫管局的管理及人事制度，高永文表示，現時公立醫院服務輪候時間過長，是時候進行檢討，「我哋好關注公立醫療的病人輪候時間， 呢個係我哋服務嘅根本，有啲醫院好似屯門醫院咁呢方面情況比較嚴重，更加要諗辦法去解決。」但他沒有具體講述什麼方法。

擔心邊緣化
私 家醫院聯會主席劉國霖就說：「我擔心未來私家醫院會被邊緣化，發展會停滯不前。其實醫療產業未必一定係講雙非，而係令好多負擔得起嘅病人，可以由政府轉去 私家，又或者掉番轉，一啲喺私院處理唔到嘅複雜大症，可以轉去政府睇，政府照收錢，咁樣互相合作，對病人對醫院發展都好。其實高永文都幫人搞私家醫院，發 展醫療產業啦（早前高與方津生等人成立公司，協助香港復康會轉型做私家醫院，主打骨科等專科服務），點解而家思想突然間一百八十度改變呢？我覺得只係想提 高民望。」

欣賞楊永強
當年高永文是在沙士後離開醫管局，而當年的衞生福利及食物局局長楊永強，同樣因為被指抗疫失 職，在淘大花園郭先生的一句「厚顏無恥」後「問責」下台。說起這段黑暗期，高永文說離開是要與楊永強「共同進退」，又大讚楊永強有vision（視野）， 「佢係真心想搞好公立醫院，當年大家咁對佢，要佢（為沙士）下台好唔公道！」離場後高永文開設骨科中心，楊永強則擔任中大公共衞生學院講座教授，很少露 面，但二人仍常通電話保持聯絡。 而高永文和梁振英，早於九十年代末期，因為參與專業聯盟活動北上訪問而認識，特首選舉期間，高永文亦一直替梁拉票。梁振英希望高能接替周一嶽，處理公私營 服務失衡的問題。 ####

李錦記發力保健概念：復合多糖或處爆發前夜

21世紀網訊 李錦記，一家醬油老字號企業開始摸索中草藥健康產品和傳統食品『兩條腿走路』的產業道路，與安利、玫琳凱、完美等老牌外資直銷企業展開正面競爭。

成 立於1992年的無限極（中國）有限公司是李錦記健康產品集團成員之一。近日，無限極在全球首發PolysacTM復合多糖研究成果，依靠復合多糖的增健 系列保健產品為李錦記集團的跨產業版圖畫下了半壁江山。當前保健品市場仍享受著快速高成長性，這讓眾多企業為搶灘商機煞費苦心。

有關保健專家分析認為，在林立和良莠不齊的保健產品中，如何找到適合人體免疫能力、具有差異化競爭和獲得消費者長期信任的保健產品面臨著老大難的問題。

而對抗生活壓力、工作緊張等因素影響造成亞健康隱患，活性多糖，特別是復合多糖產業在健康產業十二五的政策下迎來了發展的利好。據中國保健品協會數據，2015年我國健康產業產值有望向萬億產值大關邁進，作為重要分支的復合多糖產業，或處於集中爆發的前夜。

糖生物學已成為生命科學研究的前沿和新熱點。在國際上，自上世紀60年代起，日本科學家Chihara率先在國際頂級科學期刊《Nature》上發表論文分析香菇多糖的抗腫瘤作用，此後，世界多個科普雜誌均開展對活性多糖產業的研究。

縱觀國內，近年對於結構多糖與其免疫調節作用關係的科研成果幾近空白，而復合多糖產品市場上的王者也為數不多。從70年代起，南方醫科大學（原解放軍第一軍醫大學）在國內率先開展多糖研究。90年代，李錦記集團旗下的無限極公司聯合南方醫科大學成為多糖產業研發的首個吃螃蟹者，直至2011年，無限極向世界證實中草藥多糖口服產品的保健功效。

究 竟復合多糖對人體保健有何作用？消費者在保健產品的迷局下容易掉入莫衷一是的怪圈。廣州中醫藥大學教授周聯分析指出，「多糖生物活性包括促進免疫、抗腫 瘤、抗突變、抗病毒、抗輻射、抗氧化、抗凝血、降血糖、降血脂和延緩衰老等，涉及到人類健康的各個方面。多糖適合於對以上功能有需求的人群」。

據瞭解，單糖是糖的基本組成單位，2~10個單糖組成寡糖，10個以上則組成多糖。而復合多糖是篩選出科學、有效的多糖組合，以最佳比例進行的組合搭配，有著「1+1﹥2」的效果。

事實上，隨著傳統中藥企業製造利潤不斷被壓縮，不僅品牌中藥企業，如同仁堂藥業、華潤醫藥、哈藥集團和江中藥業等，連食品企業也開始涉水保健食品的「亞健康生意」，這儼然成為眾多商家眼中的必爭黃金之地。