休伯蒂，摩根士丹利證券分析師，她成功預測iPhone 6銷售量，打敗其他看空蘋果的分析師，也看準iPhone在中國大賣的趨勢。

這次，她預測，蘋果市值將在一年內躍上一兆美元，她看到了什麼？

撰文‧周品均

就在距離蘋果三月發表會前的一個月，蘋果股價飆升的速度，已經讓華爾街分析師都來不及調高目標價，二月二十三日這一天，蘋果股價衝上了一三三美元，市值來到七千七百億美元，當華爾街都在問：「蘋果的股票到底還能不能續抱？」有分析師卻已搶在蘋果發表會之前，率先做出蘋果一年內股價有機會衝到一九○美元天價，市值將挑戰一兆美元（約新台幣三十一兆元）關卡的大膽預言。

使用者忠誠度最高

有本錢不打價格戰 合作廠商都雨露均霑這位分析師是誰？她是摩根士丹利證券（Morgan Stanley）觀察蘋果多年的分析師休伯蒂（Katy Huberty）。去年，當華爾街多數分析師認為，蘋果光把iPhone變大，怎麼可能賣得好，紛紛要投資人出脫蘋果持股時，她成功預測iPhone 6的熱銷狀況，甚至預測在中國大賣。

當質疑高價iPhone 6能否在中國取得好成績的聲音出現時，休伯蒂如何成功預測銷售？她親自飛到中國，調查來自十六座一、二線城市共一千五百位智慧型手機使用者，她發現消費者買iPhone的意願，從前一個年度的二四％倍增至五○％，購買iPhone 6意願，甚至高於美國消費者。

休伯蒂更在蘋果公布iPhone 6 銷售數字之前，將iPhone 6第四季銷售量的預估數字，從六千二百萬支一口氣調高到六千九百萬支；當時華爾街分析師對iPhone 6的平均預估量僅有六千三百萬支，休伯蒂曾遭質疑是否太過樂觀。然而，最終蘋果公布銷售數字七千四百萬支，她的預測最接近事實，甚至比派杰投資銀行（Piper Jaffray）王牌分析師蒙斯特（Gene Munster）的六千五百萬支更為精準。

一戰成名，休伯蒂對蘋果的看法讓華爾街都很關注，美國財經媒體《財星》（Fortune）也數度引用她的說法。這也是為什麼，休伯蒂提出蘋果市值有機會突破一兆美元時，再度於華爾街掀起熱議。

休伯蒂樂觀看待蘋果股價前景的原因，不只是iPhone等硬體熱賣，她甚至不把蘋果當成販售硬體的公司，而是用全新的角度來觀察這家全球市值最大的公司：一家提供生活服務平台的公司。「蘋果是全世界最有價值的科技平台。」休伯蒂這麼說。

休伯蒂並非憑空這麼說，她表示，蘋果提供使用者的是創新科技結合軟體與服務的最佳體驗，因此，蘋果擁有「全世界最高的使用者忠誠度」，而這些「果粉」還願意一次購買多種蘋果產品。

果粉的忠誠度清楚反映在蘋果產品定價。「相較多數智慧型手機品牌廠過去幾年幾乎將價格砍半的銷售方式，iPhone的銷售單價卻穩定不變。」休伯蒂直言。而蘋果的厲害之處還不僅於此，除了蘋果產品不打危害毛利的價格戰以外，蘋果的能耐就是讓生態系統內的廠商雨露均霑。

休伯蒂提出的數字就是最好證明，她指出：「Android開發應用軟體的數量雖然多於蘋果的iOS，但iOS開發商的收入卻是Android開發商的兩倍以上。」開發商能從中獲利，加上蘋果不斷強化媒體內容、健康、家用、車用市場的連結，iOS平台實力與影響力越來越茁壯，自是不在話下。

全球最有價值平台

合理本益比十八倍 股價上看一九○美元作為全球最有價值的科技平台，蘋果到底值多少錢，一直是華爾街爭論不休的議題。休伯蒂也為蘋果本益比叫屈，她分析，Google、微軟、臉書等同樣具有平台特性的科技公司平均本益比是十八倍，但反觀蘋果的本益比卻只有十五倍。在休伯蒂看來，驅動蘋果股價上升的不只是本益比的調升，還有iPhone仍處在超級換機潮、蘋果推出的Apple Watch，以及包括健康、家用、車用等新產品與服務的利多。

休伯蒂也預測，蘋果今年有機會靠著來自美國以外市占率的拉升，帶動iPhone創造百億美元以上的營收，新產品Apple Watch，則可能在第一年就有六十億美元入帳。如果以上預測都實現，蘋果的毛利率將可達四○％以上，每股純益將達十美元，股價有機會衝到一九○美元，這意味蘋果市值將可望在一年內破一兆美元。

不過，休伯蒂也不忘提醒投資人，蘋果大半營收與獲利還是仰賴iPhone，以及來自服務的營收與獲利若沒有大幅成長，都可能是追捧蘋果股價的風險。

蘋果股價到頂了？

分析師休伯蒂在她最新的報告中直指，蘋果是全球最有價值的平台，她看好蘋果股價至少漲到160美元，並有機會在一年內挑戰190美元。

另類觀點》

太依賴iPhone 恐導致營運風險儘管休伯蒂對蘋果股價樂觀，但多數分析師仍持保留態度，據財經資訊巨擘湯姆森路透的統計，41家觀察蘋果股票的投資機構中，給予蘋果的平均目標價落在135.88元；然而，一家德國投資機構貝倫貝格銀行（Berenberg Bank）分析師阿瑪德（Adnaan Ahmad）卻獨排眾議，認為蘋果的股價只值60美元，也就是看壞蘋果的股價將會腰斬。

阿瑪德直指，蘋果太依賴iPhone了！「蘋果有70％的營收來自iPhone，更甚者，有85％的營業利益仰賴iPhone。」他說，一旦iPhone的替換潮開始減速，iPhone出貨量會開始負成長，屆時蘋果的股價將不會撐在現在的高點。至於Apple Watch，阿瑪德直言，手錶出貨量太小，根本不會改變蘋果目前營收分布版圖。他唯一正面看待蘋果版圖布局就是蘋果想打造車子的目標，他甚至為蘋果獻策，建議蘋果應該買下特斯拉作為進入車市的起步。

今年已逾六十歲的宏達電創辦人周永明，為何會選擇在八月底，擔任一家名不見經傳的小公司——數字王國集團執行董事一職，而宏達電董事長王雪紅，也願意讓他在擔任宏達電未來發展中心負責人同時，兼任這個職位？

令人好奇的是，宏達電在虛擬實境（Virtual Reality，簡稱VR）領域上合作夥伴超過百家，何以是數字王國出線？周永明為何又願意與一個僅有三十一歲的台灣小伙子合作？

一頓飯，有了人選靈感技術、經驗，周永明兼備

故事要從四月中旬一個中午餐敘說起。

《商業周刊》採訪團隊穿越太平洋，獨家深入數字王國創新基地，搶在亞洲首場虛擬人鄧麗君慈善演唱會前，了解該公司在虛擬實境方面技術。

走進數字王國內部，在攝影棚裡看見最新改良版本的虛擬鄧麗君，還有利用投影、跳出來似龍化身的虛擬動物，以及能從好萊塢明星三百六十度視角捕捉其各種神情和動作的技術設備。

在這裡戴上虛擬實境頭盔，可看到一台火車直面而來的衝擊。這裡是虛擬人和數字王國，打造虛擬實境技術和內容的秘密基地。

餐敘中，數字王國集團董事會主席兼執行長謝安、營運長恰普拉（Amit Chopra）、消費遊戲部門總裁弗力爾（Rich Flier）等，與來自台灣、印度和美國集結國際團隊，一字排開，與《商業周刊》談起數字王國和宏達電可能合作事宜。

謝安坦言，正是這個過程，讓他有了邀約周永明的靈感。

三十一歲的謝安首次找上周永明，表達挖角意圖時，周永明的第一句話是：「你這小子好大膽！」

剛從宏達電執行長退下一個月的周永明，對外宣示出任他最擅長的研發技術，接下了未來發展中心負責人一職，致力宏達電在虛擬實境領域開發。

從投資銀行出身的謝安，進入數字王國重整三年逐漸上軌道後，他打算將數字王國帶往虛擬實境的技術領域發展，同時回台灣投資、設點，但虛擬實境的科技發展趨勢，已經超出他的能力範圍，一直想找個科技人才來協助。

當他聽到《商業周刊》的分析，發現周永明正在做這件事，又有過去帶領宏達電進入國際的經驗，年紀比他大上三十歲的周永明，就成了他心中鎖定的頭號對象。

五個月，來回進出美國光說服周，台美飛了14趟

台灣長大、在北京拿到法律學士、國際關係碩士學位，在香港進入英商巴克萊銀行的投資銀行部門，謝安的人生跑得比同齡的人快。後來進入香港本土的投行天行集 團擔任董事總經理，幫客戶奧亮集團經手投資美國特效公司Digital Domain（數字王國）的案子，結果被投資方以年薪六百萬元挖角，成了好萊塢最年輕的特效公司執行長。

不懂特效，謝安能幫新老闆管理的就是財務，過去三年的整合，讓他對數字王國走向越來越清楚，「虛擬實境就是特效未來的趨勢。」謝安說，所以他今年五月在台灣舉辦鄧麗君的虛擬人演唱會，就是想讓大中華地區的人，見識數字王國的技術能力。

為了挖角，從四月到八月底定，他為說服周永明，光從洛杉磯飛到台灣就飛了十四次。

但他這場秘密挖角行動，卻在今年六月初發生危機。

當時，數字王國可轉換公司債持有人車峰被捕，他是中國前人行行長戴相龍的女婿，香港媒體挖出一堆數字王國背後的股東結構涉及「紅色資本」，讓數字王國股價一路從最高的港幣三元掉到最低的○?三元。

謝安坦言，當時他能做的，就是對周永明說清楚整件事情的來龍去脈，以及他如何進入這家公司的過程。車峰雖是數字王國的可轉債持有人，而且持有的可轉債若換成股份，占數字王國超過兩成，但他從未涉入經營權，謝安的這些說明，周永明接受了。

布局，獲得共鳴兩人的國際視野，如出一轍

周永明夫婦還在謝安的邀請下，到美國參觀數字王國的創新基地，以及他們所發展的虛擬實境技術潛藏能力。而正為宏達電發展虛擬實境產品的周永明，也逐漸了解數字王國的潛力。

謝安說服周永明的，不只是技術，還有他對台灣市場的布局與想法。每次他來台，總會找綜藝教父王偉忠請益。決定在台灣成立分公司後，謝安也安排周永明、王偉忠等人見面，確認未來的合作可能。

這是他說服周永明的關鍵臨門一腳。他在台灣長大，想把美國好萊塢發展的虛擬實境技術帶來台灣發展，與周永明想把台灣科技發揚光大、走出國際的想法一致。

與周永明住同棟大樓、過去與他僅有一面之緣的王偉忠表示：「他（周永明）眼睛看到VR的未來，是台灣可以重回世界市場起跑點的開始。」

「人都有一個幼稚的自己，VR可以完成那個幼稚自己的夢想，得到『感同身受』的娛樂，」也到美國看過數字王國技術的王偉忠分析：「對產業來說，台灣擁有創意『巧實力』加上VR和結合國際資源，才能讓台灣進擊大中華地區，台灣年輕人才能走到國際市場打仗！」

謝安與周永明布的局，已經從技術想到了內容，除了找上王偉忠談合作，還邀請在電影製作使用大量特效的《痞子英雄》導演蔡岳勳，出任數字王國台灣分公司顧 問。數字王國台灣分公司將在台灣做特效，「把技術留在台灣，同時養人才和練兵經驗，這樣是市場來找你，不是你去找市場，」蔡岳勳說。

「我曾經跟法國、紐西蘭團隊合作，但只有合作交流是不足的，人家還是會把技術藏一手；但整個技術若移轉到台灣，握在自己手中，加上台灣腦袋，其實台灣市場是不小的，」蔡岳勳觀察。

四十七歲的蔡岳勳坦言，自己跟謝安僅有兩次見面之緣，但從謝安一路面臨難題，也真正克服，他看見的是彷彿當年那個被看衰的自己。

「我願意賭一把！這個世界不是殘酷現實的，我就是一個例子。從被罵到今天，我想的是台灣要走出去，因為我從《流星花園》成功風靡亞洲得到體悟：只有堅持原 創，而技術能讓想像力飛翔，這是好萊塢能跨國界的因素，也是台灣被需要和被看見的可能性。產業要與大市場結合，台灣才有更多未來，」正在中國勘景的蔡岳勳 語重心長說。

一老一小怎麼分工？「工作有歧見，我聽他的」

但，攤開數字王國財報，上半年虧損七千六百三十九萬元，營收下滑未見起色，為何還能打動周永明？謝安指出，造成營收下滑與虧損，主要是將數字王國過去在房 地產、金屬交易等非核心業務結束和冷凍起來，未來將專注於特效和虛擬實境業務，這也是他對周永明證明公司朝虛擬實境科技經營的決心。

當三十一歲的小伙子，成了逾六十歲周永明「新老闆」，未來兩人如何分工？

「年輕上位是有危機感的，了解科技但更需要的是有科技管理的經理人，我能將公司救起來，到要做到世界第一流企業，需要一位『導師』來教我。未來工作上有歧見，我聽他的，」謝安說。

雖答應了謝安邀約，但身為宏達電共同創辦人之一的周永明對他說：「我對宏達電的承諾永遠不變！」因此，雖然他到數字王國擔任有實權的執行董事，但宏達電的位子仍在。

擅長硬體研發的周永明，能否跟謝安合作發展出虛擬實境的新局面，對他來說是一個挑戰，也是外界玩味且期待的一個答案。

過去三個月，本地樓價顯著下調，反映二手樓價的中原指數從高位下跌約7%，個別地區樓價跌幅更達 一、兩成。樓價下調，加上年近歲晚樓市例淡，急於套現的賣家只好「劈價」售樓。大部分的準買家則依然採取觀望態度，期望樓價進一步回落才入市。不少人會 問：到底何時可以入市買樓？

筆者既不是先知，又不是神仙，手上沒有水晶球，當然無法預知樓市日後去向。過去二十多年入市買樓主要用作自住， 或作長線收租，每次買樓都抱同一態度，就是切忌摸頂入市，不要跟從羊群去「盲搶樓」。不少樓市準買家決定是否入市時，往往只看自己是否有足夠能力供樓，若 然收入穩定，每月供樓開支佔收入低於五成，又能夠通過壓力測試，便會入市買樓，抱着早買好過遲買的心態。買樓是人生大事，特別是首次置業，差不多要耗盡積 蓄才能「上車」，一旦「搭錯車」，特別是搭上旺市尾班車，後果不堪設想。過去多年，筆者不斷提醒準買家，置業時除了要看自己的供樓負擔能力，更重要的是要 看全港市民的供樓負擔能力。若然樓價已經脫離一般市民的購買力，樓市爆煲只是遲早的問題。登入中原地產網頁，可以在樓市分析一欄中，找到自1994年1月 香港住戶的供樓負擔比率（即每月供樓開支除以收入）的數字。供樓負擔比率反映兩類住戶的情況，一類是購買一個400呎建築面積的小型住宅單位，以全港住戶 每月收入中位數作為收入指標（現時是25,000元）。另一類是購買一個600呎建築面積的中型住宅單位，以私樓住戶每月收入中位數作為收入指標（現時是 34,300元）。兩類單位都假設買家先付四成首期，餘下六成分20年供款，息率主要是以最優惠利率作準（2009年1月起加上同業拆息的資料）。

由 1994年1月至今年11月，購買400呎單位的供樓負擔比率最高是86.6%（97年6月），最低是17.5%（03年7月），平均數是42.3%。至 於購買600呎單位的供樓負擔比率，最高是113.5%（97年6月），最低是19.7%（03年7月），平均數是49.2%。過去20多年，買家若然在 平均數以下入市買樓自用，自然相對穩陣，風險較低。若然由1997年6月供樓負擔比率的最高位開始計算，直至今年6月的另一個高位，400呎單位的平均負 擔比率是37.6%，600呎則為42.6%，兩者平均約為40%。97回歸後，香港經濟表現大不如前，每年工資增長只得2至3%，遠低於97前每年平均 超過10%的增長率，市民供樓負擔能力自然較低。筆者認為歷年供樓負擔比率的平均數，可以視為入市買樓自住的指標。至於買樓投資，由於沒有急切性，可以等 待至供樓負擔比率較低時才作考慮。應用統計學方法，以平均數減半個標準差（Standard deviation）作為指標，可以等待至供樓負擔比率跌至30%水平時才考慮，勝算高達六、七成（參考過往數據）。以現時供樓負擔比率約為50%推算， 樓價大概偏高兩成。由於樓價不斷轉變，住戶收入及供樓息率亦會增減，故此我們無法預計何時供樓負擔比率會跌穿歷年平均數，甚至減一個標準差的數值。但根據 過去經驗，一旦供樓負擔比率大跌時，意味經濟欠佳，市民反而不敢入市，白白失去累積財富的大好機會。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監http://www.livingword.edu.hk作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com                                                                                                                              

兩個月來，台灣從旅館到餐聽等生意明顯「急凍」，當仰賴陸客的生意經變了樣，轉型將是觀光業必修課題。

近午時分的日月潭興起薄霧，陸客團必定造訪的阿婆茶葉蛋，店門口前不復往日人龍。負責人鄒金盆阿嬤望著潭面，對著記者嘆了口氣，悠悠的說：「選前生意掉蓋多（很多），每天賣嘸一半，這係嘜按怎？（這該怎麼辦？）」

已在玄光寺碼頭旁設攤半世紀的鄒金盆，賣的風味獨特茶葉蛋，隨著陸客開放而暴紅，假日經常一天賣上四、五千顆，是陸客創造庶民經濟的傳奇。但現在陸客配額限縮的問題，成了阿嬤的頭號困擾。

新任總統蔡英文五二○還沒就職，日月潭鄒金盆阿嬤的茶葉蛋一天就少賣兩千顆，單日生意大幅衰退五成以上，凸顯了兩岸氣氛和往常不一樣。

兩岸的生意經，翻臉像翻書，以往搭順風車如今遭到龍捲風，給業者上了一堂寶貴的風險課。

效應一：飯店來客減少台北市1/3旅館首當其衝

依據觀光局統計，總統大選前一個月（二〇一五年十二月十五日至二〇一六年一月十六日），陸客團來台人次較去年同期減少三成一，年後減團傳言甚囂塵上，讓業者剉咧等。

中國國台辦發言人馬曉光曾在一月二十七日正式回應，表示陸方從未對赴台旅遊設定配額，但也加上但書，針對陸客來台的下一步，陸方將「根據兩岸關係形勢」和兩岸旅遊市場需求，視情況處理相關事宜。

熟悉兩岸觀光事務的中華民國旅行公會全聯會前秘書長許高慶一月表示，大陸組團社（在中國經營中國居民赴台旅遊業務的旅行社）已口頭告知我方旅行社將進行額度控管，不僅限縮團客來台人次，連自由行試點都將有四十三個城市配額掛零（編按：目前中國共四十七個城市開放自由行，傳言只留下北京、上海、廣州、廈門），讓業者心慌慌。

這一波觀光業相關的投資潮，幾乎都衝著陸客來。如果中國方面的客源驟然熄火，一連串骨牌效應將會相當慘烈。據官方統計，自二〇〇八年至二〇一五年，台灣國際和一般觀光旅館共增加五千九百二十間房間數，成長二七.一九％。

至二〇二〇年止，已登記興建的觀光及一般旅館還有四十一家，未來十四年問，國內將再增加九千九百七十一間房間數，總投資金額達約九百億元。一旦陸客無法持續高成長，將產生「供過於求」的競爭壓力，成為國內觀光業的隱憂。

旅館商業同業公會全聯會理事長徐銀樹表示，觀光產業不像實品店家可以「囤貨」，一天沒客人上門就是在燒錢。「光是台北市，就有三分之一的旅館專做陸客團，」台北市旅館公會理事長邱樂芬難掩憂心說，分析這一百四十家旅館客源，陸客團占比達六至七成，一旦沒有陸客，不但營收銳減，業者之間還會削價搶客，市場將變得更混亂。

效應二：遊覽車退訂多逾兩萬名司機在放無薪假

另一個未爆彈，還有遊覽車業者。據官方統計，截至二〇一四年底，自開放陸客以來，全台增加三千一百二十七輛遊覽車，與二〇〇九年年底相比，成長二七％，但遊覽車全聯會理事長魯孝亞指出，大選前生意衰退六成，全台跑陸客團的遊覽車約四千輛，「有一半在曬太陽」，全台二萬一千名司機，「很多人在放無薪假。」

陸客團突然減少，也讓遊覽車業者大嘆倒楣。中部某業者因看好市場，大手筆訂購二十輛二手遊覽車，帶陸客團「凸全台灣（指繞全台灣）」，沒想到才剛開張，就碰到限額令，最後不得不退訂八輛。

「遊覽車貸款壓力很沉重！」魯孝亞說，新車一輛成本少說七百萬元，貸款比重高達七成，據公會估計，全台會員的貸款總額至少八十四億元，若無陸客帶來穩定現金流，同樣會有倒閉和銀行呆帳等問題。

配套新政策恐緩不濟急消失的客源短期內難彌補據了解，蔡英文競選辦公室政策執行長張景森一月底召集業者及官方代表共商，會中初步決議，除透過既有管道與陸方積極協商，也將鎖定東協十國推出免簽證優惠，中轉旅客給予兩天至四天免簽入境等：同時也鼓勵擴大國內旅遊，企圖彌補即將消失的陸客客源。

不過，業者私下表示，東南亞國家旅客的消費力低、簽證事涉外勞政策，全面開放難度高；而國內缺乏東南亞語系導遊，合法的泰語、越語及印語導遊合計不到百位，照目前每年錄取名額來看，耗時數年才能補足市場缺口，「根本緩不濟急！」

觀光業長期仰賴陸客的高成長，業者在投資上一路踩油門，很少人在踩煞車，如今這一輛「觀光巴上」減速，其他市場很難大幅取代。「陣痛」已經避免不了，在這段度小月期間，業者可以冷靜思考，估算陸客團的商機已經變成「看天吃飯」，變幻莫測，這個火車頭將不知開往何方，還值得重壓豪賭？

撰文者林淑慧