不要慌 人民幣只是在“壓力測試”

本文作者為興業證券首席宏觀分析師王涵，授權華爾街見聞發表，文章同時還載於微信公眾號“XYMACRO”

近兩天，央行一改11月下旬以來引導中間價升值的做法，快速貶值，引發匯市恐慌。我們的看法：

1）  中間價貶值是 “壓力測試”，確認“資金流出壓力大於流入壓力”；

2）  匯市情緒需一段時間趨穩，但“跌停板”限制了實際貶值空間；

3）  現在中間價在6.13左右，而我們認為6.15是中期的“中樞“；

4）  “貶值促出口不是選項”，穩匯率+松貨幣“是大概率事件

中間價貶值的“測試”結果：市場神經很脆弱

潘功勝行長近期在講話中指出“美元匯率的走強… …可能會對人民幣對美元匯率形成下行壓力”。實際上，除歐央行QE之外，近期包括丹麥、加拿大等在內的各國央行紛紛放松，引發市場對全球央行競相貶值的擔憂。在這種脆弱的情緒下，人行連續兩日引導中間價貶值，引發“人民幣加入貶值大軍”的恐慌情緒。在岸即期匯率相對於中間價貶值幅度創下歷史新高

匯市短期震蕩，但實際貶值空間有限

11月人民銀行降息之後，市場的貶值預期曾經有過一波快速上行，而隨著人民銀行之後維持中間價的強勢，進入2015年這一貶值預期有所緩和。但中間價近兩日的走弱，顯然再次觸動了市場脆弱的情緒。從掉期市場隱含波動率來看，短端有所上揚，顯示市場對於短期內人民幣貶值的預期有所回升。但從另一方面來說，由於人民幣即期匯率已經接近2%的“跌停線”，因此未來即期匯率的貶值速度最多將與中間價保持一致，因此實際上貶值的空間已經較為有限。

匯美元走強致貶值的影響被誇大

鑒於市場對於“美元走強，資金外流”的擔憂仍然很高，因此我們認為有必要再次重申一下我們的看法。實際上此前已經說過多次(如12月17日的微信《原油及新興市場的現狀及展望-電話會議紀要》)。從本輪資金流動的情況來看，11月盧布貶值以來，新興市場中對外凈負債較高的東歐、拉美是除資源國之外資金流出較多的區域，而亞洲新興市場則因為對外凈債權較高，資金流出壓力並不大。實際上，從有效匯率走勢也可以看出這樣的趨勢。由於中國手握2萬億美元的對外凈債權，因此單純的資金撤出對中國的沖擊不大。如果從對外資產負債“平表”的角度來說，人民幣甚至有升值壓力。

“貶值促出口”不會是人行的想法

近期多個國家貨幣貶值，引發對“匯率戰、搶需求”的擔憂，對於人民幣貶值的預期很大程度上也與此有關。然而，我們傾向於認為，當前人民銀行匯率的操作，出口應該是排位較低的一個因素。且不說人民銀行的職責不在於此，更重要的是，在全球缺需求的背景下（參加我們年度國際宏觀報告《有錢沒需求》），考慮到中國產品的可替代性較高，貶值刺激出口，必然會遭致更多的貿易保護，得不償失。

中期來看穩定匯率利大於弊

無論是本次“壓力測試”中市場在中間價貶值後的恐慌情緒，還是未來建立雙/多邊自貿區的需求，以及人民幣國際化的戰略，都意味著中期來看一個穩定的人民幣匯率是必須的。我們傾向於認為兌美元6.15應該是中間價中期的一個中樞水平。從這個角度來說，我們不排除中間價有重回6.15附近的短期可能性，但趨勢性兌美元貶值的可能性仍然較低。

“穩匯率+松貨幣”：放松更依靠貨幣政策

無論是潘功勝行長的表述、以及上周外管局管濤司長對4季度數據解讀的發言中，我們都可以看出當前人民銀行對於跨境資本流動的關註。由於本次“壓力測試”的結果是“資金撤出壓力大於流入壓力”，因此穩定匯率避免資金大幅流出，同時通過貨幣放松刺激經濟的可能性就進一步提高（把“池子”的水放出來）。我們傾向於認為“穩匯率+松貨幣”仍將是未來一階段央行貨幣政策的組合。

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第三次測試

美聯儲2015年初步壓力測試：31家大銀行全部通過

美聯儲周四表示，在本次資本充足環節的壓力測試中，31家大型銀行全部通過了測試，但高盛等華爾街投行表現相對較差。

該2015年第一階段的壓力測試模擬的情形是，房價下降25%和股市下跌近60%。這項測試旨在確保大銀行能在市場動亂時期承受大幅損失，而無須接受納稅人的救助。

參與測試的31家大銀行均通過了一級資本率至少達到5%的門檻。這是美聯儲於2009年開始測試以來，首次接受測試的全體銀行都具有高於美聯儲最低門檻的資本水平。但華爾街投行高盛、摩根士丹利和摩根大通均在讀數最低的五大銀行之列。齊昂銀行集團（Zions Bancorp）墊底，一級資本率僅為5.1%。

下周三美聯儲將公布第二階段壓力測試的結果，同時美聯儲會決定哪些銀行可以通過提高股息率或者股票回購將更多利潤返還投資者。

在這第二階段的測試中，美聯儲采用了質化標準評估銀行的風險管理水平。《華爾街日報》援引知情人士稱，今年首次接受測試的德意誌銀行美國分部與西班牙桑坦德銀行的美國子公司料於下周基於定性因素被判定不及格。

下周的測試結果將表明銀行是否真正在管理層的掌控之中，因為華爾街的批評家們認為這些銀行“太大而難以管理”。這一階段的測試正變得一年更比一年難。

金融危機以後，全球監管者都在迫使銀行業去杠桿。壓力測試在美聯儲檢驗銀行業對杠桿的依賴上正變得越來越重要。

（下圖所示：美國金融業股東權益上升 債務下降）

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美聯儲第二輪壓力測試：美銀條件性通過 德銀等兩銀行「掛科」

中国前28大银行压力测试:坚挺 邓小闲

http://xueqiu.com/1591336017/46151593

中国人民银行发布的28家银行压力测试结果显示，即便在GDP增速降至4%、不良贷款率上升400%的重度压力情况，银行体系对宏观经济冲击的缓释能力依然较强，银行体系资本充足率也可保持在10.5%以上。

信 用风险敏感性压力测试显示，在整体不良贷款率上升400%的重度冲击下，银行体系的资本充足率将从13.02%下降至11.31%。其中，大型商业银行下 降1.88个百分点，中型商业银行下降1.46个百分点，小型商业银行下降0.97个百分点。对于7个重点领域信用风险敞口，在轻度、中度和重度冲击下， 银行体系的整体资本充足率均保持在较高水平，即使在重度冲击下，资本充足率也不低于10.5%。

这一压力测试结果发表于5月29日公布的《中国金融稳定报告2015》上，这也是央行主持的年度例行压力测试。

不过对比2014年，此次参与压力测试的银行从17家增加到28家，首次把城商行和农商行纳入。

上 述压力测试报告提到，此次测试对银行也有了重新分类。28家银行是截至2014年末中国总资产在4000亿元以上所有银行。其中总资产在6万亿元以上的被 称为大型商业银行，此次共有6家，中国邮储银行2014年末总资产达到6.3万亿元，顺利跻身大型银行之列。其它5家是工商银行、农业银行、中国银行、建 设银行和交通银行。

总资产在1万亿元至6万亿元之间的12家银行：招商银行、浦发银行、兴业银行、中信银行、民生银行、光大银行、华夏银行、广发银行、平安银行、北京银行、上海银行和江苏银行。

总资产在1万亿元以下的10家：浙商银行、渤海银行、恒丰银行、宁波银行、南京银行、天津银行、重庆农商行、北京农商行、成都农商行和上海农商行。

此 外，压力测试的情景设定则与往年一致，选择GDP增长率、M2增长率、房价降幅和CPI涨幅4个压力指标来表征宏观经济下行的情景，冲击结果则全部显示为 资本充足率的变化，即GDP等各因素变化对资本充足率的影响。比如：GDP增速降至6.5%为轻度冲击、降至5.5%是中度冲击、降至4%为重度冲击；银 行不良贷款率上升100%、250%、400%分别为轻度、中度和重度冲击。

央行称，总体测试情况看，银行体系对信用风险的抗冲击能力较 强，其中重度冲击对银行体系的影响较大，但冲击后的银行体系资本充足率水平仍较高，28家银行中，而在轻度、中度和重度冲击下，资本充足率仍能保持在 10.5%以上的银行分别为22家、17家和15家。(金改实验室)

这是官方报告，悲观者依然会说不可信

寶馬澄清聲明：沒有對尾氣排放測試進行任何操控和作弊

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一財網 王海 2015-09-25 14:16:00

寶馬集團發出聲明，表示沒有對尾氣排放測試進行任何操控和作弊。嚴格遵守每個國家的法律法規，並且滿足所有當地的測試標準。

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蘋果官方回應iPhone 6s“芯片門”：測試方法誤導用戶

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一財網 一財網綜合 2015-10-09 17:06:00

蘋果公司發聲明回應A9芯片事件，稱倆家不同廠商生產的芯片會對續航有所影響，但僅僅是2-3%的差異。

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