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一財點睛丨“十三五”新增3萬公里 鐵路建設高景氣

27日交通部負責人在國新辦發布會表示，預計“十三五”新增鐵路營業里程約3萬公里、高鐵約1.1萬公里;新建改建高速公路通車里程約3萬公里，基本覆蓋20萬以上人口城市;新增民用運輸機場50個以上，基本覆蓋20萬以上人口城市。

國務院批準的《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》指出：在“十三五”期間，交通運輸總投資規模將要達到15萬億人民幣，其中鐵路3.5萬億。明確到2020年基本建成安全、便捷、高效、綠色的現代綜合運輸交通體系，部分地區和領域要率先基本實現交通運輸的現代化。

“十二五”期間，全國鐵路固定資產投資完成3.58萬億元，比“十一五”增長47.3%;新線投產3.05萬公里，比“十一五”增長109%，是歷史投資完成最好、投產新線最多的五年。

2016年，中國交通運輸完成固定資產投資超過2.8萬億，比上一年同期增長了3.8%。其中全國鐵路行業固定資產投資完成8015億元，連續3年完成鐵路投資8000億元以上目標。而按照2016年年末的交通運輸工作會議公布的信息，2017年中國公路、水運完成固定資產投資將會達到1.8萬億元，而鐵路固定投資將會達到8000億元，總計超過2.6萬億。

華金證券認為：“十三五”鐵路建設依然維持高景氣度，整個“十三五”期間投資規模預計將達3.5至3.8萬億元，其中鐵路車輛市場有望達到5250-5700億元。建議關註重點公司如：中國中車(601766.SH)、時代新材(600458.SH)、永貴電器(300351.SZ)和鼎漢技術(300011.SZ)。

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一財研選｜需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期！

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2018年5月16日目錄

►需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期（招商證券）
►調味品行業增長空間充足，醬油龍頭有望恒者恒強（中泰證券）
►航空業發展維持高景氣度，三季度戴維斯雙擊可期（天風證券）
►4月消費穩健增長，低線城市潛力釋放利好行業龍頭（中金公司）
►中間體漲價潮傳導至下遊，染料業望維持高景氣度（廣發證券）

1.需求複蘇更顯良性，白酒行業迎來超長景氣周期（招商證券）

招商證券指出上輪白酒周期中，在經歷過需求複蘇、價格上漲後的名酒回暖期後，2008年金融危機及其後的複蘇，成為行業關鍵變量，直接導致白酒行業在其後4年中，需求和渠道泡沫不斷累積，先後催化地產酒、次高端白酒的爆發增長。

歷史雖會重演，但卻不會複制，本輪白酒景氣周期的背後推力仍然是需求，但良性需求和茅臺限價，將推動白酒行業迎來超長景氣周期。招商證券認為在景氣周期中，大眾需求讓品牌更加集中，企業表現分化明顯，無論是高端酒中茅臺的占比，還是大眾白酒典型市場安徽，徽酒的集中度也在加速提升。

在超長景氣周期的判斷下，展望2019年，招商證券認為白酒行業仍然將延續高景氣度，高端白酒2018年壓制價格虛火，減少囤積庫存，重回穩態增速，在茅臺2019年供應量偏緊的背景下，高端景氣度依舊會很高。600元價格帶白酒尚未迎來全面複蘇，但300元左右的大眾白酒，並不會受到茅臺價格壓制，而會迎來量價齊升的高景氣周期。其中全國性品牌繼續分享渠道紅利，在價格和量上彈性更大，區域性品牌深耕省內市場，盡享升級加集中，但在省外擴張和300元以上價格帶，想象空間略遜於全國性品牌。

回顧1998年、2008年和2013年，招商證券認為影響白酒投資收益的核心因素在於政策、食品安全和經濟風險。經濟風險導致的需求弱化不可忽視，但從當前看，大眾需求仍然強勁，經濟風險並無壓力。資金上，過去兩年國內機構投資者倉位不斷增加，有調倉壓力，但海外資金也在調整時機加配白酒。

基於對白酒超長景氣周期的判斷，招商證券認為預期低谷期，仍要持續買入白酒板塊。高端白酒景氣周期可看到2020年，來年增長確定，景氣度高，其中貴州茅臺（600519.SH）最確定，五糧液（000858.SZ）亦有潛力。大眾白酒並不會受到茅臺價格壓制，會持續受益放量加提價，其中短期看好安全邊際充足、業績提速的區域龍頭白酒，買入古井貢酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、洋河股份（002304.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）。全年來看，全國性品牌想象空間更大，估值切換後市值空間明顯，買入洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、水井坊（600779.SH）、舍得酒業（600702.SH），關註酒鬼酒（000799.SZ）。

2.調味品行業增長空間充足，醬油龍頭有望恒者恒強（中泰證券）

我國調味品行業規模超過3000億元，其中醬油消費量占比約43%，接近半壁江山。2004年～2016年我國醬油產量從168.93萬噸增長至991.43萬噸，年均複合增速達15.89%。中泰證券認為，經過多年高速放量增長，近兩年增速有所放緩，在量增放緩的背景下，醬油行業通過提價和結構升級策略持續穩健增長。

中泰證券指出，醬油行業競爭格局一超多強，行業集中度偏低，行業整合空間充足，渠道完善的龍頭企業有望恒者恒強。其中，海天龍頭地位不可動搖，中炬作為後起之秀順勢而上，千禾則定位高端產品，發力電商力圖超車。

中泰證券認為，借鑒國際經驗，中國醬油有望複制日本醬油升級之路。日本醬油在上世紀70年代末期遭遇產量增長瓶頸，醬油出貨量和人均消費量一度快速下降。日本醬油企業積極進行產品升級，高端醬油加速更新換代，行業集中度快速提升。龜甲萬走在醬油升級之路前沿，造就了世界級醬油巨頭。通過中日對比，中泰證券認為中國醬油行業增長空間充足，產品升級趨勢不可逆轉。

供給端的訴求和需求端的推動共同促使產品升級趨勢愈演愈烈。醬油的升級主要朝兩個方向發展：健康化和功能化。健康化升級分為兩個階段，第一階段：由深入淺，生抽和鮮味為主的淺色醬油比重不斷增大；第二階段：概念主打，主打“零添加”、“有機”、“原釀”、“淡鹽”等天然健康概念的產品不斷被推出。功能化升級符合企業占領細分市場的戰略布局，同時滿足消費者的差異化需求。

調味品行業中餐飲渠道占比45%，2015年開始餐飲行業逐步回暖，中泰證券預計未來將保持兩位數增長，同時餐飲端的互聯網外賣市場不可小覷。2017年中國互聯網外賣市場規模約1000億元，2018年有望突破1500億元。傳統餐飲行業的回暖和互聯網外賣的爆發式增長通過聯動效應推動醬油等調味品使用量的增長。

中泰證券重點推薦海天味業（603288.SH）、中炬高新（600872.SH）。海天味業在餐飲渠道優勢突出，餐飲行業回暖趨勢下其最為受益。2016年起公司改造並擴大產能，調味品整體產能超過200萬噸，為未來增長奠定紮實基礎；中炬高新定位中高端醬油並不斷推出新品，品類多元化加速推進，70%收入集中在東南沿海地區，未來區域拓展存在較大發展空間，看好未來收入提升潛力，管理機制優化後利潤彈性凸顯。

3.航空業發展維持高景氣度，三季度戴維斯雙擊可期（天風證券）

日前，六家上市航空公司披露了4月運營數據，據此天風證券推算民航ASK同比增長15.4%，RPK增長17.3%，客座率84.7%，同比增長1.4pct；1～4月ASK累計增長13.7%，RPK累計增長13.8%，客座率83.7%，同比提高0.1pct。

天風證券指出，一季度三大航單位ASK非油成本同比顯著下降，而在高效率運行下，民航單位成本節約有望延續，且2017年三季度由於民航準點率低下，航班大面積延誤取消，民航真實運營效率處於低谷。天風證券認為，2018年暑運旺季行業運營效率同比將大幅改善，單位成本節約有望達到年內峰值。

與此同時，近期油價有所上漲，若油價保持在當前位置，6月起燃油附加費有望複征。根據定價公式估算6月價格約為5320元/噸，所有國內航線燃油附加費均有望複征，將顯著對沖航空公司增量燃油成本。此外，隨著航空公司機隊更新換代，低油耗機型引進以及對油耗控制的愈發重視，各航司單位航油消耗逐步下降，並且在景氣度越高的年份，單位油耗節約越顯著。天風證券認為，未來兩年行業景氣度持續向好，且隨著運營效率不斷提高，單位油耗將繼續走低，航空公司單位航油成本上升幅度應明顯低於油價漲幅。

天風證券認為，二季度起票價升幅有望伴隨供需持續改善及票價管制逐步松綁而持續擴大；中期來看，去年三季度因準點率低迷，旅客大量流失至替代出行方式，民航票價及客座率同比數據均處於全年較低水平。考慮到民航強調真情服務，嚴抓準點率，天風證券預計旺季時航空公司、機場、空管等多方面均會全力保障航班正常性，旺季時供需向好、票價改革、航空公司意願提價、去年低基數等因素將產生共振，將促使三季度票價及客座率升幅很可能均超市場預期。此外，票價單月漲幅超預期有可能衍生為雙重貝塔的邏輯，形成戴維斯雙擊，繼續推薦中國國航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、東方航空（600115.SH），關註春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603805.SH）。

4.4月消費穩健增長，低線城市潛力釋放利好行業龍頭（中金公司）

國家統計局日前公布了2018年4月社會消費品零售相關統計數據：2018年4月，我國社會消費品零售總額2.85萬億元，同比增長9.4%，增速環比下降0.7個百分點，同比亦有所下降；分地域看，城鎮/鄉村同比增速分別為9.2%/10.6%；限額以上單位消費品零售額1.12萬億元，同比增長7.8%。

中金公司指出，整體消費保持了相對穩健增長，但增速有所下滑。2018年4月我國城鎮、鄉村的社零額分別增長9.2%、10.6%，城鎮市場與鄉村市場的增速差為1.4ppt，較2018年一季度（1ppt）有所加大，顯示低線城市的消費延續向好態勢，消費潛力持續釋放。

中金公司分析指出，化妝品消費持續靚麗，汽車品類4月增速放緩影響整體消費。分品類來看，4月限額以上化妝品類商品零售額同比增長15.1%，已連續十一個月實現雙位數增長，且增速較去年同期/2017年全年分別提高7.4/1.6ppt，在“顏值經濟”到來與國產品牌快速崛起等趨勢下，預計全年化妝品類消費有望持續亮眼表現；此外服飾類商品零售額同比增長9.2%，增速較2017全年提高1.4ppt，也較為不錯；汽車品類（占限額以上商品零售額的比例約為30%）4月同比增長3.5%，增速下滑3.3ppt，一定程度上影響了整體消費增速。

4月線上增速25%，百貨等線下渠道價值日益凸顯。2018年1～4月我國實物商品網上零售額為1.95萬億元，同比增長31.2%，增速較一季度（34.4%）有所放緩，其中4月份增速約25%，與去年同期相比基本持平，網上購物占社會消費品零售總額比重已達16.4%。百貨等線下渠道在消費升級與業態創新等因素帶動下，同店向好有望帶來利潤彈性，中金公司繼續重點推薦區域百貨龍頭。

中金公司重點推薦百貨行業龍頭重慶百貨（600729.SH）、王府井（600859.SH），化妝品龍頭上海家化（600315.SH），以及新零售標桿蘇寧易購（002024.SZ）、永輝超市（601933.SH）。

5.中間體漲價潮傳導至下遊，染料業望維持高景氣度（廣發證券）

受近期媒體曝光影響，連雲港等蘇北地區以及長江沿線化工園區環保問題持續發酵，連雲港灌雲、灌南，鹽城響水、濱海四縣化工園區停產環保排查。據慧聰化工網統計，目前受督查影響停產的染料企業包括：亞邦股份在連雲港的8家子公司（蒽醌分散染料）、閏土股份3家子公司（染料及H酸、對位酯等中間體）、吉華集團（染料及中間體）以及長江沿線化工園區內湖北楚源中間體（H酸2萬噸、對位酯3萬噸）產能等。

廣發證券指出，染料中間體被迫停產使得供需缺口擴大。據化工資訊統計，以中間體H酸為例，國內活性染料需求量約5000噸/月，而供給端包括山東科億、山東裕源、內蒙亞東等在內僅3000噸/月，供需缺口高達2000噸/月，供需矛盾激化此次中間體漲價。

根據七彩雲電商5月10日公告數據顯示，目前作為活性染料最重要的中間體價格出現較大幅度上漲。其中，H酸價格從3.3萬元/噸上漲至5萬元/噸，漲幅約52%；對位酯從2.7萬元/噸上漲至3.5萬元/噸，漲幅約30%。廣發證券預計中間體漲價有望傳導至下遊活性染料。

染料由於H酸等原料中間體出現短缺，中間體配套不足的企業預計將被迫限產甚至停產，行業開工率大概率下滑，染料供給收縮。下遊印染布需求平穩，2016年結束產量連續5年負增長重回增長，2017年國內印染布產能在672億米，受環保督查影響同比下降1.90%；此外，一季度染料價格處於4萬多/噸高位，去年同期僅2萬多，染料經銷商采購謹慎，庫存低位支撐染料價格高位運行。

在染料行業頻頻限產及停產的背景下，染料供給減少，庫存加速消化。若停產產能未能夠及時複產，下半年印染補庫存旺季，染料有望持續維持高景氣程度。廣發證券建議重點關註中間體配套完善且受環保影響較小企業，如浙江龍盛（600352.SH），同時建議關註相關染料企業複產進度。

一財研選｜三大新增需求保障行業高成長，POCT景氣度持續提升！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月22日目錄

►三大新增需求保障行業高成長，POCT景氣度持續提升（天風證券）
►主產地受災，期現價格飛漲，棉花替代品有望受益（中信證券）
►國內寵物行業發展空間巨大，龍頭企業有望脫穎而出（天風證券）
►環保督查引供給側改革升級，燒堿景氣度持續高企（國盛證券）
►家居新零售嶄露頭角，三維度考量未來優勢龍頭（中泰證券）

1.三大新增需求保障行業高成長，POCT景氣度持續提升（天風證券）

近幾年關於醫療改革的政策層出不窮，歸結起來不外乎醫療資源重分配、醫療產品供給側改革和重新定價。天風證券認為，隨著醫院資源不平衡的加劇，分級診療勢在必行，由於控費趨勢，收入端增速放緩，出現了結構性機會，國產醫療器械持續受益。

天風證券指出，首先，分級診療推動基層市場擴容，POCT（Point of Care Test，即時檢測）最先受益並且持續受益。2017年POCT（不含血糖）市場約為70億，行業增速超過25%，行業的國產龍頭公司增速都超出行業增速，比如萬孚、基蛋、明德，目前國產占比約為30～40%，隨著基層市場繼續擴容，POCT行業迎來高景氣度態勢。

其次，天風證券認為，POCT除在醫院作為中心實驗室的補充，還可用於檢驗科、門急診、ICU、心內、泌尿等等臨床等科室。隨著臨床需求越來越精細化，科室對檢測的需求呼聲越來越高。檢驗科和臨床的需求、利益的博弈，使得檢測不再局限在中心實驗室，滿足臨床需求成為了最迫切的需求。新增需求科室和檢驗項目逐步分流到POCT平臺，POCT的空間具有更大的彈性。

第三，原國家衛計委發布的《關於印發進一步改善醫療服務行動計劃(2018-2020年)的通知》中，明確提出在地級市和縣的區域內，建立胸痛中心、卒中中心、創傷中心、危重孕產婦救治中心、危重兒童和新生兒救治中心，這五大中心的共同點是解決危急狀態救治服務，需要鋪設大量POCT設備解決“快、急、預”的需求。天風證券預計，在2019年完成1000家中心建設，而其他的中心也有望開始逐步增加，將直接為POCT行業帶來約30～50億增量空間。

天風證券認為，POCT在中國生產廠家眾多，由於POCT是應用場景的平臺，因此各種中心實驗室檢測項目均可在POCT的場景上落地為產品，單個細分市場較小。如何選擇優質的POCT企業，通過研究海外POCT巨頭Alere的發展歷史，可以借鑒部分行業發展邏輯來篩選A股標的：①產品齊全和質量控制是必要因素，研發投入可作為一定考量因素；②中國市場政策變化多，把握終端渠道顯得尤為重要；③專註核心產品，謹慎跨越其他高門檻產品線；④並購大邏輯，BD能力和整合能力成為加分項。

天風證券建議關註萬孚生物（300482.SZ）、基蛋生物（603387.SH）。

2.主產地受災，期現價格飛漲，棉花替代品有望受益（中信證券）

近日，國內棉花價格全線上漲，截止至5月18日夜盤，鄭棉主力1901報收17710元/噸，單周上漲7.53%，現貨價格中，新疆皮棉、河北籽棉和山東德州籽棉分別漲價250、75和75元/噸。

中信證券指出，新疆受天氣影響是棉花價格短期上漲主因。5月上旬，全疆大部分地區出現大風降溫天氣，部分地區棉花種植受災，個別地區40%至50%的棉田棉苗受大風影響夭折，目前剛剛完成複播工作。受此消息的影響及在對新疆地區全年收成的不樂觀預期下，棉花期現貨價格出現大幅增長。

中信證券指出，從全國棉花種植角度來看，國內棉花種植面積普遍出現小幅度的下調，而4～5月為國內播種的主要時間，近期播種面積得到確認，推高棉花價格長期預期。據卓創資訊統計，2018年全國棉花種植面積較2017年下滑0.4%。與此同時，自2014年起，國儲棉花開始進入去庫存節奏，2016/2017年國儲棉分別輪出266/322萬噸，國儲庫存分別減少213/190萬噸，由於2018年種植量下滑，預計2018年拋儲量仍會高於300萬噸，本年度國儲棉庫存將降至300～400萬噸左右，按照國內年消費量超過800萬噸的水平來計算，國儲庫存已經不足半年消費水平，到達歷史低位。受上述因素影響，棉花供給將在未來較長時間內保持緊張的態勢，市場對於棉花價格的長期預期普遍擡高，支撐期（現）貨價格快速上漲。

中信證券認為，棉花市場將會在較長時間內維持供給緊缺、價格上調的狀況。粘膠短纖和滌綸短纖等作為棉花的替代品，其價格也將在此輪行情中受益。同時，在全國環保督查和長江流域整治的背景下，全國環保高壓態勢十分嚴峻，粘膠短纖供給端也將承受巨大壓力。在這兩個因素的影響下，中信證券認為粘膠短纖價格中樞將出現較大幅度上調，其價格也將在較長時間內保持上漲態勢。龍頭企業將借助前期較為規範的HSE投入和規模效應充分受益本輪行情。上市公司中，三友化工（50萬噸，40萬噸在建，預計2018年年中建成投產）和中泰化學（49萬噸）產能彈性較大，業績或受益明顯。

中信證券認為由於棉花全國種植面積及周轉庫存水平的大幅下滑，棉花供給端緊平衡將長期維持，棉花價格或在長時間內持續上行。粘膠短纖作為替代品，價格中樞有望受益上調，因此維持粘膠行業“強於大市”評級。重點推薦三友化工（600409.SH），建議關註中泰化學（002092.SZ）。

3.國內寵物行業發展空間巨大，龍頭企業有望脫穎而出（天風證券）

本欄曾多次選摘分析我國寵物行業發展情況的研報，今天本欄再次選摘天風證券將我國寵物行業發展與美國相對比的分析報告。

天風證券指出，美國寵物食品渠道以一般零售渠道及專業渠道中的大型寵物超市為主，合計占比超過70%，而我國以電商渠道及專業渠道中的寵物店為主，合計占比約75%。造成這一差異的根源是兩國寵物產業成熟度的不同。與美國養寵早已大眾化不同，盡管我國近幾年養寵的人越來越多，但總體來看養寵還是偏小眾的行為。這也就決定了未來的很長一段時間內，國內渠道的重點長期將會是電商和寵物店主導。

此外，寵物個體間存在著較大的差異化，並且隨著行業成熟度的提升消費者的需求也越來越細分，天風證券認為，僅靠單一品牌單一產品很難獲得足夠大的市場份額。從品牌分布來看，美國寵物食品格局較分散，50%的份額由16個品牌占據，排名第一的Blue Buffalo僅有6.4%的市場份額。但是大多數品牌均屬於兩大快消巨頭——雀巢和瑪氏，合計占據了50%的市場份額。與主糧相比，零食以及用品的產品類別更加豐富、差異化程度高、品牌忠誠度低，因此沒有哪一家公司持有大量的市場份額。而美國的寵物市場中，傳統的商超依舊是最主要的渠道，而這些渠道通常由大型消費品公司主導，通過並購整合，將小公司具備一定知名度的優秀產品迅速從成熟的渠道鋪開是最主要的市場拓展策略。

天風證券還指出，寵物超市、寵物店、寵物醫院、寵物電商這些渠道的最大特點就是消費群體定位精準。在產品優質的基礎上，對於新興或者主打差異化的品牌來說，通過這些渠道進行消費者教育是最有效的建立起品牌的途徑。例如，希爾斯在寵物醫院和寵物醫生群體中深耕，通過教育寵物醫生間接教育消費者；藍爵通過“寵物偵探”逐步在消費者心中建立起了“天然”、“營養”、“專業”的品牌形象，還通過專門的營銷運營團隊，協助各渠道銷售終端進行規劃、實施、銷售、市場分析及維護客戶關系的工作。

天風證券重點推薦寵物雙驕——中寵股份（002891.SZ）和佩蒂股份（300673.SZ）。借鑒美國寵物行業發展的經驗，天風證券認為，“渠道布局+消費者教育+多品牌擴張”是國產寵物公司做大做強的關鍵。看好國內龍頭公司通過加大投入搶占市場份額並最終脫穎而出。

4.環保督查引供給側改革升級，燒堿景氣度持續高企（國盛證券）

4月，內蒙鄂托克旗安全生產監督管理局、鄂托克旗環境保護局、鄂托克旗環境國土資源局聯合發文《關於開展非煤礦山環境治理驗收工作的通知》，決定對甘草保護區內13家石膏礦和西鄂爾多斯國家級自然保護區內11家非煤礦山依法予以關閉，包括鄂托克旗曙耀石灰石礦及鄂托克旗礦管站千里溝第一石灰石礦。

PVC行業在2016年開始的幾輪環保督查過程中均受到了較大的影響。尤其是2016年內蒙的環保督查引起了電石供應的緊張，PVC企業開工率被迫下降，造成了PVC價格的大幅上漲。國盛證券認為此次內蒙石灰石礦的關停較以往幾輪的環保督查有了更加實質性的舉措。

在目前企業石灰石庫存已經處於較低水平的情況下，原料的緊缺可能將帶動電石及PVC價格的上漲，並且從長期來看將有助於加速無電石配套企業的產能退出。按照內蒙古及寧夏兩地全年理論電石的外銷量去測算，國盛證券預計理論影響的PVC總產量為320萬噸，約占國內總產量的18%左右（2017年國內PVC總產量1790萬噸），主要影響的是河北、河南、山東等電石需要外購的省份的PVC產量。與此同時，PVC行業經歷了過去幾年的去產能，未來新增產能有限，自身的供需格局也在逐步向好。

國盛證券認為燒堿有剛需支撐，景氣有望延續。燒堿與PVC是共生關系，2016年9月以來燒堿價格一路上漲目前依然高位維持，作為過剩產能燒堿未來幾年在供應上的增量亦將受限，而需求端受到氧化鋁及粘膠行業剛需支撐，因此看好燒堿行業高景氣有望繼續延續。

國盛證券認為此次石灰石礦關停將有利於具備上遊原料配套的產業鏈一體化龍頭，重點推薦行業龍頭中泰化學（002092.SZ）、新疆天業（600075.SH）、三友化工（600409.SH）、鴻達興業（002002.SZ），建議關註天原集團（002386.SZ）、蘭太實業（600328.SH）等。

5.家居新零售嶄露頭角，三維度考量未來優勢龍頭（中泰證券）

全屋定制競爭趨於激烈，消費升級下年輕消費者的體驗需求也逐步多樣化，因此未來家居新零售企業可能展露頭角。

中泰證券指出，由於銷售收入=客流量*轉化率*客單價，這三大要素也是新零售模式的核心點。從流量入口角度來看，家居新零售的核心是流量來源的不斷優化，渠道的覆蓋度不斷提升。產品矩陣上，家居新零售的核心是一站式、定制化、多品類。消費體驗上，家居新零售的核心是成交率及客單價。成本方面，定制單品競爭繼續加劇，隨著品類增多，服務屬性增強，受地產和行業本身影響會減弱，零售屬性增強。

中泰證券認為，未來家居零售的新龍頭有三個考量維度：

①潛在的家居新零售商是：尚品宅配、歐派家居、顧家家居。對新零售商的要求在於產品矩陣領先和擁有成本優勢。尚品宅配：產品矩陣最領先，基於圓方軟件多達30萬套的產品資源庫和大數據分析模型的展示，自由櫃具備比較優勢。顧家家居：軟件產品線齊全疊加規模優勢顯現，軟體家居已經具備雛形。歐派家居：傳統渠道之王有資源整合優勢，廚櫃領域成本優勢明顯。

②家居零售的平臺型公司：紅星美凱龍。公司通過打造線上線下一體化互聯網家裝零售平臺，為消費者提供從裝修入住到居家消費品購買的家居消費產業鏈服務及物流服務。互聯網家裝零售平臺與家居商場業務形成協同效應，實現客源及供應鏈共享，降低家裝和商場的獲客成本，提高了商場的複購率，客單價，消費者一站式購買體驗及商家的銷售效率。

③供應鏈中的公司：酷家樂、喜臨門、誌邦股份等。

中泰證券認為，家居新零售的浪潮可能帶來新的投資機遇，推薦A股板塊標的：尚品宅配（300616.SZ）、顧家家居（603816.SH）、歐派家居（603833.SH）、美凱龍（601828.SH）。

一財研選｜漲價潮背後，矽片景氣度將持續

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年5月30日目錄

►漲價潮背後，矽片景氣度將持續！（招商證券）
►行業經歷觸底+複蘇，品牌服飾迎來向上時代（海通證券）
►清廢行動開啟元年，危廢處置成藍海市場 （國金證券）
►煤炭和電力供需雙改善帶動火電業績反轉（方正證券）
►消費電子旺季臨近，產業鏈望迎來整體性機會（華金證券）
 

1.漲價潮背後，矽片景氣度將持續！（招商證券）

矽片是晶圓廠最重要的上遊原材料，其供需情況與價格趨勢能充分反映半導體行業的景氣度。進入2018年，全球半導體產業增速環比有所放緩，但矽片漲價潮依舊持續。

通過回溯歷史，招商證券發現，自2000年起，12寸矽片出貨量以及當年的購買力平價GDP兩大數據高度擬合。故在矽片行業中，通常會采用購買力平價GDP模型來判斷12寸矽片的市場需求。通過模型可以推導出2017～2022年，12寸矽片需求的複合增長率為4.3%。

2007年起，全球矽片廠大規模擴張12寸矽片產能，但產能利用率嚴重不足，使得矽片價格持續下跌。進入2016年，在存儲器需求爆發的帶動下，矽片價格開始一路回升。但各家廠商在經歷了過去一輪大蕭條之後，擴產較為謹慎，目前全球矽片廠規劃中的產能擴張複合增長率（5.7%）介於購買力平價GDP模型（4.3%）與客戶需求指引（9.7%）之間。

招商證券指出，有較多晶圓廠已經開始2021年的長協價談判。但對於12寸晶圓廠而言，其wafer成本占比較低，且28nm以上成熟制程市場競爭激烈。為了維持穩定的產能利用率，避免高額折舊影響毛利,各大廠沒有向下遊漲價的計劃。

招商證券認為，上海新陽（300236.SZ）參股24.36%的上海新昇大矽片項目目前已經實現了擋片的批量供貨，正片也有小批量樣片實現銷售，目前產能4～5萬片/月，預計2018年產能可達10萬片/月；中環股份（002129.SZ）於2017年10月13日和無錫市簽署《戰略合作協議》，共同在宜興市建設集成電路用大矽片生產與制造項目。項目總投資約30億美元，一期投資約15億美元。設備廠商晶盛機電（300316.SZ）於2017年10月13日協同中環股份和無錫市簽署《戰略合作協議》。目前晶盛機電可以向下遊客戶提供從長晶，滾磨，截斷，拋光等矽片生產的全套解決方案。

由於12寸晶圓廠面臨激烈的價格競爭，沒有漲價動力，招商證券建議關註8寸晶圓廠華虹半導體（01347.HK），公司於2017年下半年對部分客戶調價，受益於此，預計公司在2018年二季度末還會有一些調價。另外，國內IDM廠中，士蘭微（600460.SH）的8寸線也同樣受益於功率半導體需求以及上遊矽片的價格傳導。

2.行業經歷觸底+複蘇，品牌服飾迎來向上時代（海通證券）

海通證券指出，近期，紡服板塊中品牌服飾板塊股價表現良好，尤其是在2018年一季報集中披露至今的時間段中，紡織服裝板塊指數漲幅為-0.69%，服裝家紡板塊漲幅為0.27%，剔除2018年一季度凈利潤增速為負的哈森股份、中潛股份、興業科技後，漲幅前十的標的中有8家均為品牌服飾。

海通證券指出，歷史上板塊業績與指數呈現相關性。將板塊指數與滬深300進行對比，得出趨勢較為顯著的有3段區間：①2002～2006年板塊指數跑輸；②2009～2012年板塊指數跑贏；③2016～2017年板塊大絕對值斜率跑輸。海通證券認為以上三段期間，板塊表現與當時業績情況有相關性。

海通證券指出，2002～2005年服裝家紡行業收入增速放緩，2005年負增長，2006年由負轉正；業績在連續下滑形成低基數後於2005、2006年有所反彈。雖然這段時期仍然是行業繁盛期，但人口紅利效應減弱，同時電商興起、跌價海外品牌逐步進入中國市場，加劇競爭，行業整體增速承壓。

受到宏觀經濟持續低迷、行業庫存高企、終端零售疲弱影響，2015年起行業經歷低谷，並進行了階段性調整。行業利潤端在2016年顯著放緩，2017年到達底部，複蘇過程中的不確定性，以及當時市場風格造成了2016～2017年板塊連續兩年跑輸滬深300；服裝家紡板塊大絕對值斜率跑輸，板塊指數相對於滬深300的比值降低至2017年底的0.65。

伴隨著消費升級和終端去庫存的不斷推進，品牌服飾的產品質量、銷售渠道、庫存結構等持續優化，現已進入全面複蘇狀態。在此行業背景下，海通證券重點推薦2018年一季度業績靚麗，且全年業績增長動力充足的標的公司：海瀾之家（600398.SH）、安正時尚（603839.SH）、跨境通（002640.SZ）等。

3.清廢行動開啟元年，危廢處置成藍海市場 （國金證券）

“打擊固體廢物環境違法行為專項行動”即“清廢行動2018”已於5月9號啟動，至6月底(合計50天)對長江經濟帶固廢傾倒情況進行全面摸排核實。剛開始就發現58個危險廢物問題，企業違法傾倒危廢極其嚴重。且目前生態環保部已將危廢排查範圍由之前長江沿線11個省（市）擴展至全國。

國金證券認為，“清廢行動2018”危廢政策激發了危廢處置需求加速釋放。隨著清廢2018及環保督查“回頭看”展開，長江流域危廢合規處置需求存在翻倍空間，戰略性看好危廢2018年投資機會。

經過測算，國金證券預計2020年危廢處置市場規模達到1500億元，中期將達到5000億元。危廢以及水泥窯協同處置行業迎來5年的持續高增長機會。

國金證券認為，按照危廢占工業固廢4%比率算，2016年危廢實際產生量有1.2億噸。而危廢企業實際處置率僅有35%，危廢處置率嚴重低下，處置率亟待提高。

危廢處置是資源化+無害化的綜合處置體系。目前危廢資源化處置經過多年充分發展，已基本實現供需平衡。無害化處置具有高成本+低釋放+周期長（選址困難+投資性研究分析+審批）以及處置技術複雜的特點。目前我危廢資源化利用處置達到53%，而無害化處置卻僅有30%。

水泥窯協同處置不產生二噁英。水泥窯處置投資/ 運營成本僅為傳統工藝 1/3 和 和 1/2 ，成本低，利潤率高。協同處置改造周期一般8-9個月，而傳統工藝處置周期（選址+可行性分析+評審）一般為2-3年，水泥窯改造周期短，產能釋放快。從而水泥窯協同處置成為了解決危廢處置需求缺口的有效新型技術。

國金證券認為，危廢處置公司現金流好，具備強大安全邊際，建議重點關註東江環保（002672.SZ）、上海環境（601200.SH）、金圓股份（000546.SZ）、中材國際（600970.SH）。危廢處置龍頭公司東江環保當前PE估值24X，是危廢絕對龍頭，開始走上正軌；金圓股份當前PE估值17X，水泥窯協同處置危廢新秀；上海環境PE估值22X，上海危廢醫療危廢壟斷地位；中材國際PE估值10.1X。

4.煤炭和電力供需雙改善帶動火電業績反轉（方正證券）

2017年我國原煤產量達到34.5億噸，其中內蒙、陜西和山西三個省份原煤產量達23.02億噸，占全國原煤產量的66.82%。我國煤炭消費量集中在經濟較發達的中東部地區，2016年供給側改革使中東部地區的煤炭產量大幅度縮減，煤炭消費缺口被進一步拉大，這對煤炭運力提出了較大考驗。2017年鐵路煤炭發運量21.55億噸，同比增長13.42%，擴充的運力緩解了煤炭緊張的供需關系，但“公路治超”和“公轉鐵”仍對運力造成較大壓力，在煤炭供應高峰期時出現時段性和結構性的偏緊。

運力持續釋放和行政幹預加強促煤價回到綠色區間：煤炭鐵路運輸將以晉陜蒙煤炭外運為主，其中大秦鐵路、蒙冀鐵路、瓦日鐵路和神華系的朔黃鐵路是四個主要通道。四條主幹線2018年新增運力為1.08到1.17億噸，算上支線的新增煤炭運力，預計全年可新增運力1-1.5億噸，可有效保障煤炭的輸運。蒙華鐵路2019年投產，設計運力2億噸，具有運輸距離、運輸時間和運費上的優勢，可將內蒙和陜西榆林地區的優質煤炭送至華中地區，緩解華中地區煤炭供應緊張局面，降低華中地區煤炭運輸成本。5月18日發改委宣布將采取措施促進煤價回歸綠色區間，主體措施包括增產量、增產能、增運力、增長協、增清潔能源、調庫存、減煤耗、強監管和推聯營。在優質產能和煤炭運力持續釋放的情況下，隨著發改委對於煤價的行政幹預加強，煤價回歸綠色區間的趨勢明確。

電力供需改善，煤電機組利用小時數進入上升通道：短期來看，1-4月全社會用電量達2.11萬億千瓦時，同比增速9.32%，遠超年初預期。疊加火電的裝機增速持續下滑，2018年4月火電裝機增速已下滑至3.7%，利用小時數或將有明顯回升。長期來看，到“十四五”末將新增用電量3.2萬億度，在水電增量不到10%，核電發展低於預期和風光無法負載基核的能源供給結構下，同時未來煤電增量機組也非常有限，煤電的重要性應得到提升，負載基礎負荷的煤電機組利用小時數將進入上升通道。

投資建議：火電估值為近十年低位，在煤價和利用小時數均處在有改善情況下，業績反轉預期明確，具備戰略性的配置價值。重點推薦港股的華能國際電力（0902.HK）和大唐發電（0991.HK），A股的華能國際（600011.SH）、皖能電力（000543.SZ）和浙能電力（600023.SH）。

5.消費電子旺季臨近，產業鏈望迎來整體性機會（華金證券）

中美貿易戰的預期持續緩和，高通與大唐電信子公司的聯芯科技的合資公司獲批，兆易創新與美國存儲器廠商Rambus成立合資公司，以及高通收購恩智浦在中國獲批預期提升，均顯示了中美之間在貿易爭端方面的逐步趨緩，雙方合作預期高於對抗對於兩方面均利大於弊。華金證券認為，未來電子元器件行業投資風險將會持續緩和。

從具體行業來看，消費電子行業值得關註，盡管工信部的手機出貨量數據和我國臺灣企業的月度營收數據均基本反應終端處於傳統淡季，但華金證券認為廠商的結構化行情也將傳導到供應鏈上，隨著市場進入旺季的預期逐步推進，新技術和新變革帶來的增量有望成為供應鏈成長的機會：1）光學創新方面在屏下指紋、3DSensing以及多攝像頭是主要的方向；2）無線充電方面，華為和小米春季新機跟進蘋果，較低的價格為市場前景開拓奠定了基礎；3）外觀革新玻璃和陶瓷的成長趨勢確定。智能終端的市場份額的集中將傳遞到供應鏈廠商，頭部品牌的供應商將受益市場份額提升。

投資方面，蘋果新機的芯片開始逐步進入量產，消費電子產業鏈的庫存提升將會進入實質性啟動過程，產業旺季逐步臨近。資本市場上，富士康上市在即，而小米的IPO也逐步臨近，資本市場在關註度方面對於消費電子也在持續增加，智能終端廠商在光學、無線充電、外觀等方面的創新也持續向新品滲透，結合近期調整後估值方面已經回歸，建議持續關註行業的庫存變動趨勢，把握行業發展動向。

華金證券表示，建議積極關註生物識別模組及攝像頭模組廠商歐菲科技（002456.SZ）、外觀結構件廠商科森科技（603626.SH）、集成電路設計廠商東軟載波（300183.SZ）、半導體封測廠商通富微電（002156.SZ）和華天科技（002185.SZ）。

一財研選｜行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月4日目錄

►行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益（中泰證券）
►跨境出口B2C需求旺盛，拉動傳統物流企業轉型升級（華泰證券）
►棉價長期漲勢明確，低估值棉紡龍頭享存貨升值收益（中泰證券）
►儲存器量產元年臨近，半導體前驅材料機會來臨（申萬宏源）
►消費市場持續複蘇，百貨、黃金珠寶行業率先受益（光大證券）

1.行業景氣度周期有望延長，優質白酒股持續受益（中泰證券）

2015年起白酒行業持續上行，應客觀認識行業並非全面向好，核心是結構性回升，上市酒企增速要快於行業整體，規模以上企業數量小幅增加，但虧損企業的數量仍在逐步擴大，2017年上述差距進一步加大。

從需求端來看，白酒消費結構發生根本性變化，限制三公消費後，白酒的政務需求出現斷崖式下滑，商務消費商務和個人消費成為主戰場。中泰證券認為，盡管名酒普遍受到重創，但品牌賦予的價值和強大的資金實力，使其有能力承接應對消費群體的變化，中小酒企則在這場變革中失去生存土壤逐步淘汰。

中泰證券指出，從渠道模式來看，外在的信息技術進步（ERP系統）使得酒企渠道精細化成為可能（例如核心門店和終端建設等），內在企業反思教訓積極改革推動渠道轉型，內外因素結合的產物就是企業逐步強調渠道下沈、終端建設乃至消費者服務意識。

對於行業持續性判斷，中泰證券表示，隨著房地產投資和居民可支配收入增速在平穩上行，白酒需求端具備良好支撐，平穩經濟周期中消費韌性凸顯，“需求結構優化+企業策略謹慎”有望拉長白酒行業景氣周期。

估值方面，白酒行業市場規模約6千億元，大幅領先其他細分子行業，且行業仍有增長，足夠大的市場規模為名酒提供了充足發展空間，在需求端穩定背景下，中泰證券認為白酒估值體系具備優勢。對比海外烈酒龍頭帝亞吉歐，近5年業績增速基本維持個位數，波動性較大，2%的股息率亦非亮眼，PE仍穩定在25倍上下。國內名酒成長性明顯好於海外，目前對應2018年估值約25倍，處於歷史估值中樞位置，6月MSCI正式落地，稀缺的優秀白酒股將會吸引更多的海外投資者，板塊估值體系有望重構。

中泰證券認為，高端酒業績增長確定性較高，全年配置收獲業績增長；區域酒業績邊際彈性大，具備超額收益，繼續重點推薦貴州茅臺（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ），二三線酒口子窖（603589.SH）、古井貢酒（000596.SZ）、順鑫農業（000860.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SZ）、水井坊（600779.SH）等。

2.跨境出口B2C需求旺盛，拉動傳統物流企業轉型升級（華泰證券）

5月31日，在2018全球智慧物流峰會上，阿里巴巴集團董事局主席馬雲做開幕演講，並親自宣布菜鳥網絡將全力以赴建設國家智能物流骨幹網，“我們將投入上千億元，如果不夠，就投入更多”。

華泰證券指出，目前，國內快遞市場龍頭公司已基本確定，根據國家郵政局2018年4月數據，行業CR8已達到81.1%，行業壁壘已經形成，新企業再出現可能性較低。但華泰證券關註到，同樣是服務電商為主的跨境電商物流正處於高速發展期，中國物流企業參與國際物流程度將有顯著提升。

華泰證券認為其中跨境出口B2C對應的零售出口物流將是其中增速較快的細分領域：①需求上升、市場空間較大：海外電商龍頭、國際化本土電商與海外新興移動電商均對國內商品需求增加；②跨境零售物流對時效性、可追蹤性要求增加，國際專線、海外倉對傳統郵政包裹和國際快遞形成補充，國內傳統物流企業轉型升級存機遇。

跨境出口電商在縮減中間商環節，提高交易效率的同時，對於跨境物流提出了更高的要求，傳統郵政包裹在時效性以及商業快遞在成本方面的劣勢，使得海外專線、海外倉模式得到快速發展，四種模式共同構成了當前主流的出口電商物流方式。

華泰證券指出，海外專線一般是通過航空包艙方式運輸到國外，再通過合作公司進行國外的派送，線路的多寡與航空運輸組織能力、通關能力相關，傳統貨代企業具備一定積累，伴隨業務量持續上升，認為目前上市的大型貨代企業將在需求的轉型升級中獲得更多機遇，因為：①行業競爭激烈，運力采購集中化要求提升；②信息化程度要求顯著增加，中小型企業對接難度提升；③前端電商客戶B2C占比提升，客戶體量逐漸提高，對貨代企業整體服務要求也有所提升。

與海外專線服務商頭程空運有所不同，海外倉因提前備貨，一般采用傳統外貿方式運輸貨物到國外，外運發展、錦程物流等都成為頭程運輸的重要服務提供商。而更進一步，一些具備海外布局能力的國內企業，已經從頭程運輸發展至倉配全鏈條服務。傳統企業向全產業鏈發展可能性較大。

華泰證券建議關註華貿物流（603128.SH）、外運發展（600270.SH）、東方嘉盛（002889.SZ）。

3.棉價長期漲勢明確，低估值棉紡龍頭享存貨升值收益（中泰證券）

國內植棉成本長期高於棉價，致使植棉面積和棉花產量整體呈現下降趨勢，2017年分別較2007年高點下滑46%、28%。因此國內每年約200～300萬噸的供需缺口主要由國儲棉拋儲來滿足。而截至2017年末，國儲棉剩余約500萬噸，即在2018年拋儲後，2019年國儲棉或無法繼續補足國內供需缺口。在此背景下，國家或放開進口配額以滿足國內需求，屆時每年多出200萬噸以上的進口需求，將影響全球棉花供需。

中泰證券指出，全球棉價長期低迷致全球植棉面積和棉花產量每況愈下，2010～2017年植棉面積/棉花產量分別下降17%/7.6%，而同期棉花需求則增加10.7%。在全球棉花供需緊平衡格局下，棉價從2016年最低點至今漲幅達53.8%，內外棉差價持續收窄（5月31日外棉已超內棉434.72元/噸）。

目前中國棉花進口量約100萬噸/年，待2019年拋儲進入尾聲後或將會出現200～300萬噸的缺口依賴進口。而該進口量占全球2018年預計總需求量的7.5%～11.3%，將拉大全球棉花供需缺口，進而帶動全球棉價進入上行通道。

複盤2010、2016年兩次棉價上漲，2010因下遊紡服行業需求旺盛，棉紡龍頭毛利率因提價順利出現較大提升。而2016年因下遊需求低迷，僅新野紡織毛利率增長1.5個百分點。而服裝家紡行業自2016年第四季度開始陸續複蘇，終端需求整體向好且行業渠道庫存調整到位後預計進入新開店周期，因此中泰證券預計下遊服裝家紡行業需求複蘇態勢有望延續，帶動下遊企業下單積極性，有助於原材料漲價的順利傳導。

中泰證券指出，棉價上漲時，產業鏈短的棉紗企業利潤彈性更強；棉花低價時，備貨充裕者彈性更強。棉紡企業生產成本反映歷史棉價，而收入端反映當下棉價。因此在棉價穩步上漲過程中，備貨充裕的企業可持續享受毛利率提升。

目前棉紡板塊主要標的如華孚時尚、新野紡織、百隆東方均為細分行業龍頭，有較強議價能力。同時棉花庫存充足，若棉花現貨價格趨勢上漲，板塊內標的均有望明顯受益。同時，三者估值均位於各自歷史估值偏低水平，向下具備較強的安全邊際。中泰證券建議關註華孚時尚（002042.SZ）、新野紡織（002087.SZ）和百隆東方（601339.SH）。

4.儲存器量產元年臨近，半導體前驅材料機會來臨（申萬宏源）

2017年我國集成電路市場規模達到1.67萬億元，同比增長17.5%，但是國內集成電路市場主要依賴進口，進口額達到2601億美元，貿易逆差達到1932億美元。作為使用最為普遍的一種高端通用芯片，存儲器在集成電路細分市場中規模居首。

申萬宏源指出，由於越來越多經濟、社會、科技、軍事等信息和資源被存儲器儲存收集，極易被竊取和利用，存儲器作為信息存儲的核心載體，其安全性更受到高度重視。因此存儲芯片國產化已上升為涉及國家信息安全的戰略地位。同時從海外半導體產業發展路徑看，存儲器產業發展成為其實現國家半導體產業崛起的切入點。因此我國加大了對存儲器產業的投入，重點推進以長江存儲（武漢新芯）、合肥長鑫、福建晉華為代表的存儲器項目，2019年有望成為量產元年。

2017年半導體銷售額同比增長21.6%，達到創紀錄的4122億美元，主要得益於存儲器市場的高速增長，2017年存儲器市場銷售額大幅增長61.5%，達到1240億美元。申萬宏源指出，隨著數據中心、移動、汽車、物聯網等領域的發展，對存儲速度和容量的要求不斷提高，為了突破2D NAND的物理極限，三星、海力士、東芝等主流廠商將技術轉向3D NAND，根據IBS預測3D NAND市場將由2015年7.1%提升至2025年的98.2%，市場規模將達到685億美元。

隨著DRAM制程的不斷縮窄以及3D NAND的發展，對深寬比制造要求越來越高，ALD沈積工藝相比傳統CVD和PVD具有更好的均勻性和臺階覆蓋能力，更適用於大容量存儲制造過程。

前驅體是半導體薄膜沈積工藝的主要原材料，主要應用於氣相沈積（包括PVD、CVD及ALD），以形成符合半導體制造要求的各類薄膜層。隨下遊邏輯、存儲等芯片產業發展，前驅體總體市場規模將保持快速增長。根據日本富士經濟數據，全球前驅體銷售規模在2014年約7.5億美元，預計2019年達到約12.0億美元，複合年均增長率10%。

申萬宏源重點推薦雅克科技（002409.SZ）：公司通過收購實現對韓國前驅體企業UP Chemical 100%控股，未來將填補國內半導體前驅體空白，未來在大基金助力下，將加速導入國內長江存儲、中芯國際等，勢必迎來加速發展。

5.消費市場持續複蘇，百貨、黃金珠寶行業率先受益（光大證券）

2018年，中國消費市場繼續弱複蘇。根據國家統計局發布的數據，2018年1-4月，限額以上企業商品零售總額同比增長8.4%，增速較上年同期上升0.1個百分點。零售行業主要的82家上市公司2018一季度實現營業收入同比增長8.12%，歸母凈利潤同比增長19.59%。

光大證券指出，由於新技術的發展與應用、電子商務發展逼近天花板等原因，2017年以來，阿里巴巴、騰訊、京東等電商巨頭積極探索零售行業新的經營模式，零售行業有望出現革命性的變化。在超市行業，阿里系的盒馬鮮生創立了“超市+餐飲+配送“的新模式，許多零售企業推出了類似的新模式超市，這些創新業態實現盈利尚須時日。在百貨領域，阿里巴巴以銀泰商業為實驗場，逐步推進“三通”（會員通、商品通和服務通）和“三化”（數字化，網絡化和智慧化）。騰訊與天虹股份聯合設立“智能零售實驗室”。盡管多方積極探索，但離建立百貨商場新模式仍有一定距離。

行業當前最大的亮點是可選消費的複蘇，特別是高端消費強勢增長，光大證券認為，這一輪的複蘇趨勢將持續，尤其看好化妝品、珠寶以及女裝的表現。在新技術的驅動下，零售行業對新一代智慧零售的探索已經啟航，但近期創立的新模式實現盈利尚需時日，投資者應密切關註新模式項目的進展，特別是盈利能力的變化。

具體而言，光大證券最看好百貨，預計2018年化妝品、服裝、金銀珠寶三個品類的銷售額增速延續高位，百貨行業受益於上述可選消費品的回暖，百貨公司業績將有優異表現，推薦全國布局、銷售規模最大的王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）和百聯股份（600827.SH）。此外，光大證券還看好黃金珠寶行業，預計黃金珠寶行業2018年將維持複蘇趨勢，特別是作為珠寶銷售主力的黃金產品的銷售額增速將處於較高水平，推薦收入規模最大、門店數量最多、黃金產品占比高的龍頭老鳳祥（600612.SH）。

一財研選｜供給與制造業景氣周期共振，鋼鐵行業春天再臨！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年6月14日目錄

►供給與制造業景氣周期共振，鋼鐵行業春天再臨！（東興證券）
►手機產業邊際改善，消費電子板塊回暖箭在弦上（銀河證券）
►“量增+價改”齊頭並進，天然氣行業迎來黃金時代（興業證券）
►中國市場步入快速成長期，掃地機器人走進千家萬戶（國泰君安）
►“藍天保衛戰”加速商用車清潔化，行業前景可期（天風證券）

1.供給與制造業景氣周期共振，鋼鐵行業春天再臨！（東興證券）

東興證券認為，2018年鋼鐵行業的供給側結構性改革升級將壓減有效供給，制造業景氣回升導致下遊需求微增，預計行業全年的綜合產能利用率將從77%提升至80%，有效高爐產能利用率將從87%提升至90%。

東興證券指出，2018年行政去產能分別壓減總產能3000萬噸和有效產能1200萬噸，高爐複產增加有效能1500萬噸，電弧爐複產增加有效產能500萬噸，產能置換增加有效高爐產能200萬噸、電爐產能100萬噸，而環保限產壓減有效高爐產能4300萬噸綜合來看總產能減少3000萬噸，有效高爐產能壓減3800萬噸，有效電爐產能增加600萬噸，供給收縮態勢明顯。

采用自上而下和自下而上兩種方法預測，2018年的下遊需求增量為80～560萬噸，同比增長0.1%～0.7%。自下而上方法中，東興證券判斷下遊基建投資增速為13%，同比下降19個百分點，房地產業固定資產投資較樂觀，增速為4%，同比提高04個百分點，剔除價格影響，建築用鋼將同比減少0.5%，但制造業景氣回升，制造業用鋼需求或將增長3%。此外，在國內供需緊平衡不改的背景下，出口繼續下滑，但幅度收窄，預計同比減少10%。

東興證券認為，新周期的新邏輯下，只漲鋼價，不漲原料，高盈利可持續。提高的有效高爐產能利用率決定了中長期鋼價仍強勢，2018年鋼鐵產品的價格中樞將較2017年進一步提高。但鋼鐵產量基本穩定，抑制了上遊原料端的需求和價格上漲，所以鋼鐵行業盈利空間將維持高位，預計2018年行業的盈利中樞同比提高約20%。

東興證券指出，當前板塊的靜態PE為10.6倍，歷史最低值為4.7倍，較期間平均值31倍低66%；PB為1.3倍，歷史最低值為0.7倍，較期間平均值1.8倍低28%，但鋼鐵板塊的盈利創近10年最佳水平，東興證券認為，目前估值水平具有高安全邊際。除特鋼子版塊外，重點企業的動態PE基本低於10倍，個別優質標的PE低於5倍，而持續穩定的高盈利強化估值修複預期，板塊具備投資機會。優先配置具有較強成本控制能力和區域優勢的上市公司標的三鋼閩光（002110.SZ）、方大特鋼（600507.SH），配置以板材為主要產品的上市公司標的南鋼股份（600282.SH）、鞍鋼股份（000898.SZ），同時關註行業龍頭寶鋼股份（600019.SH）和不銹鋼龍頭太鋼不銹（000825.SZ）。

2.手機產業邊際改善，消費電子板塊回暖箭在弦上（銀河證券）

根據信通院的數據，2018年1-5月，國內手機市場出貨量1.59億部，同比下降19.0%。2018年5月國內手機市場出貨量3783.6萬部，同比增長1.2%，環比上漲10.47%，結束連續14個月的單月出貨量同比下降態勢。其中，智能手機出貨量3598.1萬部，同比增長1.7%，環比增長10.14%，占同期國內手機出貨量的95.1%，其中安卓手機在智能手機中占比89.8%。

銀河證券指出，手機出貨量數據同比轉正顯示了手機產業已經開始邊際改善。信通院發布的報告數據衡量的是品牌廠到渠道環節的數據，可能有所滯後；終端市場的手機出貨量數據在二季度已經回暖，預計信通院後續發布的數據有望持續好轉。

下半年是手機的傳統旺季，蘋果新機型有望全面搭載全面屏、Face ID並有望在部分機型引入雙SIM卡等，將有望刺激消費者的換機需求。目前蘋果新機型目前已逐漸開始備貨。

新機型發布是手機產業邊際改善的重要推力。華為、OPPO和VIVO等廠商上半年發布的旗艦機型搭載了諸多創新功能，比如華為P20pro搭載了開創性的徠卡三鏡頭，小米8搭載雙頻GPS、紅外人臉識別功能，解決了消費者使用痛點，提升了消費者的換機意願。預計智能手機的微創新將延續到後續機型中，比如將於6月12日發布的VIVONEX，銀河證券預計搭載了真全面屏、彈出式前置攝像頭等功能，OPPO將於6月19日發布最新旗艦機findX，預計搭載人臉識別和OLED屏幕功能。安卓陣營一系列的微創新直擊消費者痛點，預計出貨量也將互暖。

東吳證券指出，2016年全球智能機出貨量小幅增長，整體銷售規模卻有略有下滑，相比之下，2017年智能機出貨量雖然略微下滑，但是得益於ASP的大幅提升，根據IDC數據，整體銷售規模仍然有10.2%的同比增速，達到4585億美元，並且在未來五年將保持4.6%的複合增速。

銀河證券認為手機產業鏈最壞的時候已經過去，消費電子板塊回暖箭在弦上。細分領域上，建議關註旗艦機微創新相關的板塊和標的。蘋果創新滲透周期下的零組件有望在今年放量，相關零組件企業基本面有望得到改善，建議關註。

銀河證券認為，手機產業邊際改善為消費電子板塊投資帶來投資機會。安卓旗艦機搭載諸多創新功能，配合下半年蘋果新機型發布，手機產業的邊際改善，有望提振消費電子板塊。標的上，看好立訊精密（002475.SZ）、藍思科技（300433.SZ）和合力泰（002217.SZ）等。

3.“量增+價改”齊頭並進，天然氣行業迎來黃金時代（興業證券）

我國2016年天然氣占一次能源的消費比重僅為6.4%。隨著“藍天保衛戰”等環保政策的相繼下發，提高天然氣消費占比成為關鍵一環。發改委早在2017年6月印發的《加快推進天然氣利用的意見》中提出到2020年、2030年天然氣占一次能源的比重分別達到10%、15%，並以“量增”為工作重點，“價改”為配套措施。

2017年3月四部委聯合下發《京津冀及周邊地區2017年大氣汙染防治工作方案》，劃定環京津冀“2+26”城為“煤改氣”實施範圍，隨後的“攻堅方案”進一步細化要求，並進一步擴大燃煤鍋爐淘汰範圍。2017年12月的《規劃》則提出，到2021年，居民端+工業端“煤改氣”預計帶來新增用氣230億方。

興業證券認為，“煤改氣”第一階段受益者是城市燃氣公司，其典型的收入確認方式是接駁費。在居民端，2017年“2+26”城共完成319萬戶，2021年前仍有近800萬改造需求。遠期來看，預計僅環京津冀六省農村“煤改氣”空間仍有近1800萬戶；在工業端，2017年，“2+26”城市完成10蒸噸/時及以下燃煤鍋爐清零，下一階段，將繼續擴大治理範圍，至2021年底，“2+26”城市將全面淘汰35蒸噸/時及以下燃煤鍋爐。

興業證券預計，未來京津冀地區新增管道、氣源有限，供需仍為緊平衡。氣源方面，國內新增氣量有限，預計每年僅增加50～60億方；管道方面，新增管道有限，預計2020年供給能力為791億方，合日供給能力23457萬方。如按年增長率18%計算，2020年京津冀地區消費量可達596億方，供需缺口達27%。同時，價格市場化改革將全面完成，天然氣價格將隨之推高。

興業證券建議關註：①燃氣氣供應商：天然氣量價齊升背景下，率先增加的天然氣供給將獲益，推薦藍焰控股（000968.SZ），相關板塊標的還包括沃施股份（300483.SZ）、新天然氣（603393.SH）；②下遊和中遊的設備供應商：“煤改氣”階段，燃氣設備制造商在空間上更具備業績增長的持久性，推薦迪森股份（300335.SZ），相關板塊標的還包括派思股份（603318.SH）；③管道運營商和城市燃氣公司：天然氣消費增長具有確定性，管道運營商和城市燃氣公司如能保證氣源的供給，同樣可受益於下遊需求增長，推薦深圳燃氣（601139.SH）、陜天然氣（002267.SZ）。

4.中國市場步入快速成長期，掃地機器人走進千家萬戶（國泰君安）

與工業機器人相比，服務機器人尤其是個人（家用）服務機器人，消費屬性明顯，出貨量顯著高於工業機器人和專業服務機器人。

全球掃地機器人規模17億美元，處於快速成長期，5年CAGR高達22%。全球滲透率提升空間巨大，美國市場滲透率僅為10%，國泰君安認為AI技術進步提升消費體驗，算法決定智能，掃地機器人將走進千家萬戶。

iRobot是全球行業龍頭，美國本土市占率高達85%。2017年iRobot營收8.8億美元，同比增長34%，來自中國市場的收入反而下滑27%。掃地機Roomba銷量320萬臺，零售定價299～899美元，定價較高。

國泰君安認為，中國是掃地機器人的最大消費市場，已步入快速成長期。2017年我國掃地機器人銷量406萬，銷售額56億元，4年CAGR分別為63%、78%。分享電商紅利，掃地機器人線上渠道銷售占比接近90%。線上渠道具有顯著的價格優勢；線下渠道註重體驗與品牌展示。

集中度逐年提升，品牌、渠道、研發等壁壘明顯，行業洗牌加劇。線上渠道方面，行業集中度CR4近年持續提升，科沃斯的銷售額占比最高，由2014年的37%提升至2017年的46%。值得註意的變化是，2017年市場份額變化最大的部分來自新進入者，小米的市場份額顯著提升至10%，海爾提升至5%，行業競爭格局出現分化。

科沃斯是國內掃地機器人行業龍頭。科沃斯2017年服務機器人業務28.7億元，2013～2017年CAGR高達56%，增長迅速；科沃斯服務機器人毛利率高達49%，科沃斯掃地機主打性價比，85%的銷量來自500～2000元的產品；科沃斯充分分享電商紅利，70～80%收入來自線上渠道，2017年“雙十一”全網總銷售額5.3億元，刷新行業記錄；科沃斯收入高速增長的背後，是品牌、渠道、技術的持續投入，2017年科沃斯銷售費用率16%，研發費用率2.7%。

國泰君安認為，AI技術進步提升消費體驗，全球掃地機器人處於成長期；我國掃地機器人是最大消費市場，行業集中度逐年提升；科沃斯全球競爭力凸顯，受益全球掃地機器人滲透率提升。建議關註受益標的科沃斯（603486.SH）、萊克電氣（603355.SH）、康力電梯（002367.SZ）。

5.“藍天保衛戰”加速商用車清潔化，行業前景可期（天風證券）

近期生態環境部印發了《2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查方案》，6月11日啟動強化督查。

天風證券指出，“藍天保衛戰”首次在2017年政府工作報告中提出，此次生態環境部落實了未來一年的執行方案，目標是進一步改善京津冀及周邊地區、汾渭平原及長三角地區等重點區域環境空氣質量，督查時間從2018年6月11日到2019年4月28日，合計調動近400個督查組，重點，圍繞產業結構、能源結構、運輸結構和用地結構4項重點任務進行專項檢查。

天風證券認為，汽車排放為環保升級核心，將加速“重卡清潔化”和“公交電動化”。機動車實質為中國大氣汙染的重要汙染源，政府已采取了提高油耗排放標準、推動新能源汽車等多項措施來改善情況。重卡領域，一方面強化督查將導致重卡運力不足，推動物流重卡景氣度回升，預計2018～2019年重卡銷量分別為115、105萬輛，行業平穩利於龍頭持續份額擴張；另一方面，各地逐步對國三柴油車的限制將推動重卡清潔化。客車方面，公交電動化正成為各省新規劃，從電動福建、電動海南、電動雲南等持續擴大化，電動客車的行業基本面正在走強，在此過程中，寡頭化趨勢明顯。

天風證券認為，在環保升級、排放標準升級，新標準、新技術要求下，商用車龍頭公司將受益，目前估值處於嚴重低位，2019年PE基本都不足10倍，推薦金龍汽車（600686.SH），建議關註宇通客車（600066.SH）、濰柴動力（000338.SZ）、威孚高科（000581.SZ）。

一財研選｜鐵路投資額重回高位，軌交設備制造業景氣回暖！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月9日目錄

►鐵路投資額重回高位，軌交設備制造業景氣回暖（申萬宏源）
►7月券商業績環比改善，強者恒強看好龍頭企業！（長城證券）
►以史為鑒，技術成熟+油價高位，布局煤化工正當時（平安證券）
►家裝變革蓄勢待發，看好品牌溢價&輕資產擴張思路（方正證券）
►蘇墾農發受益小麥價格回升，耕地規模望不斷擴大（太平洋證券）

1.鐵路投資額重回高位，軌交設備制造業景氣回暖（申萬宏源）

7月底，中共中央政治局會議提出基建設施領域補短板、實施鄉村振興戰略、房地產堅持調控等指導思想，強化了市場對於基建穩增長的預期。2018年1-6月，我國鐵路固定資產投資完成3127億元，同比增長0.1%。

2018年全國鐵路固定資產投資原計劃為7320億元，8000億元較年初預算提高了9.3%。申萬宏源指出，根據鐵路投資五年的傳導鏈，2019～2023年我國鐵路的新通車里程和新車采購有望維持高位。我國鐵路運營維護市場的占比在30%左右，遠低於發達國家60%的平均水平，隨著我國軌交市場的成熟，鐵路投資資金將向機車車輛采購與線路運營維護端傾斜，鐵路投資結構變化成為重要看點。

申萬宏源認為需求是推動行業發展的根本原因，鐵路正由投資驅動轉向需求驅動。2018年上半年，鐵路客貨運量保持較快增長，全國鐵路旅客發送量完成16.20億人，同比增長8.1%；全國鐵路貨物發送量完成19.52億噸，同比增長7.4%，其中煤炭增量占總增量的80%左右；全國鐵路日均裝車175207車，同比增長7.8%。下遊需求持續向好，行業景氣度有望維持高位。

申萬宏源認為高鐵采購量符合預期，客車、貨車采購成為增量。高鐵方面，2018年上半年，我國采購“複興號”動車組145列，預計2018年全年動車組采購量將超350列。“複興號”有84%的標準是中國標準，核心零部件國產化率高，將給國內軌交零部件優勢企業帶來增量；貨運方面，鐵總將實施《2018—2020年貨運增量行動方案》，加大“公轉鐵”、“水轉鐵”推進力度，發揮鐵路運量大、能耗低、排放少、汙染小和節能環保的特點，以進一步提升運輸能力，降低物流成本，優化產品供給，到2020年，全國鐵路貨運量將達到47.9億噸，較2017年增長30%。未來三年，鐵總將計劃新購置貨車21.6萬輛、機車3756臺，高於申萬宏源此前鐵路貨車、機車采購的預期。2018年上半年，鐵總已經采購鐵路貨車33338輛，機車428臺。預計未來三年鐵總貨車采購量將達6～8萬輛/年，機車采購量不低於1000臺/年。

由於此前軌交行業投資等數據不及預期，行業整體回調較為明顯，目前估值水平仍處於歷史的低點，2018年8月7日申萬鐵路設備二級行業的PE（TTM）僅為22倍。申萬宏源建議關註軌交整車領域中國中車（601766.SH）；零部件領域永貴電器（300351.SZ）、康尼機電（603111.SH）、鼎漢技術（300011.SZ）。

2.7月券商業績環比改善，強者恒強看好龍頭企業！（長城證券）

7月，兩市震蕩，A股整體由小幅震蕩下行轉為小幅震蕩上行，上證指數7月上漲1.02%，滬深300指數上漲0.19%，市場上漲帶動券商板塊。

長城證券指出，7月券商整體單月營收環比上27.08%，凈利潤環比上升75.73%，邊際上呈現一定改善，但仍承壓。強者恒強，市場集中度維持高位，從公布的營收數據來看，CR5和CR10的營收占比分別為48.12%、73.12%，基本持平於上月的48.16%、72.86%水平。

目前大券商PB處於1.20倍低位附近，有望成為板塊估值修複行情的重要驅動力。

長城證券看好券商板塊、尤其是龍頭券商。長城證券認為嚴監管常態化、金融市場開放加深，創新業務傾向龍頭券商。首先，資管新規細則落地，嚴中有寬，利好大盤；其次，場外期權交易商名單公布，利好龍頭券商；再次，對外開放加深，A股正式納入MSCI，修訂QFII、RQFII制度規則，統一準入標準，放寬準入條件，擴大境外資金投資範圍，市場活躍度有望提升。

綜合來看，長城證券認為，今年以來標準化金融資產搭臺，縱深推進多層次資本市場建設，“自下而上”的創新格局正在逐步形成，金融創新嚴格限定在資本實力強與公司治理優良的大券商序列，都有利於少數龍頭券商，將開啟黃金年代，並有望享受溢價。

長城證券認為，秉承以業務結構多元化、均衡化來選股，建議關註少數龍頭及逆勢向好的券商，重點推薦中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH）、國泰君安（601211.SH）、廣發證券（000776.SZ）及互聯網券商東方財富（300059.SZ）等。

3.以史為鑒，技術成熟+油價高位，布局煤化工正當時（平安證券）

從世界煤化工發展史來看，煤化工經歷初創、發展、蕭條和複蘇四個時期。在世界石油供應緊張和價格居高不下的壓力下，煤化工已經成為替代石油供應的重要選擇。

平安證券指出，煤炭氣化技術發展至今已有一百多年的歷史。1839年第一臺煤氣發生爐問世，1880年產生水煤氣發生爐，標誌了煤氣化工業的開始。上世紀70年代Texaco水煤漿加壓氣化技術的工業化，大大推進了大型煤氣化技術的發展。經過40多年的發展，氣流床氣化爐已在煤化工及GCC技術中得到應用。

近十幾年，我國煤氣化技術引進多，我國已經成為世界上煤氣化種類最多、煤氣化經驗最豐富的國家。德士古水煤漿氣化、殼牌幹粉煤氣化等技術均在國內首次實現大規模的化工生產應用。隨著國內煤氣化領域的經驗積累，國產煤氣化技術開發速度也在加快，國產技術逐步走向成熟。

平安證券認為，我國現代煤化工技術整體處於世界領先或先進水平。經過多年發展，我國煤制油、煤制氣、煤制烯烴等煤炭深加工示範項目取得成功，關鍵技術實現整體突破，工藝流程打通，實現長周期穩定運行，產業初具規模、布局初步形成，掌握了具有自主知識產權的煤直接液化、煤間接液化、煤制烯烴、焦油加氫等技術工藝，工藝整體達到世界領先或先進水平。同時煤制芳烴、煤制乙醇、粉煤熱解等技術正處於工業示範中，有望取得突破。

平安證券認為在60美元/桶及以上油價下，煤化工盈利能力顯著改善，將迎來發展機遇。公司方面，關註煤化工龍頭和具有現代煤化工新增產能的優質公司，中國神華有60萬噸煤制烯烴；華魯恒升依托潔凈煤氣化技術，打造“一頭多線”的循環經濟，產能包括180萬噸尿素、30萬噸複合肥等，新建50萬噸/年乙二醇2018年底前有望投產；中煤能源擁有圖克化肥、榆林烯烴、蒙大工程塑料項目，產能先進，擁有60萬噸烯烴、50萬噸工程塑料、175萬噸尿素等；新奧股份擁有60萬噸甲醇，年產20萬噸穩定輕烴項目已經在試運行中；陽煤化工尿素產能450萬噸，甲醇80萬噸，乙二醇20萬噸，公告擬將壽陽20萬噸產能並入上市公司。

平安證券看好煤化工行業的投資機會，推薦中國神華（601088.SH）、新奧股份（600803.SH），建議關註華魯恒升（600426.SH）、中煤能源（601898.SH）、陽煤化工（600691.SH）等公司。

4.家裝變革蓄勢待發，看好品牌溢價&輕資產擴張思路（方正證券）

2017年家裝市場規模達到2.3萬億元，2012～2017年CAGR為8.7%，市場空間巨大；但從競爭格局看，中國建築裝飾裝修行業企業超過13萬家，行業前50強家裝企業銷售總額為471.4億，占建材家居市場比重僅為1.17%；龍頭東易日盛市占率僅0.2%，小公司、小作坊甚至個體戶仍然是家裝行業的主力軍。

方正證券認為，得益於3D雲設計、BIM建模以及全產業鏈布局等新技術、新思維的運用，新型家裝業務模式對效果不直觀、成本預估不準確、流通環節過多等傳統痛點進行了解決。

根據介入家裝業務的程度，家裝新模式可以劃分為：垂直非標準化家裝模式（以東易日盛A6業務為代表）、垂直標準化家裝模式（以東易日盛速美、愛空間為代表）、平臺模式（以土巴兔、齊家網為代表）以及賦能模式（以尚品整裝雲、歐派家居為代表）；根據資本投入的程度，則可以劃分為重資產的傳統家裝（東易日盛、金螳螂等）及輕資產的互聯網家裝（齊家網、尚品整裝雲、愛空間等）。

方正證券認為家裝市場的未來發展將呈三大趨勢：

一是行業分散的競爭格局預計仍將長期維持。目前家裝龍頭主要圍繞“信息化&產業鏈”兩方面發力，但對“人”的因素還缺乏有效的解決方案，這使得規模擴張的邊際成本投入依然處於高位，進而導致資本對行業的洗牌作用較弱，集中度難以快速提升；

二是各種家裝新模式齊頭並進。行業競爭格局高度分散的情況下，各模式下的龍頭均能憑借自身綜合實力優勢實現市占率的穩步提升，尤其是專註於平臺及賦能的互聯網家裝公司有較大的市場需求；

第三大趨勢則是家裝與家居龍頭以合作的姿態共同實現全產業鏈的延伸。流量入口&全屋配套成為目前各方發力的重點，而家裝與家居公司由於各自存在業務短板，目前更多通過品牌、渠道、技術等方面的融合，實現共同成長。

方正證券看好兩條成長路線，①深耕產業鏈，主打品質、享受品牌溢價的傳統家裝龍頭，如東易日盛（002713.SZ）、金螳螂（002081.SZ）；②主打輕資產模式，通過模式發革和技術創新實現規模快速擴張的新進入者，如歐派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）。

5.蘇墾農發受益小麥價格回升，耕地規模望不斷擴大（太平洋證券）

國家糧食和物資儲備局近日公布，截至7月25日，主產區小麥累計收購3396.9萬噸，同比下降35.2%。目前小麥實際減產幅度未知，但減產預期、優質小麥的缺乏已帶動小麥市場價格上漲。截至8月7日，全國小麥出售均價約2280元/噸，較6月低點上漲71元/噸。

蘇墾農發（601952.SH）依托自有種植基地，主要從事種子加工、原糧種植、大米加工和農資貿易，業務涵蓋糧食產業鏈各個環節，產品主要包括原糧、種子和大米，是目前國內糧食產業縱向一體化經營體系最為成熟的公司之一。同時，作為江蘇農墾集團下屬單位，公司的水稻和小麥種植業務目前僅在江蘇省開展。而江蘇省的小麥種植並未受到嚴重災害。

根據草根調研，受益於資源整合、統一管理帶來的管理效率提升，今年公司的小麥單產同比小幅增長，預計總產量在45萬噸以上，且品質優秀，在銷售時享有溢價。2017年，公司的小麥種植業務的毛利占比約23%、盈利占比約28%。中信證券分析認為，以2017年公司的小麥產量和成本水平做靜態測算，小麥價格每上漲100元/噸，公司的盈利可增厚約4600萬元。未來，公司望受益於種植規模的擴張和單畝盈利的改善而穩步增長。

天風證券指出，公司經營效率高，是國內少有的具有大規模土地經營經驗且能夠實現高盈利的公司；此外，公司資產質地優良，根據公司2017年年報，公司擁有約120萬畝耕地，半年報擁有約6億貨幣資金，6月底理財產品余額17.5億，合計23.5億。為公司未來產業擴張提供了基礎。空間來看，隨著國家鄉村振興政策的推進以及土地流轉的加速，公司有望通過土地流轉帶動公司土地經營規模擴張。當前，公司已經流轉的土地面積近22萬畝，公司未來通過流轉獲得的耕地面積將持續增長。

太平洋證券指出，隨著確權的完成，國內農地流轉有望進一步活躍。公司目前擁有儲備耕地120萬畝，未來受益於農地流轉活躍，耕地儲備規模將不斷擴大。農墾板塊其他公司北大荒和亞盛集團對應2018年業績的PE分別為22和58倍，與二者相比，公司估值有優勢。

責編：周毅

日大型製造業景氣指數11年高