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對配股集資的一點看法 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2014/01/blog-post_11.html

相信很多投資者不喜歡公司配股集資，即俗稱“抽水”。理由通常是怕攤薄了每股收益。事實上每股收益的多寡並非由配股與否來決定，唯一的決定因素是公司本身的經營效率是否有所改變。

假如一家公司一開始發行100股，籌集了100萬元，經營一段時間之後每股收益達到1000元，即資產收益率達到10%。假如公司為了在短期內把生意做大，以一配一的比例配股，即新發行100股，如果公司本身經營效率不變，保持10%資產收益率，那麼配股之後的每股收益依然是1000元。

雖然不是所有配股行為都是不好的，但有損股東（尤其是小股東）利益的配股行為佔了多數。這是因為在大多數情況下，公司配股的原因有兩個：1. 由於經營不善遇到資金短缺問題；2. 管理層想要冒險（例如企業收購）。後者往往比前者更危險，因為對於經營不善，股東們已經對公司存戒心，所以態度自然也變得非常保守，而對於後者，管理層會從各種渠道給股東們講故事，無論故事是真是假，可以肯定的是股東們態度上不會變得更悲觀，只會變得更樂觀，樂觀可使人放下戒心，然後作出激進的決定。

投思捷的理由 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2014/01/blog-post_14.html

通常想要在低價買到任何一隻股票，所要考慮的問題不外乎兩個：
股價下跌（業績變差）的原因，以及未來股價上漲（業績變好）的可能性。

根據以上問題來看看思捷，其業績變差以及股價暴跌的主要原因有兩個：1.歐美經濟環境轉差；2.遭受競爭對手fast fashion策略的打擊。如果要給個比重的話，我認為前者的比重約三成，後者的比重約七成，這個比重只是個人判斷，是否準確不太重要，因為接下來我要解釋這兩個因素在未來都是可轉變的。

首先說經濟環境，長期影響經濟環境的主要因素是地理和政治（包括法制），地理方面不用解釋。政治法制方面毫無疑問歐美國家是先進的，亞洲雖然落後一些，但也在逐漸進步當中，也就是說地理因素不變，政治因素變好的情況下經濟環境將逐漸修復。因此經濟環境因素對思捷的負面影響將逐漸減弱。

再來看第二個因素，什麼是fast fashion？fast fashion的出現是偶然還是必然？ 執行fast fashion策略需要什麼條件？fast fashion在消費者的角度看來就是用最少的時間，以盡可能便宜的價錢讓自己的服飾打扮看上去跟得上潮流。在商家的角度來看就是盡量減少顧客的思考時間，這是商家的天性，自古以來商家都不希望顧客在購買其商品之前想太多，因為這不但影響經營效率也降低交易成功的機會。fast fashion模式的出現是必然而非偶然，這有兩個原因，第一個原因是商家害怕積壓存貨，fashion概念是一把雙刃劍，潮流興起的時候賣得極快，潮流一過存貨即變得無價值，潮流持續時間越長商家可能造成的存貨越多，因此商家不希望某個潮流持續時間太長，他們希望自己能夠更準確判斷潮流何時開始，何時結束，從而降低存貨風險。第二個原因來自消費者本身，隨著科技的發達，社會的進步，人們每天的節目越來越豐富，所以人們更希望盡量節約那些可被壓縮的時間，挑選服飾這件事就是其中之一。正是這兩個原因使fast fashion的出現成為必然。執行fast fashion策略需要兩個基本條件：1.更簡短的服飾設計製作生產流程。思捷的改革目標就是為了達到這個目的。2. 品牌的定位。服飾的品牌有很多，各自定位不同，有些能夠成為fast fashion, 有些則不能。例如Aquascutum是一個古老的英國服裝品牌，以前其主要客戶是英國皇室貴族，而不是普通平民百姓，像這類高端品牌是無法轉變為fast fashion的，可能每個顧客平均每年也就買一件，所以要讓顧客不思考就購買是不可能辦到的，如果強行改為生產中低端服飾，其顧客群將完全變成另一類人，其品牌價值也就消失了。 思捷的定位屬於中端，有些偏向低端，這種定位對轉變為fast fashion模式並不構成障礙。也就是說如果思捷努力往這方面發展，最終是可以轉型為fast fashion, 提高自身競爭力。

最後看服飾行業的特點，此行業並無壟斷的可能（入門資金門檻不高以及無需核心技術），過去100年中，服飾品牌是越來越多而非越來越少，在某段時間受歡迎的設計都會在另一段時間裡被其他設計取代，這個現象對於行業中的領先者而言不是什麼好消息，但對於落後者而言卻是一種希望。思捷這幾年正是落後者。

思捷之所以有今天的糟糕業績，我認為最大原因是其前面的成功，過往的成功讓思捷變得懈怠與傲慢，但這些不足以致命，這種錯誤很多企業會犯，只要管理層意識到並努力改正就有挽回的餘地。思捷的好處是以職業經理人組建團隊，而非家族式經營，職業經理人在做得不好時可以換人，家族式就沒辦法輕易做到這點。

以上就是投思捷的理由，投資不是100%，總有風險，重點是對勝算有個大概的把握，其餘的交給市場。

買入萬科的理由 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2014/01/blog-post_8.html

雖然萬科是A股，但我希望以下理由起到拋磚引玉的作用，引起讀者對投資其它股票的思考。入正題：

1. 萬科之所以從一家微型公司做到內房股老大，應歸功於其企業文化。我認為最重要的有兩點，第一是堅持不拿單價地王，這有助於萬科安然度過行業低潮期，甚至在行業低潮期有低價收購土地的機會，第二是堅持在陽光下賺錢，意思是不靠政府關係來經營，顯然這對於提高企業效率以及競爭力有長期幫助，因為不靠關係經營意味著真正的市場化，唯有經過市場的磨練才有可能獲得真實的市場競爭力。

2. 房地產行業的發展在內地依然處於初期階段，雖然很多專家都不這麼認為。專家們主要從城鎮化率來判斷房地產行業處於何種發展階段，我認為這種判斷標準是片面的。在我看來，判斷房地產行業處於何種階段，主要看兩點：1). 行業集中度。這是最一般性的標準，對於任何一個非公用行業來說都是如此。目前內地大大小小房地產開發商多如天上繁星，也就是說行業集中度不高，行業至今仍未出現一次大規模的倒閉潮和併購潮，從這點可以看出該行業仍然處於良性競爭階段，若一個入門門檻不高的行業處於良性競爭階段，那麼該行業就一定處於初級發展階段。2). 建築物質素。或許北上廣深等幾個大城市的建築素質還算不錯，但這也只佔了整個國土的極小部分，其餘城市的建築質素可謂參差不奇，如果連立交橋都可以不到十年就塌的話，還能對普通住宅抱多大期望呢？一個地方的房地產業如果成熟，那麼當地建築質量一定很高，不但建築物本身質量高，其周圍配套，環境等因素也一樣高質量。顯然，當前內地遠未達到這種水平。論述了整個行業仍然初級階段，為的就是要說明該行業中的強者還有很大發展空間。

3. 近期內房內銀跌成一片，看來看去理由不外乎兩點：1). 地方債以及影子銀行問題。人們擔心害怕泡沫爆破，如果泡沫爆破自然大面積打擊了銀行業，也打擊了房地產業。 2). 政府整頓影子銀行。如果政府整頓影子銀行，房地產業的融資渠道就將受到很大影響。看明白了，如果政府不管影子銀行，那麼地方債終會造成系統性風險，如果政府管影子銀行，房地產就缺錢炒作，不管選哪個方向，似乎都是壞消息。我認為，系統性風險出現的機會很小，因為當政府提前感受到危機並採取行動應對時，危機就不再是危機。如果打擊影子銀行造成對房地產開發商融資渠道的影響，那麼對於那些手握優渥資源的大型房地產開發商而言反而是好事而非壞事，因為很多小開發商會被迫退出市場，這樣一來大開發商就能夠以越來越低的價格獲得土地資源，行業集中度也將逐漸提高，這是強者更強的基礎。

以上三點分別從企業本身特點，行業整體發展階段以及中短期政策狀況三個方面來說明買入萬科的理由，在我看來這些通通是利好，所以現在正是投資良機。

聖誕禮物 - 什麼樣的企業能夠創造奇蹟？ 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_21.html

在我看來，最終能夠創造奇蹟的企業具備以下三大特點中的至少一點：

1. 遇上（或者創造）某種新趨勢。

2. 致力於最大化（或者最小化）某些經營上的因素。

3. 有辦法把既得利潤轉化為企業的綜合競爭力（或者所謂的護城河）。

具備以上兩點或者三點全部具備的上市企業必然是明星股，若在選擇投資對象時把這三大特點列為篩選標準，將很可能發現未來的明星股。

分享一些避開老千股的經驗 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_20.html

要避開老千股可以有很多方法，不過對於缺乏時間以及缺乏財務經驗的散戶來說可選擇的方法其實不多。這裡分享三條我自己覺得比較有效且容易執行的準則，希望對大家有所幫助。

1. 盡量挑選經營主業超過十五年，或者上市超過十年的公司（抽新股幾天內賣出套現的案例不包括在內）。

2. 盡量挑選那些可親身接觸到其產品的公司，有使用過其產品經驗的更佳。

3. 善用互聯網搜尋目標公司的過往新聞，包括管理團隊，大股東，產品歷史等等信息（不要期望在公司的網頁上找到有用的線索，畢竟沒有騙子在自己額頭上刻著“騙子”兩個字）。

以上準則應可避開絕大多數陷阱，且普通投資者都可輕易做到。雖然有時候會因此錯失好的投資機會，但是市場有的是機會，不必覺得可惜。

對通脹與投資關係的一點看法 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_18.html

不少人認為投資的目的是對抗通脹。記得數年前有個基金公司的銷售人員向我兜售基金，他說由於美國大印鈔票，日後通脹必然嚴重，因此現在做投資是非常必要的。我問他說，假如不存在通脹，而目前有一個很好的投資機會，我是不是應該投資？再假如存在通脹，但我找不到任何一個好的投資機會，我應不應該投資？他回答不出來，顯然他知道答案，只是如果說出答案就等於自打嘴巴。是的，投資與否與通脹無關，只與是否有值得投資的機會有關。

這不是無關緊要的問題，我認為對這個問題的認識直接影響投資決定以及結果。有人知道通脹將至，掐指一算如果不投資那麼未來5年內資產縮水20%，那個人也知道投資黃金可以抗通脹，於是開始投資黃金，只不過那個人完全沒有投資黃金的經驗，到頭來在3年內資產就縮水70%。這種令人不快的例子不在少數。問題的關鍵不是對抗通脹，也不是投資於哪一類資產，而是投資者是否能投資於那些自己有能力掌握的投資機會上。

我說這個問題不是無關緊要的問題，還體現在其對投資者的潛意識影響上。如果某人潛意識裡就是要靠投資股票來對抗通脹，那麼當這個人在審視一家公司時便難以客觀，各種與通脹掛鉤的信息會使這個人產生偏見，偏見往往使人對風險視而不見。舉例來說，帶著“很想買股票”這種偏見的投資者會在審視一家公司時盡量在其招股書或者年報裡尋找好消息，而非壞消息，這種偏見可輕易將好消息放大而將壞消息縮小，最終給自己帶來不必要的風險。

所以，投資者必須清楚投資行為的根本原因，這樣有助於更客觀地審視任何一個投資項目。

這個觀點還可以應用在考察公司管理層的質量上，只要看看年報，就會發現不少公司的管理層是這樣的：今天房地產好做就做房地產，明天農業好做就做農業，後天環保好做就做環保。。。這類管理層從短期來看可能是醒目仔，從長期結果來看卻是非常糟糕的，失敗率至少達到九成。我還從來沒聽說過有哪個急功近利的人最終能取得成功。

一個運用逆向思維的例子 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_13.html

有一次心血來潮，想用逆向思維來找出本地賺錢最輕鬆的上市公司。正如我之前寫的一篇關於逆向思維的文章時提過的，逆向思維的最大好處是能夠充分利用已知的知識或常識來快速找到某些問題的答案。

如果運用正向思維，大概就是仔細審閱每家公司的年報，並且還要對各行各業有一定程度的認識才有可能找到答案，更要命的是，這樣要花很多很多時間。

如果運用逆向思維，那麼我很快從我的大腦裡找到以下常識：

1. 老闆通常比打工者更關心公司的未來，經常遇到各種大小問題要思考解決方案，因此精神上的壓力很大。

2. 長期精神壓力大容易導致健康出現問題，進而縮短壽命。

3. 目前壽命最長的老闆是 - 六叔。

不用幾秒我已經很有把握哪一家公司賺錢最輕鬆，我去看這家公司的所有年報，果然如此。這裡的逆向思維不等同於數學裡的反證法，沒有嚴謹的推論架構，但在很多時候，它確實大大提高解決問題的效率，尤其在解決那些只需要近似答案，不需要精確答案的問題的時候，而投資分析過程中恰恰有九成以上的問題不需要精確答案。

由於進入數字化時代，越來越多人更習慣於跟精確的數字打交道，養成事事都要追求“精確”的習慣性思維，這種趨勢正好為我這種不求甚解的人帶來好處。

如果投資者肯花點時間研究一下思考方法，而不是終日忙於看圖，炒消息，論宏觀經濟，那麼說不定投資水平會很快有所提高。

對傳統百貨和超市的未來的一點看法 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_10.html

近來看到不少文章、報導都在討論傳統百貨和超市當前所遇到的危機，以及它們的一些改革方向，包括轉型，收購合併，改善購物環境，改變店鋪組合，加入線上模式（即電商模式）等等。我好奇的問題是：百貨公司和超市的未來是怎樣的？

這個問題如果從消費者角度來思考，是有清楚的答案的。要考慮的問題有:

1. 作為一名普通消費者，是否希望能夠在一個地方輕鬆買到所有想買的東西？答案是肯定的。

2. 作為一名普通消費者，是否希望能夠以最合理的價錢輕鬆買到所有想買的東西？答案是肯定的。

3. 傳統百貨公司與傳統超市是否能做到1和2？答案是否定的。

4. 電商是否能做到1和2？答案是肯定的。

5. 作為一名普通消費者，是希望在一個或兩個網站裡就能完成所有購物的，還是希望在五個或十個網站裡分別完成購物？答案是前者。

以上5點的結論就是全體或者絕大多數傳統百貨公司與超市將在未來消失，絕大多數的電商也將消失，最終剩下一家電商，但是且慢，考慮到防止壟斷的法律的存在，應該會有兩家電商，再考慮到語言的不同（如中文，英文，日文），因此每一種主要語言區域應該有兩家電商。

從以上觀點來看，目前每一家傳統百貨公司與超市所做的改革都無法起到逆轉性的作用，充其量就是拖延一點時間。我認為比較明智的做法有兩個，一個是與目前佔明顯優勢的電商開展業務上的合作，另一個是直接投資於目前佔明顯優勢的電商並成為其股東之一。

任何商業上的策略與改革都必須以消費者（或者公司客戶）的實際利益為依歸，否則必將失敗。這也應了一句我個人非常喜歡的話“無法持續的事必將結束”。這句話看起來就是一句廢話，卻是一句提醒人們看得更遠的真理。

往難處想，往易處行 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_8.html

小偷懂得先挑容易的目標下手，做投資決定也應該如此。同一個投資機會，其判斷的難度對於不同投資者來說卻可以是天差地別。當一個投資機會出現在眼前，如果感覺自己難以判斷，那麼不管你身邊有多少人看好它，你都應該清醒地拒絕這個機會。市場永遠不缺乏機會，只要抓住那少數幾個真正屬於你的機會就會有很不錯的回報，不用急於一時。小偷在這方面做得比許多投資者都好並非小偷們的悟性比投資者高，其原因在於小偷非常明白自己只要被捉住一次就有非常嚴重的後果。投資者則認為可以通過控制投資量，設定止蝕位或者使用衍生工具對沖來減少損失，因此在潛意識中感覺就算輸一次兩次也不會有太嚴重的後果，也因此投資者很難做到如小偷那樣謹慎。

即使理解以上原因，實際操作的難度依然很大（至少對於我來說是這樣），需要不斷提醒自己，直到逐漸變成一種習慣為止。在這裡我大概介紹一下自己平時的做法，僅供參考。以投資股票為例，我要說服自己永遠不可能比大多數其他投資者提前獲得投資情報，所以我不會使用媒體最新公佈的投資情報進行投資；我要說服自己永遠不可能比其他投資者更能預測宏觀經濟的變化，所以我不會靠預測宏觀經濟來進行投資；我要說服自己永遠不可能比大多數其他投資者更能理解財報的各種數字，所以我不會依靠財報的數字進行投資；我要說服自己永遠不可能比大多數其他投資者更有能力發現財報中的水分，所以我選擇那些自己能了解產品或業務的公司，放棄那些我無法理解其業務的公司，不管它們的財報是否看起來非常漂亮。經過這些過濾，我能選擇的就是那些能夠理解其業務的公司，然後等待其財報數字失效的時候進行投資。財報數字失效的意思就是說，當公司遇到某些嚴重挫折，財報裡的數字跟以前正常的時候無法對比的時候，通常在這種時候大多數投資者都會對公司的未來產生非常嚴重的偏見，正是這種集體性的嚴重偏見有可能帶給我少數幾個珍貴的投資機會。在99%的時間裡，都有99%的投資者有能力比我更客觀的看待任何一家公司的未來，所以在99%的時間裡，我都在發呆。

這些僅是我個人的投資習慣，每個人投資習慣不同，有些投資者善於捕捉各種機會，有些投資者甚至善於製造機會，本人非常欣賞這些投資者的能耐，但也僅限於欣賞，無從模仿。

“往難處想，往易處行”，前者為因，後者為果，做好前者，後者也就水到渠成。

競爭性毀滅 - 經營再保險公司的邏輯 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_6.html

在過去100年中，無數上市公司走到了它們生命的盡頭，包括許多大型藍籌。要知道這一點不難，拿100年以前美國股票指數成份股的名單，再看看今天還能找到多少家就清楚了。毀滅所有企業的元兇就是商業競爭。或許有人認為還有其它不同原因，例如財務醜聞，失敗的合併收購等等，但是只要想深一層就會發現，其根本原因也同樣是商業競爭。競爭在使人類不斷進步的同時也毀滅了無數投資者的財富。所以消費者喜愛競爭，投資者厭惡競爭。

再保險公司與普通保險公司是完全不同的概念，再保險公司的客戶是普通保險公司而不是普通消費者，普通保險公司收取普通消費者支付的保費，把其中一部分當成自己的保費交給再保險公司，當發生大災大難時，如果普通保險公司無法獨立支付巨額賠償金，那麼再保險公司就要代替普通保險公司支付剩餘的賠償金。我們非常清楚所謂的大災大難是完全不可預測的，所能造成的最大損失也是沒有上限的，這看起來風險非常大。我們也知道，股神畢菲特對待投資風險的態度一向非常謹慎，然而他卻投資於再保險業，而且還是全世界最大的再保險公司，這看起來好像不太符合邏輯。

我認為這個投資決定其實非常符合邏輯。為什麼？因為再保險業務需要的資金量非常巨大，也因此再保險公司的數量遠遠不及普通保險公司的數量。換句話說，再保險公司面對的競爭比普通保險公司面對的競爭要小得多。本文開頭已經說過商業競爭正是毀滅企業的元兇，畢菲特的做法正好從根本上避開了這個元兇。從這裡可以看出，競爭性毀滅的威力還要更甚於完全無法預測的大災大難的威力。這一點倒也不難證明，從歷史中就能找到證據，過去100年中，被大災大難消滅的企業數量遠遠不及被商業競爭毀滅的企業數量。當然，除此之外，我認為還有一個重要的原因，再保險公司所面對的大災大難風險至少有一部分已經被平時所收取的保費抵消，而普通保險公司所面對的商業競爭風險卻無法用其收取的保費來抵消。顯然如果一家普通保險公司把保費提高至明顯超越同業水平，其客戶自然會跑去別家，這樣這家保險公司也就做不成生意了。

普通投資者一般沒什麼機會投資於再保險公司，但是從以上分析中，應該可以獲得寶貴的投資邏輯。