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根據《今週刊》最新調查，高達八成年輕人很擔心低薪問題。

台灣實質薪資倒退到十五年前水準，年輕人面臨買不起、養不起的困境。

什麼政策導致低薪？比較台灣與韓國，長期趨貶的匯率政策是關鍵之一。

撰文‧方德琳

「二十年前，台大商研所畢業薪資四萬五千元，二十年後只剩下三萬五千元。」台大商學研究所兼任教授魏啟林感慨，畢業生薪資倒退，而房價飛漲，即使是台灣傾全力栽培的高材生，也感到前途茫茫。

台灣年輕人低薪已經不是一天兩天，但是政府至今不僅拿不出辦法，更是打擊薪資的幫兇。例如：二○○八年政府祭出二十二Ｋ（二萬二千元）政策，以及政府大量使用派遣工，都加劇年輕人薪資惡化。

台灣擠不進贏者圈

與匯率長期趨貶脫不了關係根據政府統計，一三年台灣平均實質薪資為每月三萬六千元，已經倒退到十五年前水準。

「我看到優秀的學長姊，畢業之後卻只能領取不到三萬元的薪水。念高中時，我也許還相信自己只要努力，管好自己的事情就會有光明未來，但現在看到學長姊的薪資一路下滑，我已經不抱任何希望了。」三月三十日站在凱道前的台大社會系學生林靖豪說。

高中念建中，大學念台大，在親朋好友眼中永遠是「優秀青年代表」的他，夢想與現實差距更顯失落，「我們的未來在哪裡？」他說。過去以為有好學歷就有好工作，現在想來卻感到無比諷刺。

再把焦點放到亞太地區做國際比較，就發現這幾年台灣薪資不進反退。以美商韜睿惠悅企管顧問公司對一三年的薪資調查，越是中高階主管職位，台灣的薪資就顯得越低落，已經遠遠落後於鄰近中國。

比較「資深經理」一職，台灣平均薪資只高於越南、菲律賓與印度，與馬來西亞在伯仲之間，這兩年互有領先；韓國比台灣高四成多，中國北京也比台灣高四成多，新加坡則是台灣的兩倍。

一位在外商銀行擔任亞太區高階主管激動地表示：「在我的公司裡，台灣員工薪水只比菲律賓高。」這位不願具名的金融界人士十年前從台灣移居香港，銀行轄下的印度、馬來西亞、香港與中國都是他的業務範圍，「我眼睜睜看台灣一個一個被鄰近國家追過去。」即使想幫台灣人加薪也無能為力。「台灣業務量已經降到三％以下，除非他們願意離開台灣到香港，否則已經沒有加薪可能。」他說。

台灣薪資成為亞太地區末段班的情況，一○四獵才派遣事業群資深副總經理晉麗明更有第一手的觀察。從一○年開始，台灣薪資就與中國、印尼出現「死亡交叉」。他認為：「薪資是台灣經濟弱化最明顯指標。」過去十幾年經濟轉型不成功，把老本吃光了，病徵開始一個一個浮現。

低匯率壞處一：

央行長期保護 企業無動力升級創新從世界銀行資料可清楚看到，台灣ＧＤＰ（國內生產毛額）佔全球ＧＤＰ比重一路下滑。從二○○○年的一％降到今年預估只剩○．六七％，下降幅度超過三成；同時間，中國大幅增長，從三．六六％上升到一二．七％，而韓國即使在中國的擠壓下，仍維持與二○○○年一樣的比重。泰國則呈現急起直追的態勢，從○．三八％上升到○．五五％。

「這十多年，台灣經濟沒有進入全球贏者圈。二十年前靠代工、壓低成本的競爭模式，二十年後依然如此。產業know-how被學走，但企業仍不打算升級創新。」晉麗明說出台灣企業幫員工加薪的困境。

企業沒有升級，附加價值出不來，當然就沒有給員工加薪的空間。而在多數企業都低薪的情況下，即使賺錢的多數企業也不願「破壞行情」自己加碼。

知道這十多年，台灣企業沒有成功地附加價值，接下來就要探究為什麼台灣企業轉型不成功？

政府政策可以形塑企業決策的經營環境，問題是，這幾年台灣經濟政策哪裡出問題？「這與台灣長期處在相對趨貶的匯率環境脫離不了關係。」一位不願具名的私立大學經濟系教授說。

當一個國家經濟要轉型時，匯率升值，其實有利於要取得先進技術做產業升級的廠商。「但是保護出口是央行匯率政策的重要原則。」為了讓以出口為主的企業有價格競爭力，央行對匯率政策採阻升態度。

央行的阻升其實從彭淮南一九九八年上任央行總裁至今，已經累積超過三千億美元的外匯存底看出。即使外匯存底這麼多，為了保護出口產業，央行嚴格控制匯率的升貶。這位經濟系教授說：「短時間為了讓廠商有喘息機會，適時干預是可以的；但問題是，台灣匯率長期都維持低檔。」按理匯率波動屬於企業經營要避險的項目，但是央行把企業避險責任全部攬在自己身上。「台灣企業就在央行保護傘下，沒有去做轉型該做的事。」相反的，韓國這十多年的匯率政策就比台灣「靈活」。

比較台灣與韓國的匯率政策，從彭淮南上任的九八年至今，韓元兌美元就漲了二八％，新台幣兌美元只漲一二％。「當企業知道他面臨的波動風險比較大時，在決定生產與銷售時，會預估比較大的利潤空間。」當企業預估成本高時，自然會去調整產品策略；台灣企業沒有人覺得央行的趨貶匯率政策是一時的，在央行長期穩定的保護下，企業循著同樣的低成本競爭老路，無法提升自己的附加價值。

很可惜的是，台灣穩定趨貶的匯率政策也無法幫企業維持長期的競爭力。再怎麼低，也低不過過去薪資便宜的中國，現在的越南、柬埔寨。而台商為了再降低成本，只好將製造基地外移，國內就業機會減少，台灣加薪更無望。

低匯率壞處二：

與國際交流成本變高 不利文創業發展台灣出口製造無法成功轉型，但很多人說，台灣服務業的競爭力也強，難道服務業無法成為火車頭，帶動薪資上漲？

台灣服務業佔ＧＤＰ七成，六成就業人口，確實是台灣最重要產業，但每年，服務業對台灣經濟成長貢獻度卻不如製造業。根據美國經濟分析局精算，製造業生產每一美元產品，將帶動其他部門一．四美元的產出，產業價值鏈的廣度與深度是服務業比不上的。

「台灣服務業大多是批發零售，這些業種的薪資多半偏低。」金融研究院院長鄭貞茂分析。他認為，金融業是服務業裡高知識密集產業，屬高薪資服務業，只可惜台灣這幾年的金融業發展緩慢。從ＷＴＯ（世界貿易組織）資料發現，台灣金融業的海外產值只佔全金融產值的二％，而新加坡有一○．九％。金融業沒有成功輸出服務，相關就業的薪資也停滯不前。

以台灣製造業與服務業前十個高薪資業種的平均薪資來比較，一三年，製造業仍然以平均五萬四千元高於服務業的四萬九千元。

最近，有人把希望寄託在文創產業。「但是低匯率其實不利文創產業發展。」這位經濟系教授提醒說。無論是影視工業或是各種類型展覽，「你要找國外的明星來台灣，或找國外產品來台灣展覽，低匯率就是讓他們成本變高。」如果，台灣未來有心培植新興服務業與文創產業，那麼低匯率政策也必須改弦更張。

低匯率壞處三：

讓台灣薪資更低 年輕人只好出走當台勞儘管年輕人茫然失落，業內人士憂心忡忡，但是只要每次提到台灣低薪現象，政府總不忘拿台灣的購買力平價（Purchasing Power Parit，簡稱PPP）來安慰。所謂購買力平價是考慮物價水準的實質購買力。

三月二十七日，中央銀行理監事聯席會新聞稿中，央行特別出具一份台灣與韓國實質購買力比較。這份報告指明，韓國人均國民所得毛額為二萬六千多美元，比台灣二萬一千多美元高二一．四％；但過去十五年，韓國物價累積漲幅高出台灣二七．六％。若剔除物價因素，韓國實質人均國民所得其實比台灣低。

同樣的說帖就出現在太陽花學運爆發前，三月十二日，總統馬英九仍是以「台灣購買力平價為亞洲四小龍第一」宣揚台灣經濟驕傲，他說，雖然台灣人均ＧＤＰ約二萬一千美元；但根據ＰＰＰ的算法，人均ＧＤＰ就跳升為三萬九千美元。「我們超過了日、韓，是韓國的一．二倍。」如果台灣人都不出國，國際都不交流，把自己鎖在國內，那麼馬英九與央行的說法算對；但問題是，整個亞太地區已經進入人才競爭，低匯率不利於台灣吸引人才，更讓台灣人才在國際市場上「嚴重低估」。難怪年輕人要到澳洲、新加坡當台勞，因為匯率換算回來，大家都覺得賺到了。韓國在過去十五年，確實物價漲幅比台灣高，但匯率漲幅也比台灣高；但台灣低薪的最根本問題，就是我們物價不漲，匯率也不動。

舉例來說，我們假設在九八年，台灣人與韓國人薪資分別是新台幣一千元與一千韓元，並假設當時新台幣與韓元匯率為一：一，兩者兌美元匯率也假設都是一：一；十五年過去了，韓國的累積物價漲幅比台灣高二七％，在良性通膨環境下，韓國人的薪資相應漲到一二七○元，台灣人還是一千元。

除了物價上漲外，韓元兌美元匯率也漲了二七％，所以一二七○元韓元換算成美元變成一六一二美元；而台灣在匯率只上漲一二％的情況下，一千元台幣薪資換算成美元為一一二○美元，兩者差距四四％。

薪資不漲，是以新台幣的角度來看，但若以美元的角度，台灣人的薪資相對其他國家而言根本就是節節敗退，這樣的敗退，直接影響台灣人的海外消費力。是的，長期低估的匯率，除了是讓你在「台灣島內」薪資停滯的原因之一，更是讓你在「國際間」購買力一路下滑的主要原因。

為何央行操控匯率？

為了一千八百億盈餘目標 苦果全民買單「如果物價不動，匯率至少要升值。」一位財經專家說。台灣央行最在意的就是物價與匯率，但國外央行連失業、房價也一併考慮。何以至此？因為我們央行每年都有盈餘目標，要替政府賺錢。今年，央行預定的盈餘目標為新台幣一千八百億元。

《今週刊》曾製作「揭開央行賺錢神話」封面故事，詳細剖析在彭淮南領導下的中央銀行如何球員兼裁判。央行賺錢的來源最主要是把外匯存底拿去投資國外資產獲取收益，外匯存底的總量以及新台幣匯率會直接影響收入。央行每年都替政府賺錢，繳庫一千八百億元以上，但是操控匯率的苦果是全民在負擔。

台灣年輕人的低薪與匯率有什麼關係？乍看恐怕讓人一頭霧水。但撇去台灣高等教育跟不上職場變化，或全球化後的Ｍ型化現象，「這些都是低薪原因之一，但關鍵是台灣長期低物價、低匯率政策。」這位財經專家說。根據本刊最新調查，高達八成年輕人最憂慮台灣低薪，低薪讓年輕人失去未來的希望。該做什麼來提高薪資？現在的情況是過去十五年累積下來，要改變也並非是一朝一夕。但是重新思考匯率與物價政策是政府該做的起點。

薪資被中、韓甩開

甚至不如泰國、印尼

——2013/2014亞太資深經理人平均年薪資料來源：美商韜睿惠悅2013╱2014亞太地區薪資結構

整理：辛曉昀

薪資沒進步！還退回15年前水準——台灣近30年平均實質經常性薪資註：經常性薪資指每月給付受僱員工之報酬，包括本薪與按月給付之津貼及獎金；以上均不扣除應付所得稅、保險費及工會會費。

資料來源：勞動部

匯率長期趨貶保護出口 削弱企業創新力——台韓近20年兌美元匯率走勢註：以1998年央行總裁彭淮南上任年為基準100，向上表示升值，向下表示貶值資料來源：中央銀行 整理：楊政諭服務業為經濟主力 薪資卻不如製造業——製造業與服務業前10高業別每月平均薪資比較資料來源：中華民國統計資訊網

兩岸三地瘋《來自星星的你》，也帶動劇中出現的產品熱賣，文化立國二十年，韓國的文化創意產業，已發展出一套成功的行銷手法，結合劇本巧妙置入商品，觀眾在耳濡目染下，想要不買單都難。

撰文‧賴若函

「現在網上很時髦的一個韓劇，叫什麼星星？」這是今年三月中國兩會時，中國中央政治局常委王岐山突地給底下官員出了考題，結果一票文化官員你看我、我看你，面面相覷，還是年輕官員偷打暗號，「是《來自星星的你》」。

這個場景真實在中國兩會上演，王岐山冷不防地小測驗，立刻反映出文化產業官員的敏感度。打從去年底《星》劇在韓國上映以來，魅力橫掃亞洲，不只在韓國當地創下二八．一％的收視率，大陸四大視頻網站上的下載流量也高達四十六億人次。

「星星熱」的風潮，超乎想像。《星》劇裡無所不在的置入性行銷，造成戲播完了，裡頭的商品也跟著大賣，從服飾、家電、化妝品到三星手機，無一不熱賣，三星手機貫穿全劇，《星》劇更成了台灣品牌宏碁、華碩等執行長最該學習的一堂課。

其中，劇中貫穿男主角「都敏俊」心境的繪本《愛德華的神奇旅行》，播出兩週內，銷量暴增五倍；女主角「千頌伊」一句台詞「下雪了，怎能沒有啤酒和炸雞？」就造成觀眾在臉書上跟著瘋傳「啤酒加炸雞」的照片。

洗版式行銷

LINE成功敲開中國市場大門創造感動，再把商品帶到消費者面前，是韓劇一貫成功的手法。「韓國置入性行銷的手法不著痕跡，會和劇情結合。」曾留學韓國、研究韓國文化創意產業政策多年的政大韓文系教授郭秋雯說，韓劇總能讓商品適度凸顯，但不顯得突兀。

拿劇中曝光度最高的通訊軟體LINE來說，「千頌伊」與「都敏俊」藉著LINE的對話視窗搞曖昧、傳情意，「千頌伊」家中更擺放著LINE吉祥物「熊大」與「兔兔」的抱枕、馬克杯，成功地在觀眾面前展示了LINE的商品。

其實，在韓國用量最大的即時通訊軟體不是LINE，而是KaKaoTalk，就連在中國最紅的，也是微信，但在《星》劇播出後，刻意置入的LINE商品，讓不得其門而入的LINE，成功敲開市場大門。無所不在的行銷攻勢，讓LINE在中國和韓國的用戶數暴增十倍，全球用戶也從三億四千萬，一舉突破四億大關。

「編劇從一開始寫劇本，就把劇本寫得很詳細，例如走到某場所，女主角會拿一個ＬＶ的包包，盆栽的旁邊，又放著某牌的家電。」政大科管所教授蕭瑞麟說，在韓國，名編劇的背後會有一個團隊，研究如何結合劇情與置入商品，但他們也不是全盤照收。

早在二○○○年，美國學者Campbell & Kirmani就研究指出，當置入產品與劇情協調，呈現方式越自然，就越容易達到說服目的。韓劇行銷的成功，不是沒有道理。

《星》劇中，有一幕「都敏俊」到珠寶店買戒指的畫面，他在店中拿不定主意，其實是在為珠寶品牌行銷，畫面配合男主角的心境轉折，卻一點也不突兀。

郭秋雯舉例，韓國曾有一部犯罪偵查劇《幽靈》，就透過一幕卡車追逐戰，安排男主角把手機拿出來使用連拍功能，記錄犯人所在的卡車資訊，巧妙達到手機性能的宣傳效果。

相較於韓國，台灣手法顯得粗糙。郭秋雯指出，台灣曾有偶像劇，為宣傳某品牌手機，安排女主角把手機掉到水裡，透過旁人對白，來解釋手機的功能，方法拙劣，反而引起觀眾反感。

其次，是培養跨領域的行銷人才。「韓國政府很早就把科技業管理引進來，跨領域人才非常厲害。」蕭瑞麟說，以往娛樂產業的管理能力不佳，募資常是最大難題，但一九九八年後，政府居中牽線，讓大企業投入娛樂產業，帶來企管人才，所以投資、研發和行銷方面，都有了更完善的考量、科學化管理。

蕭瑞麟說：「現在的韓劇作法，是從提案就開始做行銷，把廣告商拉進來。」這也是為什麼《星》劇中，「千頌伊」可以在一集內換十三套造形的原因。越晚加入贊助的廠商，可安插空間越少，價碼也就越貴。

版權的洽談與販售，也是早早起步。蕭瑞麟說，如同此次《星》劇和中國優酷網簽約授權，基本上在開播前，就會確認版權、肖像權、後續廣告代言價碼，連金秀賢來台舉辦的粉絲見面會，也是戲劇開拍早期就規畫好，最後成功達到八百萬元的淨利。

放寬的法規

創造文創娛樂與產業的雙贏韓國影視的置入式行銷成了各大品牌爭相學習的手法，然而，韓國也不是一下子造就今日的局面。早年，因應韓國放送通信委員會的規範，商品在電視節目的限制重重，全面禁止置入性廣告，直到一○年，相關法規全面放寬。

香港中文大學全球研究課程講師鍾樂偉曾為文分析，透過置入商品，伴隨韓流影響力，把韓國品牌行銷至海外，韓劇中置入的商品幾乎百分百是韓國製造。

法規的鬆綁，帶給電視台強大收益。根據韓國的媒體監察團體統計，一集六十分鐘的韓劇，平均約有十項置入產品。近三年，韓國三大電視台（ＫＢＳ、ＭＢＣ與ＳＢＳ）的相關收入已超過十億元，足見其收益，也連帶牽動戲劇製作成本及質感的提高。

今日的韓劇不只是戲劇，也像一集六十分鐘的廣告。行銷手法成功，搭上創新題材、優質內容和人才，賺到高收視率的同時，也創造驚人周邊效益。

《星》商品正夯 —— 相關網拍周邊產品激增45萬項LINE敲開中國市場 男女主角使用LINE通訊軟體聊天、傳情，帶動中、韓用戶下載量暴增十倍。

啤酒+炸雞當紅 「下雪了，怎麼能沒有炸雞和啤酒？」「千頌伊」的這句台詞，掀起各地排隊吃炸雞、喝啤酒熱潮。

千頌伊口紅賣到斷貨 為了和「都敏俊」約會，「千頌伊」特別挑選Laneige LED 超誘光精萃唇膏，吸引消費者搶購。

格紋大衣這樣穿 第一集「千頌伊」出場所穿，為CÈLINE2013年秋冬款式，劇中款式已銷售一空。

無所不在的三星手機 三星Galaxy Note 3在劇中強力放送，其中「千頌伊」使用的粉紅色款更造成搶購。

背包銷售增8成 「都敏俊」在劇中的背包Samsonite RED，在戲劇推出後，銷售額較去年成長80％。

都教授的慢跑鞋 「都敏俊」於劇中腳踩運動鞋，也引起觀眾跟風，其中又以NIKE Air Max最熱門。

台新銀行新加坡分行開幕，成為國內第十家在新加坡成立分行的台資銀行，銀行界普遍看好在新加坡拓展財富管理業務的商機，但面對外銀競爭，若要繳出漂亮的成績單，關鍵在於抓住東協台商。

撰文‧張舒婷

六月二十四日，台新銀行新加坡分行隆重開幕，這是台新銀繼成立香港分行後，暌違十年才設立的第二家海外分行，也是第十家在新加坡成立分行的台資銀行；台新金控董事長吳東亮打趣說，「我們是『十全十美』。」其實，台新金控這次的任務並不輕鬆，要在新加坡打造財富管理業務的另一具成長引擎，台新銀新加坡分行行長韓志超說，「財富管理業務，將是發展重心之一。」而台新金控高層也透露，正因為垂涎財管大餅，才會選擇在新加坡設立第二家海外分行。

新加坡，的確存在一塊令台資銀行不能漠視的財管大餅，儼然已成為國內銀行打「亞洲盃」的重要據點。某銀行高層指出，新加坡一向以「輕稅政策」聞名全球，如今美國政府又祭出針對富人查稅的「肥咖條款」，勢必吸引更多美國籍富人轉籍至此。專業諮詢機構資誠（PwC）去年七月發表的報告則預估，最快在明年，新加坡將取代瑞士成為全球最大財富管理中心。

含金量高！

新加坡是東協台商潛在市場這些數據與趨勢對台資銀行來說別具意義，原因在於「台灣有錢人喜歡藏富於此」。

瑞士銀行台灣區財富管理執行長陳允懋表示，據觀察，星、港籍富豪中，台灣人比重甚高，「保守估計，十個人當中至少兩、三位是台灣人。」而加拿大皇家銀行（ＲＢＣ）六月發表的《全球財富報告》也指出，去年在新加坡擁有一百萬美元（約三千萬元新台幣）以上財富者，達十萬五千人；以此推論，這些高資產客戶中，或許約二萬一千人是台灣人。

某銀行主管樂觀指出：「就算只和其中一％的客戶做生意，也有兩百多戶，能管理的資產規模，還是超過兩億美元。」再者，與鄰近中國的香港不同的是，新加坡地處東協國家樞紐位置，因此對台資銀行來說，有另一層戰略意義——不少印尼、越南、馬來西亞的台商客戶，將是未來銀行業者拓展財管業務的潛在市場。

挑戰艱巨！

外商環伺，人才、經驗不足「印尼、馬來西亞這些地方如此排華，如果你是台商，敢把錢存在這些國家嗎？」某家十多年前即赴新加坡成立分行的行庫主管說，中國台商或許會優先把錢放在香港，但對東協台商而言，鄰近的新加坡才是最佳選項。韓志超也說，財管業務方面，「開發東南亞市場的潛在客戶」是未來重心。由此可知，台資銀行著眼的絕非新加坡此彈丸之地，而是視為整體東協市場的跳板。

只不過，新加坡這塊財管大餅，看似大而美味，但台資銀行究竟可以分食到多少，不少金融圈人士持觀望態度，認為台資銀行的挑戰仍相當艱巨。

首先，「新加坡市場雖大，但也極度競爭，很多服務要推出差異化內容，非常不容易。」熟稔新加坡市場的星展銀行（台灣）總經理陳亮丞如此表示。尤其，台資銀行的品牌知名度遠不如其他外商銀行，某位長期駐點於新加坡的外商銀行主管直言：「在新加坡，大家叫得出來名字的銀行，有花旗、匯豐，但沒有一家是台灣的。」陳允懋說，以新加坡的開放程度，全球金融機構在當地發展財富管理業務，能提供的主要產品和服務，其實相去不遠，這時候比的就是品牌和規模，身為後進，這方面台資銀行自然是瞠乎其後。

然而，最大的挑戰，莫過於人才和經驗的不足。「財富管理絕非賣賣產品而已！」一位長期耕耘財管業務的外商銀行主管說，對客戶而言，財富管理吸引人之處，在於針對客戶提供「量身打造」的理財規畫內容，甚至包含其他更獨特的服務（如家庭健檢、移民諮詢），偏偏這就是目前台資銀行最欠缺的一環。

事實上，從目前台資銀行在新加坡從事相關業務的成績單，也可窺知一二。

以國內財富管理業務位居龍頭地位的中國信託銀行為例，二○○九年赴新加坡成立分行，一二年開始發展私人銀行業務，雖然去年全年度分行稅前淨利超過二千萬元新台幣，但與財管業務高度相關的私銀部分迄今尚未獲利。

此外，其他已在當地布點的金控高層則透露，新加坡雖然「含金量」甚高，但和台灣財管業務相比，新加坡分行的財管業務對獲利貢獻微乎其微，「對銀行獲利貢獻度，可能連一％都沒有。」搶食新加坡財管大餅的難度之高，可見一斑。

再回頭談談韓志超被交付的任務，就數字來看，台新的目標是「新加坡分行三年內損益兩平」，「我們當然希望越快越好」。如何盡快達陣？關鍵或許就在他口中的「東南亞潛在客戶」，也就是東協台商。

陳允懋認為，一旦東協台商成為新商機，台資銀行並非毫無優勢可言，「台資銀行與台商比較熟悉，而且多半是與同一客戶長期建立跨國的業務（如聯貸、消費金融）往來，這樣的客戶基礎，其他外商銀行未必有。」整體看來，新加坡固然存在可觀的財管市場商機，但台資銀行若要在此與外商銀行一拚高下，衝出「亞洲盃」的亮眼成績，東協台商將是台資銀行眼下最須突圍的重點。

新加坡有錢人比率高！

——華人地區富豪人數

地區 總人口（人） 富豪數目（人） 全球

排名

中 國 13.6億 75.8萬 4 香港 716萬 12.4萬 20 台灣 2300萬 11.2萬 22 新加坡 520萬 10.5萬 25 註：富豪定義為資產達百萬美元以上資料來源：皇家銀行財富管理《2014全球財富報告》

投資人問卷調查顯示，過去一年，積極型投資人中，高達五七％不能忍受基金虧損逾一○％；四六％無法忍受一年以上虧損，這些投資人隨時可能因一個非經濟事件棄守手中基金。如何擺脫總是等待基金解套的宿命？學者、名家為你解惑。

撰文‧歐陽善玲

上半年結束，你的基金投資表現如何？

回想去年下半年以來，在美國聯準會對於收回ＱＥ(量化寬鬆貨幣政策)的態度愈趨明確下，專家普遍建議投資人必須一八○度扭轉二○○九年以來以債券為主的投資思惟，而將資產配置主軸「由債轉股」。從結果來看，如果你有遵循這樣的建議，那麼今年上半年應有不錯的投資成績。

過去半年，MSCI世界指數與MSCI新興市場指數，都有六％左右的上漲幅度，也就是說，即使只是以被動式投資方式佈局指數，你都不難在半年之內賺到六％獲利空間。

而如果投資以打敗大盤為目標的「股票型基金」，報酬率自當更高一些；資料顯示，在二六三檔成立滿半年的境外全球股票型基金中，排名前半的一三二檔，整體平均報酬率可達九．一二％，且二六三檔基金中僅有八檔為負報酬，佔比三％。此外，一○一檔境外全球新興市場型基金平均報酬率，則有八．九％的水準。

全球型與全球新興市場型，可以說是股票型基金的「基本款」，從以上數字來看，只要沒有太誇張地挑錯基金，半年賺九％，應是股票型基金投資人在今年上半年合理的成績表現。

可惜的是，根據本刊與波仕特線上市調網在六月底所進行的「國人股票型基金投資態度調查」中發現，國內投資人在股票型基金的上半年成績單，顯然不如想像中來得美好。

調查發現一：波動忍受度低逾半數隻能接受一○％以內雖然上半年有九七％的全球股票型基金都出現正報酬，但在一一一○位受訪者中，卻有高達三成表示上半年在股票型基金的投資成績單是「打平或賠錢」，其中，「賠錢」的比率並不算低，約有一○．五％。而受訪者整體上半年股票型基金的報酬率約七．六％，也不如九％的基本水準。

台灣投資人出了什麼問題？為何明明已經跟著市場風向「由債轉股」，卻沒有賺到該有的獲利？

從問卷調查結果來看，不難發現問題根源，簡單地說，雖然資產配置由債轉股，但台灣投資人的操作策略與心態，恐怕還是債券思惟；或者可以說，不少台灣投資人是「用債券腦袋投資股票型基金」。

何謂債券腦袋？首先，是對波動風險的忍受度太低。

「投資一檔股票型基金後，您能忍受的虧損幅度是多少？」對於這個問題，有五七．七％的受訪者選擇一○％以內，其中更有二四％、接近四分之一比率的受訪者選擇「不到五％」。

這樣的風險忍受度，或許適用於債券型基金，但若套用於波動風險「天生較高」的股票型基金，極有可能在進行投資前，就讓你「選不到報酬率較高的基金」。以數字來看，過去一年共有一九八檔全球股票型基金近一年報酬率達到一五％，但其中有超過半數的一○二檔，其年化標準差超過一○％。也就是說，這些基金在一年之中很有可能會在某個時段淨值下跌超過一○％。

對一位無法忍受基金虧損超過一○％的投資人來說，在挑選基金時，理論上會把標準差設定在一○％以內，那麼，他很有可能就會錯過這些報酬率表現在前段班的基金標的。

調查發現二：太早放棄

五成無法忍受虧損逾一年

至於第二個「債券思惟」，與波動風險忍受度太低有些類似，即是「對於虧損時間」的忍受度太低。「投資一檔股票型基金後，您能忍受出現虧損的時間是多久」，有接近五四％的受訪者，在這個提問當中選擇回答「一年以內」。

事實上，即使是自認為「積極型」或「非常積極」的投資人中，也有高達四七％無法忍受一年以上的虧損時間，這類投資人，風險忍受度與自我投資屬性的認知顯然也有落差，更有可能會「不斷買到讓自己睡不著覺」的基金。

整體而言，波動風險與虧損時間的忍受度太低，這兩個「債券型思惟」對股票型基金的操作影響，就在於「太早放棄」。從問卷中可以看出，過去一年以風險最高的單一新興國家或單一產業型基金為主要投資者當中，竟有高達五七％不能忍受基金虧損超過一○％，這些投資人，隨時可能因為一個非經濟的事件而早早放棄手中基金。

或者可以說，「債券腦」在股票型基金操作上所產生的問題，就是「過度恐懼」這種心態所造成的影響，首先是「看到賠錢就急著殺出」，往往也就「殺在低點」；但除此之外，「恐懼」的影響還有兩種，第一，是「一旦賠錢就產生眼不見為淨的駝鳥心態、不再理會這檔基金」，第二，是「即使只有小賺，也急著獲利出場」。

針對調查結果，南台科技大學財務金融系助理教授朱岳中便以學術文獻，提出延伸解釋：「有研究指出，面對賠錢，投資人會抱得比較久；面對賺錢，反而較沒耐心、急著落袋為安。」他說，自己身邊也有不少案例，績效愈差的基金，通常放得愈久，只是傻傻地等待解套；但賺錢的基金，投資人卻為了落袋為安，而爭先贖回。

如何認清自己的投資矛盾，戒掉用「債券腦」買股票基金，並開啟獲利循環，財經名家蕭碧燕直言，先要瞭解自己要什麼，並熟悉商品特性，才可能創造持續賺錢的投資模式。

「以高股息基金為例，一般人會自我催眠，買進這類型基金，是因為自己屬於穩健型投資人；但真實情況是，過去幾年高股息基金表現最好，投資人偏愛的，是當下報酬最高、最容易賺錢的基金，而非真的是這樣的產品。」她笑說，如果現在是大多頭，大家肯定就不覺得高股息基金是好產品了。

投資人要在市場上常勝，就應執著於最適合自己的基金，並認定一套投資方式，而非因市場變來變去，隨波逐流。「投資目標設定後，只要追求達陣就好，如此才不容易三心二意，或因追高而住進套房。」蕭碧燕分享自己的投資心法，強調不論景氣好壞，都不會輕易破壞這套原則。

先以小額投資

感受景氣「微笑曲線」

「我在每個區域都做定期定額，像現在是景氣復甦初期，只要遇到重挫，或基金虧損逾二○％時，原本一個月扣款一次，我就會加碼扣款三次，或大額單筆進場，直到基金報酬率翻正，才恢復原本扣款方式。」相較一般人，發現基金處於虧損，不是離場、就是擺著不管，蕭碧燕這套「積極管理」辦法，確實可讓基金穩操勝算。

另外，她指出，「很多人買基金，當下只認定會漲，而沒想過會下跌。若基金一買進就持續跌半年、甚至一年，投資人就會受不了，最後在低點、虧損纍纍出場；多數人看到基金投資成功的例子，會心癢難耐，想跟進佈局，卻忽略了此時進場，可能剛好就投資在最高點。」蕭碧燕說，投資人最常犯的錯，就是看別人賺愈多，就愈想換掉自己手中賠錢的基金，又不能忍受買進就下跌，所以投資基金永遠都在「純開心」。像這樣砍出自己手中賠錢的基金，買進別人手中賺錢的標的，只會一直重複虧損循環，或永遠在等待解套的那一天。要避免這樣「捉龜走鱉」的投資方式，蕭碧燕建議，基金投資新手不妨先以小額資金投入，「感受一下」景氣多空循環週期的節奏。

「所謂基金虧損容忍度，應將時間與金額一起考量；如果投資金額較低，能忍受的虧損時間就會比較長。為避免投資人總是在高檔進場，買進基金後又一路下跌，最後捱不住，在底部認賠出場，永遠只忍受『微笑曲線』左半邊的慘跌虧損，而未嘗過右半邊的上漲獲利滋味。要成功經歷這段循環，對基金投資有感，就從小額投資試煉起。」她強調，每個人對股票型基金虧損的忍受度不同；忍受度愈大，報酬率才可能墊得愈高。若能親身感受一個波動循環，市場大跌時不要賣，之後又會再爬起來，透過這種方式，實際感受自己的耐力與耐心，就會知道自己的容忍度在哪。若真的無法接受太大波動，就要避免投資單一市場、或產業型基金。

扭轉賠錢宿命

暫時出場、加碼攤平皆可行朱岳中補充，有紀律地投資，才能避免老是在等基金解套；而抽絲剝繭、檢討自己虧損的原因，則是扭轉基金賠錢宿命的第一步。「投資人拿到基金對帳單，不要只是看報酬率，而是要思考數字背後的意義。」例如，基金報酬率呈現虧損，是因為市場、環境因素，還是選錯標的？若基金表現比大盤或指標指數差，就要重新檢討自己挑選基金的方式，若是市場本身表現不佳，就須進一步釐清目前景氣循環位置；如果不能持續忍受虧損，暫時出場，或利用加碼攤平投資成本方式，皆是可行辦法；最下下之策，就是放著不管，聽天由命，直到基金解套。

投資人用「債券腦」投資股票型基金！

─股票型基金投資態度大調查Q：今年以來，您在股票型基金的投資績效表現如何? 單位：％

賺20％以上 13.7

賺11％～20％ 24.5

賺10％以內 31.4

打平 19.9

賠20％以內 7.6

賠20％以上 2.9

今年上半年全球股票型及全球新興市場型基金少有虧損，但卻有３成股票型基金投資人未能在股票型基金中獲利。

Q：投資一檔股票型基金後，您能忍受的虧損幅度是多少? 單位：％

賠0～5％ 24.1

賠6～10％ 33.6

賠11～15％ 16.9

賠16～20％ 8.8

賠21％以上 10.9

不知道 5.7

習慣以債券投資為主的台灣投資人，在操作股票型基金時，有高達57％無法忍受虧損幅度超過10％，顯然低估了股票型基金的波動風險。

Q：過去一年以單一國家或單一產業型基金為主的受訪者，投資一檔股票型基金後，能忍受的虧損幅度是多少? 單位：％

10％以內 57

10％以上 43

即使是以單一新興國家或單一產業型基金為主的積極型投資人，也有超過半數無法接受波動太高的標的。

Q：投資一檔股票型基金後，您能忍受的虧損時間是多久? 單位：％

1年以內 53.9

1年至2年 23.8

2年至 3年 10.7

3年以上 11.6

國人習慣了安穩上漲的債券型基金，若投資股票型基金虧損一年，即已無法忍受。

調查說明：

本問卷委託Pollster波仕特線上市調網執行調查，共回收有效問卷1100份，在95%的信心水準下，抽樣誤差為正負2.95%。調查時間為2014年6月25日至29日。

看好下半年，卻不敢大膽加碼！

恐懼情緒仍主導投資人操作行為，雖然近７成受訪者看好下半年全球股市展望，但表示會加碼股票型基金者，僅有４成。

Q：您是否看好下半年全球股市整體表現? 單位：％

非常看好 9.2

看好 60.2

不看好 27.3

非常不看好 3.3

Q：您會考慮下半年再加碼投入股票型基金嗎？ 單位：％

會 41

不會 35.4

不知道 23.6

Q：您覺得下半年最大投資風險是什麼?（可複選） 單位：％

歐美股市漲幅已高 20

通膨 18.4

未來利率上揚 16.2

匯率波動 15.3

中國經濟不如預期 14.4

地緣政治 8

各國選舉不確定性 7.6 嚴守三步驟 專家教你挑到好基金以「債券腦」投資股票型基金，最大的問題就是容易「放大恐懼情緒」，進而讓投資人「不是急著殺進殺出，就是把問題基金擺著不管」，要解決這樣的問題，除了轉換腦袋、克服人性之外，「挑對基金，也能讓你相對安心一些。」德盛安聯投信投資長張惟閔說。

應該如何挑到一檔好基金，張惟閔認為，透過下列三步驟篩選基金，是最直接、可靠的方式。

一、觀察基金在多空市場的表現檢視基金，先看經理人管理資歷是否在５年以上，如此才能形塑出該基金風格；一旦操作風格確立，就能從短中長期多空變化，看出經理人在市場上漲及下跌時的表現。敏銳度夠強的基金經理人，應在市場漲時，基金表現超漲，市場跌時，又能較市場及同業抗跌。

二、檢視前十大持股比重

前十大持股佔比，可看出經理人操作風格。若前十大持股佔總基金比率低於30％，代表經理人持股太過分散，對市場或產業沒有自己的定見，操作成績要突出不易；反之，前十大持股佔比高於55％，則代表經理人對看好個股過分集中重押，一旦看錯或個股表現不如預期，就會承受較大風險。前十大持股佔基金規模比重的理想值，應介於30％至55％之間。

三、分析經理人選股風格

包括一檔基金全部持股有多少支、單支股票押最重比率是多少、偏好哪些產業、個股是否具趨勢性，及依據哪些標準來選股。一般來說，基金規模不是百億元以上或特別大，持股30到50支最理想，超過100支以上股票，就不容易兼顧。