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【TMT投研小技巧】尋找高科技企業的業績彈性和避免踩雷 為夢想轉型

http://xueqiu.com/1208469199/25813193
TMT行業一個特點就是研發投入大，比如華為，雖然規模已經這麼大了，每年仍然堅持銷售收入的10%投入研發。而A股中很多小市值的高科技公司，他們的研發收入比更是高達20%，甚至30%，而利潤率有時候才5%不到，那麼從會計的角度研究研發費用的變化和處理，從而發掘他們業績的彈性就變成一件很有意義的事情了。
      因為研發投入總是先於收入放量，所以當研發成果帶來收入大幅增長的時候，研發投入並不會等比例增長，從而導致管理費用率（研發投入屬於管理費用）顯著下降；加上原本的淨利潤率基數低，那麼業績釋放就顯得是那麼的富有彈性了。

      舉個例子，$天喻信息(SZ300205)$  今年翻了有5倍了吧，截止三季報，收入增長90%；但是業績增長了572%；那麼這麼巨大的業績彈性是不是完全不可預測的呢？如果你打開它的2012年年報；你會發現：去年它的管理費用率是18.4%，研發收入比是12%左右，同時，它在會計上處理相當保守，把所有研發投入全部費用化，資本化為0%；於是，扣非後淨利潤率只有不到3.5%；
     作為一個製造金融IC卡的公司，在去年大家都知道今年金融IC卡的收入肯定會放量，比如大家都看好收入會增長一倍，但是如果你沒有發現這個彈性，你會武斷的認為硬件製造毛利總是下降，所以業績增長會小於一倍，那麼一看認為估值沒吸引力，於是錯過了大牛股。事實上，今年三季度它的管理費用率已經降到11%，同比減少了7個點；儘管它的毛利率確實下降了一些，但最終這7個點中有3-4個點反應到了淨利潤率中，一下淨利潤率就提升了一倍到7.5%左右，帶來了極大的增長彈性。如果你持續跟蹤，你就會發現這個邏輯還在延續，明年也許仍然值得期待。

     那麼是不是我們就專門去找研發收入比巨大的公司呢？不是的，這裡要引出一個非常重要的會計概念：研發資本化。
     在中國會計準則和國際會計準則中，研發費用可以分為研究階段費用和開發階段費用，研究階段費用必須當年全部費用化進入損益表，而開發階段的費用可以根據各個公司一定的判斷標準選擇費用化進入當期損益表，或者資本化進入當期的資產負債表中的「開發支出」科目，如果資本化了，那麼當相應的項目開發完成達到可投放市場銷售的時候，相關費用從「開發支出」科目進入到「無形資產」科目，並根據各個公司自己的攤銷策略決定在多少年內攤銷掉。而北美會計準則中是不允許研發資本化的，所以中概股都沒有這一項。
     綜上，我們可以發現，研發費用的會計處理是帶有很多上市公司主觀判斷因素的，那麼，就為操縱業績提供了可能，比如為了降低股權激勵門檻，基準業績年份加大費用化比例，做低業績，而股權激勵實施後，通過加大資本化比例來粉飾業績等。
     作為投資者，我們該如何衡量高科技企業的研發費用資本化是否合理，帶來業績彈性，還是有粉飾業績嫌疑，埋了地雷呢？ 研發資本化的實質是通過將研發費用轉為無形資產，未來分成幾年攤銷，從而延遲研發費用的確認時間，寄望於研發成果帶來市場收入大幅增長的時候，再確認這個費用。為此我設計了一個指標：
     「研發投入去化率」  = （當年費用化進入損益表的研發費用 + 自主開發無形資產當年的攤銷額）/當年研發投入。
     這個指標越高，說明公司的會計處理越保守，在研發的產品還沒有帶來收入增長前，已經把費用都確認了，於是未來的業績增長彈性也越大；這個指標越低，說明公司的會計處理越激進，寄望於研發的產品能帶來收入的大幅增長，那麼，一旦研發失敗，或者市場推廣不力，收入未能有效增長，那麼業績將因為無形攤銷額逐年的增長而大幅下滑，不幸踩響地雷。

     最後，通過一正一反兩個例子來說明下這個指標：
     $啟明星辰(SZ002439)$  2012年年報顯示研發收入比為19%，主營利潤率才6.5%左右，其報表披露的自主開發形成的無形資產分3年攤銷。其研發費用化比例72.5%，無形攤銷佔研發投入比21%左右，故「研發投入去化率」為93.5%左右；2013年半年報顯示，其研發費用化比例進一步提升到77%左右，無形攤銷佔研發投入比也提升到21.5%左右，故「研發投入去化率」為98.5%，已經接近100%了。而實際上我們瞭解到一款網絡安全產品的生命週期一般不只3年，因此啟明是通過加速攤銷使得去化率達到接近100%，會計處理偏保守，如果未來在國家重視網絡安全的大背景下，一些新研發產品帶來銷售收入的快速增長，那麼它的業績增長彈性會很大。

     $科大訊飛(SZ002230)$  2012年年報顯示研發收入高達29%，主營利潤率卻有15%左右，其報表披露的自主開發形成的無形資產分2-5年攤銷。其研發費用化比例只有45.5%，加上無形攤銷後，「研發投入去化率」在59%左右；2013年中報提高到73%左右；那麼，結合實際，我們就會發現這家公司也許走進了不斷提升語音識別度的技術牛角尖中，商業模式不清晰，市場收入始終沒能贏來爆髮式增長，與此同時，激進的會計處理，讓巨額的研發費用通過資本化積累在無形資產中，需要通過未來幾年攤銷掉，看上去現在主營利潤率高，但是未來幾年如果收入無法爆發增長，那麼可能步入業績停止增長，甚至倒退的境地。難怪雪球各位大牛都一致看空該股，原來是這麼大一個地雷。

  通過這些例子，你看懂了嗎？這就是我的一點TMT投資技巧，希望大家支持。

避免初創企業猝死：心態是一劑良藥

http://new.iheima.com/detail/2013/1105/56127.html

作者：黑色金光

企業猝死，有如生命的轉眼而逝，雖有可能淒厲華美，就如鮮花一瞬，卻只能令人無限惋惜。

一個成了企業家的朋友，剛剛電話向我訴苦。公司他非常看好的一名骨幹業務員，無意中被發現吃裡扒外，在長時間內捲走了公司相當的核心信息給對手……人已經開除，潰洞正在補救，但是危機已經觸及企業的根基。總之，損失已經不可彌補。

無獨有偶，我一個研究生同學，從學校畢業後，進了一家大企業幹了好幾年，做到總監，積累了一些客戶。在公司轉型遭遇了一些挫折的時候，自己找了一個人出來單干。可是他們並沒有膽量明目張膽去做，而是背著現有的公司偷偷摸摸、低聲下氣地與一線銷售去拉關係。一開始，朋友的小公司，還真從原先公司拉了一批客戶。後來，還遇到了一個大的項目，近一百萬。不過，銷售也不是吃素的，鐵定了要先拿百分之七十。在被矇蔽和信息不對稱時，又受人制肘，無奈。一百萬的項目，三十萬去做，結果可想而知。……最後黃了。朋友的公司瞬間土崩瓦解……就像一兩片落葉，匆匆就散了。

……

還有一個XX日報的朋友，頭腦發熱出來混公司，鼎盛時公司坐了三十幾號人，後來不知為啥一直不斷調整、轉型，折騰之下，老人不斷流失，新人又很不滿意，公司的人數就漸漸剩了十幾人，最後幾個人。最近見到他，他自我解嘲說，現在沒有壓力，沒有支出就是收益。而且自己獨自牽線搭橋跑項目，跑下來一個，也夠吃一年半載的了……

實際上，僅僅剛剛過去的十月，在炒作最熱的P2P公司名單裡，就有十幾家已經倒閉，如東方創投、鈺泰財富、宜商貸、家家貸、力合創投、萬利創投、浙商365、銀實貸、川信貸、盈通貸、福翔創投、華強財富、網贏天下、互幫貸、天空貸……因為常常走在一線，接近各種各樣的企業。我覺得，企業家自身狀態出問題，是所有企業猝死中最不可原諒的原因。企業與企業，就像人與人，區別不是起點，而是過程。正是在過程中，拉開了相互的距離，造成了不可逆的過程。企業家一樣，從一個又一個熱點、焦點和真實問題的解剖、分析中，積累經驗，在各種互動、交流中體悟人生。企業家的位置，已經定了需要直面所有的問題和困境，想方設法各種解決的途徑，從最初出發，對結局負責，並且無可替代，也責無旁貸。

對於第一個朋友，我講了魚和潰洞的故事。

魚和潰洞

我啟發他，魚是外在的，潰洞是內在的。魚是需要捕撈的，潰洞只有經歷和不斷反省完善。有潰洞，證明存在問題!這是好事。沒有人的成長，可以不走這條路。這是自我完善的道路。關鍵是面對一座大堤，企業家自己的心態。一處潰口、甚至幾處潰洞，還有那些大大小小的活物——魚蹦出了，企業家注意力在哪裡?注意力不應該集中在魚身上，而是潰洞。這才是問題的根本和關鍵。

很多人都知道千里之堤毀於蟻穴，大堤潰敗，總是小潰口開始。可是在一開始，面對魚的時候，尤其是堤中所鍾愛的大魚流失時，企業家往往繞不過自己的心結。

只有經歷問題，才能真正成長。

避免你的企業，像潰堤一樣猝死。企業家必須重視修煉自己的心態，歷經各種心酸苦痛和失去的磨礪，這些東西恰恰是一個企業生命歷練過程所必不可以少的。要有一顆健全而強大的心靈，要看做這恰恰是恩賜。

我告訴他史玉柱的許多隱秘之外，我特別提到了丁磊，一個把自己定義成互聯網產品經理的大佬。最近在杭州網商路上的是網易研究院坦言，凡是跟財務和用戶活躍度有關的數據是他每天最關心的。他最關心的就是用戶體驗。每天都會看一條包括每款遊戲消費的點卡、郵箱新增活躍用戶的數量、前一天激活的用戶數量，等等的平台短信。這是一種成熟企業家直面現實的勇氣和歷練長久地錘煉所致。因為這裡，是一款產品和一個帝國出現最細微潰洞的預兆所在。

好在，我第一朋友，他心態調整之後，首先穩住了公司高層，再冷靜地去做合適的預防措施，合理聘請公司律師，在建立健全公司路上下功夫，追求打造形成現實有傚法律制約。並且對公司相關信息適度分級，努力形成科學、規範可行的公司制度，從根本上預防。當然災難和未知永遠杜絕不了，只能防範。

但是歷經風雨，也才可能真正走向強大。成功的企業，俠以武見長，儒以文著稱。不過企業家喜歡別人恭維自己、奉承自己，很不好。這是一種做創始人最惡劣的壞毛病。然而很少有人重視，和能長久地做到。第二個朋友，我選擇祝福他成長。

第三個朋友，我選擇在一個霧沉沉的黃昏，與他喝酒買醉。

溝通技巧(9)：合理預期避免衝突 笨發

http://notcomment.com/wp/?p=8381

「合理預期」是一個筆者很喜歡談及的題目，因為事實上有太多的衝突來自不合理的預期。

這回談談用不同溝通方法，一般的合理預期回覆時間，試以商務及個人分開表達:

 

1. e-mail

個人層面，每個人使用的習慣不一樣，有些朋友真的十年唔check personal email 或三幾天才看一看，加上垃圾郵件泛濫，許多時都會有 overlook 情況出現，因此使用e-mail 作個人溝通方法，要預期對方的回應未必即日回覆，是「得閒就覆」的一類。

商務層面就很不一樣，一般來說在商業世界再忙的話都會每天查看郵件，如果有高要求的客戶，一般都會期望回覆時間是一個上午/下午，即上午發email ，下午會有回覆。普通要求的，可能便會1-2 天都可以接受。

如果數天都沒有回覆，除非是早早交代了原因 (放假/出trip)，否則都會被視為差勁的服務。

 

2. 見面的會議

個人層面，如果對方係老死，咁基本上相當彈性，好視乎交情，但一般禮儀還是應該有的。現代社會人人都忙，約食飯能預早一星期是一個合理的預期。

如果商務層面，筆者的習慣是最起碼預早一星期。因為客戶也好供應商也好都會早各自有內內外外許多會議安排，商業常識是讓對方有充份時間做協調及準備。

如果今天約三兩天後的會，一般只會徒勞無功以及予人chur /準備不足的感覺。

 

3. whatsapp/wechat/line 或電話

個人層面，如果你的男/女朋友發msg 給你，而你不在一兩小時回覆，相信下場都會頗慘淡; 如果是好友，當天內回覆也是合理期望 (unless 不在港)。

商務層面，如果使用到即時通訊或電話，一般都是有番咁上下急 (否則會使用email) ，因此合理的回覆期望可能是一小時內或什至「即時」。

筆者習慣是即使會議中或有重要事情忙著，都會找機會回一句 「抱歉會議中，XX 分鐘後覆你」，讓對方明白自己的情境，如果真的緊急到需要即時回覆，便抽數分鐘盡快了解再重新投入原來事情。

 

明白不同溝通渠道對於時間的合理預期，便不會發生老細/客戶找了你半天而找不著再發脾四的情況了。

野村2014年展望：為避免危機，亞洲需實施緊縮政策

http://wallstreetcn.com/node/64965

SENSE隨筆131127如何避免悲劇？ 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2013/11/27/sense%E9%9A%A8%E7%AD%86131127%E5%A6%82%E4%BD%95%E9%81%BF%E5%85%8D%E6%82%B2%E5%8A%87%EF%BC%9F/

SENSE隨筆131127
悲劇性選擇 (二)：如何避免悲劇？****
掌門執筆

「福利經濟學」牽涉到兩個根本性問題：
1由甚麽人去進行生產？ 2產品怎樣分配？
社會會為這兩類決策制訂規則。 如果社會的眾多規則之間，背後的理念或價值觀有所矛盾， 就有可能面臨「悲劇性選擇」的局面。

為了盡可能避免悲劇性選擇，社會極力追求具備一致性的規則體系。 大致上，現今存在著四種系統性規則理念。***
A〈市場機制〉
Def. 一切調配由 “自由競價制度” 決定。市場機制達致 “效益最大化”，此點殆無疑問，它就是Adam Smith神奇的「無形之手」。***
但這制度的最神奇之處，卻在於決策上分散化的特點：沒有公然的強制行為，每個人只為自己的決策負責，沒有人需要為別人的決策負責。 即是說，「社會」不必進行選擇，燙山芋拋給了「個人」，社會迴避了悲劇性選擇。*****

自由競價制度植基於一個重要的前提： 個別決策人清楚明白自身的需求和能力，而 “無形之手” 則可以提取這種隱藏的訊息。*** 這個前提是有局限的。
對於物質性商品，上述前提是正確的，所以經濟產業必行市場制度。 但對於某些非物質性勞務的選擇，例如婚姻和宗教，人們其實並不清楚自身的需求和能力，*** 因此 “無形之手” 廢於無形。
絕妙例子：性可以交易，婚姻不能。

實踐上這制度的最大缺點在於分配面上， 自由市場導致資源集中於有能者手上，自由社會又沒法阻止豪門和財閥累積財富，於是社會階級分化。 下層階級除了基於本身能力不足以致 “所得不平等”外，到了後來，在重重制度性限阻下，連 “機會平等” 也付諸闕如。***
「自由」與「平等」自古勢不兩立，但兩者又都是社會的最高價值，這就是做成悲劇性選擇最深刻的成因。舉例： 一個香港普羅階層的兒童根本進不了 “貴族幼稚園” ，因為他的父母沒可能在校方設置的 “飢餓遊戲式” 家長面試中勝出。 那麼，他一生中真的有平等機會嗎？

還不止此，這制度有著完全失效的領域， 那就是道德倫理宗教或意識形態等領域。 那些市場無法滲透進去的領域帶來的 成本/收益， 稱為「外部成本/收益」。***** 市場失效的領域是悲劇性選擇的温床。
舉例：上篇所述 “器官移植例子”3， 當代社會便以 “道德成本” 過重為理由，立法嚴禁自願出售 和 競價分配人體器官。 其他觸目例子包括 選票和贖罪券 交易。

B〈負責任的政治分配〉
社會的集體選擇，例如應否興建基建系統，根本沒法自由競價。*** 市場失效之時，便是賢人作主之刻， 由“負責任的” 行政當局掌管分配簡直是 “義不容辭”。 舉例：由賢明的特首決定發出多少個電視牌照…..

Def. 根據一套由負責任的政治程序建立起來的標準進行分配。
一般而言，在生產面上，行政主導制多用於製作公共服務，而少用於經濟生產。 在分配面上，個人消費多用市場制，社會福利和集體消費多用行政制。
標準例子：非常時期，如戰時，的物資配給制。

行政主導制有兩大結構性弱點：其一是決策序程本身負苛過重。**** 於是表面看來所有政府或特首均不夠賢明，拖拉失機。
佛利民的經典 “感應器滯遲例子”：凱恩斯式調控政策在時效上的滯遲，造成市場狀況惡化而非得到調節。
其二是沒法蒐集得到足夠的決策訊息。易陷偏袒不公，引發爭端。
行政人員素質低劣甚或形成貪腐。

社會價值觀自相矛盾會直接反映在行政主導制的內部， 她先天上沒法迴避悲劇性選擇。有時候，政府的角色就是一頭替罪羊。

C〈隨機分配〉俗語抽簽
這是逃避悲劇性選擇的上佳手段，一種不做選擇的選擇方案，體現出廣泛而又流行的某種平等主義觀點：機會平等。**** 中國所謂 “各安天命” ； 西方稱為 “上帝之手” 。
抽簽法具有明顯的優點，作業成本低***，尤其在不用辨識受益人這點上面；不易產生貪腐；結果令人信服。 所以此法經常與上述兩法合併應用，而居於輔助性位置，以節省運作成本。
舉例：IPO(市場法) 和分配公屋(行政法)。

如果純粹是分配資源或所得，如上篇那個生育權例子2，Th. 抽簽法便可以同時顧及到 “公平” 和 “效益” 這兩大社會價值。 最佳例子：黑社會抽 “生死籌”。
所以，在市場制度受限制，而又不想行政分配的情況下， 社會廣泛地使用此法分配物質性資源。

但此法的極大限制是： Th. 由於無差異對待入圍成員， 先天上會產生錯誤配置狀況，從而做成總體褔利下降。**** 所以，此法通常不會施行於生產面。公司和工廠不作興用抽簽法決定人手配置。

此法甚至有完全無功的時刻：社會接受法庭判決案件用抽簽法嗎？ 情人願意用抽簽法決定應否結婚嗎？ 夫妻願意用抽簽法決定應否離婚或生孩子嗎？ 關乎核心價值的範疇，人們寧願悲劇，不想抽簽。

D〈慣例〉自發形成的方法
那是一種不具有自我意識的選擇，背後的道理並不明確，甚至不為大眾所知悉。
慣例與社會一同發展，根深柢固，去到不加反思，不能質疑的地步。
出人意表的例子：子女由父母養育。*** 利害！

慣例與其說是一種選擇方法，不如說是一種生活態度。*** 社會以傳統為理由，把價值衝突掩蓋起來，從而迴避了悲劇性選擇。舉例： “父母之命” 和 “自由戀愛” 作為慣例， 都可以成為配偶的機制。

慣例一般以道德說服的形式推行，缺少了人們的無知，它沒法運作。*** 尤其是當慣例有利於某個社會階層而不利於另一個階層的情況下。
舉例： “女子無才便是德” 和 “女子餓死事小，失節事大” 都是 (男性)聖賢之教。
Th. 慣例使擁有權力的階層，在上例為男子，隱藏有利於他們的分配。*****
散布讓人醒悟的信息，會帶來解放和社會進步，但也同時激揚了悲劇性選擇。
「人有理性，遲早會醒悟某些慣例的內裡乾坤。 但人的視野局限，又勢必陷身某些慣例而無從覺識。」作者如是說。

以上學理出自《悲劇性選擇Tragic Choices：The Conflicts Society Confronts in the Allocation of Tragically Scarce Resources》(1978) Guido Calabresi& Phillip Bobbitt

【方法論】來自公司創始人的建議：需要避免的常見創業陷阱

http://new.iheima.com/detail/2013/1209/56963.html

我想做自己的老闆

其中一個創業者遇到的最大錯誤，就是低估了創業有多難。Nexus投資合夥機構的聯合創始人古普塔(Naren Gupta)表示，不要因為只是想做你自己的老闆開始一個公司。在一開始，其實什麼事情都不像你想的那樣。當你僱用某個人的時候，你是完全要為這個人負責的，而且也要為這個員工在公司裡想要看到的所有東西來負責。

團隊

隨著聯合創始人們越走越遠，很顯然他們要尋找一些適合自己的人。然而比起那些看上去的多面手，在某種程度上能夠滿足你需求的人可能是更適合的，這一點超級重要。ChargeBee公司的聯合創始人克里什(Krish Subramanian)這樣告訴我們。

古普塔說，創業失敗的最大原因之一是因為團隊成員不能彼此相互配合工作。這使得尋找正確的聯合創始人成為了非常重要的一步。做個錯誤的選擇，那麼事情就不會像你所想的那樣發展。

不做出產品，只顧著做漂亮的網站

早期創業者可能犯下的另外一個錯誤：如果他們是在做產品相關的公司，他們最終不是做產品，而是做產品的官方網站。克里什說，網站優先——而不是工作在產品上，在他看來是一條錯誤的途徑。只需要做一個簡單的頁面，著眼於核心工作，獲取更多用戶並留住他們。跟用戶親口去交談而不是構建網站。

他感覺到創業公司應該在產品上不斷迭代。你原本打算在網站上花的3-4個星期，最終有可能變成四個月。如果做到最後放棄了怎麼辦?這個時間太寶貴，以至於沒有時間留給你浪費掉去美化網站。在網站上寫出產品更新信息就已經足夠了，克里什這樣說。

選擇恰當的技術手段

作為一個創業公司而言，選擇正確的技術手段，很大意義上決定了這家公司的未來。納倫(Naren)博士說，不要因為在某一個領域的科技炙手可熱而創建一家公司。今天正在火熱的東西，到了明天有可能會變成另外一樣東西。做這件事情，僅僅因為你真正的相信在這個領域裡能有所作為，而且你有專門的知識。

克里什同意這樣的想法。他說，在科技領域，當你因為一些最新和最酷的想法而感到很舒服的時候，如果產品成功，這不一定因為所有高科技對接在一起，而是因為我們使用它的方式不同，它建造起來的方式也不同。

給你自己留下一些東西

創業公司在成長階段犯的一個通常的錯誤是落入了投資的陷阱。在早期就把太多的股份讓出去，而沒有留給自己一些，Wingify公司創始人帕拉斯(Paras Chopra)表示，根據他的經驗來看，他們成功的躲避了很多所謂的天使投資人或者導師，承諾會幫你，並以很大的一部分股權作為代價。你要保持頭腦清醒。不要聽信他們的話，早早放棄股份。

如果你很早就給了很多股權，到後來融資的時候你會很困難。這同樣會讓創始人創業的故事變得不那麼令人激動，除非創業者在這個過程當中拿到一大筆工資。

讓賬本保持乾淨

創業公司需要特別謹慎對待的一件重要的事就是金錢問題。如果這裡有任何與金錢有關的事情，你需要花一大筆時間來正確地做出決定。「我們本應該在一些地方——比如付款，操作流程，會計系統，良好培訓的會計師——得到一些重要的指導。這些指導越早得到越好。一個差勁的系統和理財習慣放在那裡的話，要想補救就要花很多精力。」帕拉斯說道。

市場在哪裡?

營銷對於任何一家創業公司都是非常關鍵的重要環節。一個有效率的營銷策略和團隊，可以讓公司的結局大為不同。在市場營銷方面，構建一個用戶群要花很長時間。創業公司需要提前為內容營銷準備六到九個月的量。要想想你最終想成為什麼樣子。

有的時候根本沒有開始市場的概念，但緊隨其後，創業者最後將會創建一個市場。

僱傭正確和聰明的人

在僱用員工方面的錯誤，在創業者的過程當中是非常常見的。而常見問題是創業公司用人不當，而不是招的太少。「我們本來應該完成非常多的關鍵職位，尤其是在銷售和營銷領域。在非常早期的時候就要去填補這些空缺，而且要更快地擴張企業的商業層面。」帕拉斯說。

導師陷阱

導師在創業者的過程當中起了非常重要的角色，得到一個正確的導師可以讓整個過程輕鬆很多。你到那裡獲取幫助，不怕被人取笑，對導師花很長一段時間說你所不明白的任何事情。帕拉斯說道，通過自己犯錯誤來得出結論是不值得的，儘管這也是必須的。然而，總有一小部分導師，你到那裡之後得不到任何真正的幫助。在你正式將一位導師加入董事會之前，要做一遍徹底的複查。

除了以上所有所遇到的教訓之外，創業公司可能會讓你成為一個多面手。你最終會比你所開始的時候學到更多的東西，如果你繼續磨練自己，不斷吸取教訓。我們非常希望你把自己的創業經驗向大家分享。

房價連二十六個月重挫 全國皆漲它獨跌 救溫州 才能避免中國房市全面潰堤

2013-12-09  TWM

民營企業興旺、地下金融盛行的溫州，因經濟轉型受創甚深，房價重挫連跌二十六個月。儘管政府出手協助，但當地經濟體質仍有待恢復。 撰文‧周岐原 如果你辛苦買來的房子，價格持續下跌超過兩年，你會怎麼做？這正是數十萬浙江溫州房地產業主，此刻面臨的難題。 十一月十八日出爐的中國國家統計局公報指出，今年全中國房價普遍上漲，只有溫州，房價連跌二十六個月。「七十個大中城市，和去年同月相比，價格下降的有一個，上升的有六十九個。」統計公報開頭呈現的這行字，顯示全國房市一片榮景，但也更凸顯溫州的特別。 中國前三季經濟成長率有驚無險地成功保住七．五％，而全國唯一房價下跌的溫州，經濟究竟怎麼了？正當全世界拿起放大鏡，仔細檢視中共三中全會後發布的「全面深化改革」決議文，早在三十五年前就發動經濟改革、步伐領先全中國的溫州，卻還陷在房價泡沫消退的緩慢調整。 數字會說話，曾經穩坐溫州全市地王、位在商業區的豪宅建案「鹿城廣場」，二○一一年開價每平方米約人民幣十萬元（約新台幣四十九．二五萬元），目前售價降到四萬元；另一頭，面對全浙江最大溼地公園的「香緹半島」，則從每平方米人民幣七萬元跌至三萬元。房價尚未止跌，顯示溫州這一波經濟調整，似乎還沒落底。 從數字來看，溫州只是中國房地產市場的「個案」，不過，近來卻有愈來愈多的質疑，擔心溫州現象終將蔓延中國。知名財經評論員、《每日經濟新聞》主筆葉檀在十月中旬就發表文章，名為「何時中國皆溫州」，在她看來，中國如今已經出現了些許「溫州病」。 地下金融斷鏈 重挫房價什麼是溫州病？首先是資金斷鏈。二○一一年，《今周刊》採訪團隊曾經直擊溫州，當時的溫州，資金需求火熱，導致地下錢莊盛行，貸款平均月利率高達二五％；九百萬溫州人當中，身為借款或債權人的比率，竟然高達九成。 然而，銀根隨經濟降溫急遽緊縮，資金鏈在短時間內斷裂，影響所及，年營收人民幣二．七億元的信泰集團董事長胡福林，因負債累計達人民幣二十億元，不支倒閉遠走美國，成為最「大咖」的跑路老闆。地方版「錢荒」風聲鶴唳，逼得國務院前總理溫家寶一度親赴溫州，商討解決對策。 對比目前中國整體金融環境，雖然人民銀行不斷強調流動性充裕，但銀行同業拆款利率始終維持「穩定高檔」，民間向銀行借款利率的升幅，則更高於銀行同業拆款利率。 利率上升所埋下的資金緊縮伏筆，成了經濟學者眼中的一項隱憂。瑞士信貸亞洲首席分析師陶冬稍早前即表示，以目前的流動性狀況，市場對貨幣緊縮未必會有直接感受，但這是「溫水煮青蛙」的過程。他並強調，溫州對於目前的中國雖然只是特例，但必須注意的是，信貸收縮，正是溫州房地產市場當年一夕之間由盛轉衰的催化劑。 搶救經濟 成習、李難題至於第二個溫州病，則是經濟問題。一○年後中國經濟加速轉型，當人民幣匯率緩緩升值，勞工薪資每年漲一成，缺工人、更缺訂單的溫州，加工出口業受嚴重衝擊。 舉例來說，溫州生產打火機的公司曾多達五千家，全球市占率高達八成，如今只剩下一百多家。「溫州主要靠外來的訂單，現在這些靠外貿的廠，開工率都很差，人也變少了，所以經濟比以前差了。」在浙江經營消費通路事業的張君生說。 某種程度來說，搶救溫州，儼然已是習、李團隊進行經濟改革的一個小實驗場；救得了溫州，才能從中得到避免中國房地產崩潰的經改訣竅。的確，隨著習、李團隊上台後推舉的改革思惟，已讓受創的溫州經濟重現曙光。 「政府開始輔導成立小額貸款公司、擔保公司，資金流動就枱面化了。」溫州台商協會會長許燦欣說：「另外，政府還成立民間資本中心，你要找項目（投資），或找資金，可以找這個中心撮合。」十一月二十二日，浙江省人大常委會又通過《溫州民間融資管理條例》，規定民間融資允許借貸雙方商定利率，但須以法律規定為準，這部新法，算是為溫州「影子銀行」的龐大金流，邁出合法化的一大步。 「這是中國第一部民間借貸的地方法，對拯救危機之中的中小企業，有非常重要的意義！」長期為金融體系奔走的溫州市中小企業協會會長周德文說。他感慨：「這真的讓我很振奮。」放眼三中全會的決議全文，開放民營企業成立中小型金融機構，是習、李團隊改革政策中，最受矚目的重點；進度最快的連鎖家電銷售企業蘇寧雲商、由溫州老闆集資成立的華瑞集團，已經在當地取得工商登記許可；另外包括騰訊和復星集團，也緊鑼密鼓在溫州籌備民營銀行。 在這條改革路上，溫州這個實際案例的得失經驗，顯然是中國開放金融業的重要參考；在改革努力下，房價「全國皆漲它獨跌」的溫州未來或有翻身機會。重要的是，這一趟期待中的起死回生過程，也將提供中國房地產「軟著陸」的重要操作手冊。

你應該避免的十三大投資錯誤

來源: http://wallstreetcn.com/node/69199

By Ben Carlons 在投資中，有一條真理是“只要你能避免犯錯，你就是贏家。”本文列舉了13個投資者容易陷入的誤區。 Bill Russell的投資哲學是避免犯重大的投資錯誤，以下是需要避免的13個重大錯誤。 ·       基於政見進行投資 ·       將自己的風險構型和投資時長與他人的混淆 ·       不斷地尋找入市的時機 ·       失去長期財務目標。 ·       為投資支付過高的費用 ·       交易過於頻繁 ·       在市場出現極端情況時變得恐懼或貪婪。 ·       把絕大部分資金投資在一種資產上（公司股票，房子） ·       基於所聽到的新聞來做投資決定 ·       緊盯市場的每一次波動，不斷地查看投資組合的價值。 ·       對長期資本做了太多的短期調整 ·       基於投資產品最近的表現來建立你的投資 ·       存款不足

避免大危機, 現在就加息 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101o989.html

中國要想避免大危機, 現在就必須加息!

加息至少有4個好處:

(1) 加息可以讓影子銀行縮水,

(2) 加息可以讓地產泡沫得到收斂,

(3) 加息可以減少儲蓄大眾對貸款特權階級 ( 國有企業,和有關係的民營企業 ) 的補貼;

(4) 加息可以迫使地方政府減少浪費性投資。

"價值中國"專訪張化橋 (2013-11-14)

"價值中國"的記者：影子銀行的主要成因是什麼？這是中國經濟轉型期的一個短期現象，還是長期存在？
張化橋：影子銀行全球都有。發達國家的銀子銀行主要是高利貸，PE基金, 垃圾債券和衍生工具。中國的影子銀行主要是銀行理財產品，大量的非銀行金融機構（信託，小貸，典當），P2P和民間借貸。

記者：您曾擔任瑞士銀行中國區副總經理，為什麼要離開？又怎麼想到要跳進影子銀行呢？
張化橋: 我在投行工作了15年以上，想換換地方。另外，我的滿足感不夠，天天只是想著自己的小算盤。上市公司裡有很多好人和好公司，但是也有大量的醜惡嘴臉。壞人不少。特別是做假賬的公司，政府官員的干預和尋租。
你坐在我的那個位置，也會感到噁心的。我寫過一本書，叫大眾提防"股市的地雷"。我建議每個股市中人都應該正視這個問題：地雷太普遍了。我是湖北農村人，對城鄉割據和不公正一直感到憤慨。所以，當我看到廣州市鄉下（花都）有個做小額貸款的機會，就毫不猶豫放棄了投行。今天，我還可以重新回到投行，但是我沒 有那份熱情了。

記者：您如何應對金融行業的監管？
張化橋：大陸的監管過頭，但是有些監管只是害自己。中國的銀行存款準備金20％左右，理論上，信貸總額應該縮水，但是，咱們的信貸每年用14％以上的可怕速度增長。為什麼？銀行業產能過剩太嚴重了：它們資本金太多，銀行太多。銀行不斷增資擴股，為什麼？這個泡沫太危險了，何時爆破?
做生意本身就已經夠難的了。服務客戶、開拓市場和融資，才是一個企業真正應當集中精力的。但是，我們日復一復地將時間和精力耗費一些註冊、審批的程序上，這太可怕了。

不少媒體將中國戲稱為「牌照大國」和「批文大國」，甚至有人說，或許將來在大街上散個步都需要批文。的確是牌照很多。而且每當發行一種牌照的時候，人們都會一擁而上，將它看種一種特權的象徵。有的人甚至連某個牌照是什麼都沒搞清楚。關於大陸的過度監管，我在書中用了整整一章來寫，標題就叫《監管噩夢》。

記者：中國的影子銀行如何導致一下輪次貸危機？
張化橋：次貸是什麼?優秀貸款之外的所有貸款。可以說，影子銀行的業務全部是次貸業務。次貸本身是個中性詞，不是貶義。次貸也有程度和級別之分。作為一個銀行，或者小貸公司，當你開始放款時，你總是挑選最好的客戶，但是，當你把好客戶都服務完了，還有很多剩餘的錢。怎麼辦？繼續放款。但是，把標準降低一點點。然後，還有很多資金，你再把標準降低一點點... 很快，你就會發現，你不斷說服自己放款，降低標準，因為你需要追求貸款的增長，利率的增長，最後，你不知不覺發放了很多次貸。美國就是這樣一步步走到次貸危機的。有一點次貸，沒關係，但是，如果次貸太多，問題就大了。一言以蔽之，次貸只是信貸快速增長的必然產物！

記者：您認為的中國現在由於負利率和信貸失控，造成了很大的信貸泡沫，如果不控制就會造成全球金融危機，應該怎樣掌控？問題的關鍵在哪裡？
張化橋：提高利率，放慢信貸增長。

記者：您書中提到的阿里金融，有無可能成為影子銀行？
張化橋：阿里金融就是影子銀行的一部分，他們做的全部是次貸。但是，這不是壞話，不是貶義。我對他們很崇拜。我在"影子銀行"那本書中專門有一章歌頌他們。

記者：任何時期都有企業賺錢、都有企業虧錢，影子銀行如何在市場的衰退期盈利？
張化橋：經濟衰退時，影子銀行首當其衝。

記者：您認為影子銀行將成為下個次貸危機的源頭，這個問題有無解決方案？
張化橋：很簡單：提高利率，放慢信貸膨脹。

五年折騰才等到正義 如何避免大埔案重演 學者：是著手設立土地法庭的時候了

2014-01-13  TWM

撰文‧何欣潔 久違的冬日陽光，靜靜灑在苗栗竹南公義路與仁愛路的交叉口上，大埔「張藥房」遺址，至今仍貼滿抗爭口號標語。在媒體注目下，張藥房落水身故的主人張森文長子張元豪，靜靜地焚燒一份來自法院的判決書，告慰父親在天之靈，「判決結果是我們贏了，您安心吧！」是什麼樣的判決書，被兒子當作生死書信、鄭重燒給亡父？正是經歷五年折騰、兩條人命犧牲、引發社會無數爭議的大埔農地徵收事件。經過漫長審理，二○一四年一月三日，台中高等法院更一審宣判，由於內政部與苗栗縣政府有濫行徵收之虞、且未與地主充分協議，法院認定為違法行政處分，應予以撤銷。 判決一出，許多聲援大埔的支持者紛紛歡呼，認為是遲來的正義。但另一方面，敗訴的內政部旋即表示「其他徵收案將受影響」，主事的苗栗縣長劉政鴻也反問：「開發案都由法院決定，那台灣經濟該怎麼辦？」官、民雙方仍然各說各話，沒有太多交集。 航空城恐成下一個大埔 「大埔案反映土地制度的深層問題，老是期待一般法院像包青天主持公道，這想法不太對。」長期研究土地財政、都市更新問題的東海大學社會系副教授楊友仁表示，一紙判決恐怕無法解決相關爭議，反而讓「土地正義」與「經濟發展」形成虛假對立，「社會將付出更多成本來面對土地問題。」楊友仁的警告，並非危言聳聽。被馬英九總統視為年度「拚經濟」亮點的桃園航空城自由經濟示範區，早已升起農民抗爭大旗，也有老農呂阿雲自殺明志，拒絕徵地。 長期強力聲援大埔的台灣農村陣線認為，如果政府不願徹底改變土地徵收方式，徵收面積達三○七三公頃、抗議者高達九百多戶的桃園航空城，「就是下一個開發、人權雙輸的大埔案。」大埔悲歌如何止步？專家都一致指出，政府須下定決心，進行土地制度的深層改革。 土地徵收，原是國家進行公共建設的正當手段，在台灣卻逐漸成為暴政、地皮炒作的代名詞。就以葬送了兩條人命的「竹南科學園區大埔都市計畫區」而言，截至一三年底為止，仍只有三家廠商進駐，利用率明顯不足，電子業龍頭台積電更早已與苗栗縣政府劃清界線，公開聲明自家用地「與大埔拒絕拆遷四住戶位置毫無關聯」，其餘土地空空蕩蕩，不見實業廠商，只見地產公司插滿「農地買賣」旗幟。 英美設有專屬機構仲裁 「看到這種畫面，人民對政府的土地徵收行為已經完全喪失信任。」文化大學景觀系教授楊重信認為，解決土地徵收程序，必須雙管齊下。行政部門要謹慎為之，進行公益性、必要性、目的性評估，不得再隨意徵收；此外，司法部門也該成立土地專業法庭，處理複雜如千絲萬縷的地權相關爭議。 相較於先進國家，台灣現行土地徵收制度處理，顯得過度粗糙。美國進行土地徵收時，會審酌各項條件、反覆估價，確認徵收的必要性與補償價額。 英國則是在本土與各殖民地設立專屬的土地法庭，處理土地登記、徵收、估價、補償等相關爭議。以土地開墾、殖民歷史與台灣相近的香港而言，英國設立了專屬的土地審裁處，處理複雜的農民產權問題，對政府施政、土地利用有相當大的幫助。 楊重信表示，大埔事件帶給台灣的教訓慘重，是著手設立土地專業法庭的時候了，否則各地徵收抗爭將永無寧日，「土地問題複雜而專門，一般法官未必能夠勝任，行政部門又不被人民信任，設立專門法庭，引入地政、規畫、財稅專家參審，可以達到紛爭解決的效果。」回望大埔案五年、爭議不斷的徵收過程，之所以被評為「粗暴」、「野蠻」，關鍵正在於傷害已經釀成、法院判決才姍姍來遲。若在居民提出異議時，就能有土地專業法庭介入，引入專家證人參與，審慎評估徵收範圍、補償價額，結局是否可能不同？廠商尚未進駐、居民堅持務農的優良耕地，也許能被排除在徵收範圍之外；真正該為科學園區而徵收的土地，也能給予地主更完善的補償。拆遷戶不必奔波抗爭、付出生命代價，才在一般法庭的緩慢審理下，得到遲來的勝訴。 「社運團體主張全面廢除區段徵收，我並不完全贊成，但現行區段徵收太不尊重地主意願，也是事實。」楊重信以大埔案為例，「農民希望留在原地種田、保持原來的生活方式，都市計畫為什麼不能留一塊農業生產區給他，一定要不擇手段逼他改變、讓人走上絕路呢？」楊重信解釋，農地帶有生態保護、水源涵養、糧食安全功能，保留優質農地，也可促進都市發展。而不若大埔案，居民抗爭後才著手進行畫地還農，至今農地水路尚未建設、土中充滿礫石，根本無法耕作，「早在徵收的準備階段，就應選定土地，以維持農業生產為目的，建立良好的灌溉、排水系統，並與工業區保持一定距離，讓想務農的居民，集中換地到此處。」但這些制度配套，若不能搭配地價稅制正常化的改革，恐難竟全功。國土規畫及不動產資訊中心資深研究員華昌宜認為，地價不能如實公告，衍生地方財政收入不足、補償地價被低估、土地利用狀態扭曲，是一切土地問題亂象根源。 「無論如何，都希望我們家是最後一個悲劇，千萬不要再發生這樣的事情。」在漫長抗爭、突襲拆屋與家人生死永別之後，張藥房女主人彭秀春，提起諸多制度不公，時常這樣祈願。盼望徵收悲劇在大埔終結，連年不斷的抗爭留在過往，盤根錯節的土地制度，亟需早日大刀闊斧的改革。