變成生意人
http://www.yicai.com/news/2013/09/3008263.html我的好朋友兼高中、大學師姐ff，最近回國休假。她去年5月去的西雅圖，老公在那邊念博士。已經讀了兩年，至少還要三年。文科博士很難拿到獎學金，但他拿到了獎學金。他還更換了導師，換到了更好的學校，秋天開始就要換到賓夕法尼亞州了。
所以，這段話的重點就是有的人有事情可做，刻苦讀書，沒有停歇。但有的人，就只能做做家務。所以這個人，最初是有點忐忑不安的。
大家都勸她在那邊生個孩子。擔負著「人丁興旺」的責任，她辭了職。原來的工作坦白講，如果做一個類似淘寶年度賬單之類的東西，我覺得她得到的評語會是這樣的：你擊敗了全國90%的上班族。剩下10%是那些確有種乎的王侯將相，無法超越。
倒不是賺得格外多，是格外安逸。這年頭，能夠上幾個月班就來個20多天旅行計劃的人應該不多了。但她當時可以輕鬆做到，而且平時一週就去上兩三天班。聽起來，當老師好像也可以做到，但老師收入低啊。（得罪了，各位老師。這一定是「社病體錯」。）
儘管過得比較滋，但師姐還是大局為重，跑到了異鄉。可是靠獎學金和老本，還是不夠的。所以從7月開始，她琢磨起了如何做代購。可做這一行的人已經成千上萬。沒有任何星星和鑽的小賣家，站在淘寶就像站在銀河系裡。怎麼破？
作為一個平時做事慢騰騰，在烈日下過天橋也是打著傘小步伐前行的人，一個看看電影聽聽音樂做做飯菜，對著晚霞拍照的人，一個不管車多人多每次來京都要去一趟國子監只因為某一年那條路安安靜靜所以留下好印象的人，要扔掉風花雪月，變成賺錢為要的生意人，需要多久的時間呢？
答案很令人振奮。三個月。所以，不要小看每一個現在過得平淡無奇或是不諳世事的人，他們也許會在忽然之間，發財的。
當然，前提是，還是要有這個心思。如果不是憑著多年對服裝、鞋子的投入和熱愛，訣竅可能不會這麼快到來。這訣竅是找對消費者。總有一群人，活得講究。他們買支圓珠筆都要認個牌子，別說買大件了。
那麼iPad要不要有個特別的袋子裝著呢，Kindle要不要有個文藝的皮蓋著呢？必須的呀，不買會死。
20多塊錢的書，無人問津，200多塊的空白本子，買起來得心應手。旱的旱死，澇的澇死，商業就是這樣。
所以，她的店很快就起來了。各種小眾文具品牌幫她建立了第一層人氣，隨後，一些國內尚未開有專櫃，但是已經擁有小規模粉絲的服裝和鞋履品牌，接著打開了新的局面。經營策略上，她選擇避開那些Made in China的品牌，更多選擇產地為法國或者意大利的東西，這樣就避開了原單的交鋒。國外的百貨網站只要有合適的折扣，合適的式樣，她就會立即下單……聚沙成塔，於是代購生意就完全脫離了幫人帶一樣東西，加個一兩百塊辛苦費的模式。而變成了一個小型買手店。來自旺旺的叮咚聲即便做不到絡繹不絕，每天響幾下，收入也很是可觀了。
「有些小地方的消費力太驚人了。」她跟我感慨，某個忠實顧客，每次都是幾千幾千地買，而且「有一次，我發錯了鞋碼，她自己不僅承擔了運費，還把退回來的順豐運費也一起付了，特別好說話。」
一個冉冉升起的商業新星就這樣漸入佳境，這種時候，做記者出身的我，感覺必須安排一個正面報導，才能融合氣氛。於是我扮演起汪峰式的角色，用「你是怎麼走到這個舞台的」一類的口氣，問起她成為商人之後最明顯的變化。她用樸實無華的語言告訴了我：「一開始，我只是想賣點自己喜歡的東西，搭著賺一點，這樣就等於自己喜歡的東西沒有花什麼錢，現在我的眼裡只有貨。基本不會想著自留。都是貨，全部快點賣掉，最好一個不剩！」
信達演變成中國最大的影子銀行機構？
http://wallstreetcn.com/node/75600
雖然去年年末信達在香港的IPO受到國際投資者的熱捧，但信達的業務模式一直備受質疑。彼得森國際經濟研究所研究員Nicholas Borst甚至認為，中國的AMCs已經偏離傳統的壞賬管理業務模式，演變成推動監管套利的大型影子銀行機構：
中國的影子銀行存在各種模式和偽裝形式。這適用於從信託公司和理財產品，到當鋪和地下錢莊。令人驚訝的是，中國最大的影子銀行機構實際上是中央政府製造的產物，並直接從銀行那裡獲得數十億美元的融資支持。更有趣的是，這家影子銀行機構最近成功地完成了國際IPO，並湊集了數十億美元的資金。
首先從專業術語開始。影子銀行中的「影子」並非意味著邪惡的行為，但通常會涉及一些監管套利行為。最為基礎的是，影子銀行正在借取資金，擴張傳統銀行體系以外的信貸。
那麼，這家神秘的影子銀行機構和政府有著怎麼樣的密切聯繫呢？信達資產管理公司（以下簡稱「信達」）正是財政部創建的，也是最近在香港IPO成功湊集25億美元的受益方。基於總資產規模，信達比任何一家中國信託公司大超過15倍。
不良資產管理公司（AMC）的正常業務並非影子銀行業務。其會涉及以折讓價格購買不良貸款，並嘗試從債務人那裡收取更高的償付金。信達是中央政府在90年代救助銀行部門所創建的四家AMCs之一。其首輪的壞賬購買是以政策為導向的，從90年代末開始，一直持續到本世紀頭十年中期。在本世紀頭十年的晚些時候，四大AMCs開始基於商業原則從銀行那裡購買不良貸款，並嘗試向以市場為導向的業務轉型。
在過去的3年半時間裡，信達的業務已經開始偏離這個模式。除了從銀行和其它金融機構那裡購買壞賬，信達還一直直接從非金融企業那裡購買囤積不良債務資產。
（信達持有不良資產的淨餘額；藍色代表來自金融機構的不良資產，紅色代表來自非金融企業的不良資產）
這些非金融企業的不良資產包括逾期的應收賬款，預期會逾期的應收賬款，和來自那些存在流動性問題企業的應收賬款。實際上，信達已經變成了針對面對財務壓力企業的一個巨大資金來源。
毫不意外，房地產開發商一直是這些緊急資金的主要接受者。受到中央政府打擊房地產泡沫措施的擠壓，房地產開發商普遍無法獲得傳統銀行貸款。和其他影子銀行部門快速發展的原因一樣，信達已經找到了通過購買房地產開發商的不良資產來繞開監管提供信貸支持的方式。信達的招股書顯示，60%的不良應收賬款可歸類於房地產部門。
令整體情況更可疑的是，信達一直通過低於市場利率的大規模借款來給這些不良資產購買行為提供融資支持。在過去3年半裡，信達的借款規模增加了13倍，同時借款的利率卻一直大幅下滑（2013年上半年支付的利率已經遠低於3%）。雖然招股書中聲稱，借款主要來自於「以市場為導向的資金源」，但看起來，不大可能會有以市場為導向的企業會以遠低於通脹的利率（甚至只有基準貸款利率的不到一半）放貸。
資金成本問題是至關重要的，因為雖然信達的不良貸款業務能實現盈利，但其盈利能力卻取決於低廉的借款成本。2012年其總利息支出為淨收入的一半。借貸成本的大幅上漲會抹殺掉信達的盈利能力。
（藍柱代表信達借款餘額，紅線代表借款支付的利率水平）
為什麼金融機構會向信達提供如此廉價的貸款呢？一個可能的解釋是，信達與財政部的緊密關係使其享有很低的信貸風險。財政部一直向信達提供全面的支持。財政部一直容許信達用企業所得稅款項償付其向建行發行的債券（「2010年,根據經國務院批准的整體改制方案,財政部成立共管基金,用於管理償還 歷史債券的本金,而相關本金不再列入我們的資產負債表。其後,共管基金中的資金將用於支付歷史債券的本金。歷史債券的利息由財政部的一般預算支付。」）。財政部還注入了250億元資本，同時對來自財政部的借款設立了延期償付期。財政部令信達倒閉的可能性降至極低。
金融機構願意向信達提供廉價貸款的另一個原因是，信達一直是銀行業的有用工具。商業銀行面對來自監管者的降低不良貸款比例的壓力。過去幾年公佈的很低的不良貸款率與經濟增長下滑和信貸環境波動的大背景形成了鮮明的反向對比。象信達這樣的影子貸款者，在向資金短缺而存在對銀行貸款違約危險的企業提供更多信貸的背後發揮了作用。這種最後貸款人角色的存在，幫助了銀行避免不良貸款率的上升。然而，這並沒有降低銀行業對受壓企業的敞口，因為它們仍然套在對信達的貸款中。
信達的招股書已經明確顯示，其已經快速地從傳統的不良資產管理公司轉型成緊急資金的提供者。雖然缺乏類似的信息，但其它三家AMCs也很可能沿著類似的路線發展。中國的AMCs是影子銀行體系的重要部分，大規模監管套利的推動者。
信達的轉型可能的確是「以市場為導線」的轉型，因為監管套利的存在並不能怪市場參與者，它們只是本能地逐利而已。信達變成房地產開發商貸款的渠道明顯存在更深層的體制性原因，更值得擔心的是，如果中國金融體系對「房價」的敞口越來越大，那麼打破這個深層體制性根源的代價也就越來越大了。
人人貸楊一夫：互聯網金融正在變成我們的一種生活方式
http://www.iheima.com/thread-4610-1-1.html以下為楊一夫口述：
互聯網生活方式的這一代
我講講行業，我覺得不光要講P2P，也講互聯網金融模式，互聯網它本身是一個什麼情況。互聯網到現在已經改變了很多很多行業，剛才大家都在用微信，大家也在淘寶上買東西，可能也在京東上買東西，也用QQ音樂和蝦米音樂聽歌，用各個門戶手機端看新聞已經貫穿到我們每個生活細節和環節裡面，我們很難想像我們生活沒有互聯網是什麼樣子，在這樣一個互聯網融入其他行業的同時，其實是創造了氛圍，或者說給我們形成這樣生活習慣，我們確實已經變得對互聯網很依賴，逐漸接納了互聯網帶給我們的精神，這些精神我們是在互聯網每個人是平等的，所有的互動都是非常直接的。非常點對點，帶給我們分享，帶給我們協作和透明。
中國互聯網發展到今年有20年，前五年到八年是互聯網普及，那時候只有極個別人發郵件，後來有人通過新浪和搜狐網站去獲取資訊。
在這樣一個時間我們會認為，中國的第一代互聯網的網民基本上是1980年前後的一大批人，他們是最早接觸互聯網，而且又是非常接納互聯網生活方式的這樣一批人，在這樣的情況下，他們很長時間的需求是通過互聯網滿足，比如說購買，如果大家買個什麼東西，很少人背著現金去商店買了，很自然聯想到淘寶有沒有，有的話找一個信用好的，過兩天敲個門就送到了，即使我到商店買，也要在京東上查價格，看看看是不是合適，這個習慣已經貫穿在我們每個人的內心。35歲左右的一代人，很長時間他們確實只有消費的，或者社交、音樂、資金獲取的需求，但是他們很長時間沒有金融服務的需求，沒有這種意識去通過互聯網獲取金融服務，到現在經過這些年的積累，加上這代人年齡成長，他們開始掌握大量財富，變成社會中堅力量的年齡段，跟國外很大的不同，在美國我們發現社會大量財富其實是掌握在50歲以上人群手裡，由於很多歷史原因，中國大量財富是掌握在30—40歲年齡段人手裡，50歲以上的人在面對互聯網的時候，他的接納程度是比較低的，因為在中國和美國互聯網普及的時間差別就是一兩年的差別，但是年齡差距很大，美國互聯網金融非常發達，他們在一定程度方面形成了習慣，他們熟悉掌握互聯網，並且接受互聯網方式，接受這樣的金融服務非常重要，在這樣的情況下，為什麼中國互聯網金融是中國的故事，就因為中國更年輕一點的人，他們正在掌握更多的財富，並且他也有很好互聯網使用習慣和接納互聯網的生活方式。所以當這樣的需求有一兩個契機去把它點燃以後，這個勢頭便不可收拾，這個契機是什麼，不是因為我們，確是因為阿里。
中國式互聯網金融現狀
餘額寶去年的推出把互聯網金融概唸點燃了，其實整個行業裡面，餘額寶這個業務在阿里做之前就有一些機構在做，至少是在人人貸在餘額寶推出之前我們就在關注，確實由於公司體量不一樣，餘額寶推出以後社會注意力到餘額寶這個詞上面，我們包括P2P服務，包括其他一些行業跟著受到更多關注，尤其像眾籌、P2P服務目前來講更符合中國多數人對投資，對財富使用的理念，所以更快的發展。這裡我想講一講眾籌，一共分三類，一個是叫實物回報者的眾籌，一個是產品零售制的眾籌，一個是股權眾籌，三個模式目前在中國或多或少遇到瓶頸，實物回報在中國還要培育，需要在垂直領域入手，短期內想要很快成長有一定困難，像豆瓣，或者其他一些網站，如果能夠找到一個辦法去做眾籌，是一個機會，因為他們畢竟已經積累了很多垂直人群，就看大家怎麼想，其他沒有流量入口的創業者，短期內還要很多瓶頸要克服。產品預收制，這個目前來講不是很符合中國人的消費習慣，遇到的情況跟第一個模式很相近，確實文化要克服，也需要教育市場。第三類股權眾籌，應該有最廣泛的成長空間，在中國面臨一個瓶頸，中國治理公司工具太少，你一旦通過眾籌方式去解決融資，你的股權結構變得很複雜，在中國當你的股權變成很複雜的時候，在接下來的資產安排都會受到限制，真正有在目前中國，真正就是像特別好的項目，其實會比較難接受眾籌的安排，特別是在早期的時候你只想融一輪，你可能會有心裡的顧慮在。天使已經做得很不錯，但是他們並不是做很多人的眾籌，他們參與的人數也非常有限，面對的還是比較專業的天使投資人和身邊的朋友，真正大範圍的像美國的方式。眾籌項目在中國我覺得還是會面臨公司治理工具的限制。公司如果沒有一個大的變化，這個眾籌會比較難打開。還有像支付，這個是很基礎的算是互聯網基礎建設。
P2P的服務我覺得，其實還是要跟銀行去打差異化，因為國外情況畢竟有差別。在國外，實際上去跟銀行同質化的服務，它試圖用更好的成交項目，通過互聯網達成成交效益，通過更高的成交效益節省成本借貸雙方，留存一部分作為收入，這是國外的方式。中國長期來看金融行業或者銀行行業是有國家背書的，這個情況下，中國老百姓對投資和收益沒有很理性的看待，他覺得把錢放在銀行就是絕對安全，在美國每年都有十幾家中小銀行倒閉，所有人都知道我把錢放在哪都不安全，既然不安全，我把錢放在其他投資渠道，只要比銀行高，就是一個很好的投資渠道。在中國不一樣，由於老百姓認為把錢放在銀行就足夠安全，如果讓他把錢從銀行掏出來，這個要有一個比較強的刺激，這個強的刺激就是高回報。大概講對整個行業的看法，我覺得就是金融的二八原則，或者集約化程度會有，不會那麼快的程度，不會像其他互聯網行業，一下一兩年形成二八格局，或者形成一個集約化的市場機構，因為金融牽涉到法律是很複雜的體系，這個演進是需要契機一個關卡去邁的，這個會集約，集約不會很高，速度不會很快，在這個時間裡面，給每個機構留下足夠的時間窗口找到自己的優勢，在細分領域構建自己的優勢，去產生自己的競爭力。這是我對互聯網金融的概念，我對互聯網金融其實是中國金融的發展的，或者超越的重要契機，在傳統金融發展方金融已經沒有機會追趕美國，美國基本上是個人你想借錢，無非就是定價高點，你都可以借到錢，你投資可以幾百種投資方式，中國就不是所有人都知道信用貸款。在理財端，老百姓買買教育機構不清晰的理財產品，要不就是買買房，或者炒股，我不知在座有沒有炒股賺錢的嗎，沒有，有沒有稍微倒騰房子的，倒騰房子過去五年裡肯定賺錢，但是這個事情不可持續，這個事情是增加社會負擔的，房子不是投資，是用來住的，你把它當成投資的話，是有很大社會問題，你是推高房價，抑制了很多剛需需求，這個是社會問題。豐富投資渠道，解決小微融資需求，其實是P2P這個行業承擔的社會責任，從我們人人貸最後做的市場調查結果最後發現資金從一線城市，北上廣深，東南沿海的富裕城市，資金會流向西部城市，看到這個情況很欣慰，做到了一些事情了，真正在影響身邊的人，在改變一些東西，這個遠比我們掙多少錢更有成就感。
互聯網的邊界，它在哪？
關於互聯網的邊界，我認為是一次一次科技革命結果。我覺得很有意思，大家可以去看哲學史了，會發現哲學的發展歷史是在不斷向科學自然妥協的過程，在歷史最早的時候，哲學涵蓋了科學所有方面，不管天文、人文都歸哲學管，那會科學家就是哲學家。慢慢後來每一次，每個時代都會有很主流的哲學體系，這個是由於生產力進步，發現哲學體系中的一個情節，這個體系就崩塌了，然後被獨立出來形成一個學科，自然科學，這門科學還會不斷向索要研究對象和領域領土，這個體系崩塌了之後會有一些極端主義出現，會有不入流的哲學體系，和瘋狂的哲學家出現，慢慢下來會形成一個主流的哲學體系建立，這個體系建立以後隨著市場發展又有一個情節，又崩塌了，基本上是輪迴。哲學相對來講比較小的學科，你說它還很大，研究人的思想，你說人的思想你說研究透，這個很難。我覺得這裡面是有悖論在的，在這樣的基礎上，我覺得這個比喻很形象，目前這個傳統行業跟互聯網關係，就很像哲學和自然科學的關係，其實傳統的互聯網會很亂的，這個技術的進步，智能終端出現，外部出現會革掉。接下來不斷不斷隨著移動終端的出現，被革掉命的傳統行業越來越多。下一步互聯網還有很多路要做，現在只是到了移動終端，現在的議室都是屏，但是你到未來你是屏屏聯動，你的桌子、牆床頭櫃，身邊所有的一切，冰箱上面都可以有屏，都可以去跟互聯網聯著，那時候不是你帶著互聯網走，而是你生活在互聯網，你的生活每一步都可以記錄。
互聯網的邊界還沒有到，還是向傳統行業不斷進攻的過程。隨著它每一個細節的提高，它會培養自己的商業空間出來。或者叫變革到每一個傳統行業模式當中。現在沒有看到邊界，現在我們仍然不能排除未來科學被取代，科學可能被某種玄學取代掉，這種可能性很小，但是不能排除，我覺得你也不知道神到底有沒有，你也不能排除，我們也不能排除互聯網會不會被革掉命，我今天看不到，所以我到現在也不太看到互聯網的邊界，這是對這個問題的看法。
大數據時代的創新機會在哪裡？
我們還有很多創新機會，但是還需要很多契機，等這些契機來了有很多商業機會出現，在目前條件下沒有特別明確指出明確的方向，大家講的觀點認為是在移動互聯網時代，像主要創新機會，是數據分析這塊，是數據的應用，這一點我很贊同。目前互聯網金融是眾籌也好，是P2P也好，還是餘額寶也好，他們主要創新方式還是服務方式，還是資金鏈條渠道縮短的創新，這個並不是金融核心本質，金融的核心本質風險管理，這個技術互聯網金融還沒有進入到核心做創新，還是外延上做創新，但是外延是你做核心創新的基礎，不僅僅是一些金融服務的數據，包括你在京東淘寶購物的信息，這些信息數據都可以挖掘出價值來，這些信息尤其在移動互聯網越靠前的時候，這樣數據是更多，大數據基本上被談爛了，什麼是大數據沒有人給出定義，專家對大數據這個詞有分歧，我的理解大數據目前的應用範疇主要是兩方面，一方面因為目前的模型裡面其實多數這個數據模型裡面，數據的變量維度是十幾個到幾十個兩級，這個去挖掘數據價值，除非是你繼續學習互聯網補充數據就可以做到執行度比較高的結果，但是當你在互聯網變量變得多了，原來你多大年齡，你月收入多少，工作單位性質怎麼樣，就這麼十幾個變量，現在包括你的送貨地址，你兩年內變了幾次，通話記錄情況是什麼樣的，你的送貨地址是什麼變化，你的朋友圈發的圖片等等，這些維度很多很多，這樣維度的數據來講，現在沒有技術把這個數據利用好。
阿里的數據只是量大，不是大數據，它用的都是結構化很好的數據，去做維度量非常大的工作，這些工作是非常成熟就是那幾種方法，但是它並沒有維度非常多的方法，但是裡面蘊含了大數據源在裡面，但是沒有把這個數據源用好，這個是阿里的現狀。
對於大數據，我知道它的未來發展方向在哪，一些新數據的使用，我們不要一下子把它扔到大數據範疇裡面去，我們先把它看得輕一下，現在是不是做一些反擊戰裡面，在傳統領域引入一些新數據看，先不是說新數據替換掉老數據，先加一道反擊戰引擎在裡面，這個人一年送貨地址發生變化，這個變化不是來換變化，是變到不同地方，我們排除他的生活不穩定，不給他借錢，他的通話記錄，不談獲得方法，如果我們拿到這些數據，我們有辦法獲得，這個是用技術手段去獲得。當然有待法律邊界理清，我們發現這個人一上午沒有通話數據，到了晚上很活躍，這個人是什麼樣的人，如果有生活經驗概念，男的DJ，女的除了創業家的女漢子們，很少有正經職業的工作者，所以說從這些數據其實你就帶著一個正向思維，數據有正向有反向，你帶著思路去看數據，先把一些新數據用起來，不要等到技術方法把價值拉出來，先帶著思考去看數據的時候，先把數據用起來，這個是我們目前用的方法，也是我們研究大數據的方法。我們認為在移動互聯網時代，最大的創新是要涉及到金融機構核心本質，一些保險公司給大家發健康手環，裡面這個健康手環你從APP裡面去讀你每天活動情況，還給你健康建議的同時，這些數據也上升到保險公司，他用這個數據給你做壽險的定價，不是以前拍腦袋的定價，這個人多大是男是女，這個定價不公平，勢必有一些好人替差的客戶背價格，這個相當於給人打產品標籤，而不是人帶著自己的身份去做定價，這是保險領域的方法。包括一些車險公司也在做，國外一些車險公司在跟很多主流汽車廠商探討可性，可以要求消費者去通過一個車載設備去記錄他的行為，這個時候國外很少很地方沒有紅綠燈，很少攝像頭，就看你停不停了，這個時候通過你的車載設備記錄你，你有沒有超速，有沒有去貧民窟，或者是荒蕪人煙的地方，那麼這些都可以應用在你的車險評價裡面。這種很細分的定價的時代已經來了，下一個真正創新機會一定是在個人細分領域裡面。
剛才說大數據技術，其實現在不是說沒有這樣的技術，這樣的技術現在還不足夠精確，這樣的技術已經能夠做到去做精準營銷，比如說像美國硅谷有一個叫C的公司，它是一個很熱的公司，它就是通過很複雜的算法去收集一些非結構化的數據，然後通過這些數據去轉化為人的一個社會地位，這個其實很像風控的，但是這個社會地位的轉化它其實可以去做風控，為什麼它不去做呢？就是因為它的這個數據執行度不夠高，它只能做到70%—80%這樣的執行程度，就是我們告訴你這個結果判斷是70—80是對的，但是我不能告訴你判斷這個結果99%是對的，所以我可以告訴你，這個人還款概率可能是99.5%，但是這個的準確性只有70%，那你是信呢，還是不信呢，但是這個事情如果去做精準營銷已經足夠了，就是我告訴你這個人對這個事情感興趣的概率大概70%，這個就比我去隨便撒廣告有效的多，他們已經通過精準營銷的方式去，甚至這家公司已經產生盈利了，所以這是一個典型的大數據公司。
所以我覺得對未來金融機構設想就是一個技術中心，它所有的活都可以靠互聯網解決，解決不掉就是靠技術中心。所以核心就是定價，而且這種定價背後延展的一種互聯網精神，就是公平，不會讓壞客戶替好客戶背價格，會拖開你的產品標籤。這是未來很大的一個機會。現在兩個方面，一些法律邊界要清楚，哪些數據可以用，哪些數據不可以用。有些數據你可以用，但是你用完之後，你不能把數據本身去進行傳播，你可以把數據分析某種結果去傳播，這個是法律定義，有些數據你怎麼用都行，有些數據你就不能用。再一個就是說大數據技術目前不成熟，不足以做到讓我們去定價，這個一旦做到了，是對金融核心本質的改變，對核心本質的創新，其他渠道創新就看起來不會那麼重要，同時核心的創新離不開渠道創新的原因，是因為渠道創新在為核心創新提供很多數據，這個是對核心創新的基礎，對未來核心創新的機會和發展上是這樣的看法，如果在座有傳統金融機構的，建議大家十年從銷售部門轉到技術部門，如果沒有進入，想進入，建議大家學技術，學完技術學生活，你帶著想法去靠技術，靠你技術去深摳，如果你沒有生活你挖掘半天，這個人有問題，這個就耗費掉了，數據還是來源於生活，給大家建議學技術，懂生活，儘量豐富自己的生活經歷是很好的事情。
由中國徵信體系說開來
其實中國徵信體系落後是毋庸置疑，這種落後主要是時間上的落後，確實時間上講落後美國兩百年，中國的誠信體系是憲法才開始的，從時間上講，我兩百年追上它，也不可能。但是我們會發現，有一件事叫後發優勢，中國已經看過美國歐洲整個徵信體系，我才建設自己的誠信體系。這種後發優勢在哪？就是說我的很多徵信體系其實並不差，其實美國到現在為止它用的體系，很多它的徵信體系的真正在用的一些數據，它並不是信息化那麼好，為什麼？是因為這個體系建立太長，有一些東西現在改不了，它現在用一些小的落地的徵信機構，在向三個小的徵信局去做信息化程度很高的數據，那麼我們現在目前去做信用貸款也有這個過程，去做信息很碎片化的，可能信息化程度比較高，但是用行政去做，沒有去通過商業化成本去獲得信息，要取得之後，正常去信用貸款可以做，同時貸給這些不那麼願意資金成本的群體，相對誠信差一點的群體，這個時候我們要通過，小額信用貸款，比方三萬塊錢分36個月去算的話，我10%到20%、30%的年化利率，其實每個月還款金額差別幾十塊錢而已，對於幾十塊錢每個月他並不在意，在意的是有多少錢滿足他用，你可以設計高一點收費的產品，覆蓋這些成本，以及貸後管理成本，因為這波客戶要管理，不光信用審核，審核之後就不管，貸後撒手不管，不然這些客戶就壞掉一半，但是我只要貸後給他合理壓力和合理管理手段，這波客戶每個月還款金額，就是那一千多塊錢，他咬咬牙還是能夠還掉的，那麼這樣就是目前這樣的現實，隨著這樣的積累，隨著我們未來可能看到一些契機，就是立法行政上的契機，通過行政管理碎片化的數據打通起來，形成很好的數據以後，通過程序變成有真實性的數據之後，其實空間非常大的，這時候成本會往下走得非常快，現在不會有人拿著年化成本的20—30%的錢，借錢去消費，但是告訴你，我能夠給你提供年化率8%的錢，是不是有一些90後願意拿這些錢去消費，肯定會有，消費習慣在變，資金成本在變，技術在變，技術到資金成本在變，這個需求會激發出來很多。
蘋果很有可能由一隻成長型股票變成一隻紅利股票?
http://xueqiu.com/1930109830/29203940經過多次看到
$蘋果(AAPL)$ 零售門店提前大排長龍，甚至還為爭先購買蘋果產品大打出手等誇張新聞，想必大家已經對蘋果這家公司及產品，還有對喬布斯本人的傳奇故事已經有一定的瞭解，因此對其產品也不再作深入介紹，此處僅就喬布斯及蘋果所發生的重大事件進行大致梳理：
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iPad版本使用圖解：http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm …
原文鏈接：http://www.googuu.net/pages/content/view/1694.htm … 蘋果由喬布斯(SteveP.(aul)Jobs)和沃茲尼亞克(StephenGaryWozniak)於1976年創立，並在車庫裡「手工打造」第一台個人電腦AppleI；
1977年研製出AppleII，得益於AppleII受消費者追捧，公司於1980年12月12日成功上市；
1985年，喬布斯被約翰•斯卡利聯合董事會趕出公司(斯卡利正是被那句「你是想賣一輩子糖水，還是跟著我一起改變世界？」打動而加入蘋果的人)；
此後公司盲目擴大產品線導致公司經營混亂並持續低迷，斯卡利於1993年離任，後來繼任的兩名管理者均無法把蘋果帶回正軌，公司瀕臨破產邊緣；
於1996年12月，通過收購喬布斯所創立的NeXT迎回喬布斯，後者開始對公司改行一系列整改，如專注於公司的核心產品，削弱不必要的生產線；
憑藉2001年發佈的iPod，以及於2003年iTunesStore投入運營，顛覆了音樂行業(改變了消費者聽音樂以及購買音樂的方式)；
2007年正式發佈iPhone並顛覆了整個手機市場，並贏得手機行業和霸主地位；
2008年AppStore正式上線，蘋果的現在的生態圈初步形成；
2010年發佈iPad，開創了一個新的產業——平板電腦；
2011年，喬布斯第二次因健康問題離開公司，蒂姆•庫克(TimD.Cook，此前擔任COO一職)接替CEO職位；喬布斯於年末離世。
查看原图像姜太公為西周打好牢固基礎，又能否保蘋果「新鮮」800年？
喬布斯給庫克留下了可謂豐富的遺產，除了為公司儲備了大量的現金以外，還為公司構建了一道又寬又深的「護城河」：
通過「軟硬兼施」構建了一個完整且高效的生態圈，同時還鎖定了大量高端用戶(學歷高、收入高的人群)；
基於這個生態圈，把公司帶進了移動互聯網行業(2013財年iTunes的收入高達161億美元)，而憑藉iTunes在第一季度的收入進行排名，可以在財富榜500強中排到第130名；
把產業鏈中的低端進行全球化生產及外包，同時加以嚴密把控；自身處於「產業微笑曲線」的前後兩端(即品牌、服務及技術、專利)，取得最大收益。
然而在競爭如此激烈且高手云集的科技行業，3、5年間被顛覆也不是不可能(諾基亞就是樣板)，至少公司現在就面對著不少的問題：
硬件銷售方面遭遇到不少問題，如高端的消費人群似乎已經將近開發完了，現在的產品結構已經偏向價格較低的產品，如5c和4S；iPad由於尷尬的定位，被高端的大屏安卓手機以及入門級的筆記本和上網本所首尾夾擊，銷量持續下滑，等等；
在普遍認為喬布斯離開以後創新能力減弱而使產品缺乏吸引力的同時，各大電信運營商逐步消減對公司產品的補貼，無疑是對其產品銷售雪上加霜；
基於安卓系統的客戶端已經遠遠超過iOS系統的了，考慮到Google的遠見及卓越，在擁有巨大用戶群後必定會逐步改善其生態系統，將對iOS的生態系統造成實質性的威脅；
喬布斯的離去對公司的影響，而這個影響還很難量化。
蘋果在喬布斯時代的前後對比：
Pros 好的方面：
更加重視中國市場，同時對運營商也不再那麼強硬(起碼能談兩句)，並與中國移動展開合作；
肯對無法合理運用的大量現金通過派系以及回購的方式回饋予股東，而在喬布斯時代基本不可能。
Cons 壞的方面：
給投資者的印象是創新能力不再，未能延續創新，失去優勢，僅僅是迭代現有產品，而非真正的創新；
變得不再那麼簡約，而且像諾基亞一樣用了一堆彩殼；
在應對危機方面，喬布斯能用自己的「現實扭曲力場」把危機化解掉，如當年「iPhone天線門」；而庫克就只會道歉，如「315事件」以及蘋果地圖的失敗；同時蘋果地圖的失敗也讓人懷疑蘋果是否不再最求極致？
如果要問如果是喬布斯在的話會怎麼處理蘋果地圖的問題，我的回答會是：他根本不會讓這樣的地圖發佈；
最讓人失望的是「新品保密性」方面，喬布斯時代是用「搏擊俱樂部」式的研發管理，嚴守秘密；而庫克時代，在iPhone5發佈前可以再淘寶店買到模具，當神秘感不再，消費者對新產品的期待也不再了；
對蘋果員工的影響很大，很多開發人員表示喬布斯不再以後鬆了口氣，因為不必應對他給的壓力；而且發生人才大量外流。
很少看到有哪家公司帶有如此強烈的個人色彩，當我們提起蘋果的時候，都會想到「追求極致」、「簡約」、「桀驁不馴」和「極具創新能力」，還能讓人相信將又一次改變世界。等等，這說的不就是喬布斯本人嗎？
現在的蘋果產品依然非常好，盈利能力非常強，在庫克的帶領下一切都按部就班，只是沒有了喬布斯，蘋果彷彿失去那份追求極致、簡約的精神以及創新能力，人們不再期待它會改變世界，彷彿走下神壇，不再孤傲；
蘋果還是一家非常優秀的公司，但不再偉大，就好像上帝把喬布斯帶走了，連同他手中的「蘋果」。
歷史財務及運營數據
查看原图有趣的是，14財年第二季度業績出爐以後，看到iPhone銷量同比增長17%，蘋果盤後股價上升了7.89%至566.15美元，並於5月5日重回600美元；
但被問及iPad銷量大跌16%卻顯得無關緊要似得，可見iPhone業務是投資者的關注點；
在分析過iPhone以及iPad的毛利率後，會對這種反應表示理解。
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查看原图在看到營收、營收拆分以及各分部業務增長率以後，我們可以簡單地得出以下結論：
iPhone業務才是公司營收增長以及盈利的重中之重；
iTunes、軟件及服務業務還有很大的增長空間，並有望成為公司未來的增長點；
就地區而言，亞太地區(尤其是中國地區)有很大的發展空間。
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查看原图一份2012年在與三星打官司的法庭上呈報的文件顯示，2010年4月至2014年3月間：iPhone的毛利率為49%-58%；而iPad的毛利率僅為23%-32%，還不到iPhone的一半；
假設13財年iPhone的毛利率為50%，iPhone業務所貢獻的毛利總額佔比將高達71%(460億美元)；
而假設iPad的毛利率為25%，iPad業務毛利總額佔比將僅有12%(80億美元)。
由於iTunes、軟件及服務主要以淨額確認收入(如App Store中蘋果分得30%)，其毛利率粗略估計接近90%(144億美元)，毛利總額佔比將高達23%(該業務分部的重要性不言而喻)。
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查看原图蘋果在步微軟的後塵嗎？
如今的蘋果一如當年的
$微軟(MSFT)$ ：盈利能力、產生現金流能力卓越，賬上躺著大量現金及等價物，佔有很大的市場份額，受投資者極度追捧，市值最高達到約6,200億美元市值，並都迫於市場壓力派發股息平進行回購等等；
後來的微軟就被紛紛指責不致力於創新而只會微創新，以鞏固即保護已有的市場，不思進取；增長放緩，盈利下降，由成長型股票變成一隻紅利型股票。
而基於以下原因，我們認為蘋果很有可能由一隻成長型股票變成一隻紅利股票：
除iTunes、軟件及服務業務以外其他主要業務分部均呈現明顯的增速放緩甚至下滑；
現有的產品業務均面臨激烈的競爭，競爭對手均實力強大(如
$谷歌(GOOG)$ 和三星)，而且也因此受到實質性影響(毛利率大幅下滑)；
自庫克掌管蘋果2年半以來，由於創新不足，每個產品週期或者「下一個重大事件」的影響力越來越小；未來是否能擁有「突破性產品」並開拓革命性產品存疑；
現在比較現實的問題是，蘋果的總市值已經高達5,100億美元了，如果說能升到6,000億是很可能的，7,000億應該也可以，但能上升至1萬億美元甚至更高？這大概還需要再來兩個「革命性產品」才行，這樣的概率看起來不是沒有可能，但需要管理層來證明。
但這並不意味著蘋果的股價沒有上升的空間，蘋果作為美股一直受關注度極高的股票，股價已經從低點慢慢升高。目前的市盈率水平還是很具有吸引力的。
@方舟88
釀錢災 金管會禁永豐銀停賣一年 ＴＲＦ 為何從金雞母變成麻煩？
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過去一年多來，ＴＭＵ（金融行銷部門）是挹注各大銀行獲利的主要來源，如今卻因為業者銷售ＴＲＦ（目標可贖回遠期合約）不當，成為金管會的金檢對象，同時也成為投資人和銀行本身的未爆彈。 撰文‧張舒婷 四月二十八日晚間，金管會發佈最新裁罰令，除了糾正永豐銀行的金融行銷部門（Treasury Marketing Unit，簡稱ＴＭＵ）業務推銷不當，更暫停永豐新承作「目標可贖回遠期合約」（Target Redemption Forward，簡稱ＴＲＦ）商品交易一年。 出手之重 震撼業界 這是有史以來，金管會首度暫停銀行業者某項金融商品業務長達一年，出手之重，震撼業界。 這起事件的主角有兩個，首先是ＴＭＵ，這是指銀行內專門對企業提供金融商品銷售與交易的部門，同時，也堪稱是近年來國內許多銀行業者最重要的獲利成長動能之一。 「二○一二年以來，ＴＭＵ已成為台灣銀行業者的主要成長驅動力之一。」高盛證券在五月二日發佈的最新報告當中如此評論，根據這份報告，一三年國內主要銀行ＴＭＵ的手續費收入均較一二年大幅成長，其中國泰世華與台新銀行的成長幅度皆超過五成，永豐銀行則將近五成，成長幅度相對低一些的玉山銀行，也繳出了年增一七％左右的成績單。 由於業務大幅成長，ＴＭＵ在各銀行的角色也逐漸吃重，在高盛的報告中揭露，一三年此業務對永豐銀行的營收貢獻度在國銀中最高，約達一六％，台新、富邦也達一○％以上。 不過，這個在過去兩年儼然成為各家銀行金雞母的部門，如今卻陷入風聲鶴唳的緊張氛圍中；金管會主委曾銘宗表示，日前對包括永豐銀行在內的九家銀行進行ＴＭＵ業務金檢，除了永豐之外，目前確定至少還將對三家銀行陸續開罰。一時之間，各大銀行ＴＭＵ籠罩於不確定性的低氣壓中，甚至被其他部門同仁戲稱為「麻煩製造部門（Trouble Making Unit）」。 他們惹了什麼麻煩？這就要提到事件中的第二個主角：ＴＲＦ。簡單地說，銀行ＴＭＵ不當銷售人民幣ＴＲＦ，就是這一回令金管會震怒的違規事實。 所謂ＴＲＦ，是一種與匯率連結的衍生性金融商品，其遊戲規則基本上就是商品發行者與客戶之間「對賭」未來匯率方向，合約會設定「中止價」、「執行價」及「保護價」；以「客戶看好匯率升值」的商品合約為例，中止價的意義是「升到這裡合約自動終止」，客戶必須獲利落袋，得到「本金×匯差」的利潤；執行價可解讀為「損益平衡點」；至於保護價，就是「貶到這裡必須補繳保證金」，否則就得被迫認賠出場，並且，賠的錢不是「本金×匯差」，而是「本金×匯差×槓桿倍數」，目前市場上較常見的槓桿倍數為兩倍。 銀行當仲介 穩賺不賠 從上面的描述，可以體會到ＴＲＦ的三個特質，第一是複雜難懂，第二是獲利有限、虧損無限，第三則是高槓桿倍數；而這三大特質的共同意義就是「高風險」。但在過去幾年，由於人民幣升值趨勢明確，即使人民幣ＴＲＦ被歸類為高風險商品，但是「利用ＴＲＦ壓寶人民幣升值」，依舊漸漸成為全球最普遍的理財運動之一。 不幸的是，今年二月以來人民幣兌美元匯率走貶；四月上旬，摩根士丹利證券發佈相關報告，有趣的是，這份報告的主旨並非揭露危機，而是分析各國匯率後市展望。報告認為，由於美元兌人民幣匯率已經接近目前多數ＴＲＦ所設定的六．一五到六．二元保護價區間，因此短期內可能出現一波人民幣拋售潮。報告並估計，人民幣在貶破六．二元後，每貶○．○五元，將造成全球人民幣ＴＲＦ每月損失一億美元。 然而，過度利用ＴＲＦ壓寶人民幣升值的問題，在台灣恐怕更加嚴重。 金管會官員透露，早在去年底，部分外幣波動劇烈，已有一批客戶不堪損失嚴重，一狀告到金管會去，當時金檢局已開始祕密調查各銀行ＴＭＵ銷售ＴＲＦ的違規情節。 直到今年，人民幣匯率重挫，不少客戶更是損失慘重。行庫財務部主管指出，目前多數銀行設定的保護價是人民幣六．二五元兌一美元，如今人民幣貶破此關卡，許多客戶只能認賠殺出，多名受害者憤而向金管會投訴，也讓銀行銷售ＴＲＦ的種種亂象浮上枱面。 據金管會查核結果，永豐銀行遭懲處的原因，包括未充分揭露商品內容及風險、未適當評估客戶風險承擔能力與商品適合度、未考量客戶實際交易需求與承擔能力，並有資格不符人員協助銷售相關商品等。既然曾銘宗強調「還有業者待罰」，意味類似的現象，並非永豐銀獨有而已。 行庫主管透露，依規定，ＴＲＦ應該只能賣給總資產超過三千萬的專業投資散戶、五千萬元之法人，但部分同業為了搶生意，竟然賣給早餐店、小吃攤這種完全不符合資格，也無外匯避險需求的業者。 此外， ＴＭＵ人員至少須符合有衍生性金融商品相關執照、在國內外金融機構相關部門實習一年以上、曾研習相關課程三個月以上等資格，不過某金控的財管部門高層透露，部分銀行讓相關人員在來不及接受充分訓練的情況下，匆匆上陣，本身素質不佳，對不少產品屬性和風險程度，往往也一知半解。曾銘宗也說，這次重罰永豐銀的原因之一，正是其銷售人員竟然一項資格都不符合。 為何銀行亂賣？又為何投資人願意亂買？一來是因為，對銀行來說，銷售ＴＲＦ等外匯衍生性金融商品，基本上是「穩賺不賠」的生意。高盛證券分析，台灣銀行業者在人民幣ＴＲＦ的遊戲中，與國外大型銀行或投資銀行有所不同，不是「發行者」，而是「仲介角色」，銀行主要是引進國外大型銀行的商品，售予國內客戶。換言之，國內銀行銷售ＴＲＦ，只賺佣金，而不用承擔商品本身的對賭風險。 以目前行情來說，每筆ＴＲＦ交易的主流名目本金為一百萬美元；一筆一百萬美元的交易，銀行約可賺到約三千到一萬美元佣金，對於主要業務利潤已微乎其微的銀行業者來說，算是相當豐厚。 因此，只要能賣出，銀行幾乎就確定賺錢。尤有甚者，「銀行通常會向操作ＴＲＦ的客戶要求擔保品，但在台灣，業者卻不一定會這麼做，尤其是熟客。」高盛在報告中指出。 更悲哀的是，目前主管機關對於人民幣ＴＲＦ的災情，幾乎無從評估，當記者去電金管會及央行詢問相關人員國內投資ＴＲＦ總額時，得到的答案都是「很難釐清」、「不知道」；而某行庫主管則表示，由於很多客戶在台灣、香港都有操作人民幣ＴＲＦ，依其評估，台灣客戶在兩地投資總額應在一百億美元以上，潛在損失則為二十至三十億美元。 散戶賺賠 要追究銀行 而摩根士丹利則評估，若台灣所有銀行都被金管會要求必須全數回補ＴＲＦ部位，必須在現貨市場買入三二○億美元。由此可見，金管會接下來的態度，直接攸關這場風暴對銀行業的衝擊程度；目前來看，過去兩年靠著熱賣ＴＲＦ而高速成長的銀行獲利引擎ＴＭＵ，今年成長力道恐難延續，而若接下來金管會斷定銀行必須為不當銷售的結果負責，則無疑是對業界投下一枚震撼彈。 「產品本身是中性的，但不能賣給不對的對象。」曾銘宗表示，近期雖有部分中大型企業主向金管會投訴，但金管會認為，這些公司普遍設有財務部門、專業的財務長和財務操作經理人，有充分的風險評估和管理能力，本來就應當自負盈虧；但部分民營銀行銷售給一般散戶，對散戶來說，ＴＲＦ太過複雜，不論客戶賺賠，都應追究銀行責任。 至於這樣的說法是否將是金管會未來處理類似問題的準則，仍待觀察；但就「治本」來說，相關單位仍有重要功課要做。 政大金融系教授殷乃平說，基本上，銀行業者銷售ＴＲＦ等衍生性金融商品的內規，以《銀行辦理衍生性金融商品業務應注意事項》為圭臬，同時也應遵守《金融消費者保護法》，因此有必要從法規面再予修訂。 曾銘宗則表示，未來一到兩個月內，將著手修改《金融消費者保護法》，進一步嚴格規定金融機構的商品契約及風險揭露。金管會預定將在五月上旬邀請金融消費評議中心簡報，釐清更多台灣投資人面臨的問題後，再確認修法方向。 TRF TRF（Target Redemption Forward，目標可贖回遠期合約）為一種匯率的衍生性金融商品，1993年國內正式開放外幣對外幣匯率選擇權商品，央行也將TRF歸類為其中一項。 原則上，TRF交易每個月計算一次盈虧，如果客戶賭錯匯率方向，又不願選擇平倉，就要增補保證金部位，直到合約期限終止；否則就必須斷頭，認賠殺出。 |
軍民融合，中國軍隊正變成「精明買主」
http://www.infzm.com/content/1010362014年，全國人大審查批准的國防預算達8082億元，比上年增加12.2%。儘管國防支出在「補償性」增長，但放置於迅猛增長的中央財政總體支出來看，近年中國國防費支出佔國內生產總值的比例一直在2%上下。
如果說中央政府的財政支出是一種國家投資行為，那麼，國防支出則是中國中央財政本級數值最大的投資板塊。軍民融合發展的深度在一定程度上決定著中央投資的效益產出比。
有專家在2014年八千億國防支出項目進行精細測算後，稱2014年軍民融合的中央投資總額或將超過五千億。軍民兩利的高度融合發展機制，將使國防與經濟兩大體系協調運轉互為補充。
近年來，中國軍民融合發展道路主要在三個方面展開：人才培養、後勤保障及軍工生產。
上世紀的中國軍隊不亞於獨立存在的「小社會」，軍隊擁有軍工廠、醫院、學校等後勤裝備保障單位，甚至還有汽車、紡織、製藥、貿易等經濟實體。20世紀末，中央一聲令下，要求「吃皇糧」的軍隊與其內部的經濟實體和相關保障脫鉤，諸多原屬軍隊的企事業單位移交給地方。
此輪軍民融合式發展，則將很可能使軍隊序列中與指揮、作戰及訓練核心職能無關的機構，迎來新一輪的裁撤「脫鉤」潮。只有「壯士斷腕」，裁減非戰鬥人員，才能為真正的作戰部隊軍人提供優厚職業待遇，為官兵建功基層提供明確的經濟導向。
在人才培養方面。上世紀末，軍委總部就開始在北大清華等名牌高校選拔培養國防生。十餘年來，通過國防生培養的軍官數量已經越來越多，直招大學生作為士官入伍的規模也越來越大。2014年全軍還集中組織了文職人員招聘面試。在非作戰單位中，文職人員可以代替軍人從事同樣職位甚至發揮更優作用。從軍民融合的經濟思維理解，軍民融合式人才培養能大幅節約軍隊用於獨立培養軍人的各項投入。
在軍工生產方面。國防白皮書顯示，在近年國防支出中，軍隊的人員生活保障費用、演習訓練等活動維持費用與裝備研製採購經費各佔三分之一。
為了增強對武器裝備研發生產的資金投入和提高其效費比，軍方必須轉型成為「精明買主」，擴大市場在軍工生產資源配置中的巨大作用。
為轉型而進行的軍民融合式裝備體制改革，要在軍品招標採購及定價中引入競爭、評估、監督、激勵機制，促進軍品承製單位創新技術和控制成本。據解放軍報報導，在2014年深化國防和軍隊改革的大潮中，全軍裝備系統將積極推進裝備採購制度、裝備價格工作、裝備保障體制思想改革。其中，自2011年開始裝備採購制度改革和軍事代表制度改革選在軍民融合程度較高的海軍試點進行。
在軍民融合連接「市場」和「戰場」的道路中，關鍵是軍用標準與國家標準需要透明接軌，如此才能建立民品與軍品之間的技術雙向互通機制。
此外，軍方主導來推動軍民融合深度發展，還將能刺激和帶動地方核心技術創新研究能力的提升。儘管軍品訂單數值在承製企業中並不佔據絕對數量的大頭，但其對產業的技術引領示範效應明顯。軍品的高效優質微利要求讓許多承製廠商望而卻步，但其引起的「附加值」-——更高水平的技術自主創新卻讓更多廠商孜孜不倦。以海軍為例，航空母艦、艦載機、核潛艇、驅逐艦、護衛艦等重大裝備的研製就牽引和帶動著國家科學技術和工業水平的升級發展，使大批關鍵領域自主創新能力獲得了重大突破。
打新股為何從少數人的遊戲變成「抽獎狂歡」 IPO重啟新邏輯
http://www.infzm.com/content/102196新股依然不敗，但監管層強力把過去少數機構享用的這塊蛋糕分給了更多散戶。在這一充滿爭議的新舉措背後，是保護中小投資者理念的悄然升級。
中國股市擁有全球數量最多、最為活躍的個人投資者，如何真正建立適應現實土壤的規則，關乎這個市場的未來。
中國股市迎來了一場空前的「打新」奇觀。
2014年6月26日，龍大肉食等三隻新股上市，攪動了整個股市。此前，暫停一年多的IPO曾在2014年初重啟，但受挫被迫再度暫停，直到此番重新開閘。
上市當天，「新股不敗」神話再度上演：三隻新股在集合競爭階段便因達到20%漲幅上限而在首筆成交後便臨時停牌，復牌瞬間又全部達到44%漲幅上限。
而在隨後的一週內，三隻新股創下的打新紀錄被屢屢刷新：7月1日上市的聯明股份以0.44%的申購中籤率創下「中籤率最低」紀錄；而一心堂則以2034.65億元的規模成為近期的「申購凍結資金」之最。
數據顯示，截至7月3日，9只新股上市申購凍結金額共計9221.98億元，這意味著平均每隻股票凍結資金超千億元。
歷年IPO發行規模和家數統計(2006-2014）。 （何籽/圖）
打新股「抽獎」狂歡
無論是打新機構的失落，還是散戶們的意外驚喜，均與監管層在新股重啟後的規則變化有著極大關係。
在空前旺盛的「打新」熱情背後，資本市場機構們的打新收益卻迅速縮水：數以百億計的打新資金面臨的是不足1%的申購中籤率——業內人士戲稱，「比押世界盃難多了」。
這是因為，在新的申購規則下，原先只有少數機構得以「入圍」的打新市場，變成了一個更多人參與的超級輪盤。
但對於過去很難中籤的散戶們來說，1%的中籤率卻成了刺激無比的「抽獎遊戲」：知名編劇六六在微博上「炫耀」道：「雪浪環境14買的，都34了還封停沒打開。要是每隻股票都這樣，我就笑暈了。」
截至7月3日，一共上市的9只新股連續漲停，換手率極低，中籤的中小投資者們意外地發了一筆「橫財」。
無論是打新機構的失落，還是散戶們的意外驚喜，均與監管層在新股重啟後的規則變化有著極大關係。
在今年1月奧賽康上市因高額超募引發市場對老股東「高價套現」的質疑後，監管層對因高價超募帶來的老股減持比例進行了嚴格限制，從而使得承銷保薦機構在市場詢價時，主動剔除大量高報價，以便達到標準。
這意味著最終的IPO上市價格大幅下降，從而給二級市場留下了更大的上漲空間。而原本可按照流程高價上市，並由上市公司獨享的IPO超募收益，則變成了以「抽獎」形式由成千上萬家市場機構和中小投資者分享的「IPO蛋糕」。wind數據統計，年初首批上市的48只新股，在上市後10個交易日內股價平均漲幅翻番。
正因為如此，這一近乎「歡樂大抽獎」遊戲，也因違背了「市場化定價」原則而引來了多方爭議。
其中具有代表性的一種意見認為：監管層不允許IPO公司超募，實質上意味著「管制發行價格」。而對發行價格的管制，不僅會引來二級市場「爆炒」新股，更重要的是破壞了證券市場的價格信號，因此該舉措是從註冊制向審核制的「倒退」。
但另一種意見則認為，在國內股市的現實結構下，既然一開始就是因為控制IPO數量導致上市公司供不應求才造成「新股不敗」，那麼便沒有理由只讓上市公司和機構投資者獨享這塊蛋糕。
在中國向市場經濟轉型的漫長道路上，股市應該如何從複雜的現實出發走向彼岸，依然未有定論。
這也讓此前被認為是市場化風向標的一項重要舉措——IPO從審核轉向註冊制——帶來的效果變得模糊起來。
據會計師事務所德勤中國的統計，截至2014年6月30日，中國大陸股市共有52家公司完成IPO，募資總額353億元人民幣，比2012年同期下滑50%左右。與此同時，香港股市則以813億港元的募資總額，創下2011年以來的最高紀錄。
對此，德勤中國合夥人李渭華認為，監管部門引入IPO發行註冊製為市場注入更多動力「仍需時日」，「IPO發行制度的改革紅利完全釋放將需要更長時間」。
鏈接：「奧賽康」事件
「奧賽康」是2014年初重啟IPO時在創業板上市的一家公司。
1月8日，由中國國際金融有限公司（下稱中金公司）保薦和承銷的奧賽康確定了發行價格並刊登發行公告。
然而次日的申購結果顯示，原本計劃募資7.94億元的5500餘萬股股權，在高達67倍市盈率的踴躍申購下，預計募資將超過40億元。
根據此前發佈的《IPO意見》規定，超募資金將以減持原始股東股權的形式增加市場流通股權。按此計算，奧賽康巨額超募帶來的直接後果，是老股減持規模高達發行總額的近80%。
上市伊始老股東便高價套現數十億元，一時引來輿論大嘩，最終奧賽康發行被緊急叫停，並引發了監管部門其後的大規模稽查，剛剛啟動的新股發行也由此再度陷入停滯。
規則為什麼改變
股市苦苦尋找的「市場價格」尚未形成，投資者的信心卻已幾近崩潰。正是在這樣的現實背景下，重新啟動的新股發行制度改革，以空前的力度重新提起了「中小投資者保護」的命題。
在此輪IPO重啟過程中引發爭議的「超募管制」政策，其實是源於創業板推出時的「超募泡沫」。
於2009年10月底正式登場的創業板，誕生伊始便以其開放式的規則體系成為了證券市場制度創新的「試驗田」：儘管仍然保留著與主板相似的盈利要求，但是在獨立的發審委體制下，無論在IPO發行的節奏，還是發行詢價等環節上，都充分體現出不同的市場化風格。
在早期的創業板監管理念中，也體現出了推動市場化改革的決心：為打破IPO市場長期因「供不應求」而形成的新股發行「三高」（高發行價、高市盈率、高超募額）現象，創業板從一開始，就以密集的發行節奏和大規模的上市企業數量，把大量企業推上市場。
但事與願違的是，創業板推出三年多時間裡，上市企業已達近400家，帶來的卻是愈演愈烈的「三高」現象，以及突擊入股式的「Pro-IPO」造富、造假上市等市場怪象。
更糟糕的是，監管層大幅放鬆管制，原本期望的市場機構們互相博弈並沒有出現。在中國的土壤裡，他們實際上變成了製造IPO高價的「共謀」，而佔市場投資者比例90%以上的散戶們則成為高價接盤者。
這與中國股市獨特的市場結構有關，二級市場90%以上由散戶投資者構成。而歐美和香港等成熟證券市場中，個體投資者僅佔30%左右，整個市場大體處於「機構pk機構」的制衡狀態。
在那些市場上，遊戲規則也不一樣，機構投資者還擁有做空等多種制衡工具。一旦價格不合理，他們可以通過融券做空、創設期權等多種方式，令發行方和高價申購者陷入破發虧損的結局。
但在中國，被詢價機構爭相報出高價以博取新股申購「入圍權」，同時配合種種包裝，激起散戶們在股市上「擊鼓傳花」。
這種「剪羊毛」式的打新機制，在創業板推出後迅速達到了高潮：
數據顯示，僅僅在2012年前三季度，228家新上市公司募集資金2177.58億元，其中超募資金便高達1033億元。
與創業板市場這一超募奇觀形成鮮明對比的，則是國內股市的一路下滑：上證指數從2009年8月的3478點左右，跌到2012年的2000點左右，成為金融風暴之後全球證券市場中的「大輸家」。
股市苦苦尋找的「市場價格」尚未形成，投資者的信心卻已幾近崩潰。IPO於2012年底被暫停，直到2014年才得以再度重啟。
正是在這樣的現實背景下，重新啟動的新股發行制度改革，在繼續強調以信息披露為核心的註冊制改革的同時，以空前的力度重新提起了「中小投資者保護」的命題。
IPO體制改革。 （南方週末資料圖/圖）
IPO的兩條軌道
本次IPO的重啟實際上是遵循著兩條並行的改革邏輯：一是以信息披露監管為核心的審核機制改革；二是以投資者保護政策體系的建立為核心的監管機制的建立。
2014年7月1日，在公佈證監會2013年年報時的致辭中，證監會主席肖鋼回顧了過去一年中重啟新股發行的歷程。早在2013年6月證監會便已著手準備重啟IPO，但因為金融市場「錢荒」帶來的資本市場大幅波動，重啟工作不得不推延。
直到2013年11月，證監會發佈《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》（下稱《IPO改革意見》）後，重啟才再度「重啟」。
肖鋼同時指出，此次新股發行重啟「為建立健全以信息披露為中心的新股發行體制，推進股票發行註冊制改革做了準備和鋪墊」。
這一「準備和鋪墊」體現在兩個綱領性的文件之中，一是以《IPO改革意見》為標誌的發行機制轉型：相比於2013年6月發佈的徵求意見稿，正式發佈的文件中首次明確提出不再對發行人的盈利能力、投資價值做出實質性判斷，只審核申請材料和信息披露的合規合法性，同時加大了保薦機構的責任，並明確創業板不得借殼等規定。
另一個文件則是國務院於12月底發佈的《關於進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（下稱《投資者保護意見》），意見開宗明義地提出處於「信息弱勢、抗風險能力和自我保護能力較弱」的中小投資者合法權益易受侵害，因此「維護中小投資者合法權益是證券期貨監管工作的重中之重」。並提出了包括保障投資者收益回報權、知情權、參與監督權和求償權在內的多項意見。
在年報致辭中，肖鋼強調中國擁有「全球數量最多、最活躍的個人投資者群體」，股票期貨等市場中的投資者，99%以上是投資金額少於50萬元的中小投資者，並提出在「保護中小投資者就是保護資本市場、就是保護全體投資者」的監管理念下，構建符合中國實際的投資者保護政策體系，將成為中國資本市場發展的一個「重要里程碑」。
從這個意義而言，本次IPO的重啟實際上是遵循著兩條並行的改革邏輯所展開：一是以信息披露監管為核心的審核機制改革；二是以投資者保護政策體系的建立為核心的跨市場監管機制的建立。這兩條並行的改革路徑共同承擔起註冊制改革的「準備和鋪墊」重責。
然而在多年以融資為導向的證券市場內部，從研究人士到市場參與者，大多陷入了「註冊制改革」所帶來的巨大震撼之中，卻有意無意地忽略了被肖鋼稱為「重要里程碑」的投資者保護政策體系的改革路徑。
監管層依據「中小投資者保護」這一市場宗旨，以行政管制的方式將打新收益這筆巨大的「市場紅利」強行轉移至二級市場，在讓中小投資者分享紅利的同時，亦期望借這一市場激勵機制的轉變，令「無利可圖」的發行定價機構，回歸到理性定價的IPO發行模式中。
儘管監管層的這一政策意圖，仍然有待新的市場博弈機制檢驗，但是「中小投資者保護」的監管理念，勢必成為中國證券市場中日益重要的一個政策出發點。
老母雞變鴨 為何國開行的萬億再貸款變成了PSL？
來源: http://wallstreetcn.com/node/100996
上周末，財新報道稱，國開行棚改獲得了央行1萬億再貸款，但周一，《第一財經日報》指出，這筆資金是以PSL（抵押補充貸款）的名義下發，一時間市場各種傳言、猜測不斷。
今日財新改口，稱這1萬億確為PSL，其資金規模從4月逐步擴大，開始是1000億元，5月之後逐步增加至1萬億元，央行提供資金支持的形式也從最初的再貸款，最終落實為7月初文件字面上的PSL，這筆資金二季度已經到賬。
關於政策演變背後的考量，財新提到：
知情人士稱，6月之前一直說這筆資金是再貸款，6月底開始國開行文件里才明確這筆棚改資金是以PSL的形式提供，希望同時作為引導中期利率的工具。
從再貸款到PSL，可以看出，央行希望把提供棚改資金支持、穩增長的短期目標，與推進利率市場化的改革相結合。
國信證券宏觀分析師鐘正生屢次在華爾街見聞網站發表專欄稱，與再貸款相比，PSL需要提供抵押物，這與再貸款有著本質的區別，也並非再貸款的升級版。
因此PSL的利率要更低一些。財新稱，國開行獲得1萬億PLS的利率為“4%略高一點”，明顯低於市場的中長期利率水平（目前在5%-6%左右）。
這也與央行貨幣政策司副司長孫國峰的觀點相吻合。7月初，孫國鋒在《清華金融評論》發表個人觀點稱，對於開發性金融來說，國家要求支持的國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業等方面需要保持相對較低的貸款利率，特別是在發展的初期，因此貨幣當局可以通過貨幣政策工具，建立正向激勵機制，引導開發性金融機構努力降低融資成本，提供成本適當、來源穩定的資金。
他特別提到，這種政府相關制度安排不是類似對政策性金融機構提供補貼以及對其貸款提供擔保的做法，而是在其可以實現長期盈利的前提下，將政策支持與市場機制有效結合提供的一種制度和機制設計。
PSL便是央行近來極力打造的中期利率政策新工具，最早提出是在今年5月末的內部研討上。其提出的背景是，外匯占款下滑以及中期利率傳導機制的不暢。
從2012年下半年開始外匯占款的增速就在放緩，最近這一趨勢更為明顯。央行數據顯示，6月金融機構外匯占款環比驟降883億元，這是金融機構新增外匯占款連續十個月正增長後首次下降，也創下兩年半以來的最大單月降幅。
鐘正生認為，之前央行一直以外匯作為抵押發放貨幣，但隨著今年外匯占款的趨勢下滑，央行遇到基礎貨幣投放渠道缺失的問題。重啟再貸款可在短期內提供基礎貨幣，但再貸款是信用貸款，不需要抵押品，歷史上存在信用風險問題，並非長久之計。因此，央行需要尋找新的合格抵押品來發放貨幣。
未來，如果PSL能夠成為商業銀行獲取基礎貨幣的主流渠道，那麽PSL利率完全可以充當政策基準利率，並借以影響商業銀行的資產負債表。
再貼現是用未到期商業匯票（相當於短期貸款資產）作為抵押，充當短期基準利率；而PSL以中長期貸款資產作為抵押，可以成為中長期基準利率。
鐘正生還提到，央行之所以創設PSL，更多地還是寄予結構調整的重望。
一、PSL可以事實上發揮“定向降息”功能。
二、PSL有助於從邊際上改善表內貸款投放，提升廣義貨幣增速。
三、PSL能夠降低融資成本，值得慶幸；可能激勵過度放貸，需要警醒。
最後，財新報道，在1萬億的PSL之外，央行還可能以某種方式向國開行提供相對低成本的資金，與國開行未來將要發行的重點用於支持棚改及城市基礎設施等相關工程建設的住宅金融專項債券有關系，這一操作或將在8月啟動。
“騰百馬”變成了華南城1.75億港幣戰略聯姻馬可波羅
來源: http://news.iheima.com/html/2014/0916/145711.html
2014年9月16日，上午11點半，馬可波羅的媒體發布會正式開始。帶著這幾天在網絡上盛傳的“騰百馬”的疑惑，i黑馬記者興奮的來到發布會現場，然而在現場沒有看到騰訊人，也沒有看到百度人。大大的屏幕上顯示的是：華南城與馬克波略戰略說明會。會上，華南城控股有限公司(「華南城」;股份編號：1668)其間接合資附屬公司Time Epoch與中國最大的中小企B2B采購交易平臺之一 馬可波羅網聯合宣布，雙方已經簽訂投資合作協議，華南城以總代價22.5百萬美元(折合約1.75億港元)策略性投資馬可波羅網19.05%權益，成為馬可波羅網的戰略投資人。雙方將發揮各自的資源優勢，探討在線上及線下一體化商貿領域進行全面的合作，共同打造中國最大的中小企業O2O生態產業鏈。
華南城與馬可波羅將主要圍繞針對中小企的O2O商貿服務，在中國建設一個領先的線上與線下業務充分融合的中小企生態產業鏈。
1、微商聯盟：華南城已與騰訊就圍繞微信公眾平臺，打造O2O線上線下綜合商務生態圈等領域的戰略合作已開始落地實施;而馬可波羅也已經開發出馬可微商鋪移動終端平臺。未來雙方可以建立基於騰訊微信公眾平臺的微商聯盟，實現騰訊、華南城和馬可波羅資源共享，打造中國最大的中小企業O2O商業生態鏈。
2、O2O商業生態圈：華南城覆蓋全國的實體大型綜合商貿物流及商品交易中心據點和全資B2B及B2C電子商貿平臺與馬可波羅網的電子商貿平臺的采購商機結合，共同拓展O2O業務。這將有助於加快華南城及馬可波羅網的線上線下服務升級，為雙方的商戶提供更豐富的增值服務;同時打造融合線上及線下的平臺，讓眾多的互聯網中小企業用戶能夠與華南城項目內經營業務的中小企業直接聯系，創造更多的業務機會。
3、互聯網金融業務：通過馬可波羅網為1,200萬中小企業用戶正在構建和完善的互聯網金融服務體系，華南城將與馬可波羅網共同探索和開發針對中小企業的金融服務，特別是供應鏈金融業務，協助中小企業獲得類型豐富、成本更低、更便利的金融服務。
4、倉儲物流及商品展示：華南城的綜合物流倉儲和商品展示設施將成為騰訊、華南城和馬可波羅O2O戰略合作的基礎支撐。馬可波羅的眾多客戶也可充分利用華南城的綜合物流倉儲和商品交易中心，進一步推展華南城的業務發展。
對於此次的合作，馬可波羅網行政總裁蘇繼挺認為，未來不僅與華南城的合作，得到騰訊的資源支持，更會與百度的直達號進行合作。通過“騰百馬”打造出更完善的B2B方面的O2O。增加未來與阿里巴巴PK的籌碼。
華南城執行董事兼首席財務總監馮星航表示：此次合作將有助進一步推展華南城以電子商貿為核心的發展策略，發展本集團的『實體+網絡』商貿生態圈。華南城擁有覆蓋全國的實體大型綜合物流和商品交易中心，並全資擁有B2B和B2C電子商務平臺，馬可波羅網在中國建立龐大的用戶和產品數據庫，雙方將致力探討發展更多創新的O2O業務，為中國中小企業的發展提供有力的支持。
更多有關這位一直低調的逆襲者馬可波羅的信息，記者將在下午的專訪後，呈獻給大家。
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