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發改委：煤價、鋼價都不具備大幅上漲的條件

據發改委網站消息，為進一步學習貫徹習近平總書記在中央財經領導小組第十五次會議上關於深入推進供給側結構性改革的重要講話精神，落實李克強總理在《政府工作報告》中的工作安排，全面完成2017年“三去一降一補”重點任務，3月16日，去產能、去杠桿、降成本工作部際聯席會議機制聯合召開全體成員會議。國家發展改革委主任、部際聯席會議召集人何立峰同誌出席會議並作講話。會議傳達了中央財經領導小組第十五次會議精神，通報了去產能、去杠桿、降成本2016年工作成效，討論了2017年重點工作分工，研究部署了全年重點工作。國家發展改革委副主任連維良、林念修同誌，部際聯席會議共37個成員單位有關負責同誌和聯絡員出席會議。

會議指出，供給側結構性改革是習近平總書記治國理政新理念新思想新戰略的重要組成部分，是新常態下促進經濟平穩健康發展的重大創新和根本舉措，是黨中央在全面分析國內經濟階段性特征的基礎上，給出的調整經濟結構、轉變經濟發展方式的治本良方。推進供給側結構性改革是“十三五”時期經濟工作的主線。在黨中央、國務院的堅強領導下，2016年，各地區各部門著力推進供給側結構性改革，去產能、去杠桿、降成本均取得了積極進展和成效，這是以習近平同誌為核心的黨中央總攬全局、科學判斷、正確領導的結果，充分表明這一重大戰略判斷經受了實踐檢驗，符合實際、富有遠見。

會議強調，今年是供給側結構性改革深化之年，去產能、去杠桿、降成本的工作難度會明顯加大，黨中央、國務院已明確各項目標任務，必須堅持穩中求進工作總基調，創造性開展工作，不折不扣地抓好貫徹落實。要紮實有效去產能，堅決清理整頓違法違規產能，實現“地條鋼”產能依法依規徹底退出，以更加嚴格的標準堅決淘汰落後產能;全年壓減粗鋼產能5000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸以上，淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上，同時用市場化法治化辦法做好其他產能過剩行業去產能工作。積極穩妥去杠桿，把降低企業杠桿率作為重中之重，促進企業盤活存量資產，推進資產證券化，支持市場化法治化債轉股，發展多層次資本市場，加大股權融資力度，強化企業特別是國有企業財務杠桿約束，逐步將企業負債降到合理水平。多措並舉降成本，加大現有減稅降費力度，全年再減少企業稅負3500億元左右、涉企收費約2000億元;降低各類交易成本特別是制度性交易成本，通過深化改革降低企業用能成本，降低物流成本，提高勞動力市場靈活性，推動企業眼睛向內降本增效。

會議指出，近期出現的煤價上漲苗頭，主要是受今年以來用電需求較快增長、火力發電量增加、煤礦節後複產開工不足、地方階段性強化煤礦安全生產檢查致停工停產整頓的煤礦較多等因素的疊加影響;近期鋼價上漲主要是受鋼鐵去產能取得積極成效、鐵礦石價格上漲導致鋼材生產成本增加、市場預期有所改善等影響，這些都是短期的階段性現象。總的看，當前和下階段煤炭、鋼材供應都是有足夠保障的，供大於求的矛盾並未發生根本性改變，煤價、鋼價都不具備大幅上漲的條件。但也要密切關註市場供需變化，加強監測預警，統籌做好去產能與保供應，避免價格大起大落。對於煤炭來說，在煤價仍處於合理區間及以上範圍時，不會出臺減量化生產措施;供暖逐步結束將大幅減少取暖用煤需求，南方來水增加、水電增發、安排清潔能源多發滿發將減少電煤消耗，煤礦複工複產增多等將增加煤炭供應。在這些因素共同作用下，供需關系將趨於寬松，預計煤價將呈現平穩回落態勢。

會議要求，要更加緊密地團結在以習近平同誌為核心的黨中央周圍，按照黨中央、國務院部署，認真貫徹好落實好李克強總理《政府工作報告》中提出的各項工作任務，真抓實幹，把各項工作抓緊抓實抓細。要充分發揮部際聯席會議機制的作用，調動各方面積極性，形成推進工作的合力，各司其職、壓實責任，確保今年目標任務的順利完成，以優異成績迎接黨的十九大勝利召開。

寧夏7火電企業發聯名信希望政府協調降低煤價

來自華夏能源網21日對外公布的文件信息稱，3月17日，四大電力央企在寧企業在內的7家火力發電企業聯名上書寧夏自治區經信委，請求盡快協調解決當前面臨的經營困難。

不過，國家發改委召開的去產能、去杠桿、降成本工作部際聯席會議機制聯合召開全體成員會議的信息顯示，近期出現的煤價上漲苗頭，主要是受今年以來用電需求較快增長、火力發電量增加、煤礦節後複產開工不足、地方階段性強化煤礦安全生產檢查致停工停產整頓的煤礦較多等因素的疊加影響。總的看，當前和下階段煤炭、鋼材供應都是有足夠保障的，供大於求的矛盾並未發生根本性改變，煤價、鋼價都不具備大幅上漲的條件。

上述會議強調，對於煤炭來說，在煤價仍處於合理區間及以上範圍時，不會出臺減量化生產措施；供暖逐步結束將大幅減少取暖用煤需求，南方來水增加、水電增發、安排清潔能源多發滿發將減少電煤消耗，煤礦複工複產增多等將增加煤炭供應。在這些因素共同作用下，供需關系將趨於寬松，預計煤價將呈現平穩回落態勢。

火電企業和煤炭企業各自表態

在這份《關於近期火電企業經營情況的報告》的文件中，聯名企業包括華能、大唐、華電、國電四大央企在寧夏的分公司，以及中鋁寧夏能源公司、京能寧東發電公司和申能吳中熱電公司共七家火電企業。

上述企業稱，目前寧夏區內火電的度電成本已達0.27元/千瓦時，超出區內燃煤標桿電價0.2595元/千瓦時，區內火電企業已處於全面虧損狀態。

此外，寧夏區域內火電公司所面臨的具體問題包括：自2016年以來，神華寧煤集團區內煤炭出礦合同價由200元/噸，先後多次漲價至目前的329元/噸，並帶動了區內周邊市場煤無序大幅度漲價，使發電企業和其他涉煤電行業生產成本急劇升高;上海廟至區內煤炭鐵路運輸通道存在人為設阻情況。

針對發電企業經營虧損的局面，七家企業建議寧夏政府協調寧煤，盡快降低煤價至260元/噸以內;並建議協調開放鐵路運輸市場，方便上海廟電煤火車運輸進寧。

針對發電企業超低排放改造後電價疏導不到位的情況，上述企業還建議政府協調盡快落實超低排放電價。

對於火電企業的降煤價願望，煤炭企業怎麽看?

一位深耕寧夏煤炭行業多年的前大型煤企負責人告訴第一財經，電力行業多年以來借助煤炭發展，煤企顧全大局沒有主動幹擾;現在煤炭行業回暖，電企也不應該幹擾，要以大局為重。

“煤炭是工業的糧食，雖然這種說法傳統，現今也有其它能源，但煤炭仍不失其地位。對待‘糧食’應有清醒的認識，尤其是國有煤炭企業，應像農業一樣慎重看待。”該人士表示。

火電行業內部擔憂今年出現全行業虧損

中國國電集團公司董事長喬保平在年初時指出，2017年發電企業的經營形勢不容樂觀，受到多重擠壓，盈利空間大幅壓縮，經營將更加艱難。

中國電力企業聯合會規劃部副主任張琳在“十三五”電力發展機遇與挑戰專家討論會上表示，2016年9月開始，五大發電集團火電板塊利潤由正轉負，相比2015年同期盈利64億元，已轉變為虧損3億元;10月，五大發電集團火電板塊的虧損已進一步擴大至26億元。

中國國際經濟交流中心副總經濟師徐洪才對第一財經分析，煤炭價格的上漲壓縮了電廠利潤空間，電力企業全面虧損是很有可能發生的事。

據秦皇島煤炭網數據顯示，去年最後一次環渤海動力煤價格指數報收於593元/噸，雖然已連續8期下行，但相比年初漲幅近60%。

除了成本高企之外，火電企業還面臨著全社會用電量增速低迷、電改全面推進等方面的沖擊。

據國家能源局公布的數據，2016年底全國火電裝機容量10.5億千瓦，設備平均利用小時4165小時，同比降低199小時，是1964年以來的最低水平。與上年相比，除北京、河北和西藏3個省份外，其他省份火電設備利用小時均有不同程度降低，其中，海南降幅超過1000小時，青海、福建、四川、新疆和寧夏降幅超過500小時。

國家能源局局長努爾·白克力在2017年全國能源工作會議上表示，2017年煤電利用小時數還會更低，估計在4100小時左右。隨著煤價的回升和煤電裝機的攀升，2017年火電企業面臨全行業虧損風險。控制不好的話，極有可能重蹈鋼鐵和煤炭行業的覆轍。

 

恒源煤電受益煤價上漲 一季度凈利或同比增5878.06%

恒源煤電4月10日晚間發布業績預報，預計2017年第一季度凈利潤為2.87億元左右，同比將增加5878.06%左右。公司稱，受供給側改革、煤炭去產能減量化生產等政策因素影響，以及公司優化調整產品結構等因素影響，一季度，公司原煤、商品煤產量及商品煤銷量均有所下降，但公司主要產品煤炭價格同比大幅提高，公司盈利能力大幅提高。

公告還顯示，影響公司業績變動的其他說明事項包括，1.工資增長幅度較大。主因2016年工資降幅較大，2017年以來，煤炭行業持續回暖，價格同比增幅較大，企業效益顯現，員工工資含績效部分增長幅度較大，一季度公司工資總額同比增加9000多萬元。

2.安全費用增加。根據安徽省安全生產監督管理局《關於調整煤礦、非煤礦山、危險化學品、民用爆破器材、煙花爆竹生產企業安全 費用提取標準的通知》(皖安監綜[2008]176號)文件要求，公司噸煤安全費用按50元提取。為應對煤炭行業危機，安徽省安全生產監督管理局、安徽省財政廳及安徽省經濟和信息化委員會等單位於2011年、2013年及2015年先後聯合下發文件批複，同意公司噸煤安全費用提取標準調整至33元，相關文件批複有效期均為兩年(自該年1月1日至次年12月31日)，2016年12月31日調整標準已到期，按照相關文件精神，在未有新的調整標準執行前，仍應按50元/噸提取。自2017年1月1日，公司安全費用提取標準自動恢複至50元/噸，2017年一季度公司安全費用同比增加約5400萬元。

3.土地費增幅較大。2017年一季度土地費用根據全年預算費用同比增加約2.18億元。

招商證券此前分析稱，公司業績大幅提升一是得益於2016年煤價回升，全行業盈利明顯改善，2017年煤炭行業大概率處於緊平衡狀態，煤價中樞大幅上移公司將繼續收益。二是因為成本管控得力，噸煤成本顯著下降。公司擬於2018年底前退出礦井2對，並已公告計提重大資產減值準備，減少歸母利潤7.3億元，未來公司將輕裝上陣，煤炭業務盈利可期，預計2017-2019年EPS分別為0.74、0.65、0.62元/股。

中泰證券指出，安徽省在2016年出臺《關於深化國資國企改革的實施意見》，明確提出推動整體上市是工作重點。公司大股東皖北煤電集團(持股54.96%)旗下除了未上市煤礦產能2000 多萬噸，還包括200多萬噸煤化工業務、近3000萬噸交易量的煤炭貿易業務以及6座電廠等。安徽省國企改革或成公司未來重要看點。

動力煤價連跌5期，發改委開會部署煤價回歸合理區間

第一財經獲悉，最新一期環渤海動力煤價格指數報收於598元/噸(本報告期2017年4月19日至4月25日)，環比下行1元/噸。

雖然連續5期下降，但與去年同期相比，仍上漲50%左右。

據發布該指數的秦皇島煤炭網分析，臨近5月，市場供需格局繼續偏向寬松。

供應方面，產地對276工作日的政策擔憂基本消除，煤礦產能，尤其是大礦產能釋放傾向加快;需求方面，雖然今年火電出力與煤耗都高於去年，但淡季波動幅度有限，且面臨的水電沖擊正逐步加強，消費企業集中補庫壓力不大。

卓創資訊煤炭分析師劉傑對第一財經表示，受產量增多、需求不振的影響，上周動力煤價格開始下滑，但因大秦線仍在檢修，煤價下跌緩慢。繼內蒙古、陜西等地礦井大多執行330工作日之後，上周山西也放開276工作日，並計劃增加7000萬噸先進產能。

運輸方面，劉傑認為，大秦線檢修放緩了庫存向下傳導的進度，預計5月初大秦線檢修結束後，動力煤供需矛盾累積，環節庫存增多，煤價或將加速下跌。

與此同時，國家發改委也在加緊部署煤炭去產能、保供應等工作。

發改委網站消息，4月25日，國家發改委組織召開電視電話會議，國家發改委副主任連維良對統籌做好煤炭去產能、保供應、穩價格等重點工作進行了全面部署。

會議要求，要準確把握當前煤炭供需和去產能的新變化新特點，一方面要堅定不移去產能，狠抓責任落實，確保完成各項任務目標;另一方面要統籌處理好去產能、保供應、穩價格的關系，采取有效措施，確保煤炭穩定供應。當前要重點做好八個方面工作。

一是更加註重運用市場化法治化辦法去產能。進一步強化市場監管，對發現的違法違規行為堅決嚴肅查處，倒逼落後產能加快退出。

二是堅持在確保安全和減量置換的前提下有效釋放先進產能。有關部門和地方政府要按照相關文件要求，加快推動符合條件的優質產能煤礦生產能力核定，加快已核準項目建設和聯合試運轉，加快推動國發〔2016〕7號文件之前已實施且具備條件的項目核準。

三是采取綜合措施促進煤炭價格回歸合理區間。要組織開展好煤炭中長期合同簽約履約情況調研督導，對達不到要求的企業實施必要懲戒，督促產運需各方更大範圍、更高比例簽約履約。各地要按照抑制煤炭價格異常波動備忘錄有關要求，積極引導煤炭及相關企業建立長期穩定、互惠互利的合作關系，促進煤炭價格回歸合理區間，特別是動力煤價格進入綠色區間。

四是科學把握去產能力度和節奏。要重點去長期停工停產的“僵屍企業”，違法違規和不達標的煤礦，安全保障程度低、風險大的煤礦，以及其他落後產能煤礦。

五是大力促進清潔能源多發滿發。

六是以更大力度和更配套的措施促進煤炭企業兼並重組轉型升級。鼓勵發展煤電聯營，深入推進煤電一體化、煤焦一體化、煤化一體化等產業融合發展;大力推動不同煤種、不同規模、不同區域、不同所有制的煤炭企業實施兼並重組，形成若幹特大型煤炭企業集團;鼓勵不同所有制的企業相互參股，發展混合所有制，實現提質增效、轉型升級。

七是進一步嚴格安全生產要求。督促煤炭企業嚴格落實安全生產責任制，堅決禁止不具備安全生產條件的煤礦複工複產，堅決禁止增加安全風險的超能力生產，堅決禁止增加安全隱患的超層越界生產。

八是大力推進誠信體系建設。對嚴重失信行為，有關部門將列入失信企業黑名單，實施聯合懲戒。

發改委：煤價大幅上漲沒有市場基礎 將采取措施促回歸合理區間

國家發展改革委經濟運行調節局負責人18日說，當前煤炭供需形勢總體平穩，供給和運力均有保障，煤炭價格大幅上漲沒有市場基礎。有關部門將采取一系列措施，引導市場煤價回歸並穩定在合理區間。

警惕動力煤期貨價格盲目拉高帶來市場風險

2017年下半年以來，煤炭現貨價格經歷了持續走高到明顯回落的過程，煤價一度回歸合理區間。今年4月份以來，在電煤需求增加、動力煤期貨價格上漲影響市場預期、中間環節炒作等因素共同作用下，煤價有所反彈。

“近期煤炭市場一個明顯特點，就是期貨價格的非理性上漲拉動現貨價格不斷攀高，其中的炒作因素值得高度關註，需要警惕動力煤期貨價格盲目拉高帶來的市場風險。”這位負責人說。

當前煤炭價格大幅上漲沒有市場基礎

這位負責人說，當前煤炭價格大幅上漲沒有市場基礎。首先，煤炭供給明顯增加。隨著去年以來煤炭先進優質產能加快釋放，主要產煤地區煤炭產量明顯增加。今年1至4月，晉陜蒙煤炭產量同比增加6000萬噸左右。據了解，全年晉陜蒙煤炭產量有望增加2.5億噸左右，為保障煤炭穩定供應奠定基礎。

其次，煤炭庫存較為充足。目前全國統調電廠存煤超過1億噸，同比增長約7%，可用22天。

第三，煤炭運輸得到有效保障。今年1至4月，國家鐵路煤炭運量同比增加5300萬噸、增長11%，其中晉陜蒙煤炭運量同比增加5000萬噸、增長15%。有關方面正在加快煤炭運輸通道和集疏運線路建設，優化車輛調配和運輸組織，進一步提升西煤東運和北煤南運能力，有效保障重點區域電煤運輸需求。

第四，中長期合同“壓艙石”作用日益突出。隨著中長期合同制度不斷完善，中長期合同簽約履約率明顯提高，對穩定供需關系和煤炭價格發揮重要作用。今年以來，年度中長期合同價格一直穩定在合理區間。

第五，清潔能源替代不斷加強。通過調整能源結構，增加清潔能源比重，不少地區實現了煤炭消費減量替代。5月以來水力發電量持續增加，隨著水力發電進入旺季，對火電的替代效應不斷顯現。

多措施促市場煤價回歸合理區間

這位負責人說，為進一步穩定煤炭市場、促進市場煤價回歸合理區間，近期還將采取9項措施：

一是增產量。協調重點產煤地區和煤炭企業，在確保安全的前提下提高產能利用率，努力增加產量，特別是晉陜蒙地區要力爭實現每日增產30萬噸以上。

二是增產能。進一步完善和落實產能置換指標交易等優惠政策，鼓勵引導優質產能加快釋放，有序增加1億噸優質產能。

三是增運力。鐵路將進一步挖掘運輸潛力，優化運力調度，增加運力有效供給。鐵路運力將向煤炭中長期合同、應急保供用煤和綠色區間煤價資源傾斜。支持港口資源向合理區間煤價資源傾斜。

四是增長協。開展煤炭中長期合同履約信用核查，加強政策引導和信用約束，進一步提高中長期合同比重和履約率。

五是增清潔能源。協調電網增發增供風、光、水、核等清潔電力，減少火力發電，相應減少電煤消耗。

六是調庫存。進一步增加煤炭庫存的調節彈性，在生產、消費和中轉環節確定1億噸左右的煤炭可調節庫存，近期對鐵路直接供煤的發電企業，適度降低存煤可用天數，以平衡電煤市場供求。

七是減耗煤。結合環保治理有關要求，對高耗煤企業實施需求側管理，督促京津冀及周邊、長三角、珠三角區域等重點地區進一步加強重點耗煤企業管理，將年度減煤目標任務分解落實到具體企業，將高耗煤企業列入重點節煤減排監管範圍。

八是強監管。加強煤炭市場價格監管，對違法違規炒作煤價、囤積居奇的行為堅決依法依規嚴厲查處。

九是推聯營。研究完善進一步推動煤電聯營的政策措施，支持上下遊產業有機整合，更好發揮協同效應，提高抵禦市場風險能力。

這位負責人說，煤炭價格回歸合理區間，有利於降低企業和社會用能成本、助推落實今年政府工作報告中一般工商業電價平均降低10%的目標，有利於加快淘汰落後產能、推動煤炭行業供給側結構性改革，有利於電力行業轉型升級、實現上下遊產業協同發展，是各方面都樂見的結果。

一財研選｜政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待！

 

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2018年5月23日目錄

►政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待（中信證券）
►企業端流量爭奪驅動增長，國內雲計算市場加速增長！（中金公司）
►進口汽車關稅大幅降低，汽車板塊估值修複窗口開啟（招商證券）
►“芯”裝備產業支持力度不減，半導體設備回調迎機遇（華泰證券）
►醋酸價格創近十年新高，行業景氣有望維持至2020年（西南證券）

 

1.政策力促煤價合理回歸，火電旺季業績彈性值得期待（中信證券）

為穩定煤炭市場、促進市場煤價回歸合理區間，5月21日，發改委召開煤電工作會，提出增運力、降長協價格、電廠暫緩采購、進口煤定向支持電企等措施，爭取6月10日前使環渤海港口5500大卡動力煤降回570元/噸以下。近日，動力煤主力合約ZC1809持續走低，22日日盤/夜盤跌幅分別達到1.3%/2.8%。

中信證券指出，4月中旬以來，北方港口動力煤現貨價格快速反彈，從自570元/噸一路上漲至現在的650元/噸左右。除了上述政策之外，近日發改委和國家市場監管總局公布煤炭市場違法違規行為舉報方式，嚴厲打擊違法違規炒作煤價、囤積居奇等行為，避免違法違規行為破壞正常的供求平衡關系。

中信證券認為近期發改委頻出的政策從期貨價格來看市場預期已受影響發生轉變，打擊炒作、囤煤行為有望抑制中間貿易商操縱價格，影響煤炭市場價快速上行主因有望消除。同時，發改委指出全年晉陜蒙煤炭產量有望增加2.5億噸左右，超出此前預期，預計在非理性因嗉素消除後平衡的供需關系將使煤價加速回歸合理區間。

此前的煤價反彈，“淡季不淡”引發了市場對於旺季高煤價拖累火電盈利的擔憂。中信證券認為，與一季度相似，長協煤較大的簽訂量及較高的履約率可以有效平抑煤價短期波動。同時，從電力需求來看，前4月全社會用電量增速9.3%，持續處於較高水平；同時前4月水電發電量增速僅為1.3%，需求拉動使得火電發電量增速達71%，若迎峰度夏期間來水未出現激增火電維持較高開工率，因此火電旺季業績彈性值得期待。

中信證券指出，一定程度上反應市場情緒的動力煤期貨價格，在發改委頻頻出臺政策調控下己出現回落，市場基礎支撐的高煤價預計將加速回歸合理區間。短期的煤價反彈在電企端受長協煤作際影響用煤成本或較小，電力需求旺盛拉動火電電力高增。整體看火電旺季業績彈性無憂。基金一季報顯示電力行業明顯低配，建議增配火電，首選地處需求地的火電公司。港火電公司性價比最高，全部予以推薦；A股重點關註華電國際（600027.SH）、國投電力（600886.SH）、國電電力（600795.SH）及浙能電力（600023.SH）。

2.企業端流量爭奪驅動增長，國內雲計算市場加速增長！（中金公司）

數據顯示，國內雲計算市場處於爆發增長期，2018年第一季度用雲量同比增長138.6%。其中北京、上海、深圳用雲量最集中，海南、陜西和河北增長最快。互聯網行業仍是用雲大戶，但政務、以制造為代表的傳統行業以及金融行業的“用雲量”高速增長不容忽視。

中金公司指出，國內雲計算市場近年來開始加速成長已經是不爭的事實，其背後的驅動力是否可持續應該是現在關註的重點。中國雲計算市場加速成長背後有三個原因，其中供給端巨頭的流量爭奪是最核心的驅動因素。

近年來，各行業企業開始接受雲計算理念，推動自身業務系統上雲，尤其是頭部企業推動力度尤甚。美國雲計算商業模式得到全盤接受花了近10年時間（21世紀初～2010年左右），盡管中國作為後發者可以少走彎路，但仍然面臨著教育市場的重任。中金公司認為考慮到國內企業IT支出理念與美國相比還有待提高，需求端全面成熟應該還需要一定時間。

中金公司認為，政府通過政策大力度推動企業上雲是中國雲計算高速發展的另一推動力，包括浙江、廣州、江蘇、山東、上海等地均出臺了力度較強的企業上雲補貼政策。但是，政策端仍然存在一定不確定性，尤其考慮到在貿易摩擦中支持制造業的相關補貼政策被反複提及。

隨著互聯網C端紅利衰減，互聯網巨頭開始轉向企業端流量，而企業端流量幾乎都掌握在ToB的軟件公司手中。因此中金公司已經看到消費、金融、發票、生活服務、地圖等行業公司得到了互聯網巨頭的青睞，而金融、醫療等行業公司的投資也可能即將完成。巨頭在投資後，將從供給端推動下遊企業系統雲化，從而實現對企業端流量的掌握。

中金公司指出，巨頭獲取企業端流量要完成的兩步是：①通過戰略或資本的方式與ToB軟件公司合作，獲得軟件公司的B端客戶資源；②推動B端客戶上雲。在這一過程中，軟件公司也獲得了產品雲化/商業模式轉型/數據變現/價值重估的可能。

中金公司建議繼續重點關註巨頭在這一領域的布局，以及相關A股公司的進展，包括SaaS層面，推薦石基信息（002153.SZ）、廣聯達（002410.SZ）、航天信息（600271.SH）、長亮科技（300348.SZ）、恒生電子（600570.SH），IaaS/IDC層面，推薦網宿科技（300017.SZ），建議關註數據港（603881.SH）、光環新網（300383.SZ）等。

3.進口汽車關稅大幅降低，汽車板塊估值修複窗口開啟（招商證券）

5月22日，國務院關稅稅則委員會發布關於降低汽車整車及零部件進口關稅的公告。公告稱，自7月1日起，汽車整車稅率為25%的135個稅號和稅率為20%的4個稅號稅率降至15%，汽車零部件稅率分別為8%、10%、15%、20%、25%的共79個稅號的稅率降至6%。

招商證券認為，進口車降稅幅度小於市場原先悲觀預期，可持續性關稅政策利於國內汽車產業穩定發展。市場對於大幅減稅的擔憂消除，汽車板塊將迎來估值修複行情。

招商證券認為，從政策導向看，進口汽車關稅下降能適度拉動進口汽車年銷量的增加。據測算，關稅降至15%，進口汽車廠商指導價降6%～7%，但實際中間環節會分享紅利。博弈後實際降幅仍會低於測算，不會對現有價格體系造成實質壓力。零部件關稅下降降低部分國產汽車成本，提升部分中高端車型競爭力，考慮到中低端車型國產化率已經很高且降幅有限，因而對國內零部件行業沖擊很小。

招商證券指出，7月進口車恢複交易後，政策適應期銷量逐步爬坡，經銷商優先消化庫存。因而二三季度進口經銷商壓力大，且需承擔庫存的稅費差額（車廠可能承擔一部分），但近半年市場低迷導致今年進口車銷量增長有限。長期看減稅政策利好進口量增加，但短期進口經銷商將有洗牌過程。

長期格局看，招商證券認為受規模效應和零部件國產化推動，國內中低端車型出廠價與國外性能相似車型出廠價相比已有較大優勢。乘用車股比開放時間已確定，本土汽車品牌競爭力會逐年增強，自主龍頭崛起趨勢將持續演繹。

從投資的角度看，國產車仍是國內市場的主導力量。招商證券建議關註行業成熟期競爭格局，一是合資品牌競爭格局的變化，二是優質自主品牌的快速成長。

招商證券認為，在市場對於大幅減稅的擔憂消除背景下，汽車板塊將迎來估值修複。投資標的推薦，整車推薦自主3.0時代具備持續產品力的上汽集團（600104.SH）、廣汽集團（601238.SH）等自主標的；零部件推薦具有國際化視野，當期處於低估值、高增長的中鼎股份（000887.SZ）、華域汽車（600741.SH）、星宇股份（601799.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、銀輪股份（002126.SZ）、寧波高發（603788.SH）。

4.“芯”裝備產業支持力度不減，半導體設備回調迎機遇（華泰證券）

財政部針對先進集成電路生產、裝備企業的稅收優惠政策，以及地方政策規劃正在形成合力，為本土半導體產業鏈的投融資、研發創新、產能擴張、人才引進等方面創造良好環境。華泰證券認為，近期中美貿易摩擦在一定程度上暴露了中國在半導體核心設備上存在短板，未來國家對本土半導體及半導體設備企業的戰略扶持有望進一步加強。

2014年6月國務院印發的《國家集成電路產業發展推進綱要》，指明了發展目標：到2020年集成電路產業與國際先進水平差距逐步縮小，全行業銷售收入年均增速超過20%，16/14nm制造工藝規模量產，封測技術達國際領先，關鍵裝備和材料進入國際采購體系，基本建成技術先進安全可靠的集成電路產業體系；到2030年產業鏈主要環節達到國際先進水平，一批企業進入國際第一梯隊。同時《綱要》明確了突破集成電路關鍵裝備和材料等發展重點以及設立國家產業投資基金、落實稅收支持政策等保障措施。

財政部先後於2008、2012、2018年出臺稅收政策減免集成電路生產企業所得稅，對2018年以後投資新設企業或項目：①線寬<130nm且經營期在10年以上的，第1～2年免征企業所得稅，第3～5年減半征收企業所得稅；②線寬<65nm或投資額>150億元，且經營期在15年以上的，第1～5年免征企業所得稅，第6～10年減半征收企業所得稅。

近年來，全國多個省市出臺集成電路產業扶持政策或發展規劃，地方與國家政策形成合力推動產業升級。多維產業政策創造半導體及設備產業良好環境，本土設備企業迎歷史機遇，華泰證券認為，一方面在國家戰略支持下快速崛起的本土半導體企業技術革新和產能擴張，擴大了中國大陸半導體設備市場需求，另一方面本土設備企業也直接受益於國家及地方的政策支持。

華泰證券建議優選技術準備充分的國產裝備企業，關註長川科技（300604.SZ）、北方華創（002371.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、晶盛機電（300316.SZ）。

5.醋酸價格創近十年新高，行業景氣有望維持至2020年（西南證券）

2018年5月18日，由於醋酸的供應短缺，道瓊斯公司宣布全球醋酸乙烯（VAM）不可抗力，36萬立方噸產能被關停。5月21日，醋酸價格（華東市場價）為5375元/噸，年初至今漲幅達18.6%。醋酸價格已創近十年以來新高。

從全球角度來看，本次價格大漲印證全球醋酸短缺，我國醋酸出口有望持續大增。2018年一季度我國醋酸出口量為12.7萬噸，而去年同期為4.9萬噸，出口大增159%，西南證券預計在海外裝置開工不穩定情況下疊加油價上行推高海外乙烯法成本，預計出口增速仍有望持續增長。

西南證券指出，醋酸供給端幾乎無彈性：行業新增產能有限，裝置檢修常態化。2018年全球新增產能僅有10萬噸，我國產能增速僅1.2%，且大規模規劃產能投放多在2020年左右；此外，當前開工率已高達近77.7%，而2017年行業裝置停車較為普遍，行業裝置停車檢修常態化造成行業開工率向上彈性有限。

需求端來看，景氣度持續向上。西南證券預計醋酸行業2018年需求整體增速達5.1%，其中預計PTA將貢獻醋酸的主要需求增量。2018年一季度，我國醋酸表觀消費量達152.7萬噸，同比增長2.5%，內需穩健增長。出口有望超預期，2018年一季度我國醋酸出口量達12.7萬噸，同比增長157.8%，在海外裝置檢修常態化之下，預計今年出口有望持續增長。

庫存端方面，當前醋酸庫存僅為4.1天，庫存處於歷史低位。由於醋酸行業供需格局優異，西南證券據此判斷，醋酸景氣周期有望維持至2020年。根據業績彈性的測算，按照彈性從高到低，重點推薦華誼集團（600623.SH）、華魯恒升（600426.SH），每漲1000元/噸EPS彈性分別為0.39元、0.24元。 

 

調控保供出手，煤價大概率回歸

迎峰度夏在即，正值由淡轉旺的動力煤價格已經按捺不住了。

受益於煤價上漲，大部分上市煤企今年一季度均取得不錯的業績表現，但蹺蹺板的另一頭——下遊用煤企業卻是另外一番景象。

中國電力聯合會發布的報告指出，煤電經營形勢仍然較為嚴峻，部分大型發電集團的煤電板塊整體虧損，虧損面近50%，並且上述情況也在向下遊用電企業蔓延。

煤價的走高引起了發改委等部門的重視，擬多方面進行調控，效果逐步顯現。5月23日下午發布的最新一期環渤海動力煤價格指數報收於571元/噸，環比下行1元/噸。

國家發改委經濟運行調節局相關負責人表示，當前煤炭供需形勢總體平穩，供給和運力均有保障，煤炭價格大幅上漲沒有市場基礎。

萬博新經濟研究院副院長劉哲對第一財經稱，近來煤炭等原材料價格的上漲，主要是受到去產能調控和環保限產的影響，從側面反映了市場整體產能已經基本處於一個平衡狀態。中央經濟工作會議也明確了2018年化解過剩產能的抓手不再是簡單的“量的指標”，而更關註企業的經營實際，去產能應進入結構化去產能的時代。

引導煤價回歸

4月份以來，在電煤需求增加、動力煤期貨上漲影響市場預期、中間環節炒作等因素共同作用下，煤價有所反彈。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示，煤炭價格上漲的原因，首先是由於今年春節較晚導致開工時間推後，4~5月份開工率明顯回升，帶動煤炭需求上升；其次是今年高溫天氣提前來臨也導致了對夏季用煤高峰會提前到來的預期有所增強；再次，近期油價持續上漲，煤炭作為原油的替代能源，價格出現上漲也在情理之中。

對此，國家發改委發文強調，當煤價穩定在綠色區間時，煤電雙方利益才能都得到保障，才有利於煤電上下遊協同發展。

隨後，國家發改委經濟運行調節局部署增產量、增產能、增運力、增長協、增清潔能源、調庫存等9項措施穩定煤炭市場、促進市場煤價回歸合理區間。

國家發改委和國家市場監管總局還公布了煤炭市場違法違規行為舉報方式，打擊違法違規炒作煤價、囤積居奇等行為。

相關管理部門也於近期召開了煤電工作會議，要求各方執行相關措施，力爭在6月10日前將5500大卡北方港平倉價引導到570元/噸的區間內。

優質產量產能的增長也有利於煤炭市場的平穩。國家統計局日前公布數據顯示，我國4月煤炭產量環比增加4.4%，相當於達到每日978萬噸。另數據顯示，今年前四個月，煤炭產量同比增加3.8%，增加達4097萬噸，增長3.8%。

秦皇島煤炭網分析指出，消費旺季臨近，煤炭日耗走高。截至5月22日，沿海六大電廠日耗連續七天運行於70萬噸以上，一度接近80萬噸，高於同期水平30%以上。

但考慮到去年同期氣溫偏高及水電出力不足的基數效應，目前電煤消耗已經出現超預期增長。隨著消費旺季臨近，煤炭采購需求將繼續對沿海供應及運輸施加壓力。

“目前電廠需求是存在的，煤價最近一直處於上漲態勢，但是受到政策調控影響，市場心態出現了變化，現貨有下跌的可能性。”一德期貨煤炭研究員關大利對第一財經表示。

他同時表示，目前燃煤電廠的需求向好，煤價在一定範圍內的下調，利好用電企業。而目前的問題在於，後期高峰期可能出現的供應偏緊情況尚待解決。

易煤研究院研究員張飛龍表示：“整體的調控政策還是比較有針對性的，目前正處於旺季前的時間節點，整體的價格在6月10日之前會有回落，但回落幅度還要觀察旺季煤炭市場整體的供求關系，以及發改委出臺措施落地的具體情況。”

中宇資訊煤炭分析師王秋力對第一財經表示，動力煤方面，響應發改委的要求，大礦加大長協兌現率，先進產能將得到有效釋放，供應端寬松運行下，煤價回落將是大概率事件。

央企響應“穩價保供”

“先進產能盡管也在釋放產量，但遠水解不了近渴，雖然目前電廠庫存尚可，可未來煤炭市場供應偏緊的可能性依然存在，主要原因在於產供銷三個方面，供應沒跟上，需求好，但運輸又有瓶頸。”一位市場分析人士對第一財經表示。

在上述情況下，煤炭央企積極響應了“穩價保供”要求。

據CCTD中國煤炭網報道，中煤集團近日在確保長協合同兌現的前提下，組織資源、引導價格穩定，供應華能集團4.3萬噸的“寶日嶺”輪、江蘇國信集團4.2萬噸的“銀寶”輪，都以5500大卡570元/噸的現貨價格成交，滿足了重點電力用戶的旺季需求。  

中煤集團表示，將進一步鞏固和發展與下遊用戶的長期合作關系，自有資源全力保長協兌現，並願意和優質供應商形成合力，以長期穩定的戰略合作模式，實現煤炭上下遊產業鏈的多方共贏。

各大發電集團為引導價格進入合理區間紛紛采取措施。例如，華能集團提出，繼續實施嚴禁所屬企業采購高價市場煤措施；嚴禁在動力煤期貨市場炒作套利；加強供應商管理及中長期合同履約兌現；利用鐵路運能提高時機積極爭取鐵路運力，進一步提高長協占比，並發揮自有港口優勢，抵禦市場風險，積極促進煤價回歸綠色區間。

中國大唐集團公司明確要求系統內部各單位利用二季度電煤耗用淡季有利時機，一是維護好接卸設備，優先保證中長期合同的兌現；二是嚴控高價煤采購，嚴禁在動力煤期貨市場炒作套利；三是燒舊存新，減少存煤熱值損失，為7~8月份迎峰度夏儲煤工作做足準備。目前，中國大唐各電廠存煤可用天數在15天以上，煤場倒燒工作平穩有序。

現在發改委一方面加強了國內供應，包括調運力、增產量等，另一方面也增加了進口煤的傾斜性措施，比如說下遊電廠對於進口煤可以享受通關上的便利條件等。

但是從需求層面來看，整體的需求大幅高於往年同期狀況。“一方面在於下遊工業的開工狀況較好，另一方面在於水電的預期沒有體現出來，從往年的情況來看，4月~6月水電的替代效應會逐月增加，但是今年替代不明顯，導致火電的負荷更高。目前沿海電廠火電負荷同往年7月、8月的旺季水平相當，所以整體回落程度還需觀察。”張飛龍稱。

“上遊的央企從保供的角度也在積極作出反應，但如果政策未達預期，整體的供求狀況未有改善，供應偏緊狀況或許還會存在。”一位市場人士對記者表示。

煤價繼續上行概率較低

劉哲表示，行政去產能是一把“雙刃劍”，去除多余的產能有利於恢複供需平衡，對於煤炭價格一般是一個相對溫和的影響，但如果去產能沒有預判和平衡市場的供需關系，使得市場短期釋放的煤炭產量不足以滿足旺季的需求，那麽就會導致煤炭價格的快速上漲。

劉哲告訴第一財經記者，落後產能和僵屍企業的退出，有利於優化供給結構，但如果偏離其初衷，導致原材料價格暴漲，則會幹擾市場機制和價格信號，推高中下遊企業的生產成本，使得部分中小企業接近盈虧平衡附近，進而降低企業的再投資積極性，在一定程度上會降低微觀經濟的活力。

關於煤炭等原材料上漲是否可持續，中資國信資產管理有限公司首席經濟學家鄭後成接受第一財經記者采訪時表示，未來動力煤價格繼續上行概率較低。綜合考慮宏觀經濟不悲觀，國際油價存在上行空間，預計中期動力煤價格將在合理區間維持震蕩態勢。

劉哲也認為，在下遊需求沒有明顯回暖的前提下，行政力量下供給收縮帶來的煤炭價格快速上漲是難以持續的，去產能對煤炭行業盈利的推動也不會長期持續下去，煤炭企業的盈利將逐漸回歸需求面，產業結構升級、提質增效才是盈利持續改善的關鍵。

上遊原材料價格上漲，盈利並不會順暢傳導到中下遊行業，整個工業生產整體盈利能力有待平衡。劉哲表示，從議價能力來看，上遊資源型產業集中度相對較高，議價能力較強，在原材料漲價過程中，上遊企業會率先受益，而中下遊企業，尤其是面向消費者的終端企業市場格局相對分散，定價能力弱，接近於完全競爭市場，因此，中遊向下遊的價格傳導並不順暢，上遊原材料價格上漲，會擠壓中下遊企業的利潤。

鄭後成告訴第一財經記者，動力煤等原材料價格上行利多上遊企業，疊加考慮國際油價持續上行至3年多來的高位，預計近期PPI企穩反彈概率較大，綜合考慮工業生產增速較快，預計上遊企業盈利情況較為樂觀。在宏觀經濟不悲觀的大背景下，預計上遊企業盈利對中下遊企業也存在著一定傳導效果。

章俊表示，目前煤炭供應端不存在瓶頸，季節性因素和國際原油價格的影響整體可控，不會導致煤炭價格的持續上漲。今年全球經濟複蘇可能會弱於預期，導致大宗商品價格大幅上漲的概率較低，而國內需求也伴隨著基建和房地產投資增速放緩而走弱，因此今年原材料價格可能會溫和回落，有利於緩解中下遊企業的成本壓力。

一財研選｜煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟！

 

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2018年5月27日目錄

►煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟（中信建投）
►3C行業引領AI需求，系統集成類公司有望最先突破（東吳證券）
►體制改革推動科技興軍，軍工產業鏈發展拐點到來（華泰證券）
►汽車行業持續分化，優質細分領域龍頭機會凸顯（國信證券）
►網絡綜藝開始井噴，這些影視制作公司又添盈利利器（中銀國際）

 

1.煤價回歸理性區間疊加需求回暖，火電向好周期開啟（中信建投）

中信建投認為，在當前時點，煤價下行已成為火電企業業績反彈的最主要推力。對煤炭行業供給端和需求端的測算顯示，2018年我國煤炭總供給能力或將達到40億噸左右，而下遊煤炭需求增速將保持1.3%左右的水平，對應總需求約為38.3億噸。

整體來看，今年我國煤炭將大概率由之前的供不應求轉換至供略大於求的狀態，煤價也將大概率回歸至每噸500元～570元的綠色區間。如果假設從當前時點至2018年底，5500大卡動力煤市場價始終不高於每噸570元，則全年5500大卡動力煤市場價均價預計不高於每噸608.03元，同比下降每噸30元左右。

從電價角度分析，一方面2017年7月份大部分省份上調了火電標桿上網電價，此政策對2018年火電企業全年電價水平形成利好；另一方面，隨著電力市場化交易雙方回歸理性，市場交易規則進一步完善，2018年一季度市場化電量的折讓有所收窄。

綜上所述，中信建投判斷，2018年火電企業電價同比有望邊際改善。利用小時雖然對火電企業業績彈性影響不及電價和煤價，但受益於我國電力需求回暖及煤電裝機停緩建政策的有效性，利用小時的邊際改善也有助於火電企業走出底部。2018年1～4月份全國火電利用小時為1426小時，同比增加69小時，利用小時邊際改善趨勢明顯。

中信建投認為，火電企業業績主要受煤價、電價和利用小時影響，從目前分析來看，煤價有望下行疊加電價、利用小時邊際改善，火電即將走出底部區間。

國泰君安也認為，火電短期、中長期投資邏輯兼備，繼續推薦。短期來看，發改委發力促煤價回歸合理區間，煤價預計將得到有效管控，火電有望顯著受益於煤價在旺季來臨之前的回落。長期來看，火電盈利能力逐步回升的拐點在2018年一季度正式確立，在煤價逐步回歸合理區間以及電價、供需共同想好的推動下，此輪火電向好的周期有望持續1～3年。推薦全國性火電龍頭華能國際（600011.SH）、華電國際（600027.SH）以及地方火電龍頭皖能電力（000543.SZ）。

2.3C行業引領AI需求，系統集成類公司有望最先突破（東吳證券）

東吳證券指出，在全球範圍內，2015～2017年，工業機器人銷量處於快速加速期，增速差逐漸加大，估算2017年在34.6萬臺左右，同比增長17.6%。從銷售額角度看，2015～2017年全球工業機器人銷售額分別為111/131/148億美元，2016～2017年同比增速為18.0%、12.2%，2017年銷售額增速低於數量增速，預測可能是產品平均售價有所降低導致。

2015～2017中國工業機器人產量分別為32996、72426、131079臺，2017年首次突破10萬臺；其中，2016年同比增長119.5%，2017年同比增長81.0%，2018年一季度累計產量為32950臺，同比增長30.7%，國內各期增速均顯著高於全球可比增速，隨著保有量基數的逐漸增加，預期2018～2020年年化增速20%～30%。

分行業來看，電子電器行業，2016年全球銷量上升至91300臺，同比增長41.33%，在所有細分領域中增速最快，占比31.02%，同比增加5.56pct，3C行業零部件龐雜，種類繁多，且數量龐大，加工精度要求高，對機器人代替人工需求旺盛，預期近兩年將取代汽車行業成為第一大工業機器人應用領域。

東吳證券指出，由於3C產品非標率高，導致其生產組裝的自動化改造難度也較大，即便是加工廠龍頭富士康代工手機的自動化率也僅為30%左右，因此全行業未來還有非常大的上升空間。

在國內市場，短期來看，宏觀數據中“改建類”項目（對應存量生產線）占固定資產投資比重逐漸提升，而“擴建量”（對應新增生產線）占比下降，東吳證券判斷，供給側改革導致的傳統行業龍頭市占率提升，現金流狀況改善，催生了其“存量”生產線自動化升級改造需求；中期來看，國內機器人企業在上遊核心零部件、中遊本體及下遊集成應用等方向正多點尋求突破，專業化的集成應用領域有望成為突破口；長期來看，中國機器人低密度+人口老齡化趨勢顯著+勞動力區域間流動性顯著增加等因素，促使制造業企業加快自動化布局的步伐。

東吳證券指出，深耕細分行業從事機器人系統集成類公司有望最先突破。建議重點關註側重布局下遊產業機器人集成的拓斯達（300607.SZ）和天奇股份（002009.SZ）；其次關註機器人全產業鏈覆蓋的埃斯頓（002747.SZ）和機器人（300024.SZ）。

3.體制改革推動科技興軍，軍工產業鏈發展拐點到來（華泰證券）

軍工體制改革是一個系統全面的改革，是通過科技興軍來實現強軍之路的必要條件。華泰證券認為目前改革邏輯正在兌現，軍工改革正步入全面實施階段。

國企改革領域軍工行業是重中之重，首批19家混改試點央企中軍工企業占7家。企業管理考核、軍品定價機制等改革的實施，有望激活軍工企業運營管理體制，改善經營效能。以資產證券化率較高的航空航發公司為例，一季度應收賬款和存貨的凈增加值普遍創近年新高，可見今年國防裝備訂單任務量飽滿，軍工行業發展形勢同比大幅改善。華泰證券認為，行業變革和訂單釋放帶來的長期成長性將成為軍工行業投資的主導性邏輯，二者疊加推動產業鏈拐點到來。

根據《軍隊建設發展“十三五”規劃綱要》，2020年我國目標基本完成國防和軍隊改革目標任務，基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，關鍵作戰能力要實現大幅躍升。華泰證券認為，當前我國國防建設仍有較大欠賬要補，現代化主戰裝備發展建設是其中重要內容，未來陸海空天電等各大領域的主戰裝備產業鏈將是直接受益方，同時軍品定價機制改革有望刺激產業鏈龍頭盈利能力提升。

軍民融合成為國家頂層戰略，軍民融合不僅可以促進創新，解決軍工資產的效率問題，更可以把中國國防科技工業與民用科技工業相結合，共同形成一個統一的國家科技工業基礎，締造一個良性的產業技術循環。目前中國軍民融合戰略正在深化推進中，北鬥產業鏈高精度應用、軍工新材料等代表性行業即將進入收獲期，有望進入快速成長期。

華泰證券認為軍工行業進入業績拐點階段，邊際變化效應明顯，建議加大對軍工行業高端裝備公司配置比例。主戰裝備產業鏈建議關註：中直股份（600038.SH）、中航飛機（000768.SZ）、內蒙一機（600967.SH）、航發動力（600893.SH）、中國動力（600482.SH），以及核心配套企業：中航機電（002013.SZ）、中航電測（300114.SZ）、中航重機（600765.SH）等；軍民融合方面，衛星導航建議關註高精度導航企業華測導航（300627.SZ）、中海達（300177.SZ）、華力創通（300045.SZ）；民參軍建議關註火炬電子（603678.SH）、高德紅外（002414.SZ）、航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）、紅相股份（300427.SZ）等；國企改革建議關註四創電子（600990.SH）、國睿科技（600562.SH）等。

4.汽車行業持續分化，優質細分領域龍頭機會凸顯（國信證券）

數據顯示，2017年汽車行業營收為2.49萬億，同比增長15.27%，凈利潤1280.16億，同比增長5.12%，較2016年下降12pct。中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期，整體市場增速放緩，分化成為主旋律，汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰，上市公司繼續分化。

國信證券指出，中國汽車工業當前從成長期逐步邁入成熟期，整體市場增速放緩，分化成為主旋律，汽車市場進入激烈競爭的淘汰戰，上市公司繼續分化。重點關註：①整車企業的單車盈利能力較高的企業，如上汽集團；②三季度將迎來一汽大眾SUV全新車型上市，關註新周期下的一汽大眾產業鏈，如星宇股份；③零部件中具備產品升級趨勢（ASP提升）的產品，如車燈、檔位操縱器行業；④智慧交通，智能駕駛的相關標的，如中國汽研；⑤面對新能源市場化競爭的優質企業。

國信證券認為行業營收及利潤增速下降，整體承壓。2017年全年整車板塊實現營收增速193%；零部件板塊實現營收增速25.93%；經銷商板塊實現營收增速11.42%。2018年第一季度整車板塊實現營收增速14.73%；零部件板塊實現營收增速10.15%；經銷商板塊實現營收增速3.18%。2017年汽車行業毛利率和凈利率分別為15.46%和5.14%，凈利率下降0.5pct。2018年一季度凈利率為5.78%，同比下降0.25pct。受整車銷售影響，行業整體凈利率水平持續下降。

估值層面，國信證券分析指出，整車、經銷商、零部件PE估值均值分別為13.72、27.78以及23.57，整車PE水平長期穩定在10～15區間，波動幅度較小。當前零部件估值水平呈現下降趨勢，整車基本持平，經銷商低於歷史均值且下降趨勢明顯。整車細分板塊，乘用車、貨車以及客車歷史PE均值分別為13.24、19.44以及16.48，目前乘用車PE水平基本持平估值中樞，客車PE水平低於歷史均值，主要由於行業業績拖累估值下行，貨車PE水平持續高於歷史PE均值，主要由於重卡以及輕卡企業業績改善帶動估值提升。

國信證券關註優質成長和自主藍籌，持續看好汽車行業投資機會，持續推薦：①優質成長零部件：星宇股份（601799.SH）、寧波高發（603788.SH）、東睦股份（600114.SH）、西泵股份（002536.SZ）；②四大藍籌：華域汽車（600741.SH）、上汽集團（600104.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、宇通客車（600066.SH）；③其他方面：中國汽研（601965.SH）。

5.網絡綜藝開始井噴，這些影視制作公司又添盈利利器（中銀國際）

2017年是互聯網娛樂綜藝的內容井噴之年。傳統制作公司、王牌制作人的不斷入局，視頻平臺在綜藝內容方面的持續投入、商業變現渠道的不斷創新共同推動了網絡綜藝市場的發展。中銀國際認為，隨著資本的持續投入及內容創新意識的不斷加強，未來網絡綜藝的節目內容及播出時長將持續增加，使得視頻網站可以依靠多版本剪輯提升用戶付費熱情；此外，網絡綜藝的火熱將帶動如藝人經紀等娛樂衍生產業的發展。

中銀國際指出，國內綜藝整體市場規模在2017年已達到270億元以上，預計2018年將超過330億元；在播放時長方面，綜藝節目相對電影或電視劇正在持續增長。在政策層面，近年來政府對綜藝節目的內容題材的把控已經從“限制”轉向“引導”。

通過對行業背景的回溯，中銀國際認為，湖南衛視《快樂大本營》的誕生、浙江衛視《中國好聲音》引領制播分離時代的到來以及互聯網視頻平臺的崛起是國內綜藝發展的三個重要變革節點。2017年全年共有159部網絡綜藝在互聯網平臺播放，同比增長43%；總投資規模也從2015年的10億元增長至43億元，年複合增長率達到107%，無論是投資規模還是內容開發量均呈現快速上升趨勢。資本的持續投入使得頭部網綜的招商規模較2016年平均增長近一倍，網絡綜藝也正式進入了高投入、高回報的階段。

中銀國際還指出，養成類選秀綜藝的回歸將帶動國內新興藝人經紀公司的發展；隨著網絡綜藝不斷加大投入，播放時長也隨之增長，如何將廣告主的需求和節目發展自然融合將是未來網絡綜藝編排的內容之重；視頻網站針對綜藝內容進行多版本剪輯將有望刺激用戶在網絡綜藝方面進行付費。

中銀國際認為，網絡綜藝的發展是行業多方資本及人才力量共同投入的結果，內容創新和平臺建設同樣重要，因此A股傳媒板塊中擁有較強影視內容制作能力或視頻平臺運營能力的公司將在未來受益。推薦華策影視（300133.SZ）、快樂購（300413.SZ）、光線傳媒（300251.SZ）。

 

 

煤價愈炒愈㷫 揭殼股變身「吸水」內幕

1 : GS(14)@2010-12-01 23:10:11

2010-11-24 EW

全球熱錢氾濫，加上內地經濟急速發展，電力需求殷切，造就煤炭有價。一眾殼股細價股老闆深明有智慧不如趁勢的搵銀真理，近年紛紛「做煤」，由山西走到內蒙搜羅煤礦，然後大玩魔法變身煤炭概念股，將股價連環炒高。

正如股神巴菲特的「啜核」金句「潮退方知誰在裸泳」，近日美金出現報復性反彈，拖累國際資源價格急挫，一眾煤炭概念股亦齊齊遭殃。本刊檢視近年企圖變身的煤炭股，發現部分「撻Q」收場，就算勉強轉型，煤炭業務對公司貢獻亦微不足道。在高位接火棒的散戶，翻身可能遙遙無期。

資源股當炒，有金融圈人士透露，近年不少內地偏遠煤礦礦主，捧着個未開發的礦到香港拍門，希望注入上市殼股，齊齊搵食。

「河南、貴州、雲南都有，好多是小型煤礦，經濟價值成疑。不過對上市公司老闆來說，重點不是煤礦是否值錢，而是對自己有無好處。公司股票既然唔值錢，印公仔紙交換不值錢的資產，基本上無損失，最緊要隻股有得炒！」他一語道破變身煤炭股背後的遊戲規則。

小型煤礦送都不要

根據本刊統計，過去兩年多，超過七間上市公司藉宣布收購國內外煤礦，變身煤炭概念股，股市好景時，不難禾雀亂飛。近日大市顯著調整，細價股首當其衝。

截至上周五，能夠在高位企穩的煤炭變身股，寥寥可數。相反自五十二周高位插水者，卻大有人在！

事實上，煤炭資源涉及大量專有名詞和風險因素，單是煤礦品種、地點、價格及產量，連部分分析員都感到相當陌生，散戶要識別牛鬼蛇神，談何容易？

在國內從事煤炭採購及運輸的秦發（866），近年有意收購煤礦，對於市場充斥煤炭變身股，執行董事翁立頗不以為然。「有些公司買的是一個概念，比方說河南、雲南等，那邊還有九萬噸採礦權（指煤礦）。這些礦，送給我都不要！沒有經濟價值嘛，（煤）根本賣不出去給發電，只是用來炒炒股票而已！」

借殼吸水炒高散貨

據他觀察，變身公司收購的煤礦，規模都比較小，對業績沒有太大貢獻。目前中國煤炭主要產自山西及內蒙，最細規模的煤礦年產量最少九十萬噸。反觀四散全國的小型煤礦，年產量不過五萬至九萬噸，很多更在中央整合煤炭業時被淘汰。

利用當炒概念搞注資借殼，在股市中長玩長有，手法大同小異，不外乎傳出收購消息，借勢將股價大幅炒上，引誘散戶追貨，最後抽水走人，煤炭概念股亦不例外。

有投資銀行界人士坦言，見過有大股東借殼後一時三刻未能回本，不斷炒高散貨給其他股民，「國內人最鍾意搵同鄉接貨，有老闆買隻殼不夠幾個月，就轉手賣畀另一個大股東抽水走人。不過同鄉損手亦不用怕，實有下批新股民接貨！」他承認，變身煤股根本不適合散戶投資。「收購文件雖然由港交所批，但很多項目講明可能成功，亦可能渣都無。我的經驗，是收購項目超過九成失敗，不少變身股最後連影都無埋！散戶真係要炒，起碼要清楚新股東的買殼成本，有幾多下跌水位，以及批貨落在甚麼人手上。」泓福資產管理研究部主管鄧聲興提醒投資者，這類變身煤股絕不宜長揸。「不要當投資國企資源股，見成交量突然縮水，可能已『炒完』，就要小心！」

炒錯股變「大閘蟹」

炒錯變身煤炭股，損失可以相當慘重。前稱建發國際的神州資源（223），○八年聲稱斥資一億四千萬收購一個黑龍江煤礦，變身煤炭股，股價一度飆升四成。其後賣家指控公司未有支付分毫，結果爛尾收場。

今年七月，神州資源公布全年業績，勁蝕超過八億，核數師甚至對財務報告「不發表意見」，原因是不肯定公司爛尾的損失，是否只有八億元！公司由去年七月開始停牌，至今仍未復牌。

就算成功變身，亦不一定食到大茶飯。前稱明興水務的蒙古投資（402），去年向包括在金融風暴中被清盤的正達證券揸弗人，人稱「太子王」的王正平收購五個分別蘊藏煤、金及銅的蒙古礦場，股價隨即爆升。

至今年八月，公司正式易名蒙古投資，打正旗號搞煤礦業務。豈料上周突然發出通告，聲稱由於出現「不可預見的技術原因」，估計蒙古礦場今明兩年預計的煤礦出產量，分別由原先估計的三十萬噸及二百萬噸，大幅縮水至六萬噸及一百萬噸！

散戶最緊要識忍手

雖然炒變身煤股風險高，但只要炒中一隻成功轉型，潛在回報同樣豐厚，關鍵是哪間上市公司有這個本事。

招商證劵高級分析師石鈺教路，散戶最好先仔細研究公司披露的收購資料，再花約一年時間觀察公司收購的煤礦產能及盈利能力。「好像內蒙古，有很多參差不齊的煤礦，不寫清楚的話，注入的是甚麼煤也搞不清。」另外，她建議投資者留意變身煤股的管理層變動。「轉型公司很多都是借殼上市，注資一方可能跟原來大股東有分歧。如果轉型公司整個董事會都換掉，就說明沒有甚麼糾紛，做決定時就不會有矛盾，投資者可以放心一點。」

山西煤質勝內蒙

目前國內的煤炭主要產自山西及內蒙一帶，但煤的質素相當參差。以儲量來說，內蒙較山西多。若以較值錢的焦煤蘊藏量來說，則山西較多。例如內蒙有很多煤礦只能生產不能用來發電的褐煤。

招商證券高級分析師石鈺說，最貴的煉焦煤，可以賣到一千五百到一千六百元人民幣一噸，褐煤則便宜得多，每噸售價只有約一百多元。「地理位置決定煤的質素，好像在內蒙，如果不是在鄂爾多斯、烏海或銀川附近，就一定不是好煤！」她說，目前銀川主要出產「煉焦煤」，靠近鄂爾多斯主要出產「不黏煤」，跟神華（1088）的煤一樣，是發電量達五千到六千大卡的煤。大卡是用來量度不同煤種燃燒後發出熱量的單位，發熱量愈高愈好，高大卡的煤也愈貴。

撰文‧夏婉嘉 攝影‧彭大偉 設計‧雷振邦

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2 : GS(14)@2010-12-01 23:10:42

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=6613
港成蒙古礦產最大水喉 券商：賣家才是最大贏家

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3 : 鱷不群(1248)@2010-12-02 00:03:11

2樓提及

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http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=6613
港成蒙古礦產最大水喉 券商：賣家才是最大贏家

應該是最大水魚

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4 : GS(14)@2010-12-02 07:07:19

買家才是最大水魚，是嗎

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中央傳鎖定煤價 煤股急跌

1 : GS(14)@2016-10-28 05:58:52

【明報專訊】內地煤炭價格在經歷長期低迷後於今年重拾升軌，惟或遭政府施壓。內媒昨日報道發改委再邀煤、電等多方企業加快簽訂中長期煤炭合同，以鎖定煤炭價格。多隻煤炭股股價昨日大跌。有分析認為，煤股下跌主要受累於內地期貨市場重挫，而現時煤企股價亦已反映出市場真實價值。

分析：期貨暴跌 悲觀情緒蔓延股市

據內媒消息，國家發改委昨日召集中國神華（1088）等四大煤企、華能電力（0902）等七大內地發電集團，以及多個國家部委開會，研究加快推進煤炭中長期合同簽訂工作，而過去一周內，發改委亦已兩次召開相關會議，鼓勵推進煤炭供需雙方簽訂中長期合同，保障煤炭有效穩定供應。煤炭股昨日大跌，中煤（1898）下挫4.7%，神華亦跌逾2%。

有外資大行煤炭行業分析員表示，昨日煤股大跌，更主要是因政府將鄭州商品期貨交易所動力煤期貨的交易手續費加倍，導致期貨市場暴跌，市場悲觀情緒延續至股市。他表示，發改委早前為避免出現煤炭價格過低導致大規模企業虧損倒閉，故決定限產調節供需，惟低估需求，市場早已於今年5月便預期煤價會持續上漲，直至昨日內地現貨煤價已升至每噸658元人民幣，較年初350元飈升約88%。

該分析員續稱，發改委此前已表態，當煤價升至每噸460元時會要求先進煤企釋放產能，至500元時則會進一步增產，以穩定市場價格，惟煤價下跌會令已處於過去3年盈利頂峰的煤企受壓，雖然股價回調或會出現投資機會，但現時市場已基本反映出行業的真實投資價值。

料已反映煤業真實投資價值

除煤炭股外，港股汽車與石油板塊昨日亦延續跌勢，吉利（0175）再跌5.46%，中海油（0883）跌2.67%，友邦（1299）與金沙（1928）等大藍籌亦普遍跌2%至3%。

恒指昨日跌0.83%，報23,132點，大市成交587.44億元。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3388&issue=20161028

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