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歐版QE 疑點重重

兩周前，歐洲央行行長德拉吉公布了舉世矚目的QE方案，計劃每月購債規模為600億歐元，並將持續至2016年9月。除此之外，歐央行還宣布維持利率不變。接下來幾天，包括俄羅斯在內的數個國家的央行競相“放水”，一片嘩然之下，市場註意力日行千里，一時竟失去了焦點。彭博社綜合數名分析人士意見，提出了以下德拉吉還沒來得及回答的關於歐版QE的諸多疑問：

1. 歐版QE對每種要購買的資產的配比是多少？

德拉吉只說了該方案將購買有資產擔保的債券，其中12%是歐盟機構債，其余的是國債。他還說，購債對象從2年期到30年期，不會考慮收益率曲線和借款成本而進行針對性購債。盡管他也明確指出這些債務包括通脹相關的債券，浮動利率票據，以及負利率債券，但他沒有透露他們的配比如何。

2. 購債過程如何保證透明？

不要忘了，在2010年至2012年歐央行推行“證券市場計劃”期間，盡管規模小很多，但它沒做任何提前公告即進入市場。這與美聯儲QE的做法完全不同，美聯儲發布了一個詳細的日程，上面告知了購買債券的種類和時間。

3.歐版QE的進展公告是透明的嗎？

歐央行曾表示他們將每周公布購債進度，將根據資產類別，列舉攤余成本後的所持資產。關於主權債和機構債，歐央行會公布購買規模和根據發行人所在地加權平均後的剩余期限，發布頻率是一個月一次。而這與歷史上歐央行“先斬後奏”的前科如出一轍。

4.歐央行如何計算自己設置的購債限制？

歐央行表示對任何一個國家的未償還債務的持有量不超過33%，單個債務不超過25%。那麽問題來了，歐央行在購買國債的時候是否會把短期國債計算在內？如果算，在達到33%持債上限之前，歐央行還能買多少？

5.歐央行準備如何解決希臘問題？

歐央行此前實行的證券市場計劃允許歐央行購買希臘債務，幫助希臘降低重壓之下高企的國債利率。然而這一計劃今年即將到期。因此，歐版QE的計算標準對於解決希臘債務問題也尤為關鍵。

歐央行和歐元區的各國央行已經持有希臘約270億歐元的短期國債。如果不把短期國債計算在內，這個數字已經占希臘整個未償還債務的40%。而如果計算在內，這一比例也達到33%持債上限。

更何況，剃頭挑子一頭熱。希臘履新的總理Alexis Tsipras反對財政撙節，要求與歐元區國家就債務救助重新談判。

6. 歐央行如何使用實繳資本比例這一規定？

歐版QE的購債計劃將於歐元區各成員國實繳資本比重掛鉤。這也就是說，購債比例最大的應該是德國債務，其次是法國，後面是意大利等國。歐央行會選擇針對某些國家優先購買嗎？如果會，會是哪些國家？

在一些實繳資本規模較小的國家，如波羅的海國家，其央行不能購買超過其實繳資本限額的債務。那麽，QE計劃能允許這些國家轉移限額，從而購買其他國家的債務嗎？或者其他類型的資產，比如擔保債券？

7. 最終如何評估QE的效果？

德拉吉稱歐版QE初步持續到2016年9月份，但他還補充說該計劃要等到通脹率在穩定接近2%以後才會停止。別忘了，1月份的通脹率是-0.6%，歐元歷史上最低。而且歐央行如何決定何時是穩定接近呢？接近2%以後，下面該怎麽辦？

反觀美聯儲，當美國經濟恢複以後，美聯儲提前幾乎一年開始減少QE規模。

 

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歐版QE帶來近千億歐元的麻煩

歐洲央行的QE尚未實施就造成養老金出現近千億歐元的缺口。

標普評級上月26日稱，因歐洲央行宣布的總規模達1.1萬億歐元的債券購買計劃壓低債券收益率，歐洲養老金固定收益計劃(defined-benefit pension plans)出現了920億歐元的缺口。如果QE的正式實施導致收益率進一步下滑並且在低位維持更長時間，(采用養老金固定收益計劃的)企業可能需要采取激進措施滿足償付需求，或對其評級構成打擊。

本周四的貨幣政策會議上，歐洲央行可能會披露更多有關於該資產購買項目的細節。歐洲央行一位發言人周一告訴CNBC，暫時未有啟動購債的明確日期，但預計會在3月的某一時刻實施。

據標普評級估算，關於歐洲QE的預期將債券收益率壓的如此之低，養老金固定收益計劃2014年赤字擴大多達18%。標普分析了50家獲其評級並且實施該計劃的歐洲企業，這些計劃出現了“重大的資金不足”，赤字占到調整後負債的10%以上。2013年，平均每個養老金固定收益計劃的負債超過義務（Obligation）30%以上。

標普企業信貸分析師Paul Watters在一份聲明中寫道：

未來幾年公司們面臨的挑戰將是，如何在歐洲後QE的低利率環境下控制養老金固定收益計劃的赤字。

如果赤字很大，將會對其信用產生實質性影響。

在低收益率的環境下，標普評級建議的赤字控制方案包括減少可計入養老金的薪酬、提高退休年齡和計劃停止對新成員開放甚至剔除老成員。

但上述情況還不算最糟糕。在債券收益率低迷、經濟增長蕭條和通脹走高的聯合打擊下， 養老金赤字可能會進一步擴大10%-15%。若歐洲央行的QE無法提振經濟活動，這些可能會同時發生。

Watters 表示：

風險仍然在於，除了推升歐元區的通脹外，QE沒有取得任何成效。對於本已艱難地控制赤字的養老金固定收益計劃來說，增長疲弱、歐洲央行繼續維持激進的貨幣政策立場和通脹上升是一個威脅的組合。

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全球頭條丨歐盟19國財長齊聚布魯塞爾 欲打造歐版IMF

——華爾街日報——

【FBI局長：沒有證據支持特朗普對於奧巴馬竊聽的指控】美國聯邦調查局局長科米周一公開挑戰美國總統特朗普，否認了他對於前總統奧巴馬在大選期間竊聽特朗普大廈的說法。科米同時確認了FBI已經對特朗普和俄羅斯的關系、俄羅斯是否在大選期間做出幹涉等事發起了調查。

——Reuters——

【默克爾要求土耳其停止將德國禁令與納粹對比】德國總理默克爾周一再次要求土耳其停止將德國的禁令與納粹進行對比，並稱德國政府保留未來禁止土耳其官員的權利，除非土耳其方面遵守德國的相關法規。

——Bloomberg——

【洛克菲勒逝世，享年101歲】美國億萬富豪大衛•洛克菲勒去世，享年101歲。洛克菲勒發言人表示，洛克菲勒是在紐約的家中安詳去世。大衛•洛克菲勒曾擔任大通曼哈頓公司的董事長兼首席執行官，掌管大通曼哈頓銀行十多年。

——CNN——

【歐盟19國財長齊聚布魯塞爾，欲打造歐版IMF】歐盟19國財政部長齊聚布魯塞爾商討希臘的救援計劃。會議上，荷蘭財長指出，對希臘包括對歐元區國家的援助基礎是歐洲穩定機制(ESM)，歐盟國家也應該在此基礎上建立屬於歐洲的國際貨幣基金組織，但各國新任財長的上任可能會更改新任財長的政策，對歐盟的內部團結造成沖擊 。

——BBC——

【谷歌誤發敏感視頻惹廣告客戶紛紛撤資】谷歌歐洲業務負責人Matt Brittin周一向其廣告客戶發布官方道歉：“因在YouTube視頻廣告中誤播3K黨敏感信息視頻而給大廣告客戶造成了損害，我感到非常抱歉。谷歌對於此事將會負擔全部責任 。”在上周，谷歌因此事遭廣告商集體排斥，包括匯豐銀行和歐萊雅等公司宣布終止與YouTube的廣告合作。

——英國金融時報——

【英國退歐日期確定：3月29日】英首相特雷莎·梅正式宣布，英國退歐程序將在3月29日啟動。英國退歐大臣在官方聲明中表示，英國將迎來能改變一代人命運的談判時刻。談判的結果必須能讓英國得以發展，否則談判結果均是失敗的。退歐結束後，英國將和歐盟建立新的合作友盟關系。

——印度經濟時報——

【巴基斯坦總理下令重開與阿富汗的邊境通道】巴基斯坦總理謝里夫(Nawaz Sharif)下令重開與阿富汗邊境通道，以展示巴方對阿富汗的好意。巴基斯坦曾於上個月因責怪阿富汗邊境多次爆發武裝沖突而關閉了對阿富汗的邊境通道。近萬名群眾因此在兩國邊境滯留。盡管謝里夫周一已經下令，但巴阿的邊境通道大部分仍處於關閉狀態。