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歐元區多國國債收益率創新低 5年期德債收益率首次為負

來源: http://wallstreetcn.com/node/212684

周五，歐元區12月制造業PMI不佳、德國商報刊登了德拉吉鴿派采訪稿，投資者對歐央行在今年早些時候推出QE的預期增強，歐元區多國國債收益率創紀錄新低，5年期德債收益率歷史首次為負。歐元創29個月新低。

周五早些時候公布的數據顯示，歐元區12月制造業PMI終值50.6，不及預期和前值的50.8。其中，輸入價格和出廠價格進一步下滑，法國、意大利繼續呈下行趨勢，德國維持適度擴張。制造業PMI終值和服務業PMI初值意味著歐元區四季度GDP僅能增長0.1%。

歐元區制造業PMI持續疲軟，投資者對歐央行采取更多行動預期增強，歐元區多國國債收益率走低。西班牙、意大利、愛爾蘭10年期國債收益率再度下挫，創歐元區成立以來新低。

5年期德國國債收益率歷史首次為負；10年期德債收益率首次跌破0.5%，創歷史新低。

同日，德國商業日報Handelsblatt發表了對歐央行行長德拉吉的采訪稿。德拉吉表示，預計歐央行將低利率維持更長時間。2015年早期，歐央行在改變政策措施的力度、節奏、內容等方面作準備。歐元區面臨的物價穩定風險較六個月前有所上升。歐元區政府需要進行改革，經濟增長在不進行改革的情況下將繼續維持低迷。

據《華爾街日報》報道，法巴銀行經濟學家Luigi Speranza表示，盡管人們確信隨著油價走低，歐元區經濟活動能逐步複蘇，但制造業PMI數據支持歐央行采取更多貨幣刺激政策。預計歐央行將於1月22日會議上宣布更廣泛意義的資產購買，包括購買政府債券。

英國《金融時報》評論稱，德拉吉此番言論是在暗示歐央行可能開啟量化寬松。受德拉吉講話影響，歐元創29個月新低；歐元區多國國債收益率顯著走低。

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歐元區尋路

2014-12-29 NCW 歐元區QE及結構性改革遇阻，在“丟失的十年”後如何不“成為日本”，有賴于系統性的政策藥方，包括加大投資◎ 財新記者 王力為 文wangliwei.blog.caixin.com “我擔心歐洲還遠遠沒有走到動蕩的盡頭。” 美國 前財政部長、哈佛大學 教授薩默斯（Larry Summers）12月16 日對財新記者稱，歐洲現在面臨成為新的日本的實質性危險。 “這會是（歐洲）丟失的十年，毫無疑問！” 11月底，法國總理政策規劃委員會主任皮薩尼 - 費里（Jean Pisani- Ferry）在北京對財新記者直言。11月，歐元區通脹率繼續下滑至0.3%。歐元區三季度增長率0.6%。危機以來一直引領歐元區經濟的德國，三季度年增長率回落到1.2%，環比則僅擴張0.1%。 在貨幣政策和結構性改革兩方面，歐元區都正面臨難以逾越的瓶頸。歐洲央行（ECB）高層內對於全面寬鬆（QE）的分歧日顯。法國政府12月10日宣佈的經濟改革法草案在西方分析家看來力度不足，卻已在法國國內遭遇巨大阻力。 12月19日，歐洲復興開發銀行（EBRD）首席經濟學家伯格洛夫（Eric Berglof）對財新記者分析稱，理順並推升投資對 歐元區的前景有更大的作用。 11月底，新任歐盟委員會主席容克（Jean-Claude Juncker） 宣 布 總 額 為3150億歐元的投資計劃（下稱容克計劃） ，被稱為 “歐洲戰略投資基金”（EFSI） 。隨後，德法兩國政府聯合發佈了一份委托皮薩尼 - 費里和德國改革派經濟學家昂德蘭（Henrik Enderlein）共同撰寫的改革報告（下稱報告） ，在投資方面提出一系列深入的建議。 “我們擔心歐洲對於決定性的改革缺乏魄力。 ”報告警告稱。 QE可期？ 作為過去幾年內全球市場最為關注的歐洲決策者，ECB 行長德拉吉（Mario Draghi）在最近幾個月中多次表示，歐洲需要三個方面的決定性動作：更寬鬆的貨幣政策，更快、更深度的結構性改革，以及更為支持性的財政政策。 在貨幣政策方面，盡管德拉吉已多次暗示 ECB 已做好準備採取美聯儲式QE，但是 ECB 管理層內對此的分歧正日益顯現。 12月15日，ECB 管理委員會成員、德國央行行長魏德曼（Jens Weidmann）在法蘭克福表示，即使歐元區物價水平開始下跌（陷入通縮） ，他也不會為購 買主權債投讚成票。 12月19日，ECB 首 席 經 濟 學 家、執行委員會成員 Peter Praet 撰文表示，購買歐元區國家主權債將釋放一個更強的信號，即 ECB 將在較長一段時間內維持寬鬆、支持性貨幣政策。而主權債 市場也是歐元區內惟一一個大小足夠影響經濟體內融資條件的資產市場。不過，由於歐盟法律和機構歷史沿革等原因，ECB 購買主權債必須獲得其管理委員會的投票通過。彼得森國際經濟研究院（PIIE）高級研究員 Jacob Funk Kirkegaard 分析稱，理論上德國央行只要獲得鷹派的丹麥和奧地利央行的支持，就可以否決德拉吉的全面購債計劃。 鑒於德國的強烈反對，Kirkegaard 認為，ECB的購債計劃很可能只能視經濟數據的惡劣程度，一步步推進。曾在ECB工作，剛剛從歐洲調研歸來的瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光認為，全面 QE 很可能最後會推出，但是規模肯定會受到德國方面很大的制約，ECB很可能無法多印1萬億歐元，回到其2012年年初時的資產負債 表規模，因而“能不能幫到一些歐元區國家，存在很大疑問” 。 ECB 全面寬鬆措施的有效性——即進一步降低家庭和企業借貸成本的能力，在 Praet 看來，將取決于歐元區銀行業的狀況。後者更高的資本比例、更低的壞賬風險暴露、以及更透明的資產 負債表都會提高 ECB 寬鬆措施傳導到實體經濟的幾率。 在12月初巴塞爾委員會公佈的關於巴塞爾 III 規則一致性的國別評估中，歐盟是惟一一個被列為“大體不符合”（materially non-compliant）的經濟體。 沈建光告訴財新記者，此行與 ECB 及英法德三國央行人士都有交流， “談下來感覺很多風險還沒有暴露出來” 。 在伯格洛夫看來，要讓 ECB 的貨幣政策發揮決定性的作用，需推動其他改革：除非銀行業、結構性和投資等其他改革推進，給貨幣政策帶來正反饋，否則 ECB 的貨幣政策只能產生短期的市場影響，不會顯著改善歐洲的前景。 改革遇阻 歐元區結構性改革的前景也仍不樂觀。 法國經濟在經歷二季度的萎縮後，三季度年增速小幅回升至0.4%。沈建光表示，在過去一段時間經濟不景氣的情況下，法國政府採取的政策仍是高稅收，試圖以劫富濟貧的方式增加福利，導致 “很多客戶說我明年都不在了，移民去倫敦了” 。今年，法國人成了英國火爆的房地產市場最大的買家。 12月10日，新上任的法國經濟部長馬克龍（Emmanuel Macron）宣佈一項經濟改革法草案，內容包括增加法定的一年中周日營業天數上限、打破區域公交運營壟斷等。盡管並未包含改革每周35小時工作制等更為根本性的措施，被普遍認為不足以解決法國的結構性挑戰，但是該草案卻已在法國國內遭遇巨大阻力。奧朗德政府所屬的法國社會黨黨內左翼人士認為，讓更多法國人在周日工作是法國工人運動乃至 “社會進步”的倒退。該法案被預計會在明年1月的議會聽證中被稀釋。 在 意 大 利， 總 理 倫 奇（Mateo Renzi）今年2月就任後曾列出改革宏圖。“但目前很難看到具體改革的推進。 ”皮薩尼 - 費里表示。倫奇目前面臨改革意大利堵塞的司法體系和拖後腿的參議院體系的挑戰。在這些任務完成之前，經濟改革很難獲得實質性推進。 伯格羅夫分析稱，這兩個國家目前的情勢不如過去幾年完成一系列改革的愛爾蘭、葡萄牙等國緊急，因而改革要獲得廣泛的支持很難。兩國的領導人推動改革的能力似乎也略顯不足。倫奇很有雄心，但政治資歷較淺，在意大利這樣一個既得利益集團已固化多年的環境中政治資本不足。 反觀法國，沈建光認為，盡管總理瓦爾斯（Manuel Valls）和剛從投資銀行家晉身經濟部長的馬克龍都銳意改革，但是總統奧朗德（Fran?ois Hollande）仍舊無力為改革創造政治空間。 德國經濟為何出現放緩？沈建光解釋稱，在外部及歐洲經濟那麼差的情況下，德國政府仍強勢堅持預算零赤字，搞緊縮財政，對於內需的增長有極大限制。德國與俄羅斯之間外貿、能源，以及銀行間素來緊密的聯繫，目前也都受到很大影響。 投資探路 在此局面下，歐洲決策者基本達成的主流觀點為 : 歐洲在需求端和供給端都存在問題，而 “投資恰好既推升需求又提供供給” 。皮薩尼指出。 伯格洛夫認同投資及財政政策相對更為緊迫， “但這些方面也是相互關聯的” ，結構性改革、支持性貨幣政策，能幫助降低投資風險、提升投資回報；而投資在中短期內能推升需求，穩定通脹和增長，為改革創造條件。 近年，歐元區投資占比GDP 已下降至18%，低於金融危機前水平逾20%。 2013年公共投資總額僅為 GDP 的2%，為公共投資同樣不足的美國水平的一半。 然而歐元區國家投資水平的提高受制于各國的財政空間。目前，多數歐元區國家債務高企，僅德國及北歐國家擁有一定的財政空間。德拉吉曾于10月在美國華盛頓表示，有財政空間的國家應該加以利用，隨後他補充道， “你們來 決定這個句子適用于哪個國家” 。 “德國人剛剛開始認識到這一點。 ”但改變仍較為緩慢，皮薩尼-費里稱。 在薩默斯看來，設計良好的基建項目事實上可以降低，而非提高政府債務。保守假設基建項目的（長期）年回報率為6%，鑒於歐洲的（企業）所得稅稅率平均約為25%，政府每年可以由此獲得相當于項目投資額1.5% 的稅收收入；目前歐元區發行（至30年期）長期債券的利率成本——收益率減去通脹率——低於1%。因而政府通過債券融資的基建項目的收入事實上大於支出，有助于降低政府債務負擔。 薩默斯進一步提醒，在歐洲失業率較高的情況下，讓失業的勞動者參與建設取得收入，政府還能從中獲得個稅收入。 在歐元區持續的低迷下，新上任的容克試圖打破其前任的緊縮性政策立場，以大規模的投資計劃提振歐洲經濟。在該計劃正式宣佈之前，馬克龍即呼籲歐盟層面提供的公共資金應達到600億歐元。 最終推出的計劃中，公共資金僅為210億歐元，公共資金的杠杆率高達15： 1。在目前的需求前景和監管阻礙下，該杠杆率被普遍認為不太可能吸引私人資本的參與。 而在伯格洛夫看來，基礎設施投資的問題，並不是拿出很多錢就能解決的，容克計劃更多還是基於融資是歐洲投資瓶頸的假設，並沒有直面私人資本不願意參與投資的深層次因素，如市場規則不夠清晰、不具確定性等。 相比之下，法德政府委托的報告涉及了經濟體的結構性轉變、投資機制、經濟一體化等三方面，是更為全面、深入的政策藥方。 皮薩尼- 費里解釋道，歐洲推進投資，在更新落後、陳舊的能源、交通等基礎設施及公共資產之外，也是為了推進向低碳、數字經濟的轉型。他舉例稱，按營收計算全球最大的十家互聯網企業中，六家為美國企業，三家為中國企業，一家為日本企業——原因不僅是歐洲信息基礎設施相對陳舊，也是受制于過於碎片化的歐盟市場及監管。 清障投資 根據德國經濟研究所（DIW）的數據，德國目前每年的投資缺口達750億歐元。 1999年至2012年累積缺口達1萬億歐元，導致基礎設施及公共資產無法及時更新。 德國的公共投資不足的一個重要原因是德國人由於歷史原因對於債務形成文化上的反感，反映到緊縮性的政府財政預算立場上。在意識到投資必要性，又希望維持預算盈餘的考量下，德國政府目前計劃，在2016年 -2018年三年間將公共投資支出提高100億歐元。 報 告 則 建 議， 未 來 三 年（2015 年-2017年）德國公共投資累計提高240 億歐元。歐洲布勒哲爾研究所（Bruegel）所長沃爾夫（Guntram Wolff）分析稱，德國要有一個可信的投資策略， “必須要放棄對於年度財政預算盈餘的過分堅持” 。 另一方面的障礙來自于德國聯邦、州、市三級政府間不同的財政狀況。近年，德國60% 的公共部門投資來自于地方（市級）政府，但是由於危機後地方稅收收入較低，同時社保支出（多數來自于市級財政預算）逐步攀升，市級政府的財政靈活度近幾年極為有限。不少市級政府高度、甚至過度負債。為了讓市級政府層面這些亟待推進的投資項 目獲得融資，報告建議德國設立一個五年期的多層級融資基金，由聯邦、州和市級政府共同參與。在短期內（2015 年 -2017年） ，資金主要來自聯邦政府（或加上州政府）的直接資本注入；中期內，逐漸向公私合營模式轉變，借助公共資金的擔保吸引私人部門投資。 皮薩尼 - 費里解釋稱，該基金的目的不僅是為了繞過市級政府的債務約束，也是為了構建、加強公共投資的機制能力： 該基金可以協助各地方政府選取適合私人部門參與聯合融資的項目；還可以與私人部門（金融）機構協調合作，降低私人部門參與聯合融資的交易成本。 公共部門投資對於吸引私人資本加入投資也至關重要。歐洲私人部門參與投資不足，不僅受制于資金成本，原因還包括宏觀需求前景疲弱、監管障礙，以及政策不確定性。 要繞過資金成本問題，歐元區的融資體系需要完成由銀行向資本市場的轉變。容克在今年7月上任伊始宣佈的“資本市場聯盟” （CMU）動議立足長期；在中短期內，需要公共部門為私人部門參與投資分擔風險。 對於監管問題，皮薩尼表示，一方面監管改革需要時間，另一方面監管改革、去監管化、監管標準提高都無法排除未來政策逆轉的風險（如福島事件後，德國核電停止發展） ，因此需要公共部門來覆蓋一部分風險，尤其是在電信、交通、能源管網等跨國界、對政策尤為敏感的領域。 基於融資和監管兩方面對於公共部門資金風險分擔的需求，該報告建議在歐洲層面成立一個基金，歐盟機構為此貢獻200億歐元，歐元區各國政府和開發銀行再投入300億歐元。 該基金的核心設計包括：能與私人投資者一樣，進行貨真價實的股權投資。 皮薩尼-費里稱，歐洲復興銀行和以色列政府在創新融資方面的經驗表明，公共部門以股權形式參與項目融資是激勵私人部門承擔風險的極為有效的方式。 該基金還需要能進行類股權性質的融資，且能根據項目的特性，承擔不同程度的風險，報告稱：既可以投資于經過合理設計的“激勵債券” （incentive bond）的風險吸收層——讓 EIB或歐盟各國開發銀行投資其中間層，私人資本投資其風險暴露最小的一層；也可以投資于夾層（mezzanine tranche） ，即與其他投資者同等地位地分擔風險。 盡管這一報告目前還停留在政策建議階段，其中的多少措施最終能被採納仍不明朗，但是伯格洛夫表示， “這樣的機制確實是歐盟層面需要更多思考的” 。 考慮到歐元區目前的預算上限，薩默斯認為可行的做法是在限制性較大的短期預算（operating budget）之外，在未來的預算評估中考慮採取長期資本預算（capital budget）這一手段。 “在歐元區目前採取的政策的基礎上，我不認為歐元區重回令人滿意的增長率在我們的視野範圍內。 ”他表示。

為什麽希臘這次可能被“踢出”歐元區

來源: http://wallstreetcn.com/node/212706

距離希臘大選僅剩下三周時間，雅典重新回到歐洲的焦點，關於希臘是否應該離開歐元區的爭論再起。

這是因為希臘激進左翼聯盟Syriza想要撕毀救助規則。民調顯示，Syriza很可能會贏得大選。這意味著希臘政府將與歐盟和IMF進行博弈。

如果任何一方拒絕讓步，可能引起希臘市場混亂、銀行擠兌並被迫退出歐元區。

Oxford Economics的圖表顯示，Syriza在民調中已經穩步領先。

退出歐元區不是Syriza的官方政策，但是Syriza內部相當一部分團體願意看到這種局面。

德國政客們向希臘發出嚴厲警告，表示德國不會允許對歐元區邊緣國家進行任何進一步的寬松或援助。德國資深國會議員Michael Fuchs和德國財長朔伊布勒都告誡希臘不要偏離當前的緊縮和改革計劃。這些政客在2012年相比，對希臘退出歐元區更為淡定。以下三個原因或許可以解釋德國政客的態度。

1 這可能成為媒體和政治問題

德國總理默克爾的政黨已經失去了一些支持。由於歐洲央行可能會在今年年初推出QE (許多德國人將QE視為對歐洲南部的救助)，這讓希臘問題得到了大量的關註。這給默克爾帶來了更多的壓力，反對更多的讓步。

2 希臘可能不再對歐元區構成系統性風險

在歐債危機時，希臘時唯一一個可能離開歐元區的國家，但這場危機使西班牙、意大利和葡萄牙等國的借貸成本不斷飆升。似乎有蔓延的風險：如果希臘離開，其他國家為什麽不呢？而這一次，盡管希臘債券收益率上升，但其他國家的收益率沒有。這可能被視為一個信號，表明Syriza沒能讓其他國家處於危險之中。

3 他們不想立下先例

摩根士丹利分析師指出，如果Syriza得到一些削減債務，那歐洲大陸的反對緊縮措施的政黨將受到鼓舞，提出各自要求。

如果Syriza當選，幾個月之後的歐洲會是什麽樣子？摩根士丹利的時間表：歐元集團在1月和2月的會議將是試水的關鍵。

毫無疑問到時將有針對Syriza和希臘政府的討論和聲明。

希臘在7月和8月將有大額的債務到期。而Syriza表示不打算堅持當前的緊縮計劃。假設Syriza能夠組建一個政府，那到時其他歐洲國家和機構的暗示將至關重要。

這其中存在大量的不確定性。因為從來沒有一個國家離開歐元區。目前還不清楚如果一國政府拒絕合作，將會帶來什麽後果。

多數分析師仍認為希臘退出歐元區似乎不太可能，並認為Syriza將變得更溫和和合作，歐洲機構將提供一些援助。但這都取決於雙方目前立場軟化，存在很大的不確定性。

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德國：希臘應留在歐元區 但必須堅持改革

來源: http://wallstreetcn.com/node/212719

華爾街見聞網站此前提到，德國政府相信歐元區可以承受希臘退出的影響，對此，德國副總理Sigmar Gabriel表示，德國政府希望希臘留在歐元區，沒有對希臘退歐的應急計劃。

《明鏡周刊》周六援引未具名德國政府消息來源稱，德國政府認為，歐元區現在能夠應對希臘退出。該報道稱，德國總理默克爾和德國財長朔伊布勒認為，自2012年歐債危機以來，歐元區實現了足夠的改革，使得潛在的希臘退出風險變得可控。

Gabriel同時是德國經濟部長和中左黨派社會民主黨（SPD）的領袖。他還向漢諾威廣訊報（ Hannoversche Allgemeine Zeitung）表示，歐元區近年來已變得更有彈性，不能被“敲詐”。Gabriel稱，

德國政府、歐盟甚至希臘政府的目標就是讓希臘留在歐元區。過去沒有、現在也沒有希臘退歐的方案。

針對希臘將在1月25日舉行的大選，他指出，

歐元區近年來變得更為穩定，這就是為什麽我們不能被敲詐，也是為什麽我們預計無論由誰來領導，希臘政府都將遵守與歐盟的協議。

德國總理默克爾的發言人Georg Streiter說，希臘政府之前履行了援助協議的條款，德國政府預計希臘將繼續堅守2400億歐元歐盟/ IMF救助協議的條款。

德國正堅持要求希臘繼續實施緊縮，不要倒退改革，因為德國不希望為其它掙紮中的歐元區成員國放松改革立下先例。

針對《明鏡周刊》的報道，德國財政部表示，不會對其進行評論。財政部指出，在希臘宣布將提前選舉後，德國財長Schauble曾發表聲明稱，希臘的改革正在產生效果，希臘沒有其它的選擇。

Schauble表示，選舉沒有改變希臘需要履行協議的事實。如果希臘選擇另一條道路，一切將變得更加困難。

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歐洲頂級智庫：離開歐元區 希臘這次更有底氣

來源: http://wallstreetcn.com/node/212801

歐洲頂級智庫Open Europe首席經濟學家Raoul Ruparel近日撰文表示，從經濟層面來看，希臘銀行業和經濟已經觸底回升，這讓希臘在選擇是否退歐上有更多的選擇。

Ruparel首先建議讀者回顧他們在2012年6月歐元區危機時有關希臘是否會退歐的文章。當時涉及經濟、政治以及技術性問題等諸多不確定性因素讓Ruparel相信希臘在當年不會選擇離開歐元區。但是這一次，情況可能會大為不同。

2012年的時候，希臘銀行業對於歐洲央行提供的流動性依賴十分明顯。而最近的數據顯示這種依賴度已經大幅降低。希臘銀行業對於本國國債的持有比例也大幅減少。

換句話說，即便現在出現退出歐元區的狀況，希臘銀行業也可以做到全身而退。這就會讓希臘發行本國貨幣更加容易。

當然希臘銀行業本身並非毫無瑕疵。壓力測試顯示，希臘銀行依然十分依賴遞延稅收借款作為一級核心資本。此外，希臘銀行盈利能力不佳也一直沒有改變。

除了銀行業，還有一點十分值得註意。希臘2014年已經錄得基礎財政盈余——經常帳小幅盈余，經濟也出現增速。這就意味著希臘經濟已經可能已經築底，或者說正在築底的拐點上。

如果希臘選擇債務違約並不支付利息的話，希臘政府完全可以自給自足。“最壞的時刻已經過去”被視為希臘應該留下來的理由，但是換個角度來看，不再依賴外部資金流入也讓希臘更加“來去自由”。

當然，這一切並不意味著希臘一定會離開歐元區。包括失業率高企，工業增速緩慢和商業氛圍脆弱等問題依然存在。而通過發行本國(希臘)貨幣並大幅貶值的方式到底能夠給希臘帶來多大的利好也很難判斷。

但是可以肯定的是，2012年困擾希臘的經濟問題已經成為歷史。政治、技術性和法律相關問題可能才是決定希臘去留的關鍵因素。

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歐元區技術性通縮確認 歐洲央行QE已箭在弦上

來源: http://wallstreetcn.com/node/213238

歐元區2014年12月CPI終值同比下降0.2%，符合預期，與初值持平，歐元區陷入技術性通縮得到確認。歐洲央行或於本月22日出手宣布全面QE。

歐盟統計局公布的數據顯示，歐元區12月CPI終值同比下降0.2%；歐元區12月核心CPI終值同比增長0.7%。歐元區通脹率為2009年以來首次跌至負值。

CPI低於零使得歐元區陷入了技術性通縮的境地，這很有可能使歐洲央行QE步伐加快。12月同時也是歐元區連續第22個月通脹率低於央行2%目標水平。歐元區通脹於2012年8月開始走低，2013年10月跌破1.0%，2014年7月跌破0.5%。

此前歐洲央行行長德拉吉已釋放出強烈QE信號。華爾街見聞1月14日文章援引彭博報道稱，德拉吉在接受德國報紙《時代周報》采訪時表示，央行已經準備好購買政府債券，為了維持價格穩定，有必要采取擴張性的貨幣政策。在隨後公布的初步判決中，歐盟法院認為歐版QE（OMT計劃）“原則上”合法，德拉吉的QE再除一大障礙。

歐洲央行執委會委員Benoît Coeuré 1月13日接受德國報紙Die Welt采訪時也表示，歐洲央行上周已經討論過了有關全面QE的技術性問題細節，可以在本月22的央行決議上宣布QE計劃。但他同時強調，這並不意味著央行一定會采取行動。

昨日（1月15日），瑞士央行意外宣布放棄歐元對瑞郎1.20匯率下限，此舉也被市場解讀為擔憂歐洲央行QE而提前出手。

歐元區CPI數據公布後，歐元反應平淡。

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歐洲智庫：QE拯救不了歐元區

來源: http://wallstreetcn.com/node/213371

歐洲央行本周有望公布市場期盼已久的大規模主權債券購買計劃（QE），但歐洲智庫Open Europe認為QE對經濟的利好十分有限，同時還會帶來很高的法律和政治成本。

Open Europe經濟學家Raoul Ruparel在本月19日的報告中提到，歐洲央行已經嘗試過一系列向歐元區註入資金的方法，QE只不過是另一種規模更大的形式。歐洲央行主要通過向銀行們提供流動性來幫助實體經濟融資。歐元區非金融企業85%的融資來自於銀行。但是銀行們實際上無法將實體經濟的需求傳遞出來，其他形式的借貸也發展不充分。

很多人預計歐洲的QE將產生和美國、英國QE一樣的效果，不過要知道在QE開始是美國和英國的十年期國債收益率分別是4%和3.5%，而如今歐元區的十年期國債收益率大概只有1.5%，已經很低。

歐洲央行主席德拉吉2012年喊出“不惜一切代價以拯救歐元”的口號時，歐元區國債收益率集體下降，但是歐元區的經濟和通脹自那以來並無好轉。所以，這次QE的區別也不會太多。

購買各國國債的數量有可能是按歐元區各國在ECB內的持股比例分配，意味著QE近一半的資金將流入法國和德國（分別持股20%和26%），若按市場傳言的5000億歐元規模，則歐洲主權債券市場上將只有很少一部分債券會被購買，較美國和英國QE購買的規模小的多。按此假設，只有4.8%的意大利債務、7.7%的西班牙債務可以被購買，遠小於美國的21.5%和英國的27.5%，具體見下圖：

此外，歐版QE還將帶來高昂的社會和政治成本，包括：

 ·喪失德國對歐元的支持：鑒於德國對QE一向持反對態度，QE可能會加強德國政壇和公眾反對歐元的情緒。這將在未來的救助等問題上給德國總理默克爾留下非常小的回旋空間。

 ·搭順風車效應：歐洲央行的貨幣政策有可能使得各國政客們搭順風車而疏於改革。我們在2011年和2012年已經看到國類似的情況。2011年時缺乏銀行業改革，2012年時缺乏政府機構的改革。目前來看利用歐央行廉價的政策無法掩蓋歐元區內部深層的經濟和政治裂痕。

 ·無法避免的法律問題：QE註定要面對一系列法律質疑，特別是在德國，不經民主程序便讓德國央行和政府創造出一堆負債定將激怒一批人。

總的來說Ruparel認為歐央行的主權債券購買計劃將對實體經濟的幫助很小，可能會幫助歐元區贏得一些時間，但是這並不是眼下歐元區最基礎層面的問題。歐央行如果能直面政府們的結構性缺陷，以一種更好的方式鼓勵改革並以財政轉移作為交換，將會更加有效。

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拯救歐元區 徳拉吉的QE會長什麽“模樣”？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213370

歐洲央行將於本周四進行利率決議，是否會有歐版QE似乎已經鮮有爭議。歷史性的一刻即將到來，QE的規模和購債方式成為了市場的焦點。

為什麽要推出歐版QE？

隨著歐元區最新的CPI數據陷入技術性通縮境地(同比萎縮0.2%)，歐洲央行推出更多的刺激措施已經難以避免。自去年執行負利率之後，歐洲央行還使用了TLTRO、購買ABS等方式來提供流動性。但是距離徳拉吉擴張央行資產負債表1萬億歐元的規模依然相距甚遠。在這種背景之下，購買國債就成為了水到渠成的選擇。

“買”還是“不買”？這不是一個問題

歐洲央行早在數月之前就向市場傳遞出全面購債(QE)的意向，但是直到最近幾周，市場才開始意識到這絕非“口頭表態”。

上周歐洲法院法律總顧問Pedro Cruz Villalon對OMT計劃給予了有條件的支持，認可該計劃采用的措施“原則上”符合歐盟法律；以及瑞士央行“突然襲擊”，放棄歐元對瑞郎1.20下限均被視為歐版QE到來的重要前兆。

有意思的是，法國總統奧朗德周一在愛麗舍宮的演講中稱：周四，歐洲央行將決定購買主權債券，為歐洲經濟提供大量流動性，邁出有利於經濟增長的一步。

盡管隨後奧朗德政府辦公室聲明稱，奧朗德提及的歐央行QE決定是一種“假設”，但是市場依然從中嗅到了些許蛛絲馬跡。

規模=力度=決心？

在QE的傳導效應上，經濟學家普遍認為存在兩種方式。一種是所謂的“信號效應”，即向市場傳遞明確的信號：不達目的不擇手段。美聯儲過去幾輪QE就是最好的例子，市場幾乎沒有人逆央行而為。但是這顯然就需要一個規模明顯偏大的QE才能讓市場感到滿意。

另外一種則是所謂的“投資組合效應”，也就是央行通過“印錢”購債的方式提供流動性，幫助銀行、保險及基金投資高收益資產——股市、企業債等。同時，在貨幣貶值的背景下，出口商受益。最終合力推高通脹並拉動經濟。

徳拉吉上周與德國總理默克爾的私人會談顯示出政治因素在歐洲央行決定中的微妙關系。德國央行一直對全面QE持有反對態度，但是歐洲央行並不希望和德國撕破臉皮。因此一些QE支持者認為徳拉吉可能會在購債規模和限制上向德國做出讓步以獲得支持。

周一彭博對經濟學家的調查顯示，歐版QE的規模可能在5500億歐元，路透對交易員的調查則暗示歐版QE規模可能是6000億歐元。但是一些分析師則認為需要一個規模更大(10000億歐元)或者開放式的QE才能讓歐洲央行完成2%的通脹目標並提振經濟。

曾經起草涉及歐元藍圖的經濟學家Niels Thygesen就表示，“如果QE存在一些限制，那麽可能會毫無意義。”

購債方式惹人矚目

在如何購買債券和承擔風險上，市場目前還尚無定論，這也是QE規模之外另外一個市場關註的焦點。

根據德國明鏡周刊報道，徳拉吉做出的讓步包括：通過讓各國央行購買自己國家的債務來限制風險共擔。購買組成將基於歐洲央行的關鍵資本(capital key)，或者所購規模大約相當於各自經濟的規模。歐洲央行的關鍵資本中，德國占比18%，法國占比14%，意大利占比12%，西班牙占比9%；其他國家占比低於5%，其中八個國家占比還低於1%。

荷蘭央行行長、歐洲央行管委會成員Klaas Knot則已經表態，如果各國央行自行承擔購債計劃(任務)的話，他願意對QE投出支持票。

德國明鏡周刊還稱，歐洲央行所購各國債務規模將限制在各自債務規模20-25%，但暫不購買希臘債券，因其債券未達到質量標準。

法蘭克福匯報Sonntagszeitung則報道稱，歐洲央行所購債務一旦發生損失，各成員國需要至少承擔該國債券損失價值的一半。但該媒體沒有說明信息來源。

顯然各自承擔風險滿足了德國的需求，但是智庫Bruegel主管Guntram Wolff卻認為，“如果歐洲央行這樣做，那將是一個相當糟糕和危險的決定。因為這將向市場傳遞一個明確的信息：歐洲央行已經不是一個整體。”

如何在德國點頭的前提下推出最讓市場滿意的購債方式將是徳拉吉所要面臨的另一大難題。

這是歐洲央行最後的機會麽？

在有關QE是否會有效的問題上，沒有人能夠成為先知。央行試圖將資金吸引出風險度較低的國債市場並轉入高風險資產從而推動經濟的增長。但是現實問題在於，那些評級較高的國債收益率已經處於歷史性低位，許多國債收益率為負值。

因此QE所帶來的情緒因素可能才會起到決定性效果。如果市場認為通脹會走高，那麽他們將更願意持有風險資產。但是如果歐洲央行的最終選擇不能讓市場形成這種預期，那麽一切複蘇將無從談起。

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歐元區PMI創5個月新高 歐元不買賬

來源: http://wallstreetcn.com/node/213509

（歐元區PMI與GDP歷史走勢）

歐元區綜合PMI創5個月新高，顯示區域內商業活動以5個月來最快的速度擴張。但歐元並不買賬，刷新十一年新低。

歐元區1月Markit綜合PMI回升至52.2，服務業PMI回升至52.3，均好於預期；制造業PMI回升至51.0，符合預期。

盡管擴張速度仍然緩慢（低於去年均值52.7），且去年一度陷入停滯，此次調查顯示歐元區經濟活動已經連續第二個月實現擴張。

需求在開年出現上升，新增訂單增速創5個月來最快，顯示去年11月出現的下滑已經被進一步反轉。

隨著新增訂單增加，企業也有信心雇傭額外的員工了。新增就業創去年7月以來最大增長，盡管整體上看，就業增長的步伐仍然令人失望。

1月積壓訂單繼續下滑，但是下降幅度是去年8月以來最小的。

調查核心發現：

歐元區綜合PMI 52.2（12月為51.4），創5個月新高。

服務業PMI活動指數 52.3，創3個月新高。

制造業PMI 51.0（12月為50.6），創6個月新高。

綜合PMI產出指數52.2（12月為50.9），創6個月新高。

Markit首席經濟學家Chris Williamson點評稱：

歐元區開年即顯積極的一面，本次PMI調查顯示歐元區經濟有望實現五個月來最快增長。

但是擴張速度仍然弱的讓人擔憂，當前PMI擴張水平顯示季度GDP增長僅0.2%，區域經濟仍然脆弱，並且有面臨沖擊和進一步惡化的風險。

有理由相信經濟擴張速度會在未來幾個月中會持續改善。服務業信心指數已經改善，創下去年3月以來新高，歐洲央行以全面QE形式實施的額外寬松刺激料會幫助進一步改善家庭和商業信心。

近期油價的下跌已經反映在企業要價上，企業平均要價創下近五年來最大降幅。價格下跌對於家庭來說是福利，但是將難以避免地增加市場關於通縮威脅的擔憂。不過，1月調查顯示商品和服務新增訂單創近五個月最大增幅，似乎低油價導致消費者增加了開支，而不是持幣待購，期待物價進一步下跌。

據華爾街見聞實時新聞：

歐元區1月Markit制造業PMI初值51.0，預期51.0，前值50.6。

歐元區1月Markit服務業PMI初值52.3，預期52.0，前值51.6。

歐元區1月Markit綜合PMI初值52.2，預期51.7，前值51.4。

盡管數據好於預期，但是歐元持續下跌，並刷新十一年新低：

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（德國PMI與GDP歷史走勢）

據Markit，德國1月服務業PMI回升至52.7，帶動綜合PMI創3個月新高，但制造業PMI不及預期和前值，創2個月新低。

調查核心發現：

德國綜合PMI 52.6 （12月為52.0），創3個月新高。

服務業PMI 52.7（12月為52.1），創3個月新高。

制造業PMI 51.0（12月為51.2），創2個月新低。

Markit經濟學家Oliver Kolodseike評論稱：

德國私營部門2015年開年便呈現積極跡象，新增訂單重新開始增長，商業活動進一步擴張。產出增長步伐較去年12月有所加快，但仍然顯著低於去年初的水平。

進一步來說，本次調查顯示德國就業增長在1月得到了延續。盡管德國年初設置了國家最低工資，但隨著企業新增訂單實現增長和商業服務需求的上升，私營部門就業仍然實現了增長。

與此同時，低油價和低能源價格導致輸入價格連續第二個月出現下滑。實際上，輸入價格下降幅度為2009年9月以來最大。

據華爾街見聞實時新聞：

德國1月Markit制造業PMI初值51.0，預期51.7，前值51.2。

德國1月Markit服務業PMI初值52.7，預期52.5，前值52.1。

德國1月Markit綜合PMI初值52.6，預期52.4，前值52.0。

數據公布後不久，歐元/美元跌破1.13：

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據Markit，法國1月制造業PMI回升至49.5，創8個月新高；但服務業PMI回落至49.5，導致綜合PMI回落至49.5，為2個月新低。

調查核心發現：

綜合PMI至49.5（12月為49.7），創2個月新低。

服務業PMI跌至49.5（12月為50.6），創2個月新低。

制造業產出指數升至49.3（12月為45.6），創8個月新高。

制造業PMI升至49.5（12月為47.5），創8個月新高。

Markit高級經濟學家Jack Kennedy評論稱：

法國私營部門繼續在掙紮中開啟2015年，綜合產出再度輕微下滑。這主要反映了服務業增長的放緩，服務業重新回到衰退，抵消了制造業顯著擴張帶來的影響。服務業價格指數凸顯通縮壓力在加大；由於近期油價下跌，輸入價格出現了20個月來的首次下滑；與此同時，激烈競爭當前，企業們繼續大幅削減價格。

據華爾街見聞實時新聞：

法國1月Markit制造業PMI初值49.5，預期48.0，前值47.5。

法國1月Markit服務業PMI初值49.5，預期50.8，前值50.6。

法國1月Markit綜合PMI初值49.5，預期50.1，前值49.7。

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歐洲央行周四宣布擴大資產購買規模，從今年3月開始，每月購買600億歐元，持續到2016年9月。若歐元區通脹回升到接近2%則將停止購債。歐央行還強調，如果有需要將會持續購債，直到通脹改善。

丹斯克銀行認為1月歐元區PMI將會回升：

昨夜歐洲央行行長德拉吉宣布了市場期待已久的QE之後，市場將專註於消化和分析其中的細節。

否則的話今天就是PMI的大日子了。我們預計，歐元區制造業PMI將從上月的50.6回升至50.9。無論是德國ZEW經濟景氣指數還是IFO商業景氣指數都顯示歐元區PMI將在未來幾個月走高，但是希臘大選可能會拖累商業信心。

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歐元區深陷通縮 物價跌幅創紀錄

來源: http://wallstreetcn.com/node/213791

1月歐元區CPI、核心CPI均創有記錄以來最低，表明歐元區通縮正急劇惡化。

周五歐洲統計局報告，1月份歐元區物價指數同比下滑0.6%，創下歐元1999年創立以來最低值。

上一次歐元區CPI下滑0.6個百分點是在2009年7月，當時正值全球金融危機余波尚在，而歐債危機苗頭又起。

國際油價的下滑是主要拖累因素，預期未來一段時間能源價格將繼續拖累歐元區CPI表現。

排除燃料和食品的核心通脹同樣創歷史新低，1月份歐元區核心通脹率降至0.6%，此前市場預期為0.7%，12月時為0.7%。

同一時間公布的歐元區12月失業率為11.4%，預期11.5%，前值11.5%。

物價下滑伴隨著居高不下的失業率促使歐洲央行上周宣布規模達1.1萬億歐元的購債計劃以刺激經濟。盡管購債規模超過了大部分經濟學家的預測，但該計劃是否起效，以及什麽時候能帶領歐元區達到2%的通脹目標還是個未知數。

“今日下滑的物價以及令人擔憂的悲觀預期都表明現在是時候立刻行動了，”蘇格蘭皇家銀行歐洲經濟學家Richard Barwell對彭博社表示，“現在QE開始的太晚，反而在對抗通縮中成為風險。”

數據公布後，歐元對美元小幅上漲：

德國十年期國債收益率下跌：

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