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安倍打算開賭場救經濟，賭博依賴癥之憂仍在

日本首相安倍晉三領導的執政黨自民黨正力推此前曾多次夭折的賭場合法化法案，希望其能成為2020年東京奧運會後的又一個經濟增長點。

據日本共同社報道，日本眾院議院運營委員會11月29日中午以自民黨和公明黨及日本維新會的多數贊成決定，將包括賭場的綜合度假區(IR)建設推進法案移交給眾院內閣委員會。執政黨積極和在野黨協商相關審議。

法案主要內容為敦促政府推進建造賭場、酒店與大型會場一體化的綜合度假區。目前，自民黨與日本維新會都力推，希望早日通過該法案。公明黨雖然同意啟動審議，但出於對賭博依賴癥增加的擔憂等，要求慎重審議。

今年9月開始，力爭實現賭場合法化的日本遊說集團開始大力推動相關法案的通過，並稱一旦通過，該行業預計每年創造400億美元價值。

一直以來日本都被視為博彩業沈睡的巨人，雖然日本允許賭馬、賭船賽和自行車賽，但賭博仍被禁止，一旦開放很可能成為繼中國澳門以後的第二大市場。從上世紀90年代開始，日本就開始推動賭場合法化，2014年為吸引外國遊客、推動日本經濟發展，又一次掀起賭博合法化的大推動。安倍政府也有意解禁賭博限制，推動經濟增長，但有在野黨則擔心賭博合法化對社會安全、青少年成長等帶來的長遠負面影響。

此次亦是如此，此前因堅持謹慎立場的民進黨領導層要求在全體會議上進行主旨說明與答疑，導致法案一直無法移交眾院內閣委員會。目前，出於對治安惡化及賭癮增加的擔憂，公明黨仍對賭場解禁態度謹慎。民進黨政調會長大串博誌則在記者會上表示：“出於對賭博依賴癥的擔憂，黨內許多人持謹慎態度。將結合黨內氛圍加以應對。”

雖然反對的聲音一直存在，但賭場合法化的支持者得到了來自安倍及其財務大臣麻生太郎的鼎力支持。今年7月剛當選為東京都知事的小池百合子是另一個賭場合法化的強有力支持者，而且執政黨自民黨在7月的參議院選舉中獲得了三分之二的席位，更增加了該法案獲得通過的可能性。

賭場合法化的支持者希望法案能盡快通過，那麽可以在2023年開設日本第一家賭場度假村，以在2020年東京奧運會後幫助刺激該國經濟。

日本媒體報道稱，賭場合法化被很多人視為刺激日本經濟複蘇的“重要招數”。安倍早在2014年就曾表示，興建賭場是推動經濟政策的重要一環。摩根士丹利亦分析稱，作為賭場合法化的支持者，安倍認為該法案是其“日本回來了”倡議的一部分，該倡議包括制定前瞻性戰略刺激經濟增長，到2020年東京奧運會前將每年遊客數量增加到2000萬等。

除了在野黨等政治障礙外，目前對於該法案通過最大的障礙是討論的時間有限。有分析師稱這可能是安倍在2020年東京奧運會前通過該法案的最後機會，現在的關鍵是要速戰速決，如果該法案拖過了2017年秋天，那麽通過的機會減少，因為屆時日本全國上下都將為2020年東京奧運會做準備。

試圖擺脫對手機市場的依賴 高通發布新款芯片“驍龍835”

據華爾街日報報道，高通公司在拉斯維加斯消費電子展CES 2017上發布了最新款高端芯片──驍龍835(Snapdragon835)。高通將其最新款智能手機芯片視為更偏“聯網設備”(connecteddevice)的芯片。在內置計算和通信功能的設備市場生機煥發之際，高通試圖借此超越英特爾公司等競爭對手。

和前幾代驍龍一樣，新版驍龍包含了升級後的技術，有望逐步改善未來智能手機的性能、推動消費者更新換代。除此之外，這款芯片還具有一些特性，用於為擴增實景、虛擬現實功能處理圖像和聲音，再加上續航更持久的電池壽命、更嬌小的體積，都可能幫助其適用小型聯網設備。

“驍龍835”的潛力體現在聯網設備上，而非智能手機，這對於高通而言很重要，因為該公司非常依賴手機市場，致使其不得不直面手機發貨量增速放緩的現實。一些芯片能令手機與蜂窩網絡進行通信，而高通正是這類芯片的最大供貨商之一。

近些年來，高通已嘗試多樣化其業務，向著聯網設備等與現有芯片客戶相類似的市場拓展。

摩根士丹利徐然：過度依賴貨幣政策和金融創新得不償失

摩根士丹利最近的研究數據發現，這幾年在寬松貨幣環境下積累的資本市場杠桿資金及閑置資金有將近20萬億元人民幣，接近整個制造業負債的五分之四。

摩根士丹利中國金融行業分析師、董事總經理徐然認為，這部分資金不僅沒有進入實體經濟，再加上其逐利性帶來的流動的不確定性，容易引發資本市場的震蕩。

在他看來，資本市場特別是海外投資者對中國的債務問題和經濟結構有較大的擔憂，中國國內對債務及經濟結構問題的看法也有明顯分歧。但是，一年多來，中國在過剩產能的化解、不良貸款及經濟轉型方面成就明顯。中國實體經濟的風險和問題被嚴重誇大。但中國的風險在於過度依賴貨幣政策及金融創新來解決這個被誇大的風險，以致金融風險上升並給實體經濟的發展帶來不必要的擾動，這才是最大的風險。

近日摩根士丹利在北京舉行媒體會上，徐然對記者表示，根據他的測算，這幾年在寬松貨幣環境下積累的資本市場杠桿資金及閑置資金有將近20萬億元人民幣，接近整個制造業負債的五分之四。如果剔除這些負債，中國總負債比GDP的比例能下降接近20個百分點。為解決制造業百分之十幾的過剩產能及相關債務問題換來可能更大的金融風險得不償失。

首先，過去的18個月內，M1在經濟沒有大幅反彈的情況下，快速增長了接近14萬億，“這只能說明市場上閑置資金很多，大家借了很多錢，就趴在賬上。”徐然指出，造成這一結果主要是和地方政府融資環境比較寬松有關，地方政府和平臺公司通過發債以及銀行借貸等方式，能夠較為容易的獲得成本低的資金。

另一方面，從2015年末開始的相對寬松的信貸環境，同樣導致了資本市場杠桿的快速上升，根據摩根士丹利的測算，目前我國資本市場杠桿大約為11萬億，包括股市、債市以及M&A(並購重組)等。再加上前述“趴在”賬上的大約9萬億的閑置資金，共計20萬億左右的“遊資”，幾乎占總信貸的10%左右，但這部分資金不僅沒有進入實體經濟，再加上其逐利性帶來的流動的不確定性，容易引發資本市場的震蕩。

“如何在減少資本市場過度震蕩的同時將杠桿資金擠回實體經濟是最近兩年內中國政府和監管機構需要解決的問題。”徐然指出。

在他看來，目前的監管思路非常明確，金融去杠桿的第一步就是從總量上控制信貸增長的規模。實際數據表明，最近兩年內的各種金融創新的工具、理財的發展、融資渠道的開放，並沒有解決實體經濟的問題。中國金融業發展到今天已經既不缺產品也不缺機構，反而是各類機構及產品過渡，再加上違規處置力度弱導致各類“擦邊球類”創新過多並造成金融杠桿過高，且結構複雜透明度低。換一個角度說，實體經濟並不需要如此高的信貸增長，也能夠保持一定的增長速度。

此外，就是利率不需要壓得太低。2015年時曾有觀點指出對於實體企業來說，利率水平還是過高。徐然對此表示，得出這一結論或許主要是從工業企業的角度來看，但是這部分企業只占到總信貸的10%左右，而貨幣政策不能按照這10%來確定。從另一個角度來看，我們的利率水平並不高。中國的按揭利率比美國高不到100個BP，中國的收入增長比美國高多少呢，美國每年的收入增長水平大約為2%左右，而中國接近10%，對比之下資產泡沫的風險會更大一些。

我們必將更依賴手機，而這是好事

鄧小平——改革開放——市場經濟——入世——？

如果讓你選一個詞，來繼續這個詞語接龍遊戲，用來描述引領中國體系性、堪稱革命性變化的歷史進程，你會選哪個詞？

填空時，請務必仔細斟酌！這個詞是要和作為新中國第二代領導核心的“鄧小平”、讓中國擺脫1970年代時瀕臨全面崩潰邊緣的重大決策“改革”、助力中國成為世界第二經濟體的“入世”……並駕齊驅的。

（就當我已經等了你一天了）

在此，我們給出的選擇是——“手機”。

聽到這個選擇，你的第一反應是什麽？是驚嘆、理解、憤怒、不服、譏笑，還是輕蔑，或者不置可否、莫名其妙……

現在，讓我們試著來回答一下，為什麽不可以是“手機”呢？

手機，讓中國人真正走出短缺陰影

“倉廩實而知禮節”，這是兩千多年前管子的話。我們力爭到2020年實現全面小康。全面小康可算“倉廩實”吧。

但倉廩實到知禮節仍有幾道檻，反正馬斯洛是畫了一個“五階梯”來讓人爬的。發展經濟學的經驗證明，從倉廩實到知禮節是轉型國家最難跨越的一個檻。原因在於，現代人的欲求遠不止於吃飽吃好，太多樣了；而現實又太複雜，“實”總會緩不濟急。

舉三個例子：一是全球糧食產量讓所有人吃飽綽綽有余，但每年仍會有許多人餓死；二是中國公共交通已經能做到在短時間內完成世界上最大規模的人口遷移，但一到國慶、春節等節日仍會一票難求；第三個例子是中國醫院體系十分龐大，但三甲醫院和專家號總是緊缺。

用經濟學的概念來解釋就是：除了供給要達到一定的量，足以滿足大多數人的大部分需求，還需要強大的調配能力，以有余補不足，讓資源總是能出現在需要的人那里。

現代國家做到這一步的傳統途徑是：法律有力、治理有效、社會有序、國民合作……這是一個高難度的社會進程，需要長期的創新、試錯，沒幾十年真的不行。像中國這樣的大國，問題的難度更加是幾何數級的提升。

然而，幸運的是，中國人在即將達成倉廩實之前遇到了手機大爆發的時代。如果說過去三十多年的高增長讓中國達成了量的進步，那麽由支付寶、微信為代表開啟的移動生活方式，則讓資源的調配變得高效。

“知禮節”最難的是克服短缺時代所塑造的行為模式。中國人的短缺記憶太刻骨銘心。在“70後”的記憶里，憑票排隊購買一切就是最生動的寫照。

今天，即便已是世界第二大經濟體，許多中國人依然保留著緊缺時代的印跡，他們繼續插隊、占位、找關系、鉆空子……只是為了讓自己早一點、快一步。

思考、行為方式的改變，要麽靠政策、教化的持之以恒，要麽要靠科技創新，快速把量變轉化為質變。

“指尖上的公眾服務”就是後者。依據剛剛出爐的的2016年全民賬單，“指尖上的公眾服務”正在中國呈幾何數級暴增。截至2016年，中國共有357個城市在支付寶上開通了線上公共服務，占中國城市總數的54%，提供的線上公共服務的種類共有380項。2016年共有近10億支付寶用戶使用了這一功能。預約掛號、買火車票、房屋貸款過戶預約……赫然出現在最受歡迎的列表中。而這些過去往往需要插隊、拼關系才可以解決的稀缺資源，現在只需要動動手指。

它帶來的巨變是——地球上人口最多的國家，排隊正在迅速減少。要享受這些稀缺資源，你需要做的是給手機充好電，找個信號足夠好的地方……當排隊不再成為必需，我們當然就有可能消滅插隊，以及由此產生的吵架、打架，進而實現社會有序，國民有禮。

這是機會平等帶來的移風易俗。是手機促成的。

大西北與北上廣的差距：不包郵

2015年11月11日，浙江省平陽縣中鎮村的村民提交了一單網購，他購買的寶貝是一臺保時捷汽車，價值50多萬。對比20多年前連平價米、油、肉、布……都需要憑票的那個時代，這是了不起的一個進步。

1978年後，中國以狂飆突進的方式讓絕大多數人擺脫了貧窮，讓相當一部分人先富了起來。但因為走得實在太快，沒能充分照顧到均衡，出現了城鄉差別、地區差距，因此產生了很多棘手的社會問題。

如何解決地區差別問題？我想，手機移動應用似乎可以成為解決方案。

中國當下擁有超過10億部手機，7億網民；手機上網用戶規模超過10億。拜這一後發優勢，中國成為了世界移動支付之國，移動支付的筆數占整體比例高達71%。

如果以支付總額來排序，廣東、浙江、江蘇排在前三。以人均支付金額來排序，前五名是上海、浙江、北京、福建、江蘇。這似乎對應著中國目前經濟發展不均衡的現狀。

然而，看一下2016年移動支付筆數占比前十名，它們依次是那曲、玉樹、日喀則、黃南、山南、果洛、甘南、海東。你難道還不會有所觸動嗎？大部分地名陌生感十足，分屬青海、西藏、甘肅，它們最大的相同之處是都位於大西北。而且，在年度賬單中，西藏人均支付寶支付數額殺入了前十名，僅僅排在老牌經濟強省廣東之後。

交通物流條件的改善和移動支付的普及，偏遠和交通已經漸漸不再成為對滿足更高層次需求的制約。手機帶給我們的現實是，通過網上消費，生活在大西北的人比起生活在北上廣的人並不差。基本上不會再有在某個地方買不到某件商品的情況了。現在，最顯著的差別可能只是——“不包郵”。

因為手機，後發成了中國的一個優勢

關於後發是優勢還是劣勢，經濟學家和社會學家們吵得不可開交。只看環保，後發真不一定是優勢。發達國家先汙染後治理的宿命，後發國家沒一個能規避。以中國為例，沒見過哪個國家治理汙染需要同時面對大氣、水、土壤。

但是在手機營造的生活態中，後發就是優勢。如今，在中國生活時間比較久的外國人，不管是美國、法國、挪威、瑞典……一旦他習慣了移動生活，回國後都會有那麽一點返回原始的感覺。在中國，隨身帶一部手機，就可以完成出門、埋單、訂車、聊天、聯絡、工作、購票、旅行、訂房……等幾乎和工作、生活直接相關的所有事情。

世界金融最發達的美國用了幾十年構建了一個不依賴現金的信用卡生活態。或許因為它過於完善了，所以移動支付在美國遲遲難以打開局面。而在中國，基於移動支付的移動生活生態的構建只用了大約十年。現在不用手機，基本就屬於自虐了。

在中國國內，後發優勢也十分明顯。

比如，你能想象嗎？河南人在互聯網消費信貸借還排行榜上，赫然排在第一位。

你能想象嗎？中國戶外運動消費上升速度最快的城市，幾乎全部位於中西部地區，而且其中有四個在河南。更重要的是，2016年享受移動城市服務的增長率排名最高的前十位全都在河南。這可能是河南線上城市服務功能在2016年才集中上線的緣故。但是，有理由相信，會有越來越多的中西部地區，會像西藏、青海、河南一樣，在移動生活上跨越過去30年被拉開的距離，追平中國經濟最發達的東部地區。

在手機生態圈中，所有人購買服務、享受服務方面都是平等的，不論你是花了10塊錢，還是幾千塊錢。沒有特權窗口，不用區分誰是VIP。移動生活態揭示的秘密當然不止這些。它會告訴所有人，你們曾經熟悉的舊時代很多負能量的東西正在漸漸遠去。比如：中國人的旅遊不再是照相、購物，而是體驗不同的生活和文化，它的潛臺詞是中國人正從溫飽升級到追求精致的層面；再比如以愛存錢著稱的中國人，現在越來越敢於花未來的錢，它的潛臺詞中國人也要隨時享受幸福……

所有這些都在宣示中國經濟、社會發展的底氣。它可能會宣告“緊缺”將不再成為中國下一代的行為方式。現在，中國人真正普遍性地進入享受“免於匱乏自由”的時代。

4000億顏值經濟分化 重度依賴百度

2005年起，伴隨著韓國政府在文化產品出口上的各項支持，“韓劇”開始旋風式席卷中國。和這股潮流一起到來的，還有韓國的顏值經濟，中國人赴韓整容開始成為一種現象。

在很長的一段時間里，中國的醫美行業是以韓國為標桿在發展，所使用的整形美容產品，包括玻尿酸、肉毒素、美白針也都以進口的為推薦：一方面此前國產產品可供選擇的余地較少，另一方面，進口水貨也可以給美容機構帶來更大的利潤空間。

但近五年時間里國產企業的崛起以及資本的進入讓這一切發生了改變：昊海生物科技、雙鷺藥業、華東醫藥等企業提前布局，國產醫美耗材增長年複合超20%，進口商品，包括水貨的獲利空間已被壓縮無幾;而以朗姿股份、蘇寧環球為代表的資本方也在加速跑馬圈地，產業並購基金動輒突破數百億元。

顏值經濟的“資本故事”正小步快跑地向我們走來，興業證券的一份研報指出，2017年，醫美行業的投資並購將進一步加劇，到2020年醫美行業的複合增速將達到15.5%。不過，在這個複雜的產業鏈里，並不是所有人都在賺錢，複雜產業鏈的上下遊，誰的投資潛力更大?

以價換量，國產品牌“進口替代戰”

作為“輕奢”品類的一種，相比較普通醫療產品醫美產品更具有消費屬性，這也是為何醫療投資人更鐘情醫美投資的原因。它的品牌選擇權也更多的是在消費者手里，在過去很長的一段時間內，中國的醫美消費品也一直是舶來品的天下。

以一種真皮填充劑玻尿酸為例，由於能夠被人體自然吸收和分解，毒副作用小，玻尿酸成為了發達國家美容市場皮下填充領域的主導產品。在國產醫美大門打開後，玻尿酸這個小品類又依托安全、快速、性價比高、微整效果明顯等特點，迅速撬開中國醫學美容最親民的入口，並成為各家整形醫療機構常年銷售的“爆款”。

第一財經記者在國家食品藥品監督管理局的官網上查詢可以獲悉，目前國內註射玻尿酸獲得批文的僅有15家，其中進口品牌4種，國產品牌11種。不過，盡管進入“目錄”的國產品牌居多，但長久以來進口品牌卻用不到三分之一的品牌數量獲取了內地玻尿酸市場超過80%的銷售份額。

“在醫美的進口產品中，玻尿酸是核心，盡管國產品牌比較多，但是利潤率極低，進口產品不僅銷量多，利潤率也更大。”景旭創投合夥人王晨對第一財經記者透露。

進口玻尿酸在國內究竟有多賺錢?王晨透露了一個數據，在過去，同樣品牌的進口玻尿酸在香港的售價幾乎是國內的一半價格。而進口品牌和國產品牌的玻尿酸對比，價格可以高達3~4倍。

進口玻尿酸的高價暴利也催生了玻尿酸水貨的流行。1999年從外科醫生轉型來到整容行業的上海昊海生物科技股份有限公司(06826.HK)執行董事兼總經理吳劍英透露，由於正品價格過高，五年前的玻尿酸市場幾乎充斥著各種各樣的水貨，但現在這種情況正發生著改變。

“在市場沒有培養成熟以前，大量競爭者的加入總是會平攤行業利潤，玻尿酸行業也是一樣。相較於幾年前國產玻尿酸品牌的稀缺，現如今進入該行業的國產產品越來越多，國產品牌較高的性價比正使得整個市場的價格有所回落。”吳劍英表示。

在他眼中，這五年的時間對於醫美上遊廠商而言是一個重要的轉折點：目前註冊在案的多數國產玻尿酸品牌也是在近5年內才開始進入市場的，而隨著國產品牌的陸續進入，進口行貨、水貨的利潤空間也跟著被大幅度擠壓。

以價換量，成為了國產品牌在這場進口替代大戰中的關鍵詞。

一個重要的行業標誌性事件發生在2014 年初，華東醫藥主動對代理的LG伊婉玻尿酸進行“合理化定價”，一次性自降價50%。這個“合理化”源自他們的市場調研，調研的結果就是把價格定到消費者可承受的水平。這實際隱含了“消費者”群體轉換的問題——在國產品牌的低價戰略之下，玻尿酸已經從高端消費人群擴展到普通白領階層。

“國外生產成本原本就高，通過正規渠道進入中國要交50%的稅，還要在本地建立營銷和售後團隊，這樣的高成本最終很難跟國內企業競爭。”醫美業內人士王東(匿名)對第一財經記者透露，在他看來，玻尿酸行業國產代替進口幾乎是無可置疑的。在他看來過去國產玻尿酸企業在設備、終端滅菌技術上與進口品牌企業仍有差距，但這些硬件不足也並非不可解決，“不如人家，那就去進以色列的儀器好了，隨著國產品牌技術、設備、品質的不斷完善，就會逼迫進口品牌在價格上向國產品牌靠攏，進口品牌的利潤空間會更加逼仄。”

吳劍英補充道，國產替代進口關鍵在於以下幾點：一是行業吸引力的提升讓更多國內企業參與，國產產品品質和質量的提升大大縮小了與進口知名品牌的差距;二是國產產品的性價比優勢擠壓了進口產品的利潤空間;此外，本土化的市場運作和營銷網絡布局也讓國產品牌更迅速地接觸到了產品的目標消費群體。

吳劍英15年前從醫院“下海”創建昊海生物科技，在2013年正式進軍醫美產業，其後推出了第一款註射玻尿酸產品“海薇”，根據最新的財報數據， 2016年上半年“海薇”給這家上市公司實現收入8000余萬元，同比大增148.7%，占公司同期營收比重達21.5%。在市場推動下，昊海生物科技今年又推出了二代產品“姣蘭”，希望借此突破玻尿酸高端市場。

事實上，國產、進口醫美耗材市場格局的轉變也促成了醫美行業上下遊利潤的重新分配：據王晨透露，在目前包括玻尿酸、肉毒素在內的醫美上遊生產廠家利潤率基本可以保持在30%以上，而過去賺錢的下遊醫美機構如今盈利能力已經大不如前，普遍落到2%~4%之間。

下遊失寵，增長乏力

根據第一財經記者的不完全統計，目前國內的上市公司中，包括雙鷺藥業(002038.SZ)、華東醫藥(000963.SZ)、華熙生物(00963.HK)、昊海生物科技(06826.HK)等都有布局玻尿酸業務，在玻尿酸行業以外，美容器械、皮膚用藥以及美容機構也都是上市公司布局的熱門方向，僅A股相關的上市公司就多達13家。

去年7月，停牌逾半年之久的蘇寧環球(000718.SZ)在複牌同時公布了新一輪“去地產化”的轉型戰略，並成立了一只50億元的並購基金專註醫美領域的並購發展。緊接其後，已接連收購了6家醫美企業的朗姿股份(002612.SZ)也宣布再次出資5億元成立全資子公司朗姿醫療，該公司將專註於醫療整形美容產業領域。

國內醫美行業上下遊的投資、並購正在加速，據中國整形美容協會統計，2014年中國剛剛起步的醫療美容(下稱“醫美”)行業價值大約4000億元人民幣，700多萬人(主要是年輕女性)進行了整容手術。但預計到2019年，中國的醫美行業規模將擴大一倍，達8000億元人民幣，躍居成為世界第三大整容市場。

這個快速增長的市場也吸引著無數醫美的創業者和投資人蜂擁而至，不過投資人的著眼點卻悄然發生了變化。作為已有多年醫美行業投資經驗的投資人，王晨坦言，自己如今已經不太關註美容機構這樣一些下遊的投資標的，在他眼中，如今這個行業更多的機會還是在產業鏈上遊的產品以及耗材制造。

如果細心厘清醫美產業鏈的各個環節，王晨的判斷就不難理解。在國內醫美產業鏈中，上遊藥品、耗材及器械生產商通過經銷商將產品銷售給各類醫美服務商，然後醫美服務商以藥品、耗材費用+手術費用的方式將產品轉接給消費者。在過去，醫美服務商的引流方式包括傳統廣告、美容院導流以及互聯網平臺等方式，現在醫美APP 社區則成為新興的導流方式。

曾經醫美行業最暴力的環節當數下遊醫美服務商，但隨著價格的日趨透明，渠道成本的與日俱增以及大大小小競爭者的不斷湧入，如今的醫美下遊產業鏈卻成為了一個極度擁擠、焦慮和充滿困惑的市場。

2006年開始，醫美服務行業凈利潤出現整體下滑，至今也沒有得到緩解。以網絡營銷費用為例，在最近的兩年里該項成本就漲了4倍，“在百度上，單次點擊的收費在200到300元之間，單個客人的引流成本有時甚至高達三四千元，但是你一個項目才收多少錢?所以我們常常開玩笑，一不小心，我們就成了給百度在打工。”一位醫美行業的創業者陶一(化名)對第一財經記者透露。

陶一曾在一家臺灣的醫美機構工作過幾年，掌握了藥品的代理渠道後一年前開了一家屬於自己的工作室，但他發現，原來這個行業並不像自己想象的那樣容易賺錢。“沒有房租水電成本，去年整個公司只賺了30萬，也不是像你們想象的那樣暴利。”陶一說。

高昂的獲客成本以外，這個行業的競爭者也變得越來越多。除去無證照的數不清的醫美工作室之外，2015年僅上海就新增了十來家醫療美容機構，2016年，在包括上海、杭州、南京、蘇州等地區的高鐵站最大的廣告牌都幾乎被醫美機構承包，這些新入駐的醫美機構面積規模大多都在2000~3000平方米以上。

競爭者的湧入也直接導致了價格廝殺和客源爭奪戰的升級。 J.P.Morgan投行部執行董事吳軍提供的數據顯示，從華韓整形、麗都整形和利美康等新三板醫美類公司來看，目前普遍存在的問題是高毛利率、高費用率的特征(尤其高廣告費用占比)，要想真正盈利並不容易。

營銷渠道費用的居高不下嚴重侵蝕利潤的同時，軟硬件成本的一路飆升也開始成為越來越沈重的負擔。

“前兩年醫生的年薪100萬元就夠了，這幾年低於200萬元根本就別想請到好的。”某不願透露姓名的醫美行業負責人告訴記者，不僅如此，開店成本也一直在上漲，“以前3000萬元開一家店就夠了，現在5000萬元都打不住”。

這些窘迫的盈利難現實也催生了醫美行業對資本的渴求。資金的現實補充，管理的規範化引入，對於期待更持久發展的眾多醫美企業來說，也許是一條必須要走的艱難的道路。

吳劍英表示，在醫美全產業鏈建設中，存在資本容易介入的很多環節。“上遊企業根據醫療機構和消費者的需求研發產品、改進產品、提供增值服務;此外，在流通領域和渠道、醫療機構環節，均有資本進入的途徑。”

他認為，不同於醫療機構直接服務於患者，未來在醫美行業產業鏈中，上遊的生產型企業有望與終端銷售直接對接，這將是行業的發展趨勢所在。而資本力量的介入將加速這一趨勢的實現。

王軍：“一帶一路”倡議降低亞洲經濟對發達市場的依賴

中國如何繼續推動全球化？中國倡導的“一帶一路”建設帶來了哪些機遇？亞洲新興經濟體如何加強區域合作，共同應對挑戰？23日開幕的博鰲亞洲論壇2017年年會間隙，第一財經記者專訪了中國國際經濟交流中心信息部部長王軍。

中國對世界經濟增長的貢獻遠超歐美

第一財經：此次博鰲論壇的主題是“直面全球化與自由貿易的未來”，現在有很多逆全球化的思潮，中國對全球化和自由貿易的態度是怎樣的？

王軍：在世界經濟弱複蘇和去全球化的大背景下，在主要大國當中，唯有中國仍然保持著中高速增長，仍然高擎全球化的大旗，致力於推動全球經濟的合作與共贏，成為當前不可多得的一股積極力量。特別是在亞洲，正因為有中國的存在和努力，在中國“一帶一路”倡議的引領下，亞洲區域經濟發展對發達經濟體市場的依賴性逐步降低。亞洲區域合作明顯加強，成為逆全球化背景下的一道亮麗風景線。

第一財經：中國對亞洲及世界經濟的貢獻表現在哪些方面呢？

王軍：根據國際貨幣基金組織的數據，就對世界經濟增長的貢獻而言，2016年的歐洲和美國都乏善可陳，中國對世界經濟增長的貢獻遠超過歐美發達國家之和。中國為全球經濟增長貢獻1.2個百分點，美國只有0.3個百分點的貢獻，歐洲只有0.2個百分點。可以說，中國為促進世界經濟穩定發展、完善全球經濟金融治理貢獻了智慧和力量，扮演著日益重要的角色。

中國已經成為全球經濟金融制度的重要參與者、全球經濟金融體系的重要改革者、全球經濟金融治理的重要協調者。中國對亞洲及世界經濟的貢獻主要表現在：一是在發展理念方面，中國倡導五大發展理念，為全球經濟註入“創新、活力、聯動、包容”的新內涵，並與之完美地融合在一起；二是在創新增長方式，特別是推進改革創新方面，為提升世界經濟增長潛力增強信心；三是在完善全球經濟金融治理方面，為提高世界經濟抗風險能力增強信心；四是在促進國際貿易和投資方面，為構建開放型世界經濟增強信心；五是在推動包容、聯動式發展方面，為全球落實聯合國2030年可持續發展議程，消除貧困，實現共同發展增強信心。

簡而言之，中國的發展始終在努力“為人類對更好社會制度的探索提供中國方案”。我想，這就是為世界作出的重大貢獻。

加快推進基礎性、關鍵性改革

第一財經：中國如何通過自身的改革來繼續充當全球經濟的穩定器？國內的哪些改革需要重點推進？

王軍：中國當前遇到的問題在全球來看也具有一定的普遍性，比如，需求不足的問題，產能優化、降低杠桿等結構性改革問題。在中國明確將供給側結構性改革作為未來5年發展的主線的背景下，“三去一降一補”的具體實施、五大發展理念的提出和踐行，既是我們國內改革的內容，也是我們主動、自覺地為全球性問題提供制度性解決方案的過程，必將為全球經濟的“強勁、可持續、平衡和包容性增長”提供重大機遇，有助於全球經濟的穩定，其意義無論怎麽估計都不為過。

2017年，除了完成好“三去一降一補”這幾項重點任務之外，要知道，供給側結構性改革包含的內容更豐富、更長遠，其核心是提高制度、勞動、資本、技術等要素的配置效率，以此擴大有效供給，提高供給結構對需求變化的適應性和靈活性。為此，還需繼續深化重要領域和關鍵環節改革，特別是要加快推進基礎性、關鍵性改革，增強內生發展動力。

這些改革包括：持續推進政府職能轉變，繼續推進財稅體制改革，抓好金融體制改革，加快推進國企國資改革，更好激發非公有制經濟活力，加強產權保護，大力推進社會體制改革(收入分配，養老保險，醫療、醫保、醫藥聯動改革，教育、文化和事業單位等改革)，深化生態文明體制改革。

亞洲要團結發展才能擺脫危機夢魘

第一財經：中國倡導的“一帶一路”建設，給中國自身和亞洲國家帶來哪些機遇？

王軍：簡單而言，機遇主要體現在五通上：政策溝通，溝通促進交流、增進共識、減少誤判、共謀發展；設施聯通，交通、能源、電信萬物聯通，聯通帶來商機，帶來物流、人流、資金流、信息流；貿易暢通，投資貿易不斷便利化、自由化，促進國際分工，提升資源配置效率，提高民眾福祉；資金融通，投資更加便利、回報更加可觀，融資更加順暢、成本更加合理，讓資金這一驅動經濟發展的血液和潤滑劑順暢地流向四方，讓亞洲這一全球經濟的發動機更加強勁、有力；民心相通，促進彼此人文交流、文明互鑒，真正在亞洲建設命運共同體，並推動全球邁向命運共同體。通過這五通，以點帶面，從線到片，逐步形成區域大合作格局。

第一財經：今年是亞洲金融危機20年，怎樣才能以史為鑒規避風險？

王軍：亞洲金融危機是亞洲不夠團結、不夠強大、不夠一體化的危機，因此，未來亞洲要想擺脫危機的夢魘，必須始終走在團結、發展和一體化、全球化的正確道路上。一是依靠自身力量，發展實體經濟，避免脫實向虛；二是依靠創新驅動，努力提升自身在國際產業鏈、價值鏈中的地位，不斷邁向中高端；三是依靠改革推動，致力於解決國內的結構性矛盾；四是依靠國際合作，盡管遇到了重大挫折，但區域一體化、全球化仍是值得大家共同追求的美好未來，加強合作才能實現共贏，才能盡可能規避風險。

第一財經：亞洲作為新興經濟體，應在哪些方面加強合作？

王軍：亞洲主要應在這麽幾方面加強合作：一是求同存異、凝聚共識，加強溝通與協調；二是繼續高擎全球化的大旗，不斷完善全球經濟金融治理；三是繼續大力倡導加強結構性改革，努力解決全球經濟失衡問題；四是繼續落實聯合國2030年可持續發展議程，為消除貧困，實現共同發展貢獻亞洲的智慧和力量。

不要患上蘋果依賴癥 | 科技心語

在每一臺iPhone和iPad內部，都由幾十種非常小的零部件，這些零件商已經習慣過分依賴於iPhone給自己帶來的利潤，以為只要“吃定”蘋果，就能閉著眼睛賺錢。直到有一天，蘋果毫不留情地將他們“劈腿”。

已經有兩家公司深受其害。日前，為蘋果提供圖形芯片(GPU)的供應商、英國最大的半導體廠商想象技術公司(Imagination Technologies)股價暴跌70%，創下8年新低，原因就是蘋果宣布未來兩年之內將隨時停用想象技術的圖形芯片，並終止專利費的支付。想象技術公司從2008年起就成為蘋果的供應商，蘋果是其最大的客戶，為其貢獻了超過一半的收入，預計今年蘋果將向其支付約6500萬英鎊。

但是劇情遠未終止。另一家英國半導體廠商、為蘋果提供電源管理集成電路的Dialog(戴樂格)芯片公司股價暴跌20%，原因同樣是由於分析師警告蘋果正在自主研發集成電路，可能放棄其供應商資格。蘋果占Dialog收入比重超過70%。

兩家公司的股價接連暴跌後，將徹底攪動蘋果整個供應商系統的寧靜。如果蘋果的思路真正開始轉向全面自主研發零部件，短期內無疑還會出現第三個甚至更多的供應商股價的暴跌。這個月註定是供應商不平靜的一個月，預計將會引發一系列的多米諾骨牌效應。

供應商對蘋果的依賴就如同消費品公司需要依靠零售商沃爾瑪這樣的渠道來讓自己的產品有好的銷路一樣，零部件供應商的成敗是由蘋果這樣的整機廠商的工程師和高層來決定的。去年蘋果iPhone銷量超過2億部，這也意味著供應商的杠桿被極大程度擡高了。包括淩雲邏輯(Cirrus Logic)和鴻海等在內的16家蘋果供應商的收入中，有超過一半來自蘋果。收入超過20%來自蘋果的供應商的數量接近30家。

其它重度依賴蘋果的供應商還包括思佳訊(Skyworks)，其收入多達44%來自蘋果。無線設備供應商Qurvo超過37%的收入來自蘋果。蘋果代工廠捷普科技(Jabil)股價也重挫超過1%，蘋果為捷普貢獻了近四分之一的收入。而全球最大的無線芯片廠商博通(Broadcom)也有15%至20%的收入來自蘋果。

事實上，蘋果對於其芯片合作夥伴一直都不怎麽慷慨。去年蘋果把高通告上法庭，起訴高通濫收專利費，要求其賠償10億美元。蘋果和競爭對手三星的專利訴訟案也糾纏了好幾年。

蘋果“劈腿”供應商，很大程度是出於成本的考量。以想象技術公司為例，從蘋果公司從發布iPhone之初，該公司就是蘋果最親密的供應商，為其供應圖形芯片GPU，以支持諸如手機上能夠打遊戲等功能。直到現在，蘋果設計的包括 A10 Fusion、A9 和 A8 等在內的系統級芯片，都還是依靠想象技術公司的PowerVR圖像處理技術。這意味著，蘋果每出售一臺iPhone或iPad，都需要向其支付專利費。

蘋果所采取的策略是把這些供應商的優秀人才先“挖”過來，獲得技術後就能“過河拆橋”。想象技術公司和蘋果的親密關系要追溯到十年前。2008年起，蘋果就開始持有想象技術公司8%的股權，後者在蘋果總部Cupertino附近設立辦公室，以方便和蘋果工程師的協調交流。蘋果去年甚至一度曝出想要收購想象技術公司的消息，但是最終談判沒能繼續下去。取而代之的是蘋果“挖走”了該公司的重要技術開發團隊，包括後者的首席運營官Metcalfe。

所謂商場上從來沒有永遠親密的朋友，蘋果希望掌握更多核心技術並不令人意外。這也意味著，過去10年“咬定”蘋果作為增長籌碼的公司必須得警惕了。蘋果能讓一家公司股價10年翻三倍，也能讓它毀於頃刻間。

蘋果過去的一家為其提供顯示屏藍寶石玻璃的供應商GT Advanced Technologies，在2014年被蘋果“拋棄”之後宣布破產。此外，觸屏生產廠商TPK和音響零件生產商Audience的股價也均隨蘋果的訂單量波動變化。

正如咨詢機構Gartner分析師盛陵海對筆者表示：“大公司都在做垂直整合，這種趨勢不可阻擋。因為它們一旦失去創新，就會很快倒下，比如諾基亞。”

也許在技術儲備初期，蘋果不具備特定領域的技術，這時就會提供資金扶持供應商進行排他的研發，但是供應商不應目光短視，將這種“暫時”的機會視為“永恒”，而是應該借機開拓其它客戶，並且不斷創新，讓產品升級。比如三星的策略就能讓它敢於對蘋果說“不”。

從另一方面來看，蘋果的這些供應商是在和蘋果大量的現金流在競爭，形勢非常艱巨。蘋果在研發方面的投入每年都在以20億美元的規模增長，幾乎占到收入的5%，比前兩年的3%大幅增長。2016年蘋果在研發方面的投入超過100億美元;2015年和2014年的研發規模分別是80億美元和60億美元。

事實上，所有的大公司都在加大研發投入。此前特斯拉宣布和Mobileye停止合作，也是因為特斯拉自己研發出自動駕駛的視覺技術。但Mobileye的命運還不算太差，最終被英特爾收購也算落得好人家。但有更多的供應商被“拋棄”之後，等待他們的可能是自生自滅。

同業負債占比逼近上限 中小銀行面臨擺脫“同業依賴”

做大同業負債，擴張同業資產，過於依賴同業渠道，從而實現擴張規模、利潤增長的商業銀行，正在遭遇“三套利”清理的寒霜，而中小銀行將首當其沖。

根據《銀行業金融機構"監管套利、空轉套利、關聯套利"專項治理工作要點》(下稱《要點》)，銀監會此次整治的一大重點是，商業銀行是否存在同業融入資金余額占比負債總額超過三分之一的情況。而部分城商行、中小股份制銀行，僅同業存放、拆入資金、賣出回購等同業負債，就已接近甚至超過30%，而這還未納入同業存單。

多家銀行人士告訴第一財經記者，同業存單是否納入同業負債，目前標準不一，各家銀行在核算時，具有一定彈性。如果同業存單納入，一些銀行同業負債將承受壓力。如果嚴格按照不超過三分之一的比例考核，部分過於依賴同業負債的銀行，利潤將會受到很大沖擊。

中小銀行將受沖擊

“按照監管口徑，納入同業負債的，除了同業存放，一般還包括賣出回購、拆入資金。”華南某股份制銀行中層人士告訴第一財經記者，商業銀行的會計科目中，除了普通業務、資金交易之外，凡是流入的資金，基本上納入同業負債範疇。

華東地區某上市銀行計財部門人士亦稱，按照現有的分類口徑，計入同業負債的，主要包括同業存放、賣出回購、同業拆放等三類，而同業存放又是同業負債的主要科目。在一些商業銀行的同業負債中，同業存放通常占比最高。

業內人士認為，監管清查同業融入資金余額的比例，是否在負債總額中超過三分之一，對於依靠同業負債進行規模擴張的銀行來說，將會直接受到沖擊。而一些股份制銀行、城商行等中小銀行，影響將首當其沖。

部分上市銀行2016年的情況，已經反映出這一情況。已披露2016年年報的中小銀行中，同業負債占比雖然尚未突破限制，但也已逼近三分之一的比例。

根據盛京銀行(02066.HK)年報披露，截至2016年底，該行總負債8591億元，比上年的6599億元增加1990億元，增幅約為30.2%;其中同業存放、賣出回購、拆入資金三項，余額分別為1434億元、403億元、389億元，三者合計達到2226億元，占比約為27%。

不僅如此，一些股份制銀行也面臨同樣的問題。年報數據顯示，截至2016年底，浙商銀行總負債為1.29萬億元，同比增加31.1%，同業負債為3941億元。其中，同業存放3574億元，同業拆入193億元，賣出回購證券及票據合計173億元，合計比上年增加395億元。同業負債在總負債中占比，已經超過30%。

除了中小股份制銀行、城商行，部分大中型銀行的同業負債，在總負債中的占比也相對較高。根據浦發銀行(600000.SH)2016年年報，截至當年底，該行總負債5.4萬億元，負債結構為：客戶存款3萬億元，同業負債1.43萬億元，具體包括銀行同業負債4946億元，非銀行同業為8473億元，兩者共計超過1.34萬億元。此外，還有賣出回購余額932億元，三者在負債中占比約為27%。

不僅如此，是否通過同業業務“倒存”，將同業存款變為一般性存款;是否存在協助同業機構，違規將同業存款變為一般性存款，也在監管整治的範圍之內。如果存在類似情形，同業負債的比例，還將進一步上升。

而同業存單是否納入同業負債，各家銀行情況不一。在各家銀行的財務報表中，同業存單一般計入已發行債券項目。上述華南某股份制銀行中層人士稱，按照久期，同業存單要長、短期分列，而且屬於同業負債中可豁免項目，是否計入同業負債，各家銀行標準不一。其所在銀行就將同業存單作為單獨的會計科目。

不過，在財務報表中，也有部分銀行沒有披露同業存單發行總量、存量規模。“同業存單在有些銀行算同業負債，有些銀行不算，具有一定彈性。”某中小銀行人士告訴第一財經記者，一般情況下，大規模的銀行，發行的金融債、二級資本債、混合資本債占比較大，小銀行發行的同業存單占比較大。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清也撰文認為，結合監管層近期的表態，監管可能認為同業存單本質屬於同業負債，有可能會納入同業負債，但具體影響，取決於出臺政策的實施力度。

利潤將受擠壓

作為突破地域、規模制約的同業負債、同業資產，已經成為一些中小銀行規模擴張、利潤增長的驅動因素。 公開信息顯示，一家2016年營業收入不足60億元的農商行，同期存放同業及其他機構款項利息收入就達到11.4億元，買入返售利息收入4.15億元，兩者在營業收入中的占比已經超過25%。

類似上述情況的銀行雖然不多，但同業業務收入占比，超過貸款收入，在中小銀行中已是普遍現象。年報數據顯示，2016年，盛京銀行存放同業的利息收入29.94億元，買入返售利息收入2.45億元，兩者合計32.39億元，同期該行利息收入360億元，同業業務收入占比已達9%左右。

而這還不是該行主要的同業業務收入。2016年，該行金融投資的收入，從2015年的118.23億元，增加到2016年的182億元，同比增加54.6%，主要為債券、信托受益權。而在同期，該行貸款利息收入為133.8億元。

徽商銀行也是如此。2016年，該行利息總收入327億元，其中證券投資收入154億元，存拆放同業利息收入16.7億元，超過利息總收入的50%，貸款利息收入則只有137億元。而在同期，浙商銀行投資總額6631億元，同比增加1423億元，增長27.32%;金融投資的利息收入289.44億元，比上年增加63.73億元，增長28.24%，主要是同業投資增加，具體包括資管計劃、信托計劃增加所致。而在同期，該行貸款利息收入212.63億元，遠低於投資收入。

在成本、收益方面，盛京銀行2016年的同業存放、賣出回購的平均付息率為3.91%、2.17%，同業存放、買入返售的收益率為3.54%、2.14%，金融投資則為4.63%。而浙商銀行同業存放、拆入款項平均付息率3.18%，存拆放同業利息收入平均收益率則為3.29%，收益率並不高。

“同業業務的回報率確實不高，平均可能在0.5%左右，有些甚至存在倒掛。”上述華南某股份制銀行中層人士說，但同業業務不是依靠單一交易獲利，而是通過放大杠桿，通過杠桿循環放大規模，對接非標、債券等資產來盈利，普遍存在期限錯配，後面的負債，很可能匹配的是存量業務。雖然背後有項目支撐，但層層穿透之後，看起來就形成了資金空轉。

該人士認為，如今監管限制同業負債比例，目的就是去杠桿。一些同業負債占比較高的銀行，可能會被迫賣出部分同業資產，目前存量的同業業務，相當部分形成於2015年前後，當時市場資金成本較低，業務收益也明顯下降。而現在資金成本上行，如果賣出，這些銀行就會遭受很大損失。此外，同業、票據、理財等業務，是否按照未穿透性、實質重於形式的原則，準確進行風險計量、足額計提資本的監管要求，還將影響一些銀行的資本充足率。

國內擔心大豆進口依賴度過高，聽聽美洲的農民怎麽說

在世界大豆貿易的天平兩端，出口國和進口國，可謂彼此相互依存。

在日前舉行的“南北美大豆可持續生產和消費重要性暨與華貿易論壇”上，占全球大豆出口總量絕對比重的美洲六國(阿根廷、巴西、加拿大、巴拉圭、美國、烏拉圭)出席。

根據美國農業部發布的4月份世界油籽市場和貿易報告，2015~2016年度，大豆的全球出口總量為13223.9萬噸。值得關註的是，在2015~2016年度，中國的進口量為8323萬噸，占全球貿易量的比重為62.9%。該年度，中國的大豆產量為1178.5萬噸，進口依賴度高達87.6%。

在國內也一直有聲音關註大豆畸高的進口比例。針對第一財經記者的提問，代表團代表回應稱，“中國是代表團各國的大豆第一大進口國，也是第一大客戶，如果沒有中國的進口，各國都會損失掉大豆的價值，就會變得沒有意義”以及“因為我們的存貨太多了。”

“我們的存貨太多了”

面對如此高的進口依賴比重，對於世界主要大豆生產國和貿易國的一舉一動，格外重視“糧食安全”的中國政府免不了會用一種“異樣”的眼光來打量。盡管此次舉辦各方都強調論壇旨在“促進世界主要大豆生產國和貿易國產業間的交流與合作，進一步推動和宣傳可持續發展理念在當今世界大豆生產和消費中發揮的重要作用，滿足日益增長的國際市場，尤其是中國市場對大豆的需求”。

針對第一財經關於六國是否會考慮聯合抵制出口大豆到中國的提問，美國大豆出口協會主席、大豆協會理事吉姆·米勒(Jim Miller)回應稱，此番代表團來華目的不是為了控制對華出口，而且任何一人都不會這麽做，也都不會有這樣的想法，“因為我們的存貨太多了。”

根據上述報告，2015~2016年度，大豆的全球出口總量為13223.9萬噸。其中，巴西(5438.3萬噸)、美國(5268.8萬噸)、阿根廷(992萬噸)、巴拉圭(531萬噸)、加拿大(425.8萬噸)分列前五位。

此外，該報告稱，2016~2017年度，由於產量增加，烏拉圭大豆出口預計為300萬噸，比上月預測值高出50萬噸。

這也就意味著，這6個國家的出口量占全球出口總量的比重接近98%。

米勒稱，在美國，種植的玉米85%是基因改良玉米，約25%用於出口，其余用於美國本土消費。種植的大豆95%是基因改良大豆，58%出口，其余用於美國本土消費。

他說，中國是代表團各國的大豆第一大進口國，也是第一大客戶，如果沒有中國的進口，各國都會損失掉大豆的價值，就會變得沒有意義。

巴拉圭谷物和油籽貿易商協會代表索尼婭·托馬松(Sonia Beatriz Tomassone de March)補充說，“我們不可能會有任何想法來成立這樣一個組織去做一些與中國利益相悖的事情，而是正好與之相反，我們是要來跟中國成為夥伴，而不是和中國產生利益上的沖突。”

梳理前述報告也可以發現，在全球大豆前五大生產國中，出口貿易量占產量的比重從高到底依次為，加拿大(66.8%)、巴拉圭(57.6%)、巴西(56.4%)、美國(49.3%)、阿根廷(17.5%)。其中，前四個國家的出口貿易量均超過或接近50%。

換句話說，在世界大豆貿易的天平兩端，出口國和進口國彼此相互依存。中國每年8000多萬噸的大豆進口量也極大的影響著這5個國家的出口。

農業的“可持續”發展

出席此次論壇的主要大豆生產國，也曾經付出過環境生態破壞的代價。

比如，上世紀30年代，美國由於長期過度毀草開荒，造成過水土流失和歷史上著名的“黑風暴”;巴西在亞馬遜地區的大規模墾殖計劃，也曾使亞馬遜雨林遭受嚴重破壞。

正因此，這些國家走上了可持續發展道路，從技術、物流等各方面發力，並建立起一整套法律法規體系，在增加供給、滿足需求的同時，承擔起保護耕地可持續生產能力、保護環境和自然資源的責任。

米勒提到，生物技術可以在提高單產的同時，讓有限的資源可持續使用。

在論壇上，加拿大大豆協會主席馬克·休斯頓(Mark Huston)稱，“糧食安全是很多中國消費者都擔心的一點，這也是我們的關註點。代表團來訪的主要目的，是要提供給中國高質量的、可持續的糧食供給。對於生物技術的審批，希望中國能夠更富有預見性，也更加及時，這樣國際上的糧食主產國就可以供應高質量的糧食。至於標識，各國規定都不一樣，這取決於各方所面對的壓力。”

對於所謂的“可持續”，阿根廷免耕農民協會會長佩德羅·維尼奧(Pedro Vigneau)解釋稱，這包括環境的可持續，農民采用生物技術和免耕技術，通過精準投入，有效地保護了土壤和環境。

阿根廷大豆產業鏈協會會長羅多爾福·羅西(Rodolfo Rossi)稱，美洲的大部分大豆和玉米生產都使用生物科技種子。之所以美洲農民大力支持生物科技，在於科技幫助他們以更少的投入生產更多的產品，同時有助於減少環境影響。

他提到，中國的大豆(和部分玉米)主要從美國、巴西、阿根廷和巴拉圭進口。作為大豆主要生產國，只有這些技術得到中國的批準才會有作用。中國政府和其他國家政府都有權利對每個轉基因品種進行許可和批準，但是希望各國的審批機構能夠協同批準。

瀛通通訊患蘋果依賴癥：少賣1部iPhone營收減10元

4月28日，瀛通通訊股價在打開漲停板之後繼續調整。瀛通通訊上市以來備受關註，這與其產品高度依賴終端品牌客戶——蘋果公司有關。

瀛通通訊招股說明書顯示，2014年、2015年、2016年，蘋果公司的iPhone系列耳機線材、耳機半成品及數據線等產品銷售金額占瀛通通訊當期銷售總額的比例分別為72.11%、73.09%、76.82%。

瀛通通訊財務總監顧彬日前在路演大會上表示，公司通過多家一級供應商向蘋果供貨，公司銷售收入的波動與蘋果公司iPhone智能手機銷售量的變化呈現明顯正相關關系。

iPhone左右銷售

瀛通通訊銷售收入受iPhone銷售量波動的影響有幾何？

瀛通通訊招股說明書顯示，2014年、2015年、2016年，公司銷售收入的波動率分別為-21.32%，24.11%和23.69%，而iPhone銷售量在對應年份的波動率分別為-6.97%、20.17%和25.52%。除2014年外，瀛通通訊銷售收入波動率均高於同期iPhone銷售量的波動率，且2016年瀛通通訊銷售收入波動率達到當期iPhone銷售量波動率的3倍。

數據顯示，從2015到2016年，iPhone銷售數量由2.32億部下降到2.15億部，減少了1613萬部的銷售量；瀛通通訊營業收入由7.7億元下降到6.06億元，蒸發了1.64億元。也就是說，蘋果每少賣一部iPhone，瀛通通訊總營收就減少10元。

《國際金融報》記者註意到，瀛通通訊的三大客戶歌爾股份、豐達電機及臺灣鴻海減少對iPhone 6S、iPhone 6S Plus耳機線材和耳機半成品的采購，是導致瀛通通訊2016年營收下滑的根本原因。

與2015年相比，2016年瀛通通訊耳機線材的銷售額由原先的2.17億元減至0.22億元，降幅高達90%；同時，耳機半成品加工服務的銷售額也大幅縮水，降幅達76%。

據悉，瀛通通訊主要通過歌爾股份、臺灣鴻海和豐達電機向蘋果供貨。2014至2016年，瀛通通訊對歌爾股份的銷售額占營收比例分別為42.92%、41.35%和31.30%；對臺灣鴻海的銷售額占營收比例分別為16.44%、21.76%和24.92%。瀛通通訊對前兩大客戶的銷售金額已超過其一半的營業收入，構成對重大客戶的依賴。

蘇寧金融研究院高級研究員石大龍對《國際金融報》記者表示，對大客戶依賴度高的企業，在產品定價方面缺乏話語權，且一旦大客戶發生較大變故，會對公司業績產生極為不利的影響，從而成為企業成長道路上的一顆定時炸彈。

而在瀛通通訊招股說明書中，關於如何解決對大客戶過度依賴問題的說法為：“公司在維持現有知名大客戶良好合作關系的同時，積極開拓新客戶，努力增加公司的銷售收入。”然而，對於開拓新客戶的具體進展情況或行動措施，招股說明書中無任何描述。

一不願具名的投行人士對《國際金融報》記者指出，瀛通通訊大客戶銷售占比居高不下，其新客戶開發似乎較為困難。

技術專利支撐力幾何

無論是否借助蘋果的品牌影響力，瀛通通訊都可以說是耳機線材領域的第一家上市公司。

那麽瀛通通訊成為耳機線材領域第一家上市公司憑借的是什麽呢？其所擁有的技術專利價值有多少？

石大龍認為，當下市場上耳機線和數據線的技術水平不高，瀛通通訊作為耳機線材領域的第一家上市公司，發明專利也僅有26項。聲學領域的技術含量主要體現在公司的下遊客戶，例如歌爾聲學具有200多項發明專利。

然而，發明專利僅有26項的瀛通通訊，其2014-2016年平均毛利率為33.72%，遠高於下遊企業歌爾股份、國光電器等上市公司20%左右的毛利率水平。

瀛通通訊招股說明書披露，聲學產品毛利金額為毛利總額的主要來源，2014年、2015年、2016年，聲學產品的毛利率分別為44.68%、45.30%和42.86%。瀛通通訊的官方解釋是，公司在聲學產品具備較強競爭力所以毛利率高。

上述投行人士對《國際金融報》記者表示，一個公司的毛利率持續高於行業平均值說明該公司在其領域具有較強的話語權，從公司的客戶情況來看，公司目前確實在耳機這個領域具有一定的領先優勢，這可能也是其毛利率高於行業平均值的主要原因。

行業未來風險大

《國際金融報》記者發現，瀛通通訊招股說明書中披露的2015年銷售金額過億的產品有數據線、耳機線材以及耳機半成品的加工服務。2016年，公司開始小批量生產耳機成品，然而並未實現盈利，毛利率為-44.3%。可見，耳機線材類產品是仍然是瀛通通訊的主要收入來源。

那麽，未來各類智能型終端產品、數碼音視頻電子產品和其他消費電子類產品對線控耳機的需求量會有變化嗎？線材行業的未來市場容量會呈現一個怎樣的趨勢？

石大龍認為，雙耳藍牙耳機將是未來智能化終端的發展方向，未來可能很多電子設備都不會采用線材，而是通過無線的形式進行連接，整個線材行業都可能進入收縮階段。同時，瀛通通訊的最大客戶歌爾股份，近年來也在由單一聲學業務向聲、光、電、VR等高附加值業務轉型。

蘋果伴隨iPhone 7發布了新一代無線耳機Airpod，可以實現與終端的智能連接，並實現在不同設備之間的輕松轉換，在使用方面也更加聰明。另外，三星等品牌也推出類似無線耳機如Gear IconX。

TMT行業分析師付亮認為，雖然iPhone7並未將Airpod作為耳機標配，但一旦蘋果認為市場足夠成熟，就會進行大規模甚至徹底性的產品叠代。

瀛通通訊能夠跟上行業的發展方向嗎？

據招股說明書披露，瀛通通訊2016年開始生產iPhone7耳機線材，全年銷售金額為7432萬元，產銷率不足50%。產銷率反映的是工業產品生產實現銷售的程度，即生產與銷售銜接程度，這一比率越高，說明產品符合社會現實需要的程度越大，反之則小。

手機中國聯盟秘書長王艷輝認為，有線耳機在目前的手機市場上仍是標配，尤其是低端的有線耳機未來仍會占據主要市場。