本週一，國務院總理溫家寶在中共機關刊物《求是》中，以「讓權力在陽光下運行」為題，擺出強硬姿態，重申中央今年將加強打擊反貪反腐，絕不手軟。同
日，澳門前運輸工務司司長歐文龍巨貪案第三階段開審，並牽涉到大劉劉鑾雄及羅傑承合資的公司，華置（127）隨即於本週二停牌，是首次有香港富豪捲入澳門
回歸後最嚴重的貪污案。
事實上，歐文龍掌權時期，正是香港大孖沙往澳門投資､搶地的高峰期。○六年歐氏落網後，涉案港商還以為可恃著政協之名或在中央的人脈，逃過一劫。
澳門要配合中央反貪、打黑的大形勢，在這微妙時刻開審歐文龍案，別有一番意義。與澳門關係千絲萬縷的一眾香港富商，「有得震無得瞓」。
本
週一，被喻為「世紀巨貪案」的前澳門運輸工務司司長歐文龍貪污案，展開第三階段審訊。澳門司法機關在○八年一月及○九年四月，首兩個階段的裁決中，先判歐
文龍入獄二十七年，充公八億元財產，其後再加監至二十八年半，充公四千萬元澳門幣，前後累計八十一項控罪罪成。審訊經年，當中數名主犯已逃之夭夭，包括在
首輪審訊中被判監二十三年的歐文龍妻子陳明瑛，另有份行賄的建築商林偉潛逃三年後，○九年於葡萄牙自首，企圖減輕刑責。
在剛展開的第三輪審訊中，歐文龍再被控九項受賄及清洗黑錢罪，罪名無新意，但涉案人物卻有驚人發現，並首次將香港富商拉下水，包括華置主席劉鑾雄及南華足主羅傑承，為案件掀起另一個高潮。
大劉賤價拿地建豪宅
今
次涉及貪污醜聞的五幅地皮，面積共七萬八千平方米，位於氹仔雞頸馬路及偉龍馬路交界，澳門國際機場對面。正是華置上月剛開售力谷的豪宅項目「御海•南
灣」。
地皮原屬澳門政府旗下公司持有，○四年，運輸工務司司長歐文龍決定不公開競投出售有關土地，以邀請招標方式進行。據報劉鑾雄及羅傑承得悉有關消息，隨後透
過澳門商人、目前仍被全球通緝的新明輝建築工程有限公司董事長何明輝「穿針引線」認識歐文龍，透露有興趣投標。結果，劉鑾雄及羅傑承的公司Moon
Ocean成功獲邀，並委派仲量聯行代表投標。另外兩間入選的公司，一間由世邦魏理士代表，另一間是澳門旅遊娛樂股份。
○五年六月底，評標委員會公佈結果，指三家公司的標書均不達標，但在歐文龍「干預」下，最後由出價最高的Moon
Ocean中標。事後，歐文龍控制的公司涉嫌收取了二千萬元，並於翌年正式將土地以十三億七千萬元，轉讓予Moon
Ocean。其後，華置斥資二百億元，在此興建有逾二千五百伙的豪宅項目「御海•南灣」，上月底開售後已售出三百個單位，平均呎價達七千二百元，部分單位
呎價更直逼一萬元。粗略估計，項目可為華置帶來超過三百億元盈利。
「爛頭卒」翻身做班主
黃國桐律師表示，香港與澳門
並無引渡條例，故此劉鑾雄及羅傑承在港不會受影響，「香港現在與美國有引渡條例，美國逃犯係香港落網，都要先經香港的終審法院審理，證明同香港有類同罪
行，及按香港法律亦表面證據成立，才會引渡去美國，我建議香港防貪組，都要調查此事。」他又指，由於不知道澳門當局有否下逮捕令，難以知道兩人入境澳門
後，會否因行賄而被拘捕。
今次牽涉入案件的羅傑承，是維他奶創辦人羅桂祥的後人，四歲時隨家人移民到澳門開創維他奶當地業務，所以在澳門有一定人脈。他九十年代在香港發展電影事
業，後來與黃百鳴反目，生意失敗，欠債及曾被追斬，並由舊山頂道大屋搬到西貢村屋。九四年他涉嫌在澳門開一百萬元空頭支票，被控訛騙，後因證據不足獲釋。
到九九年，羅又被澳門法庭判於九三年的一宗地皮買賣中，濫用信用狀，被判入獄兩年三個月，但羅缺席出庭被通緝。此後羅竟然仍可在澳門活躍，而本來黴到貼地
的他，近年更突然如翻生般風生水起。
「羅傑承話同何厚鏵一早已認識；佢成日同人講，自己與對方屬好友關係。」一名知情人士說，人所共知，任何人到澳門發展，都得先向何厚鏵或歐文龍「叩門」。
大型項目如競投澳門賭牌，要過何厚鏵一關，其他如批地及改變土地用途等，則要經歐文龍。羅傑承便變身代理人，作為澳門政府與富豪的中間人，協助「溝通」。
「澳門司警都買佢怕。之後呢幾年佢好有錢，撈到風生水起。」難怪羅傑承既可泊住大劉發展澳門地皮，又成為南華足球隊足主，並大灑金錢投資澳門酒店及香港餐
飲。
日記篤出港澳富豪
早在○六年歐文龍案引爆前，澳門已到了民怨沸騰的地步。澳門近年賭業興旺，但老百姓享受不到當
中好處，反而因物價高漲而怨聲載道，高官則貪污自肥。○七年歐文龍案開審，本刊陸續收到澳門政府內官員報料，指歐文龍案牽連的富豪及高官其實極廣，不滿未
有打「大老虎」，並附上一本屬於歐文龍的日記簿副本。
該日記簿內容正好揭示歐文龍案牽涉人物、金額及項目之多，當中記錄了歐文龍與不少富豪的交往。例如○六年二月二十五日，他先於下午一點和大劉劉鑾雄見面，
同日四點則和特首會面。而他亦經常與外交部及中聯辦人員在君悅酒店（Hyatt
Hotel）會面。該日記又記載他參與的土地發展的進程，顯示部分土地改則後，收溢償金（即補地價）可獲減免，而大批項目如聖母灣項目、澳門凱旋門及澳博
上市，他都以「剔號」在旁區分已辦妥與否。有的項目旁寫有一個巨額銀碼，不知是中標金額還是所涉賄款。日記還有趣地記載了一頁名人如李小琳（李鵬女兒）､
李志強（飛仔強）及四太梁安琪的生肖或出生日期，相信是方便他送禮之用。
數十億黑錢存港
日記中經常出現蕭德雄這個名
字，蕭是澳門名人，屬何厚鏵親信之一。據知他還經常在人前人後自稱和何厚鏵相熟，何厚鏵任何事都搵他代理。蕭在澳門及內地有地產項目，亦是澳門財神酒店股
東。○一年，他和已故華懋集團主席龔如心及劉鑾雄，以聖母灣發展股份有限公司名義，聯手競投澳門的新賭牌，但最後未能成功。○九年他成為香港上市公司冠中
地產（193）主席。而另一澳門名人、澳門總統酒店股東吳福，亦多次出現在歐文龍的記事簿上。
歐文龍澳門涉貪，已到了無法無天的地步，由於受賄金額竟匯入在香港開設的戶口，驚動香港廉政公署調查，才揭發並轉介澳門廉署。原來，歐文龍在香港不同銀行
開設了多個戶口，並親自來港辦理手續。例如他○四年以一間海外註冊公司名義，於香港中銀開設戶口，並三次來港辦理手續，其後還以此戶口購買了數千萬元的結
構性存款產品。而歐文龍父親歐榮光亦一直是中銀的理財客戶，歐文龍還借用妻子陳明瑛、弟弟歐文富、弟婦陳華彩等親朋戚友的戶口洗錢，所貪涉資數十億元。當
年澳門廉署經日調查，在特首何厚鏵批准下，終將歐文龍拘捕。
大家族瓜分澳門
事實上，根據澳門的《基本法》，九九年回
歸後，除私有土地外，澳門的土地都為國家所有。澳門向來不需要靠賣地來增加財政收入，但有熟悉澳門土地運作的地產界人士卻踢爆：「如果澳門政府要靠賣地就
真係死得，佢都已經無地喺手，就算有都係喺郊區，啲市區地一早俾幾大家族瓜分啦，政府啲地用嚟起公屋㗎咋！」而政府若要填海增加用地，則更要待中央批准，
「澳門響下游亂咁填，上游的珠海即刻水浸出事；根本澳門每一步發展都要配合珠三角的大趨勢。」
他明言：「澳門市區地幾乎都歸曬『何』、『馬』、『崔』，三個大家族，何唔係何鴻燊，係何厚鏵，馬就係東方馬，崔咪就係家陣個特首，何鴻燊的澳博
（880）頂多都係排第四！」香港以至內地的發展商要買地發展，都要向他們埋手，「私人買賣無人理得到，到真係要發展起樓，起幾高、補幾多地價等，則自然
又會有相關公務員幫手，澳門無制度可言，香港有城規、地政署、屋宇署，澳門乜都無。」
「無王管」出事
○七年，本刊便
踢爆香港富商呂志和旗下，開幕僅三個多月､五星級的星際酒店，門外出現一條七十五米長的大裂痕，附近的民居及商店地陷問題嚴重，呂志和推搪﹕「唔關我
事」，澳門政府亦無追究。另外，曾以過萬元呎價打破澳門豪宅呎價紀錄的大潭山壹號，便被澳門議員質疑政府破壞郊野公園環境，賤價批出土地，被澳門市民譏諷
為「大貪山壹號」。
根據澳門的《土地法》，涉及批地共有八個步驟，當中還包括發出公告刊登公示，看似公平公開，然而，這些都只是「得個睇字的框架」。「執正嚟做，大部分土地
都應該拍賣，但回歸後，賣出二百幅土地，得一幅係公開拍賣嘅，而且政府批地價往往被抨擊過低。」一名由香港過江到澳門執業的測量師指。九九年回歸以後，樓
價飛昇，但溢價金僅調整過三次。
早年，香港上市公司爭相跑去澳門買平地，包括信德（242）及銀河娛樂（27）等，不少土地更是歐文龍掌權時批出，如今劉鑾雄及羅傑承旗下公司率先被祭
旗，可見是次中央對打貪態度強硬，無論是高官､政協或巨富都「無面俾」。案件將於本週三於澳門法院再度開審，好戲還在後頭。 ####
4年前，俏江南高調牽手鼎暉創投，此後，俏江南創始人張蘭描繪出一幅美好藍圖：「下一個十年，當你去巴黎、米蘭、紐約，你在任何商務的角落，都會看到俏江南」，理想很豐滿，現實很殘酷，這些都需要真金白銀的投入，上市籌錢似乎成了必然選擇。
但俏江南和鼎暉創投顯然沒有料到上市之路會如此波折。在今年1月30日被證實內地上市擱淺後，俏江南不得不赴港籌錢。近日，俏江南將於二季度在港交所上市的消息被廣泛流傳。急轉香港IPO背後，是否有來自鼎暉創投的壓力?鼎暉創投扮演了什麼角色、兩者之間的劇情如何上演仍是業內關注焦點。
高成本IPO，俏江南急什麼
俏江南總裁汪小菲接到本報記者電話時，顯得很警惕。一聽到記者聊起來赴港上市這個話題，他便以開會為由婉拒了記者的採訪，並讓記者聯繫其公關部負責人，匆匆掛斷電話。給人的感覺是，俏江南這次並不像上次赴A股上市那麼高調了。
近日，各路媒體聞風而動，紛紛打探俏江南上市的具體時間表，再次將俏江南推向輿論中心，而這源自俏江南保薦人此前透出的口風。
有報導稱，4月13日，瑞銀證券董事總經理、投資銀行部主管趙駒證實，俏江南將於今年二季度在香港掛牌上市，融資規模為3億-4億美元約合23.4億至31.2億港元。
隨後，路透社在4月23日發佈消息稱，俏江南在A股市場上市遇阻後，決定轉赴香港上市，預期集資1億-2億美元，並計劃於5月份進行上市聆訊，但仍未定具體時間表，由德銀和瑞銀擔任聯席主承銷商。
兩種版本令業內猜度，一時間真假難辨。關於上市時間及籌資金額的兩種版本，記者輾轉聯繫上俏江南公關部負責人趙煒，她表示，關於俏江南上市的事情目前並沒有消息。
早在2011年3月，俏江南正式向證監會遞交A股上市申請，但直至今年1月30日，證監會披露的終止審查企業名單顯示，俏江南名列其中。自此，俏江南兩年艱苦上市之路擱淺。
在年初內地A股上市遇阻後，俏江南迅速打出備用牌，轉戰香港。
「我覺得俏江南在香港上市的可行性很大，香港市場和內地的A股市場不一樣，它更多關注企業的規模、短時間的財務表現，更加注重公司的成長性。」 知名營銷專家李志起接受本報記者採訪時認為。
但香港上市高昂的費用，也讓業內質疑，俏江南，你真的那麼急於上市?
據投行公開資料的顯示，香港上市需要支付相當不菲的保薦人、律師和審計費用，雖然總費用根據IPO規模會有較大差異，但這一發行成本總體可佔到募集資金的5%至30%。
不過，交銀國際一位分析師告訴《華夏時報》記者，從成本角度而言，海外上市的財務費用儘管會更高些，但是相比較內地IPO也少了不少關係成本和沉沒成本。對於並不受內地政策鼓勵的產業而言，去香港IPO只能說是權宜之計了。
事實上，現在目前創業板政策下，餐飲企業在國內難上市是不爭的事實。目前在當前A股市場中，只有全聚德(002186)和湘鄂情(002306)兩家餐飲企業成功登陸資本市場。
達晨創投副總監傅秋實對《華夏時報》記者說：「內地排隊上市的規模太大了，前一陣有600家企業在排隊，香港的話只要企業符合上市規定，IPO會快很多。」
由於兩地資本市場市盈率的巨大差異，對於張蘭而 言，赴港融資或許真的只是權宜之計。就在此前的4月25日，剛剛登入創業板的天山生物發行市盈率超過56倍，超募資金1.8億元。國內創業板30倍以上的 市盈率比比皆是，而香港創業板市盈率不過10倍左右。由此而言，俏江南如果能在A股實現IPO，融資規模一定高於港股上市規模。
「赴港IPO的企業不要抱巨額籌資的幻想，它的好處就是速度更快。」傅秋實認為。
鼎暉施壓?
A股上市不成，鼎暉應該是急了。從鼎暉幾年前入股俏江南的第一天起，已經布好了抽離的局，但推動俏江南上市似乎並不順利。
「俏江南沒有如期完成上市的計劃，鼎暉肯定會催促他們，矛盾產生不可避免。」一位熟悉投行的業內人士告訴本報記者，如果俏江南能夠順利在香港上市，鼎暉的投資就會物有所值。
據悉，2008年9月金融危機爆發後，張蘭為了緩解現金壓力並計劃抄底購入一些物業，決定引入外部投資者。
2008年9月30日，俏江南在多家PE的競爭中選擇鼎暉創投，後者向俏江南注入約兩億元人民幣的資金，佔有前者10.526%的股份。
但蜜月期似乎有點短，在2011年3月俏江南向證監會遞交A股上市申請後，一直沒有音信，此後張蘭一番「引進鼎暉是俏江南最大的失誤」的話，把兩者之間的矛盾徹底曝光到公眾面前。她直指當初引入鼎暉毫無意義，並稱早就想清退這筆投資，但鼎輝要求翻倍回報，雙方沒有談攏。
此後，當初雙方的一紙合約又被媒體曝出，似乎解釋了張蘭的那股子「怨氣」。該報導稱，當年雙方簽訂的合同中規定，若因非鼎暉方的原因，造成俏江南無法在2012年底上市，或者俏江南的實際控制人變更，鼎暉江南有權退出「俏江南」。
據交銀國際上述分析師介紹，香港IPO流程首先為先期的準備階段，包括選擇保薦人、會計師事務所、財務顧問等，然後做盡職調查、審計評估、準備上市 材料、遞交招股說明書，先期籌備需要三至五個月的時間。而後進入到審批階段，包括向港交所提交申請、上市聆訊，如果順利的話，兩三個月便可通過完成。
如果按照俏江南現在的進度來看，目前俏江南赴港上市已經完成了先期保薦人、和財務審計工作，如果一切順利的話，最快二季度實現掛牌也並非沒有可能。
「如果俏江南在規定的時間內上不了市，它就要去回購鼎暉的股份，這是一個很難的選擇，俏江南將為此付出很高的代價，只能去香港上市。」 上述業內人士告訴本報記者，一般PE在投資的時候，都會跟企業簽訂投資協議，包含什麼時間會上市、什麼時候退出等，如果沒實現的話，企業可能要按約定回購 投資機構的股份等，俏江南轉戰香港上市肯定有鼎暉的壓力在裡面。
不過，對於俏江南赴港上市以及與鼎暉之間的關係，趙煒表示，自從引入鼎暉創投以後，雙方的關係一直很好。此外，對於外界傳言鼎暉創投是俏江南轉戰香港上市幕後推手的說法也不願正面回答。
隨後，本報記者聯繫鼎暉創投相關負責人，她明確表示，並不願意對俏江南相關問題進行評論。
除了鼎暉投資的因素以外，業內也稱，俏江南急於上市就是「缺錢了」。
俏江南無緣A股之時，張蘭曾表示，雖然此次IPO失敗，但不會動搖公司的整體規劃，俏江南5年內門店數增至500家的目標也不會改變。但截至目前， 俏江南全國分店總數為60家左右，其中加盟店5家。而張蘭在2011年時曾對外界宣稱,公司希望通過資本運作與海外收購,在3-5年內開店300-500 家俏江南餐廳。
有業內人士估計，俏江南開店成本應該在1000萬元以上，如果要實現5年500家店的目標，至少需要50億元以上的投入。因此，要實現這一宏偉目標，俏江南只有上市才能募集到更多資金。
李志起認為，俏江南這兩年開店的速度明顯下降了，其門店的經營額也長期徘徊不前，他們最好的發展階段已經過去了。
當我發現實際庫存和盤點表上有很大出入時，立刻打電話給項目負責人，他說，「先不管差異，讓客戶在盤點表上籤字拿回來，盤點另一個倉庫的同事手上的盤點表已經被客戶搶走撕掉了……」
這一幕，是一位前四大員工的親身經歷。
企業財務的造假行為，正在給上市鏈條上的會計師事務所和投行帶來巨大壓力，平衡控制風險和增加收入之間的難度也越來越大。
「一般不是四大審的公司，我們都不會接。」一位香港外資銀行投資銀行部門的人士告訴本報記者，儘管四大並不能代表100%沒問題，還是相對安全一些。
不過，讓人頭疼的是，即使是四大這塊金招牌，現在也不能讓人徹底安心。揭露「中概股」財務造假的風波已經從美國刮到了香港，然而指責審計、投行失職的同時，卻鮮有人看到他們的無奈。
造假手段五花八門
去年，一場「渾水風波」，讓眾多赴美上市的中資企業深陷造假漩渦。
多元印刷、空中網、中國高速頻道、東南融通、嘉林漢業、數百億、多元水務，這些曾經輝煌一時的公司，紛紛成為投資者做空的對象。隨著美國證監會（SEC）對其調查的深入，四大作為審計服務的提供者，也被捲入其中。
東 南融通賬面上的一些交易，在往來銀行處無相應記錄，早前收到的銀行詢證函也是偽造的。當德勤華永提出要進行額外的審計工作時，管理層阻止並強行奪走了部分 審計資料。「（去年）5月20日，東南融通的（審計委員會）主席向德勤華永承認，該公司偽造了營業收入和賬面現金餘額。」在最近提交給美國法院的一份文件 中，德勤華永再次描述了辭任前的部分細節。
「審計一方面依賴於客戶提供的財務資料和發票之類的支持文件。」一名四大員工小李向記者解釋，另一方面靠詢證函核對客戶賬面數字是否正確。
所謂詢證函，是審計人員以被審計公司的名義向與其有往來的對象（被詢證人）發出，用來獲得被詢證人對於被審計公司相關信息或現存狀況的聲明。詢證函必須由審計人員親自寄發，是審計工作底稿的一個重要組成部分。
「對審計來說，詢證函是來自獨立第三方的證據，比客戶本身提供的資料更具有可信度。」小李說，但在整個審計程序中，詢證又是最簡單的，只需填妥客戶賬面數據寄給相應對方就行，所以往往由初級員工完成。
然而，隨著客戶越來越「聰明」，這項審計程序中最簡單的工作風險也在逐漸提高。東南融通並不是唯一想到偽造詢證函的公司。
「曾 經有家公司高層承認，上一年度，他們的總經理和財務總監串通，偽造了一份採購合同，今年，他們把這項採購支出轉做壞賬處理了。但諷刺的是，上一年度，我們 審計這家公司時，曾經就這項採購給供應商發過應付賬款詢證函，對方不僅回覆，且金額確認無誤。」上述前四大員工說，原來是兩個高層串通，從外地寄回來的。 「遇上這樣的事情，作為審計真的很無奈。
一些四大的員工說，為此，越來越多的詢證函只好採用「人肉快遞」的方式。審計人員親自拿著詢證函去銀行，看著對方確認蓋章。
但這畢竟不是解決方法。「忙季一個人可能一週就要做二三個項目，根本沒那個時間。」四大員工小王告訴記者，當客戶的供應商或者開戶行在外地時，這種做法就更不現實，即便審計有時間，客戶也不願意承擔那麼高的費用。
審計人員的差旅費用是由被審計公司承擔，而經濟狀況不好的情況下，公司已經在盡力削減審計支出了。
前述前四大員工回憶說，而另一些造假手段，讓會計師事務所更加無奈。銀行水單都可能造假，只有一些有經驗的高層才能發現圖章的形狀有問題。
中概股企業造假技術升級 香港審計、投行吐槽「也很無奈」
精益求精的時間悖論
風險評估是審計過程中的重要一步。「理論上說，風險增加審計工作就得增加，比如多抽取憑證，這就需要客戶提供更多資料。」四大員工小陳向記者解釋。
「我們使用基於風險評估的審計方法，審計人員會對高風險領域特別關注。」接受本報記者採訪時，德勤中國解釋稱，這也使得德勤能夠發現客戶賬務問題並向監管者、投資者和股東及時拉響警報。
如果審計師認為一家企業風險提高，在核對費用、盤點庫存等環節會增加樣本數目，擴大覆蓋面，以發現可能存在的問題。
「但是在忙季，很難完全做到。」小陳坦言，四大審計一家公司的週期一般為一週，但忙起來的時候，一家公司可能只有2-3天，在做一個項目的時候，還要同時被幾個前面已經完成的項目「追殺」。「經理看了底稿會提出問題，往往一邊做新項目，一邊還得處理舊項目的問題。」
「如果是整理得好的會計憑證，抽起來可能還比較快，但如果整理得比較亂，光是抽憑證就要加班。」提起抽樣，小陳顯得很無奈。
事實上，除了簡單的增加樣本，在經歷了去年的中概股風波後，四大對其客戶的風險評估似乎業已趨緊，今年以來，多家上市公司因無法提供規定資料，被迫延遲發佈業績。
今年3月底，歲寶百貨（0312.HK）公告稱，由於需要更多時間提供規定資料，使負責審計的畢馬威事務所就其在2011年進行的若干交易實施及完成審計程序，全年業績將延遲公佈。
4月，澳優乳業（1717.HK）表示，已經收到負責其審計的安永信函，其中提及審計過程中，出現一些有關其在中國境內主要附屬公司澳優乳業（中國）公司的銷售未解決事宜。此外，問題還涉及存貨和應收賬款。安永已在3月29日暫停對該公司的審計工作。
「如果客戶不能提供一些資料，或者提供的資料有問題，就可能出現無法出具意見或者需要提供更多資料以完成審計工作的說法。」小陳稱，現在其所在的會計師事務所對有些項目已經增加了對客戶內部控制的審計或增加了審計內容。
對一些問題更嚴重的客戶，四大也有選擇辭任。
今年3月，德勤·關黃陳方（德勤香港）先是辭任博士蛙國際（1698.HK）審計師一職，因其未能積極提供相應的審計文件配合工作，同時對一筆金額為3.92億元的預付款和部分經銷商交易的實質存在性表示懷疑。
同 在3月，德勤·關黃陳方再辭任大慶乳業（1007.HK）的審計工作，在給管理層的信函中稱，大慶乳業的牛奶採購交易存在舞弊； 2月在審計工作中所目睹的銷售單據，與進行稅務局調查後於3月交回的文件之間的差異未作解釋；收購擠奶站、牧場及荷斯坦種乳牛的有效性及商業實質。
投行也尷尬
在中國企業上市的鏈條中，投行依賴於會計師事務所的成果開展工作，而會計師事務所的無奈，也讓知名投行陷入尷尬。
東南融通團隊曾是「全明星」陣容——高盛和德意志銀行為主承銷商，德勤華永為審計師，上市前又曾兩度獲得老虎基金投資總計4800萬美元。
名牌包裝並不鮮見，翻看近期爆發問題的上市企業，博士蛙國際上市時，由中國交通銀行、瑞士信貸集團和瑞士銀行擔任聯席承銷商；大慶乳業的兩大承銷商則為麥格理和建銀國際；澳優國際的承銷商包括麥格理和中銀國際。
「高盛和德意志已經很謹慎了。」上述外資銀行投行部人士坦言。在某些投行，對於IPO可以松到初級員工寫完的文件不經高層審核就可以直接送交港交所。
近日，港交所總裁李小加在回應上市公司「素質下降說」時稱，港交所的上市委員會在審查新股時，會關注其是否符合規定、資料是否充分披露，如果申請公司沒有問題，港交所並無理由阻止其上市。
過程中，上市委員會對IPO的保薦人也僅是循例提問，儘管上市委員會可能對於某些保薦人有「偏愛」，但也僅限於多問幾次問題。
激烈的市場競爭和隨之而來的內部激勵機制，誘發了投行作為保薦人職責的扭曲。
前述投行人士稱，在一些投行裡，升職標準過多依賴於員工拉客戶的能力，有些靠拉客戶升值的高層雖然有客戶，但執行力可能不足，難以意識到客戶風險的嚴重程度。「有的投行索性把拉客戶和執行分開進行。」
此 外，對於投行來說，一個IPO項目可能持續近一年，一個人又要同時身兼多個項目，這讓投行在完成盡職審查時與四大完成審計工作時面臨相似的無奈。另一方 面，一個IPO項目通常有多個保薦人參與，不同保薦人對於嚴謹的定義也會不同，面對一個寬鬆的合作夥伴，嚴謹的作風可能不見得獲得對方的認可。
不過，去年，美國證監會已經開始對部分在美上市的中國公司進行調查。作為審計師的德勤華永已經被要求提供東南融通的有關審計底稿。
按美國證券法，如果上市文件造假，承銷商要承擔過錯推定責任，審計公司承擔過錯責任等民事責任。一位不願透露姓名的法律界人士稱，如果之後的披露文件造假，審計公司需對審計部分承擔過錯責任，如果審計公司與企業合謀或參與造假，則為串謀造假，屬故意犯罪。
4月，香港證券及期貨事務監察委員會宣佈撤銷兆豐資本（亞洲）公司的上市申請保薦人牌照，因其對洪良國際控股公司上市申請事宜的盡職審查不足且未達標。同時，香港證監會還表示正在計劃就對上市保薦人執行更嚴格的監管新規徵求市場意見。
香港富昌 金融 集團策略分析師莊少峰對 港股 已經有十年投資經驗，在恆指窄幅震盪的2010年他曾發掘多只翻倍的 消費 類股。在港股交流的圈子裡，莊少峰有個綽號叫「F10」，這是因為他對香港市場個股熟悉而得名。每天他會重複地做著幾個步驟：早晨讀財經類報紙，挖掘宏觀經濟 和個股基本面最新資訊；晚上復盤，主要查看個股公告、股價異動、大股東活動情況、搜索收購合併的新聞等。多年的基本資料積累，為他的股票分析打下了堅實的基礎。
莊少峰介紹說，他從大學一年級起就立志做到財務自主。當時英國留學歸來的師傅成了他的港股領路人，師傅有一句話：「人一輩子花時間只做一件事情，成功率是很高的。」這句話聽起來很普通，但蘊含著厚重的人生哲理，並鼓勵他在港 股市 場一路堅守。
鍾情中小型股票
莊少峰介紹說，香港股票通常可分為三類：大型藍籌和優質二線股、「老千股」以及普通中小型股票，而他最擅長分析的就是中小型股票。
至於為何對中小型股票情有獨鍾，莊少峰有一番獨特見解：香港是全球金融中心，資金來自世界各地，外資大行對大藍籌和優質二線股的研究都配置了一流的分析團 隊。數目龐大的行業分析師與大行背景的完美結合，使得大型藍籌和二線股都被分析得通體透明，已經沒有什麼隱藏價值了，因此個人投資者在這領域沒有優勢，資 金利用率也相對較低。而「老千股」經常出現損害小股東利益的資本運作，可以排除出研究範圍之外。
排除以上類型，剩下的就是一些流動性不太好、沒有大機構研究發掘的中小型股票。這批小股票往往估值低廉，且不乏歷史悠久、經營穩健、派息可觀、穩步擴張的品種。故在發現可研究對象後，下一步工作就是對大股東情況、財務數據、股權結構進行資料蒐集。分析出為什麼市場會給出低於同業的估值，管理層是否具有在短時間之內解決問題的能力。
舉例來說，2009年底莊少峰看好服裝股I.T，當時他分析了該公司的基本面以及國家政策對拉動內需的支持，判斷I.T據有上升的潛力。而公司股價在此期間也確實從0.8港元最高漲至8.12港元。另外，2011年恆指受歐債危機影響大幅下挫，但莊少峰所管理的資金還是通過投資環球實業科技給投資者一份滿意的答卷。
重視大股東背景
莊少峰認為選股原則是嚴謹的邏輯分析過程，一環扣一環，如果其中發現無法用常理解釋的問題，往往就會選擇放棄。他說：「我很重視大股東的背景，如是否有以往業績可尋，是否在別的股票上『老千』過散戶等。其實大股東是公司的舵手，其決定公司會朝哪個方向發展。」
另一個關鍵點是量化業績報告，很多投資者都抱怨不知道如何給股票合理定價。他對長期留意的股票會用半年報作為對公司運營數據的考核，看是否符合預期而修訂出新估值。
例如他最新關注的公司謝瑞麟珠 寶，該公司在10年前的名氣和規模並不亞於六福珠寶，但由於謝瑞麟的創辦人在1998年炒樓破產，公司原主席又在2006年被香港廉政公署起訴坐牢，使其 股票停牌達到3年之久，業務一度停滯不前，股票估值多年來大幅度落後於其他香港本地珠寶品牌。但在過去兩年，該公司基本面悄然發生了變化，並有知名基金購入其可換股債券。謝瑞麟將在6月底公佈全年業績，如果公司公佈符合預期的每股盈利1.1元，他就會提高謝瑞麟的目標價。
莊少峰言，炒股 是一門「遺憾的藝術」，經常會遇到後悔賺少了或者止損不及時的情況，但抱怨無補於事，總結經驗是要訣。任何一個投資市場都存在「二 八法則」，即八成人虧損，一成人打平手，只有一成人是盈利，尤其是經過08年金融海嘯之後，能夠把資金保留住已經是一件不容易的事，保存實力之後，盈利也 許就會隨之而來的。
阿輝今年三十出頭，人家叫他做八十後，他也可以算是最後一代有殖民地意識的香港人。
阿輝五歲那年，他聽大人說：「共產黨要收番香港。」接着幾年，他身邊陸續有同學移民到海外。九歲那年春夏之際，阿輝稍為懂事時，只知道大人都很激動，說北京當權者是屠夫。
九十年代，政治上香港是過渡期；經濟上，其實也是過渡期。傳統英資在八十年代初淡出，華資急速上位，九十年代，是中資紅籌崛起。成長於公屋的阿輝，只知道那幾年的股市上上落落，父母輸了錢仍然執迷不悟。
香港脫殖，成立特區的那年，阿輝還在唸高中。阿輝告訴自己，要像其他師兄師姐一樣，找份收入穩定的白領專業工作，年年升職，加人工之後就可以買樓，擁有自己的物業。
正
當香港熱炒科網股的年頭，阿輝入大學。他沒有選擇什麼電腦或者資訊科技，因他還是覺得唸文科或者社會科學，做個通才，出路會好點；最好做政務官，再不然，
找家大企業做所謂的MT（Management Trainee，管理學徒是也）。 比他大幾年的師兄師姐說，大企業都喜歡請文科或者社會科學的畢業生。
阿輝大學畢業，正好科網股爆破。其實那幾年，香港經濟從來未有好過。阿輝不明白，師兄師姐只不過比他大四、五年，為何個個都可以找到好工，年年升職。阿輝
當然也不知道，那幾年他的師兄師姐做了負資產，為了保住份工去供樓的那種壓力。阿輝更加沒有想過，九十年代開始，學位數目大增，文憑量化寬鬆，受害的，就
是最後接貨的那批人。
畢業變失業，阿輝決定去再唸個碩士。在校園，他接觸了大批和他遭遇一樣的年輕人。校園將負能
量集中起來，透過剛普及的互聯網散開去，這群人也成為了思潮的觸發點。碩士畢業那年，剛好是全球經濟最差的○二年。那年，阿輝二十出頭。他和他的朋友，不
少是高教短樁教育八萬五副學士的受害人，匯流一起，再過一年，一場沙士，一個廿三條，香港的政治就此出現翻天覆地的改變。
○三之後的政治，跟以前的最大分別，在於這群年輕人什麼都不信；不信北京、不信政府、不信市場、甚至不信所謂的民意代表。老一輩觀察家，覺得這群活躍於政
治的新一代難以觸摸，尤其是這代人對傳統民主派人物那種近乎仇恨的態度，更是大惑不解。
用洋人的一句概括
講：When you believe in nothing you'll fall for
anything。這群八十後的政治能量，易觸動起來，易被人利用。這代人的意識形態，亦已經在政治生態圈和校園，留下了影響。
不過，在生活壓力下，我相信這代人還是會被消磨，剩下繼續活躍的，也會將自己推往極端的邊緣。
出生於特區成立之後的第一代，未來幾年就要進入政治活躍的年齡，究竟這批特區第一代，又有怎樣的意識形態呢？
香港航空向來以機票便宜見稱，近年更積極擴展，其股東之一海南航空更於去年入股康泰旅行社，令生意一條龍。香港航空總裁楊建紅不斷對外放風要搞上市，更揚言要超港龍、追國泰，挑戰航空界一哥寶座。 本刊近日收到一份香港航空的內部文件，顯示今年一、二月，該公司航機曾出現超過四百次嚴重警告（Hard Alerts）事故，當中包括飛行超速、滑行時以高速轉彎，以及降落角度有誤等。有機師直指有關錯誤嚴重，隨時會造成航空災難，後果不堪設想。
香
港航空近年積極擴展，航線遍布東南亞，甚至遠至倫敦等地，其平價機票成功在市場吸客，以單程日本東京機票為例，國泰正價為四千五百七十元，而香港航空則只
需三千一百一十元，足足便宜三成；再加上香港航空的股東之一海南航空去年入股本港的康泰旅行社，令不少康泰團乘搭香港航空，更令香港航空生意滔滔。
不過，便宜機票背後隨時要付出代價。「香港航空出晒名成日delay，我而家都盡量唔搭！」任職旅遊雜誌記者的趙先生曾搭香港航空班機往三亞，「點知去嗰
程delay半個鐘，返香港仲delay兩個鐘，仲有朋友話見到機艙有曱甴！」香港航空的facebook甚至有人指，曾先後乘搭七班香港航空航班，竟有
五班延遲起飛，其中更因航班延誤，滯留北京接近七小時，大感不滿。
機管局及本港民航處都表示沒有各間航空公司航班延誤的統計，本刊以週日（五月十三日）的航班升降時間統計。香港航空與香港快運全日合共有七十八班航班，當
中只有百分之五十一是準時，有百分之九的航班取消，其餘的都是航機延誤，而同日國泰則有三百五十九班航班，準時航班有百分之六十七，取消的航班只有百分之
一。
四百嚴重警告
除了誤點，本刊收到一份香港航空的內部檢討文件，當中記錄了香港航空在今年一、二月期間，不同機種
出現的嚴重警告（Hard
Alerts）事故。以A300客機為例，香港航空共有七架該機種的客機，航班包括來往東京、台灣、內地及倫敦。今年一、二月，在一千一百多次升降記錄
中，便錄得三百九十八次嚴重警告，包括下降速度太快、地面滑行速度太快、轉彎太急等。
除了超速外，香港航空又錄得九次航機爬升時速度過低的記錄，最低速度較標準慢了每秒逾十九公里，有機師直言這個錯誤難以接受：「慢過標準九公里左右已經有
hard warning
，慢十九公里係慢咗好多好多！」他表示，爬升時速度太慢，有機會令飛機失速下墜。「呢樣嘢係唔應該發生，但竟然兩個月內有九次，反映港航啲機師都飛得幾求
其！」
又有一次飛機於離地僅四百多呎位置時仍未進入正常降落航道，飛機系統即時發出嚴重警告（Aural
Warning），而一般此警告出現後機師必須提交事故報告予公司及民航處，惟檢討文件寫明無人提交事故報告，可見香港航空內部缺乏監管。
一名任職香港航空的資深機師更向本刊透露公司亂龍情況，曾任職其他航空公司的他指，在每架民航客機上，都會有不同國家飛行航道的地圖，用以應付突發事件
時，更改飛行航線及用人手操作時使用，但香港航空機上的地圖卻經常遺失，甚至遭撕爛亦無人理。另外，他亦指香港航空的機師，不少是來自東南亞地區的廉價航
空，駕駛經驗不足，而且亦缺乏紀律。上週五，記者便在機場接機大堂，發現有外籍機師，邊行邊「變身」，脫去領帶，甚至蹲在地上扯下衣袖上的臂章。
頻頻出事
日期 事件
3/2012兩班分別往曼谷及台北的航班，上錯貨將目的地互調，在抵達前才發現付運之貨物錯誤送到對方機場，結果香港航空的高層要親自到機場補救。
3/2012首航台北，3班航機僅一班成功飛抵台北，香港航空指是受大霧影響，一班轉飛高雄，另一班中途折返香港並於翌日再飛。該日全港有38班機由香港飛台北，僅港航因天氣關係折返。
11/2011一班由新加坡樟宜機場返港、再轉飛上海浦東的香港航空客機，因機件故障，159乘客在樟宜機場滯留8小時，群情激憤，新加坡警方出動警犬驅趕。
1/2010一班由香港往杭州的客機，在獲准起飛時行錯路，錯誤駛入快速出口，機師看到出口的紅色指示燈才煞停。與此同時，國泰另一班客機的機師看見該航機從側面駛來，於是立即煞停。
9/2008一班準備由香港前往南韓的飛機，原應由滑行道B前往北跑道起飛，但飛機經過中間的滑行道A時，便意圖起飛，幸民航處及時發現並喝停機師。
五月十三日航班比較
嚴重警告事故
超速俯衝32秒險撞地
情況︰今年二月，一班從曼谷來港的A330以超出標準一倍的高時速，於離地1800多呎位置向下俯衝，而降落的航道亦偏離了正常的下滑道（glide path）。當航機俯衝至離地僅1300多呎時，機師才發現問題，急急拉起機頭再次爬升。
解讀︰根據當時航機的速度計算，飛機尚有32秒便會撞地，而且航機以每分鐘2400多呎的速度俯衝實在太快，較標準的每分鐘1000至1500呎超速一倍。
航機着陸點偏離正常
情況︰在今年一、二月期間，港航錄得六次降落時偏離正常着陸點，最離譜的一次，着陸點比正常位置偏離了2500呎。
解讀︰正常的着陸點應為跑道大約1500呎位置，若果機師在跑道遠距離才着陸，有機會煞停不及，衝出跑道。
遲收起落架
情況︰在今年一、二月期間，A330客機竟被揭發有十四次遲收起落架的記錄，最高記錄的一次，是飛機飛至4000多呎，機師才醒覺「有嘢未做」。
解讀︰一般飛機飛起幾十呎，便要收起落架，正副機師攀升至4000多呎才醒覺未收起落架，情況罕見。由於機場附近有不少山帶，以機場07跑道為例，飛機上升時會飛過迪士尼樂園附近3000呎的高山，若機師忘記收起落架，強烈風阻會影響飛機爬升性能，爬升高度不足或致撞山。
轉彎唔收油
情況︰在兩個月內，港航A330客機被錄得十一次在機場地面轉彎時超速，轉彎速度最高超過每小時44公里。
解讀︰飛機的轉彎速度標準為每小時27公里，太高速轉彎，有機會扯甩飛機轆，甚至可能反機。
低能見度不准飛
該資深機
師更向本刊指，成立逾五年的香港航空，原來至今仍未取得LVO（Low Visibility
Operations，低能見度飛行）資格。他形容，LVO資格基本上是「每間航空公司成立後首幾個應考獲的資格」，不過由於香港航空未有積極培訓機師，
所以至今仍未取得有關資格。由於香港航空也有航班飛往倫敦、台北等不時有大霧的地點，所以每遇到跑道能見度低於四百米時，未有LVO資格的航空公司便不能
降落，而需要在空中盤旋等候，甚至折返出發機場。
本刊翻查資料，今年三月香港航空首航台北，三班航機由於受大霧影響，只有一班能成功飛抵台北，其餘兩航班，一班要轉飛高雄、一班要折返香港，但同日，本港
共有三十八班由香港飛台北的航機，全部都成功抵台，只有香港航空的航班因天氣關係而折返。
事實上，香港航空在過去多年來，曾發生過不少涉及飛行安全的事故，當中包括兩次入錯跑道事件。在○八年九月，香港航空一班飛往南韓的航班，飛機原應由滑行
道B前往北跑道起飛，但飛機經過中間的滑行道A時，竟意圖起飛，幸被民航處控制塔人員及時發現並透過通訊設備喝停機師，飛機最後返回跑道再次起飛。事後民
航處建議香港航空加強對機師的培訓。
中富變港航
2001時任中富控股主席葉長青成立「中富航空」。
2004泰國東方航空有意入股「中富」，最終交易告吹；另有傳長實副主席李澤鉅曾有意私人入股，但談判卻無疾而終。
2006內地海南航空先後入股「中富航空」及何鴻燊持有的「港聯航空」各45%股權；其後「中富」正名為「香港航空」，「港聯」易名為「香港快運」。
2007「香港航空」及「香港快運」合併。
入錯跑道
另一宗入錯跑道事件發生在一○年一月，一班原定由香港往杭州的航
班，在機場滑行道等候控制塔批准起飛時行錯路，錯誤駛入快速出口，駛向跑道，機師看到出口的紅色指示燈才煞停。與此同時，國泰另一班客機正在跑道上慢速行
駛，機師看見該航機從側面45度角駛來，於是立即煞停。
香港航空的錯誤事故層出不窮，今年三月，香港航空將兩班分別送往曼谷及台北的航機貨物，掉轉目的地，由於不同貨物的重量不同，此舉隨時會因為航機負重過量
而燃油不足，造成空難，幸好事件有驚無險，而兩架上錯貨的客機，在抵埗前始發現付運之貨物錯誤送到對方機場，結果香港航空高層要親自到機場補救。
就香港航空的內部混亂及航空安全問題，本刊上週曾多次聯絡香港航空，惟港航網頁只有企業傳訊部之電郵，並無聯絡電話，記者先後三次以電郵提交查詢，但一直
無人回覆；記者亦多次致電該總公司、東涌辦事處電話查詢，惟一直無人接聽電話，連客戶服務熱線都直飛留言無人接聽。
本週一，本刊惟有到香港航空位於機場內之總公司辦事處，但辦公時間內，總辦事處空無一人，等候多時才有一位接待員現身，但表明不會回應事件；記者惟有轉到
香港航空東薈城辦事處，終於找到企業傳訊部職員易小姐，又再經一輪交涉，對方始願意跟進回應，但對於所有過失，香港航空推得一乾二淨。
對於被指曾兩次入錯跑道，香港航空發言人聲言只是「飛機在管制指揮下而作出行駛方向的改動」；至於將兩班航機的貨物掉轉，並運送到錯誤目的地，則將責任推
卸予承運公司，指這是承運公司的內部問題，又指稱已要求承運公司跟進及提出改善方案。
至於未獲批LVO認證，香港航空終肯承認，但強調有關申請「正於民航處審核中」，又聲稱已滿足民航處條件，只等累積一定飛行時數後即獲批。另外，
對於航班出現數百次嚴重警告，發言人指航班仍處於安全範圍之內。
民航處不通報
香港航空多番出現安全事故問題，民航處竟從不向公眾通報或交代，本刊向民航處查詢，但發言人以「不公開評論個別航空公司的內部運作情況」為由，拒絕評論，只表示會持續監察《航空營運許可證》持有人，以確定營運人有能力安全營運其機隊。
被揭問題多多的香港航空，前身是中富航空，現時大股東為海航集團有限公司，該公司透過全資子公司「海航集團（香港）投資有限公司」，合共持有超過四成股權，其餘股東均有濃厚的中資色彩，包括大新華航空、海南航空股份有限公司等。
另外，香港航空的股東之一「海南航空」在去年購入了康泰旅行社的五成股權，記者到康泰旅行社查詢旅行團資料時發現，康泰不少旅行團的航班均由從前的國泰轉為香港航空，大阪、沖繩這些港人熱門旅遊地方的旅行團，航班更由香港航空獨家包辦。
招商地產和萬科在香港借殼拉開了深圳開發商的新一波上市熱潮，星河集團、卓越集團、光耀地產等深圳二線房企的上市計劃如箭在弦。
一直低調神秘的民營開發商星河集團開始走向前台，與其他房企紛紛收縮過冬恰恰相反，星河集團卻逆勢進行商業地產二次佈局。
5月17日，星河集團總裁姚惠瓊在接受記者採訪時證實，該集團正在調整內部業務架構和戰略佈局為上市作準備。
不為外界所知的是，雖然在全國的知名度表現欠佳，但星河集團在商業地產領域的實力已經可以匹敵中海地產、招商地產、龍湖地產等行業巨頭。
而在內地房地產企業因遭遇調控陷入看空境況下，商業地產二次佈局或將成為星河集團衝刺資本市場的核心概念和成敗關鍵。
隱形商業地產巨頭
姚惠瓊透露，被深圳市政府列為重點項目之一的星河雅寶綜合體項目，計劃總投資將超過130億元，這個巨無霸項目是該集團商業地產二次佈局的重要依託。
公開資料顯示，星河雅寶綜合體項目總佔地面積63萬平方米，總建築面積超過150萬平方米，如此大體量的項目在土地資源稀缺的深圳頗為罕見。
有行業分析認為，萬科在北京、上海、深圳、西安等地對於城市綜合體等商業項目的投資共計約200億元，中海地產力推的環宇城項目單個投資約40億元，星河雅寶綜合體項目投資超過130億，可見星河集團打造商業地產的決心。
姚惠瓊表示，投資近10億元的龍崗COCOPark將在年內開業，而COCOPark商業地產模式將會向江蘇常州、廣東惠州等地複製。
由於「COCO」系列的成熟運營為開發商業地產提供了範例，目前哈爾濱、瀋陽、武漢、長沙等地都希望將「COCOPark」模式複製到當地，集團近年加速商業地產擴張是必然，主要方式是自建、購買其他項目、輸出商業品牌管理模式等等。
星 河集團在商業地產方面的發展起源於2004年，當時星河收購了位於深圳市中心區的原「泰華購物公園」商業用地，並將之註冊為「星河蘇活購物公園」的商業項 目，後改名COCOPark。總建築面積8.5萬平方米的COCOPark自2006年開業至今，在深圳已經成為和華潤萬象城齊名的大型購物中心，更是深 圳CBD板塊商業的代表。
目前，COCOPark每年租金收益超過2億元，按照該地段是商舖價值，該項目估值已經超過100億元。
在星河現有的商業地產版圖中，還包括在深圳最核心的中心區的星河第三空間、星河麗思卡爾頓酒店、星河發展中心等項目。此外，龍崗COCOPark、福田星河中心的商業部分、龍華COCOCity暫未開業。
讓同行最羨慕的是，在深圳CBD核心的福田中心區，星河集團竟佔其四分之一，成為唯一在深圳中心區中產品線覆蓋住宅、商業、酒店、寫字樓等多種形態的專業地產開發商，且產權全部是星河集團持有。
姚惠瓊表示，目前星河集團在運營的商業地產總面積超過60萬平方米。
比較可以發現，星河集團的商業地產經營面積已經超過了同城的金地集團、佳兆業、花樣年、萊蒙國際等上市房企，與招商地產、中海地產、龍湖地產等全國性房企巨頭體量相當。
涉足金融
按照計劃，商業地產在星河集團的收入比重將從目前的20%上升至30%，2011年星河集團的住宅產品銷售接近70億元，該銷售規模超過很多上市房企。
僅在2011年，星河集團就連續在天津、北京、廣州、江蘇常州、廣東惠州等多個城市大規模拿地，區域範圍涵蓋長三角、珠三角和環渤海，土地儲備超過500萬平方米，並計劃進入武漢、重慶、成都等二三線城市，實現全國佈局。
姚惠瓊表示，星河集團早在兩三年前就具備了上市條件，只是因房地產和資本市場宏觀環境欠佳而未急於上市，目前星河集團計劃在香港資本市場進行整體上市，而該上市進程會在2015年前完成。
由於目前的國際大環境造成股市震盪，同時內地房地產企業也面臨著國家的宏觀調控而暫時陷入低潮，開發商在內地上市道路遇阻，在香港上市之路也越發艱難。自2009年底花樣年、融創中國、萊蒙國際等開發商港股成功上市後，至今國內幾乎沒有房企再登陸資本市場。
但有分析認為，帶有商業地產概念的房企在香港資本市場會相對受到青睞，萊蒙國際上市成功就與其商業地產概念密切相關。
從 目前開發商的路逕取向來看，借助商業地產概念登陸香港資本市場正在成為一種新的趨勢。2012年5月，招商地產宣佈收購一家香港消費電子類上市公司，意在 將旗下商業地產進行分拆上市。不久前的2月份，原本以包裝印刷為主業的華僑城亞洲（03366.HK）也提出發展成為商業綜合開發運營商，意味著華僑城亞 洲有望被打造成華僑城集團商業地產的重要資本載體。
金地集團也曾在去年7月擬通過收購華人置業旗下至祥置業，從而實現其商業地產在香港借殼上市融資的籌劃，但卻意外夭折。
在很多業內人士看來，星河集團上市成敗與否將取決於商業地產給其帶來的未來「想像力」。不過，目前眾多開發商紛紛進軍商業地產，國內排名前20名的房企無一例外地均已進入了商業地產領域，並帶來商業地產投資的一哄而起和模式趨同。
但姚惠瓊認為，星河集團的核心優勢在於金融業務與商業地產的相互支撐，橫跨住宅、商業和金融投資的三元產業架構，將為星河衝擊資本市場提供更大的騰挪空間。
4 月18日，大眾公用（600635.SH）公佈的2011年年報不僅曝光了國內最大創投機構深創投資集團有限公司的盈利狀況，也讓眾多參股公司浮出水面， 其中最引人注目的是頗為神秘的深圳地產開發商星河集團，其以17.391%的持股比例位列第二大股東，從而獲得了高達1.45億元的年度分紅。
在金融領域，除了以第二大股東的身份參股深創投外，目前星河集團還是陽光保險集團第五大股東，同時還是深圳福田銀座村鎮銀行的創始人和第二大股東。截至2011年6月底，陽光保險集團當年保費收入超過160億元，行業排名第八位。
與 這些金融資產產生的巨大溢價相比，星河集團更看重參與金融市場帶來的業務互動效應。姚惠瓊表示，目前金融業務在集團還相對獨立，但集團將考慮在未來實現產 業和金融互動，以金融優勢為房地產尤其是商業地產開發運營提供更多支持，比如打造更多的金融平台，或者成立房地產基金等，這是其他開發商所無法具備的優 勢。
姚惠瓊說，星河集團在住宅開發將繼續堅持走豪宅等高端路線，商業地產更注重資產配置功能而非到處跑馬圈地，而金融則為住宅和商業不斷輸血。
香港樓價創下1997年以來新高之際，土地市場也隨之升溫，其中不乏中資身影，且出手闊綽。在香港市場屢屢傳出住宅、商業物業被內地企業、個人收購消息之餘，香港地皮正在成為中資新的爭奪目標。
有外媒報導，今年4月，中國海外擊敗包括長實、新世界等11家財團，以25.38億港元奪得位於香港島鴨脷洲的一幅土地，按可建樓面22.98萬平方英呎計算，其樓面地價達到每平方英呎11044港元，約11.9萬港元/平方米，創下同區域土地價格新高。
在此之前，另一幅位於西貢清水灣地皮則由雅居樂副主席陳卓賢以私人名義，擊敗其餘17家財團，以7億港元投得，樓面每平方英呎價逾2.1萬港元，約22.6萬港元/平方米，高出去年10月以樓面地價1.47萬港元成交的一幅西貢地皮近四成，成為香港新晉地王。
此外，根據地政總署公佈的消息，上個月中國中冶也參與了香港屯門一幅豪宅土地地皮的競標。中國中冶近年多次出現在香港的賣地場合，包括2010年拍賣的大嶼山東涌第55b區及粉嶺第19區住宅用地。
在內地買家搶購香港豪宅的背景下，中資企業正不惜重金爭奪香港豪宅地皮。
中原地產23日發表的報告顯示，一季度香港豪宅市場已知的內地買家佔宗數比例為32.5%，佔金額比例為35.2%，並且內地賣家佔香港豪宅市場的比例按季增幅明顯，分別上升2.1及2.8個百分點，是2010年第二季度以來最高值。
不 過進入香港市場開發豪宅項目的中資開發商，不得不面臨香港本地開發商的挑戰。長江實業在去年6月時以116.5億港元高價投得的位於香港中半山豪宅項目 「君珀」，有計劃於近期推向市場。相比中資選擇進入的多是新型的豪宅片區，香港本地開發商正試圖借中半山傳統豪宅地段的賣點爭奪內地買家。
長江實業營業經理何家欣介紹，本地開發商常會選擇將部分豪宅單位留作長線收租，而非一次性售出，以獲得日後物業增值帶來的租金上漲回報。不過前述中資開發商將採取何種策略發展香港豪宅項目尚不得而知。
有香港分析人士認為，中國海外購買鴨脷洲地塊的「麵粉價」過高，已直逼同區域在售樓盤的「面包價」。另一方面，香港樓市能否持續高溫不退，目前不甚明朗。
香港金融管理局總裁陳德霖21日表示，香港房地產市場存在極大的不確定性，坦承「看不透」未來前景。
在上週五「超人」李嘉誠公佈資產分配方案之後，香港現四大家族除恆地（00012.HK）李兆基家族外，均已經完成或公佈了家族傳承計劃。
而近年來不斷上演的豪門「爭產」風暴，使得李嘉誠所稱兩個兒子「都開心，大家都不會麻煩」的財產分配方案顯得有些「別樣」。
香港中文大學財務學系教授、經濟金融研究所所長范博宏對《第一財經日報》分析，港澳地區大亨們開始陸續面對家族交棒問題，特別是過去兩三年來，包括新鴻 基、澳門賭王何鴻燊和周大福鄭裕彤家族都在進行交接，但其中問題不斷，交接是很不容易的事情，李嘉誠是否能順利交接仍需觀察。
現年83歲的李兆基接受香港媒體訪問時便稱：「兒女多很麻煩，香港富豪中有3個兒子以上的多數不行，兩個就好很多。」「四叔」表示，他的兩個兒子目前同為集團副主席，但兩人負責不同業務，分工清晰，其中長子李家傑主管集團內地業務，幼子李家誠則主管香港業務。
李嘉誠公佈資產分配當日，長實股價一度回軟但仍以上升收報。當被問及股價由高位回落是否反映市場對「交接」安排不看好時，李嘉誠笑稱，他每天都看著李澤鉅，對其認識多於外界，若市場不看好則是錯了。
長實與和黃昨日收報92.5港元和66.95港元，微升1%和0.6%。被允諾獲得李嘉誠資金支持併購的李澤楷旗下公司，則全線上升，其中電訊盈科上升3.9%收報2.93港元。
李嘉誠分家產
「本來這件事不準備講，既然問到了我就講，因為這遲早都不是秘密。」今年84歲仍精神矍鑠的「超人」李嘉誠，近日令人意外地公開談起了分家產的事。
雖然李嘉誠強調「我至今仍沒想過退休」、「現在還未將資產分配予兒子，只是將來會給予他們」，但是外界仍將這標誌性的舉動解讀為：或許意味著大亨們的時代正在終結，「二代」們的接班過程將提速進行。
李嘉誠與已去世多年的夫人莊月明共育二子，即現年48歲的李澤鉅和46歲的李澤楷，暱稱分別為「小超人」和「小小超」。
對於資產分配安排，李嘉誠承認思考安排已久。
而 實際上，這樣的安排可能與初期有所調整。和黃年報顯示，李嘉誠原本設有最少4只信託基金，持有其在和黃的部分股權，由李澤鉅及其家人和李澤楷作為受益人。 信託基金的最終控制人是Unity Holdco（Li Ka–Shing Unity Holdings Limited，李嘉誠聯合控股有限公司），由李嘉誠、李澤鉅和李澤楷各持有三分之一的股本。
將家族財產注入信託基金，讓家族成員成為受益共同體的做法在香港富豪家族中一直相當普遍。范博宏向記者表示，在研究100多個這樣的信託後，發現這樣的做法實際上有很大問題——家族成員被信託綁在了一起。「若是不和諧的家庭，加上家族信託，等於企業價值的毀滅。」他說。
實 際上，近年來處在「爭產」風暴眼中的新鴻基郭氏家族、霍英東家族，均是通過信託方式鎖定家族成員。由於永久信託難以解散，令家族成員無法解套。以郭氏三兄 弟為例，大哥郭炳湘無法與其餘兩兄弟達成賠償，並被剔除信託基金受益人身份，從而將爭產擴大到廉政公署介入的官商勾結風暴。
范博宏稱，李嘉誠只有一部分資產是通過信託管理，主要控股股權仍在他個人手中，從而可以自由轉移股權。
10年前已現端倪
范博宏分析，李嘉誠的分產方向其實10年前便現出端倪。「長子留公司，小兒子在外面發展，這樣的安排並不意外。」
「長和系的資產將由Victor（李澤鉅）管理，將來Victor會持有多於40%的長江股份、百分之三十五點多的Husky（赫斯基能源）股份。」系藍色領帶、著黑色西裝白襯衣的李嘉誠在5月25日的股東大會之後召開的記者會上如是說。
「Richard（李澤楷）有自己很喜歡的事業，我會全力幫助他，現在他正在接洽收購幾間相當有規模的公司，所涉及的資產會比他現有資產（多）以倍數計。」李嘉誠認為，李澤楷將會有很好的事業，接洽業務與長和系沒有衝突，兩兄弟在事業和財產上都沒有衝突。
這樣的安排意味著，長子李澤鉅將成為長江集團萬億王國的掌舵人，次子李澤楷則將在父親資金支持下，建造屬於自己的王國。
1940 年來到香港的李嘉誠白手起家成為香港首富，創下龐大的長江實業集團，長和系包括長實（00001.HK）、和黃（00013.HK）、電能實業 （00006.HK）和長江基建（01038.HK），此外長江集團還擁有和電香港（00215.HK）、長江生命科技（00775.HK）和TOM集團 （02383.HK）,業務遍及房地產與酒店、電訊、基建、港口、零售、能源和科技等。截至今年5月底，總市值近9000億港元。
根據2012年香港富豪排行榜，李嘉誠身家為220億美元（約1708億港元），李澤鉅並未上榜，擁有電訊盈科（00008.HK）的次子李澤楷則以12億美元（約93億港元）身家排名33。
以長和系昨日市值約4956億港元、加拿大上市赫斯基能源1722億港元市值計算，李澤鉅身家可達2671億港元，華人新首富即將誕生。
曾就讀斯坦福電腦工程系的李澤楷則出去闖另一片天地。2000年他舉債930億港元收購香港電訊的「蛇吞象」舉動令市場詫異，隨後公司市值大縮水、私有化未遂並惹來「種票」疑雲。
李澤楷現有電訊盈科、香港電訊（06823.HK）和盈大地產（00423.HK）三家上市公司，以昨日收市價計算市值約619億港元。李澤楷與前女友梁洛施育有三子。
李澤楷一直熱衷於媒體和電訊行業，曾創辦Star TV並轉賣給新聞集團獲利。李澤楷現是信報大股東，並積極開拓廣播電視業務。李嘉誠稱，將以資金支持他收購一些傳統和長遠的新業務。「若收購不成事，也會預備該筆款項讓他發展新事業。」
李 嘉誠自稱還有「第三個兒子」，就是1980年創立、已注入他三分之一財產的李嘉誠慈善基金會。退休後李嘉誠將把更多時間用在基金會上。此前4.5億美元投 資Facebook的股票和過去兩年增持的長和系股份，都歸入李嘉誠慈善基金會，以後該基金會由兩兄弟共同管理，李澤鉅擔任主席。
為長子樹威信
李澤鉅20歲便從斯坦福大學畢業獲得土木工程學士學位和結構工程碩士學位，隨後進入長江集團工作27年，現擔任長江集團副主席、長實董事總經理、和黃副主席、長江基建和長江生命科技主席、電能實業執行董事和赫斯基能源聯席主席等重要職位。
李澤鉅為人低調謹慎，已婚並育有三女一子，每逢記者會他總是坐於父親右手邊，鮮有主動回答問題，除非「超人」令其補充發言。而坐在李嘉誠左手邊的，是被稱為「大管家」的霍建寧。
現年60歲的霍建寧是香港「打工皇帝」，去年他的薪酬加花紅共1.7億港元，李澤鉅薪酬加花紅則不足霍建寧六成。除霍建寧外，「開山」元老級別的叔父輩們還有甘慶寧、葉德銓、趙國雄等人。對李澤鉅來說，他們可能既是重要幫手也可能是無形壓力。
有金融界人士向記者透露，在一次大型基金和公司董事的會議中，李澤鉅的某提議被某董事駁回並讓他回去問問父親，令現場氣氛頗為尷尬。
在今年3月的年度業績記者會上，當有記者問及長實留住「老臣子」的秘訣是不是高薪時，向來拘謹的李澤鉅居然開起了玩笑：「你慘了，敢說他們人工高。」
在宣佈資產分配計劃當日，李嘉誠重申至今仍沒想過退休，並表示集團有一班很好的管理人員與他工作了多年。「如果明天我想外游兩個月，（雖然）我一生都沒試過，我相信Victor和一班同事合作，一定管理得好、一定沒有問題。」
范博宏認為，李嘉誠選擇在公開場合正式宣佈資產分配方案：一是其家大業大，企業地位顯赫；二是他年事已高，對投資者來說有不確定性；三是公開聲明定調後，讓不同關係人心裡有數，包括他的職業團隊。