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周年回顧（上） 楓葉資料室

多得讀者提醒，我們已有一整年沒有更新這個百萬投資組合。一年沒見，我自己也很有興趣看看這個著重揀股、坐股的示範，在沒有太多操作的情況下，能否存活下來？！今天，就讓大家一起來看結果、做檢討！

此前，我們要先解說一下，這個虛擬組合從一開始就沒有計入交易成本，自2013年重開後，亦沒有計入股息，我相信股息應該足夠覆蓋交易成本有凸，應該不會太扭曲組合表現。

2013年8月16日是這個虛擬組合的最後一次update，其時組合總市值2,838,039.89，現金1,382,959.89，佔比48.73%，即約五成股票。2014年8月26日，這個虛擬組合的總市值是3,432,179.89，資產值增長20.93%；股票增長40.83%，佔組合總市值59.71%，已自然增長至六成股票。

組合總體增長兩成，21隻股票中有16隻錄得正回報，5隻虧損。錄得正回報的16隻股票中有7隻回報超過50%，其中有4隻超過100%；虧損的5隻股票中，有2隻虧損超過30%。

這是一個不錯的分散投資示範，大家可以看到，組合中沒有sector play（板塊投資）；因為sector play往往需要非常利好信號，或者說整個板塊牛氣衝天，才能推動整個板塊，但這也可能是板塊見頂的其中一個警號。更重要的是，資本小的組合更要避開sector play，因為風險尤如一註獨贏。

在下一部分，我們會評論組合內的個股。

記錄日26 August, 2014

06年結表現：1,303,790.51 (+30.38%)

07年結表現：2,567,365.85 (+96.92%)

08年結表現：1,923,970.04 (-25.06%)

09年結表現：3,428,667.89 (+78.21%)

10年結表現：3,387327.89 (-1.21%)

11年結表現：2,723,979.89 (-19.58%)

13年8月16日表現：2,838,039.89 (+4.19%)

14年8月26日表現：3,432,179.89 (+20.93%)

相關舊文：緩慢增持

周年回顧（中） 楓葉資料室

現在要談個股，維他奶國際（345）與電視廣播（511），防禦性股份，老品牌有溢價，但主業務缺乏增長動力，新業務有待時間發展才能成為盈利驅動器（profit driver）。這些股份此刻沒有買或賣的急切性；除非急需現金，否則繼續坐。

威靈控股（382）與德林國際（1126），小型工業股，兩者都是替人作嫁衣裳，在目前的大環境下難有大作為，要揾位沽出。同是工業股的精電（710），產品技術含量較高，理論上盈利能力較強，但需留意歐洲經濟及日圓去向對其業務的影響。

南京熊貓電子（553），買入時因為其正在轉型，新業務有值得市場憧憬（炒作）的概念。一年下來，這隻熊貓又多了一個A／H價差因素；如此一隻國人喜愛的熊貓，當然要繼續持有。

珠江船務（560），買入時因為其珠海概念，回頭看是失敗之選。正路是要沽出，不忍沽出也可寄望國企改革概念，終有一日炒到雞犬皆仙，炒埋珠船。講到失敗之選，講埋中國三江化工（2198），買入時因為bet on化工股復甦，不料隔離化工股升曬，此股升少跌多，證明揀股始終應該正視市場對某股的偏見，或許，管理層折讓應該被尊重。無論如何，此股要揾位沽出。

中國外運（598），買入時因為其持有的在A股上市的物流業務，很配合當時的物流概念。今天較少人談這概念，但內地物流行業發展仍屬朝陽，加上公司重組目標清晰，因此，當然要繼續持有。

復星國際（656），買入時因為認同其管理層的投資眼光，如過去兩年在歐美資產的投資上，Timing掌握很好。問題是，公司及管理層在資訊發放上透明度低，給估值造成折讓。這個問題未知在內地資金南下後，會否逐漸改變？此股可繼續坐，或揾位加碼。

CEC國際（759），買入時因為看好公司轉型成功，一路下來，管理層有眼光、有魄力，加上透明度高，我不會奇怪估值上會有溢價。未來看管理層如何處理工業分部去向，及公司如何完成轉型，屆時再評論此股的去留，此刻繼續坐。

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周年回顧（下） 楓葉資料室

宏利金融（945），買入時因為美國利率確認見底，不論幾時加息，北美保險股已踏入復甦階段。一年下來，雖然市場對加息時間表沒有共識，股價仍然穩步上升，因此，當然要繼續持有，甚至揾位加碼。

港華燃氣（1083），買入這股乃因為林少陽對內地燃氣市場中長線發展的觀點，我們的blog亦早已記錄並跟讀者分享了。最近，燃氣板塊面對不小壓力，有說來年行業增長可能放慢，然而，作為一個十年大趨勢，中線的調整往往是收集的機會。至於短線操作，暫時持有並等待恐慌的出現好了。

石藥集團（1093），買入也是基於林少陽對內地醫藥股的評論，同樣也跟讀者分享了。最近，聯想繼續按原重組計劃減持，應該是收集的機會。因為少陽評論石藥的最新業績為優於預期，只是估值並不便宜，因此，股價轉弱可能是機不是危。

中煤能源（1898），買入時因為預期煤價跌了好一段日子，煤電聯動或開始進入合適時機，買煤股或可受惠板塊反彈。一年下來，煤電聯動沒有消息，白白輸掉機會成本（opportunity cost）；此刻多了一個A／H價差因素，因此繼續持有，或沽出皆可。

講煤自然也要論電，中國電力（2380），買入時因為預期水電可受惠於2013年的多雨氣候。今年沒有這支歌唱，但根據林少陽的估值周期論，電力板塊仍然處於估值底部，可繼續持有，並等待收集的機會出現。

價值日本ＥＴＦ（3084），買入時因為日本是2013年上半年的環球投資亮點。可惜安倍將焦點由經濟轉向政治，整整一年下來，經濟復甦進度基本上停下來，日經也是波幅上落為主。除非中日關係破冰，否則此ＥＴＦ可沽出。

威勝集團（3393），買入時因為看好智能電網的發展趨勢。最近剛公布的半年業績頗為對板，更加預告下半年業績會更好，相信有助股價保持強勢。因此，可繼續持有，或等待收集的機會出現。

金山軟件（3888），買入時因為遊戲業務的強勁增長成為亮點，後來的小米效應及阿里巴巴泡沫，都成為此股的助燃。然而，一年下來，這些助燃幾乎已燃燒得七七八八，加上阿里巴巴行將上市，泡沫或要吹走一些。同樣觀點，慧聰網（8292）也應揾位沽出。

最後，新意網集團（8008），這隻有息有增長的科技收租股，已經講得太多，你懂的！不用多說，繼續持有。

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回顧8月展望9月 楓葉資料室

7月的「滬港通」熱情在8月有點冷卻，但這是我們預期之內。我們早前「展望」恒指在8月形成陰燭的可能性非常大，因此，這個月主要是等待見頂信號，以確認調整到來。結果，恒指在8月兩度企於25000點以上共五日，表現強於預期，且最終僅以小陰燭作結。

我們的組合在8月的指數調整，資金流向個股的情況下，得以受惠；加上A股氣氛明顯回暖，讓A股組合也進入盈利。可以說，早兩個月的部署，不必等很久已見效，以我們的投資style而言，算是運氣好！

回顧8月，恒指在8月8日低見24191點後，反覆上升，高點出現在8月25日的25243點；全月上下波幅1052點。恒指8月份跌15點或0.06%，國指 8月則跌166點或約1.49%，MUPI則於8月上升約1.55%，反映資金由指數流向個股。恆指YTD表現升6.2%，國指YTD表現升1.4%，MUPI指數YTD表現升7.4%。

展望9月，黃國英指出：『……整個8月，港股市場之內根本屍橫遍野，在一片唱好聲之中，不少股份傷亡慘重，基本上滬港通第二波行情確認告一段落，一個中型泡沫已爆破。多了一大堆蟹貨在街上，要重新組織攻擊，並非一朝一夕的事情，應該可以休息三五七日，等有新發展才再作打算。

港股處於如此膠著狀態，不過依然可以看出一些市場的口味。……第一，是香港隊強勢依然。本地地產股有力領軍，加上其他本地薑管治水平較好，市場依然較信任，整體便有一股氣勢。

第二，滬港通第二波行情告一段落，不必再憧憬，反而第三波AH估值合流開始有起動的跡象，當A股守得穩，貴價H股則在反覆向下。內房整體逐步轉弱，內銀則在業績後明顯被拋售，既有基本因素的理由，亦有資金流向上不利的變化，這些股票暫時應該避之則吉。

第三，個別板塊之中，新能源是有追捧，電動車、風電以至個別太陽能，可以說各自各精彩，始終中國一片烏煙瘴氣之下，這些公司的前景仍然是看高一線。

結論是依然好淡並行，並且應該以個股作為出擊目標，而放棄指數。雖然很可能是恒指勁，國企指數弱，但兩者的波幅都未必太闊，反而個股強弱懸殊的勢頭會更明顯。

買香港隊9月Call，而因應滬港通，則應該買貴價H股10月Put，有機會兩邊一齊中。不過，這樣一Call一Put，是較中線的投機，千萬不要為太細的波幅便動搖或者食胡。至於新能源股方面，自己仍是主力電動車及個別太陽能股，風電有勢，卻不熟不做，寧願放棄，無謂臨急抱佛腳。』

林少陽則認為：『相對過往多年的業績期，無論業績好壞股價均於業績公布後見光死的情況不同，今次的業績期股份表現只是個別發展，顯示投資情緒較近年市況有所改善。過去七年港股於8月份均錄得跌幅，剛過去的8月份亦不例外，不過上個月的跌幅為過去七年幅度最少的，反映資金流入對季節性因素的對沖作用。 

展望9月，市場焦點或暫時落在今天(9月1日)即將公布的中國採購經理指數會否顯示經濟進一步放緩，以及由本港特首選舉辦法而引起的政治紛爭之上，或為上半個月帶來候低吸納的機會。除非資金流入於短期之內逆轉，以及政治紛爭出現較預期激烈的抗爭場面，否則恒指調整或止於24,000點之上。 

……另外，7月份大型H股表現遠遠拋離相關A股，令H股較A股溢價於期內大幅擴大。8月A股表現較H股強，溢價稍為縮窄惟仍然較滬港通宣布之前擴濶，預料隨著滬港通日子漸近，AH差價將縮窄，因而限制本港H股指數9月及10月上旬的表現。 ……』

在我們（本人）看來，恒指8月以小陰燭收於24742點。以此走勢推測，往後的數月好大可能走2010年Q4到2011年Q1的2500點區間波動，直到12個月移動平均線（紅線，目前處於23339點）追上來，即以時間消化升幅後，恒指才會重新上路。在此期間，港股市場之內，揀個股應該有用武之地，倘若可以買AB股，則跑贏的機會更大。因為，相對港股，內地股市仍然太落後！

總之，借用內地評論：錯過本輪行情必後悔！！大家要好好參詳！

變陣迎戰 楓葉資料室

完成了百萬投資組合的周年回顧後，才發覺不少組合成員都頗為outdated；始終有一整年時間差，市場口味已變乃常情。為此，組合要來個大換血，以求可以較貼近當前的市場口味。

首先，在阿里巴巴上市前，我們從科網股套利。有否阿里巴巴泡沫已非議題，我們更關註泡沫有多大；由於泡沫大小難以量化，這個可大可小的渾水，還是應避之則吉。除了科網股之外，我們還沽出了大部分弱勢股，如工業股等。

沽股以外，我們以漁翁撒網式買入目標股份。一如以往，組合中的股份會分三註逐步收集，第一註作為入場基本註，要以先入手為前題，往後加註的會更加註重時機；像今次加註港華燃氣（1083），就是見板塊整體被沽得狠，狠到林少陽也被罵，其實已是一種信號。趁股價悶，買入保利文化（3636）和新意網（8008）。

7月中兩篇文章談論了高鐵、城軌交通，是我回歸以來的主要投資，跟隨真實組合，買入中國北車（6199）和城建設計（1599），讀者可以參考相關舊文。另外，基於「滬港通」，買入上海石油化工（338）和香港交易所（388）。基於改革預期，買入中遠國際（517）。績優股揀中國先鋒醫藥（1345）和京信通信（2342）。

今次大換血，沽8隻、買10隻，但整體現金是增加了，加上還有若幹股份未買入，因此，未來仍要買貨，屆時再告訴大家。

交易日2 Sept, 14

上海石油化工 (338) $2.65 買入 14000股 金額$37,100.00

香港交易所 (388) $176.6 買入 200股 金額$35,320.00

中遠國際控股 (517) $3.78 買入 10000股 金額$37,800.00

港華燃氣 (1083) $8.54 買入 4000股 金額$34,160.00

中國先鋒醫藥 (1345) $6.24 買入 6000股 金額$37,440.00

城建設計 (1599) $5.03 買入 7000股 金額$35,210.00

京信通信 (2342) $3.66 買入 10000股 金額$36,600.00

保利文化 (3636) $28.12 買入 1300股 金額$36.556.00

中國北車 (6199) $6.79 買入 5500股 金額$37,345.00

新意網集團 (8008) $2.72 買入 13000股 金額$35,360.00

威靈控股 (382) $1.95 沽出 20000股 金額$39,000.00

珠江船務 (560) $1.8 沽出 24000股 金額$43,200.00

精電 (710) $6.89 沽出 14000股 金額$96,460.00

德林國際 (1126) $1.07 沽出 42000股 金額$44,940.00

金山軟件 (3888) $21.73 沽出 7000股 金額$152,110.00

慧聰網 (8292) $14.74 沽出 12000股 金額$176,880.00

記錄日2 September, 2014

06年結表現：1,303,790.51 (+30.38%)

07年結表現：2,567,365.85 (+96.92%)

08年結表現：1,923,970.04 (-25.06%)

09年結表現：3,428,667.89 (+78.21%)

10年結表現：3,387327.89 (-1.21%)

11年結表現：2,723,979.89 (-19.58%)

13年8月16日表現：2,838,039.89 (+4.19%)

14年8月26日表現：3,432,179.89 (+20.93%)

14年9月2日表現：3,459,833.89 (+0.81%)

相關舊文：周年回顧（下）

皆大歡喜 楓葉資料室

7月是一個港股突破悶局的月份，恒指單月升6.80%，國指 升7.74%，MUPI則上升約6.31%，資金全面買股，一眾基金自然有所受惠。截至7月31日，林少陽的「VL Champion Fund」YTD表現為升0.66%；黃國英的「Leverage Partners Absolute Return Fund」YTD表現為跌6.60%；陸東的「Look’s Absolute Return Fund 」YTD表現為升0.83%；惠理價值基金（A 單位）的YTD表現升3.55%，跑贏其餘三隻基金。

單計7月，惠理基金繼續表現最好，升幅達到6.45%；陸東的基金升4.41%；林少陽的基金升3.42%；黃國英的基金則錄得4.83升幅。期內美股納指跌0.86%；港股MUPI升6.40%；日經升3.48%。留意一向表現落後的惠理基金繼續爆升，達6.45%，連續兩個月合共升11.56%，亦跑贏其餘三隻基金。

黃國英指出：『7月的策略，自己是加強對沖，主力買個別股票Put，對用指數產品來做淡興趣不大。自己固然一路因應滬港通作較長期部署，倉底偏向博升，但除此之外，對於在香港增加其他中資股比重的興趣甚低，只是非常選擇性吸納，註碼亦有限……。

自己不是全力等候調整吸納，而是積極做保險，其實也反映出自己心底對這個升市是有些保留。有保留的原因，是自己對A股的表現失望。因為，基本上全港各大報章財經版頭條，都是大批資金流入A股ETFs。可是，如此大鑼大鼓，A股的升幅依然如此有限，內地同胞那種打死不追的態度，應該值得尊重，市底似乎有詐。因此，這個墟期一定要趁，卻要步步為營，不能夠再一味往前衝，最好玩的一段，很有可能已經結束，跟著會是好淡搏錘，互有死傷的格局。

事實上，自己心底裏並不相信中國股票可以透過一個滬港通就走出長期困局，基本因素上沒有大改變。所以現階段應該集中選擇本地地產發展股來買。因發展商最新的做法，是將部分住宅的面積間至較細，結果就是每個單位的銀碼不高，但呎價卻可以提升；這種做法其實沒有太高的技術含量，一旦其他發展商照辦煮碗，整個板塊的獲利能力都得以提升，故此會有不錯的重估空間。因此，估計地產股有機會在公布業績前，跟隨大市出現一段升勢，追回落後……。』

林少陽則認為：『……現時看來，全球投資者的註意力，正向東轉移至過去幾年備受市場忽略的中國市場。然而，港股越來越接近過去四年上落市的阻力區25,000點，究竟今次能否一次過衝破阻力，沒有人能事先預測。但以目前的趨勢發展看，即使在這個水平稍作調整或整固，資金的持續流入仍然有很大機會將今年高位推升至更高的水平。

港股能升至甚麼價位，事前胡亂猜度意義不大。若一定要訂立一個保守的目標，可假設今年低點為三月20日的21,137點，並按過去兩年波幅約4,700點計算，今年高點應不低於25,800點。至於具體能去年哪個價位，就要看資金流入的速度及持續的時間而定，按目前的資金流向速度及港股目前仍然未算偏高的估值看，上述的目標看來是頗為保守。

操作上，對保守的投資者來說，可行的短線獲利方法，只有盈富(2800)或恒生H股ETF(2828)，否則的話，港交所(388)亦應受惠於港股成交上升及即將實施的滬港通計劃。』

相關舊文：果然谷底反彈

A股人氣回暖 楓葉資料室

一直有閱讀本blog的讀者，又或是chatroom股友，應該知道我自7月開始全力在A股市場建倉，目前已基本上全資持貨。雖然有人指出A股投資者根本不信「滬港通」，因那些大折讓A股仍然缺乏人氣，但我相信，只要海外資金經「滬港通」成功trigger了大折讓A股的人氣，A股投資者就會跟進；最近期的例子就是酒業A股。

當然，A股投資者信不信「滬港通」，除了上述大折讓A股一例作否定之外，其他訊號其實頗正面；其中，A股股民回歸的訊號就最重要。隨著A股行情升溫，許多投資者開始重返A股或追加資金，就連內地官方基金也在加大布局力度。據了解，QFII（合格境外機構投資者）自第2季開始就對A股「只買不賣」，而素有「國家隊」之稱的社保基金也將「買股」作為今年第2季以來的操作主軸。

事實上，社保基金在7月分一口氣新開了31個A股帳戶，創下該基金單月開戶數的新高紀錄。進入8月份，根據中國證券登記結算有限公司（下稱中登公司）的統計，A股新增股票開戶數達到了64.37萬戶，不僅是今年第2高，由於新開戶數暴增，也連帶使得A股交易帳戶突破1500萬戶，創下近3年的新高水準。

新增開戶數作為反映投資者信心以及新增資金入市程度的指標，被認為在A股有特殊指標意義。分析人士解釋，一定程度上，新增開戶數的變化和行情是相輔相成的，如新增開戶數增加會帶動市場人氣的提升，也會有助於行情的上行；而行情的好轉，反過來會促進新增開戶數的進一步增加。

中登公司指出，A股開戶數量不斷增加，A股市場已連續4個月呈現新開股票帳戶數增加。今年5月新增股票開戶數為28.73萬，6月為44.93萬戶，7月為52.98萬戶，8月份新增股票帳戶數達到了64.37萬，單是這4個月的新開戶數量已經接近200萬戶。

另一方面，中登公司資料亦顯示，A股兩市休眠帳戶繼續減少，8月尾數字為4239.10萬戶。今年以來，A股「僵屍帳戶」一直呈現出下降趨勢。根據資料，年初的「僵屍帳戶」為4270.14萬戶，此後，這一資料不斷減少，近8個月時間減少31.04萬戶。

隨著參與交易的帳戶數不斷攀升，顯示市場活躍度進一步提升，市場投資人氣正穩步回升，多年不見的資產過億大戶們亦重現市場。《上海證券報》報導，各路資金入場的步伐正在加快；北京一家中型券商營業部資深經理表示，目前很多大戶都是滿倉加融資操作。據上述資深經理指出，這些大戶的資金積累大多來自傳統商貿行業，部分來自房地產、煤炭行業。這幾年房地產、煤炭等傳統暴利行業的投資收益大幅下滑，於是他們嘗試將部分資金轉移到股市中來。

部分大戶選擇直接入市，更多手持重金的大戶更情願選擇信任的專業機構來間接進入股市。一位北京私募業者透露，這幾天關註他的粉絲多了好幾倍，都是打聽股票的。最近股票市場行情轉好，他決定新發一檔對沖私募產品，門檻在300萬元以上，目前已完成近7成募資額。

到底這波加入追逐A股由「熊」轉「牛」的行情，是否預示低迷6年的A股「熊」市終於完結？作為樂觀派，我當然傾向相信，而且相信在「大膽假設，小心求證」程序完成前，已應該要開始操作；至於操作方向，可以參考社保基金在本輪的操作。

事實上，社保基金本輪加碼的投資包括電子資訊、特殊設備、金屬等重點行業，投資足跡遍及110家上市公司，成為A股投資路徑的新熱點。而上述110家上市公司中，屬於「增持」的就有65家，大多數是符合經濟轉型政策方向者，例如電子資訊服務、節能環保等行業，在經濟轉型中屢次被重點提及，甚至國家還專門出臺文件，這些行業相關個股表現也漲多跌少。分析師強調，社保基金此番增持的個股不僅是所謂的「向陽行業」，更加重布局龍頭企業。

少陽談典型資金市 楓葉資料室

跟股友聚會，席間有股友問我近日文章post少了，也沒有了林少陽的轉載文章；我對此感到抱歉，因為離場一段日子，資訊上有time lag，更重要的是，整個第二季近乎無進賬，第三季要全力追回報，所以要被迫減少寫blog。

現在，投資部署基本上完成，希望自己可以盡早將寫blog也回復正常運作。今天，先來林少陽文章的回歸。一如以往，為免煩擾，轉載文章將盡量維持一個月的時間差。今天文章將讓讀者看看，林少陽對這個資金市的看法。

『……港股似乎踏入典型升市周期下半場。指數成份股暫時回一回氣，輪到二三線當炒股份接力。……近月中資股表現領先恒指，很大程度上是全球投資者開始逐步對中國宏觀經濟前景的看法改觀。截至上周三（7月30日）為止，流入日本以外亞太市場的約41億美元，按周升12.5倍，而當中過半為流入中國股票基金或相關ETFs，而且流入資金較對上一個星期多出14.4倍。上述的「新聞」，其實已經成為舊聞，因為這只能事後解釋7月24至30日重磅成份股的強勁升勢。』刊於 8月5日

『……資金的流入，其實早於港匯指數強勁的表現，以及金管局連番註資看得一清二楚。而上述機構投資者的資金流向「新聞」，再次實證流入的資金很大程度上是進入了中港股市，而且大部份資金目的為買入大型中資股份而來，同時再次證實金管局官員口口聲聲說資金流入並不是為了炒作港股的說法，是自欺欺人。

推動港股強勢的，依然是目前充斥市場的熱錢。金管局昨早（8月5日）在紐約時段沽出23.6億港元後，昨日傍晚再於倫敦時段沽出11.6億港元，今日銀行體系結餘將增至2,392億港元，逐步逼近2012年對上一次銀行體系結餘高峰約2,600億港元的水平。按目前流入的資金進度看，今次銀行體系結餘或最終高於兩年前。近日盛傳流入的資金為俄國資金，本欄對此不加任何猜測，事關熱錢是不認人的，資金誰屬並不是重點所在，重點在於資金流入的速度及總量，是否對金融市場造成足夠大的推動力。』刊於 8月6日 

『……自恒指於7月30日創出三年新高(24,912點)後，大部份時間在24,400至24,700點之間窄幅上落，市場焦點只是暫時離開成份股，轉為參與二三線股份投機。

假如我們仍未能擺脫過去五年的上落市格局，則此乃升市末段行將見頂的先兆──大市無力再上，而資金進行炒作的對象質素越來越差。但是，如果今次港股真的轉勢，則在資金充裕的情況下，新加入的資金將不斷找尋新的投資熱點，由於原本留在市場的資金並沒有離場，當完成一輪獲利回吐之後，之前被熱捧的股份經過一輪調整之後，便會重新獲得市場的追捧。 

當然，上述兩個情景均有機會最終成為事實，但是本欄傾向相信最近持續流入的資金，很大機會成為推動港股持續向上的動力，而今次港股的調整，很可能會較往常的調整幅度小。截至昨日（8月6日）為止，恒指由最高位計至昨日低位，亦只是輕微調整了515點。截至昨日為止，港股每日成交仍然維持於接近700億港元的水平，反映市況確實較之前的上落市暢旺。 

假如這個升市真的異常強勢的話，昨日的調整很可能已經接近尾聲。今天港股的表現，將對目前市況是升市末段，還是另一個升浪的開端，或有重要的啟示。如果港股是真強勢的話，今天港股應該以不少於200點的升幅收市。假如收市上落仍然在100點之內，則可能會進一步下試更低位，例如由高位計湊夠1,000點的調整後才重展升浪。

最近國內的房市政策似有越來越鬆的跡象，從短線投機的角度，個別一線尾的內房商，例如華潤置地(1109)經過最近的調整後，或重新獲得投機者的青睞。近日市場多次傳出可能配股的碧桂園(2007)，一旦落實配售新股，股價打好個底之後，亦可能有投機價值。惟現時炒家因為在預期公司有配售新股風險，未敢入市。碧桂園為近年在國內發展較快的二三線城市地產開發商，集團財政狀況相對其他民企開發商穩健。

……談到市況可能過熱，其中一個值得參考的探熱針，是基本金屬生產商的股價，近日亦有熱炒的跡象。該批股份已成為新一代的股市藍燈籠，如果升勢加速，投資者或可視之為其中一個反向測市的工具。由於現時看來只是炒風初起，投資者亦不必對此藍燈籠訊號太過敏感。』刊於 8月7日

基於市旺，林少陽在近兩個月多了談論市況，大家大可視為一種信號。

我的持股系列 (四) 楓葉資料室

回歸這個講股系列，今天談電視廣播（511）。此股買於2012年，當時集團完成易手，新股東開始給舊制度註入新思維，加上進入內地市場有進展，因此決定買入。兩年下來，集團的發展頗為緩慢，加上大手筆取得世界杯傳播權，大幅增加製作成本，致最新業績盈利倒退。然而，回想80年代移民加國時，除了看baseball、ice hockey等融入當地生活的興趣，廣東歌與TVB劇是我僅有回憶香港的媒體，因此，我得承認，這項投資帶有感情成分，令我願意給予更大程度的耐性。

據電視廣播2014年上半年業績，純利按年倒退9%，每股盈利1.6元，維持中期息60仙。除了上述世界杯的一次性影響外，本港零售增長自今年4月份以來有所放慢，亦拖累企業對本港廣告的投放(撇除世界盃廣告)力度減少，加上授權內地轉播節目收入延後，以及海外與本地收費電視的經營虧損增加，都為電視廣播的業績帶來負面影響。

我同意未來香港零售市道仍存憂慮，或繼續影響廣告投放，惟集團表示，預期內地授權收入能恢復正常增長，這或為盈利增長提供安全網。對於電視廣播，經濟狀況影響著其週期性盈利前景；然而，市場更加憂慮其結構性前景變化。事實上，行動裝置的普及，與及對傳統媒體的廣告收益的結構性影響，是市場最憂慮的風險。

另一風險是能轉播盜版節目的OTT機頂盒數量激增，打擊目前依賴衛星播放的海外收費電視業務；惟集團表示，為打擊盜版，於5月在倫敦推出以互聯網為基礎的OTT機頂盒「TVB Anywhere」向觀眾播放，成功協助扭轉訂戶流失的趨勢，集團將向其他海外地區推出這項新服務。

作為一隻電視股，按分部溢利分佈，電視廣播的純電視媒體佔比約為65%，發行及分銷與數碼媒體佔約35%。若未來內地轉播業務重回正軌，另「TVB Anywhere」在歐洲、澳洲及北美能取代衛星播放模式，電視媒體佔比應可逐步下降。我相信，業務由電視為主轉向多媒體，是電視廣播正在及今後一定走的軌道；問題是速度仍然頗為緩慢，或許，管理層可以大膽考慮，試驗性撥若幹資源專門製作新媒體獨享節目，以減少被落後廣播、廣告條例的制約，增加製作及吸收廣告的靈活性。

留意近來電視廣播雖然裁員50人，但裁員主要來自非戲劇製作、節目發展、製作統籌及品牌傳播等部門。我相信，這是集團轉型的一部分；其實，於2014年6月30日，集團共有5,233名全職僱員（其中25%受聘於海外附屬公司），較六個月前增加163人。或許，集團重整資源以提升質素，未償不是好事。

最後，我始終認為，電視廣播的最大機會還要看如何造大內地業務，倘若找到在內地市場的定位與盈利模式，發行及分銷業務的溢利佔比將可與本港電視業務溢利分庭抗禮。因為內地對本土文化產業的需求仍非常大，也即是盈利空間可以很大；留意近來內地網路巨擘正瞄準影視娛樂版圖，對相關的產業發展與業者的估值都將有正面刺激。

總括來說，電視廣播或需要一段頗長的時間發展其非電視業務，而當市場逐漸將其定位由電視股轉型為多媒體股，或許就是公司收成之時。當然，時間與機會成本是小股東要考慮的最大問題。

相關舊文：我的持股系列 (三)

慢慢收集 楓葉資料室

上一篇變陣迎戰一口氣做了16個trades，被讀者留言取笑：『每天買賣也有幾十萬，厲害，不過好像會有很多手續費吧。』這個留言，我就簡單地在這裡回應算了。首先，相隔一整年才做這16個trades，月度化後每月不足兩個trade，實在不能評論為「每天買賣」；至於手續費，年度化後，相對整個資產組合的總市值，到底是多是少？大家用自己心中的一把尺度一度好了。

回到組合，截至9月18日，9月恆指波幅達1260點；截至9月23日，波幅更達1520點，我相信，月度波幅已經足夠，因此，組合開始收集股票。豈料自己一心慢慢收集，不少目標已拒絕跟隨指數探底，組合僅僅以9月18日平均價買入少數目標。

不過，我頗相信，以指數或整體市況來說，未來數月仍然是沒有真方向的波動市，但若以個股為焦點，則部分股份或不會回到本輪調整的水平。因此，對仍然是持有大量現金的本組合來說，未來每次調整都是收集的機會

交易日18 Sept, 14

香港中旅 (308) $2.28 買入 16000股 金額$36,480.00

保利文化 (3636) $30.89 買入 1200股 金額$37,068.00

記錄日18 September, 2014

06年結表現：1,303,790.51 (+30.38%)

07年結表現：2,567,365.85 (+96.92%)

08年結表現：1,923,970.04 (-25.06%)

09年結表現：3,428,667.89 (+78.21%)

10年結表現：3,387327.89 (-1.21%)

11年結表現：2,723,979.89 (-19.58%)

13年8月16日表現：2,838,039.89 (+4.19%)

14年8月26日表現：3,432,179.89 (+20.93%)

14年9月18日表現：3,478,380.89 (+1.33%)

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