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中美釋放重啟談判信號，美同時考慮加碼限制中資

有跡象表明，美方進入了“胡蘿蔔與大棒”同揮舞的階段：一方面對外宣稱正在研判如何限制中資赴美投資；另一方面，美國財長姆努欽22日借助國際貨幣基金組織（IMF）年會記者會場合放風稱，對兩國未來達成協議解決爭端的可能性持“謹慎樂觀”態度，他正在考慮赴華就貿易問題進行談判。

中國商務部新聞發言人22日對此回應稱，中方已收到美方希望來北京進行經貿問題磋商的信息，中方對此表示歡迎。

兩位曾接近中美經貿談判的資深觀察人士對第一財經記者稱，如果要避免貿易戰，只有雙方坐下來談判這一條路。看來美方也意識到貿易戰沒有贏家，通過談判避免貿易戰是最佳選擇。但他們並不認為，這意味著中美互相叫牌的爭端結束，“也不會如此簡單，會有個過程，先要看這一輪談判結果如何。不排除從現在起到今年六七月份美方正式實施加征關稅之前進行多輪談判”。

IMF與世界銀行春季會議

《中美外商直接投資報告》作者、榮鼎集團(Rhodium Group) 創始合夥人兼中國團隊負責人榮大聶（ROSEN）在接受第一財經記者采訪時指出，30年來中美擁有友好的夥伴關系，現在的狀態則不盡如人意，“不過目前還不晚，需要雙方都釋放善意”。

中美談判似有轉機，但未進入務實階段

就在前一周，已有多家美國媒體爆料稱，特朗普政府將於本周公布對華1000億美元商品增稅名單，美國總統特朗普本人也證實，將權衡使用1977年《國際緊急經濟權力法案》（International Emergency Economic Powers Act，下稱《緊急權力法案》），采取針對中企對美投資的限制性措施。

另一件同期發生的個案也有了轉機，《華爾街日報》報道稱，中興將有機會向美國商務部遞交更多證據。17日淩晨，美國商務部發布公告稱，因中興曾向美國官員作虛假陳述，美國政府禁止中興向美國企業購買敏感產品，期限為7年，這幾乎讓這家規模上千億的中國科技企業立刻陷入困境。

雖然美方釋放了雙重色彩的信號，但前述人士均認為，還遠未到能夠務實談論問題的階段。

3月23日淩晨，特朗普簽署備忘錄，以知識產權為由，依據“301調查”結果，宣布了三項措施，其中一項措施即為限制中國企業對美投資並購。特朗普還授權美國財政部在60天內就此出臺方案。隨後，中美雙方開始多輪隔空博弈。

前述一位觀察人士稱，目前難言中美雙方經貿關系已經緩和。但另一位則分析稱，估計美方也不想打一場“殺敵一千自損八百”的貿易戰，如果結局是“殺敵八百自損一千”就更劃不來了。這也是中方要努力避免的。當然如果這一輪就能談成最好，對今年中美經濟乃至全球經濟增長會是重大利好。“但願雙方經過一番唇槍舌劍，充分闡述各自立場，直到進入務實的討價還價階段，最終能夠達成妥協，避免雙輸結果。”

姆努欽22日則稱，目前他不能透露更多細節，也沒有具體的對話時間表。年會期間，他會見了前來參會的新任中國人民銀行行長易綱。兩人的會談聚焦貨幣政策和金融合作，包括中國進一步向全球開放銀行和保險等金融服務市場。

IMF與世界銀行春季會議

《緊急權力法案》限制中資對美投資

中美在過去的一周中密集過招，在美國商務部宣布禁止美國公司向中興銷售電子技術或通訊元件後不到24小時，中國商務部即宣布對原產美國進口高粱實施臨時反傾銷措施。

17日，美國商務部再宣布兩項措施：對產自中國的鋼制輪轂產品發起反傾銷和反補貼調查，並初裁從中國進口的通用鋁合金板存在補貼行為。

如果上述“你來我往”僅為常規動作，美財政部則在19日透露了美國政府在限制中資對美投資方面的實際思路：美政府正在評估針對中國投資啟動《緊急權力法案》的可能性。美國財政部分管國際市場和投資的助理部長塔爾伯特（Heath Tarbert）稱，這是特朗普政府在“301調查”中的部分應對計劃。

白宮經濟顧問艾森史塔（Everett Eissenstat）表示，通過這一政策可以保護那些被美國視為“戰略性”的技術。

美國商務部長羅斯曾證實，將推動CFIUS（美國外資投資委員會）改革來收緊對中資赴美投資的限制。

塔爾伯特表示，在CFIUS改革和《緊急權力法案》問題上，美國財政部特地設立了兩個分別的辦公室，“正在明確考慮這兩個問題”。

《緊急權力法案》可以賦予美國總統極大的權力，即在“不同尋常且巨大的危險”面前宣布國家處於緊急狀態之下，並可以不受限制地征收關稅，而且在該法案中，對“國家緊急狀態”的定義非常模糊，歷史上美國使用該法案對付了一些拉丁美洲國家。

榮大聶指出了很重要的一點，即並不像國際貿易中有WTO這樣的仲裁機構，在直接投資領域，並不存在國際法律。

3月12日，博通（Broadcom）對高通（Qualcomm）總計1420億美元的惡意收購，最終被特朗普以國家安全為由終止了動議。多位在美從事跨境並購的人士對第一財經記者說，這是一個顯著的信號，預計未來一段時間，赴美投資的中資企業將遭遇越來越強的保護主義，風險和成本都會激增。

美中關系全國委員會主席歐倫斯（Stephen A. Orlins）則對第一財經記者稱，中美關系正處在一個極其艱難的時刻，所面臨的挑戰主要來自國家安全等戰略層面的問題。很多美國國會議員認為中國加入WTO後未能履行所有條款，讓美國失望，這導致美國在很多領域對中國的支持有所改變。歐倫斯表示，他並不認同這樣的觀點，但恐怕在美國持這樣觀點的人不在少數。

榮大聶在4月18日的“2018年中美直接投資趨勢”圓桌研討會上對第一財經記者展望了2018年中美雙向直接投資發展趨勢。他稱，2018年的中美投資會因為美國政策環境而變得越來越困難，希望中美雙邊直接投資的政策環境都能得到進一步改觀。美國政策制定者需要顧及美國在華企業的利益，同時中國政府也要更加謹慎，以減少投資者對因政策風險而賣出資產的憂慮。

美國國際貿易委員會(ITC)前任貿易官員、喬治城大學貿易和商業外交副教授羅伯特·羅高斯基(Robert A. Rogowsky)曾對第一財經記者稱，中美經貿摩擦升級的最壞狀況，就是使用《緊急權力法案》。而中國進一步開放市場對中國本身的發展也有好處。

美國政府支持CFIUS擴權

塔爾伯特還指出了另外一項重要措施，即美國財政部正在同美國國會一起努力，希望可以通過一部同CFIUS相關的法案，該法案目前被稱為“外國投資風險審查現代化法案（FIRRMA）”。

塔爾伯特表示，為CFIUS擴權可以擴大對“敏感交易”的審查，同時又不會導致對所有交易的全面控制。

榮大聶列出了CFIUS擴權的四項重點：在FIRRMA中，對特定技術，若外資持股少於10%，也要被列入審查之中；同時對於“有敵意”國家要有特殊的審查；要對靠近基礎設施和軍事設施的房地產購買和租賃業務進行審查；稀釋安全港（safe harbor）有關規定等。

這份新的FIRRMA中有可能會增加一份“特別關註國”（Country of Special Concern）名單，當第一財經記者表達擔憂時，榮大聶表示，美國早就存在出口限制措施，其中就有名單和限制。

塔爾伯特表示，CFIUS有關立法並不會同美國出口限制措施相重疊，且“出口限制仍是在限制技術出口方面的有效措施”。

需要指出的是，即便是在中美出現貿易摩擦之前，中國對美投資已經銳減。根據榮鼎集團方面的報告統計，2017年全年中國對美全新宣布的投資意向額同比減少了90%，實際完成的新投資交易額減少了74%。

同時，2018年1~2月，中國在美投資同比繼續下滑，僅為12億美元，且排隊等候交易的投資交易量也為近三年來的最低點：50億美元。

榮大聶認為，2017年的驟降同中方控制非理性對外投資有關，CFIUS並不是主因；而今年則有可能出現反轉（即CFIUS將起更大作用）。

常年在中美之間經手並購業務的威凱平和而德律師事務所駐北京代表處的主管合夥人羅斯（Lester Ross）在接受第一財經記者采訪時表示，CFIUS雖然對華有所限制，但限制並不像外界認為的那麽大。

羅斯表示，他去年經手的一個交易中，中方欲收購一個汽車類企業，該企業同時制造軍用和民用汽車，且基本上就是在同一個工廠，但是最終還是做到把其一分為二，並最後得到了CFIUS的放行，“所以還是有可能做（交易的）。”

羅斯稱，他也相信該法律會更加有限制性，“這份議案背後得到了兩黨的強烈支持。”

這是2007年以來，CFIUS首次面臨改革。在民主黨與共和黨兩黨對峙的本屆國會中，FIRRMA卻罕見地得到兩黨支持。

第一財經記者查閱CFIUS在2001至2016的年度報告，自2007年以來，中企收購美企的被審查案例和失敗案例均逐年遞增，而中企被審查交易的比例也從2005年的1.56%上升至2013年的21.6%。2012年和2013年中資受審查案件急劇增加，位列各國之首。

2017年最新發布的CFIUS2015年年度報告顯示，雖然投資都沒有進入前十名，但中企在2015年連續第四年成為CFIUS審查最多的國家，在2015年，CFIUS審查了中企在美國的29起交易，這個數字在2014年還是24起。

中美債市兩重天：美債拋售“破3”在即，中債狂歡

上周，隨著地緣政治緊張情緒緩解、美股反彈，美債再遭持續猛烈拋盤，10年期美債收益率再度逼近3%的重要心理關口。

上周五，10年期美債收益率上漲4.4基點，至2.9583%，日內最高觸及2.96%，創2014年1月美聯儲前主席伯南克稱將退出QE後引發“退出恐慌”以來的最高水平。“如今美債收益率逼近3%，3%是一個重要的心理關口，我們認為債券供給加劇、美聯儲加息持續，3%一定會突破，預計年內10年期國債收益率將在3.25%左右。”野村證券固定收益部主管George Goncalves對第一財經記者表示。

不過，中國債市顯然是另一翻模樣。今年初以來，中國10年期國債收益率不斷下行，已經從去年最高的逾4%大降至3.5%附近，經濟數據走軟、貿易爭端、去杠桿導致A股持續疲軟等因素都是背後原因。值得註意的是，目前境外機構在國債市場中占比已相較去年底提升0.88個百分點至5.85%。

多家機構投資經理都對記者表示，盡管近期債券收益率極速下降，但仍會以逐步“獲利了結”為主，並繼續觀察貿易爭端發展、關註地產是否還能維持當下的投資增速，以及通脹回升的態勢。“主要還是資管新規尚未落地，要綜合考慮監管會不會加強，但全年還是維持利率債好於信用債，加久期好於加杠桿的判斷。” 瑞銀資管固定收益部董事、基金經理樓超告訴記者。

美債“破3”在即

“今年美債收益率必然會上行，供需方面都會存在壓力。”George Goncalves肯定地對記者表示。

且不談經濟基本面，今年美國實行赤字經濟，不但大規模減稅，並計劃要擴大財政支出。就減稅來看，其總規模高達1.5萬億美元，幅度創30年來之最；同時，特朗普將要推出1.5萬億美元的基建投資計劃，但究竟如何用聯邦政府的20%資金來撬動地方政府的80%資金，特朗普政府至今還沒想出辦法來。

美國2019財年預算計劃出爐，總規模達到4.4萬億美元規模，2019年的赤字幾乎是2017年的兩倍，達到98.4億美元。在接下來的10年里，赤字總額將達到7.1萬億美元，美國國家債務將增加到近30萬億美元。為此，各界都預計2018年美債發行量將會攀升。

“一邊是美聯儲‘縮表’，央行對債券的邊際購買力度下降，一邊是債券供應量上升，因此最終很可能會出現供過於求、債券收益率上升的狀況。”George Goncalves對記者稱。

此外，從經濟基本面而言，盡管不確定性加劇、地緣沖突頻發、波動率走升，但今年全球仍處於擴張周期，國際貨幣基金組織（IMF）預計今明兩年全球仍將維持3.9%的相對高增速；美聯儲預計今年再加息兩次，且聯邦基金利率預計到2020年要從當前的1.5%~1.75%的區間，攀升至2020年的3.6％左右，美債收益率在這一背景下似乎也沒有持續下降的可能性。

通脹預期也在支持美債收益率攀升。眼下，核心PC物價指數位於1.6%，美聯儲預計年末可能會逼近2%的目標值，如今油價突破了70美元/桶，這似乎又是一個新增的通脹壓力點。此外，如今美國失業率已經處於4.1%的歷史低位，薪資增速持續攀升，機構也預計失業率今年將繼續下降並跌破4%，這也意味著薪資的走升將持續帶來通脹壓力。

盡管債券收益率創下新高，10年期收益率逼近3%，兩年期收益率也觸及2008年以來的最高位2.45%，但奇怪的是，整體收益率曲線結構仍在不斷平坦化，“這其實也引發了各界對於美國未來經濟衰退的猜測，”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）告訴記者，不論美聯儲是不是在加速加息，都不妨礙未來經濟增速下滑的擔憂，“我們預計甚至長短端二者間的利差年末會逼近零，因為美聯儲不斷在短端加息。”

機構慎待中債反彈

中美兩國債市的確是“冰火兩重天”。去年深受去杠桿、資管新規、市場利率攀升的影響，中國債市持續遭遇重挫，但今年2月至今，債市的表現好到令各大機構傻眼。

“今年一季度的那一波‘債牛’其實很多機構都錯過了，去年四季度眾多進場的機構身受重傷，大家沒想到現在‘債牛’會來得這麽突然。”某國內基金公司債券研究員對記者表示。

今年1月22日，10年期國債收益率觸及4.12%的多年高點，此後收益率便一路下行，如今位於3.5%左右，幅度之大令人瞠目。收益率下行的速度從3月中下旬後明顯加速，部分出於中美貿易爭端的避險情緒，債券收益率在3月下旬一度降至3.7%；上周，央行宣布4月25日定向降準之後，債券收益率再度加速下滑至3.5%。

不過，要問現在究竟是不是加杠桿、加久期的時候，眾多基金經理持謹慎態度。“現在始終還是加息環境下，該獲利了結就得果斷行動。相反，如果降息環境，再加降準, 那麽機構肯定閉著眼加久期。”樓超對記者表示。

今年，美聯儲仍將持續加息，各界預計中國央行可能會存在調升利率走廊的空間或壓力。

此外，中航信托吳照銀也對記者解釋稱，這次釋放流動性不同於以往單純降準，而是采取降準置換MLF（中期借貸便利）的方式，也是改變貨幣供給增速快速下滑的重要手段，但這不是寬松的信號。

“剛剛公布的3月份狹義貨幣供給M1增速為7.1%，廣義貨幣M2增速為8.2%，都較1、2月份明顯下降，較去年同期下降幅度更大。盡管去杠桿是今年宏觀經濟政策的重要目標，但是貨幣供給增速下降過快會影響經濟的平穩運行，也會對資產價格造成非理性的波動。所以采取溫和的置換式降準是達到維護貨幣供給增速穩定的方法。”他稱。

外資持續抄底中債

盡管謹慎，但機構如今對債市並非像去年那樣悲觀，坐等資管新規落地、觀望入場並逐步加久期是主線思維。

值得註意的是，外資是這波債市反彈的“主力軍”。根據招商宏觀測算，目前境外機構在國債市場中占比已相較去年底提升0.88個百分點至5.85%，如果按照此前回歸模型的靜態估算結果，理論上一季度國債收益率的下行幅度中約有40%由境外機構貢獻。當然實際影響效果可能遠不及這一水平，但其邊際作用不容忽視。

記者也了解到，不少中資機構踩空2月的“債牛”行情，相反外資則把握了機會。“其實外資基金多是長線配置，即使去年市場差的時候也在撐著，因此今年初的這波行情也沒有踩空。”某外資機構基金經理告訴記者。

樓超此前就對記者表示，去杠桿對債市造成巨震的階段已經過去，“去年四季度在經濟數據回暖、資管新規浮出水面的情況下，債市遭遇拋售，流動性較好的利率債、政策性金融債甚至率先出現拋售，這主要因為機構需要換取流動性來應對去杠桿壓力，而後才輪到資質和流動性較差的信用債。”

眼下，市場已經將資管新規的影響納入預期，“最恐慌的時候已經過去了，去年是收益率上升高峰期，流動性較好的利率債在今年年初已經形成了較好配置的吸引力。”不過，他也提及，非標回表可能會對債市的供給造成壓力，“過去的非標融資需求可能要通過發債來完成，供給上升對債市而言短期偏負面，但長期中性。”

外交部：歡迎美方來訪就中美經貿問題進行對話磋商

外交部發言人陸慷主持4月25日例行記者會。

陸慷表示，關於美方最近表示姆努欽財長來華就中美經貿問題進行對話磋商，上次我在這已經說過了，中國商務部新聞發言人已經表明過中方的態度，我們收到了美方希望來華就經貿問題進行談判的信息，中方是歡迎的。我在這可以再次重申，我們對此表示歡迎。

中美將就“301調查”在WTO正式交鋒

中美兩國釋放出重啟談判信號的同時，在日內瓦的“第二戰場”也正開啟。中國將在4月27日召開的世貿組織（WTO）爭端解決機構（DSB）例行性會議上，就美國“301調查”發起正式講話。

事實上，今年3月中美雙方就“301調查”在WTO的貨物貿易理事會會議（Goods Council）和月度DSB會議上曾有過兩次非正式交鋒，彼時該議題在會議紀要中被列入其他事項（other business）。而這一次，第一財經記者從接近WTO相關人士處獨家獲得的一份僅對成員提供的議程中看到，該議題是當天正式計劃的第五項，此外，久拖未決的上訴機構成員遴選的問題則被列入第十項。

中國商務部新聞發言人高峰在26日的例行發布會上稱，上述會議涉及中方的議題主要有兩個：除了前述講話，還包括上訴機構成員的遴選問題。一位曾接近中美談判的資深觀察人士對第一財經記者稱，本次DSB會議上，中美之間在301條款的使用問題上料將有一番交鋒。

虛晃兩次，中美將就“301調查”正式交鋒

自3月23日特朗普簽署備忘錄，援引“301調查”結果宣布將對中國進口商品大規模加征關稅，並擬限制中企對美投資並購後，中美雙方隔空展開了多輪交鋒，直到幾天前才釋放出談判信號。4月4日，中國就美國對華301調查項下征稅建議在WTO爭端解決機制下提起磋商請求，正式啟動世貿組織爭端解決程序。針對27日將上演的交鋒，業內人士對第一財經記者稱，外界高度關註在中方正式表述之後美國的反應。

前述資深觀察人士稱，在多邊會議中列入的議題只是各方闡述立場，真正談判只能會下雙邊或小範圍成員之間進行，如果沒有列入正式議程，在其他事項下更沒有時間展開討論。

高峰稱，關於美國“301調查”，中方將按照世貿組織爭端解決規則推進相關案件。並呼籲美方采取切實的行動，摒棄單邊主義、貿易保護主義的做法，尊重世貿組織的規則，在相互尊重的基礎上，通過平等對話和磋商來解決分歧，推動雙邊經貿關系行穩致遠。

一位接近中美談判的人士對第一財經記者稱，從美方自3月23日向世WTO發起針對中國的申訴，稱中國政府有關技術許可條件的措施不符合《與貿易有關的知識產權協定》規定，到之後幾次與中國就“301調查”的互動來看，美方調查本身證據不足，所以只能羅列“罪名”，卻不敢詳細附加報告和證據。

一個有趣的信息似乎可以佐證這一觀點。與特朗普政府援引“301條款”對中國采取單邊貿易救濟措施時發布的6頁備忘錄和長達1215頁的“301調查裁決”相比，美國貿易代表正式向WTO起訴中國並請求展開磋商的文件，只有不到3頁。

根據WTO網站上公布的會議紀要，3月23日，中國常駐世貿組織代表團張向晨提議將301調查納入貨物貿易理事會議。在3月26日接續召開的會議上，他呼籲WTO成員齊心協力阻止301調查死灰複燃，重新把它關進WTO規則的籠子里。他說，美國以單邊實施的301調查結果為依據，企圖對中國采取限制措施的做法，既有違美國在WTO曾做出的承諾，也有違WTO相關判決和規定。根據WTO裁定和美國承諾，美方不能通過301調查單邊認定其他成員做法是否違反WTO規則，在處理涉及WTO協定的事項時，美國須依據WTO規則和爭端解決機構的裁決。

彼時，美國代表稱美方不會評論，因為中國只是在3月23日會議開始，才將此議題納入其他事項下，他轉而讓其他成員去美國貿易代表辦公室網站上看有關301條款行動的信息，稱中國的強制技術轉讓政策和行為給美國的商業和個人帶來每年數十億的損失。

3月27日，第一財經記者從相關人士處獲悉，中國常駐WTO代表團公使余本林在DSB會議再次提起這一話題。他指出，美國《1974年貿易法》第301~310條內容通常被稱為“301條款”，該條款授權美國政府在與其他國家存在貿易爭端時作出單邊裁決，並采取並不存在於WTO程序中的單邊措施。上述手段的合法性此前已被歐共體（歐盟前身）向WTO提起訴訟（DS152）。“18年後，美方於今年3月22日采取的前述做法違背了其自身的莊嚴承諾，我們對此表示嚴重關切。”余本林稱。

他介紹，2000年1月，WTO爭端解決機構通過了針對歐共體訴美國301條款案的專家組報告。在該案中，專家組明確指出，“如果美國政府在任何程度上否定或撤回這些承諾，美國將承擔國家責任。而美方在此案中已以“明確、正式、再次以及無條件”方式做出承諾，即USTR將僅依據DSB裁決做出認定。

而這一次，美方代表繼續沒有正面回應，轉而對中國的貿易政策進行了攻擊。他提出，美國準備與中國討論一下“301調查”針對的中國扭曲的貿易政策。

值得註意的是美國的傳統盟友歐盟和日本在這兩次會議中的態度。第一次，日本和歐盟說它們雖然贊同美國敦促別國更強有力地保護知識產權，但任何貿易政策都需要與WTO協議保持一致；第二次，日本再次表達了同樣的立場。

上訴機構成員遴選列入議程

頗受關註的是，久拖未決的上訴機構成員遴選的問題也被再次納入正式議程。

高峰稱，關於上訴機構成員遴選的問題，在此次會議上，中方將與其他64個成員一道，繼續要求立即啟動WTO上訴機構成員遴選的程序，盡快填補當前三個空缺。去年以來，個別成員以存在某些所謂體制性的關註為理由，執意阻撓啟動遴選程序，導致上訴機構當前只有4名成員。如果該問題遲遲得不到解決，必將影響上訴機構和爭端解決機制的正常運轉，損害WTO和多邊貿易體制。

前述議程顯示，此次人員任命由阿根廷、中國、澳大利亞等42個成員方提出計劃。

自去年7月美國方面一直阻止WTO上訴機構的法官任命，這一機構有“世界貿易最高法院”之稱。去年12月11日，該上訴機構的歐洲法官任期已滿，美國一直阻擾對其繼任者的任命。上訴機構本應有七個成員，但目前存在的3個空缺，加劇了案件積壓，從而削弱了WTO作為貿易爭端調停者的公信力。

原定於2005年1月1日前全面結束談判的多邊貿易談判多哈回合一直久拖不決，導致多年以來，WTO最為權威且有效運作的部分就是爭端解決機制。智利國際問題研究院教授菲利普·納維亞此前對第一財經記者稱，目前WTO的狀態已經接近停擺。在他看來，若這個部分也癱瘓，則整個WTO即便活著，也好像“腦死亡”一般。

不過，美國繼續參與多邊機制，也意味著特朗普政府並非像此前號稱的那樣要“退出WTO”。中國商務部世貿司副司長李毅紅此前對第一財經記者稱，美國盡管在一些艱難議題上並沒有太多的發聲，但是美國基本上都出席了所有相關會議。而在某些談判議題上，美國還有不少發言，包括在第11屆部長級會議（MC11）之前，美國也提交了一些提案，特別是最近在美國去年底發布的《國家安全戰略報告》中，對多邊貿易體制，包括一些國際組織應該采取的立場都有一些表態，“美國退出WTO還可能繼續會是一個假設。”

從議程上看，剩下的事項，除了依照慣例，審議和執行由DSB采納的建議，幾乎都是各個成員關切的反傾銷和反補貼具體措施。例如，針對美國對一些產品采取的反傾銷和反補貼稅，韓國提出要建立一個小組等。

國際貨幣基金組織（IMF）決策機構國際貨幣與金融委員會21日在華盛頓結束第37屆部長級會議。WTO總幹事阿澤維多在當天提交給此次會議的書面聲明中說，全球合作對於緩和貿易緊張局勢和維護經濟強勁增長非常重要，WTO可在其中發揮作用。他表示，如果當前貿易摩擦繼續升級，全球可能會迎來一系列單邊和針鋒相對的貿易措施，這將給全球經濟和貿易增長增添不確定性。

中美利差收窄拖累人民幣，但不構成較大貶值壓力

周四（4月26日），人民幣對美元匯率中間價大幅下調217個基點，報6.3283，創一個月新低。截至16:30，在岸人民幣對美元收盤報6.33，較上一交易日跌96點，創3月21日以來新低。分析人士告訴第一財經記者，人民幣匯率回調主要與美元走強和中美利差收窄有關。

近日，中美10年期國債收益率利差一度縮窄至56個基點，為2016年以來新低。但回顧歷史，中美利差近年來曾兩次收窄至49個基點，2010年以前更出現過負利差。而與此前幾輪利差收窄不同的是，人民幣年初以來的漲幅已為利差收窄提供了一定的“安全墊”。

交行金融研究中心首席金融分析師鄂永健對記者表示，從技術上看，美債收益率短期難以維持這種快速上漲的趨勢，中美利差短期進一步收窄的概率不大。一位券商首席固收研究員則認為，美債收益率已經開始築頂，3%～3.1%的水平基本上將是頂部區間。

4月中旬以來，美元指數從90下方一路回升至91.15，盤中一度觸及120日均線，但在分析人士看來，弱美元的長期趨勢仍然難以扭轉。一方面，由於美聯儲加息已經進入下半程，符合預期的加息無法帶來強美元；另一方面，美聯儲加息的持續，以及美債收益率的持續上行，將引發融資成本上漲，並帶來經濟增長放緩的風險，因此，美債收益率上漲支撐美元走強的邏輯難以維系。

中美利差收窄

年初以來，在美債收益率持續上行的同時，中國國債收益率持續回落。4月20日中美利差一度收窄至56個基點，創下2016年12月以來新低。

回顧歷史，當前中美利差並非歷史低點。2002～2003年、2005～2007年及2009年前後，美債收益率超過中國國債收益率，中美利差出現三次倒掛。2012年11月～2013年7月，時任美聯儲主席伯南克表示將逐步縮減QE（量化寬松）規模，推動美債收益率大幅上行，中美利差從196個基點收窄至78個基點。

2015年8月～12月，中國央行多次降準降息，使得國內流動性較為寬松，債券市場走牛，國債收益率從3.62%一路降至2.70%，在此背景下，中美利差在2015年底收窄至49個基點。

2016年6月～11月，中債、美債齊跌，但美債下跌幅度更大，中美利差再度收窄至49個基點。2016年11月8日特朗普當選美國總統後，市場對於其財政擴張等經濟刺激政策持樂觀態度，美債長端利率在短期內大幅上行，16天內從1.83%升至2.36%。

對比歷史情況，中信證券固定收益首席分析師明明認為，此次中美利差收窄更多受到短期因素擾動的影響，從匯率水平來看，之前幾次中美利差收窄時，人民幣具有較大的貶值壓力，而當前人民幣匯率不存在大幅貶值壓力。去年12月以來，伴隨美元指數持續走弱，人民幣對美元持續走強，這實質上為中美利差收窄提供了一定的“安全墊”。

記者註意到，盡管3月底至今，人民幣對美元已小幅回調，但年初以來仍保持著3%的漲幅，2月中旬至今，人民幣對美元中間價約在6.25～6.35的區間內窄幅波動。

從資本流動來看，明明認為，歷史上中美利差收窄往往伴隨資本外流，但是近期我國資本流動沒有太大變化。從衡量跨境資金流動的多個指標來看，目前我國跨境資金流動形勢較為平穩。

央行數據顯示，截至3月末，我國外匯儲備規模為31428億美元，較上月上升83億美元，升幅為0.27%，央行口徑外匯占款214952.04億元人民幣，增幅環比有所擴大，自去年3月以來外匯占款一直處於穩定水平。4月19日外匯局公布數據也顯示，2018年一季度銀行結售匯逆差183億美元，同比下降55%，銀行結售匯逆差大幅收窄，顯示資本外流壓力明顯緩解。

美債會否持續上行現分歧

3月底以來，美債收益率加速上行，並於近日突破3%這一重要關口，創下四年來新高。關於美債收益率上行的原因，鄂永健對記者分析稱，近日在對地緣政治擔憂下油價連續走高推升了美國通脹的預期，另外美聯儲加息和美政府赤字的上升也推升了美債收益率。

美債收益率率上行是否能夠持續？在中金海外策略組分析員Kevin Liu看來，預計未來美國經濟將迎來更高的增長和通脹，另外，美聯儲全年有望加息四次，在更快的加息步伐背景下，利率中樞或仍有上行空間。

鄂永健則對記者表示，從技術層面分析，美債收益率短期內可能會面臨小幅回調，長期來看，仍面臨較多的不確定性，比如利率上行是否會觸發美股回調並引發避險需求等等。

事實上，2月美債收益率的快速上行，就一度觸發了美股回調，並引發避險需求激增，資金湧入債券市場，進而引發美債收益率呈現報複式下跌。

某券商首席宏觀分析師告訴記者，當前美債收益率的上行與年初的波動是同一個邏輯。主要原因無非是地緣政治擔憂引發的油價上漲，推升了通脹預期，導致了長端利率上行。

“如果沒有基本面的長期有效支撐，美債收益率很難發生趨勢性的上行。”這位分析師認為，即使繼續上行也不過是短期的一個脈沖，目前10年期美債收益率已經在築頂過程中，3%～3.1%的水平基本上已經是頂部區間。

強美元中長期難持續

由於此前美債收益率的快速上行，4月中旬以來，美元指數從90下方一路回升至91.15，盤中一度觸及120日均線。

但在前述宏觀分析師看來，弱美元的長期趨勢仍然難以扭轉。一方面，由於美聯儲加息已經進入下半程，符合預期的加息無法帶來強美元。

另一方面，美聯儲加息的持續，以及美債收益率的持續上行，將引發融資成本上漲，並帶來經濟增長放緩的風險，因此，美債收益率上漲支撐美元走強的邏輯難以維系。

明明認為，美國實體企業的盈利走勢並不支持美債收益率長期保持當前的上行速度。2015年以來，美國非金融企業部門總體的資產回報率有所下滑，2017年以來，企業的資產回報率和美國10年期國債收益率之間的利差正在收窄，經濟基本面狀況並不能支持美債收益率上行的趨勢。

前述宏觀分析師認為，從1983年至今，美聯儲一共經歷6次較明確的加息周期。當前正處在在第六次加息周期，但和以往加息周期來比，本次加息周期的背景並非經濟過熱，通脹也在低位。從歷史上來看，抑制通脹為目的的加息到後半程，經濟會呈現衰退跡象，具體表現為經濟與通脹雙下行；而抑制經濟過熱為目的的加息，當進入到後半程時，則會呈現滯脹現象。

由於本次加息周期並不是為抑制經濟過熱或通脹，而是貨幣政策回歸常態化，所以進入加息下半程後，美國經濟與通脹雙雙下行的可能性較大。因此，當經濟增長動能巔峰已過，美元走牛在中長期將難以持續。

展望未來人民幣匯率，平安證券首席經濟學家張明認為，人民幣對美元匯率以及人民幣對CFETS（中國外匯交易中心）指數均會繼續保持大致穩定的態勢，最多僅會出現溫和貶值，在他看來，2018年全年，人民幣對美元匯率有望在6.3～6.5的區間內波動。

庫克與特朗普熱議中美貿易 蘋果在華手機份額跌至第五

美國總統特朗普4月25日發表Twitter稱，他非常期待與蘋果公司CEO蒂姆·庫克會面。據了解，特朗普與庫克會面的時間安排在當地時間4月25日下午。

不過這次會面是閉門的，不對媒體開放。白宮發言人Sarah Huckabee表示此次會談的重點和目的討論是貿易。蘋果方面沒有對此向記者做出回應。

庫克是在中美貿易摩擦升級後第一個與特朗普會面的科技巨頭CEO。微軟CEO納德拉（Satya Nadella）和亞馬遜CEO貝索斯（Jeff Bezos）也即將啟程前往華盛頓。

在今年3月24日舉行的中國發展高層論壇2018經濟峰會上，蘋果CEO庫克在談到美國總統特朗普挑起的貿易戰時說，“我的經歷告訴我，擁抱開放，擁抱貿易，擁抱多樣性的國家就能獲得成功，反之可能會失敗。”他繼而提到，中美合作是做大蛋糕，而不是去爭奪同一塊蛋糕，對於中美來說，大家都已經從貿易中受益，但過程中可能出現了不平等，希望大家都能真正關註這些不平等的問題以及它們產生的原因，把精力放在這些問題上面。

Canalys分析師賈沫對第一財經記者表示：“蘋果和高通在中國都擁有巨大的業務敞口，這對美國科技公司的損傷很大。”

在中國市場，蘋果手機在高端用戶中的占有率較高。截至去年第四季度，蘋果在中國的銷售額接近180億美元，占到蘋果全球總收入的20%。

蘋果iPhone銷量今年面臨巨大挑戰，已經有多家投行大幅下調iPhone二季度的出貨量，導致蘋果股價大跌。蘋果近5個交易日累計跌幅達8%，今年至今股價下跌3.3%。蘋果將於5月1日公布最新一季財報。

就在財報公布前，根據研究機構Canalys最新公布的報告，今年第一季度，中國市場手機出貨量僅為9100萬臺，同比大幅下跌21%。在市場份額前10的廠商中，有8家經歷了出貨量下滑，只有華為和小米逆勢增長，其中排名前4的品牌分別是華為(含榮耀)、OPPO、vivo和小米，這4家公司出貨量占了整個中國市場的73%，蘋果在中國智能手機市場占有率排名下滑到第五位，被小米趕超。 

 Canalys分析師賈沫對第一財經記者表示：“新的智能手機一定會刺激人們進行升級，但是手機生產商正在想方設法避免供過於求的局面。現階段大部分品牌都在投入研發，市場將會出現短期的需求停滯。”賈沫認為，蘋果iPhone X的創新不足以讓人們為之支付如此高昂的價格。

蘋果CEO庫克將與特朗普會面，希望阻止中美貿易爭端 | 科技早報

雷軍：小米硬件業務凈利率永遠不會超過5%

4月25日，在小米6X新品發布的同時，小米公司創始人雷軍發給了內部員工一封郵件，承諾小米整體硬件業務的綜合凈利率，永遠不會超過5%。前幾日，小米董事會會批準了一項決議：“從現在起，小米正式向用戶承諾，每年整體硬件業務，（包括手機及IoT和生活消費產品）的綜合稅後凈利率不超過5%。如超過，我們將把超過5%的部分用合理的方式返還給小米用戶。

工信部：確保取消流量"漫遊"費7月1日如期兌現

在國新辦25日召開的發布會上， 工信部信息通信發展司司長聞庫說，取消流量“漫遊”費目前進展到套餐梳理、規則調整、系統開發和改造階段，確保7月1日如期兌現。此外，還將加快不限量或大流量資費方案推廣力度、開展流量套餐擴容降費等。在中小企業寬帶、專線降費方面，將進一步降低專線價格10%至15%。

中興：已決定采取行動

4月25日晚間消息，中興通訊晚間發布公告稱，公司管理層已決定采取相關美國法律下可采取的與美國政府命令相關的某些行動。該行動的公開披露，取決於中興美國法律顧問的建議及中興與美國政府相關部門的溝通情況等因素，因此中興在深圳交易所交易的A股將維持停牌，以待進一步發布公告，內容包括該行動等事項。

美媒稱華為也被美國政府調查

人民網4月25日報道稱，據華爾街日報報道，美國司法部正在調查華為公司是否違反向伊朗禁運的有關制裁。目前還不清楚美國政府的調查具體指向哪個方面，華為拒絕對此事作出任何置評。

蘋果CEO庫克將與特朗普會面以阻止中美貿易戰

據彭博社報道，蘋果公司CEO蒂姆·庫克（Tim Cook）將於美國當地時間本周三下午與美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）在白宮進行會面，該公司希望阻止中美兩國之間正在醞釀的一場貿易戰。

上海鳳凰：ofo單車成本335元

上海鳳凰近日發布2017年年報，稱2017年受益於來自ofo的自行車訂單，其自行車產銷量較同期大幅上升，實現營業收入14.28億元，同比增加127%。但是公司主要利潤來源並非自行車制造業，ofo訂單對公司利潤增長貢獻可以忽略。另外ofo承諾一年采購500萬輛單車計劃，告期內只實現178萬，剩下采購單基本告吹。2017年根據計劃采購整車178萬輛，當期確認收入59672萬元。由此可計算出ofo單車成本為335元。

商湯科技再推一系列AI新品

4月25日，商湯科技推出多款AI產品，包括原創的AR開發平臺SenseAR，基於深度學習的智能內容審核方案SenseMedia、商湯首款智能汽車產品DMS駕駛員監控系統SenseDrive 等多款人工智能產品，嘗試促進人工智能與各行業的深度結合。

搜狐公司Q1虧損8700萬美元

4月25日，搜狐公司公布了截至2018年3月31日未經審計的2018年第一季度財務報告。財報顯示，搜狐本季度總收入為4.55億美元，同比增長22%；凈虧損為8,700萬美元，去年同期凈虧損為5,000萬美元。

獨家丨中美將就“301調查”在WTO正式交鋒

中美兩國釋放出重啟談判信號的同時，在日內瓦的“第二戰場”也正開啟。中國將在4月27日召開的世貿組織（WTO）爭端解決機構（DSB）例行性會議上，就美國“301調查”發起正式講話。

事實上，今年3月中美雙方就“301調查”在WTO的貨物貿易理事會會議（Goods Council）和月度DSB會議上曾有過兩次非正式交鋒，彼時該議題在會議紀要中被列入其他事項（other business）。而這一次，第一財經記者從接近WTO相關人士處獨家獲得的一份僅對成員提供的議程中看到，該議題是當天正式計劃的第五項，此外，久拖未決的上訴機構成員遴選的問題則被列入第十項。

中國商務部新聞發言人高峰在26日的例行發布會上稱，上述會議涉及中方的議題主要有兩個：除了前述講話，還包括上訴機構成員的遴選問題。一位曾接近中美談判的資深觀察人士對第一財經記者稱，本次DSB會議上，中美之間在301條款的使用問題上料將有一番交鋒。

虛晃兩次，中美將就“301調查”正式交鋒

自3月23日特朗普簽署備忘錄，援引“301調查”結果宣布將對中國進口商品大規模加征關稅，並擬限制中企對美投資並購後，中美雙方隔空展開了多輪交鋒，直到幾天前才釋放出談判信號。4月4日，中國就美國對華301調查項下征稅建議在WTO爭端解決機制下提起磋商請求，正式啟動世貿組織爭端解決程序。針對27日將上演的交鋒，業內人士對第一財經記者稱，外界高度關註在中方正式表述之後美國的反應。

前述資深觀察人士稱，在多邊會議中列入的議題只是各方闡述立場，真正談判只能會下雙邊或小範圍成員之間進行，如果沒有列入正式議程，在其他事項下更沒有時間展開討論。

高峰稱，關於美國“301調查”，中方將按照世貿組織爭端解決規則推進相關案件。並呼籲美方采取切實的行動，摒棄單邊主義、貿易保護主義的做法，尊重世貿組織的規則，在相互尊重的基礎上，通過平等對話和磋商來解決分歧，推動雙邊經貿關系行穩致遠。

一位接近中美談判的人士對第一財經記者稱，從美方自3月23日向世WTO發起針對中國的申訴，稱中國政府有關技術許可條件的措施不符合《與貿易有關的知識產權協定》規定，到之後幾次與中國就“301調查”的互動來看，美方調查本身證據不足，所以只能羅列“罪名”，卻不敢詳細附加報告和證據。

一個有趣的信息似乎可以佐證這一觀點。與特朗普政府援引“301條款”對中國采取單邊貿易救濟措施時發布的6頁備忘錄和長達1215頁的“301調查裁決”相比，美國貿易代表正式向WTO起訴中國並請求展開磋商的文件，只有不到3頁。

根據WTO網站上公布的會議紀要，3月23日，中國常駐世貿組織代表團張向晨提議將301調查納入貨物貿易理事會議。在3月26日接續召開的會議上，他呼籲WTO成員齊心協力阻止301調查死灰複燃，重新把它關進WTO規則的籠子里。他說，美國以單邊實施的301調查結果為依據，企圖對中國采取限制措施的做法，既有違美國在WTO曾做出的承諾，也有違WTO相關判決和規定。根據WTO裁定和美國承諾，美方不能通過301調查單邊認定其他成員做法是否違反WTO規則，在處理涉及WTO協定的事項時，美國須依據WTO規則和爭端解決機構的裁決。

彼時，美國代表稱美方不會評論，因為中國只是在3月23日會議開始，才將此議題納入其他事項下，他轉而讓其他成員去美國貿易代表辦公室網站上看有關301條款行動的信息，稱中國的強制技術轉讓政策和行為給美國的商業和個人帶來每年數十億的損失。

3月27日，第一財經記者從相關人士處獲悉，中國常駐WTO代表團公使余本林在DSB會議再次提起這一話題。他指出，美國《1974年貿易法》第301~310條內容通常被稱為“301條款”，該條款授權美國政府在與其他國家存在貿易爭端時作出單邊裁決，並采取並不存在於WTO程序中的單邊措施。上述手段的合法性此前已被歐共體（歐盟前身）向WTO提起訴訟（DS152）。“18年後，美方於今年3月22日采取的前述做法違背了其自身的莊嚴承諾，我們對此表示嚴重關切。”余本林稱。

他介紹，2000年1月，WTO爭端解決機構通過了針對歐共體訴美國301條款案的專家組報告。在該案中，專家組明確指出，“如果美國政府在任何程度上否定或撤回這些承諾，美國將承擔國家責任。而美方在此案中已以“明確、正式、再次以及無條件”方式做出承諾，即USTR將僅依據DSB裁決做出認定。

而這一次，美方代表繼續沒有正面回應，轉而對中國的貿易政策進行了攻擊。他提出，美國準備與中國討論一下“301調查”針對的中國扭曲的貿易政策。

值得註意的是美國的傳統盟友歐盟和日本在這兩次會議中的態度。第一次，日本和歐盟說它們雖然贊同美國敦促別國更強有力地保護知識產權，但任何貿易政策都需要與WTO協議保持一致；第二次，日本再次表達了同樣的立場。

上訴機構成員遴選列入議程

頗受關註的是，久拖未決的上訴機構成員遴選的問題也被再次納入正式議程。

高峰稱，關於上訴機構成員遴選的問題，在此次會議上，中方將與其他64個成員一道，繼續要求立即啟動WTO上訴機構成員遴選的程序，盡快填補當前三個空缺。去年以來，個別成員以存在某些所謂體制性的關註為理由，執意阻撓啟動遴選程序，導致上訴機構當前只有4名成員。如果該問題遲遲得不到解決，必將影響上訴機構和爭端解決機制的正常運轉，損害WTO和多邊貿易體制。

前述議程顯示，此次人員任命由阿根廷、中國、澳大利亞等42個成員方提出計劃。

自去年7月美國方面一直阻止WTO上訴機構的法官任命，這一機構有“世界貿易最高法院”之稱。去年12月11日，該上訴機構的歐洲法官任期已滿，美國一直阻擾對其繼任者的任命。上訴機構本應有七個成員，但目前存在的3個空缺，加劇了案件積壓，從而削弱了WTO作為貿易爭端調停者的公信力。

原定於2005年1月1日前全面結束談判的多邊貿易談判多哈回合一直久拖不決，導致多年以來，WTO最為權威且有效運作的部分就是爭端解決機制。智利國際問題研究院教授菲利普·納維亞此前對第一財經記者稱，目前WTO的狀態已經接近停擺。在他看來，若這個部分也癱瘓，則整個WTO即便活著，也好像“腦死亡”一般。

不過，美國繼續參與多邊機制，也意味著特朗普政府並非像此前號稱的那樣要“退出WTO”。中國商務部世貿司副司長李毅紅此前對第一財經記者稱，美國盡管在一些艱難議題上並沒有太多的發聲，但是美國基本上都出席了所有相關會議。而在某些談判議題上，美國還有不少發言，包括在第11屆部長級會議（MC11）之前，美國也提交了一些提案，特別是在美國去年底發布的《國家安全戰略報告》中，對多邊貿易體制，包括一些國際組織應該采取的立場都有一些表態，“美國退出WTO還可能繼續會是一個假設。”

從議程上看，剩下的事項，除了依照慣例，審議和執行由DSB采納的建議，幾乎都是各個成員關切的反傾銷和反補貼具體措施。例如，針對美國對一些產品采取的反傾銷和反補貼稅，韓國提出要建立一個小組等。

國際貨幣基金組織（IMF）決策機構國際貨幣與金融委員會21日在華盛頓結束第37屆部長級會議。WTO總幹事阿澤維多在當天提交給此次會議的書面聲明中說，全球合作對於緩和貿易緊張局勢和維護經濟強勁增長非常重要，WTO可在其中發揮作用。他表示，如果當前貿易摩擦繼續升級，全球可能會迎來一系列單邊和針鋒相對的貿易措施，這將給全球經濟和貿易增長增添不確定性。

中美經貿對話舉行在即，外交部：磋商符合兩國利益

根據美方公布的消息，中美雙方將於5月3日、4日在北京就貿易爭端舉行對話，美國駐華大使布蘭斯塔德、財長姆努欽、商務部長羅斯、貿易代表萊特希澤、國家經濟委員會主任庫德羅、總統貿易顧問納瓦羅以及總統貿易副顧問艾森斯塔特將參與談判。5月2日，據央視報道，中方歡迎美國總統特使、財政部長姆努欽率美方代表團於5月3日至4日訪華。中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴將與美方代表團就共同關心的中美經貿問題交換意見。

在2日下午舉行的外交部例行記者會上，發言人華春瑩在回答外媒記者有關此次會談能否取得突破的問題時表示，通過磋商解決分歧符合兩國利益，但指望一次磋商來解決所有問題是不現實的。

華春瑩說，一段時期以來，我們也多次表明了我們對中美經貿關系當中一些問題的看法。中美作為世界上第一大和第二大經濟體，通過磋商去妥善解決分歧，維護中美經貿關系穩定的大局，無疑是符合中美兩國共同利益的，也是世界各國的共同期待，對於世界經濟的複蘇和穩定是具有重要意義的。

華春瑩同時表示，考慮到中美經濟的體量和以及關系的複雜性，指望一次磋商來解決所有問題，可能不那麽現實。“但是我們相信只要美方抱著維護中美經貿關系穩定大局的誠意而來，抱著相互尊重、平等磋商、互利共贏的態度而來，那麽雙方的磋商就是有建設性的。”

中美經貿磋商就部分問題達成共識 雙方同意建立工作機制保持密切溝通

5月3日至4日，中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴與美國總統特使、財政部長姆努欽率領的美方代表團就共同關心的中美經貿問題進行了坦誠、高效、富有建設性的討論。

雙方均認為發展健康穩定的中美經貿關系對兩國十分重要，致力於通過對話磋商解決有關經貿問題。

雙方就擴大美對華出口、雙邊服務貿易、雙向投資、保護知識產權、解決關稅和非關稅措施等問題充分交換了意見，在有些領域達成了一些共識。

雙方認識到，在一些問題上還存在較大分歧，需要繼續加緊工作，取得更多進展。

雙方同意繼續就有關問題保持密切溝通，並建立相應工作機制。