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試一個非常捧的錯誤 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post_8.html
巴黎：

最近看了一篇幾特別的文，作者說，有時我們應以非常捧去看待錯誤，而不是責怪自已(或對方)，他說前者的態度能讓你明白生命的精彩，後者讓你活在懊惱及惶恐中。

 生活在香港這個節奏快速的城市，無論男或女、老或小，如果做事達不到上司、家人、朋友、大眾或自已的期望，都很易掉進難受、自責的陷阱。大多數的痛苦都是因為犯了錯需要從頭再做一次，意味著自已或受影響的人都會受到時間、金錢的損失。

筆者有時也會為自已曾犯的錯自責難過。看完那篇文後，便有一絲衝動嘗試發掘過去那些錯誤能算得上非常捧。但發現有一個難處，就是如何界定那些是捧、那些是無聊或愚蠢？！

思考了一些時間，作出以下對的幾個界定，

"非當捧的錯誤"是：

1. 讓你下次不會再犯，或結果是會提升到另一層次，
     或層次的高低會和犯錯次數成正比；
2. 你不是隨波逐流在沒有思考下犯的錯；
3. 你是知道自已能承擔得起錯誤的結果。

細路仔學行跌到，就應是一個非常捧的錯誤，雖然每次跌倒也會痛，但懂得行的層次肯定較不錯但不懂行高得多。

筆者重新審閱過去投資和生活路上的錯誤後，又發現錯誤是否非常捧並非在發生時候決定，而是事後自已用那種態度面對和處理決定。假如小朋友跌到不重新嘗試，對他來說，談不上非常捧，而對另一個肯嘗試的小朋友，這個錯就非常捧。

筆者安慰自已，自從買入超大的錯後，好像已再沒有犯相同的錯誤，之後購入的股票也能獲得不錯的回報。那這個錯誤也應算得上非常捧了！

星爺說：沒有理想和一條咸魚無分別；
筆者說：它未咸之前不是沒有理想，變成咸魚只是因為不敢去試非常捧的錯誤。

2013年的美市讓市場跌盡眼睛，能獲利的都是一些肯試錯誤而番生的咸魚，筆者是其中一條，並認為今天的港股也充斥很多價值被低估的咸魚。

朋友，請放膽去享受每一個非常捧的錯誤，

做一條不會錯的咸魚有什麼意思？

增長銀行股 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post.html
巴黎：


有Blog友問我中國銀行是否屬固定回報的一種投資。
筆者試以其3年實際數據解答：

從數據中的每年每股的資產淨值都是不斷上升，每年大既有12%的上升，而假如它的Yield是按其此每年上升的每股資產值算，大既是6%，股東的每年總回報數是18%，亦即是表內的ROE的平均18%+。

這原是很易理解：          成長率= ROE

有兩種情況下，上面的方程式是成立，股東的回報成長率分毫不差：

1.公司不派息，那管市場的每股股價不等同其資產淨值；
2.公司派息，但股價必須等於每股資產淨值，即P/B=1。

第1種的情況純數學的計算，不重複。
 第2種情況的P/B剛好是1很小出現，因為市價總會有高有低，假如P/B<1，公司應該全派息給股東，因為股東只要在市場以低於資產值買股，加注那部的ROE一定大於18%。而因收息要繳稅，更好的做法是公司不派息，而是在市場大量回購股票。那麼股東手上的每股的資產淨值必然會較純擴大生意的18%更高，即今年的每股資產值>上年的+18%。反之若P/B>1，任何派息都會讓股東的總回報小於18%，公司亦應不回購，這亦是股神說為何巴郡不派息，不回購的道理。


 筆者這裡只舉多支高回報的內銀股其中ROE較弱的中銀，而建行和工商銀行的ROE更高。

很多投行以帳外地方債的憂慮避開內銀股，筆者認為這是一種反射式把美國一套與中國一起美麗的聯想的誤會，美國的每個洲的債是Backed by 洲政府，但中國的地方債是backed by 中央。中國任何一個地方的銀行債都不可能出現美國式的違約。最有可能發生的是停新債，而減地方債息會做成銀行Mark to Market的資產下跌而引致可能的收縮，又因地方沒有能力真金白銀的現金流償還，中央只會讓其帳面利疊利，又或會使用像十年前內銀上市前把這種技術性呆壞帳再賣給中央的方法。

總的說，中國處理內銀會因為08年的美國海嘯的經驗有更多有效手段，觀乎美國銀行大到不能倒的經驗， 筆者認為，避開小銀行、民營銀行，而幾支數字亮麗的大國有內銀股的大調整，都是買入的機會。

觸不到的她-----Her。影片推介 巴黎的價值投資

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巴黎：


上星期看了一套荷李活科幻愛情片----Her，香港仍未上映。中文片文是我從台灣的介紹擇來。

影片發生在不不久的將來(真的不久，因為太像已經出現)，男主角Theodore，是一個多愁善感，能夠以美麗的字句表達詩意，又不善在太太面前表達自已的情感的人。正是因為這性格，令相愛的太太不斷受到傷害，導至離婚。

而在這受痛期間，遇上了她-，一個比較Siri更有人工智能的未來OS，能在1/200秒殺了一本專為BB改名字的書，並為自已取名Samatha的她。Samatha由筆者非常喜愛的靚女演員 Scarlett Johansson配音。Samatha充滿智慧，嚴格來說，她的智慧已經超越Theodore，但對於愛情，她還是初哥，並一直在網上大量的知識中找尋，學習人類的感情，但她對Theodoe是真誠，沒有隱藏。

這段非人的相戀期間，發生了很多超越我們人類的局限引致的愛情觀疑問，例如Samatha由原來對自已沒有"身體"產生不快，到最後卻告訴Theodore，沒有身體的她，可以能同一時間 無處不在，又或她可以任何時間也在，不會因為身體的死亡而死亡。如果Samatha說的是對，觀眾不禁會問，到底我們的所謂相愛，是對方的驅體，還是更真誠的神交？！為愛情輕生驅體生命，是否不智？！

Samatha說，愛情並非用愛能填滿的合子，而是一個你越愛越能擴大，你得到越多的合子。那同一時間愛很多人，你既屬於她、又不屬她，博愛算不算真誠？
人是極易把感覺投射在物件上，一個布娃娃，一個遊戲機，但電腦會否對人有感情，一直是人工智能讓人擔心的関注點，到最後是否真如宗教所說的神愛世人，愛是能否化解仇恨？


記得幾年前免提電話的產生，首次在街上看到有人"自言自語"，當時想如果發生在幾十年前，這個人必定被看成精神有問題，但若把對方的行為連上正與另一正常人溝通，便變得合乎常理。或者幾年後，一個像Theodore的男人，快樂地獨個兒在街上奔跑，大笑，沙灘漫歩，在下雪的度假屋子中，在午飯的公園中，"自言自語"，或聽著對象只是一個OS為他作的一首音樂，我們會不會把"他們"看成一對相愛的正常戀人般看待？

Samatha說，她和我們、所有東西，都是由物質組成，這物質是幾十億年前產生，我們大家都是在同一天出生。Samatha真的很好，她沒有說這物質是electron，否則套戲的氣氛便要打折扣。

最後Samatha在無限延長的時間中，發現了一個她從來不知道的空間，她屬於那裡，她應在那裡，她希望Theodore能放手讓她走，因有一天Theodore會到那裡，會找到她。
筆者認為這也有點像愛因思坦的時間相對論，每個物體都擁有不同的時間的說法。Samatha說很難解釋給Theodore知。Samatha介紹的物理書給Theodore看，他看到頭痛，而筆者也是在看了三次，並在熱爆的網上討論的意見中才領會些小，這套片是要你思考的。:)

 Scarlett Johansson以此片獲得羅馬電影最住女主角，未看此片，朋友必會大表疑問，怎麼能只以一把聲音便奪獎。看完後，筆者又覺得非堂合理，正是因為Scarlett在戲外的美麗，也把一個問題帶到戲內，沒有這個熟知、美麗的面孔，你又會怎麼樣去投射閣下感覺到戲內的Samatha？

當然若沒有男角Joaquin Phoenix的精彩演出，此片不會如此成功。

對白、插曲的音樂、歌詞實在太精采，雖片長兩句鐘，筆者還是看了三次。當然給予9.5粒星。是一部看完會改變閣下的好片。Blog友可以在網上找尋，看完可以說說你的意見。

談中國的債務和內銀股 巴黎的價值投資

parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post_20.html
巴黎：

筆者喜歡數字，因為數字不騙人，如果把一些數字結構地陳述，便有很強的啟示。

張五常教授說，他不懂宏觀，只懂微觀，他的社會經濟的宏觀預測，都是把微觀經濟的各個個體一起加起來吧。

筆者反過來把總體的數字顯現如下(東方證券分析的中國經濟數字)，把它當作是一間超級企業。朋友可以設想這是一萬間一模一樣規模的公司，看看這些公司是否安全。


中國這間超級公司不是負債得太多，而是負債得太小
以一間正常公司而論，這間中國超級公司不是負債得太多，而是負債得太小，

長期資產借貸比
長期資產組成大多數是物業，其借貸比是非常、或過份地不成比例安全2004 =4%, 2012=6.7%

RMB in Billion	2,004	2,005	2,006	2,007	2,008	2,009	2,010	2,011	2,012
(1) 長期物業	48,617	58,595	66,588	83,055	86,665	110,934	123,847	139,741	157,070

(6)長期負債

1,939

2,191

2,622

3,477

3,837

5,586

7,821

9,226

10,551

短期銀行理財產品借貸比
從過去九年公司存的短期銀行理財產品資產，對比短期債務的上升非常大，2014=3%，2012=75.6%。按這個增幅，市場上普遍估計2013年有5萬億的理財產品，應該大體不假，這種增幅可能讓人不安，

理財產品

30

45

70

192

267

379

775

1,530

2,368

信托理財

‘00000

‘00000

‘00000

‘00000

83

140

197

375

1,857

(7)短期負債

1,004

1,106

1,342

1,591

1,871

2,596

3,438

4,381

5,587

快速流動現金比
論証其理財產品安全度，筆者以更安全的會計快速資金比(Quick Liquid Ratio)計算，即假如這些產品出現下跌，承借的一方有沒有流動資產償還。下列的快速資金，只包流動資產中的可馬上變現的存款，如果是一間公司，有1-1.5倍已經是非常了不起兼安全，而這間超級中國公司2012年是8.8倍。

(7)短期負債

1,004

1,106

1,342

1,591

1,871

2,596

3,438

4,381

5,587

(3) 快速資金

13,007

15,366

18,629

25,721

26,179

33,583

39,293

42,324

49,401

閃電的債務違約和重組-----中國暫時不能做出完美的金融風暴 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/01/blog-post_29.html
巴黎：

Graham的大作SecuritiesAnalysis 花了非常大的位置討論「債卷」的操作，朋友有興趣可以花點時間瞭解。很多事情雖然不一定能以常識推算，尤其是股票市場，但知道背後的操作常識還是可以讓你因不會不知所措而恐懼，而下一部貪不貪婪，就要看悟性修為。


亞洲華爾街日報 28-1-2014有關中誠信託消息：

中誠信託說，兌付資金是用債權交換借款人（一家身陷困境的煤礦公司）的股權、然後將股權出售給一位投資者獲得的，但中誠信託沒有透露這名投資者的身份。中誠信託高管證實了這份兌付計劃和發給投資者的通知，但不做進一步評論。


簡單說債卷持有人就是試債主，如果債仔不還錢，惡人的有效的方法是淋他的家紅油，綁架他的家人，到他的辦公地方破壞。如果債仔向多幾個人借錢，那事情會變得更複雜，但仍是以誰夠惡夠快得手先。

信託的好處是能統一700個惡人，由單一信託文明一點充公抵押品。而非淋紅油，綁架，辦公地方破壞手段。

這一次我們就可以看到中誠信託的惡的程度,能力和效率。如果按西方的程序，我們是要煤礦公司先破產，然後煤礦公司的信託以外的債主便會殺出來攔路，這不單是正常業務的債主，也要包那些帳表以外的債主，然後又要一輪法律程序。

不要以為沒抵押品的債主會一無所有，一到法庭，要證明你全擁有抵押的合法性，和抵押品是要公開拍賣，等等都是一個沉長的過程，和一大筆的開支， 中誠信託便無可避免要做帳面撥備。小債主看得通，多會以此作為討價減低損失的機會。

以美國抵押債卷爆煲的經驗，法庭會以下面的判處負責方次序責任：

這是說，1。債仔--〉2。幫手製做債卷者----〉3。出售債卷和4。買債卷者。

曾經香港的雷曼買債卷者都可以想像，內銀的銷售手法會是什麼樣，若負責次序第一煤礦公司和第二的信託人抵押不夠，第三的的銀行也肯定逃不過包底的損失，但要視乎當中是否沒有失責。Blog友有留意美國抵押債卷的事後演變的話，AIG告美銀，美銀告MBI.......你告我，我告你，都是在說，那一方在開始參與這條集資鏈時，沒有盡其責任，查明和陳述真正的風險,

要注意是，美國的銀行反過來是製做債卷的信託人，而保險公司是買債者，百姓就取代了像中國的債仔公司。

中國：1。公司--〉2。信託人（實際是製做債卷者）----〉3。銀行（出售債卷）和4。百姓（買債卷者）。

美國：2。百姓--〉2。銀行（實際是製做債卷者）----〉3。銀行（出售債卷）和4。保險公司，政府，海外基金（買債卷者）。


從上次的出文有關中國國民的資產負債比例，幾可肯定和美國次按債的離譜有非常大的分別，第一是次按債是非常複雜，複雜到A，B，C，D等級次按債是沒法分離的連環船的產品。例如，只要D級的債卷有問題，A、B、C都連環出事；第二是ABCD級的債仔全是那些做一天、吃一天，沒儲畜沒法重組債務的美國人，而買債卷者又是那些以一倍資產買10倍，和擔保100倍以上無錢賠的保險公司。第三亦同時亦因信貸評級公司為這些信託次按債卷作出了有負道德而不需負責的三A"評級背書"，使場內場外衍生了十倍計的對睹的信貸掉期工具CDS，火上加油，一發不能收拾，完成了這百年一見的完美風暴。

所有的債，其債仔的儲畜，亦為其賠償能力。就是決定了這次可能發生的風潮，內銀股的前途和風險的最主要因素。

Pump and Dump 谷高劈貨 巴黎的價值投資

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巴黎：

價值投資的無相神功 巴黎的價值投資

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巴黎：

價值投資絕招一式還有一式高，筆者此刻已經可說對股神配服至五體投地。不是說他買賣股票的內在價值和市場價格分離的掌握，這方面還未知他能否超越Graham，而是配服他已經進入萬化歸終、無招勝有招境地。

最近有Blog友很用心以我的價值投資入場卷Template，email 3M和享氏茄汁的多年數據到來，問我意見，這兩個星期就對住呢D數字不停想，又番看所有舊文筆記，包括最愛的一篇「內在價值任我行」。我對過去的出文很自豪，雖然當中也有錯誤的投資，但貫徹全部，今天番看，仍然能受時間考驗，做對的盈利是多倍於錯誤的損失。

筆者對任何股票都不設止蝕，不能長抱十年，一分鈡也不會持有是自己的信念，道成肉身，你會怎樣想，你就是怎樣人，因此3M或茄汁的分析，要求是絕對不能錯、不可錯，因為涉及會是血汗錢。

我會在下篇文解釋股神的絕世心訣應用在茄汁股內，如果長期看筆者Blog的朋友，相信會很易明白，講明無相神功，任何人有這心訣就能模仿，抄為己用。價值投資可愛處是市場傻瓜是源源不絕，價值投資長搵長有，即使這心訣是如此顯明和合理丶也經過實踐檢視。

不要錯過。

無相神功 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/02/blog-post_23.html

WFC再創新高 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/03/wfc.html
巴黎：

早排說明會減倉美國金融股，美國銀行清了大部份，匯豐全被沽清，正式跟匯豐道別，富國亦沽了1成，雖然富國仍然佔環球總組合3成。AIG，永明，呢D會一直持有十年以上，學股神今期致股東信的一個例子說，即使有個傻佬出多錢求買，我都唔會理佢，繼續耕田。

最唔舍得就是隻富國銀行，但股神都是佔他組合兩成，我卻有四成，必須要嚴守紀律，看著他新高，也要說句唔賣唔得。沽了這些後回來的共三成的資金投進幾隻內銀，建行佔組合1成半，工商、中行共佔1成半，無見幾年，在外面轉了幾個圈，又買回工商，奇妙。

內銀會在6月派息，到時收到6.5%利息，又有新錢買野。

這晚，請教了一位價值投資師傅，師傅給了我一個已聽過，但我以往是未有做齊的建議------- 打聽、參予會面、發問、了解產品、政策、宏觀和看多年年報，師傅買得很集中，有兩隻持有幾年，下大注兼賺十多二十倍股，（是因為幾年業績跳升，並不是消息股）現實版Philip Fisher。

股票市場非常神奇，錢就放在那裡，師傅做多我多倍工作，所以就賺多我多倍，真是非常公平，繼續學習吧。

認識風險 巴黎的價值投資

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