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「環境保護」、「社會公義」、「公司治理」，這些聽起來八股的企業永續概念，不只是企業該負的責任而已；現在，全球的銀行、保險公司與證交所等大型金融機構，已開始為企業的永續推動打分數，做得好，才能真正與國際接軌。

撰文‧鄧 寧

友達、台灣人壽日前先後宣佈，從今年起都將依循聯合國制定的「全球永續性報告第四代指南」（簡稱GRI G4），以此標準編製企業永續報告書，兩公司各為台灣首家採用此國際標準的製造業與金融業者。

如預期的，這些生硬冷門的消息，沒有獲得國內資本市場太多關注，但企業對於「永續」這件事的致力狀況，其實已和外資買盤的強弱有相當程度連動關係，國外的大型金融機構與投資人，普遍開始以企業對「環境、社會、公司治理」的投入程度，來決定是否給予貸款、投資或是保險，此概念也被稱為「永續金融」（Sustainable Finance）。

與國際接軌 已落後亞洲鄰國「很多企業常誤解企業社會責任只是捐錢做公益，將其窄化為公關活動，但現在早已不是如此而已了。」安永聯合會計師事務所董事長王金來指出，新世代的資本市場已將企業永續與商業結合，「國際投資人現在不只看技術與獲利，如果一家企業賺很多錢，但是汙染環境，可能也無法獲得資金挹注。」「尤其現在許多和企業永續有關的『國際原則』，已獲得各國銀行、保險公司與證交所的全面支持，永續和金融的結合趨勢十分明確。」王金來所謂的國際原則，包括歐美國家已發展出的「赤道原則」、「責任投資原則」、「永續保險原則」與「永續發展指數」等評量指標。

其中，由聯合國所推出的「責任投資原則」規模最大，截至二○一四年四月為止，世界上已有一二六六個機構投資人簽署這份投資原則，他們所管理的資金部位，達到四十五兆美元；這代表的是，四十五兆美元的資金，都將以聯合國所制定的標準為投資判斷。

所謂企業永續，大致涵蓋「環境保護」、「社會公義」與「公司治理」等面向，撇開道德層面不說，在「永續」與「金融」相互結合的國際趨勢底下，若一個市場裡的企業永續表現不能與國際接軌，那麼，這個市場受到海外資金的認同度必然也將有所折扣，「可惜，台灣在這方面的表現並不及格，甚至已遠遠落後亞洲鄰國。」台灣永續能源基金會董事長簡又新說。

台灣永續能源基金會已經連續七年舉辦「台灣企業永續獎」，今年邁入第七屆；簡又新頗感無奈地提出他這七年來的觀察：「相較其他國家，台灣真的進步太慢了。」大企業帶頭 小企業才能跟進攤開安侯建業（ＫＰＭＧ）的調查數據，台灣前一百大公司中，僅有五十六家已固定出版企業永續報告書，遠不及日本、法國、丹麥等績優國的九十九家，甚至連馬來西亞與印尼，也因政府強制規定，在前一百大公司中各有九十八家和九十五家出版企業永續報告書，「我希望剩下的四十四家公司能加緊腳步。」簡又新說。

企業永續報告書是每家公司可自行選擇要不要發佈的資訊，但也是外部投資人唯一可參考的非財務訊息。台灣人壽總經理林欽淼表示，﹁企業永續報告書還得經過專業的第三方國際認證單位實地評核，而不是閉門造車。﹂事實上，馬來西亞與印尼在三年前連一份永續報告書都交不出來，但在當地政府強制推動之下，去年百大企業幾乎全部乖乖交出報告，「當然，其中可能存在作假的疑慮，但有總比沒有好，而且，大企業起了帶頭作用，小企業也才可能跟進。」簡又新舉中鋼為例，「中鋼董事長鄒若齊非常有心推動企業永續，他們開始編製報告書後，集團相關企業中鋼結構、中鋼鋁業、中龍鋼鐵、中聯資源也就紛紛響應。」從企業永續報告書再上一階，全球的資本市場也已陸續推出永續指數，最知名的當屬美國道瓊永續指數，已授權給超過十五個國家與數十個投資機構，作為篩選投資標的指標。國內去年有七家企業躋身道瓊永續世界指數成分股中，分別是中華電信、中鋼、友達、台達電、台積電、光寶、聯電。從這份名單來看，僅有中鋼算是傳產業者，其餘皆為電子產業，暴露出國內傳統產業對企業永續的觀念仍顯不足，這個結論也符合簡又新的觀察：「電子業多須與國際公司競爭，所以多半能較快趕上企業永續發展潮流。」王金來則建議，國內主管機關應盡快倣傚國外推出永續指數，才能有效督促上市櫃公司善盡企業社會責任，「目前證交所有『台灣就業九九』與『台灣企業經營一○一』等指數，金管會也推出『公司治理藍圖』，但訴求仍不夠明確。」王金來進一步解釋，目前台灣證交所、金管會推動的方針多偏向公司治理層面，但企業永續還包含環境保護與社會公義，「台灣已經跨出第一步了，未來若能再納入環境、社會考量，將更能吸引長期資金投入。」不論是企業永續報告書或永續發展指數，台灣在數量、質量上都還有進步空間，參照國外的發展經驗，在諸多層面已遭遇邊緣化困境的台灣，也到了加速迎頭趕上的時候了。

永續與金融結合趨勢明確

——歐美國家關於「永續」的評量準則永續金融指標 內容 規模

赤道原則

（EPs） 2003年花旗銀行、荷蘭銀行等私人銀行，制定了一套企業永續準則來進行專案融資管理。 全球有79個金融機構加入會員。

責任投資原則（PRI） 2006年聯合國所發表，將環境、社會與公司治理納入投資決策過程。 截至2014年4月止，全球簽署的投資機構達1266個，總管理資產達45兆美元。

永續保險原則（PSI） 2012年聯合國制定的保險準則，目的為支持企業永續發展。 目前共有42家保險公司簽署。

永續發展指數 全球證券交易所皆有推出與企業永續發展相關的指數。 美國道瓊永續發展指數與倫敦富時指數為代表性永續指數。

資料來源：安永會計師事務所

十年前，鐵礦石價格一漲再漲，中國企業集體赴海外買礦。十年後，礦價回落，但當年投資的項目大多還未投產。現在，是繼續重金砸下去直至項目投產還是暫停止損？

◎ 財新記者 張伯玲 文zhangboling.blog.caixin.com 中國近十年來投資的海外鐵礦石項目正面臨一個兩難抉擇。

十年前，中國企業集體走出去開始了一波海外鐵礦石投資高潮。

當時的中國企業讓高昂的鐵礦石價格逼得苦不堪言，試圖通過在海外投資參股或控股鐵礦石資產來增加談判砝碼，以及平衡收益。可是，戲劇性的一幕，十年後，鐵礦石價格回落，但中國企業當年投資的鐵礦石大多還沒有投產。現在，是繼續重金砸下去直至項目投產還 是暫停止損，成了一個問題。

國際鐵礦石價格今年以來急速下滑。從年初的134.5美元 / 噸下滑至9月2日的87美元 / 噸，創近五年新低，年內累計下跌逾35%。與此同時，近期全球四大礦山——巴西淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 在最新的報告中，均提到要在未來繼續提高產量。

“一旦產能增加將導致礦價下跌，對於主流礦山來說，只是盈利多少的問題；但是對於中國的海外礦山來說，則是能否存活的問題。 ”中國鋼鐵工業協會副秘書長李新創表示。

這十年來，中國企業在海外收購的礦山大多在高位買入，收購金額巨大。

同時，這些礦山或存在巨大政治風險、法律糾紛，或礦石開采提煉難度高，或缺乏必要的基礎設施，後期投入不菲，與主流礦山相比，不具備成本優勢。

更為嚴重的是，一些投入了巨資的項目換來的仍是遙遙無期的投產日期。

怎麼辦？據財新記者瞭解，針對中國企業海外鐵礦石項目面臨的困局，從發改委、財政部到商務部，都在設法幫助企業走出困境，但心有餘而力不足。

減值的卡拉拉

8月13日，攀鋼釩鈦（000629.SZ）宣佈對其在澳大利亞投資的卡拉拉礦業有限公司 （下稱卡拉拉）進行約6.4億澳元的減值，折合人民幣36.7億元。攀鋼釩鈦是通過參股金達必金屬有限公司（下稱金達必）投資的卡拉拉。據金達必公告稱，減值的原因是因目前鐵礦價格低於預期、澳元匯率高于預期以及卡拉拉生產能力局限造成產量低於預期，按澳大利亞會計準則需減值。

公開資料顯示，卡拉拉鐵礦位於西澳大利亞州首府珀斯市東北約500公里、傑拉爾頓（Geraldton）港以東約200公里，礦區面積約150平方公里，品種包括磁鐵精礦和赤鐵礦，擁有磁鐵礦25.18億噸，品位為34.10%。2009年底，卡拉拉鐵礦正式開工建設。經過多次延期，該項目于2013年4月投產。

“卡拉拉項目在中國企業海外鐵礦石開發的項目中算不錯的，起碼投產了。 ”一位參與過項目調研的專業人士在接受財新記者採訪時表示，卡拉拉項目最大的問題是對投資額估計不足。

2007年9月，鞍山鋼鐵集團與金達必正式簽署合資開發卡拉拉鐵礦的協議。根據當時的協議，項目投資總額為 18億澳元。到2009年開工建設，項目預計投資增至19.6億澳元。2010年5月，鞍山鋼鐵和攀鋼集團聯合重組為鞍鋼集團，旗下礦產都併入攀鋼旗下。 2011年，卡拉拉項目的投資又增至25.7億澳元。

“澳大利亞礦石項目在一般情況下，最後投資金額都會比可研超出30%。 ”上述專業人士稱，但卡拉拉項目最後投資比可研報告增加了超過50%。

但在攀鋼釩鈦的一位管理人士看來，投資增加理所應當。 “澳大利亞的人工成本、工程材料等，每年都在不停上漲，這為需要新建基礎設施的項目帶來了成本壓力。 ”投資額增加意味著卡拉拉礦的成本也在上升。 “由於卡拉拉礦屬於磁鐵礦，需要經過磁選才能使用，成本肯定比四大礦山高。 ”攀鋼釩鈦一位管理人士在接受財新記者採訪時稱，以目前鐵礦石市場價格看，卡拉拉礦項目仍有利潤。

然而，上述專業人士則認為不可能。 “我們做過估算，卡拉拉的成本每噸在90美元 -100美元左右，已經高出目前的鐵礦石價格。 ”不過，對於攀鋼釩鈦來說，卡拉拉項目的問題不僅僅是投資額過高，其財務狀況更令人心煩。根據公開資料，截至2013年12月底，卡拉拉欠債額度已達25億澳元，包括5.113億澳元應付賬款，及與多家中國銀行所簽的一份17億澳元高級債務設施帶來的3.22億澳元應償貸 款，支付期限分別在今年5月及11月。

作為合作伙伴，攀鋼釩鈦無法坐視不理。攀鋼釩鈦8月30日發佈公告稱，為支持卡拉拉鐵礦項目後續建設和生產發展，儘快實現達產穩產，本公司全資子公司鞍鋼集團投資（澳大利亞）有限公司擬向卡拉拉提供借款 7500 萬澳元（約合人民幣4.3億元） 。攀鋼釩鈦過去一年向卡拉拉提供了近16億元財務資助。

由於卡拉拉債務壓力較大，攀鋼釩鈦的會計事務所瑞華會計事務出具了帶強調事項段的2013年審計報告。

“無期樣本”

盡管債務纏身讓攀鋼釩鈦的卡拉拉項目蒙上了風險，但這已經是中國近十年為數不多已經投產的項目，更多海外鐵礦石項目的達產時間遙遙無期。中鋁參與的幾內亞西芒杜鐵礦石項目就是業內眼中的一個 “無期樣本” 。

位於幾內亞的西芒杜鐵礦項目已探明鐵礦石儲量達24億噸，預計總資源量接近50億噸，礦石品位高達66%，被認為是目前世界上最好的待采鐵礦。

2010年3月，力拓宣佈將與中鋁共同開發西芒杜項目。中鋁出資13.5億美元，與力拓將按照47 ︰ 53的股權比例成立合資公司，共同持有西芒杜項目95% 股權。相應擁有的西芒杜項目股權分別是50.35% 和44.65%，世界銀行集團旗下的國際金融公司擁有西芒杜項目剩餘5%的股權。

西芒杜的問題是幾內亞的政局。中鋁入局之後，幾內亞政府換屆，新政府很快宣佈要收回西芒杜鐵礦的所有權，各方爭執不休。直至2011年4月，力拓才通過其子公司 Simfer S.A. 與幾內亞政府簽署協議，就該公司擁有幾內亞西芒杜礦區采礦權達成一致。

根據協議，力拓需向幾內亞政府支付7億美元，以確保其在西芒杜南區的開采權，幾內亞政府持有該項目35% 股權，並在港口及鐵路基礎設施項目中持有51% 股份，並承擔對等的基建資金。

但是，由於幾內亞政府無力為基礎設施籌資，導致力拓放緩了項目開發。

又是漫長的談判之後，2014年5月26日，中鋁的西芒杜鐵礦石項目才等來了關鍵的一步。力拓公司、中鋁公司、國際金融公司與幾內亞政府在科納克里簽署了有關西芒杜項目第三和第四區塊的投資框架確認書。6月14日經幾內亞議會投票通過，並于7月8日通過總統令正式頒佈。項目預計投資也由2010年的120億美元增至如今的200億美元。

與此同時，力拓正在協同項目各方一起組建一個投資財團。在商定的時間內，財團將共同建設並擁有一條長650 公里的鐵路和一個深水港，可供多用戶使用。 “在這個框架協議中，對於基礎設施建設的時間有了一個大致的規劃。 ”中鋁一位管理人士在接受財新記者採訪時表示，比如投資建設基礎設施的財團在多久之內成立，鐵路和港口建設的可行性報告多久完成等，都有規定。

但是參與西芒杜鐵礦項目開發的其中一方人士在接受財新記者採訪時表示，即使有了框架協議，推動起來仍舊比較困難。 “因為這個項目的基礎設施投資非常大，組建財團的每個參與者都是大的金融機構以及企業。即使現在有了基礎設施方案，也需要每個財團首肯，這是一個艱難的徵求意見的過程。 ”另外，對於時間的預計，上述參與方人士更是悲觀。 “雖然有個時間表，但是在中鋁進入後，當時協議也有嚴格時間表，要加快推進，最後由於當地政府的原因項目推進非常緩慢。 ”上述參與方人士預計，項目要投產還要等上七八年甚至十年。 “財團融資需要一兩年，基礎設施的可行性研究也需要兩三年，建設也需三四年時間。這些還必須在一切都順利進行的情況下。 ”對於中鋁參與到西芒杜鐵礦，另一家礦業巨頭的中國負責人表示不解。 “西芒杜鐵礦石屬於露天礦，開采成本相對較低，為什麼十多年沒企業去開采，肯定是難搞。不然那些礦業巨頭早就投資了。 ”不過，也有人認為，西芒杜屬於過程難搞，但一旦投產就一定能賺錢，未來仍值得期待。

投下去還是止損

“中國開發的海外鐵礦資源總體上成本較高，配套基礎設施不完善，市場競爭優勢不明顯，部分項目存在較大的經營風險。 ”李新創對中國企業海外投資的鐵礦石項目如此總結。

中國冶金規劃院曾對中國企業這些年海外投資的鐵礦石項目做過測算：真正投產之後，能夠將鐵礦石離岸價成本控制在每噸100美元以下的寥寥無幾；中國在海外有的項目的開發成本已經達到了令人難以置信的每噸300美元。

目前礦價的下跌，更是讓海外鐵礦石項目成為了“燙手山芋” 。 “中國企業近幾年投資的海外鐵礦石項目，在當時高礦價的情況下有盈利。但目前礦價與前兩年不可同日而語，當前海外項目的盈利能力隨著礦價大跌將大打折扣。 ”北京鋼聯資訊總監徐向春在接受財新記者採訪時表示。

對於目前開發受阻的項目，一位主管中國企業海外投資政府部門人士在接受財新記者採訪時表示，政府會給某些具有開發潛力的項目一些支持。 “不是政府直接提供資金，而是在企業融資時 提供一些幫助，比如放寬對外投資的審核標準，外匯支持等。 ”但在這位政府部門人士看來，如果政府提供的幫助能夠解決問題，條件不錯的到現在也應該投產或者離投產的時間也不遠了， “現在還沒有投產時間的或者還在進行前期勘探的，一般是還需要不斷地追加資金，投資就像個 ‘無底洞’ ，政府也無能為力。 ”在目前鐵礦石價格預期不能高漲的情況下，一些金融、投資機構也失去了之前參與海外投資的熱情。2012年國家開發銀行曾委托冶金規劃院作了一份關於中國企業投資海外鐵礦項目分析評估的課題，有意參與海外投資礦產資源，想提前做個摸底。

“國開行是參與了一些投資，但隨著這兩年鐵礦石價格不再堅挺，參與程度明顯降低。 ”一位參與課題的人士稱。

雖然前期中國鋼鐵企業在海外的鐵礦石投資項目遇到了各種各樣的問題，但李新創認為，由於中國對進口鐵礦石的需求依賴度短期難以降低，長遠看，中國企業還是應該積極去海外建立長期穩定的鐵礦石基地。

根據中鋼協統計，2013年，中國進口權益礦量約7300萬噸，只占進口量的8.9％。

只不過，前十年投資部分交了學費，中國企業有沒有學會更好地判斷項 目優劣，有能力對開發投資的成本與風險做出更準確的預估？未來企業如何進行海外鐵礦石投資，如何破解上一輪投資留下的困局，仍是擺在每一個有意迎難而上的中國企業面前的功課。

財新記者田園、實習記者劉曉景對此文

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