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公募“躺槍”信用債風險 9成違約有先例

新沃基金專戶乾元2號“踩雷”違約信用債，機構除關註通道方風控責任外，信用債尤其是中低等級信用債風險在委外贖回壓力中的調整幅度也在加大。

今年來信用債的違約案例比2016年有所減少，也沒有出現大規模的信用風險事件，不過，曾發生過違約的發債主體後續到期債券的違約風險表現出顯著攀升的特征。統計顯示，今年發生違約的10家發債主體中，有9家此前均已出現過債券違約的情況。

“公募基金主要是看資質好、行業實力靠前的企業，並且這樣的企業也是居多的。當然需要看到，在經濟金融環境不確定性較大時嚴控杠桿、做好風控的重要性。”北京一位資深債券基金經理向第一財經記者表示。

一級發行融資受阻

當高杠桿碰上信用債違約，逆回購交易違約等投資風險就難以避免，產品凈值也會遭到較大幅度的調整。

2016年12月20日，新沃基金管理的乾元2號特定客戶資產管理計劃(簡稱乾元2號)受持有的信用債券違約及高杠桿操作相互疊加影響，發生了大額質押回購到期無法償付的情況。

這也直接導致，中融基金與乾元2號在2016年12月7日達成的一筆交易金額為5000萬元的債券質押式逆回購業務違約，中融基金無奈“躺槍”。截至到期結算日2017年2月7日，“乾元2號”未履行回購義務。

2016年債券違約數量明顯攀升，共計49只私募債和29只公募債發生違約，涉及34家發債主體。截至5月20日，今年來有15只個券發生違約，其中包括1只私募債和14只公募債，涉及10個發債主體，債務總額逾百億。

譬如5月19日，春和集團公告，因受國際船市低迷、海外投資資金短缺等原因的影響, 公司未能按期兌付2017年度利息，截至報告期，集團共有銀行負債總額約69.73億元，公司目前大量裁員集團本部已停止運營，人員縮減到8個左右，僅能維持日常正常運營的需要。

與此同時，隨著債市調整收益率上行，取消發行規模再次大幅攀升，部分低資質個券債券市場融資受阻。

“大環境不好，一級發行成本增高，很多發行人接受不了。加上目前也是處於年報季，企業發行量就會相應減少。”一位中型券商債券交易員與第一財經記者交流時表示。

嚴監管下，由於委外持有較多中低等級信用債，委外贖回進一步加劇其調整壓力，信用債收益率持續上行，並且，近來一些高等級信用債的配置的需求也開始出現。這種情況下，信用債一二級倒掛也開始出現。

“一般市場下跌時，往往會出現倒掛。是因為二級市場的供需力量不如一級反應充分，因為一級市場每一次投標都是供需關系的體現。等到市場下跌的話，就是一級市場跌的多。因為二級市場很多沒有成交，找不到方向。大家跟著一級市場來調整二級的價格。”上述北京資深債基基金經理解釋道。

“預期發債還不如去找銀行做信貸，你會發現，最近信貸數據還不錯，也和這個有關系。”上述券商債券交易員也說。

統計數據顯示，信貸增長超預期，從總量上看，4月央行口徑社融1.39萬億，較去年同期同比多增6133億，不過低於2013年和2014年同期水平;從結構上看，4月人民幣貸款高達1.08萬億，大幅好於季節性，但表外融資增長放緩。人民幣貸款中，居民貸款、非金融企業中長期貸款維持高增長，票據融資進一步受到壓縮。

低評級贖回壓力大

趨嚴的監管環境下，信用債的需求也在萎縮。

5月12日，理財登記托管中心發布《關於進一步規範銀行理財產品穿透登記工作的通知》，違規加杠桿、買低評級信用債的做法受到較大的沖擊。

嚴監管下，券商集合產品面臨更大的壓力，後期贖回壓力加大時，低評級信用債只可能大幅賣出。可以看到，委外增長放緩以及監管趨嚴將使得信用債尤其是中低等級信用債調整壓力持續存在。

同時，近期來債券業務風險點頻發，監管部門對這一業務也保持高度關註。有消息稱，監管指出目前部分券商公司債券業務存在“制度建設不完備、業務體系機構存在重大缺陷”等問題，並特別提到公司債違約的風險應急處置，“債券市場正常的違約是允許的，但前提是券商信息披露是否及時、盡職調查是否到位、履職盡責是否到位。”

與此同時，在今年發生違約的風險事件中，出現了一個共同的特征：在今年發生違約的10家發債主體中，除江泉集團是首次違約之外，其他9家發債主體此前均已出現過債券違約的情況。

以川煤集團為例，在12川煤炭MTN1發生違約之前，15川煤炭CP001和13川煤炭均已經違約。雖然15川煤炭CP001在發生本息違約之後於一個月後全額償付了15川煤炭CP001本息和違約金，但之後到期的13川煤炭PPN001至今本息仍在拖欠中。

“之前違約，後續又違約，實質不是兩次違約而是一次。對市場的沖擊比較小，因為大家都知道上一次還不上，這一次也還不上。短時間內企業的經營狀況也較難有改變。老的問題都沒有解決，新的問題自然沒有辦法去解決。”前述北京債券基金經理也表示。

“事實上，多筆債務的頻繁到期往往會令發行人應接不暇，尤其是遭遇突發事件或是深陷持久紛爭時，疊加的債務壓力必然會令發行人的狀況更加惡化。”天風證券也表示，從發行人的角度看，公司經營和現金流狀況的改善需要一定時間，即便有能力補上前期拖欠的債務，公司資金鏈仍很脆弱，很難在下一期債券到期前快速恢複償債能力。

這也給防“踩雷”提供了一個思路：若知悉某債券違約風險較高時，基金公司等機構再將此類或相關債券作為質押品就難以說通。

但中短久期的中高評級品種的配置價值也在受到更多基金經理的關註。由於其絕對收益的配置價值相對於同期限貸款利率而言較高，同時同樣屬於中短久期的同業存單等類固收品種在受到去年底流動性的沖擊之後，絕對收益價值也大幅擡升而資質也優於一般的信用債，也具備了較好的配置價值。

 

神華兩煤礦8月起減產 華電能源“躺槍”：寒冬臘月我如何供熱？

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-08-06/1136010.html

每經記者 曾劍  每經編輯 宋思艱

身處“相對孤立的煤炭市場”

8月4日晚，華電能源公告稱，收到神華銷售集團東北能源貿易（以下簡稱東北能源貿易）《關於通報神華寶日希勒煤炭生產情況的函》，東北能源貿易表示，與華電能源簽訂的2017年煤炭購銷合同的履行存在一定的困難。

據悉，華電能源所屬電廠2017年計劃煤炭消費量約1800萬噸，與東北能源貿易（含哈爾濱鐵路燃料煤炭工業集團）簽訂長協煤合同1121萬噸，其中839萬噸是由寶日希勒露天礦（以下簡稱寶礦）生產。該礦2017年上半年煤炭供貨量為571.5萬噸，合同兌現率為100.25%。

工商資料顯示，東北能源貿易為中國神華（601088，SH）旗下產業。8月3日晚，中國神華公告稱，公司所屬寶礦於8月起暫時停止或減少煤炭生產。寶礦核定產能3500萬噸/年，2016年商品煤產量為2500萬噸，今年前7個月商品煤產量約1570萬噸。目前，寶礦維持少量煤炭生產，中國神華預計大幅減產將影響本年度商品煤產量計劃最多減少約910萬噸。

華電能源表示，如果從8月開始，寶礦減產導致長協煤合同無法履行，預計今年公司所屬電廠燃煤將產生351.12萬噸缺口。由於燃煤短缺將直接導致減少發電量，上述燃煤缺口對華電能源將產生重大影響。

實際上，寶礦供貨減少的跡象此前已經出現。該礦7月份給華電能源方面的供貨量只有42.74萬噸，兌現率為63.98%。

根據華電能源測算，公司7月由於燃煤短缺導致少發電量2.3億千瓦時；351.12萬噸燃煤缺口若無法彌補將使公司少發電量約55億千瓦時。據華電能源2016年報顯示，公司去年火電發電量為238.20億千瓦時。此事對公司發電情況可能存在的影響可見一斑。

華電能源表示，地理位置決定了黑龍江省煤炭市場是相對孤立的市場，其他地區的煤炭很難進入，因此燃煤缺口難以彌補。且由於寶礦位於高寒地區，根據露天礦生產的特點，其影響將延續到2018年上半年。

華電能源稱，2017～2018年供熱期，公司所屬電廠供熱面積將接近1億平方米，燃煤短缺將直接影響供熱質量和安全。

業績持續下滑

《每日經濟新聞》記者註意到，今年以來，華電能源業績出現了較大幅度的下滑，缺煤情況的出現無疑進一步給公司添堵。

今年一季度，華電能源實現凈利潤2.61億元，同比下降39.59%。公司在一季報中預計，由於煤價同比大幅上漲導致燃料成本大幅增加，2017年上半年累計凈利潤或同比降逾50%。

不過，目前來看，前述預測恐怕還不是最壞的情況。7月13日，華電能源發布業績預減公告。其中，公司預計2017年上半年實現歸屬於上市公司股東的凈利潤將同比減少65%~70%，凈利潤區間約為1億元~1.1億元。

華電能源同步披露的2017年半年度經營情況顯示，今年上半年，公司全資及控股電廠完成發電量116.24億千瓦時，同比增加6.43%；上網電量完成105.19億千瓦時，同比增加6.48%。

那麽，在如此背景下，華電能源將如何應對兩露天礦停減產的現實呢？公司表示：將積極應對燃煤短缺，比如，及時向政府有關部門匯報，獲得支持，增加煤炭產量；協助寶礦早日恢複生產；開拓煤炭采購渠道等。

羅羅發動機問題波及國航 部分787飛機躺槍暫停飛

上周，美國聯邦航空管理局FAA發出了一項新的適航指令，將配備羅爾斯·羅伊斯Trent 1000發動機的波音787飛機 ETOPS時間由330分鐘下調至140分鐘。

ETOPS時間的調整對航空公司影響巨大。

如果飛機在空中一臺發動機失效，必須在經審定的ETOPS時間內到達備降場。在進行跨洋飛行時，ETOPS時間越長，受航路備降場的限制越少，航線就可以更直；反之，航線規劃時就必須選擇多個備降場，且在距離上要更靠近這些備降場運行，航線就會有更多的繞飛，也就需要更多的飛行時間。

此外，歐洲航空安全局EASA也下令要求加強對部分安裝羅羅Trent 1000發動機的飛機加強檢查，並要求，若一架飛機上安裝了兩臺可能存在問題的發動機，需要拆下其中一臺。

對於接連被點名的原因，羅羅和波音在聲明中表示，Trent 1000 Package C（以下簡稱Trent 1000 C）的發動機葉片耐久性（durability）沒有達到預期。

多家外航已躺槍

羅羅公司在4月13日發布的最新聲明中表示，“基於我們對Trent 1000 C壓氣機耐久性的進一步了解，我們決定增加對發動機特定部件的檢測，這些檢測將遵循相關適航監管機構對航空公司發出的運營指令。”

羅羅進一步表示，“很遺憾我們的額外檢測對客戶運營造成額外影響。目前全球有380臺現役Trent 1000 C發動機。Trent 1000 B和Trent 1000 TEN發動機不受影響。”

隨後，波音也表示，全球將有25%的787飛機受到影響。

其實早在2016年，日本全日空航空就發現部分787飛機的發動機葉片在達到預期壽命前出現了腐蝕和裂紋，這也導致全日空停飛了多架787飛機。

自那以後，出現的麻煩越來越多，範圍也越來越廣。

去年，新西蘭航空部分安裝Trent 1000發動機的787飛機在飛行過程中出現異常並返航，致使部分787被停飛至今。隨後新西蘭航空向Hifly濕租了A330和A340以保證航班運行。

維珍航空也有4架787的發動機存在耐久性問題。為此，公司重啟了一架封存約3年的A340，並租用了3架A330。

國航部分787暫停飛

目前，國內只有中國國航（601111.SH）一家公司的787飛機選裝了羅羅的發動機，海航，南航，廈航等已經運營787飛機的國內航司均選用的GE發動機。

據第一財經記者獨家了解到的信息，近期國航也發現部分787飛機的發動機存在硫化現象以及IPC葉片強度問題，為確保運行的飛機發動機安全可靠，國航已加大孔探力度，采用更嚴格的放飛標準。

目前，國航共有14架787飛機，在近期完成了對這些飛機的羅羅發動機孔探後，公司已經發現多架787飛機的發動機存在裂紋等不同程度隱患，並安排這些飛機停場，等待換發或者陸續倒發。

由於目前並無可用備發，羅羅提出的解決方案——更換新型發動機，則需要局方批準，如果程序走下來，全部飛機可用將有可能需要一年時間。

眼下，國航加大了所有仍在可用的787飛機羅羅發動機的檢查力度，部分航線則由於787飛機的暫時停飛而更換了其他機型執飛。

以國航北京=紐瓦克航線為例，過去兩周內主要由787執飛，而在未來一周將改為由777執飛。國航北京=新加坡的其中一個航班，最近幾天也由787改為A330執飛。

“國航部分787飛機的停飛，除了對財務有影響，主要會影響其洲際遠程航線運力，短期可以把在國內運營的寬體機移到國際航線，如果影響比較持久，甚至可能會停飛部分遠程航線。”民航業內人士林智傑對記者分析。

不過，林智傑也指出，但凡一些重大的技術創新，初期都會伴隨這樣那樣的問題，總體來說只要風險是可控的，就應抱著寬容的態度看待，而對於航空公司來說，相信遇到發動機問題，也會采取更嚴格的保護性措施，優先確保日常飛機運行的安全可靠。

“由技術專家和服務工程師組成的團隊正夜以繼日工作，力求盡早全面恢複機隊運營。”羅爾斯-羅伊斯全球首席執行官沃倫·伊斯特在最新的聲明中表示，“我們將和波音及受到影響的航空公司通力合作，盡可能將運營中斷減少到最低。”

8家會計所首發、再融資申報材料被停收，投行“躺槍”

6月12日，有關立信、瑞華、大華、興華、眾華、致同6家會計師事務所申報材料被證監會發行部和上市部暫停受理一事，在市場掀起軒然大波。

多家投行高管向第一財經證實了這一消息的真實性，但均對上述會計師事務所材料不被受理的原因表示“尚不清楚”。但第一財經記者獲得的一家會計師事務所書面文件稱，此次牽涉的會計師事務所有8家，事關註冊會計師行業基本面的問題。

某中型券商投行部董事總經理對第一財經記者表示，擺在上市公司和證券公司面前的就兩條路，一是等事情解決，二是撤換會計師事務所。但更換會計師事務所要付出更多的時間和金錢上的成本。一旦更換會計師事務所，IPO的申報時間或會被延遲近1年。

申報不被接收

6月12日接近中午時分，某大型券商投行工作群收到部門相關負責人的一條通知，證監會上市部、發行部將不再接收立信、瑞華、大華、興華、眾華、致同6家會計事務所的材料。

另一大型券商投行高管也向第一財經記者證實了上述消息：“受理處不收材料了”，但同時稱，目前尚未收到監管部門的書面通知。

北京某中型券商投行部董事總經理亦表示：“我所在的證券公司和立新、大華、致同、瑞華這幾家大型會計師事務所均有合作，我們投行部與這些會計師合作的項目目前也報不上去。”

盡管對於審計機構從嚴監管的預期充分，但該通知還是引發投行界的極大關註。而當前，最主要的關註點在於該通知的執行期限和標準。上述大型券商投行某保薦人就表示，目前尚不清楚該通知要執行多久。另一個尚待明確的標準是，監管層是不接收涉事會計事務所新出的報告，還是會回溯事務所負責審計的IPO或再融資材料，上述投行人士並沒接到更詳細的通知。

上述投行高管也表示，不清楚此事會不會累及上述會計所在會審核的項目。值得註意的是，6月12日上會的兩家IPO企業中，浙江捷昌線性驅動科技股份有限公司的審計機構為立信。

而根據市場傳播的另一說法，以5月28日為界限，之前已報項目可以撤回，不撤回或補充材料肯定會影響受理處受理函的下發；5月28日之後的材料則不預接收。同時，再融資執行同樣的標準；材料中涉及上述6家會計事務所審計報告的，受理處也不再接收材料，可以選擇換所重新報送材料。

關於上述6家會計師事務所材料不被受理的原因，多位投行人士表示，目前尚不清楚。

但在第一財經記者獲得的一份立信會計師事務所（特殊普通合夥）致全體合夥人的書面文件中指出，“此次暫停受理是由於138號文出臺後，關於時間節點、同類業務等具體的解釋性的文件在監管部門內部存在分歧。為更好的解決分歧，所以暫緩受理，而不是像媒體所說的大華、瑞華、立信、天職4家被拒收材料，這個實際上是不存在的。目前，監管部門內部已達成共識，相信很快就可以解決。”

今年4月26日，證監會發布證監會令【第138號】《關於修改〈中國證券監督管理委員會行政許可實施程序規定〉的決定》，其中增加了，為申請人制作、出具有關申請材料的證券公 司、證券服務機構或有關的人員因涉嫌違法違規被中國證監會及其派出機構立案調查,或者被司法機關偵查,尚未結案,且涉案行為與其為申請人提供服務的行為屬於同類業務或者對市場有重大影響。

同時增加條款：因上述規定情形中止審查的，證券公司、證券服務機構應當指派與被調查事項無關的人員,對該機構或者有關人員為被中止審查的申請事項制作、出具的申請材料進行複核。按要求提交複核報告,並對申請事項符合行政許可法定 條件、標準,所制作、出具的文件不存在虛假記載、誤導性陳述 或者重大遺漏發表明確複核意見的,中國證監會應當在30個工作日內恢複審查,通知申請人。

上述立信的書面文件同時稱，此次牽涉的會計師事務所有8家，涉及的是註冊會計師行業基本面的問題，而不是立信單獨一家。

截至發稿，第一財經記者尚未聯系到立信方面對上述書面文件內容進行核實。

更換會計師事務所成本高

前述投行部董事總經理向第一財經記者透露，原來僅是證監會上市部表示這些會計師事務所的再融資業務材料將不被接收，當時我們認為這僅是窗口指導意見，也不是行政處罰，以為這件事情過兩天就過去了，但後來反而越來越嚴重了。現在證監會上市部也發窗口指導意見表示不接收IPO業務。

該董事總經理還介紹，這幾家會計師事務所基本上是前10大會計師事務所。瑞華、立新為前5大會計師事務所，大華、致同位列4到7名之間。這幾家事務所市場占有率很高，項目很多，業務被暫停接收會波及到諸多上市公司、擬上市公司，同時也影響到證券公司。

擺在上市公司和證券公司面前的就兩條路，一是等事情得到解決，二是撤換會計師事務所。前述投行部董事總經理表示，後一條路中，項目涉及的所有申報材料要重新來過——重新做審計。對於我所在券商投行部門來說，受波及的項目估計會更換會計師事務所，因為當前不知道這陣風何時過去。

但更換會計師事務所要付出諸多代價。

對於上市公司而言付出資金成本和時間成本。前述投行部董事總經理表示，原來付出的會計師事務所費用已經無法要回，聘任信的會計師事務所還要重新付費。但與付出雙倍資金相比，最主要的影響是時間成本。審計報告均有基準日要求，比如以3月31日為基準日出了一份審計報告，現在突然要換會計師事務所基準日要沿至6月30日，以此為時間節點再出一份新的審計報告，因此申報的時間要往後拖延好幾個月。

更換會計師事務所，再融資業務受到的沖擊較小，與之相比IPO業務影響更深。前述投行部董事總經理透露，因為再融資的審計材料容易做，也沒有財務核查。但在IPO業務上，各方準備申報材料就需要半年的時間，如果要換會計師事務所，報材料要重新做，IPO申報時間會推遲近一年。因此有部分擬IPO的公司或許會等一等看，不一定會更換會計師。

前述券商投行部董事總經理表示，遇到這種情況，對於券商而言也要付出人力成本和時間成本。原來已經做了一套申報材料不被證監會接收，以後可能要重做一套申報材料。

以股抵債 內銀「躺槍」 戴孤劃

1 : GS(14)@2016-03-23 15:38:11

2016-03-18 HJ

內地有各式各樣的口號，其中一個「鐵哥們」【國情特色用語】比較熟悉的，相信就是「為人民服務」。隨着國家愈來愈富強，今時今日該口號已演變成了「為人民幣服務」。

國有大型銀行作為國家中堅分子，向來要接受國家的「特別」任務，以響應「為人民服務」的口號。據了解，最新任務有可能是要銀行把不良資產債轉股，聲稱可以為銀行和企業帶來雙贏，但戴Sir恐怕只會是內銀「躺槍」【國情特色用語】。

面對內地經濟增長放緩，企業的營運自然會受到影響，而銀行作為百業之母亦會受到牽連。內地市場消息指出，中央政府為了紓緩銀行和企業的壓力，人行正在起草相關銀行債轉股文件，允許商業銀行處理一些不良債權時，把銀行與企業間的債權債務關係，轉變為持股關係，即是俗稱的「債轉股」。

目前內地債轉股的運作，主要由四大資產管理公司進行。資產管理公司通過收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權債務關係，轉變為其與企業間的控股或持股關係。原來的還本付息轉變為按股分紅，在企業狀況好轉後，通過上市、轉讓或企業回購形式回收資金。

根據中國商業銀行法第43條規定，商業銀行在境內不得從事信託投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。這反映有關規定是有轉圜的餘地。

債轉股助經濟紓困

消息人士亦透露，人行擬出台的銀行「債轉股」文件，將會由國務院特批，並不是常態化，「債轉股」的目的是解決實體經濟困難，故此將明確對「債轉股」的允許期限和處置手段。

第一個內銀「債轉股」個案，極有可能是華榮能源（01101）。華榮能源的前身熔盛重工，一度是內地最大民營造船廠，但航運業低迷使其陷入困境，即使集團近年嘗試拓展石油及天然氣業務，但業績未有顯著改善。

截至去年6月底止，華榮能源上半年就勁蝕超過20億元人民幣，總欠債更高達224億元人民幣，當中九成九的借款需要於一年內償還，還債壓力已迫在眉睫。

華榮能源發公告建議股份5合1後，按每股合併股份1.2元，向債權人發行最多171.08億股，包括向22家債權銀行發行141.08億股，以及向1000家供應商債權人發行30億股，抵消171.08億元人民幣債務。

據了解，中國銀行（03988）作為華榮能源最大債權人，其借出的27.5億元債務將轉變為27.5億股，相當於擴大後股本14%，成為華榮能源大股東。原大股東張志熔家族持股比例將被大幅攤薄，由26.3%下跌至2.9%。

有市場分析指出，銀行把不良資產「債轉股」，可以為銀行和企業帶來雙贏，一方面降低企業的債務負擔；另一方面，商業銀行有望迎來牽頭進行產業重組的戰略機遇。

營運不善神仙難救

不過，戴Sir認為，「債轉股」無疑可以降低不良資產水平，表面上是減少銀行賬面損失；但如果企業營運沒有改善，銀行未能出售或蝕讓股權，實際上是拖延壞賬出現。因此，內銀接受國家的「特別」任務，有可能只是「躺槍」。

戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」【國情特色用語】。

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#戴孤劃 #財經拆局 #蠱壇辨虛實 - 以股抵債 內銀「躺槍」

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