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瑞士法郎被迫與歐元“脫鉤”概率急劇上升

丹麥盛寶銀行（Saxo Bank）首席經濟學家Steen Jakobsen近日撰文指出，歐元/瑞郎匯價跌破1.20的可能性大增，投資者應謹慎考慮做多歐元/瑞郎的交易。

Jakobsen指出，因歐洲央行的貨幣政策、地緣政治風險及瑞士央行的政策選擇受限，歐元/瑞郎匯價下破1.20重要關口的可能性由10%增加到25%~30%。這意味著做多歐元/瑞郎不再是一個安全選項，盡管該匯率下限仍有70%的機會得以維持，但投資者需要關註尾部風險的上升。

瑞士央行於2011年9月時引入1.20的利率下限，因貨幣升值導致本國出口受到嚴重影響。自此歐元/瑞郎一直在2-3%上下窄幅盤整。雖然自2012年末以後瑞士央行還從未出過手，但今年6月份時該行仍重申了捍衛利率下限的決心。

2011年底時歐元/瑞郎曾挑戰1.20關口但並未能成功突破。Jakobsen表示，當時歐元/瑞郎是一路從1.50跌至1.00，瑞士面臨嚴重通縮與經濟問題，瑞士央行才下定決心幹預。但如今瑞士經常賬戶有10%的盈余達到4530億瑞士法郎，銀行系統的超額流動性達到3170億瑞士法郎。

因歐央行采取了負利率政策，西歐國家銀行正在將資金轉移至瑞士的銀行，起碼瑞士還是正利率。瑞士國內流動性過剩催生了巨大的資產泡沫，物價及房價高企。同時，歐洲央行還暗示將采取全面的量化寬松政策，將導致歐元進一步貶值。

更糟糕的是，瑞士央行把自己逼近了墻角，瑞士央行很難同時追求自由的資本流動、掛鉤匯率以及在同一時間運行一個獨立的貨幣政策。只要看看曾經采用固定匯率制的國家，比如英國和中國，就能知道要同時滿足這三點這是不可能的。

Jakobsen提出了瑞士央行可能的三種選擇：

1.放棄匯率下限

2.如果資本繼續流入瑞郎資產，瑞郎繼續升值，則緩慢降息

3.接受泡沫繼續膨脹的事實，比如房市和股市

當然，直接毫無抵抗就放棄匯率下限是不太可能發生的情況。因為瑞士央行今年剛承諾過要捍衛這一下限。

但從歷史上來看，很少有固定匯率制度能維系長久的。因為當你將經濟系統中的任何一部分做出了固定化的限制，這必然也將減少經濟政策的空間。

隨著時間一天天過去，瑞士法郎升至的壓力也逐漸積累，不過Jakobsen預計在歐元區銀行資產審查（AQR）結束之前將不會出現重大轉折，因瑞士央行擔心最後的結果，特別是德國銀行系統，這將更加推動強勢瑞郎。

Apple Watch來襲 瑞士表業將迎來“諾基亞時刻”？

蘋果用iPod顛覆了音樂產業，用iPhone顛覆了諾基亞帝國，如今，蘋果推出了全新的Apple Watch，傳統的瑞士手表行業會成為下一個被顛覆的對象嗎？

盡管很多人都開始為歷峰、斯沃琪等傳統奢侈品手表業巨頭擔憂，但他們自己卻表現得很淡定。

路透援引蘇黎世一家奢侈品手表商Franz Tuerler評論稱：“它們（Apple Watch等智能手表）的生命周期都很短，不具有長久的價值。Apple Watch吸引的是那些崇尚科技，而不是追求聲望和情感的人群。我認為Apple Watch會很受歡迎，但它和傳統鐘表業不構成競爭。”

如果說高端奢侈品手表還能洋洋自得，那麽中低端手表的形勢可能就不容樂觀了。

瑞士馮托貝爾（Vontobel）銀行手表行業分析師Rene Web表示：“（Apple Watch）是首款有影響力的智能手表，我們相信它將會對整個手表行業形成沖擊，但主要集中在中低端市場。”

業內預計，價位在646-1940美元（約4000-12000人民幣）之間的手表將受到較大沖擊。

蘋果發布會之後，斯沃琪公司在蘇黎世交易所的股價下跌了2.5%。該公司股票今年已經累計下滑了18%，而同期瑞士股市上漲了8%。分析師表示蘋果進入手表市場是導致其股票下跌的主要原因。斯沃琪集團旗下的天梭、美度等中檔品牌都將受到較大程度沖擊。

花旗預計，智能手表今年的市場規模大約為18億美元，到2018年可能會增長至100億美元，這其中大概有一半是從傳統的手表市場中轉化而來。

巴克萊則預計，最壞的情況是蘋果售出超過2000萬塊智能手表，讓斯沃琪集團喪失25%的低端市場，利潤下降11%。

不過，對於智能手機的潮流，傳統手表制造商並沒有坐以待斃。斯沃琪集團曾多次表示，自己已經擁有制造智能手機的全部技術，無需依賴任何合作夥伴。

斯沃琪集團CEO Nick Hayek最近在接受路透采訪時表示，該公司將於明年獨立推出帶有智能功能的手機。

瑞士央行：準備好在必要時降息至“負利率”

瑞士央行行長喬丹近日再次強調將維護采取一切措施來維護歐元對瑞郎的匯率穩定，表示央行已經準備好在必須要的時候采取降息和“負利率”措施。

在10月10日在出現IMF年會時表示將繼續維護歐元對瑞郎的匯率下限，如果市場出現變化，不排除負利率的可能性。自2011年以來，瑞士央行一直捍衛歐元對瑞郎1.20的下限，每次匯價接近或者觸及該水平，央行都會采取拋售瑞郎買入歐元的幹預措施。

喬丹並不願意透露執行負利率的具體概率，只是強調會在“必要的時候”毫不猶豫的采取措施。

稍早之前瑞士央行副行長丹亭也曾經表示如果歐元區國家經濟狀況出現進一步惡化的話，瑞士央行可能將不得不采取措施。

瑞士目前本國的通脹水平處於明顯低位，瑞士央行預計2014年的CPI增幅僅為0.1%，2015年的CPI增幅為0.2%，2016年則為2016年。瑞士央行2014年的GDP增長為1.5%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

瑞士公投將撼動全球黃金外匯市場？

瑞士將於11月30日舉行公投，英國《金融時報》博客文章分析稱，這可能影響全球黃金和外匯市場。

此次公投內容主要是要求瑞士央行停止出售黃金、取回國外的瑞士黃金儲備，要求瑞士央行外匯儲備中的黃金比例不低於20%。

最新民調顯示，公投支持者與反對者的比例為45：39，還有大量猶豫不決的公民。但巴克萊表示，即使支持者占據上風，根據瑞士法律，全瑞士每一個州都必須通過對公投的支持，最終的全國公投才有效。考慮到瑞士央行和聯邦政府積極反對憲法修正案，這一步將成為不可逾越的障礙。

假設這些障礙都被克服，公投順利通過。那麽，其將對黃金和外匯市場有什麽影響呢？

首先，新規將刺激瑞士央行增持黃金。法國興業銀行分析師Sebastian Galy認為，

若公投通過，那麽禁止拋售黃金的條款將立即生效，瑞士央行則需要五年的時間才能滿足黃金在外儲中的比重不低於20%的新規。這意味著，在未來五年內，出於大規模買入黃金的需要，瑞士央行將不得不拋售一些儲備外匯以籌集資金。依照目前的匯率，這相當於拋售680億美元，主要是出售歐元和美元，以買入1783噸黃金。

圖：瑞士央行黃金儲備比例和外儲占GDP的比重，以及按照公投要求的黃金儲備比例。

美銀美林則認為，瑞士公投影響的還有外匯市場：

歐元/瑞士法郎面臨跌至2011年-2012年低位的危險。瑞士央行按照公投要求增持黃金儲備的過程將壓低歐元/瑞士法郎下限。當年，瑞士央行儲備總額增至超過2500億美元。同樣的增持行為將意味著在瑞士央行資產負債表不擴張的前提下，該行將在目前價值700億美元的已有黃金儲備的基礎上，再購入價值500億美元的黃金。而這對瑞士央行來說還只是理論上的預估。

市場預期瑞士央行並不願意擴增黃金儲備，而如此大規模購買黃金將使得市場對於瑞士央行將持續捍衛瑞郎匯率下限的信心下滑。

危險的是，這可能會成為自我應驗的預言，增加對瑞士法郎下限的投機行為。

其次，這將打擊瑞士央行對歐元/瑞士法郎下限所做的承諾，招來投機者的襲擊，還可能導致負利率。巴克萊對此分析稱：

盡管瑞士央行不會被禁止捍衛匯率，20%黃金儲備比重的要求也不會損害其捍衛能力，但支撐匯率是有成本的，該行未來靈活調整政策的能力有可能被削弱。由於瑞士央行的可信度下降，其對於捍衛匯率的承諾將面臨更多挑戰。

瑞士央行不太可能立即放棄匯率下限，因為它是主要的政策工具。實際上，瑞郎當前也處在歷史高點附近。在采取這一步之前，該行更可能采取較中性的措施降低瑞郎在外匯市場上的吸引力。

歐洲央行祭出的負利率政策就增加了瑞郎兌歐元的吸引力。在公投之前，瑞士央行基本沒有動力追隨歐央行推出負利率。歐元兌瑞郎貶值與瑞郎匯率下限相呼應，這為瑞士提供了明顯的貨幣寬松。

但是，公投的要求則可能鼓勵瑞士央行在奉行“輕資產負債表”原則時實行負利率政策。

負利率也將削減瑞郎兌歐元的吸引力，可能在匯率下限取消時限制瑞郎升值。我們預計瑞士央行在公投通過之後的第一步政策行動就是降息，將存款利率降至或者低於歐央行負0.2%的水平。

最後，Sebastian Galy也指出，如果公投通過，那麽瑞士央行將加速轉向該國主權財富基金，

管理儲備的中心工作就是追求收益，至少對低負債的瑞士來說是這樣。然而，直接向市場撒錢不是外匯儲備的傳統。新的黃金規定等同於向市場大規模放水。每一次黃金價格大跌，瑞士央行都將自動買入黃金以保持其黃金儲備比例不低於20%。這將造成歐元和美元的拋壓。

儲備管理人員通常傾向於承受相對溫和的風險，固定收益資產的波動性相對有限，並可以穩定持有以滿足上述需求。如今，儲備面臨的全球投資機會很少，除了美元。大型國家儲備管理者通常通過主權財富基金將資產委托至更為廣泛的股市、房地產市場、大宗商品和其他長期投資品種。在面臨公投新規之際，這樣的選擇將加速似乎也是一個很自然的過程。

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瑞士黃金公投101:你所需要知道的一切

11月30日瑞士將就增加黃金儲備進行公投，若公投通過增持黃金，勢必推高全球金價及黃金需求。而由此所帶來的瑞士央行市場控制力減弱則將導致歐元/瑞郎匯率難以維持1.20的幹預水平，這可能會嚴重沖擊金融市場。

瑞士黃金公投內容包括：要求瑞士央行停止售金、取回瑞士黃金儲備並要求瑞士央行資產中至少有20%是黃金(目前瑞士央行的儲備中黃金占比不到8%)。此次公投提案若獲得通過，將迫使瑞士央行20%的儲備以黃金形式持有，降低央行政策實施的靈活性，保衛瑞郎上限的難度也隨之增大。

最新的民調顯示黃金公投通過的可能性不大，這將令瑞士央行在管理其儲備資產方面不受約束，不過11月30日公投那天任何結果都有可能發生。

目前瑞士央行共持有1040噸黃金儲備，占所有儲備資產的7.7%。該國實際持有人均數量最高的黃金儲量(每個瑞士公民約持有4.09盎司)。然而，瑞士曾經是黃金儲備的較大持有國。在2000年，瑞士央行持有黃金儲備2500噸，且自那以後一直都是最大的黃金出售國。

瑞士黃金公投的影響將是巨大的。如果公投意外通過，那麽瑞士央行將必須在2019年前購買至少1500噸黃金資產，以滿足20%的下限標準。這將達到全球年度黃金逾半產量。這同樣將令瑞士重返全球黃金持有大國之列。

瑞士政府及各大政黨幾乎一致反對，指此舉將削弱央行調控市場能力，亦會嚴重削弱央行阻止瑞郎升值能力。最近的一次民調顯示，38%瑞士民眾支持該項關於黃金公投的提議，47%反對，15%未定。該民調結果有3%誤差。

公投一旦獲通過，瑞士央行只有兩項選擇，一是出售大量外匯資產，減少資產負債表規模，提高黃金儲備比率；另一選擇是大量增持黃金，但每增持1盎司黃金，央行資產負債規模便會上升。

這就或導致瑞士央行的瑞郎/歐元匯率底線1.20面臨兩年來最大考驗，歐元區疲軟再起，加上歐洲央行(ECB)準備動用激進措施來刺激經濟，這已導致市場對瑞郎的需求增加。如果瑞士央行無法控制匯率的話，歐元更大幅度的下跌很有可能加劇全球央行競相貶值的幅度。

而本周瑞士央行管委會成員祖布魯克曾表示，瑞士央行將會捍衛歐元兌瑞郎1.20下限措施，還會毫不猶豫地激活配套措施，瑞士央行準備在必要時立即無限量購買外匯。不過他也強調，黃金公投若獲通過將妨礙瑞士央行采取行動的能力。

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瑞士“黃金公投”初步結果未獲通過 黃金再失重要支撐

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據瑞士德語廣播電視，瑞士11月30日舉行“黃金公投”初步結果以22%支持、78%反對未獲通過。

此次“黃金公投”全稱“拯救我們的瑞士黃金公投”內容主要包括：禁止瑞士央行出售黃金、調回存放在海外的黃金、資產負債表中必須有20%是黃金。同時央行也無法再出售其黃金儲備。目前瑞士央行黃金儲備只占總資產的約7%，若要達到這一目標，央行需在未來5年內增持1500噸黃金，市值約600億美元，將有利與金價大漲。

不過本次初步結果顯示瑞士選民否決了這一提案，對金價或形成一定壓力。

FOREX.com研究部主管Kathleen Brooks表示，盡管市場原本就預期這項公投通過的機率不高，但若是真的沒通過，金價還是可能大跌，但跌勢應該不會持續太久，之後金價將溫和走揚。

部分分析師認為，上周五黃金現貨與期貨價格大跌，與瑞士即將舉行公投有關，當日收盤現貨金價重挫2.1%至每盎司1167.38美元，自今年3月17日盤中高價1392.33美元下殺逾16%，黃金期貨終場也下挫1.8%至1175.20美元，自3月中旬高點1391.90美元大跌近16%。

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瑞士央行“緊盯”徳拉吉 負利率已成備選方案

瑞士央行將在本周四進行利率決議，市場普遍預期將按兵不動。不過分析師相信，如果歐洲央行最終決定全面QE的話，瑞士央行2015年或被迫選擇負利率以應對。

在歐洲央行執行負利率和寬松政策之後，歐元/瑞郎已經十分 接近1.20水平，該位置是瑞士央行一直強調的幹預水平。瑞士央行高管已經多次強調一旦匯價觸及或者跌破1.20將“立刻”采取行動——包括調低存款利率至負利率水平。

Nomura International Plc經濟學家Jordan Rochester認為瑞士央行正在權衡利弊是先發制人直接降息還是等待歐洲央行進一步的進展。

根據彭博調查顯示，超過60%的經濟學家認為一旦歐洲央行全面QE，瑞士央行就將以負利率應對。

4Cast Ltd經濟學家Thomas Bloomfield則向彭博表示，“我們預計瑞士央行幹預匯市是他們的首選，但是如果歐洲央行全面寬松，那麽瑞士央行將毫不猶豫的執行負利率政策。”

瑞士央行在宣布歐元/瑞郎1.20為幹預水平之後已經投入了4624億法郎以維持匯價，該規模占到了瑞士一年GDP的四分之三。

上周四歐洲央行徳拉吉在新聞發布會上表示，ECB將在明年第一季度重新評估當前刺激措施，而歐洲央行可能不會在明年一月決定新的措施。該言論意味著明年2月之前，歐洲央行都不會采取QE措施。

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瑞士央行意外降息 “負利率大軍”再添新丁

周四歐市盤中瑞士央行突然宣布降息25個基點，實施-0.25%負利率，瑞郎短線大跌，歐元對瑞郎快速上行。

歐元/瑞郎直線拉升，從1.2006大漲至1.2090。

據華爾街見聞實時新聞：

瑞士央行：如有必要，準備采取進一步措施。

瑞士央行：對在央行的活期存款賬戶實施-0.25%的利率。

瑞士央行：準備購買無限量外匯以捍衛歐元/瑞郎的1.20底線。

瑞士央行：重申堅持瑞郎的最低匯率。

瑞士央行：瑞士負利率2015年1月22日起生效

此前華爾街見聞曾報道，瑞士央行“緊盯”徳拉吉，負利率已成備選方案。歐元/瑞郎1.20水平是瑞士央行一直強調的幹預水平。瑞士央行高管已經多次強調一旦匯價觸及或者跌破1.20將“立刻”采取行動——包括調低存款利率至負利率水平。

瑞士央行在宣布歐元/瑞郎1.20為幹預水平之後已經投入了4624億法郎以維持匯價，該規模占到了瑞士一年GDP的四分之三。

瑞士目前本國的通脹水平處於明顯低位，瑞士央行預計2014年的CPI增幅僅為0.1%，2015年的CPI增幅為0.2%。瑞士央行2014年的GDP增長為1.5%。

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最後的歐元買家：瑞士央行

昨日瑞士央行公布的數據印證了市場對於該行外匯市場上買入大量歐元以阻止本幣升值的猜測，在歐元迅猛的跌勢之下，瑞士央行也成為了市場上唯一的歐元“多頭”。

瑞士央行周三(1月7日)公布的數據顯示，瑞士2014年12月外匯儲備增加至4951億瑞郎，11月修正為4627億瑞郎，相當於12月環比增加了324億瑞士法郎，即7%。

事實上，增加的數字要分為兩個部分看，第一個是因外匯匯率變動而造成的價值變動，第二個是瑞士新購入的外匯凈值。因為缺乏最新的外儲配置數據，目前還無法得知這兩個因素準確的變動情況，但粗略推測來看，後者的影響是更大的。

匯率變動

以去年第三季度末的配置數據來看，瑞士央行持有的外匯儲備中，歐元占比為45%，美元占比為29%，日元9%，英鎊7%，加元4%，其余貨幣合計占6%。外匯儲備中大部分投資於高評級政府債券，16%投資於股票。

上個與歐元對美元下跌了2.87%，瑞士法郎對美元下跌了2.83%，對日元下跌了2%，對英鎊下跌了2.5%，對歐元匯率基本沒有變化。基本上瑞士法郎對主要貨幣全線貶值，所以以瑞士法郎計價的外儲價值應增加，粗略計算這些變化約占到瑞士外儲12月7%變化中的1.5%，所以剩下的一部分應該便是瑞士央行額外購買的部分。

匯率幹預

瑞士外儲增加的第二個原因便是瑞士央行對匯率的幹預。瑞士央行去年12月18日表示，其已重新開始購買外匯。並且當月瑞士央行還實施了負存款利率，並下調三個月期瑞郎Libor目標區間，以捍衛歐元兌瑞郎1.20的匯率下限。

並且，瑞士央行行長喬丹(Thomas Jordan)本周早些時候對瑞士SRF電視臺表示，負利率不會妨礙瑞士央行進行無限量的貨幣幹預。

瑞郎升值的主要原因是大量資金從歐元區及俄羅斯出逃。

據Brown Brothers Harriman首席貨幣策略師Marc Chandler的計算，瑞士央行在12月可能購買了200億歐元，而且瑞士央行按過去的思路可能再將部分歐元外儲多樣化，換成美元和日元以及英鎊。

瑞士央行買入歐元的行為與全球其他央行形成了鮮明對比，IMF的數據顯示，2014年第三季度歐元對美元貶值7.8%，同期全球央行削減歐元儲備規模則達到了8.1%。

此前兩次歐元單季度跌幅超過7%出現在2011年和2010年，但是當時全球央行並未明顯削減歐元儲備。

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瑞士央行“變臉”：放棄歐元對瑞郎1.20匯率下限

維持了三年之久的歐元和瑞郎亦步亦趨走勢在今天意外打破，瑞士央行宣布放棄維持歐元對瑞郎1.20匯率下限。

此前瑞士央行一直維持歐元對瑞郎不跌破1.20(瑞郎對歐元0.83左右)，以控制瑞郎的升值幅度。但是在今天央行的最新決定之後，瑞郎大幅升值。瑞郎自上一輪歐元區危機之後一直相對堅挺，被視為避險天堂。

瑞士央行的決定對市場影響巨大。如果投資者有瑞郎的貸款，但是需要以歐元償還，那麽隨著今天的變化，償還成本將大幅增加。但是如果投資者擁有歐元的貸款卻以瑞郎償還的話，則將明顯受益。

瑞士央行在去年12月還強調準備購買無限量外匯以捍衛歐元/瑞郎的1.20底線。

瑞士央行取消匯率下限，瑞士央行宣布將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%至-0.25%；將活期存款利率降至-0.75%。瑞士央行同時宣布如有必要將幹預匯市。

瑞士央行喬丹在新聞發布會上表示，“我們必須給市場出其不意，短期會痛苦，但長期將獲益。”

IG銀行分析師Andreas Ruhlmann認為市場已經進入了“完全的恐慌模式”，不過只要瑞士央行明確了下一步未來的政策，市場將回歸正常。

瑞士央行可能會繼續控制瑞郎升值，但是焦點將不再是歐元對瑞郎，而是瑞郎對其他主要貨幣，比如美元、日元和人民幣。

瑞穗銀行英國分布對沖基金銷售主管Neil Jones向彭博表示，“我相信很少有人會猜到這種結果。市場表現證明，在瑞士央行退出之後，市場(歐元對瑞郎)完全沒有任何買盤。”

意大利聯合信貸銀行貨幣策略師Vasileios Gkionakis向《華爾街日報》表示，“這是一個非常意外的結果。歐洲央行和瑞士央行的貨幣政策差異化巨大，因此瑞士央行最終放棄1.20的幹預水平。從中期來看，我個人對於瑞士央行的信用十分擔憂，他們改變措辭/行動太突然了。”

Rabobank策略師Emile Cardon則認為，瑞士央行放棄瑞郎對歐元匯率上限，可能是因為了解到在歐洲央行實施QE後，再買匯以阻止瑞郎升值的代價會越來越高。

歐元對瑞郎瞬間超過暴跌400點

而根據其他報價源，歐元對瑞郎跌幅超過30%

瑞士股市SMI指數盤中大跌7.7%，創下2011年4月以來最大跌幅。受到瑞士股市下跌沖擊，斯托克歐洲600指數漲幅回吐，此前一度上漲1.2%。德國DAX指數跌幅逼近1%。

在歐元狂跌過程中，瑞士央行已經成為唯一買家。根據瑞士央行1月7日公布的數據顯示，瑞士央行持有的外匯儲備中，歐元占比為45%，美元占比為29%，日元9%，英鎊7%，加元4%，其余貨幣合計占6%。外匯儲備中大部分投資於高評級政府債券，16%投資於股票。

過去數年瑞士央行一直強調將1.20作為央行幹預水平，2011年9月以來歐元對瑞郎一直維持在1.20上方。

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