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瑞士公投將撼動全球黃金外匯市場？

瑞士將於11月30日舉行公投，英國《金融時報》博客文章分析稱，這可能影響全球黃金和外匯市場。

此次公投內容主要是要求瑞士央行停止出售黃金、取回國外的瑞士黃金儲備，要求瑞士央行外匯儲備中的黃金比例不低於20%。

最新民調顯示，公投支持者與反對者的比例為45：39，還有大量猶豫不決的公民。但巴克萊表示，即使支持者占據上風，根據瑞士法律，全瑞士每一個州都必須通過對公投的支持，最終的全國公投才有效。考慮到瑞士央行和聯邦政府積極反對憲法修正案，這一步將成為不可逾越的障礙。

假設這些障礙都被克服，公投順利通過。那麽，其將對黃金和外匯市場有什麽影響呢？

首先，新規將刺激瑞士央行增持黃金。法國興業銀行分析師Sebastian Galy認為，

若公投通過，那麽禁止拋售黃金的條款將立即生效，瑞士央行則需要五年的時間才能滿足黃金在外儲中的比重不低於20%的新規。這意味著，在未來五年內，出於大規模買入黃金的需要，瑞士央行將不得不拋售一些儲備外匯以籌集資金。依照目前的匯率，這相當於拋售680億美元，主要是出售歐元和美元，以買入1783噸黃金。

圖：瑞士央行黃金儲備比例和外儲占GDP的比重，以及按照公投要求的黃金儲備比例。

美銀美林則認為，瑞士公投影響的還有外匯市場：

歐元/瑞士法郎面臨跌至2011年-2012年低位的危險。瑞士央行按照公投要求增持黃金儲備的過程將壓低歐元/瑞士法郎下限。當年，瑞士央行儲備總額增至超過2500億美元。同樣的增持行為將意味著在瑞士央行資產負債表不擴張的前提下，該行將在目前價值700億美元的已有黃金儲備的基礎上，再購入價值500億美元的黃金。而這對瑞士央行來說還只是理論上的預估。

市場預期瑞士央行並不願意擴增黃金儲備，而如此大規模購買黃金將使得市場對於瑞士央行將持續捍衛瑞郎匯率下限的信心下滑。

危險的是，這可能會成為自我應驗的預言，增加對瑞士法郎下限的投機行為。

其次，這將打擊瑞士央行對歐元/瑞士法郎下限所做的承諾，招來投機者的襲擊，還可能導致負利率。巴克萊對此分析稱：

盡管瑞士央行不會被禁止捍衛匯率，20%黃金儲備比重的要求也不會損害其捍衛能力，但支撐匯率是有成本的，該行未來靈活調整政策的能力有可能被削弱。由於瑞士央行的可信度下降，其對於捍衛匯率的承諾將面臨更多挑戰。

瑞士央行不太可能立即放棄匯率下限，因為它是主要的政策工具。實際上，瑞郎當前也處在歷史高點附近。在采取這一步之前，該行更可能采取較中性的措施降低瑞郎在外匯市場上的吸引力。

歐洲央行祭出的負利率政策就增加了瑞郎兌歐元的吸引力。在公投之前，瑞士央行基本沒有動力追隨歐央行推出負利率。歐元兌瑞郎貶值與瑞郎匯率下限相呼應，這為瑞士提供了明顯的貨幣寬松。

但是，公投的要求則可能鼓勵瑞士央行在奉行“輕資產負債表”原則時實行負利率政策。

負利率也將削減瑞郎兌歐元的吸引力，可能在匯率下限取消時限制瑞郎升值。我們預計瑞士央行在公投通過之後的第一步政策行動就是降息，將存款利率降至或者低於歐央行負0.2%的水平。

最後，Sebastian Galy也指出，如果公投通過，那麽瑞士央行將加速轉向該國主權財富基金，

管理儲備的中心工作就是追求收益，至少對低負債的瑞士來說是這樣。然而，直接向市場撒錢不是外匯儲備的傳統。新的黃金規定等同於向市場大規模放水。每一次黃金價格大跌，瑞士央行都將自動買入黃金以保持其黃金儲備比例不低於20%。這將造成歐元和美元的拋壓。

儲備管理人員通常傾向於承受相對溫和的風險，固定收益資產的波動性相對有限，並可以穩定持有以滿足上述需求。如今，儲備面臨的全球投資機會很少，除了美元。大型國家儲備管理者通常通過主權財富基金將資產委托至更為廣泛的股市、房地產市場、大宗商品和其他長期投資品種。在面臨公投新規之際，這樣的選擇將加速似乎也是一個很自然的過程。

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