📖 ZKIZ Archives

金管局打響港元保衛戰！港股或迎流動性壓力

在靜觀其變幾個月後，香港金管局（HKMA）終於出手，開始幹預已創下33年新低的港元。

4月13日，香港金管局副總裁李達誌會見傳媒時表示，在昨晚倫敦交易和今早紐約交易時段，港元兩度觸及1美元兌7.85港元的弱方兌換保證，香港金管局進行了兩次外匯交易，買入港元，沽出美元，交易總值32.58億港元，令下周一銀行體系總結余縮減至1765億港元。

根據聯系匯率制度，金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方保證時，會賣出美元。因此在觸及7.85前金管局都沒有必要幹預。然而在美聯儲持續加息、港元流動性泛濫的背景下，港元兌美元不斷走弱，逼近弱方保證。“交易員其實並不會去挑戰金管局的底線，我們都在7.85的地方等著呢。”某大型中資行外匯交易員告訴第一財經記者，此前金管局遲遲不出手可能也是在給市場做“壓力測試”。

對此，港股在4月13日先是高開，然而恒生指數在同日10:30左右小幅跳水，小跌近0.09%。“盡管此前互聯互通額度擴容利好港股，但未來金管局持續收緊流動性的預期仍使得港股存在壓力，二季度的外部不確定性也較高，包括地緣政治風險和美聯儲緊縮。”建銀國際分析師對記者表示。目前，一個月HIBOR(香港銀行間同業拆借利率)已由2015年的0.22%水平，增至最近的0.8%，加息步伐料會一直漸進。

金管局入場幹預港元

在過去的一年中，港幣兌美元的匯率一路貶值，並在3月底極度接近聯系匯率制度下7.75-7.85的弱側。在美元的弱勢下，作為亞洲貨幣的港幣出現持續貶值，讓市場頗有些難以理解。

“關鍵問題還是在於利率。”德國商業銀行亞洲高級經濟師周浩對第一財經記者分析稱，根本上來說，港元的利率保持低位，是港元貶值的根本原因。傳統意義上而言，香港沒有獨立的貨幣政策，其通過輸入美國的貨幣政策來達到匯率與美元掛鉤的目的，因此美聯儲加息周期下，港元匯率理論上也應隨之上升。 但目前的情況卻恰恰相反，港元利率去年以來一路下跌。

眼下，3月期LIBOR（倫敦銀行間同業拆借利率）已升至2%左右，而HIBOR仍徘徊在1%。“現在港元流動性好，導致HIBOR維持低位，在美聯儲加息、推進縮表的情況下，利差自然就會對港元造成壓力。”周浩說。

流動性泛濫的確是導致利率走低、港元兌美元走弱的直接因素。從2014年下半年開始，香港開始出現持續的資本流入，具體來看，香港金管局持有的基礎貨幣在2014年年中大約在1.2萬億港幣，而到了2016年年初，已經激增至1.6萬億港幣，而近期則趨近1.7萬億港幣。

有分析師認為，基礎貨幣的快速增長，表明有資金流入香港。無論出於對樓市股市的看好，還是內地企業出海的需要，香港是內地資金青睞的目的地。但資產價格的上升卻沒有推升港幣的利率，這成為港幣貶值的原因之一。

也有交易員對記者表示，最終，息差擴大或維持較高水平便意味著套息的動力增強，即賣出低息貨幣（港元）、持有高息貨幣（美元），這種成熟的交易方式推動港元加速貶值。

金管局一直在等待“市場自律機制”奏效、港元自動回升，但觀察多時的金管局終於還是出手幹預，在市場上買入港元、拋出美元，以支持港元上行。

此次，金管局進行了兩次上述外匯交易，交易總值32.58億港元，令下周一銀行體系總結余縮減至1765億港元。李達誌在現場表示，有資金流出港元體系在預期之中，也符合聯系匯率的設計，而香港外匯基金有高流動性的美元資產，可作即時兌換。

港股或存流動性壓力

各界關註的是，香港金管局買入港元，意味市場有資金流走。對此李達誌強調，目前香港銀行體系能力足夠可應付，銀行間的高流動資產達4萬億港元，香港金管局和銀行都有能力應對。

“短期資金流出規模不大，銀行總結余仍有1765億元，利率還沒有反應並跳升，但要關註後續資金流出規模和利率變化。2季度是外部不確定性比較高的。”建銀國際分析師告訴記者。

李達誌也提及，目前香港銀行體系結余接近1800億港元，這個水平仍是相當高，但未來趨勢是跟隨美元趨近，利率水平也會慢慢提升。

正如李達誌所說的，盡管目前結余水平仍然較高，但未來香港市場跟隨收緊流動性的趨勢已經無法逆轉。多位港股策略師也對記者表示，金管局的幹預和後續的變化會使貨幣基礎快速減少，並使得HIBOR快速上升，壓抑港股估值。眼下的關鍵還是要看美國通脹走勢和加息預期的變化。如果預期收緊，可能影響美元和港元的息差走勢繼續擴大，觸發港幣匯率跌至7.85弱方保證，並持續在該水平，這會使金管局持續收緊。

眼下，建銀國際香港流動性指數和恒生指數的價差已經擴張到一定高位，根據歷史經驗分析，分析師也認為這意味著未來港股面臨回調的壓力。

不過，就4月13日早盤的表現來看，港股的反饋並不算負面，恒生指數上午的波動區間控制30,800 - 31,020，漲跌幅波動都較小。

早前，互聯互通擴容以及貿易戰暫緩的利好推動港股連日攀升。4月11日，中國人民銀行行長易綱宣布，為進一步完善內地和香港兩地股市互聯互通的機制，從5月1日起把互聯互通每日的額度擴大4倍。記者獲悉，這一調整其實也在為A股納入MSCI新興市場指數鋪路。

機構認為，港股通擴容進一步增厚政策紅利。雙向額度的同步大幅上調，一方面為A股加入MSCI以後北上資金擴容提供了寬裕的資金跑道，另一方面將更好地支持內地資金更深程度參與港股市場（且可能不限於二級市場）。去年全年，港股就見證了大幅度的南下資金流入，估值修複持續。

2018年，多家機構普遍認為港股或先揚後抑。隨著利率水平的上升，越往後對於多頭恐將越為不利。 國信證券就提及，港股一季度的走勢追隨美股，振幅加大，風格在小市值。公用事業（市場風險偏好的下降）、能源（原油價格的振蕩上行）、工業（相對零散）、金融（銀行股的估值修複）、軟件（後周期）表現頗佳，這實質上反應的是今年繼續去杠桿過程中，市場對地產板塊以及地產直接、間接拉動的上遊板塊的擔憂，進而將資金更多湧入至低PE（銀行）、低風險（公用事業）、趨勢性明顯（能源）的板塊。隨著外部不確定性上升、市場的風險偏好在下降，未來應淡化估值、關註經濟的基本面。

融資租賃或迎“新黃金十年” 產業資本加速布局

作為集融資與融物、貿易與技術更新於一體的新型金融產業，融資租賃在中國呈現快速增長態勢。業界認為在政策引導及市場需求推動下，融資租賃或迎“新黃金十年”。這也吸引各路產業資本加速布局。

全球範圍內，融資租賃已經成為僅次於銀行信貸的第二大融資渠道。上個世紀80年代初引入中國後，融資租賃於2004年至2014年步入“黃金十年”。

來自中國租賃聯盟和天津濱海融資租賃研究院的數據顯示，截至2017年末，全國融資租賃企業總數約為9090家，較上年末增長27.4%；註冊資金總規模超過3.2萬億元人民幣，融資租賃合同余額約為6.06萬億元，與上年末相比分別增長25.3%和13.7%。

上海市租賃行業協會秘書長孫榮華等業內專家表示，兼具融資與融物屬性的融資租賃，可直接為實體經濟的存量資產盤活、制造技術更新及產能結構優化提供支持。因具備融資速度快、對抵押或擔保要求相對較低、綜合成本較低、還款節奏與企業現金流匹配等優勢，融資租賃已成為緩解中小企業融資難題的重要途徑。

2016年以來，山西、甘肅、安徽、遼寧、上海等多地政府相繼出臺文件，通過加大財政支持、推進通關便利等手段，加快當地融資租賃業發展。

業界普遍認為，在政策引導、市場需求的推動下，作為“產融結合天然載體”的融資租賃有望迎來“新黃金十年”。融資租賃行業展現出的良好發展前景，也吸引著各路產業資本加速布局。

商務部數據顯示，截至2016年末共有291家上市公司設立或參股347家融資租賃公司。在此基礎上，2017年興業銀行、特變電工等數十家上市公司先後宣布涉足或加大融資租賃業務投入。

依托國際金融中心和自貿區建設，上海成為產業資本涉足融資租賃行業的首選。來自上海市租賃行業協會的數據顯示，上海目前擁有各類融資租賃企業1974家，資產余額占全國三分之一強。

不過，當下融資租賃業尚存在滲透率偏低、租賃企業融資渠道單一且成本較高、專業人才匱乏等短板，實體企業對這一融資模式的認知也有待提升。多位業內人士表示，在制度體系日臻完善、監管環境逐步趨嚴的背景下，資本密集湧入有望支持融資租賃行業實現良性發展。

5月美股或迎九年同期最佳表現，“賣在五月”恐無法應驗

五月美股走勢穩健，三大股指中標普上漲2.8%，道指上漲2.4%，納指上漲5.2%，標普和納指有望創下近九年最佳同期表現，那句老話“Sell in May and Go away”這次恐怕無法應驗了。進入本月最後一周，市場還需重點關註以下熱點，或將引起股市劇烈波動。

美國本周有一系列重磅數據出爐，如美國一季度GDP修正值、PCE物價指數，“小非農”ADP，及至關重要的非農就業數據，重點關註時薪增速、就業人數變動、失業率指標變化，或將對美聯儲6月及此後加息節奏產生影響。此外中美經貿談判，“特金會”最新進展也將吸引人們眼球。

值得註意的是，美國小盤股指數羅素2000及具有風向標意義的道瓊斯運輸指數已經先於三大股指實現突破，這或許反應了美國經濟內在強勁的一面。然而美國與各國間潛在貿易沖突升級的風險，十年期美債破3，美元指數持續走強，國際油價漲破天際背後對通脹加速的憂慮都可能成為遏制市場走高的“逆風”。

此外歐洲部分國家政局動蕩也可能有傳導作用。意大利聯盟黨和五星運動聯合組閣失敗，總統馬塔雷拉任命國際貨幣基金組織(IMF)前任執行理事卡洛·科塔雷利為候任總理,並授權他組閣，意大利遭遇股債雙殺。因執政黨人民黨內部受賄案，西班牙首相拉霍伊本周五將面臨不信任投票，西班牙股指周一高開低走。歐洲主要股指中，除英國富時100小幅上漲外，德國DAX 30指數，法國CAC 40指數，歐洲斯托克50指數跌幅均接近0.5%。

謝國忠：能賣掉趕快賣！港樓泡沫或迎廿年大蕭條