郭英成的回歸，讓佳兆業的命運再度變得撲朔迷離，更有猜測認為隨著該公司房源解封，其背後的風險正在逐步化解。

但有知情人士向《第一財經日報》透露，郭此前涉及的官員貪腐案並未完結，其人只是名義上回歸，截至目前仍未回到深圳的佳兆業總部履職。而真正讓郭重掌董事會主席印章的原因，恐怕是佳兆業遲遲未能披露的2014年度業績報告。

年報或含財務地雷

3月17日晚間，佳兆業發布預虧公告稱，集團在2014年錄得虧損，但具體虧損情況有待進一步審核。此前有市場人士曾預測，該集團可獲得超過30億盈利。

鑒於此，佳兆業原本計劃於3月23日披露的業績報告被推遲到3月31日，但截至目前，佳兆業的財務數據依然沒能公布。

遲遲無法披露的財務數據，讓其隱藏背後的財務問題逐步受到市場人士關註。

有分析人士稱，作為上市公司如果推遲披露報表，說明審計報告難產的概率很大。

有接近佳兆業董事局成員的消息人士透露，佳兆業2014年度的審計報告將該集團此前隱藏的大量負債以及虛增的利潤披露出來，目前公司仍和審計單位普華永道積極溝通，因此遲遲無法披露報表。

事實上，此前該集團披露的2014年負債狀況以及業績預虧公告，已經讓其財務問題露出端倪。

佳兆業2014年中期業績報告顯示，其計息債務總額約為300億，但在該公司今年2月的一則公告中，該數據變為了650億，增加額度高達350億，排除去年下半年該公司正常的新增貸款外，超過200億的債務為重新審計暴露出來的。

對於半年時間內前後兩次審計報告能產生這麽大的債務差額，有財務方面專業人士分析認為，債權人集體追訴是將隱藏債務曝光的主要原因。

上述知情人士透露，佳兆業此前在預收賬款等科目上隱藏了大量債務的同時，還憑借評估增值等會計手法虛增利潤，導致去年利潤大幅下降甚至出現虧損。

據透露，普華永道已經出具了初步的審計報告，但佳兆業的董事局成員均無法接受該審計結果，因為這可能會導致該公司高管面臨被訴訟的風險。

郭英成或被逼回歸

消息顯示，普華永道的審計師拒絕給予佳兆業去年的報表給出任何獨立審計意見，這意味著，該集團的過去的一些會計障眼法已經被普華永道所識破，而此舉極有可能給佳兆業原管理層帶來額外的麻煩。

有分析人士認為，郭英成可能是被迫回歸，遲遲不出年報說明審計報告難產，而前任董事局主席不願意承擔責任，將郭逼回了主席的位置上。

“這應該是郭英成火線回歸董事局主席位置的原因。”上述知情人士認為，只要郭英成拒絕在審計報告上簽字，該份報告便無法披露，而佳兆業也將一直處於停牌狀態。

事實上，郭英成並未回到內地，而是在香港處理相關事宜，而其首先需要化解的問題便是普華永道的這份報告。

對此，有會計專業人士分析認為，公司和會計師事務所在審計報告上無法達成一致，通常發生在公司財務狀況已經嚴峻到無法粉飾的情況下。此時，公司和會計事務所雙方都會試圖推卸責任，一是公司存在造假可能，而事務所在此前的多期報告中也存在失察嫌疑。

消息人士稱，郭英成正試圖在香港與普華永道就報表的事情進行協商溝通，希冀達成一致意見。不過鑒於佳兆業如今處於債務重組的特殊境地，普華永道作出妥協的可能性並不大。

按照港交所的相關規定，上市公司推遲披露年報的時限僅有一個月，這意味著留給郭英成的時間已經不多，他將如何說服普華永道修改報告，將極大考驗其運作能力。

對於外界聲稱郭英成有意拿回佳兆業股權的猜測，目前佳兆業方面以及郭英成本人均未作正面回應，而融創方面除了孫宏斌憑借一條微博表達“收購依舊”的消息外，也未作進一步說明。

另外有知情人士透露，融創團隊依然在佳兆業總部辦公，而資本運作高手伍捷思也仍然就佳兆業債務重組問題與各方積極磋商。

今年4月底，一家中概股公司的董事長曾向《第一財經日報》記者透露，現在很多在美上市的能源公司被中美投資者幾乎拋棄了，反觀中國A股市場，待遇天差地別。“這勢必會導致在美上市的企業退市並回流。”

而不久前，光伏企業——晶澳太陽能控股公司(JASO.NASDAQ，下稱“晶澳”)主席兼CEO靳保芳提出了私有化意向，斥資額約在4.14億美元。

盡管晶澳並未公布退市後的規劃，但多位分析人士稱，其有望殺入A股。

市值差距

據靳保芳提出的要約，他本人及其控制的英屬維珍群島公司晶龍集團公司，將以每股9.69美元的出價收購其余股份。《第一財經日報》記者查詢公開資料發現，他本人在晶澳的持股數約在15.63%，因此按照上述數據預計，靳保芳可能斥資4.14億美元回購，晶澳或將從美股退市。

2014財年，該公司的實際營收為113億元，運營利潤6.625億元，凈利潤4.46億元，一改2013年虧損4.265億元的局面。此外，當年該公司的毛利率為15.6%，總出貨量高達3.1G瓦。上述出貨量，相當於2014年中國光伏裝機量的近三分之一。

與諸多A股光伏公司不同，晶澳的全球化特性明顯。

去年年報顯示，目前其擁有多個生產基地。其中，電池線主要設在河北、江蘇；電池組件放在了上海奉賢、安徽合肥及河北，矽片則集中於江蘇連雲港、河北等地，2015年馬來西亞工廠電池片將有400兆瓦的擴產，南非有150兆瓦的電池組件項目，因此其電池總量將達到3900兆瓦的規模，而電池組件和矽片分別為3650兆瓦、1000兆瓦的規模。

該公司用了2年的時間做了整體戰略調整，從一家電池占比較高的公司，逐步過渡到電池組件占比較大。如在去年，組件和電池占收入比重分別是82.3%和16.1%，而在2012年，分別是60.2%和35.1%。

2012年、2013年，晶澳來自中國市場的收入約有30.87億元和30億元，2014年增長至37.42億元；而去年，隨著日本和其他地區收入的提升(如日本由2012年的4.36億元增至38.53億元)，使得其全年總收入大增。

即便有較強的海外布局及運營能力，收入及利潤也領跑行業，但靳保芳對於其在美國的市值及股價表現，未必滿意。不僅如此，它和其他中概股的市值，被A股的中小規模公司甩出幾十條街。因此多方判斷，晶澳此次私有化的背後原因在於A股的強烈吸引力。

去年，業績突出的幾家太陽能美股企業為阿特斯(CSIQ.NASDAQ)、天合光能(TSL.NYSE)和晶澳，前兩家公司的收入分別為29.61億美元（約183.68億人民幣）和22.86億美元（約141.84億人民幣）。

A股組件公司中，*ST海潤(600401.SH)的去年收入約50億元、航天機電(600151.SH)和億晶光電(600537.SH)去年則有38億元和32.5億元人民幣的營收。A股企業不如美國公司收入高。

而在6月6日的私有化消息刺激下，股價大漲後的晶澳市值也不過為4.58億美元（約28.41億人民幣），同日的阿特斯、晶科能源和天合光能市值分別為18.3億美元（約113.52億人民幣）、9.55億美元（約59.24億人民幣）、9.19億美元（約57.01億人民幣）。

6月5日，*ST海潤、航天機電和億晶光電的市值則為224億元、192億元和155億元。用阿特斯對應海潤來看，前者的收入相當於後者的3.6倍，但市值僅為後者的二分之一。

其他的A股企業中，還有闖過300億元市值大關的，這些例子包括：隆基股份(601012.SH，354億元)、陽光電源(300274.SZ,315億元)等。

多位行業分析師對本報記者表示，去年以來，受到國內光伏政策的鼓勵、國家電網及其他相關部門的配合、光伏電價補貼到位等多重因素作用下，再加上A股市場的全面回暖，國內上市的光伏企業市值都有大幅增加。以億晶光電為例，1年來其股價從10.25元漲至26.42元。而隆基股份更為突出，2014年4月中旬其股價約14元，用了12個月就沖高至70元，同比上揚了4倍之多。但回看美股市場，阿特斯在1年內的股價漲幅僅為38%。晶澳和天合光能、晶科等也並不理想。

私有化正當其時？

或許當下是晶澳實現私有化並回歸A股的恰當時機。

首先，晶澳股價並不高，有利於其將84%左右的在外股份以較低成本拿下。

其次，目前A股市場的估值明顯高於海外。一位中概股光伏企業的管理層對《第一財經日報》記者表示，目前海外光伏企業的市盈率在10倍左右，而國內部分光伏企業的市盈率有的被炒到了上百倍。“假設參考隆基股份，2015年和2016年其市盈率估計在60倍和40倍左右，也要比美國上市公司的市盈率高。”

另有光伏企業人士分析，如果晶澳回歸A股還要面對一些風險，其中就包括“回A”時間點。

比如它在2015年退市、2017年“回A”，這期間的估值是否如退市所預料的那樣，算是一個考驗。不過前述中概股管理層則認為，不可否認目前A股市場確實很瘋狂，不少新能源企業的股價已被捧上天，但晶澳等一眾美國公司治理較好、綠色特性及企業本身成長性等特點，使得它們的估值應不會低於美國市場，“估值比海外高，是大概率事件。”

他也表示，相信晶澳對於“回A”也做了相當多的考量，包括近幾年的融資如何解決、估值是否會得到提升等。

在法官確認被告人身份時，站在受審席上的邵海容身份信息異常簡單：50多歲，初中學歷、沒有工作，來自溫州洞頭的農村，案發前不知“金融”為何物。

根據檢方指控，邵海容僅用9個月時間就吸收了167萬元的公眾存款。在該案的背後，可能隱藏了溫州民間金融的亂象。這一現象因為互聯網技術的普及，或將引發更多的監管難題。

“標會”：古老的金融互助

2014年5月的一天，邵海容的家中，10多人圍坐在一張方桌的四周。在桌子的中間擺放著一把圓底的湯勺，十幾個人將手里標書放到桌上，只聽邵海容一聲“開標”，隨即就轉動湯勺，勺柄停止轉動時所指向的對象，就可以出價。各會員通過“競標”爭取每一次的會款。這樣的場景，當地百姓稱之為“標會”。

“標會”是起源於民間的一種古老的金融互助行為，曾廣泛存在於浙、閩、粵等地區。在古代，同一地域有較為親近的血緣關系，所以往往有紅白喜事，哪家人需要用錢，就會以個人名譽作為信用擔保，在宗族之內成立“互助會”。會主得到一筆來自各個會員繳納的會款，並在未來的互助運轉中分期償還。

隨著社會的變遷，“互助會”漸漸演變成了“標會”，而它的形式有點類似於“輪轉基金”。

按照標會的運轉模式，各會員通過“競標”爭取每一次的會款。競得會款後，該會員被稱為“死會會員”，未來無權再競標，但仍需按照約定每月支付全額會款，而其他的會員被稱為“活會會員”，可繼續參與競標，每次支付的會款，為全額會款減去當期競標成功者的所“出價”的標金。

在洞頭縣，許多50歲左右的農村婦女把“標會”當作天上掉下來的“金飯碗”，有的人甚至每月只用1000元的養老金，次月就可以連本帶利還回3000元。

它的高額利息又是怎麽產生的呢?

以小博大的“遊戲”

一位陳姓女會主告訴記者具體的參會方式，以她所持有的標會為例，一個50名會員的“標會”，以人均一次性1000元的“會費”，當月一共繳納5萬元。作為“會主”的陳女士分50期，以每期1000元償還給“會員”。

這種操作手法看上去平庸無常，如果不計算其中利息的話，不增加，也不減少任何價值。但是，“標會”引入了“競標”機制。

根據這一“機制”，假設之後第一期標會由某一會員以600元競標獲得，則其他會員需支付給該會員400元，“中標”的會員也被稱為“死會會員”，其他人稱為“活會會員”。“死會會員”要每月支付會主1000元。

通過計算不難得出，“中標”的會員當時得到的會款是2.06萬元，包括了會主繳付的滿額1000元及其他49名“活會會員”的每人400元。

之後，“死會會員”還要再支付49期的滿額會款，即4.9萬元，在參與期間得到了2.06萬元，實際上卻要付4.9萬元。計算中可以發現，“死會會員”實際承擔了近3萬元的費用，這筆費用叫作“會息”。

倘若這場“遊戲”中有人一直是“活會會員”呢?

如果“活會會員”從未競標，即一直處於活會的狀態，每次標會都是被各會員以600元競標獲取，那麽50個月下來，“活會會員”只支出了49次的活會會款和一次繳納給會主的會款1000元，也就是2.06萬元。假設其他會員均已成為“死會會員”，該“活會會員”最後50個月的收益可以達到近3萬元。計算其平均成本，“活會會員”每月只需投入約400元。

誰都想當這個“活會會員”。那麽即便對“死會會員”而言，為何敢於承擔如此巨大的會息呢?原因在於，他可以提前支取一些“出價”的資金，進而可以有資本加以“運作”。

記者在當地調查發現，很少有“死會會員”將這些資金投資到實業中，反而參與到利息更高的“標會”之中，期許未來獲得更大的財產收益。

洞頭縣金融辦主任呂建偉告訴記者，這種模式被稱為“以會養會”，相當於一種輪轉基金，參與者每個月需要支出，那問題來了，萬一資金鏈斷了怎麽辦?

然而，高額的利息誘惑讓這種方式得以延續。

上海交通大學金融法學院教授許多奇表示：“在高額利息的誘惑下，從低息互助籌資走向高利貸的情況屢見不鮮。當高額利息無法得到回報時，就會發生卷款潛逃的‘跑會’、‘倒會’事件，甚至引發‘多米諾骨牌’效應。”

潛藏的風險：崩盤的“倒會”

“標會”看似有條不紊地運行著，盤子也越做越大。一場即將波及當地的金融風波，正在悄悄地到來。

當標會中的會員不能夠提供足夠多的資金來償還“會息”時，或者當大量的資金被會主、會員拿去進行日常消費，如購車、買房時，以及大量的標會資金被挪作他用、無法兌現時，標會就會走入絕境，最終的結果只有“崩盤”。

記者在洞頭縣調查了解到，1000元的標會在當地屬於較小規模的標會。當地目前普遍存在萬元會，10萬元會，甚至百萬規模的標會。

檢方指控稱，邵海容在2010年5月至2013年7月期間，組織標會11個，吸收公眾存款97萬元。

2013年9月至2014年5月期間，邵海容明知自己無償還能力，便利用9個月的時間吸收公眾存款將近167萬元，其最終鋃鐺入獄。

在法院今年5月28日作出的一審判決中，邵海容因非法吸收公眾存款罪和非法集資罪而獲刑11年6個月，並處罰金10萬元，同時退賠違法所得共計220萬余元，並返還給多名被害人。

六億民間資本參與“標會”

當地金融管理部門認為，老百姓之所以對“標會”趨之若鶩，原因在於，一方面是百姓對投資收益有較大的期待，而另一方面，目前中國的農村金融體系尚在建設階段，服務面不夠廣泛，無法提供多樣化的金融理財產品。標會高額的利息承兌必然能吸引大批投資者的參與。

據洞頭縣官方提供的統計數據來看，全縣城區內有近6000戶居民參與了當地的標會，這一數字已經超過當地城區居民總戶數的1/3。

同時，很多人手中同時掌控數十個標會。這些投資者大多數是一些沒有多少金融知識，沒有較高收入來源，沒有其他投資渠道、卻對收益抱有期待的中老年婦女。

許多奇教授指出：“通過各地的案件匯總，縱觀過去民間標會倒會的歷史，‘以會養會’這種金錢遊戲不僅把標會越做越大、越推越高，倒會風險也日益增大，而且也使參會者的還款壓力越來越大，資金鏈越繃越緊，這鏈條就會隨時斷裂，風險極大。”

當地一位從事“民間融資形勢”分析的人士葉先生這樣告訴記者，通過他數個月來對洞頭民間標會參與人員的會單統計的結果來看，這一次洞頭的金融風波涉及的資金規模較為龐大，根據官方目前不完全統計結果，僅洞頭參與“標會”的民間資本規模已達6個億。

但多名接受采訪的會主表示，實際的規模可能超過這一數字。

然而，為什麽“標會”每次“倒會”都會給參與者帶來非常大的損失，卻又屢禁不止?

采訪中，洞頭縣政法委相關負責人葉明鐵告訴記者：“由於區域實體經濟融資難，加上高利率誘惑等因素，就自然催生了各種民間的高息借貸形式。從2012年開始，政府部門就對‘標會’進行了調研，也通過各種場合發布了警示，但是這類民間金融行為往往監管難度比較大。”

互聯網“標會”挑戰監管

事實上，類似的標會引發的金融風波，在閩浙一帶已經不止發生過一次。記者了解到，今年5月，福建泉州市石獅縣也出現了“倒會”，並且標會的規模也將近億元。從上世紀90年代開始到現在，幾乎年年都有出現，並且規模和參與人數一直呈增長的趨勢。

譬如波及洞頭縣的金融風波中，類似陳女士這樣的出險並波及的人員有數千人，而這些出現民間標會的地區往往在地理環境上屬於山區或者海島。

相關人士告訴記者，人們渴望致富，卻因為地理方面的原因使得人們與創辦實業的願望背離。

然而無論是民間還是政府，目前並沒有有效的管理手段。從以往多次的各地風波處置來看，面對頻繁出現的標會風波，政府通常只能做到對出險後的集資人全力追責，至於那些受損的對象，他們的損失往往都無法追回或者只能追回很少的一部分。

此案中，洞頭縣委、縣政府還是給予了應對，並出臺了《洞頭縣民間金融自行清算指導意見》，通過大量的排查摸底、登記接訪、調解化解、專案核查、登記清算、打擊非法、資產追查、信息發布和慰問安撫等各項工作。

在邵海容一案中，該縣相關人員試圖通過寬嚴相濟的原則，將債務的清償比例作為刑罰的重要參考依據，對主動清償債務，並取得債權人諒解的人員，減輕或從輕處罰，最終達到對債務人的威懾作用。

但一位不願透露姓名的分析人士指出，隨著互聯網技術的不斷發展，越來越多的“標會網站”在當地應運而生，今後的“標會”或許會打破地域的局限，這會給監管增加更大的難度。

該縣的相關人員也表示了這層憂慮，“網上可不論你是在海島當會主，還是在山區入會，總之表盤都可以用軟件來代替了。”

“要是真的有這麽一天，老百姓參與標會的熱情不減，我們管也沒法管。”該人員憂心地說。

在投資酷派之後，樂視把投資的目光落在了北青傳媒。

根據港交所交易記錄顯示，樂視在深交所的上市主體，即樂視網信息技術(北京)股份有限公司2015年7月6日通過全資子公司Le Shi Internet Information & Technology (Hong Kong) Limited以每股均價4.91港幣購入北青傳媒19,533,000股，總代價95,907,030港幣，占北青傳媒流通H股35%。若以截止 2014年12月31日北青傳媒已發行的股份總數1.9731億 股計算，樂視占北青傳媒股本總額9.9%。

公開資料顯示，北青傳媒成立於2001年，主要業務為報紙版面廣告銷售，2014年營收為人民幣6.80769億元，同比增長2%，其中廣告收入為3.60187億元，印刷收入為0.24658億元，印刷相關物料貿易收入為2.60567億元。

目前北青傳媒市值約為3億元。有業內人士指出，賈躍亭買入北青傳媒，或是為樂視體育上市鋪路。

2015年5月13日，樂視體育文化產業發展(北京)有限公司披露了詳細的融資情況：以28億估值，融得人民幣資金8億元。該輪融資過後，樂視體育原控股股東樂視網的股份降到10%左右，樂樂互動(同一實際控制人)變為控股股東。

事實上，樂視體育在2012年時還只是樂視網的子頻道，直到2014年12月初，樂視網網站事業群執行總裁高飛對外宣布，樂視體育將剝離出來獨立運作。

同樣在2014年12月，樂視董事長賈躍亭也透露，體育已經到了產業化、市場化以及互聯網化的重要轉折階段，融資資金用於購買和生產內容版權以及底層技術改造。他做出預判，到2015年二三季度將啟動B輪融資，未來不排除到海外上市的可能性。

但由於體育行業面臨競爭激烈，資本投入密集，盈利周期較長等複雜的市場環境，其快速發展仍需要更大規模的資金投入，尤其是產業資源的投入，樂視為了降低該業務對上市公司造成的經營風險，減少對上市公司經營業績可能造成的不利影響，對樂視體育的持股比例進行調整，調整後樂視體育不屬於公司的控股子公司，公司不會主導該業務，並引入多個投資方。

根據此前樂視體育的整體規劃，主要從賽事、服務、內容、終端四個方面打造生態閉環，商業模式主要來源於廣告和付費收入。

在股民的諸多猜測後，以“公司控股股東擬籌劃與公司相關的重大事項”為由已停牌1個月的上海家化(600315.SH)昨晚終於透露了原因。

上海家化昨晚公告稱，2015年7月27日公司接控股股東通知，公司控股股東上海家化(集團)有限公司的上級公司深圳市平安創新資本投資有限公司，與中國平安保險(集團)股份有限公司的控股子公司中國平安人壽保險股份有限公司達成股權轉讓意向，深圳市平安創新資本投資有限公司擬將其持有的上海平浦投資有限公司(系上海家化(集團)有限公司100%控股股東)的100%股權，轉讓給中國平安人壽保險股份有限公司，具體交易細節尚在溝通中。

2011年11月，在擊敗海航商業後，中國平安發布消息稱平安信托旗下上海平浦投資有限公司最終以51.09億元成功獲得上海家化集團100%股權，從而成為上海家化新控股股東。目前，家化集團持有上市公司27.72%股權。

對於本次股權轉讓的原因、金額等細節，上海家化並未披露，僅對《第一財經日報》表示，“以公告為準。”公司公告表示，為保證公平信息披露，維護投資者利益，避免造成公司股價異常波動，經公司申請，公司股票自2015年7 月28日起繼續停牌，公司將在三日內待相關事項確定後發布公告並複牌。

此前，上海家化的繼續停牌公告稱“上述重大事項可能涉及大股東戰略性增持本公司股份以及權益結構的變化”，就有投資者猜測，“權益性的變化最大可能是由於平安信托的資金鏈問題而換其他平安子公司來持股。”

“有這個可能”，一位日化業內人士對《第一財經日報》記者表示，“信托的特點是短期收益要求高，且存在較短時間周期內還本付息的需求，而人壽保險的特點資金成本低，長期投資的需求更明顯”，他表示，對於上市公司而言，控股股東變為人壽可能會降低短期股東回報的要求，使其更關註於戰略。

一位關註家化的券商分析人士對本報記者表示，平安將家化集團的股權從信托公司轉手到保險公司，“應該平安是改變資金成本和期限的騰挪方式”，他也表示，不論是信托還是保險，都是屬於平安集團旗下，對於家化集團來說，實際控制人沒有改變，所以也不算違反當年的5年內不得股權轉讓的承諾。

另一位接近家化的分析人士稱，“家化未來的股權結構或與平安持有雲南白藥的股權結構相似”。2008年，平安集團旗下平安人壽保險股份有限公司(02318.HK，601318.SH)在付出近14億現金後，獲得了雲南白藥5000萬股，在增發後的公司中占有9.36%的股權，成為位列雲藥集團與紅塔集團之後的第三大股東。

“另一方面，明年11月，是平安收購家化時承諾的5年之期，不排除此次權益變動後，人壽方面會為明年的轉讓做準備。”上述分析人士表示，平安收購家化後，業績表現一直穩健增長，但也有隱憂。

上海家化公布的2015年第一季度報告顯示，該季度公司營業收入為15.95億元，同比增長18.52%；歸屬母公司所有者的凈利潤為1.90億元，同比增長16.01%，折合每股收益為0.28元。不過，其經營活動產生的現金流量凈額比上年同期減少了71%。

“經營性現金流下降說明銷售周轉率下降，貨品周轉慢、庫存加大，目前來看對業績短期影響不大，但這樣的趨勢若持續，未來會對業績產生一定影響”，上述日化業內人士對本報記者表示。

隨著上證指數周五以3663.73點報收，7月上證指數的跌幅14.34%也創出了自2009年9月以來的最大月度跌幅，而上周一超過8%的單日跌幅更是在很大程度上使得市場的持股信心降至了冰點。

股指後續究竟會如何運行，近來的調整究竟是牛回頭還是熊出沒也成為了投資者最為關註的話題，對於這一問題的判斷也將在很大程度上決定投資者的具體投資策略和收益情況，而市場人士對此的觀點在短期謹慎之余，仍普遍持長期較為樂觀的態度。

例如西南證券策略分析師朱斌就認為，短期內市場可能繼續反彈，但市場反彈的力度很可能越來越弱，市場可能進一步探底。第一，目前市場的頂部比較明顯。除了一個4500點的“機構頂”，前期又構築一個4300點的市場頂，目前的這次反彈在4000點前遇到了一個比較大的阻力。第二，引領前期反彈的領軍板塊軍工、傳媒消費、農業養殖等都出現了見頂回落跡象。第三，救市資金前期積累了較多的籌碼，需要適當釋放以再次積蓄救市力量。

可以用辯證法從三個方面來理解目前的市場：1、多空辯證法，“多即是空，空即是多”，持幣的人雖看空但可以買股做多，持股的人雖然看多但實際也可賣股做空。2、漲跌辯證法，“機會是跌出來的，風險是漲出來的”，對於優質個股而言，下跌並不可怕，反而會提供很好的買入價位。3、長短辯證法，或者說“遠近”辯證法，人們總是高估短期的變化而低估長期的影響，從短期來看，市場下跌也許很險惡，但是從長期來看，適當的去泡沫，能夠為未來奠定更持久的發展。

朱斌認為，目前市場流動性已經複蘇，未來需要更多地讓市場力量來決定底部區間。第一，前後不同的救市區間里，A股的成交量顯著縮小，以上證指數為例，在7月6日至13日，日均成交約7600億元，而在7 月27日至30日，日均成交約6400億元，顯著減少的資金就能讓市場恢複流動性;第二，兩市融資余額已經較最高點時下降約9000億元，為1.37 萬億元左右，市場強行去杠桿的壓力已經在很大程度上緩解。

國信證券策略分析師酈彬等則通過對比研究美國、日本、中國臺灣以及A股歷史上一些有代表性的牛市發現：1、歷史上幾輪牛市中基本都出現過接近30%的回撤，長期並不影響牛市的進程。2、要判斷是牛市回撤還是牛市結束，核心取決於市場調整是何種因素所引發。歷史上牛市中的回撤一般都是一些相對次要的因素所引發，如海外市場動蕩、政府監管等;而牛市的結束往往都是支撐牛市的主邏輯發生了變化，如貨幣由寬松轉向緊縮，或發生系統性金融危機導致風險溢價提升等。在貨幣寬松的穩定環境下一般不會出現明確的牛熊轉折點。3、對應目前的A股市場，前期調整最大的因素在於融資盤的清理去杠桿，但從同樣經歷過融資去杠桿的臺灣市場來看，杠桿資金的清理並沒有成為決定市場的主導因素。此輪下跌更像是牛市中的一次大幅回撤，而非預示著牛市的終結。

酈彬等認為，由於國內貨幣政策並未轉向，A股市場牛市基礎不改;經濟發展和改革需要資本市場發揮更多支持服務功能。下半年指數能否新高則卻取決於兩者的互動效應。從中性來看，指數"上有頂下有底"，進入3500-5000點區間的牛市震蕩期。救市之後指數再次探底跌破前低的概率並不大，除非貨幣政策開始邊際收緊。目前經濟和通脹環境不會對貨幣政策放松形成制約，最大的不確定性來自海外。如果美聯儲加息引發資金從新興市場外逃，會成為下半年市場面臨的最大風險。

只要貨幣政策仍在寬松，市場仍會處在一個震蕩向上的過程中，但如果沒有新的推動因素，那麽在年內也難以創出新高。這種情景下市場將更加註重選股，當擇優買入，優質成長股特別是消費和新興產業領域中一些業績增長確定性高的品種將繼續受到市場青睞。

而較為樂觀的情景則是指數繼續創新高。指數若突破前期高點，必須要有更強的邏輯支撐。經濟發展和改革需要資本市場發揮更多支持服務功能。以國企改革為代表的一系列制度改革如果能夠實質性加速推進，將增強市場信心，提升風險偏好，為市場提供更堅實的牛市基礎。