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一幅圖看清中國的“微刺激”為何失敗

上周公布的多項8月中國經濟數據普遍不及預期，“李克強指數”之一發電量年內首次負增長，工業生產和固定資產投資增速分別創68個月和13年來新低，主要行業工業增長均放緩。

糟糕的數據體現出，在中國政府從4月起陸續出臺“微刺激”措施、6月央行開始推出的定向降準後，國內經濟增長下滑的壓力仍未明顯減輕。

面對令人大失所望的數據，市場又傳出降息降準的呼聲。事實上，中國經濟對傳統的貨幣寬松刺激已經漸漸產生了“免疫力”。華爾街見聞的老讀者也許還記得，一年多以前我們展示過高盛的以下圖表。（相關文章：中國信貸泡沫真相：GDP的240%？）

如圖所示，以年化百分比來看，註入信貸對經濟增長的推動作用未能持續，信貸刺激才過一個季度影響就明顯減小。在信貸大增剛滿一個季度，對經濟增長影響最大，接近0.7個百分點，此後多個季度平均未達到0.5個百分點。

美國私人財富管理公司Evergreen GaveKal最近的評論也認同這種“信貸沖擊”在失效的觀點。Evergreen GaveKal認為，8月經濟數據體現的中國經濟增長疲弱源於，始於5月和6月的信貸增長刺激未能持續發揮作用。

Evergreen GaveKal報告指出，中國的私人企業固定資產投資自2010年以來一直穩步下滑，但最近中國政府對國有企業的投資緩和了固定資產投資下滑的趨勢，二季度的這輪刺激還帶動了小幅反彈，但政府的投資支持沒能產生持續影響，因為貨幣政策還是沒能更寬松，而財政支出要恪守預算的指導，也不得不放慢了速度。

從李克強總理上周對經濟增長處於合理區間的表態來看，中國政府不會啟動大規模貨幣刺激，中國央行因為擔憂國內債務高企也不願推行全面貨幣寬松。所以Evergreen GaveKal預計，今年在出口增長的支持下，中國GDP增長會略高於7%，但會低於7.5%的中國官方目標。

《人民日報》周一刊登的中國社會科學院民營經濟研究中心主任劉迎秋文章建議，中國應啟用需求管理，創新和實施區間定向調控等宏觀調控政策措施，短期內可繼續定向降準，以抑制經濟增長進一步下滑。

劉迎秋認為，切實可行的選擇是在積極搞好短期宏觀調控的同時，著力推動中國發展向中高端水平邁進，尤其是著力推動中國經濟發展方式轉變、經濟結構調整和經濟技術水平提升。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

一幅圖告訴你QE3結束後美聯儲或還有“寬松”

美銀美林指出，5年期通脹保值國債與同期國債利差可衡量未來通脹。當前該利差跌至階段低點表明通脹預期低，以往類似低位時美聯儲宣布QE。美聯儲未來很可能口頭傳達寬松信號。

美聯儲預計於10月FOMC會議上正式退出QE。表面上看，這意味著美聯儲準備好收緊極度寬松的貨幣政策。不過，從5年期通脹保值債券收益率與5年期國債收益率的利差看，似乎市場不這麽認為。

周一，美銀美林分析師Priya Misra在研報中指出，5年期通脹保值國債（TIPS）與5年期國債的利差，是很好的衡量未來通脹的指標。2009年來，該指標如下圖所示。Misra指出，當前該利差下跌至階段低點，而此前美聯儲宣布QE時，該指標也處於類似低點。

Misra認為，這表明市場的通脹預期比較低，美聯儲需要行動以安撫市場通脹預期，但由於政治和經濟等方面原因，美聯儲不太會實施新一輪QE。

Misra認為，美聯儲很可能通過口頭幹預的方式，來傳達“寬松”信號。比如，美聯儲官員們強調市場當關註通脹預期，告訴市場美聯儲在加息問題上會表現得非常有耐心，傳達出利率還將維持在低位相當久的信號。

Misra認為，美聯儲很可能在QE結束後相當長時間還會將利率維持在低位。目前市場共識是美國將於明年中加息，這將是2006年來首次加息。然而，從上述分析看，美聯儲首次加息時點或許晚於市場共識。

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為什麽人人都應關註PIMCO？兩幅圖告訴你

上月26日，全球最大共同基金之一PIMCO意外爆出有“債券之王”之稱的該公司創始人格羅斯（Bill Gross）離職，PIMCO旗下全球最大債券基金Total Return Fund當月資金贖回235億美元，單日贖回金額最高的一天就是格羅斯宣布離職的26日。

在這種情況下，看看以下圖表就會發現，PIMCO遭遇大量贖回會極大影響債券市場。因為PIMCO是主要的債券持有者，紅色標示部分都是PIMCO參與持有的比例。

而下圖顯示，流動性資產的比例正逼近1990年以來最低點。一旦投資者要大規模贖回，PIMCO還有多大可能性利用更有流動性的資產籌資？

在格羅斯離職消息公布一個月前，全球資產管理巨頭貝萊德（BlackRock）已經在報告中稱企業債券市場“遭到破壞”，需要在市場壓力重現以前增加流動性。換句話說，美聯儲購買債券等資產的QE在債券市場造成了極大的意外後果。

貝萊德認為，低利率的環境掩蓋了價格差距和流動性稀缺的危險，要在市場壓力回升以前解除這些危險。對監管機構而言，投資者在美聯儲加息後拋售債券的風險迫在眉睫。

華爾街見聞上周末文章提到，數據供應商EPFR Global上周五公布，截至本月8日的一周內，全球投資者凈投入債券基金的資金多達158億美元，創最高紀錄。

美國加州投資機構Altegris的首席投資官Jack Rivkin認為，部分資金流入債券基金是源於全球最大共同基金之一PIMCO的投資者大量贖回，從PIMCO撤資的投資者會將資金投入其他債券基金。

不過，美銀美林認為，債券基金的大量資金凈流入固然體現了PIMCO的對手們吸納了多少PIMCO流出的資金，但凈流入的數據可能擴大了事實，因為它並未計入PIMCO旗下基金遭贖回的活動。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

一幅圖看清美聯儲如何在市場呼風喚雨

本月8日以來，道瓊斯工業平均指數的幾次漲跌恰巧與美聯儲高官的表態時點吻合，美聯儲的溝通威力可見一斑。

如下圖所示，綠色內容代表美聯儲主席耶倫、聖路易斯聯儲主席James Bullard、舊金山聯儲主席John Williams、波士頓聯儲主席Eric Rosengren各自的鷹派傾向講話。這類講話對道指的影響體現為，道指下挫。

而紅色內容代表的Williams和Bullard各自的鴿派言論，它們對道指的影響正相反，道指此後會有一定上漲。

不過，本月28-29日美聯儲要召開貨幣政策會議，所以這些美聯儲高官目前已經進入了會前的封口靜默期，這個月月底以前我們應該不會看到市場因為他們說了什麽話就上躥下跳了。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

藥不能停：一幅圖看清全球央行六年來“放水”

為讓金融危機重創的經濟全面複蘇，過去六年，全球央行的貨幣大寬松一季接一季上演。最初是美聯儲一騎絕塵，推出兩輪QE。近兩年日本央行和歐洲央行先後開始發力，歐洲央行的長期再融資操作（LTRO）、負利率和購買資產擔保債券接踵而至，日本央行的國內史上最大規模QE在購買從公債、私債到股票等多種資產。

直到今年，美聯儲終於開始收手，上月徹底結束QE3，市場預計明年第三季度開始加息。全球央行最終走上了分岔路，美聯儲要逐步收緊貨幣，歐洲、日本和中國都還不會很快關掉寬松“放水”的龍頭。

華爾街見聞上月初文章提到，全球主要央行的貨幣政策由不約而同地寬松轉變為分道揚鑣，這種顯著變化是今年投資者關註的重點。今日華爾街見聞文章也援引PIMCO前任CEO Mohamed El-Erian的預測稱，明年全球經濟的主題將是“分歧”，而且分歧將越來越難以調和。

在各大央行將體現大分歧之際，有必要回顧一下金融危機以後央行們連續註入流動性的歷程。全球最大投資管理公司之一貝萊德（BlackRock）在題為“2015年投資展望——應對分歧”的報告中用下圖展示了主要央行六年“放水”的過程。

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加息何用？ 一幅圖看清油價才是盧布的命門

彭博調查經濟學家的預測中值顯示，明日俄羅斯央行的貨幣政策會議將決定加息50個基點，將關鍵利率由9.5%升至10%。但只要國際油價還在五年來最低水平徘徊，俄羅斯央行加息也可能徒勞無功，盧布還是難逃貶值的下場。

以下彭博圖表顯示，過去12個月，國際基準油價布倫特原油價格跌幅高達39%。這期間俄羅斯四次加息，今年以來合計上調400個基點，最終都沒能扭轉盧布跌勢。

昨日俄羅斯10年期國債收益率升至12.97%，本月已漲2.36個百分點。這體現出投資者預計俄羅斯央行明天很可能加息。

而丹麥最大銀行丹斯克銀行（Danske Bank）的策略師Vladimir Miklashevsky指出：

“任何加息都會對經濟產生毀滅性打擊，對盧布和（抑制）通脹卻不會帶來絲毫幫助。這純粹是石油的問題。和油價下跌對著幹是瘋狂的行為。”

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油價跌到40美元世界會怎樣？一幅圖告訴你

2008年全球金融危機以來，國際油價從未像本周跌得這麽低，昨日布倫特原油一度跌破每桶50美元大關。哈佛大學經濟學教授Kenneth Rogoff評論稱：“油價成為2015年的大事。它是一代人時間內一遇的沖擊，將產生巨大影響。”

管理1200億美元資產的U.S. Bank Wealth Management的高級投資策略師Rob Haworth預計，隨著美國頁巖油產量激增、歐亞兩大洲需求疲弱、美元上漲，油價“並非不可能”跌破每桶40美元。

假如油價跌到每桶40美元，各國經濟都會受到影響。420多年歷史的德國最古老銀行貝倫貝格（Berenberg Bank）在報告中預計，六年多來最大幅度的油價暴跌將使財富和權力由獨裁的產油國轉移到工業化國家的消費者手中。

牛津大學商學院成立的經濟顧問機構Oxford Economics對比了油價對以下45個國家地區GDP增長的影響。如下圖所示，該機構預計，和油價在每桶84美元時的GDP增長相比，若油價跌至每桶40美元，沙特和俄羅斯的GDP增長都會下降超過3.5個百分點，而菲律賓、斯洛伐克和南非的GDP增長都會增加1個百分點以上。中國因此增加的GDP幅度和智利、羅馬尼亞、保加利亞並列第五，美國和土耳其、克羅地亞並列第六。

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莊友堅幅圖出唔到

【回歸20年】三幅圖講晒：港被中資接管　華爾街拜拜

趣BLOG BLOG ：一幅圖睇牛市幾時完