去年12月M1、M2增速回落 降準還遠嗎？

去年12月M1、M2增速回落 降準還遠嗎？

一財網 李德尚玉 2016-01-18 14:13:00

盛松成解釋稱，2015年社會融資規模增量少於2014年，主要受三方面因素的影響：一是外幣貸款大幅減少，二是表外融資明顯萎縮，三是地方政府債務置換導致2015年社會融資規模增量有所下降。

從3萬漲到5.48萬 深圳二手房價狂奔了18個月後首現回落

正準備買房的深圳人終於看到了一絲絲曙光。原來，在樓市調控組合拳之下，深圳房價開始下跌。

深圳中原研究中心提供的數據顯示，4月深圳中原領先指數為777.0點，二手樣本樓盤均價為54807元/平方米，環比下跌2.39%。這是深圳的二手房價自2014年10月連續上漲18個月之後的首次回落。2014年10月，深圳的二手房成交均價為30760元/平方米。

由於市場觀望情緒濃厚，新房、二手房的成交量均明顯呈現出大幅下滑態勢，近乎腰斬。根據深圳中原研究中心監測，截止4月28日，全市新房成交量僅2259套，環比3月大幅下滑49%，成交均價為48600元/平方米，環比小幅下跌3%;全市二手房成交8177套，環比大幅下滑56%。

量價齊跌的局面主要緣於一系列的樓市調控政策。深圳在3月25日出臺樓市新政，規定非深戶籍人口購房社保年限由1年提高到3年，同時，近2年內有住房貸款記錄的或在深圳市已有一套住房但已結清相應住房貸款的，貸款首付比例執行最低4成。

緊接著，自4月1日起，深圳市全面調高二手房交易評估價，普遍上調50%，部分樓盤的上調幅度甚至高達100%。深圳二手房交易的稅費成本由此被大幅上調，少則幾萬，多則幾十萬，力度遠超“325”新政。

第一財經記者觀察到，由於上述幾項政策在出臺前已提前放風，很多購房者搶在3月份過戶，進而導致3月的二手房成交量大漲。

但進入4月以後，市場觀望情緒逐漸加重，尤其是二手房市場。一位中介經紀人告訴第一財經記者，在樓市暴漲的過去一年中，他一個月能賣好幾套房，但4月份成交的數量卻為0，僅做了幾單租房業務。

一般來說，當成交量持續下跌一段時間後，房價階段性調整的可能性極大。目前，深圳的二手房業主報價已經出現了一定程度的下跌。

根據深圳中原研究中心統計，受4月1日起評估價上調及“325”新政帶來的影響，在用於編制指數的188個樣本樓盤中，4月成交的樣本明顯少於上月。整體來看，全市降價樣本樓盤已過半，占比55%，較上月增加了35個百分點。其中18%的樓盤降幅超過10%，環比上月增加了17個百分點。

目前深圳的二手房交易逐漸進入買方市場，議價空間變大，不少投資客也急於出手，二手房價格整體降幅較大。

深圳中原研究中心認為，現階段開發商、業主和客戶仍處於價格博弈階段。此時，開發商的定價就顯得尤為重要，成為近期僵局是否打破和影響樓市未來走向的重要風向標。

另外，第一財經記者了解到，4月份入市的新房項目，在定價上普遍下調5%-8%，去化率也有所下降。

根據深圳中原研究中心監測，5月將會有28個項目入市，迎來上半年的一個推售小高峰，但按照3月和4月項目入市情況來看，可能會有一些項目延後。若開發商定價合理，銷售率可觀的話，將會小幅緩解市場的消極情緒，但短期內二手市場仍面臨著成交量的萎縮，價格或繼續調整。

財政“積極”信號：5月財收增速回落，花錢卻更大方了

經濟下行壓力下，積極財政政策開始發力。

與4月份相比，5月份全國一般公共預算收入增速告別短暫的兩位數增長，重回個位數，而財政支出增速從4月的個位數轉為5月份的兩位數。

6月13日，財政部網站披露了5月份財政收支情況。

5月份，全國一般公共預算收入15461億元，同比增長7.3%。全國一般公共預算支出15461億元，同比增長17.6%，支出增速明顯高於收入增速，重回財政收支常態。而4月份的收入增速遠高於支出增速，兩者分別是14.4%和4.5%。

第一財經記者發現，盡管財政收支增速回歸常態，但受到5月1日實施的全面推開營業稅改增值稅影響，5月份的財政收支數據波動較大。

比如，中央財政收入5月罕見同比負增長，為-2.2%;而地方財政收入增速卻高達兩位數，為18.3%。

對於中央和地方收入冰火兩重天的情形，財政部解釋稱，5月國內增值稅和營業稅暫維持原中央與地方收入劃分辦法並辦理繳庫(編者註：營改增部分收入都歸地方)，上述收入將在6月份按照新的收入劃分過渡方案計算並在中央與地方間進行調庫(編者註：營改增後，在保地方基數的前提下，中央和地方五五分成)。如將這部分收入分別計入5月份中央和地方收入，則本月中央、地方收入分別增長約6.6%和8%。

具體看5月份的各大稅種收入，第一大稅種國內增值稅依然微增長，而受各地區營業稅清繳增收較多，以及部分企業納稅申報期提前的影響，即將退出歷史舞臺的營業稅同比增長高達76%，與4月份增速相近。

由於受去年5月份的匯算清繳的高基數影響，今年5月第二大稅種企業所得稅出現負增長(-10.2%)。個稅倒是延續今年以來的高增長態勢，5月份同比增速接近30%。受部分大宗商品進口價格回升帶動，5月份進口貨物增值稅、消費稅、關稅終於告別負增長。受股市成交量下降影響，5月證券交易印花稅增速再創新低，同比下降超60%。

不過，部分地區房地產市場的回暖，帶動了地方小稅種收入回暖。5月契稅、土地增值稅、房產稅和城鎮土地使用稅都保持兩位數的增速。

1-5月累計，全國一般公共預算收入69880億元，同比增長8.3%。對於後期財政收入形勢，財政部並不樂觀。

財政部稱，從目前情況看，經濟下行壓力仍然存在，後期政策性減收效應還將進一步顯現。各地財政部門應密切關註經濟財政運行變化，加強監測分析，對其中的苗頭性、趨勢性問題及時做好預研預判，積極采取有效措施，既促進收入平穩增長，又不收“過頭稅”。

更加積極的財政政策除了體現在減稅帶來的收入下滑，也體現在財政支出力度的加大，5月這一趨勢更加明顯。

在一季度財政支出保持15%增速時，4月份財政支出增速陡降至4.5%，5月這一數字回升至17.6%。

1-5月累計，全國一般公共預算支出66528億元，同比增長13.6%。具體來看，前五個月，基建領域和民生領域財政支出保持較快的增速。

比如，城鄉社區支出6520億元，同比增長26.5%;住房保障支出1850億元，增長29%;醫療衛生與計劃生育支出5407億元，增長21.2%;教育支出9925億元，增長17.6%。

在前五個月的政府性基金收支方面，1-5月累計，全國政府性基金收入14768億元，同比增長6.2%。地方政府國有土地使用權出讓收入11694億元，同比增長8.3%，其中5月份增長21.4%，也顯示土地市場在回暖。

1-5月累計，全國政府性基金支出11988億元，同比下降7.1%。

菜價回調帶動5月份CPI回落 PPI同比降幅繼續收窄

國家統計局6月9日發布的5月份CPI和PPI數據顯示，CPI環比下降0.5%，同比上漲2.0%;PPI環比上漲0.5%，同比下降2.8%。

CPI回落靠鮮菜帶動但豬肉環比仍在漲

從環比看，CPI環比下降0.5%，國家統計局城市司高級統計師余秋梅認為，主要是受鮮菜價格下降較多的影響。

余秋梅稱，年初寒潮天氣襲擊我國大部分地區，影響了鮮菜的生產和運輸，鮮菜價格高位運行，較往年同期上漲較多。隨著應季鮮菜上市，市場供應逐步增加，鮮菜價格趨於正常。5月份鮮菜價格環比下降21.5%，影響CPI環比下降約0.64個百分點，超過CPI環比總降幅。

從50個城市主要食品價格旬報監測看，蔬菜價格回落幅度較大，部分鮮菜價格下降幅度甚至超過三成。

不過，5月份豬肉價格環比繼續上漲，漲幅為2.3%，影響CPI環比上漲約0.07個百分點。

另外，隨著國內成品油價格兩次提價，汽油、柴油價格環比分別上漲3.7%和3.8%，合計影響CPI環比上漲約0.06個百分點。

光大證券首席經濟學家徐高認為，本輪通脹上行主要動力之一的蔬菜價格繼續下跌，供給改善帶動蔬菜價格顯著調整。4月生豬和能繁母豬存欄量環比均出現正增長，顯示供給已經開始調整，未來豬肉價格上漲空間有限。結合基數因素，通脹將逐步進入下行通道。

但海通證券姜超此前則提示，由於豬價和油價仍在繼續上漲，意味著短期物價仍有上行動力，未來通脹風險未消。

原材料價格回升帶動PPI環比上漲

5月份，全國工業生產者出廠價格環比上漲0.5%，漲幅比上月縮小0.2個百分點。

對於PPI的環比變動特點，余秋梅認為，一是部分工業行業價格漲幅縮小，其中黑色金屬冶煉和壓延加工、石油和天然氣開采業價格環比分別上漲2.5%和12.3%，漲幅比上月分別縮小5.9和0.5個百分點;二是石油加工業價格環比上漲4.1%，漲幅比上月擴大3.1個百分點;三是煤炭開采和洗選業價格環比止跌回升，由上月下降0.3%轉為本月上漲1.8%。

同比方面，5月份，工業生產者出廠價格同比下降2.8%，降幅比上月收窄0.6個百分點。

分行業看，石油和天然氣開采、石油加工、煤炭開采和洗選、有色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造業價格同比分別下降21.5%、15.6%、10.2%、7.7%和5.4%，合計影響當月工業生產者出廠價格總水平同比下降約1.7個百分點，占總降幅的60%左右。

PPI的環比上升顯示國內“三去一降一補”繼續取得成效。由於美國近期加息概率因為非農數據疲軟的影響變小以及國際油價再度回升，國外價格變化有望繼續推動國內原材料價格恢複。瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示，鑒於決策層收緊了資本外流管制、國內部門海外負債已經大幅下降，且央行改善了與市場的溝通，未來美聯儲加息對人民幣的影響會小於去年12月。

CPI和PPI顯示中國經濟仍處於平穩發展態勢之中，從現有的經濟和調控需求來看，中國民生銀行研究院院長黃劍輝建議，一是貨幣政策在強調“穩健”的同時，也應避免“急剎車”和“矯枉過正”，並引導資金進入實體經濟，有效降低融資成本;二是供給側改革應做好預期引導，提升民企的“安全感”，推動民間投資相關政策盡快落地實施;三是推動強化市場的相關制度改革，使股市、匯市、樓市回歸到各自的功能定位。

5月M2、社融雙雙回落 新增貸款9855億“一枝獨秀”

5月金融數據如期公布，市場人士似乎並不樂觀。

央行數據顯示，5月廣義貨幣(M2)余額146.17萬億元，同比增長11.8%；狹義貨幣(M1)余額42.43萬億元，同比增長23.7%；5月貸款增加9855億元，存款增加1.83萬億元；5月當月社會融資規模增量為6599億元，比去年同期少5798億元。

多名接受《第一財經日報》記者采訪的人士認為，本月M2和社會融資存量雙雙回到13%以內，顯示了“穩健偏寬松”的政策取向繼續向“穩健”回歸；雖然單月貸款環比大幅反彈，但主要是上月貸款較少。社融方面，受表外業務規範監管影響，未貼現承兌匯票大幅減少進而拉低社融增量。貨幣供給方面，受存款結構性變化影響以及基數效應因素影響，M1與M2的剪刀差仍在持續擴大。

業內人士還提醒，大中型企業的償債能力和盈利能力開始下降，這可能對商業銀行資產質量造成新的負面影響。

M1與M2剪刀差持續擴大

5月金融數據顯示，M2同比增速回落至11.8%，增速較上月末低1個百分點，而M1同比增速則延續之前的上漲趨勢達到23.7%，M2與M1的背離程度進一步加大。

“M2的減速很大程度上是受基數效應和可能的金融機構債券投資減少影響。而M2內部結構性變化直接表現為M1和M2剪刀差有所放大。”交通銀行發展研究部高級研究員陳冀對《第一財經日報》記者分析稱，樓市火爆，居民定期存款向企業活期存款轉化的現象成為存款定期活化趨勢的主要動因。

“M2增速已連續數月呈下滑趨勢，低於年初13%的既定目標，外匯占款減少制約了貨幣投放的規模，也體現出貨幣政策的主基調未發生顯著改變，未來數月仍將維持適度穩健的趨勢。”華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳也對本報記者稱，M1增速明顯高於預期，反映出銀行存款日益活期化、由長期限向短期限轉移的趨勢，短借長貸帶來的期限錯配風險在下半年有可能制約銀行中長期貸款的增速。

昆侖銀行戰略投資與發展部總經理助理李建軍則認為，M1的持續上升說明企業囤積現金的情況沒有改善，企業一方面沒有合適的投資機會，另一方面說明在低利率的環境下，持有現金的成本不高，積極尋找替代性的金融投資的動機較大。

5月新增貸款環比反彈

5月新增貸款出現反彈，從上個月的5556億元大幅反彈至9855億元。對於反彈的貸款數據，分析人士並不樂觀。

楊馳對本報記者稱，盡管人民幣貸款增速一枝獨秀，但年初以來的銀行承兌匯票出現的風險事件、監管機構治理整頓票據市場，導致部分缺乏真實貿易背景的虛開票據行為壓縮。企業債券市場違約事件頻發、信用風險上升也對債券發行市場形成了負面影響。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對本報記者表示：“從貸款結構上看，由於房地產銷售在非限購的二三線城市依然維持良好增勢，居民家庭貸款依然保持增長，環比和同比新增分別達1524億和2649億，同時非金融企業及其他部門貸款也出現大幅反彈，環比大增2182億元，但考慮到如果上個月地方融資平臺貸款置換因素，實際規模和上個月相比可能略有下滑。”

太和智庫研究員張超對本報記者表示，總體來說呈現出信貸數據比較好，但信貸結構反應的問題突出，說明企業融資困難，民企尤其。與民間投資大幅度下滑相佐證，融資難是目前面臨的主要問題。“5月新增信貸數據近億元，高於上月，超出預期，增長較快。但從貸款結構來看，5月新增貸款主要是居民的中長期貸款，其中主要部分是房屋，說明房地產的熱潮還在持續。而其他貸款則是在下滑的狀態，尤其是企業的短期貸款下滑更為嚴重。”張超說，雖然企業中長期貸款有所增加，但幅度還很小，如果結合社融數據來看，銀行對企業總體貸款還是偏謹慎。投資類貸款增加比較大，需要其他非金融數據印證，固定資產投資下降大，和中產期貸款偏離，說明民營企業中長期貸款下降遠遠大於國營企業。

社融下滑或因票據收緊

5月社會融資規模明顯低於市場預期，僅有6599億元。

分析社融低迷的原因，陳冀認為表外融資再次出現負增長，主因票據融資出現大幅減少，可能與銀監會“8號文”禁止本行理財資金對接本行信貸資產收益權(包括票據)有關，需關註這一影響是長期的還是短期的；社融連續兩個月表現較差，雖然符合去杠桿的方向，但過於快速的下降有“融資凍結”的風險，需關註是否有經濟部門出現融資困難，以及由此引發的資金鏈條緊繃。

陳冀稱，5月在票據業務不斷被進一步監管和規範的環境下，未貼現銀行承兌匯票出現大幅下降，負增長達5066億元，嚴重拖累了5月社融新增量。直接融資方面，盡管市場整體利率水平較低，然而由於經濟運行壓力較大，當月企業債發行有所減速，負增長397億元。

章俊也表示，社會融資總額在新增貸款反彈的情況下，環比反而出現下滑911億元，同比來看更是僅為去年同期規模1.23萬億的53%。新增社融總額下滑主要是因為受央行銀監“126號文”加強票據融資監管以及前期信用債違約的影響，企業債券融資和未貼現承兌匯票出現大幅下降，二者縮減規模在月份相加超過5470億元。

貨幣政策依然維持穩健

“當前供給側改革已經確立了主體地位，新一輪‘僵屍企業’清理工作已經開始啟動，可能在短期內引起不良貸款的較快增長。”李建軍稱，此外，一些歷史上信用狀況較為穩定的大中型企業風險也開始顯現，今年來已有涉及央企、民企等違約主體在內的多只信用債違約，反映出大中型企業的償債能力和盈利能力開始下降，這可能對商業銀行資產質量造成新的負面影響，值得註意。

李建軍提醒，銀行業有三方面的問題值得關註：一是資產負債規模增速會下降。二是去杠桿意味多元融資興起。三是不良貸款承壓可能成為銀行經營新常態。2016年一季度末，商業銀行不良貸款率1.75%，較上季末上升0.08個百分點。關註類貸款繼續呈現增長態勢，顯示未來商業銀行面臨資產質量下行壓力。

對於貨幣政策走向，章俊認為，目前來看，貨幣政策依然維持穩健立場，沒有出現方向性變化。

“雖然4、5兩個月宏觀經濟數據出現重新放緩的跡象，而且通脹水平也由於食品價格回調而持續回落，但我不認為央行會重新放松貨幣政策。”章俊說，一方面是因為目前由於美聯儲加息及英國退歐等風險因素導致美元走強的同時加大了人民幣貶值的壓力，貨幣政策空間收窄；另一方面，下半年在推進供給側改革和去產能的同時依然會維持穩增長的立場，但政策重心會傾向於更多的使用財政政策來提高針對性和有效性，從而在一定程度上實現金融去杠桿，降低系統性金融風險概率。

6月份PMI為50%位於臨界點 新訂單指數連續三月回落

2016年7月1日國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布了中國制造業和非制造業采購經理指數。

6月份，制造業PMI為50.0%，比上月份微降0.1個百分點，位於臨界點，總體看仍呈現生產平穩、結構進一步優化的特征。

制造業采購經理指數位於臨界點

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河分析，一是生產穩中有升。生產指數為52.5%，比上月小幅上升0.2個百分點，連續兩個月回升。二是高技術制造業、裝備制造業增長加快。高技術制造業和裝備制造業PMI分別為51.3%和51.1%，均比上月上升0.5個百分點，高於制造業總體1.3和1.1個百分點。其中，計算機通信電子設備及儀器儀表制造業、通用設備制造業、電氣機械器材制造業等行業PMI連續處於擴張區間。三是一些產能過剩的傳統行業明顯回落。高耗能行業PMI為48.2%，比上月下降0.9個百分點，連續兩個月大幅回落。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業PMI為45.6%，比上月下降2.4個百分點，去產能效果進一步顯現。

趙慶河表示，值得關註的是，目前國內外市場需求持續偏弱，實體經濟發展動力仍顯不足。新訂單指數為50.5%，連續三個月回落;主要原材料購進價格指數連續兩個月大幅回落至51.3%。受世界經濟增長疲軟、美國加息預期、歐美等國家貿易保護措施、英國脫歐等因素影響，近期制造業外貿走勢偏弱。新出口訂單指數為49.6%，連續三個月回落;進口指數為49.1%，比上月下降0.5個百分點，連續三個月位於臨界點以下。

趙慶河稱，分企業規模看，大型企業PMI為51.0%，比上月上升0.7個百分點，持續高於臨界點，走勢總體平穩;中型企業PMI為49.1%，比上月下降1.4個百分點，降至臨界點以下;小型企業PMI為47.4%，比上月下降1.2個百分點，繼續位於臨界點以下。中小型企業PMI回落幅度較大，表明其生產經營中的困難更為突出。

非制造業商務活動指數明顯回升

6月份，中國非制造業商務活動指數為53.7%，比上月上升0.6個百分點，連續兩個月小幅回落後明顯回升。業務活動預期指數為58.6%，比上月上升0.8個百分點。表明非制造業擴張步伐有所加快，企業對市場預期較為樂觀。

服務業總體穩中有進。商務活動指數為52.2%，與上年同期基本持平，比上月上升0.2個百分點，業務總量增速有所加快。其中，鐵路運輸、航空運輸、裝卸搬運及倉儲、郵政、電信互聯網軟件、銀行、保險等行業商務活動指數明顯高於臨界點，表現出較強的擴張態勢。銷售價格指數為50.4%，比上月上升0.9個百分點，今年以來首次升至臨界點以上，表明服務業銷售價格總體水平有所上升，尤其是零售、航空運輸、互聯網軟件、房地產等行業銷售價格水平上升較為明顯。企業業務活動預期指數為57.7%，比上月上升0.5個百分點，表明服務業市場信心比較穩定。

建築業保持較快增長。商務活動指數和新訂單指數分別為62.0%和58.8%，比上月上升2.6和6.7個百分點，均為今年以來的新高點。其中，房屋建築業和土木工程建築業商務活動指數和新訂單指數均位於較高景氣區間。表明建築業市場需求增加，生產經營活動進一步活躍，擴張動力有所增強。

住房中期報告：房價增幅或呈回落趨勢

下半年房地產走勢如何?房價是升是降?6日下午，中國社會科學院所屬院所專家團隊給出答案：

2016年下半年到2017年上半年，房地產市場可能會迎來一個短期調整期。從2106年下半年至2017年第二季度的預測時間段內，房價增幅或呈回落趨勢。房地產投資增長幅度或將趨緩，2017年或將出現波動。

當日下午，中國社會科學院財經戰略研究院、中國社會科學院城市與競爭力研究中心在京共同發布財經院重大專題研究成果《中國住房2016中期報告》。

報告稱，2015年年中以來，中國房地產市場逐步進入上升的周期，總體趨勢尤其是2016年以來的變化趨勢符合課題組2015年底利用華房指數做出的預測。其中，投資回升預測比較準確，價格增幅調整初步驗證預測，有待進一步觀察。

2016年以來，全國商品住宅平均銷售價格增幅3月份為最高。商品住房庫存2016年上半年預計比2015年降低約0.5億平方米。上半年房地產投資對GDP增長的貢獻為0.37個百分點。5月份商品房累計銷售、房地產投資同比增速出現了微幅收窄新跡象;先行指標大幅回升，除土地以外所有指標都已轉正或快速增長，同時5月份增長幅度有所放緩;住房價格上升城市數量不斷增多，城市間分化持續加劇。

“當前房地產市場的總體回升主要是由於政策促進和市場預期變化所引起，波動分化是由於各城市不同的基本面及其對統一政策不同的反應，以及城市間市場聯動和傳染所導致的。”報告說。

該研究報告課題組認為，目前有五個問題值得關註：

一是空間錯配持續加劇，住房結構性過剩與結構性短缺並存;二是潛在供給大幅增加，代表未來供給水平的住房新開工面積同比增速持續快速增長;三是價格大幅上漲波動，一、二線部分城市房價和地價呈現非理性上漲;四是房企面臨信貸違約風險，企業資金來源松緊失當交替頻繁。企業負債率創歷史新高，三、四線及以下城市高庫存房企面臨資金鏈斷裂風險，資金供給的可持續性面臨挑戰;五是房地產投資後勁不足，未來經濟下行壓力依然較大。下半年尤其2017年宏觀經濟增長面臨動力依然存在不足。

報告預測，基於過去房地產周期經驗以及影響因素變化對未來趨勢預判，2016年下半年到2017年上半年，房地產市場可能會迎來一個短期調整期。持續的政策刺激與有力的制度變革的力度，決定調整幅度和時間提前或者延後。但2016年全年商品房銷售有望創歷史新高。市場分化將從“少數城市熱、多數城市冷”轉向兩極分化進一步加劇。

報告預測，在整體經濟趨勢沒有重大變化和沒有重要政策出臺的前提之下，華房價格指數最新預測預警結果：從2106年下半年至2017年第二季度的預測時間段內，房價增幅或呈回落趨勢。華房投資指數最新預測預警結果顯示：房地產投資增長幅度或將趨緩，2017年或將出現波動。

報告建議，確保住房市場短期內平穩回落，避免劇烈調整，確保住房市場長期可持續穩健發展。未來的房地產調控應鎖定五大目標：促進庫存持續減少，確保房價平穩運行，力爭投資實現中速，扭轉供需空間錯配，防範住房金融風險。采取“細水長流”調控策略，保持調控有“溫度”可持續;實施前瞻性引導調控政策，主動發聲引導市場預期;實施適度超前的調控策略，適時或提前出臺相關政策;實施分城施策的調控政策，同時要求城市間調控協同配合;加快政策主導向制度主導調控的轉變，讓制度改革釋放新需求。

報告同時呼籲，調整中國城市發展的方針，重構土地供應結構體系，深入推動住房供給側結構性(空間結構)改革。放開對大城市的限制，在大城市中心城區人口超過最優規模時，建立多中心，解決城市病;將大中小城市、小城鎮協調發展和以城市群為主體形態結合起來，全面發展城市群內的中小城市和小城鎮。

落實到房地產上，報告建議，放開一、二線城市人口限制，加大一、二線城市和城市群內中小城市的土地和住房供應，實現住房供需匹配，促進住房市場的空間收斂，帶動住房投資增長。采取相應措施，通過土地指標的空間交換制度，調節、限制三、四線及以下城市的土地供給和住房供給，將庫存逐步消化。

2016年5月華房價格指數預測預警趨勢圖

2016年5月華房投資指數預測預警趨勢圖

豬肉漲幅回落帶動6月CPI增速放緩至1.9%

國家統計局公布的數據顯示，6月份居民消費價格指數CPI同比增速為1.9%，環比降幅為0.1%;6月份的PPI同比降幅為2.6%，環比降幅為0.2%。

食品價格帶動CPI回落

國家統計局城市司高級統計師余秋梅解讀CPI數據時認為，從環比看，非食品價格和食品價格漲跌互現，導致CPI環比下降0.1%。6月份食品價格環比下降1.4%，影響CPI環比下降0.29個百分點。其中，鮮菜、鮮果和蛋價格繼續下降，環比分別下降12.5%、2.5%和1.0%，合計影響CPI環比下降0.34個百分點;豬肉價格環比上漲1.1%，漲幅繼續回落，影響CPI環比上漲0.03個百分點。

非食品方面，6月份非食品價格環比上漲0.2%，影響CPI環比上漲0.16個百分點。其中，汽油和柴油價格環比分別上漲4.0%和4.2%;暑期臨近，出行人次增加，飛機票、旅遊價格環比分別上漲3.8%和2.1%;西藥、中藥和醫療服務價格環比分別上漲0.8%、0.5%和0.3%。

余秋梅表示，從同比看，6月份CPI同比上漲1.9%，漲幅比上月回落0.1個百分點。食品中，豬肉價格同比上漲30.1%，漲幅比上月回落3.5個百分點，水產品價格同比上漲5.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點。非食品中，護理費、家政服務、飛機票、衣著加工和學前教育價格同比分別上漲11.5%、5.6%、5.0%、4.5%和4.2%。

光大證券首席經濟學家徐高認為，6月高頻數據顯示通脹下行速度有所加快。豬肉供給回升導致豬肉價格環比開始下跌，生豬存欄量2月以來連續回升，周度數據顯示6月豬肉價格出現近3個月以來的首次環比下跌，且跌幅在持續擴大。供給改善抑制了上漲空間，同時基數效應拉低豬肉同比增速，未來幾個月豬肉價格將對CPI同比增速持續形成負貢獻。

方正證券首席經濟學家任澤平還進一步指出，英國“脫歐”公投和美元走強引發商品價格下跌，疊加國內需求疲軟正回歸中性，通脹壓力減輕，維持國內通脹見頂判斷。

海通證券姜超認為，6月以來菜價跌幅超預期，而且豬價上行趨勢也出現逆轉，預計三季度CPI有望穩定在2%左右，通脹壓力有望緩解，但6月下旬以來鋼鐵、棉花等大宗商品價格大幅反彈，意味著通脹預期依然未消。

PPI同比降幅收窄

余秋梅稱，6月份，全國工業生產者出廠價格環比由升轉降，由上月上漲0.5%轉為本月下跌0.2%。環比變動的特點一是部分工業行業價格由升轉降，其中黑色金屬冶煉和壓延加工、有色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造業價格環比由上月上漲轉為本月分別下降5.1%、0.2%和0.3%;二是部分工業行業價格漲幅縮小，其中石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選業價格環比分別上漲9.1%和0.9%，漲幅比上月分別縮小3.2和0.9個百分點;三是石油加工業價格環比上漲4.1%，漲幅與上月相同。

余秋梅指出，6月份，工業生產者出廠價格同比下降2.6%，降幅比上月收窄0.2個百分點。分行業看，石油和天然氣開采、石油加工、煤炭開采和洗選、有色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造業價格同比分別下降19.9%、11.8%、6.9%、6.1%和5.4%，合計影響當月工業生產者出廠價格總水平同比下降約1.5個百分點，占總降幅的58%左右。

“四朵金花”引領結構性行情 短期回落概率大？

一面是繼續熱火朝天的周期股，一面是紛紛跌停以及大面積觸及跌停板的次新股。7月11日，A股上演了“陰晴兩重天”。當日，指數雖然在尾盤跳水，但大盤依舊為紅。

周期股功不可沒，有色、軍工、鋼鐵、煤炭是帶領指數節節高的四朵“金花”。其中一個可以說得通的邏輯是，在供給側結構性改革相關去產能的系列配套措施下，給強周期行業的市場炒作提供了想象空間。

尾盤的跳水則讓市場多了些許擔憂，畢竟指數走到前期技術性頂部，進入了“攻堅階段”。有投資人士指出，有色沖高回落後，再次沖高的難度不小。同時次新股的大面積跌停，或預示市場短期的回落的概率較大。

結構性行情明顯

盡管7月11日的A股尾盤來了一次跳水，創業板指的跌幅更是逼近1%，不過，依然有煤炭、有色、食品(中信一級)等板塊的漲幅在2%以上，反觀計算機、電子的跌幅則超過了1%。

結構性行情的特征進一步明顯體現。

“今年震蕩市中，大的趨勢性行情很難，但結構性行情的機會是有的。”有資深基金經理指出。

Wind統計顯示，在過去的30個交易日，大盤上漲了6.11%，在中信一級行業中，軍工上漲了27.9%、有色上漲了22.81%、食品飲料上漲了19.6%、煤炭上漲了13.26%……這些板塊的強勢表現成為指數上漲的助力，相比而言，房地產、銀行這些權重板塊的表現則實為一般，“拉了大盤後腿”。

可以看到，在這些漲幅可觀的板塊中，特征明顯：比如軍工，有著多重事件性的催化;再如有色，則是在避險情緒下帶動了貴金屬的上漲;而食品飲料、農林牧漁則是由於業績的因素帶來了較好的市場表現。

華南一位私募基金經理便認為，從短期博弈來看，市場上主題投資機會仍然不少，譬如軍工行業等事件性驅動主題依然值得去重點關註的行業。

而周期性行業的火爆則被更多的投研人士所關註到。“周期這麽火。”滬上一位傳統行業分析師也感慨道，該傳統行業分析師註意到，現在強勢的股票基本都是具備“防禦”特征，比如白酒、煤炭、軍工及貴金屬等。

從資金面來看，上周有色、國防軍工及非銀呈現資金凈流入及融資買入，顯示短期內受市場關註度較高。本報也發現，深圳幾家基金公司策略分析師在報告中指出，主題行業上繼續看好軍工板塊。

而也要一些投資經理認為券商有可能會繼續結構性的行情。“券商成交量持續上升，三季度業績改善以及深港通預期形成利好。”北京一位券商投研人士表示。

統計顯示，在市場交投重新活躍的背景下，6月證券行業實現凈利潤超過90億，環比大漲 幅度也在40%以上。不過，亦需要看到的是，行業內分化進一步明顯，申萬、海通、中信的單月環比增長在50%-100%之間，而國海、東北等表現平平。

或有調整風險

雖然近期在炒“吃飯行情”的邏輯，但多家券商都在報告中指出，目前更多的是存量資金博弈的局面，以及投資者情緒的釋放，要警惕這種“全面上漲”。

上述北京分析人士認為，創業板公司欣泰電氣將成為創業板第一家退市的公司影響了創業板的表現，並帶動了創業板在11日尾盤的跳水。

在這波跳水中，表現最為明顯的當屬次新股。在6月依靠該板塊賺得盆滿缽滿的一些遊資也可能在突發行情中吃到了跌停。

正如一些基金經理提醒的那樣，次新股近期的加速上漲，一定程度上預示了市場的調整風險。11日下午次新股的跳水，或是一個征兆。

“軍工這段時間漲幅較大，可能要歇歇。”有投研人士擔心，像軍工、有色這種前期漲幅較多的，經過11日下午的回落後短期再往上沖的難度不小。

本報記者則註意到，盡管6月以來機構性行情明顯，但基金發行卻處於低位，特別是偏債型的混合型基金遠好於權益類產品，保本發行規模依舊很大，顯示出穩健投資者的風險偏好依舊在低位。

很多基金經理則指出，從技術層面來考慮，前期技術性反彈高點是技術性頂部，所以在3000-3100點附近有明顯壓力，面臨資金的拋壓。

“場內資金有限、場外資金並無大舉進場跡象，上攻乏力。要攻破此點位，必須有場外資金以及充分利好配合，但目前場外資金做多動能缺失、監管機構高壓持續、海外風險仍未消散的情況下，支撐大盤持續反彈的邏輯不充分。”廣證恒生便指出。

融通基金則提醒，貨幣政策的寬松可能略低於預期。綜合外圍環境、國內經濟托底思維、通脹回落等因素，降準預期從前兩周開始升溫，但都未實現。央行已經通過寬信貸、就MLF需求進行詢量、逆回購等方式傳遞相對寬松的信號，所以降準或不及預期。

“在考慮到目前海外資本市場動蕩，避險情緒升溫;國內受暴雨洪災阻礙CPI下行，外儲改善等綜合影響短期央行釋放流動性的可能性下降等因素，並不推薦此時盲目參與追高。”廣發基金相關人士表示。

房地產投資增速回落 下半年或降溫

進入6月後，樓市銷售數據雖然仍處於高位，但漲幅已明顯回落。

國家統計局15日公布的數據顯示，1-6月份，商品房銷售面積64302萬平方米，同比增長27.9%，增速比1-5月份回落5.3個百分點。商品房銷售額48682億元，增長42.1%，增速回落8.6個百分點。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對《第一財經日報》分析，商品房銷售數據的累計增幅有所收窄，和部分城市在此前幾個月需求大幅釋放有關，這些城市在6月之後已經明顯降溫。

上海易居房地產研究院發布的報告顯示， 6月份，易居研究院監測的30個典型城市新建商品住宅成交面積為2186萬平方米，環比減少2.5%，其中南京和蘇州這兩個熱點二線城市降溫十分明顯。

不過，盡管增速有所回落，但整體成交量仍處於高位。該報告顯示，相比2010年至2015年6年間的同期水平。2016年6月份30個城市新建商品住宅成交面積分別增長了179.0%、88.8%、46.9%、42.0%、87.0%和14.0%。如此對比，今年6月份市場成交是近7年同期最好的水平。

在樓市成交仍出高位的情況下，樓市庫存也進一步減少。數據顯示，6月末，商品房待售面積71416萬平方米，比5月末減少753萬平方米。這也是連續四個月庫存減少。

其中，住宅待售面積減少770萬平方米，辦公樓待售面積減少86萬平方米，商業營業用房待售面積增加44萬平方米。從數據可以看出，目前住宅庫存去化效果比較明顯，商業地產庫存仍然高企。

隨著樓市成交增速的回落，房地產開發投資的增速也有所回落。數據顯示，1-6月份，全國房地產開發投資46631億元，同比名義增長6.1%(扣除價格因素實際增長8.0%)，增速比1-5月份回落0.9個百分點。

不過，在樓市成交降溫的同時，土地市場的亢奮態勢愈演愈烈。1-6月份，房地產開發企業土地購置面積9502萬平方米，同比下降3.0%，降幅比1-5月份收窄2.9個百分點;土地成交價款3159億元，增長10.2%，增速提高5.5個百分點。

中原地產研究部統計數據顯示：2016年上半年，全國主要城市出讓單宗土地金額超過10億的地塊合計219宗，其中溢價率超過100%的地塊達到了109宗，溢價率超過50%的地塊更是多達167宗，地王頻繁出現，這219宗地塊中，超過半數是國企央企獲得。

前6個月，全國主要的50大城市合計土地出讓金高達10243.7億，歷史首次突破萬億，而在2015年同期則只有6973.14億。杭州、蘇州、南京、合肥，成交額同比上漲均超過200%。杭州、蘇州、南京、合肥、深圳、佛山、廈門等城市樓面價漲幅超過了100%。樓面價的漲速遠超過房價上漲幅度。

在市場分化的情況下，調控政策也開始了明顯的分化。張大偉說，房價上漲較快的城市，包括部分一二線及輻射區都出現了約束性的政策，這些約束性政策包括上海深圳的升級限購及部分城市的信貸收緊，未來房地產調控政策將會升級到“一城一策”。

張大偉說，今年以來信貸環境對個人購房的支持力度空前，5月居民戶新增中長期貸款創歷史新高。信貸的放量支撐了樓市量價齊升。從房地產開發也的到位資金來看，定金及預收款18934億元，增長34.1%;個人按揭貸款11245億元，增長57.0%。

不過，隨著一線城市和二線熱點城市信貸政策的收緊，下半年這些城市的樓市成交將有望降溫。“地王是未來房地產市場最大的風險。”張大偉說，一線城市成交目前已經開始放緩，部分熱點二線城市成交火熱，房價地價領漲。預期下半年，房地產調控繼續因城施策，升級到一城一策，一旦信貸政策寬松不能持續，下半年特別是四季度房地產市場的風險可能爆發。