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龔海燕談在線教育：做優質內容，而不做平台

http://www.iheima.com/archives/41837.html

為什麼做在線教育？自己就是需求用戶

如同創辦世紀佳緣的初衷，創辦這個網站的想法也來自龔海燕的自身經歷。「2011年世紀佳緣上市路演的時候，我要用英文回答投資者的提問，但我的英文不行，需要公司CFO幫我翻譯，這幾乎浪費了一半的時間。」她回憶，並下決心解決英語口語的難題。

在龔海燕看來，這個「91外教網」同樣具有開創性的意義。與婚戀網站運營模式相似，在經過公司的審核和聘用後，所有外教可在這一平台擔當英文老師，想學英文的人都能自行註冊成為學員，通過網絡付費的方式選擇外教和課程。

龔海燕說。如同9年前她希望單身男女能在網上找到中意的對象，如今，她要改變中國人「啞巴英語」的現狀。她說，三年後，她希望自己能用英語在國外演講。

教育培訓必然有一部分市場讓位給在線教育

龔海燕認為線教育的優勢是天生的，方便快捷且不受地域限制，而統的教育行業有一個很大的問題，就是教育資源師資的分佈不均衡，要受到地域、經濟等方面的制約。對於這些問題，用互聯網的方式就比較容易解決。龔海燕說：「傳統教育培訓肯定不會消亡，不可能完全的被替代」。但她認為在線教育是傳統教育培訓的一個重要補充，從長遠來看，傳統教育培訓機構可能會有一部分的市場讓位給在線。這也印證了她在微博中寫到的那句話：「這是一個欣欣向榮的市場，互聯網遲早將滌盪再造傳統教育行業。」

龔海燕認為，跟傳統教育培訓機構比的話，在線教育看上去是節省了教室這一塊的成本，但其實是增加了技術、產品的這些人力的投入，包括帶寬，網絡方面的投入——所以啟動成本，在線教育其實是要高於傳統教育的。但在線教育具備了規模化效應和長尾優勢，使得其後期收益可以在低成本的情況下迅速增長，並且服務可以規模化複製。

和俞敏洪看法一致：做優質內容，而不做平台

在近期i黑馬發表的文章《俞敏洪一篇滿是干貨的演講：反思教育培訓業》中，俞敏洪明確表示，新東方不會做在線教育平台，而會關注在線教育優質內容的輸出，而龔海燕對於在線教育的理解和俞敏洪如出一轍。中國很多在線教育在做平台，如YY、多貝、傳課，而91外教做的是B2C的內容，問及對在線教育模式的看法，她坦言：「平台的前景肯定更大，但是我覺得我沒有能力做平台，感覺做平台還是比較難一些，因為要兩頭找人。」

和同類的教育網站相比，91外教網與51talk的模式很是相近，91外教網做的是垂直細分的口語培訓領域。龔海燕說，自己更尊重老外，51talk是菲律賓老師，91外教選擇的教師都是以英語為母語的，「我們在美國專門有一個團隊，三個美國人幫我們招老師。」除了老師的選擇，龔海燕稱，91外教用的是自己研發的教學平台，視頻的清晰度、穩定性會好些。

做在線教育也注重現金流，三年內盈虧平衡

問到何時能夠實現盈虧平衡的問題，龔海燕說：「三年吧，盈虧平衡，我覺得還是有可能的，因為這個東西還是一開始就會有現金的，我現在也有學生在交錢」。龔海燕認為做事專注就不愁盈利，因為就像新東方開始就只專注於英語培訓，在中國廣闊的市場需求裡，只要在一個垂直領域做到第一，盈利根本就不是問題。

品質越高收益率越低：投資優質公司的誤區？ afa68

http://xueqiu.com/5504830612/24139747
1、達摩達蘭：《投資原理》P182-184；《打破神話的投資十誡》第6章
Tom Peters的業績卓越公司VS業績不突出公司：「業績卓越的公司的財務狀況可能好於業績不突出的公司，但是業績不突出的公司至少在考察的期間內與業績卓越的公司相比而言是更好的投資。」198% VS 82%。
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S&P普通股評級與股票收益率：「等級最低的股票收益率最高，等級最高的股票收益率最低。」「它表明購買等級最高的股票、期望得到較高收益率的投資者將忍受失望的痛苦。」

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2、蒙蒂爾《價值投資》第十章「追悔莫及的錯誤」
羅森維格《光環效應》對《基業長青》選出的「高瞻遠矚」公司跟蹤研究：在《基業長青》結束研究前19年裡，這些公司的平均收益率為21%強，標普500指數的收益率是17.5%。此後的17年，這些公司的平均收益率為13%，標普500指數的收益率是14%。而羅森維格選出的「比較公司」的收益率則超過了「高瞻遠矚」公司。

安吉納等人對《財富》評選的最被羨慕公司和最被卑鄙公司的收益率進行了檢驗。「根據公司的總得分調整每年的投資組合。在23年內，被『鄙視』公司的年均收益率為17.5%，高於受『羨慕』公司近2個百分點。在按行業調整之後，兩者的差異增加到2.5%。」

3、奧肖內西《華爾街股市投資經典》
（待補充）

4、結論和反論
（1）選擇高品質公司或卓越公司的組合投資策略，所取得的收益率很可能令人失望，「因為它忽略了公司目前的價格已經反映了該公司的管理和資產質量這一可能性」（達摩達蘭）。所以，追求高收益率的投資者大多數時候會選擇遠離這些光彩奪目的明星公司。
（2）「只有在市場低估了該公司的質量的時候，該策略才有可能賺取超額收益率。」（達摩達蘭）這可能是巴菲特成功的關鍵點，雖然他說「以合理價格買入優質公司……」
（3）相反的策略，「購買財務等級低的公司的股票回報期限要長，而且冒的風險更大。」（達摩達蘭）
（4）對於相對集中持股的投資策略，只選擇優質公司勝算高。
（5）對於持股跨越經濟週期的長線投資者而言，只買最優質的公司可能是唯一的正確選擇，雖然收益率很可能輸給市場指數。

中小股民為什麼更喜歡選擇優質的成長股？ 路過十八次

http://xueqiu.com/3004708315/24253065
寫在中小板，特別是創業板指數在大行情撲朔迷離，另類走強的時候，難免有高點唱高套人的嫌疑。

我想雪球經常在「打仗」，關於價值投資和偽價值投資，關於大藍籌和小公司，關於成長和偽成長，關於金融和非金融。經常各路人馬討論的不亦樂乎，好看的是，雪球也匯聚著越來越多的聲音。

初來雪球，滿屏的都是銀行，白酒，熱門的總是那幾個先期來的大號，但隨著時間的推移，市場上各色人物均陸續抵達，好戲不斷。

以此，本文所說的只是一種現象的表述，對所涉及個股不具有絕對的參考價值，也不能作為各位依此買入的建議。

首先我表明我的立場，我是不太樂意投資國內A股的大藍籌的。不管他們跌到什麼位置，因為同期只要大藍籌跌，市場上的中小盤公司肯定也有跟跌和錯殺的標的，在大藍籌被拋棄影響指數的同時，一些小盤股同樣也具備合理的低位買點。

大藍籌之所以說是大，是因為他們基本已經長大成型，無可非議，大藍籌具備很好且穩定的營收和業務規模，也同時存在很多可控的安全邊際，遇到大事件還有很好的化險為夷的能力，只要公司不犯錯，在他們的軌跡上還能遇見未來的收益。對於喜歡穩定的，可預見的收益的投資人而言，把握低估的階段合理配置，給予時間同樣也會有斬獲。投資大藍籌，如果合理把握買點會比單純去存銀行要划算的多，對於很多風險厭惡者，也不追求過高收益的，配置大藍籌，是不二的選擇。

而小公司，由於小，自然有長大的機會，只要公司經營把握住了未來的主流和趨勢，利用合理的經營手段，也會慢慢成長為大公司，但需要明確的是，企業從小到大的成長之路，充滿了荊棘，很多企業在成長的路上，要麼夭折，要麼迷失了方向。這種公司不甚枚舉，A股市場上也不缺失敗的案例。同時由於A股市場造假之風盛行，財務造假，利潤造假，消息造假等等，讓投資路上充滿了腥風血雨和各種悲劇。

但我想說的是，小不是美，大不是美，由小到大才是美。

我一般是這麼定義成長股的：
1、相比目前市值，有市值繼續增大的可能和必然；
2、相比目前業務規模，有繼續擴大的可能和必然。

所以，有時候，我們看到一些大藍籌，市值極度低估的時候，它們似乎有具備了成長股的投資屬性，而很多小公司，當確認我們看到的未來是可以做強做大的藍海的時候，它也具備了成長股的屬性。但有時候，我更青睞第一和第二點同時具備的標的。

這裡我說說為什麼我不太樂意購買大藍籌，因為我沒辦法判斷此刻它們的市值是否已經是市場可以承受的階段，因為隨著流通股本的增多以及股價的上升，需要更多的資金和籌碼的鎖定才能讓這個上升的槓桿一直保持，而他們的業務規模，達到目前這種比較大的基數的時候，未來的空間是否還有。

而從交易原則上說，簡單點理解，當籌碼交易到一定階段，每日換手都會比較固定，如果股價要在更高的價位交易形成股價上漲，則代表需要更多的資金。而很多大藍籌，有些是有龐大的可比群體，諸如銀行股，保險股，券商股。而且它們之間的業務類型大體相差不大，所以，它們之間又形成了彼此的牽制，所以我們也可以發現，這些標的中，往往是流通股本小的活躍，流通股本大的比較呆滯。而除非你是龐大的產業資本，大機構，大資金，否則配置這些標的，也都只是跟著整個大行情而飄蕩。而一旦市場缺乏流動性，這些標的每天的走勢就是心電圖般的微小波動。

當然，大藍籌也會長得更大。譬如說中國石化，我想這個是01年上市至今大藍籌中，業務壟斷性比較強的一個標的，從01年上市到現在，我們復權看，這個公司用了13年的時間，從上市之初的4.6開盤價計算，到目前復權價格9.14，也就是剛好翻倍的幅度。也就是說他用了將近12年的時間，市值翻倍了。當然，我們不能斷章取義，在07年大牛市的時候，它也還漲了許多，但我們把時間定格到現在來說，用12年的時間，守一個股翻倍，是幸福還是不幸，這樣的收益對於你來說是滿足還是不滿足？如果你是當成一個定投的標的，這樣的結果你滿意麼？

如果你是想10年之後擁有某個程度的財富效果，目前很多大藍籌可能也具備10年再翻倍的機會，因為他們足夠低估，不管是市盈率還是市淨率。所以，如果我要等十年才翻倍的股，而且比較穩的，我會選擇大藍籌，而且是當成定投的標的，目前的價位每個月都值得把收入拿出來一些，我只要等到翻倍就賣出，這個可以作為一種養老規划來執行，安全又有效。

所以，如果你現金流穩定，目前吃喝也不愁，後續養老想更好，又不願意承擔風險，目前的大藍籌真的具備價值！！

而對於很多小股民，十萬八萬放進來就是要博一博的。請原諒他們看不上大藍籌，因為正如上面所說的，你要他等個十年八年可能才有翻倍的機會的時候（特別是大藍籌越往上漲，翻倍的幾率就更小），你讓他們怎麼跟著你不愁吃喝的心態去守候這個價值？

投資大藍籌的會罵炒題材的就是想一夜暴富，確實一夜暴富這種心態非常不好。但殊不知，正是中小股民財富甚少，才需要博取更大收益才能實現後續財務的自由和生活品質的提升。而更大的收益意味著要承擔更大的風險。這個世界沒有說風險很小，而收益很豐滿的餡餅存在。

而成長股，中小市值股，從10億20億，膨脹到20億~40億就翻倍了，而金融銀行，我們看看大藍籌，不上千億的市值你都不好意思說它是藍籌。而2000億到4000億，需要增加2000億，你說市場什麼時候流動性再如07年那般寬裕的時候，說這個機會很大，估計還算是可行。而民生銀行年初從7元飆升到15元，平安銀行從12元飆升到24元，我想已經是市場足夠給臉的非常規性行情，別以為那樣的狀態會持續很久。現在再度回落之後，短時間內還有勇氣和底氣回到高位麼？

我想沒有人敢回答這個問題。因為大藍籌，自古都是需要時間來堆積漲幅，消化籌碼。除非資金流通足夠寬裕，才會有源源不斷的增量資金跟進，現在，這一切，都缺。

而從最近大半年，中小板，創業板的大漲，逆勢漲，順勢更漲，是不是就是正常？我想也不算正常，也可以說是正常，正常的時候在經濟轉型的檔口，很多小公司被當成未來的「棟樑」來炒作，雖然他們中大部分不可能成為未來的「棟樑」，但市場在沒有更好的選擇之前，只能去做這種無法選擇的選擇。

經濟要轉型，出了很多規劃，戰略，扶持的方向，而這些本來就是歷史性的機遇，天朝很多行業都是政府鼎力的時候得以發展和狀大，而很多又順應了歷史，時代的潮流而得以發展。

我們不想去提中小板那些歷史漲幅十倍，幾十倍的股，應該不少，萬科現在的大藍籌，也是順應了時代的發展從小公司開始，在歷史大浪潮裡得以存活和壯大，當然，期間倒閉覆滅的房地產公司也無數。

要在中小板裡找能由小變大的公司，介入的關鍵在於，市值10億~20億，不超過40億，目前主營健康，未來行業方向明確，有核心技術，且能在國際上領先或者順應國際潮流，產品不會隨意被取代，都是值得我們去等待的。如果很多只是所謂的熱點，不建議盲目跟風。

央行解讀進一步擴大信貸資產證券化試點：優質資產優先、將在交易所發行

http://wallstreetcn.com/node/54601

如華爾街見聞報導，國務院常務會議昨日通過進一步擴大信貸資產證券化試點。而人民銀行以發言人答記者問的形式對此作了進一步解釋。

在新華社的新聞稿中，發言人的話中提到：

試點八年來，信貸資產證券化的基本制度初步建立。此次擴大試點的基本原則是：堅持真實出售、破產隔離；總量控制，擴大試點；統一標準，信息共享；加強監管，防範風險；不搞再證券化。

在提到是否允許信貸資產證券化產品在交易所發行交易時，發言人表示：

在擴大信貸資產證券化試點過程中....將引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。

在考慮風險防控的考慮包括：

統一產品標準，統一監管規則，促進銀行間市場和交易所市場的信息共享。

優先選取優質信貸資產開展證券化，風險較大的資產暫不納入擴大試點範圍，不搞再證券化。

進一步完善信息披露，既要強化外部信用評級，又要鼓勵各類投資人完善內部評級制度，提升市場化風險約束機制的作用。

進一步明確信託公司、律師事務所、會計師事務所等各類中介服務機構的職能和責任，提高證券化專業服務技術水平和服務質量。

新華社通稿如下：

8月28日，國務院召開常務會議，決定在嚴格控制風險的基礎上，進一步擴大信貸資產證券化試點。針對當前擴大試點的背景，積極意義，擴大試點的基本考慮有哪些等問題，人民銀行新聞發言人回答了記者的提問。

　　一、擴大信貸資產證券化試點的背景是什麼？

　　今年以來，我國經濟增長環境異常複雜，穩增長、調結構、促改革是當前和今後經濟金融工作的大局。我國金融運行總體穩健，但金融市場配置資源的效率和工具與經濟結構調整和轉型升級的要求不相適應。6月19日，國務院常務會議研究部署金融支持經濟結構調整和轉型升級的政策措施，明確提出要優化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級，更好地服務實體經濟發展。7月2日，國務院印發《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》（國辦發〔2013〕67號），要求逐步推進信貸資產證券化常規化發展，盤活資金支持小微企業發展和經濟結構調整。國務院應對國際金融危機小組第七次會議對此進行了專題研究，國務院有關部門一致贊同擴大信貸資產證券化試點。

　　從國外金融市場發展歷史和國內信貸資產證券化實踐看，信貸資產證券化是金融市場發展到一定階段的必然產品，有利於促進貨幣市場、信貸市場、債券市場、股票市場等市場的協調發展，有利於提高金融市場配置資源的效率。進一步擴大信貸資產證券化試點，也是鼓勵金融創新、發展多層次資本市場的重要改革舉措。

　　二、我國信貸資產證券化前期試點效果如何？

　　2005年3月，經國務院批准，人民銀行會同有關部門成立了信貸資產證券化試點工作協調小組，信貸資產證券化試點正式啟動。2005年至2008年底，共11家境內金融機構在銀行間債券市場成功發行了17單、總計667.83億元的信貸資產證券化產品。受美國次貸危機和國際金融危機影響，2009年後，試點一度處於停滯狀態。2011年，經國務院同意繼續試點，共6家金融機構發行了6單、總計228.5億元的信貸資產證券化產品。試點八年來，信貸資產證券化的基本制度初步建立，產品發行和交易運行穩健，發起機構和投資者範圍趨於多元化，各項工作穩步開展，取得積極成效。

　　三、國際金融危機後，國際金融市場上信貸資產證券化產品發行有什麼變化？

　　國際金融危機發生後，國際金融市場上信貸資產證券化產品的發行仍在波動中發展。美國證券化市場發行量在2006年達到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機爆發後跌至1.5萬億美元，此後證券化市場逐步恢復。2012年，證券化產品發行量達2.2萬億美元，同比增長26.9%，佔同期債券發行總量的32.3％，餘額9.9萬億美元，佔全部債券餘額的25.8％。2012年，歐洲證券化產品發行量2308.5億歐元，佔同期債券發行總量的2.3％，餘額1.6萬億歐元，佔同期債券餘額的10.5％。另外，花旗銀行、匯豐銀行等國際大型金融機構每年新增貸款中仍有較大比例進行證券化。

　　四、當前進一步擴大信貸資產證券化試點有哪些現實意義？

　　當前，我國金融宏觀調控面臨較大壓力，貨幣信貸增長較快。金融服務實體經濟必須從深化改革、發展市場、鼓勵創新入手，從國內外實踐來看，金融業和金融市場發展已經到了必須加快發展信貸資產證券化的階段。擴大信貸資產證券化試點，一是有利於調整信貸結構，促進信貸政策和產業政策的協調配合，在已有授信內支持鐵路、船舶等重點行業改革發展，加大對消費、保障性安居工程等領域的信貸支持力度。二是有利於商業銀行合理配置核心資本，降低商業銀行資本消耗，促進實體經濟通過資本市場融資。三是有利於商業銀行轉變過度依賴規模擴張的經營模式，通過證券化盤活存量信貸，提高資金使用效率，降低融資成本，提高中間業務收入。四是有利於豐富市場投資產品，滿足投資者合理配置金融資產需求，加強市場機製作用，實現風險共同識別。

　　五、擴大信貸資產證券化試點和逐步推進信貸資產證券化常規化發展是什麼關係？擴大試點的原則是什麼？

　　國辦印發的《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》提出，要逐步推進信貸資產證券化常規化發展。目前我國信貸資產證券化剛剛起步，納入證券化的信貸資產種類有限，各項制度初步建立，仍然處於推進資產證券化常規化發展的初期，需要在嚴格控制風險的基礎上，穩步擴大試點。

　　此次擴大試點的基本原則是：堅持真實出售、破產隔離；總量控制，擴大試點；統一標準，信息共享；加強監管，防範風險；不搞再證券化。

　　六、請問是否允許信貸資產證券化產品在交易所發行交易？

　　從國內外經驗看，由於信貸資產證券化產品與其他固定收益產品一樣，具有大宗個性化交易、定價相對複雜的特性，因此主要在採用一對一詢價交易、主要面向機構投資者的場外市場（即OTC市場）發行和交易。無論在發達國家還是發展中國家，債券市場的主導模式都是場外市場，在交易所發行交易的債券僅僅是補充。發行人對發行窗口的選擇，也就是選擇場外市場還是交易所市場，是發行人自身的權利，由發行人自主選擇。中國銀行間債券市場就是法律規定的場外市場，涵蓋各類機構投資者，包括商業銀行、財務公司、證券公司、基金公司、保險公司等各類金融機構（佔機構投資者的數量約為20%）和非金融企業（佔機構投資者的數量約為80%）。產品包括國債、地方政府債、政策性金融債、普通金融債、政府支持債、企業債、短期融資券、中期票據等10餘個債券品種，截至2013年7月末的託管量為26.6萬億元，佔我國債券總託管量的94.3％，有力地支持了實體經濟發展。由於銀行間債券市場充分體現了機構投資者風險識別與管理能力較強的優勢，強化了信息披露、信用評級等市場約束機制的作用，因此在前期試點中，各家信貸資產證券化產品的發行人自主選擇了在銀行間債券市場面向機構投資者發行和交易。

　　在擴大信貸資產證券化試點過程中，人民銀行將會同有關金融監管部門，在尊重發行人自主選擇發行窗口的基礎上，引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。這既可以擴大信貸資產證券化產品投資者範圍，有利於共同識別風險，實現金融資源優化配置；也可以滿足交易所的投資者資產配置需求。

　　七、人民銀行對商業銀行通過信貸資產證券化盤活的信貸資源應用方面有何指導意見？

　　人民銀行尊重各商業銀行依法經營的自主權，同時，按照加強和改善金融宏觀調控、進一步落實國務院支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見，指導有關商業銀行對通過證券化盤活的信貸資源，向經濟發展的薄弱環節和重點領域傾斜，特別是用於小微企業、「三農」、棚戶區改造、基礎設施建設等。

　　八、擴大試點過程中，對風險防控有些什麼考慮？

　　信貸資產證券化擴大試點過程中，將充分發揮金融監管協調機制的作用，加強相關政策措施的統籌協調，統一產品標準，統一監管規則，促進銀行間市場和交易所市場的信息共享。進一步加強證券化業務各環節的審慎監管，及時消除證券化業務中各類風險隱患。優先選取優質信貸資產開展證券化，風險較大的資產暫不納入擴大試點範圍，不搞再證券化。進一步完善信息披露，既要強化外部信用評級，又要鼓勵各類投資人完善內部評級制度，提升市場化風險約束機制的作用。進一步明確信託公司、律師事務所、會計師事務所等各類中介服務機構的職能和責任，提高證券化專業服務技術水平和服務質量。

壹角度 : 新地　優質品牌的背後 林本利 - 無信不立

http://lampunlee.blogspot.hk/2012/04/blog-post_12.html

重陽投資陳心：逆向投資加倉優質藍籌 證券市場紅週刊

http://xueqiu.com/2994748381/29801932
作者：郝寧

     目前，市場在2000點附近反覆拉鋸測試，不少機構對下半年行情的看法轉為謹慎樂觀。在此前種種壓力下，一些投資者放棄堅守低估值的傳統價值領域，轉向新興成長股。然而，部分私募基金對此一直懷有分歧，私募大佬重陽投資就是其中的典型代表。
　　本期《紅週刊》、雪球網與手機騰訊網合作的《投資人物專訪》欄目嘉賓陳心：合夥人、首席分析師，芝加哥大學工商管理碩士，CFA，近20年金融從業經驗。曾先後在中金公司、摩根士丹利、里昂證券等中外金融機構擔任高級證券分析師，2009年加入重陽投資。
悲觀情緒已經接近極致
　　《紅週刊》：中國目前處於經濟增速換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期，市場悲觀情緒是否已經接近極致？
　　陳心：歷史經驗告訴我們，市場週期轉換並非在默無聲息中開始，只是大多數投資者在市場底部時被熊市悲觀情緒所控制，因而忽略了市場積極明確的變化。目前，我國經濟遭遇的困難和挑戰早為市場熟知，但近期的諸多利好變化卻不為市場所關注，可見悲觀情緒已經接近極致。
　　我們測算的滬深300隱含風險溢價，即用滬深300市盈率倒數減掉10年期國債收益率，顯示出中國A股市場的風險溢價從2009年至今不斷攀升，並達到歷史新高。風險溢價升高的背後是投資者信心的匱乏，但市場始終會回歸中值，風險溢價越接近極致，大盤臨近反轉的概率就越大。
　　《紅週刊》：近期市場出現了哪些積極明確的變化？
　　陳心：從經濟層面看，整體經濟已經企穩，但更重要的是，年初以來經濟結構調整的成果開始顯現，一季度第三產業對經濟的貢獻度已經超過製造業，消費的實際增速有所提升，而居民可支配收入的實際增速也高於經濟增速，這些都是經濟轉型積極向好的因素。
　　與此同時，市場的無風險利率卻有較大幅度的下降，這對股市也是個積極的變化。另外，就是在資本市場的制度變革方面，對於IPO重啟證監會的態度鮮明，從6月份到年底共發行約100只股票，資金壓力並不大，這充分體現出政府對於市場的呵護。
　　《紅週刊》：不過，A股市場為什麼還是表現得很疲弱呢？
　　陳心：這輪熊市如果從2007年算已經將近7年，從2009年反彈結束算下來也有5年，這麼長時間的下跌使市場習慣了熊市思維。從中國股市歷史上來看，熊市越到後期越接近崩潰點，很多投資者心態已經非常脆弱，對於利空信息很敏感，對市場上出現的利好變得麻木，依舊認為市場沒有希望。實際上，這個現象本身也從另一個角度印證了市場悲觀情緒接近頂點，所以說轉機就會越來越近。
　　《紅週刊》：IPO重啟、貨幣政策、經濟走勢、市場流動性、房地產走勢、改革和債務風險等，哪些是您認為影響下半年股市更重要的因素？
　　陳心：對於下半年的A股市場，我們總體保持積極的看法，其實以上的每一個風險因素在當前低迷的市況下都有了比較充分的體現，而其中不少因素相反已經有向好的趨勢出現。談到風險，往往是市場沒有預期的風險最可怕。2008年的股市那麼差，與次貸危機導致的中國經濟下滑大幅超預期有很大關係。但是從2009年到現在，大家對於風險的關注越來越多，這種對於風險的擔憂甚至是過度擔憂，已經絕大部分反映在股價中了。
只需看清大勢 無需精確點位
　　《紅週刊》：上證指數在2000點附近震盪徘徊，歷時已有大半年的時間，那麼2000點是不是A股的「鐵底」呢？
　　陳心：我們不是特別在意具體的點位，但站在2000點左右這個水平，對於風險和收益的權衡，我們認為市場整體向下的空間遠遠小於向上的空間，至於什麼時候開始扭頭向上，可能還是多因素綜合作用的結果。回顧歷史，在中國股市幾次熊市的後期，儘管股指還繼續下跌，但其中很多業績優秀公司的股票早已不跌反漲了。在當前中國經濟轉型過程中，經營業績能夠不受經濟調整影響脫穎而出的公司非常值得投資。
　　《紅週刊》：您對於指數並不是特別的關注，是否意味著屬於「輕大盤、重個股」的投資風格？
　　陳心：是的，指數隻是一個平均值的概念，投資者對市場整體風險收益比應該有一個綜合判斷，預測指數具體點位不太現實，意義也不大。當市場整體風險收益比變得合理甚至有吸引力的時候，我們更注重尋找和把握個股的投資機會。比如說，市場向下只有5%~10%的空間，向上有30%以上的空間，那麼很多優質股票實際上向下調整的空間就會很小，而一旦大盤上漲，這些優質股票可能會有超越市場上升的空間。因此，代表整體市場趨勢的指數隻是參考指標，歸根到底還是要精選個股。
以價值為主導的逆向投資
　　《紅週刊》：重陽本身奉行的是逆向投資，其中的精髓是什麼？
　　陳心：重陽一直崇尚逆向投資，在市場不關注的時候去投資都可以稱之為逆向投資，而其特質往往是公司業績增長確定但估值低，價值顯而易見，但對於多數投資者，這類公司顯得枯燥無趣。從投資理念來講，重陽認為市場長期具有強有效性，而短期的有效性則比較弱。因此，在市場上多數人不喜歡或沒有關注的領域，我們希望發現短期市場失效帶來的投資機會。
　　《紅週刊》：我知道您最看好這種存在一定折價的股票，即以價值為主導的逆向投資，那能不能舉個例子說說？
　　陳心：我們曾經重點投資過的酒類企業和醫藥企業，都是在市場不太看好的時候進行的。我們發現這些企業的業績增長潛力未被市場認識，因此儘管市場認為估值不低，但我們判斷公司仍具有相當的上升潛力。再如一些優質房地產公司，年初時市場的過度悲觀造成明顯低估，這與企業基本面之間形成強烈反差，也預示了後來不錯的修復行情。
　　《紅週刊》：您怎麼看待目前市場上人氣高的一些熱門行業？
　　陳心：不少現在熱門的行業未來發展空間確實很大，這一點我們是認同的。但如同前面分析的，站在投資者的角度，關鍵是股價中包含了多少未來成長的預期。如果人人都認為它是一個前景很好的行業，我們找到成長性可以大幅超預期公司的難度就會比較大。但當大多數人都不追捧的時候，如果研究深度到位，找到值得投資的公司就會相對容易些。
最完美的操作
　　《紅週刊》：分析個股時，自下而上和自上而下是兩種研究模式，您更習慣於用哪種方式？
　　陳心：重陽投資認為自上而下研究和自下而上研究的結論要在邏輯上匹配，可以相互印證，這樣選出的個股才能納入我們的股票池。在自下而上的研究中，我們關注行業增長空間、行業週期、行業格局、公司在行業裡的競爭地位、公司管理層質量、公司經營歷史、未來前景、未來業績增速、公司財務穩健度以及公司估值等方面。
　　在自上而下的研究中，我們主要關注社會、經濟、政治、制度等宏觀層面的要素變化對於不同行業和公司的中長期影響。比如，人口結構變化對於消費品、醫藥和房地產需求的影響，人民幣資本項目下雙向開放對於金融市場的影響等。
　　《紅週刊》：選股後還要對關注的公司不斷跟蹤，經過一段時間後才能辨別是否「貨真價實」？
　　陳心：是的，重陽嚴格遵循投研三部曲，包括嚴謹清晰的邏輯、全面深入的實證、及時有效的跟蹤，其中跟蹤的過程也是不斷反思的過程。比如，我們認為一家公司有投資價值，市場可能也發現它不錯，於是股價開始上漲。在這個過程中，我們通過及時有效的基本面跟蹤，不斷思考判斷公司股價是否依然具有足夠的安全邊際。再如，看好的公司經過一段時間並未在股價上有所反應，我們同樣會反思這家公司的基本面是否與原先的判斷存在差異。所以說，投資某家公司並不是買了之後就可以束之高閣，投研團隊需要進行更加及時密切的研究跟蹤。
　　《紅週刊》：究竟什麼樣的操作才能稱之為「最完美的操作」？
　　陳心：概括地講，好行業一般處於上升期，整體增速比較快，也具有較大的發展空間；好企業一般具有較強的競爭地位，銷售和利潤的增速可以超越行業。但好行業和好企業不一定是好的投資標的，好的投資標的還需要好的價格。在投資中，我們希望發現被市場忽略的價值，而市場也會在不久之後認識到這些價值，並使這種認知在標的公司的股價中得到體現。
結構性機會在藍籌
　　《紅週刊》：創業板個股現在估值很高，是否代表著未來這些公司具有高成長的潛質？
　　陳心：高成長可以支撐高估值，但高估值並不一定意味著高成長。去年成長股表現很好，但我們沒有參與，主要是由於這些股票都比較貴，風險收益比不是特別有吸引力。我們同樣看好很多新興產業的未來發展，也相信其中會出現偉大的企業，但是新興產業股票的高估值對於未來的高成長已經有了比較充分的體現。而就我們的研究能力來講，在其中找到具有足夠安全邊際股票的難度較高，因此沒有參與創業板的投資。
　　《紅週刊》：那麼您關注的投資機會大致分佈在哪些領域？
　　陳心：我們選擇經濟轉型和制度變革的贏家，那些具備可持續競爭優勢的企業都值得關注，包括家電、金融服務、食品飲料、醫藥、能源電力、精細化工、建材、交運設備、機械製造等許多行業中的優勢企業。大體上，只要未來業績增長確定、估值偏低、市場關注度不高，同時企業會在經濟結構調整和制度變革中受益，我們都有興趣研究。
　　我們會重點關注兩類品種，其一是被市場所拋棄、極度悲觀的便宜貨，如地產、銀行等；其二是成長性行業，如消費、醫藥等。尋找估值相對偏低、具有切實的業績增長和可持續性增長的優秀公司，而不是講故事、炒概念的「偽成長股」。
　　《紅週刊》：您重點關注的機會我看大多數落在了藍籌股上。
　　陳心：中國經濟轉型成功，只靠互聯網或者說文化創意產業肯定不行，中國傳統行業中一定也會產生優秀的企業和龍頭企業，這是需要關注的投資機會。很多藍籌股現在估值處於歷史底部，其中不少公司有很好的分紅回報。目前市場對這類股票非常悲觀，但從中長期來看會有不錯的機會。
　　《紅週刊》：每個行業的估值中樞是不一樣的，估值高與低是否應該相對於自身行業來判定？
　　陳心：這種說法我不認同，我們投資任何公司的標準都是一致的，就是它的安全邊際，即價格和價值之間的差異。市場估值的高與低與投資者對於未來增長的預期相關，對於高估值公司，只有未來實現的增長超越高估值中隱含的增長，投資者才有獲利的機會。同樣對於低估值的公司，如果未來實現的增長超越低估值中隱含的增長，也會有較好的獲利機會。
我最看重自由現金流
　　《紅週刊》：選股時有哪些重要的財務指標會起到協助作用？
　　陳心：各個行業的財務指標會有差異，但一般來說我們非常重視企業的自由現金流狀況，同時對於銷售增長、利潤增長、毛利率和淨利潤率變化等指標也會關注。此外，資產負債表的健康與穩健，特別是在當前金融去槓桿的宏觀背景下顯得尤為重要。
　　《紅週刊》：為什麼特別看重自由現金流這樣一個指標？
　　陳心：傳統金融理論認為，公司價值是未來自由現金流的淨折現值，在這個意義上，自由現金流是公司估值的核心。海外成熟資本市場對於自由現金流非常關注，如果企業的自由現金流充沛且穩定，而公司整體市場價值過低的話，就會吸引PE基金進行槓桿收購。另外，自由現金流的狀況也能夠體現這個公司的競爭力，自由現金流好就意味著企業自身造血機能很強，負債也能支撐企業的正常運轉和發展，在資金上自給自足。
　　《紅週刊》：我們可以從自由現金流中看出哪些「豐富」的內容？
　　陳心：如果企業銷售增長很好，流動資金需求就會越來越大。有些公司相對競爭地位高、話語權強，就可以產生很多應付賬款和預收賬款，營運資金需求隨著經營規模的增長並不顯著，這實際體現了該公司在這個行業價值鏈中的相對優勢地位。再比如，有的公司業績增長很好，但每年都要投入巨額資金擴充產能，這反映出其資本密集型的特點，長期看股東回報不一定高，商業模式不那麼優秀。
　　《紅週刊》：除了現金流以外，還可以通過哪些財務指標很快發現公司「不太對勁」？
　　陳心：最直接的財務指標就是銷量的變化，或者價格變化帶來的毛利率下滑。如果企業產品競爭力減弱導致銷售疲軟，而企業又要維持銷售規模或增長，只好付諸於降價或賒銷或渠道壓貨等手段，那麼在毛利率或應收賬款方面就會有所體現，現金流也由此開始惡化。
投資銀行地產宜「中庸」
　　《紅週刊》：您在重點看好的兩類品種中淡到了銀行和地產，能具體談談嗎？
　　陳心：作為銀行的長期投資者，我們會選擇具備核心競爭優勢、經營穩健但又不乏創新的銀行。銀行的本質是經營和管理風險，穩健的銀行才能長期生存發展，這在海外資本市場的發展歷史中得到充分驗證。但創新又是維持銀行競爭力和活力的必需，所以還要在穩健和創新中找到平衡。
　　經濟週期在中國體現得還不是很完整，純粹市場週期導致的信貸週期，其實國內銀行業還沒有真正獨立地經歷過。只有經歷過這樣的週期，才知道當經濟下行時哪些銀行能夠控制好風險、保存住實力，從而在經濟轉好時有能力把握上行的機會。
　　《紅週刊》：最近樓市風聲鶴唳，您認為房地產泡沫破裂的風險有多大？
　　陳心：我覺得泡沫破裂與否以及對經濟的影響，很大程度上取決於泡沫背後的融資結構。過去10多年來，中國家庭負債率是上升的，但按揭貸款佔可支配收入的比率低於50%，這在國際上看不高。而更重要的是，中國家庭購房首付比率預計超過60%甚至70%，這形成了一個奇怪的現象：一方面中國的房價比較高，但另一方面負債率卻較低。所以很可能的結論就是，中國房地產有泡沫，但是個比較堅硬、難破的泡沫。
　　《紅週刊》：哪種特質的地產股機會更大？
　　陳心：對於經營穩健的全國性開發商，兩三個月前NAV折價都在70%左右，體現了非常悲觀的市場預期，投資價值因此也很明顯。今年以來，儘管房地產行業整體銷售下滑，但優質龍頭公司的銷售依然有不錯的增長，顯示出行業內部的分化。我們相信，這個行業的優勝劣汰已經開始！

優質股票的投資價值已浮現 證券市場紅週刊

http://xueqiu.com/2994748381/30348412
去年以來，伴隨創業板的大幅上漲以及新興產業股票不斷受到追捧，股市演繹了估值顛覆的現實主義浪潮。市場表現為：瘋狂拉升新股和小盤股，估值與市盈率無關，只與想像空間有聯繫，所以50倍市盈率可以繼續上漲到100倍、200倍；同時打壓優質股票，估值同樣與市盈率無關，只與銀行板塊的估值相對照，所以，20倍市盈率必須下跌到10倍甚至5倍市盈率。但是，在經歷近一年的優質消費類股票下跌幾近腰斬後，優質股票的投資價值已經越來越明顯，市場也正在悄然發生一些變化：明修棧道暗度陳倉。風格轉變正在悄悄進行。
　　接下來，業績較差的股票將進入大幅補跌的過程。市場處於黎明前的黑暗期。從上證指數運行情況看，歷史上依次出現的最低點是1990年12月的95點、1994年6月的458點、2005年6月的998點和2008年10月的1664點。按照這個趨勢進行連線分析，1800-2000點區域是趨勢性的底部。換句話說，這個區域很難再跌破，指數將在這個區域上方盤整併上漲。至於是急漲還是慢漲，就不得而知了。
　　但是，黎明前的黑暗是最黑的。在這個底部區域，個股股價的調整會很悲慘和恐怖。無論基本面和成長性如何，股價腰斬都是基本定律：凡處於高位的股票，股價下跌40%、50%是大概率事件。因此，目前股價還很堅挺的，如果沒有什麼特殊情況，建議賣出；如果股價已經腰斬或者接近腰斬且估值相對便宜的，那就持有或者加倉。
　　隨著新股發行逐步向註冊制推進、滬港通機制的建立、公募基金發行實行註冊制、退市制度逐步完善、併購重組權限下放、金融市場化改革帶來利率下降、房地產市場的轉折、監管力度的加強……總之，制度越來越完善，改革越來越深入，執行力越來越提升，未來10年是實現中國國家治理體系和治理能力現代化的10年，股市正構建10年慢牛的起點。買入和持有優質股票是未來10年資產增值的主要投資正道。
　　我相信，白酒、醫藥、大消費、金融、環保和其他新興產業將帶領中國完成中等收入國家向發達國家起飛的進程。（作者係價值派資深人士，擅長消費醫藥股的研究）(證券市場紅週刊 特約作者 不變的投資)

挑選優質破淨股的三個角度 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32410621

2014-10-23 股票估值

（註：挑選優質破凈股三個角度我覺得有參考意義，文章推薦的中國聯通我持保留意見，本人不看好，為尊重原作者，全部轉載）

      一般來說，投資者普遍認為市凈率越低的股票越具有投資價值。其中，PB值低於1的股票，也就是股價低於它的凈資產，這類股票被稱為破凈股，不少投資者也常認為只要是破凈股就一定值得投資，並且穩賺不賠。但從歷史經驗看，破凈股的股價表現也並不是都讓人滿意。例如，你在2013年1月份發現交通銀行的股價已跌破凈值，若彼時選擇買入該股票，至今你或已遭受不小的損失。

      那麽，怎樣才能選到值得投資的優質破凈股呢？以本屏名單上的股票為例，我們認為可以從以下三方面進行挑選：

      1）盡量避開行業負面或偏負面的強周期性個股。從過往的數據看，破凈股主要集中在銀行、交通運輸、采掘以及房地產等傳統的強周期性行業中，如此前提及的銀行股，盡管其中不乏估值低，股價低的個股，但基本面環境未出現大的改善使得銀行股的股價一直難有大作為。包括產能過剩的鋼鐵行業，受政策調控的房地產行業等等，在經濟增速放緩的背景下，行業面臨的負面情緒均是這些破凈股的難以擺脫的壓力。

      2）挑選成長性較優，且具備持續盈利能力的個股。盡管銀行、房地產等行業環境偏負面，但這其中仍有不少成長性突出的好股票，如銀行的平安銀行，其成長性明顯高出同行。按照國際公認的標準，市凈率在3倍以下的個股就已具備估值優勢，而低於兩倍的個股安全邊際則最大。但需著眼於成長性，只有成長性較優，業績能持續增長的個股才具備關註價值。

      3）涉及熱點概念、題材的個股優先考慮。能否獲得市場青睞是股價持續上行的關鍵催化劑，本輪的結構性行情中，改革預期強烈的個股均受到市場的追捧。比如中國石化，由於其作為國企混合所有制改革的試點企業，改革前景被市場廣泛看好，其股價表現要明顯好於其他低市凈率個股。

      按照上述選股條件，在26只破凈股當中剔除掉銀行、房地產、建築裝飾、鋼鐵、有色金屬、化工以及交通運輸等情緒低落的周期性板塊個股，剩下符合條件的個股還有兩只，分別是輕工制造的晨鳴紙業以及通信行業的中國聯通，股價處於A點的中國聯通更值得關註。

      具體來看，中國聯通是國內三大電信運營商之一，是國內唯一一家在香港、紐約、上海三地上市的電信運營企業。截至今年上半年公司新增4G和3G基站8.4萬個，總數達到49.1萬個，憑借在3G上先入市場的優勢使得公司移動總用戶的市場份額上升至40%。進入4G時代，雖然公司獲得FDD牌照的速度晚於中移動，但由於采用FDD和TDD的混合組網策略，有效降低了4G的建設成本，今年上半年網間結算成本僅為75.7億元，同比下降23.7%。公司計劃年底前再部署10萬個4G基站，總覆蓋300個城市，由於3G/4G一體化的發展戰略，資本開支明顯低於中移動，使得網絡優勢依然存在。從盈利持續性角度來看，公司近三年扣非後每股收益分別為0.05、0.09及0.15元，凈資產收益率分別為1.6%、2.8%以及4.3%，均呈現上升趨勢，市場預計未來三年公司凈利潤增長率為22%，增長勢頭穩健。如此來看，中國聯通或就是我們要找尋的優質破凈股。

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洛陽玻璃剝離虧損資產並註入優質資產之重組公告與點評

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1035

CW Group (1322.HK）：養在深閨人未識的優質正宗工業 4.0股

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1907