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想投資大眾點評？更應該關註它的美國版——Yelp 小馬博識--估股網

來源: http://xueqiu.com/1930109830/33259337

相信大多數互聯網/移動互聯網用戶都用過$大眾點評(DIANPING)$ ，除了體驗過它的服務以外，還需要了解一下它截止到2014年第三季度的運營數據：

*   月活躍用戶數超過1.7億，點評數量超過4200萬條，收錄商戶數量超過1000萬家，覆蓋全國2300多個城市及美國、日本、韓國、泰國、越南、馬來西亞、印度尼西亞、柬埔寨、馬爾代夫、毛里求斯等近百個熱門旅遊國家和地區；

*   月綜合瀏覽量（網站及移動設備）超過80億，其中移動客戶端的瀏覽量超過80％，移動客戶端累計獨立用戶數超過1.8億；

*   目前除上海總部之外，已經在北京、廣州、天津、杭州、南京等130座城市設立分支機構。

從大眾點評於2013年開始進行組織架構的調整、今年2月接受騰訊入股20%並達成戰略合作以及年中有外媒報道大眾點評正與高盛集團、摩根士丹利、德意誌銀行商議赴美上市事宜等“蛛絲馬跡”，基本可以推測大眾點評的招股書應該很快出來。我們都知道，雖然大眾點評的用戶很多，但僅局限於中國；雖然用戶的點評真不少，但點評的質量要麽就不高，要麽就不知道是不是“水軍”，如果告訴大家有一家公司除更加國際化以久，評論的質量更高，而且還已經開始盈利了，是不是覺得應該認識一下？

Yelp

美國版的“大眾點評”——$Yelp(YELP)$ ，在國外真可謂是殺人越貨，旅遊居家之必備APP，它的普遍程度及市場地位？從“Yelp”已經在國外變成一個動詞（相關案例可以參考Facebook）可以一定程度上了解它在用戶中的地位；同時對於點評網站而言，最主要是就是用戶範圍以及點評質量（這是構建生態圈最重要的兩個參數），對於截止至2014年三季度運營數據如下：

*   美國地區及國際地區活躍市場分別達61及66個（於每一個當地市場雇傭一名社區經理以運營）；登記入駐當地商戶188.6萬，其中活躍當地商戶數量達8.6萬；

*   獨立用戶達1.39億，其中移動端獨立用戶達7,344萬，移動端獨立用戶占比由2013年一季度的39.4%攀升至52.7%；累積評論數量由2010年一季度的1,024.4萬增長至6,659.2萬條；

*   由於國外的用戶（尤其是美國用戶）更喜歡寫評論，所以評論的質量（評論詳細程度、真實性）更高；（相關案例可以對比美國亞馬遜與國內電子商務網站圖書頻道的評論）。

可以看出，該公司擁有強大的本地內容、與機構（和中小企業）之間的良好關系、以及覆蓋範圍廣泛的用戶人群，已經構建了一道厚厚的護城河。

除具備護城河以及，我們認為該公司還有以下投資亮點：

l 潛在的被收購對象：今年以來美國互聯網再次興趣並購潮，高盛曾預測稱多家知名的互聯網公司可能會成為並購目標，其中Yelp所具備的內容、與機構的關系以及用戶群對於在線廣告和旅遊公司來說都是一項重要的資產（參考：$Priceline(PCLN)$ 於今年6月宣布以26億美元收購美國最大餐飲預訂網站運營商OpenTable，溢價高達46%）；

l 移動端在線廣告增長潛力巨大：據市場研究機構eMarketer的一份報告稱，美國市場移動端廣告業務將於2018年增長至284億美元，占總體廣告市場的85.9%（目前占比約為39.5%），其中Yelp所占市場份額將由2013年的1%上升至2016年1.9%（即假設2016年美國市場移動端廣告收入達到200億美元，Yelp僅移動端收入將達約3.8億美元，而前4個季度Yelp營收僅3.38億美元，移動端獨立用戶數量僅為52.7%）；另一個參考標的為旅遊業的點評公司Tripadvisor，該公司營收由2008年2.98億美元增長至9.45億美元，而Yelp2013年營收僅為2.33億美元；

l 已實現盈利且財務數據不斷優化：Yelp於2013年第二季度實現EBITDA為正以後，於2014年二季度實現盈利274萬美元，雖然凈利潤率很低（2014年二、三季度分別為3.1%及3.5%），但考察其2010年起各個季度數據顯示，除產品研發費用呈現增長態勢以外，市場營銷及行政費率占比均大幅下滑（分別由73.2%下滑至53.2%，由33.8%下滑至14.8%）。考慮到公司的高成長性（2011年起各個季度營收同比增長率介於60% - 80%），我們有理由相信公司將有效降低各項費率占比，凈利潤及凈利潤率亦將大幅提升。

估值：

該公司股價自2012年開始啟動，自2013年披露二季度實現EBITDA轉正後更是大幅跳升，於2014年3月更觸及高點101.75美元，而後於2014年5月觸及52周新低（49.11美元）後持續反彈至82.5美元後，再次回調至58.09美元；

通過我們的DCF模型（自由現金流估值模型），假設至2023年營收達到19.46億美元（複合增長率為23.6%），凈利潤率上升至10.4%（Tripadvisor2013年凈利潤率為21.7%），折舊攤銷、資本開支及股票激勵補償占比分別保持在4.6%、7.5%及11.0%，WACC及潛在永續增長率分別為10.04%及5.3%，得出基本每股價格約為50美元（不考慮被收購的因素）， 與當前價58.09美元僅相差16.18%；

基於股價走勢以及估值模型，我們有理由相信50美元就是它的底，建議加入觀察名單，待進入合理價格範圍可買入。若有興趣可以到小馬博識學習頻道購買並下載【Yelp】現金流折現估值模型http://www.ponywise.com/pages/course/144，通過調整得出您自己認為合理的估值。@方舟88

美股是煉獄還是地獄？ 小馬博識--估股網

來源: http://xueqiu.com/1930109830/33649779

本篇報告精譯的是GMO 2014 年第三季度報告，由本·英科（Ben Inker）撰寫。Ben是美國著名投資機構GMO 資產配置團隊的聯席負責人，也是該公司的董事。

下載地址：http://www.ponywise.com/pages/course/246

1.美股的煉獄情景：1）隱含假設是現金的實際收益率最終將回到更加 “正常的”水平：1.25％左右，金融資產金字塔上其余所有資產的預期回報率也都將回到更加正常的水平；2）煉獄要求資產進行向下重估， 3）在此情景下，投資者應該減持股票和債券，增持現金；4）就未來7年而言，地獄比煉獄好；但對更長期的未來而言，煉獄比地獄好。

2.美股的地獄情景：1）隱含假設是在無限遠的未來，現金的實際收益率永遠接近於零；2）在此情景下，股票和債券如今都是相當不錯的持倉。

3.投資應對建議：1）在如今的市場環境中，如果我們不能確定股票現在是被嚴重高估，還是他們在過去幾年被重估，使得他們未來的回報雖然低於歷史水平但依然很合理，這樣的話，以一種具有較短久期的方式承擔股票風險看起來是一個相當好的策略；2）沒有哪個做法對這兩種情景都合適，不過持有預期回報基本不受這兩種情景影響的資產大有助益。最能滿足這些條件的策略是在最近幾年讓投資者大失所望的“對沖基金”策略，比如賣出看跌期權。

4.格蘭桑對美股的最新看法：依然認為，標普500  指數可能將至少漲至2250 點然後崩盤。