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一財研選｜休閑零食市場穩步增長，龍頭估值存提升空間！

 

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2018年5月20日目錄

►經濟複蘇需求增長，油服產業景氣度持續回升（長城證券）
►休閑零食市場穩步增長，龍頭估值存提升空間（東興證券）
►五一檔國產片加快追趕步伐，暑期檔票房可期（國信證券）
►政策春風拂面，工業互聯網發展步入快車道（東方證券）
►券商處基本面及估值底部，龍頭仍有溢價空間（華創證券）

 

1.經濟複蘇需求增長，油服產業景氣度持續回升（長城證券）

油服市場需求直接受到石油開采和生產投資規模的影響，而石油價格的劇烈變動一般會影響石油開采和生產投資的活躍程度。石油價格處於高位區間時，石油行業的景氣度提高將為油服產業帶來更多機遇；反之，將會在一定程度上減少油服產業的需求。

長城證券指出，油價漲跌有一個傳導期，油價上漲，受益的依次是石油公司、油服公司、設備公司。一般是石油公司先調整資本開支，進而影響油服公司和裝備公司業績。作為油服公司和裝備公司，對於油價上漲的反應有一定的滯後性。一般油價的回升傳導至資本開支增加需要半年時間，再體現在下遊公司油服公司業績需要約2年，傳導至設備需要約2～2.5年。

從供需關系來說，原油的本質是一種商品，因此供需關系是油價變動的核心決定因素。供給端方面，2016年11月30日，OPEC首次達成原油減產協議，協議從2017年1月1日開始實施，為期半年。其後該協議有效期延長兩次至2018年底，以解決全球供應過剩問題。隨著供給端減產、需求端回升，原油供求關系改善，價格穩步回升。美國能源信息署（EIA）2018年1月在其《短期能源前景》中預測2018年布倫特原油均價為60美元/每桶、2019年為61美元/桶，略高於2017美元54美元/桶的平均水平。

據Rystad Energy統計的全球原油成本曲線，全球原油主產區的原油生產盈虧平衡價格位於40～60美元桶。原油價格超過50美元/桶時，已高於主要陸上油田開采盈虧平衡價格，油氣開采活動逐漸活躍。根據Spears & Associates發布的The Oilfield Market Report（2017年10月）統計，2017年全球油田服務市場規模約為2335.20億美元，同比增長約5%，結束了2015年以來的持續大幅萎縮。

長城證券指出，中國石油、中國石化、中海油2018年預計勘探及開發資本支出額分別同比增長3.46%、54.73%、40.80%。隨著全球油氣開發資本支出和國內三大石油公司勘探及開發資本支出的增長，已公布年報的油服產業鏈16上市公司中，13家營業收入實現正增長，其中8家增速超過30%，油服產業景氣度回升。

長城證券認為，受益於美國、歐洲等主要經濟體經濟逐步複蘇，石油需求有所增強，原油的供需進一步平衡，上遊開發資本支出加大，油服產業景氣度回升。推薦傑瑞股份（002353.SZ）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）。

2.休閑零食市場穩步增長，龍頭估值存提升空間（東興證券）

近年來，人均收入水平的提高以及閑暇時間的增多催生休閑健康食品行業變革，尤其是人口結構轉變帶來的80後、90後消費主力對顏值、品味和營養的追求推動休閑健康食品向健康化、高端化、品牌化以及高附加值的方向發展。

中商產業研究院《2016-2020年休閑食品行業發展機遇報告》指出，2015年中國休閑健康食品市場總銷售額為5225億元，2011年至2015年複合年增長率為931%。預計2018年休閑健康食品行業規模將破萬億，到2020年達到12004億元。休閑健康食品已經成為人們日常食品消費中的重要組成部分，休閑健康食品行業的市場體量不斷擴大。

東興證券指出，休閑健康食品的主流消費人群由兒童向更多人群發展，包括註重養生保健的中老年群體、年輕時尚的少年群體以及高收入的青年白領群體，其中少年兒童，青年人中的女性消費者更是已上升為當前休閑健康食品的主流消費者。

受需求升級驅動，各主流企業抓住機會在細分領域內不斷推出新型產品，以在細分品類中爭取最有利的地位，這一趨勢從側面促進休閑零食品類的不斷多樣化。供給側新品的叠出以及包的裝升級使得消費人群結構更加廣泛，業務邊界不斷向外延伸。

東興證券認為，以價格搶客戶的時代已經過去，整個行業對利潤率的要求將超過對規模的要求。龍頭企業通過耕耘現有客戶群體，將重點從“投費用搶流量”轉到“差異化產品”上，不斷增強品牌競爭力，提價降費實現利潤率的不斷提升，未來企業的發展戰略由“規模導向”向“利潤導向”轉變。

統計顯示，2017年食品綜合板塊上市公司凈利率為6.85%，較同期增加0.2個百分點；2018年一季度凈利率為8.92%，較同期增加146個百分點，凈利率逐步恢複至近三年的高點，表明大眾品的盈利充分受益於產品結構提升。從長期的發展情況來看，行業增速有望維持20%以上的增長，行業整個行業的凈利率未來達到10%的水平是完全可以期待的。

東興證券推薦好想你（002582.SZ）、絕味食品（603517.SH）、桃李面包（603866.SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）。

3.五一檔國產片加快追趕步伐，暑期檔票房可期（國信證券）

國信證券指出，高基數下4月電影票房同比下降，五一檔國產片再度超預期。2018年4月實現全國票房39.05億元，同比下降20.31%；1～4月全國票房240.90億元，同比增長25.88%。

4～5月為進口片集中上映檔期，4月進口片《頭號玩家》口碑發酵下實現票房11.08億，為月度票房冠軍。五一檔票房9.99億元，同比增長41%；國產愛情片《後來的我們》首日票房2.85億元，檔期票房達6.4億，為五一票房市場最強拉動力。5月10日國內首映的《複仇者聯盟3：無限戰爭》首日票房高達2.09億，《複聯3》海外IMDb評分達8.9分、豆瓣評分8.6分，現象級進口大片上映有望拉動5月票房繼續高增長。

截至2018年5月10日，國內電影市場票房已達到251.94億元，同比增長23.78%。國信證券展望暑期檔（6～8月），《侏羅紀世界2》、《狄仁傑之四大天王》貓眼想看人數已破十萬，《動物世界》、《深海越獄》、《昨日青空》、《一出好戲》、《我不是藥神》等影片劇本題材多樣、主創陣容強大，對暑期檔票房市場依然樂觀。

國信證券認為，在互聯網平臺經歷多年發展之後，用戶紅利漸消，渠道端已形成寡頭割據的市場格局，內容成為億級存量用戶競爭和深度變現的核心。A股“頭部”內容公司聚集的特性也將顯著受益。從細分行業小周期來看，影視、廣告等領域回暖趨勢明顯，並購所帶來的業績拖累及商譽風險亦在逐步降低。

國信證券持續看好板塊向上空間以及內容產業潛力，建議積極布局暑期檔電影板塊相關個股機會，推薦關註光線傳媒（300251.SZ）、華誼兄弟（300027.SZ），建議關註北京文化（000802.SZ）、橫店影視（603103.SH）等相關受益標的。

4.政策春風拂面，工業互聯網發展步入快車道（東方證券）

工業互聯網是制造業數字化網絡化、智能化的重要載體，也是全球新一輪產業競爭的制高點。東方證券指出，工業互聯網平臺可分為邊緣層、laaS層、工業PaaS層和工業APP等4個部分，支撐制造資源泛在鏈接、彈性供給和高效配置。對於工業互聯網平臺來說，數據采集是基礎、工業PaaS是關鍵、工業APP是重點。企業借助工業互聯網有助於實現智能化轉型。2018年政策支持頻出，並成立專項工作組；地方啟動“企業上雲計劃”，給予大力支持和補貼，促進工業互聯網發展步入快車道。

工業互聯網平臺按照服務對象及應用領域可以分為三類，分別為資產優化平臺、資源配置平臺及通用使能平臺。其中，資產優化平臺是未來制造業主導權競爭的制高點。資源配置平臺是供給側改革的重要抓手，主要體現在要素資源的組織與調度方面；通用使能平臺是資產優化及資源配置平臺的支撐。東方證券認為，未來各類平臺分工將更加明確，且未來各類平臺間的合作將更加緊密，旨為客戶提供完整方案。

東方證券指出，工業軟件一般按照應用分為研發設計類、生產調度和過程控制類、業務管理類三大領域。其中，生產控制類軟件的普及是精細化管理的基礎，如MES軟件向上連接管理軟件，向下連接車間的重要樞紐，提升工廠自動化與智能化水平，國內MES軟件的複合增速預計在40%左右；研發設計類軟件成為產業升級的助力，如PLM軟件大幅提升產品管理能力，有利於研發和產品設計。軟件企業從SaaS向PaaS邁進將有望參與工業互聯網平臺的競爭，軟件企業由於具備客戶基礎和應用場景，在工業互聯網平臺當中具備優勢。而工業互聯網的發展，也將促進軟件企業全面獲取生產現場數據和遠程設備運行數據，並通過這些數據與軟件的結合，提供更精的決策支持並不斷豐富軟件功能。

東方證券建議關註工業互聯網相關標的用友網絡（600588.SH）、漢得信息（300170.SZ）、寶信軟件（600845.SH）、東方國信（300166.SZ）。

5.券商處基本面及估值底部，龍頭仍有溢價空間（華創證券）

華創證券指出，券商發展勢態危中有機，行業分化加速。在各項業務中，經紀業務重要性回升；投行業務體現出嚴重的監管導向；資管新規正式落地，券商資管轉型仍需要一個過程，一季度通道業務仍在擴張，但增速已經受制放緩；資本中介業務隨著機構客戶的拓展和融資需求的釋放，繼續穩定發展。

華創證券認為，今年受弱市影響傳統業務開局不利，自營收入波動劇烈，股權承銷監管緊縮。未來市場大概率將向上修複，隨著投資者風險偏好改善，利好經紀和自營回暖。利率企穩並從高位有所回落，企業融資需求的增長，債承預計將迎來持續繁榮。CDR快速推動獨角獸回歸等還將給證券行業帶來承銷、交易、托管等收入增量，有效增厚頭部券商業績。

過往合資券商表現分化、發展緩慢，《外商投資證券公司管理辦法》解決了兩個主要問題：一是股票結構和管理權不匹配，二是業務模式過於單一。所以外資進入中國市場的意願強烈。華創證券認為，參照中國香港資本市場競爭格局的形成，判斷中國對外開放後很長一段時間仍將是本土券商占優，引入外資帶來的沖擊有限。首先，目前國內券商競爭充分，外資控股券商在本世紀初簽訂的CEPA框架下也是被允許的。其次，外資投行擅長的衍生品業務領域不存在市場份額互相擠壓的情況，更有可能是一起把盤子做大，外資介入程度加深將幫助市場不斷形成和完善。最後，由於全面開放是一個漸進的過程，三年過渡期內政策將向著扶持幾家能與外資投行抗衡的國內超級券商來傾斜，龍頭券商有望享受政策紅利。

華創證券認為，券商板塊不論從基本面還是估值角度都位於全年低點，個股將繼續分化，龍頭還有溢價空間。

2018年以來，券商指數下跌逾7%，跑輸大盤近4個點，目前行業整體的市凈率在2011年以來的最底部1.5倍。龍頭券商具有穩健的經營數據支撐，同時未來收入增量可期，政策紅利確定性強，存在較高的溢價可能，具較高配置價值，繼續堅定看好。華創證券重點推薦中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH），建議關註港股的中金公司（3908.HK）。

 

 

 

整合边锋 盛大转折年首战休闲游戏

1 : GS(14)@2011-02-13 13:08:20

http://www.21cbh.com/HTML/2011-2-14/4MMDAwMDIxOTc4MA.html

       继盛大游戏、酷6网等子公司相继上市后，盛大旗下另一块养精蓄锐多年的休闲游戏业务亦渐渐浮出水面。
“陈天桥逐渐看到休闲游戏的快速增长，对边锋逐渐抱以更高期望。”2月9日，边锋集团CEO潘恩林接受记者采访时透露。
被业界公认为“战略家”的陈天桥一直梦寐实现其“娱乐帝国”理想，先后布局盛大游戏、网络文学、电子书和视频等一系列产业环节。在这些产业大刀阔斧前行时，盛大旗下棋牌休闲类游戏显得低调、黯然，亦未被盛大作为重点战略推出。
然而，随着2010年前三季度，中国网游产业普遍遭遇下滑，MMORPG（大型多人在线角色扮演类游戏）游戏商业模式趋旧且遇到周期瓶颈的境遇下，休闲类游戏逐渐再次被游戏开发商所重视。盛大亦希望通过整合边锋集团资源，扩展竞争防线，增强整体战斗力。
“盛大将在人力、物力和财力等方面都给予边锋最大的支持。”据潘恩林介绍，盛大已整合边锋游戏、游戏茶苑和浩方对战平台，将其囊入边锋集团旗下，并意欲将其打造成中国规模最大、品类最丰富的休闲游戏平台。配合这次调整，原杭州边锋总经理潘恩林担任边锋集团CEO一职，原盛大在线COO许朝军亦内部转岗至边锋集团任总裁。
整合之后，边锋集团将主要打造三块业务：棋牌业务、桌游业务和电子竞技业务。“我们的目标是，将边锋集团三大业务分别打造成中国最大的独立第三方互联网棋牌公司、中国最具效应的电子竞技平台和中国绝对行业垄断的桌面游戏公司。”潘恩林说。
整合休闲游戏
早在六年前，盛大已着手布局休闲游戏领域。只是与MMORPG（大型多人在线角色扮演类游戏）相比，棋牌休闲游戏存在着地域差别大、ARPU值不高等弱点，一直处在不温不火发展状态。
2004年7月，盛大战略投资中国在线对战游戏平台运营商——上海浩方在线信息技术有限公司。同年，盛大收购了边锋软件。2005年12月，盛大宣布收购国内领先休闲游戏平台“游戏茶苑”。通过上述收购，盛大在休闲游戏领域播下培育的种子。
据“游戏茶苑”创始人、边锋集团CEO潘恩林回忆，“游戏茶苑”是其2000年创办的一家休闲棋牌类游戏公司，公司总部在温州。盛大收购时，“游戏茶苑”用户达几百万，且已盈利。“2005年，盛大突然收购是一件颇为轰动事件。温州商业经营文化中，鲜有外来公司收购本地公司。”
潘恩林说：“‘游戏茶苑’看到盛大是真正希望把休闲棋牌类游戏作为自己业务使命来做，通过注入盛大的文化品牌、资金等各方面可以将休闲棋牌类游戏规模做大。”自收购后，“游戏茶苑”总部也从温州迁到杭州，原跟随到杭州的团队约为10多人，与边锋软件一起办公运营。
但是收购之初，边锋和“游戏茶苑”并没有得到有效的整合。“休闲棋牌类业务有着很强的地域性，即不同地方的游戏规则也不一样。边锋和‘游戏茶苑’原先所布局的市场就有所差别，因此，没有马上融合到一起。”潘恩林说。
2006年，潘恩林开始担任边锋集团总裁，开始加大整合旗下业务。“我们主要从公司文化上进行整合，曾尝试着将人员互相打散，取长补短。目标是既要保持边锋和茶苑游戏的原汁原味，也要提高开发研发和拓展渠道，加速市场拓展。”
不过，受制于腾讯在休闲游戏领域的强势霸主地位和休闲游戏受众人群的低端化、分散化，边锋集团一直处于平稳发展态势，无过多耀眼之处。
据潘恩林透露，直到近两年，随着休闲棋牌类游戏进一步规模化，以及新业务点的产生，休闲游戏才得以找到新的发展基点。
探索新商业模式
潘恩林告诉记者，棋牌休闲类游戏、电子竞技和桌游本质上都有相同之处，即使没有互联网也可以在线下玩，但互联网把原来狭小空间的游戏变成天南海北用户都可以在同一平台玩的游戏，“三者本质上是存在协同关系”。
竞技游戏，在2005年自政府加大扶持以来，全国各类电子竞技项目在国内得到较快发展。“中国电子竞技的发展规模和速度已经远远超过欧美等发达国家。”潘恩林说。
浩方，自2004年7月被盛大战略投资后，也较为稳健发展。据介绍，浩方最高同时在线人数已经达到80万，成为中国最大电子竞技联盟组织，同时也提供最为丰富经济游戏资讯和网游游戏资讯。
“浩方目前不收取单个游戏费用，主要靠会员制和广告费用等获取收入。”潘恩林表示，“未来，电子竞技游戏商业模式的创新将是边锋集团的重要任务之一。”
       据潘恩林透露：“电子竞技业务方面，我们正在做一个开放接口，除让开发者游戏进来以外，也要为他们带来收入。等到人数增长到一定量时，相信商业模式自然也会清晰。”
除此之外，因休闲棋牌类游戏、电子竞技和桌球这三块有协同效应，边锋正在探索通过平台整合寻求新的商业模式。潘恩林告诉记者：“我们正在研发各种适用于平台游戏中的即时交流工具或信息发布工具，例如IM、SNS和微博等方式，让本来会玩但未玩三类游戏中某一项的用户便捷地得到另外一块业务的信息，从而产生尝试的需求，融入到不同业务中。”
据悉，休闲棋牌类游戏中，边锋集团也已经开放API接口，加大开放性。“技术人员通过接口就可以在本地修改游戏规则，这样也能更好体现当地的文化产品。”
桌球，亦是边锋另一重点押宝的游戏项目。去年7月，边锋状告杭州趣玩数码，起诉被告运营的《三国斩》侵权。业界将此举视为边锋将扫被侵权风险，为树立在桌游领域不可撼动地位打下基础。
盛大的转折年
2011年，盛大面临关键的转折期。
陈天桥一直未放弃打造“娱乐帝国”的梦想。从网络游戏、文学网站、电子书、视频网站到影视版权分销，盛大的业务线极其庞杂，而且每条业务线都有强敌。
此前，盛大在文学领域苦心经营多年，以不断收购起点中文网、红袖添香等网站以及培养用户阅读和付费习惯，等待收获硕果。当内容、分销渠道和支付体系正逐渐成熟时，不幸遭遇“百度文库”。百度文库，它以用户上传、免费阅读形式，正在打造海量的“网络图书馆”。如果百度文库能顺利发展数年，盛大文学则岌岌可危。
盛大集团旗下酷6网亦难改亏损局面，且随着优酷上市，以及视频产业版权高度集中化，面临挑战巨大。根据酷6网公布的2010年第三季度财报显示，其第三季度营收为400万美元，运营亏损1272万美元，净亏损1270万美元。
恰在此时，一直支撑盛大集团的盛大游戏亦出现下滑趋势。一方面，2010年，中国网游整体产业疲软。近年来，网游产业商业模式鲜有创新，用户对免费模式渐渐产生抵触情绪，ARPU值逐步下降；同时，中国网络游戏产品同质化越来越严重，用户逐渐审美疲劳。
另一方面，盛大游戏还需面临腾讯强大的平台化挑战，以及网易《魔兽世界》新资料片上线的有力竞争。根据盛大2010年第三季度财报显示，其净营收为10.96亿元，同比下滑14%；净利润为2.89亿元，同比下滑23%。盛大游戏董事长兼CEO谭群钊在2010年度游戏产业年会上自我调侃道：“买盛大游戏股票的人向我抱怨，当初开进去的是奥迪，开出来的是奥拓。”
调整巩固既有优势，培育壮大新的业务线，盛大2011年压力不小。陈天桥在盛大发布第三季度财报时亦表示：“盛大正处于关键的转型时期”。同时，陈天桥表示，盛大将继续致力于采用新技术、培育和推出新内容以及开拓新市场，致力将盛大发展成为中国领先的互动娱乐媒体企业。
边锋，作为盛大精心培育多年的“孩子”，虽然无法与其他业务线直接相媲美，但实力正在增强。潘恩林告诉记者，未来盛大将在战略和市场方向上给予边锋更高更多指引，从而使边锋走得更快、更稳。
但针对外界所言“边锋2012年将在纳斯达克上市”的猜测，潘恩林表示：“边锋暂未制定如此细化的上市计划，未来两年首要目标是将边锋的年收入规模提高到1亿美元。”

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