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厚生投資“隱身”七年 國際大金主支撐擴張野心

盡管厚生投資已經成立7年，但王航以創始合夥人身份出現的時候並不多。

王航的另一個身份是新希望集團的副董事長。7年前，轉型迫切的新希望開始將目光投向投資領域，決定由王航和海歸張天笠一起成立厚生投資，新希望作為基石投資者參與其中，厚生也成為了國內首批在發改委備案的產業基金。

近日，厚生宣布第三期美元基金超募完成，共募集4.5億美元，在LP的名單中，除了新希望之外，還出現了泛海、京東、AsiaAlternative、GIC、LGT資本、IFC等公司或是母基金的身影，其中，亞洲最大的母基金之一AsiaAlternative成為本輪的最大出資人，份額已經超過了新希望。

第一財經記者獲悉，第三期美元基金將有超過一半用在並購上。此後，厚生還將募集新一期不超過10億元的人民幣基金。

農業食品大並購機會

擁有雙幣種已經成為國內VC/PE的標配。特別是在前兩年中概股回歸大幕開啟之後，前期拿了美元基金的項目拆VIE的熱情高漲，繼續融資的項目開始轉投人民幣的懷抱。2016年從開始募集和募集完成的基金幣種來看，依然呈現出以人民幣基金為主導的模式。

盡管人民幣基金近年來的勢頭已經趕超美元基金，但對於熱衷於海外並購的基金來說，美元仍然是更為合適的選擇。

王航認為，人民幣和美元基金各有優勢，現在國內很多項目都認人民幣，但反過來看，資金要出海去進行收購的話，還是美元更加有優勢一些。

厚生此次募集的第三期美元基金，更是有超過一半的份額將用在項目收購上。2013年時，厚生作為幕後推手，推動新希望收購澳大利亞大型牛肉加工商Kilcoy畜牧業公司(KPC)，此後，厚生便將收購重點放在了澳大利亞市場上，一旦挖掘到符合戰略的標的，隨時準備出手。王航認為，資金、市場、品牌和人力是中國資本出海的幾個優勢，對外投資也是在輸出中國的企業家精神。

那麽，厚生在海外的投資戰略是什麽呢?脫胎於新希望，其布局重點在農業、食品、消費、科技四個領域，但並不涉足種植生產的上遊環節。“我們沒有在外面買土地，也不會種什麽糧食，更不會去買碼頭。”

厚生也一直在尋找農業科技領域技術創新的項目。王航認為，農業的集約化、規模化正在加速，只有更大規模的企業才能促進產業的提升，國內現在同樣有很多並購機會，比如一些企業創始人交班給子女;再比如國企改制、轉型中的機會;還有一些跨國公司在中國業務調整時的機會，他們可能做了很久還是沒搞懂中國市場，到底怎麽樣來適應中國市場。這些機會在早年是沒有的。

在這三個方面，王航觀察過農業食品領域的眾多並購案例，一些交易讓他覺得從產業邏輯上來看並不是那麽合理，但他在琢磨，也應該嘗試多從資本市場的角度來思考問題，為此，基金正在考慮引進有投行背景的高管。

華泰聯合證券董事長劉曉丹也指出，目前國內有全球整合能力的中國企業還非常少，既需要戰略上的布局，也要有交易的執行能力，更重要的是還要有收購之後的整合能力。

中長跑運動員

厚生一期為人民幣基金，當時還是以新希望集團、德龍鋼鐵集團、華西希望集團為主要出資人，募集了11.5億元。到了第二期的美元基金時，便出現了三井物產、ADM、淡馬錫、IFC的身影。不過，王航的步子邁得很小心，盡管都是不差錢的角色，但二期基金的規模僅為1.27億美元，和新希望一起，每家各占20%的份額。第三期時將規模擴大至4.5億美元，引進了泛海和京東成為基石投資者，以及亞洲最大的母基金之一AsiaAlternative。

AsiaAlternative相關負責人在談到為什麽出資厚生時表示，挑選基金時必須同時考慮兩個要素：市場和人。厚生有新希望作為後盾，並且他們對行業的認識和多年積累的廣泛人脈是投資成功的基礎。

財團在觀察厚生，同樣，王航也在觀察他們，“和ADM談投資，第一次聊天聊的是文學，因為當時ADM中華區的負責人來自於塞萬提斯的故鄉，從這些角度我們來觀察他們。”他認為，要做一只長期的基金，從LP的篩選上就要入手，資金投入的周期可以比較長，並且能夠提供較多的產業資源。

厚生投資在7年前成立的原因之一是為了拓展新希望的業務版圖。新希望在轉型的過程中，將海外投資看作是“再造一個新希望”的重要手段。2016年的數據顯示，新希望已在30多個國家投資了50余家企業和工廠。而厚生主要是在下遊食品加工、消費環節進行資本運作，在推動新希望對KPC的收購後，又借助KPC在美國的影響力，2014年完成了對美國食品加工企業Ruprecht的收購。

在海外並購中，跨市場套利是一個常見的手法，但王航並不認為這是厚生要做的事情，“我們更加關註被投公司的Ebitda(稅息折舊及攤銷前利潤)。”

王航本人也是新希望旗下另一家投資機構草根集團的發起人，但厚生除了為新希望輸送戰略資源，更傾向於獨立投資。

在決策機制上，厚生由立項會、專題會、preIC(預備投委會)、IC(投委會)等多個環節組成，投委會由三位內部成員和兩位外部成員構成。

王航希望厚生對標的是並購大鱷——巴西3Gcapital。在後者的收購名單上，有一連串食品消費領域的知名跨國品牌：漢堡王、百威啤酒、亨氏等等。在聯手巴菲特收購亨氏的過程中，不僅造就了當時食品行業最大規模的一筆收購，而且巴菲特的公司只作為財務投資者的角色參與其中，3Gcapital則進入亨氏的管理層。他們並不追求短期回報，其投資回報周期往往長達10年。

這是王航喜歡的模式，“厚生不是短跑運動員，是中長跑運動員。”他對記者表示，厚生的投資回報也許不會在一年、兩年內顯現出來，但是六到八年肯定會有結果。

截至目前，厚生管理的基金規模折合成人民幣約50億元，其中，美元基金和人民幣基金的占比約為6:4。7年間，厚生共投資了30多個項目，約三分之一實現了退出，有兩個項目是通過IPO退出。

工信部：有色金屬行業將由規模擴張轉向優化存量、控制增量

3月17日，據工信部網站消息，工信部發布《2016年有色金屬工業運行情況及2017年展望》。文件提出，加快供給側改革，去產能、去杠桿、補短板、加快行業轉型升級和降本增效，仍將是2017年有色金屬行業管理重點工作。下一步，將著力轉變行業發展方式，由規模擴張轉向優化存量、控制增量；由低成本資源和要素投入轉向創新驅動，加快發展高端材料和實施智能制造，提升中長期增長動力。

以下為全文：

2016年有色金屬工業運行情況及2017年展望

面對複雜的國內外經濟環境，國內經濟下行壓力不斷加大的局面，全行業認真貫徹落實黨中央、國務院穩增長、調結構、促轉型各項政策措施，推進供給側結構性改革成效明顯，產量平穩增長、效益明顯改善，產業總體呈穩定運行勢頭。

一、2016年有色金屬工業運行情況

(一)產量平穩增長

2016年，十種有色金屬產量為5283萬噸，同比增長2.5%，連續15年居世界第一。其中，精煉銅、原鋁、鉛、鋅產量分別為844萬噸、3187萬噸、467萬噸、627萬噸，分別同比增長6%、1.3%、5.7%、2%;銅材和鋁材產量分別為2096萬噸和5796萬噸，分別同比增長12.5%和9.7%。

(二)效益明顯改善

2016年，全行業實現主營業務收入6萬億元，同比增長5.6%;實現利潤2430億元，同比增長34.8%。常用有色金屬采選、冶煉分別實現利潤672億元和1275億元，同比分別增長133.6%和18.6%，鋁冶煉(含氧化鋁、電解鋁、再生鋁)利潤226億元，較去年增長211億元;有色金屬壓延加工實現利潤1082億元，同比增長14.6%。行業效益明顯改善主要得益於調結構促轉型增效益工作，無序競爭有所遏制，市場供求關系得到改善。

(三)價格逐步向好

2016年，銅、鋁、鉛、鋅現貨均價分別為38084萬元/噸、12491萬元/噸、14559萬元/噸、16729萬元/噸，同比分別增長-6.5%、3.5%、11.1%、10.1%;2017年前兩月均價分別為47165萬元/噸、13358萬元/噸、18654萬元/噸、22695萬元/噸，較2016年均價分別增長23.8%、6.9%、28.1%、35.7%。

(四)進出口總額下降

2016年，我國主要有色金屬進出口貿易總額(含黃金首飾及零件貿易額)1171.4億美元，同比下降10.4%。其中：進口額771.1億美元，同比下降10.4%;出口額為400.3億美元，同比下降10.3%。2016年，我國電解鋁出口51萬噸，占國內產量的1.6%;鋁材出口407萬噸，同比下降3.4%。

(五)固定資產投資降中趨穩

據國家統計局初步統計，2016年我國有色金屬工業(包括獨立黃金企業)完成固定資產投資額6687.3億元，同比下降6.7%，降幅較前三季度相比收窄。其中，民間項目投資5469.0億元，同比下降6.3%，降幅較前三季度減小1.1個百分點，所占行業投資比重為81.8%。

二、存在的主要問題

當前行業發展存在的主要問題：一是精深加工和應用技術研發不足，產品不同程度存在質量穩定性差、高端材料國產化程度低等問題。二是部分品種冶煉及低端加工產能過剩，企業長期處於微利和虧損狀態。三是企業生產成本不斷提高，財務成本居高不下，債務負擔沈重。

三、面臨的主要形勢及2017年展望

2017年國內外經濟環境更加複雜嚴峻，經濟下行壓力仍然較大，我國經濟發展新常態特征愈發明顯。按照《國務院辦公廳關於營造良好市場環境促進有色金屬工業調結構促轉型增效益的指導意見》(國辦發〔2016〕42號)工作部署和《有色金屬工業發展規劃(2016-2020年)》有關工作安排，下一步，我們將著力轉變行業發展方式，由規模擴張轉向優化存量、控制增量;由低成本資源和要素投入轉向創新驅動，加快發展高端材料和實施智能制造，提升中長期增長動力。

考慮到當前煤炭能源價格和運輸成本上漲、投資乏力對行業效益持續回升的影響，預計2017年國內主要有色金屬產品產量將保持4.8%左右增長，有色金屬行業工業增加值同比增長5.5%左右。加快供給側改革，去產能、去杠桿、補短板、加快行業轉型升級和降本增效，仍將是2017年有色金屬行業管理重點工作。

百姓網掛牌一年市值逼近50億人民幣 仍以輕模式縱橫擴張

國內分類信息第一股百姓網（836012）距離其掛牌新三板已滿一年時間。粗略統計，其掛牌一年來已對外投資16次，累計投資金額超1億元，投資領域涵蓋招聘、生活服務、婚宴酒店、在線信息推廣、搜索引擎優化業務、銷售渠道拓展等。

此前，百姓網一直以高毛利、輕模式的形象在分類信息行業生存。外界對其掛牌後是否是會大張旗鼓增員表示關註，但據第一財經記者從百姓網方面了解，目前公司員工仍保持在200多人。與2016年上半年業績報告中公布的220人並無太大變化。

前兩天，馬雲在湖畔大學第三屆學員的第一堂課上給出了一個衡量員工貢獻價值的標準。他認為，在國內，公司員工人均年貢獻收入如果達到50萬元屬於及格線，80萬元良好，超過120萬元則被視為優秀。國際500強公司的標準與之相比會更高，比如超過200萬元才算優秀。阿里巴巴人均貢獻收入為370萬元。

按照此方法統計，由於百姓網財務業績截至目前只披露至2016年上半年，按照當時220名員工貢獻1.58億收入計算，人均貢獻為71.8萬元，假設2016下半年收入與上半年持平，翻倍後，百姓網人均年貢獻收入高達140多萬元。按照馬雲的標準，它已經在這一維度上屬於優秀公司行業。

眼下，不管是傳言中的“精選層”，還是IPO審核加速，都為新三板“優等生”們打開了更大的想象空間，那些掛牌後利用新三板信披要求規範運行的公司正迎來更大的機遇。“新三板掛牌後，公司的知名度明顯上升，運營的規範性也顯著提升，這些都給我們對外投資提供了很大的支撐。”百姓網董秘高奕峰說。

百姓網密集的對外投資加速了其“一橫一縱大生態”戰略的落地。據公司董事長兼CEO王建碩介紹，“一橫”是指百姓網的分類信息平臺，即對於所有的類目、所有的城市的覆蓋。為了擴大這一“橫”，其16起投資中有一部分是基於拓展業務區域和擴大業務規模而進行的，包括投資“蘇州聞道”、“我搜網絡”、“和辰信息”等。此外，百姓網吉林省運營中心、廣西運營中心也於近期先後宣布投入運營，為拓展業務區域奠定了基礎。

“一縱”是指深度切入各類垂直細分領域。據此前公告，百姓網及其子公司先後出資4000萬投資上海切雷酒店管理有限公司，還以500萬元註冊資本與“切雷”共同出資設立了上海百姓喜事信息技術有限公司，進軍婚宴酒店市場，之後百姓喜事作價入股切雷，增強和切雷的戰略協作。

此前，百姓網利用新三板敲定了掛牌後的首筆定增，以每股14元的價格向深圳中科成長股權投資基金合夥企業（有限合夥）定向增發100萬股，募集資金1400萬元，並在扣除發行費用後將全部用於企業級SaaS軟件開發及應用。該輪定增完成後，百姓網總股本達3.51億股，按照每股14元的價格計算，總市值接近50億元。

但這一市值與美股中的重資產模式代表58同城相比仍有明顯差距。盡管後者目前尚處於上市以來的股價低位，但當前市值仍有54億美元。

不過，58同城面臨持續幾個季度的虧損焦慮。公司CEO姚勁波最近在亞洲博鰲論壇2017年會上表示，謹慎看待今年新出的房地產調控政策，除房地產業務外，58同城會積極提升其他業務板塊的收入，今年的報表應該會好轉。58同城2016年第四季度凈虧損為70萬美元，比上一年同期凈虧損4850萬美元已明顯收窄。

從業績看，百姓網在2016年上半年實現微小盈利825.2萬元，度過了盈虧平衡定。業內人士指出，眼下百姓網面臨的壓力是如何借助資本市場，較快地在小而美的生存空間中進行橫向與縱向延伸，盡快建立並鞏固自身的護城河。

百姓網掛牌一年市值逼近50億 仍以輕模式縱橫擴張

國內分類信息第一股百姓網（836012）距離其掛牌新三板已滿一年時間。粗略統計，其掛牌一年來已對外投資16次，累計投資金額超1億元，投資領域涵蓋招聘、生活服務、婚宴酒店、在線信息推廣、搜索引擎優化業務、銷售渠道拓展等。

此前，百姓網一直以高毛利、輕模式的形象在分類信息行業生存。外界對其掛牌後是否是會大張旗鼓增員表示關註，但據第一財經記者從百姓網方面了解，目前公司員工仍保持在200多人。與2016年上半年業績報告中公布的220人並無太大變化。

前兩天，馬雲在湖畔大學第三屆學員的第一堂課上給出了一個衡量員工貢獻價值的標準。他認為，在國內，公司員工人均年貢獻收入如果達到50萬元屬於及格線，80萬元良好，超過120萬元則被視為優秀。國際500強公司的標準與之相比會更高，比如超過200萬元才算優秀。阿里巴巴人均貢獻收入為370萬元。

按照此方法統計，由於百姓網財務業績截至目前只披露至2016年上半年，按照當時220名員工貢獻1.58億收入計算，人均貢獻為71.8萬元，假設2016下半年收入與上半年持平，翻倍後，百姓網人均年貢獻收入高達140多萬元。按照馬雲的標準，它已經在這一維度上屬於優秀公司行業。

眼下，不管是傳言中的“精選層”，還是IPO審核加速，都為新三板“優等生”們打開了更大的想象空間，那些掛牌後利用新三板信披要求規範運行的公司正迎來更大的機遇。“新三板掛牌後，公司的知名度明顯上升，運營的規範性也顯著提升，這些都給我們對外投資提供了很大的支撐。”百姓網董秘高奕峰說。

百姓網密集的對外投資加速了其“一橫一縱大生態”戰略的落地。據公司董事長兼CEO王建碩介紹，“一橫”是指百姓網的分類信息平臺，即對於所有的類目、所有的城市的覆蓋。為了擴大這一“橫”，其16起投資中有一部分是基於拓展業務區域和擴大業務規模而進行的，包括投資“蘇州聞道”、“我搜網絡”、“和辰信息”等。此外，百姓網吉林省運營中心、廣西運營中心也於近期先後宣布投入運營，為拓展業務區域奠定了基礎。

“一縱”是指深度切入各類垂直細分領域。據此前公告，百姓網及其子公司先後出資4000萬投資上海切雷酒店管理有限公司，還以500萬元註冊資本與“切雷”共同出資設立了上海百姓喜事信息技術有限公司，進軍婚宴酒店市場，之後百姓喜事作價入股切雷，增強和切雷的戰略協作。

此前，百姓網利用新三板敲定了掛牌後的首筆定增，以每股14元的價格向深圳中科成長股權投資基金合夥企業（有限合夥）定向增發100萬股，募集資金1400萬元，並在扣除發行費用後將全部用於企業級SaaS軟件開發及應用。該輪定增完成後，百姓網總股本達3.51億股，按照每股14元的價格計算，總市值接近50億元。

但這一市值與美股中的重資產模式代表58同城相比仍有明顯差距。盡管後者目前尚處於上市以來的股價低位，但當前市值仍有54億美元。

不過，58同城面臨持續幾個季度的虧損焦慮。公司CEO姚勁波最近在亞洲博鰲論壇2017年會上表示，謹慎看待今年新出的房地產調控政策，除房地產業務外，58同城會積極提升其他業務板塊的收入，今年的報表應該會好轉。58同城2016年第四季度凈虧損為70萬美元，比上一年同期凈虧損4850萬美元已明顯收窄。

從業績看，百姓網在2016年上半年實現微小盈利825.2萬元，度過了盈虧平衡點。業內人士指出，眼下百姓網面臨的壓力是如何借助資本市場，較快地在小而美的生存空間中進行橫向與縱向延伸，盡快建立並鞏固自身的護城河。

美團外賣業務：一兩年內不著急賺錢 仍需擴張滲透

在北上廣深這些城市里，每天都會看見身著不同顏色服裝的送餐員，一到飯點，電動車就會載著他們和食物奔向各個生活區、寫字樓。

美團外賣近日對外發布了最新的運營數據：目前，該平臺日完成訂單量超過1000萬單，活躍的配送騎手超過30萬名，合作商戶超過100萬，業務覆蓋了1300個城市，2016年的GMV為全球第一。不過，美團點評副總裁兼外賣和配送事業部總經理王莆中稱，目前該業務仍然需要快速擴張規模，近一兩年內不是盈利的時候。

Analysys易觀此前發布的外賣行業報告顯示，2016年中國互聯網餐飲外賣市場交易規模達到1133億元人民幣，占同期中國餐飲業總收入的3.2%。

外賣對餐飲滲透持續提升

如果將全球食品市場、餐廳及快餐市場、外賣市場、線上外賣市場排列成金字塔型，那麽，根據麥肯錫的數據，線上外賣的規模僅占到食品市場的0.4%。

對於互聯網送餐平臺來說，這可能會是一個悲喜交集的數字。線上外賣的增長空間仍然很大，但另一方面，這個業務的增速整體並不快。

同樣，根據麥肯錫的數據，目前全球範圍來計算，外賣對餐飲的滲透率約為10%。王莆中在接受媒體采訪時認為，到2020年，中國的滲透率預估可以到20%，且95%以上的訂單會通過第三方互聯網平臺實現。目前的線上化率約為74%。

易觀的分析相對保守，他們指出，未來三年中國餐飲外賣產業互聯網滲透率將持續攀升，到2019年互聯網外賣在餐飲業滲透率將達到7.6%。

易觀的監測同時顯示，2016年第四季度中國互聯網餐飲外賣市場整體交易規模達372.6億元。但從全年數據來看，2016年的市場擴張速度較前一年有所放緩。

美團點評提供的數據是，在2016年7、8月份之後，其日訂單量打破此前平穩增長的態勢，開始迅速攀高，而從今年1月份開始，由於春節放假等因素的影響，增速又開始回落。

供給、流量、配送

王莆中認為，在外賣的持續滲透之下，餐飲業會提升運營效率，削減在房地產上的投資，增加在外賣上的投資。比如未來新餐廳可能在功能設計和後廚前廳面積配比上有很大的不同，並且這個趨勢已經非常明顯了。

他指出，把外賣市場做大主要有三個關鍵環節：一是供給，對於外賣平臺來說，就是入駐的商戶，包括數量和質量。二是流量，現在流量的獲得成本越來越高，誰在流量上有優勢，誰就能先獲得用戶。三是配送，配送的網絡規模和質量，反過來決定供給的質量。這同時也是同業競爭的三個必爭之地。

以美國的幾個互聯網外賣平臺為例，王莆中特別提到了配送的重要性：Grubhub在美國盡管一家獨大，但其增長率遠遠低於新興品牌，比如Doordash和UberEats已經在西海岸的一些城市吞掉了大部分的市場占有率。一個重要的原因就是這些新興平臺早在三年前就開始全力做配送，而Grubhub是純平臺模式。

目前，國內的外賣平臺，美團點評、餓了麽、百度外賣都有自己的配送隊伍。除了自營、加盟，三家都有眾包的模式。眾包模式有利於解決外賣配送運力的潮汐問題。

易觀的分析指出，物流配送成為外賣廠商一個重要競爭壁壘。此外，隨著物流配送的不斷縱深化發展，外賣物流將疊加更多元化的應用場景，將會成為外賣廠商拓展多樣化的配送服務的基礎。

“我們有25%的訂單來自於兩餐以外，有的是早餐，有的是夜宵，有一些城市，比如說成都的夜宵占比應該是大於10%。”王莆中說道。

對於美團點評外賣業務的盈利規劃，王莆中稱，一定是過了最快增長的階段才是賺錢的時候，可能是一到兩年以後。盈利點主要來自於商家抽成、配送費以及廣告收入。但目前還是在擴大規模的階段，美團外賣現階段的任務是“精耕細作”。他透露，今年外賣平臺營收將有2.5倍的增長。同時，他也稱，美團點評並不著急上市。

而此前，餓了麽創始人張旭豪也稱，餓了麽還在“燒錢”，現在的目標不是去賺錢，而是繼續滲透市場。但持續的資金投入已經達到了最後階段。餓了麽去年年底宣布了日訂單量超過900萬單。

3月財新制造業PMI降至51.2 仍處於擴張區間

4月1日公布的3月財新中國制造業采購經理人指數(PMI)，錄得51.2，較2月回落0.5個百分點，但仍處於擴張區間。

這一走勢與國家統計局制造業PMI相反。國家統計局此前一天公布的數據顯示，3月制造業PMI為51.8，高於2月0.2個百分點，連續兩個月上升。

3月財新中國制造業產出指數連續第九個月處於擴張區間，許多廠商反映市況好轉，新訂單增加。不過，與2月比，增速輕微下降，整體僅算溫和。

財新智庫莫尼塔宏觀研究主管鐘正生表示，制造業發展依然保持相對高速。3月中國經濟繼續向好，不過臨近二季度窗口期，經濟轉弱跡象已經開始顯現，後期可能面臨更大的下行壓力。

與產出一樣，3月新業務增速也輕微放緩，但整體仍算可觀。新訂單總量增速放緩的主要原因是新接出口業務量增幅減弱，3月新接出口訂單量的增速為今年以來最弱。

3月，制造業用工延續收縮趨勢，已連續41個月處於收縮區間，不過收縮率輕微，與2月相近。同時，產能壓力跡象更加明顯，積壓工作進一步增加，但增速整體僅算小幅。

一季度末，投入品價格的漲幅進一步放緩，但整體仍屬顯著。產出價格在3月也有上揚，但漲幅放緩至6個月來最小。

報告：國企改革應優先解決國企盲目擴張布局過廣問題

深圳創新發展研究院發布的一份報告顯示，目前國企改革面臨著外部盲目擴張和內部機制不靈兩大問題，要把調整國資布局作為國企改革近一段時期的重點和突破口。

報告認為，國有企業經過多年的改革和發展，出現了兩個帶有全局性和長遠性的最重要問題：一是國有企業在外部盲目擴張，國有經濟的布局太廣;二是國有企業內部機制不活，沒有完全與市場經濟接軌，沒有把企業真正推向市場。正是國有企業這兩大突出問題，造成我國經濟產能過剩、庫存積壓、杠桿率高、成本高，使國民經濟結構嚴重失衡。國有企業改革不到位是我國經濟結構失衡的重要的體制性障礙。

在解決國有企業對外盲目擴張、內部機制不活兩大問題的順序上，應該優先重點解決盲目擴張、布局過廣問題，把國有企業從不該進入的沒有競爭力的領域中，通過破產、關閉、重組、引進戰略投資者、轉讓控股權、經營者員工持股，混合所有制改革等各種方式，果斷退出來，再對留下來的國有企業有序進行國有資產管理體制和國有企業內部組織結構、經營機制等方面改革，可能是國有企業改革取得突破性進展的有效途徑，並從整體上取得事半功倍的效果。

毛振華認為，新一輪國有經濟布局調整也面臨著新的困難，比如各方面對社會穩定的承受力很低，員工安置對社會穩定可能帶來影響，地方和國企領導人的擔當精神大大減弱，加上社會大環境發生了變化，在相當多國有企業內部出現了所謂幹得好的沒有認可、幹得不好有考核、有了爭議沒保護、出了問題要追責、幹得多毛病多、不幹事的最快活的普遍現象。

報告提出，國有經濟布局調整涉及面廣，需要分批分期進行。應分步驟對四類國有企業進行調整退出：第一類是處於煤炭、鋼鐵、建材、原材料等嚴重產能過剩的產業中的“僵屍企業”，近期要加快退出，打突擊戰，不要再拖幾年了。第二類是處於商業、物流、服務業、外貿、制造業等競爭激烈的領域，國有企業從總體上沒有長期競爭優勢，對這些領域，除了極少數已經做強、做優、做大的國有企業外，原則上都應逐步調整退出。

第三類是目前暫時盈利水平不錯，可以生存發展，但不符合國民經濟整體發展戰略，不符合國有企業長遠的發展方向，比如房地產企業，也應該逐步退出。第四類是經營風險大，國有企業內部動力機制和風險承受能力不適應的領域，比如已經具有很大泡沫，並且具有系統性風險的金融領域的中小國有企業，以及需要巨額投入並且風險很大的高科技企業等，都應該逐步退出。

國家發改委經濟體制綜合改革司原司長孔涇源在發布會上表示，國有經濟布局調整中應有退有進，除個別軍工等特殊領域由國有獨資企業壟斷經營外，其他可以嘗試采取混合所有制形式，實行政資分開、政企分開，把企業推向市場，轉換內部經營機制，企業領導者的選拔采取市場職業經理人的聘任方式，企業的分配制度、勞動制度等與市場接軌，使國有企業真正成為市場中獨立的競爭主體。

7日，深圳創新發展研究院在北京發布《2016中國改革報告》，以“完善總體設計 尋求改革突破”為主題，對2016年的中國改革進行整體評估，對2017年的改革形勢進行分析判斷。這是該機構連續第三年發布中國改革報告。

除上述國企改革相關內容外，報告分析認為，縱觀2017年我國發展和改革的全局，發展進入了新階段，改革進入了攻堅期，新時期全面深化改革既到了最困難的時期，又面臨著重點突破的臨界點，處於不進則退的相持狀態。2017年中國仍然要在保增長與調結構、穩經濟和促改革之間糾結、平衡，而且平衡的難度更大，可以說進入了最困難的時期。

對此，報告對2017年的改革提出九條建議，包括推進反腐制度建設，實現從治標到治本的戰略轉變;堅持“改革優先”，舒緩過度追求經濟增長對供給側改革的壓力;清理僵屍企業，以四個突破口實現經濟體制重點領域改革;完善大部制改革，深化國家行政管理體制改革;取消改革試點審批機制，解決激勵機制問題;堅持“共建共享”理念，提高人民群眾對改革的獲得感等

【銀行】規模擴張、系統性風險累計、利潤高企.......現在的銀行，已不是原先的那個銀行了

土耳其修憲公投，總統權力可能大擴張

土耳其4月16日舉行了歷史性的修憲公投，之所以此次公投足夠被稱為歷史性，是因為公投將決定土耳其是否會由現行的議會制轉變為總統制，即總統獲得更多行政權力同時廢除總理職位。更大的意義在於，公投呈現出處於十字路口的土耳其對未來發展道路的糾結。

埃爾多安最長可執政到2029年

對土耳其來說，無論公投結果如何，2017年註定是政治動蕩的一年，而且接下去至少到2019年，土耳其的政治、經濟、社會和投資風險都將不降反升。

當地時間2017年4月16日，土耳其伊茲密爾，一名市民參加修憲公投投票

土耳其最高選舉委員會公布的數字顯示，在全國設有超過16萬個投票站，境內註冊選民約5530萬人，境外註冊選民約290萬人。此前，在3月27日至4月9日的境外投票階段，分布在57個國家的境外投票站累計收到大約132萬張選票，目前選票已全部運抵首都安卡拉等待統計。修憲公投的全部投票於當地時間16日17時(北京時間16日22時)結束，但正式計票結果預計在一周內公布。

這是土耳其自1980年軍事政變後該國體制經歷的又一次重要變化。土耳其此次憲法修正案共有18條內容，其中最受關註的是將土耳其1923年建國以來實行的議會共和制改為總統制，即從憲法上賦予總統更多實權。同時，修正案一旦生效，現行憲法下擁有更多行政權力的總理職位將被廢除，而獲得擴權的總統可直接任命包括副總統和內閣部長在內的政府高官，並有權發布行政命令和解散議會，還有權宣布國家進入緊急狀態。更重要的一點是，總統還可以繼續擔任政黨主席。

憲法修正案的另一主要內容是建議議會選舉和總統選舉每5年於同一天舉行，並將下次大選時間設定為2019年11月3日，而且總統可連任一屆。這就意味著，如果埃爾多安2019年勝選，最長可執政到2029年。

此外，憲法修正案還將議員人數從550人增加到600人，議員代表資格年齡從25歲降至18歲。

除上述內容外，憲法修正案規定，將“法官和檢察官高等委員會”由現在的22人減少到13人，其中4人由總統任命，7人由議會任命，另外兩人由司法部部長任命。但是，鑒於總統可擔任議會多數黨主席，並且司法部部長也由總統任命，也就是說，未來土耳其總統將可以控制“法官和檢察官高等委員會”的多數人選，即可以直接決定司法人員的任免。

而上述這一切關乎未來土耳其政治經濟走向的變化，決定權落到了5000多萬選民的手中。

贊成還是反對

此前，從議會同意舉行修憲公投之後，土耳其國內贊成和反對修憲公投的勢力就開始相互博弈。

民族行動黨和總統埃爾多安所在的執政黨正義發展黨對舉行修憲公投提出兩個理由：第一，他們認為當前的土耳其面臨巨大的外部發展危機以及“居蘭運動”全方位的挑戰與威脅;第二，土耳其應繼續整合行政權力來避免低效的聯合政府及總統和總理間的權力爭奪。

支持修憲者的態度能從他們最常用的標語看出來：“國家統一”、“穩定”、“賦權民眾”以及“人民對精英的戰爭”;而反對修憲的陣營主要是由共和人民黨領導的力量組成，他們認為修憲就是服務於領導人的個人專政，並將導致土耳其走向威權主義。

從兩邊的觀點足見此次公投中民意的分裂，而且從外部看，公投的結果還將極大影響土耳其與西方盟友的關系。

歐洲理事會之下的威尼斯委員會(VeniceCommission)的憲法專家小組認為，土耳其修憲對傳統上實行憲政民主的土耳其政體來說是“危險的倒退”，並表示修改後的憲法缺少必要的制衡機制來防止出現威權主義。

威尼斯委員會，當前選擇舉行修憲公投的時機並不好，因為公投本身增加了土耳其社會的憂慮，而當前土耳其面臨的緊急情況無法為修憲公投提供恰當的民主程序。

威尼斯委員會說，修憲公投的過程既非免費，更不公平。因為政府利用大量公共資源來爭取“贊成”票，執政者禁止民間社會團體為競選造勢，受政府影響的媒體報道完全傾向於政府一邊。

土耳其的情況在歐洲並不鮮見。比如，波蘭和匈牙利都進行了基於“行政權力高於司法權力”這個核心精神的憲法改革。

總之，無論公投結果如何，土耳其仍徘徊在從2014年總統大選持續至今的超長選舉周期，很可能到2019年再次舉行總統選舉後才能平靜。

IMF：中國應抑制過快信用擴張，關註期限錯配風險

去年四季度，中國央行開啟了金融去杠桿進程。開弓沒有回頭箭，公開市場利率持續攀升、債市階段性震蕩都是過程中難以避免的現象。

“去杠桿過程中的動蕩也預示著，中國金融系統越來越複雜，交叉性傳染的風險上升，且透明度不足。”國際貨幣基金組織(IMF)在於北京時間4月19日20:30發布的《金融穩定報告》(GFSR)中表示。

在此次報告中，IMF特別表示，中國的銀行資產總額已經是GDP規模的3倍，信貸擴張速度仍然較快，其中擴張最快的要屬城商行、股份制銀行以及其他地方性小銀行。同時，其他非銀機構也加速擴張，同時通過短期批發性融資來增加杠桿，提升了對手方風險，且資產和負債端存在嚴重的期限錯配問題。此外，IMF也建議，中國必須要在保持高增速和去杠桿這兩個任務中做出權衡。

IMF首席經濟學家在接受第一財經記者專訪時表示，建議中國央行調高政策利率，其認為這可以對信貸市場釋放一個信號，同時有助於抑制影子銀行的擴張。

中國金融系統複雜性上升

對於中國而言，由於金融去杠桿導致的債市震蕩成了近半年來的焦點，這一鏈條波及了銀行業和幾乎所有的非銀機構。

2016年下半年，央行持續在公開市場進行收短放長的操作，此後更是提升了中期接待便利(MLF)的中標利率，這在一定程度上提升了機構加杠桿的成本，同時也導致債券收益率飆升，債券投資機構承受損失，也加劇了債券拋售潮。

之所以去杠桿造成了如此大的市場波動，IMF認為這是因為“很多金融機構高度依賴批發性融資，同時資產和負債之間存在嚴重的期限錯配問題。”

所謂的批發性融資就是指金融機構之間的資金融通，最常見的銀行間資金融通是同業拆借，同業存款、同業存放、質押式回購、大額可轉讓存單(CD)等，都屬於批發性融資的範圍內。

“中國回購市場的監管較松，且融資期限很短，這一性質就意味著借方需要不斷的進行債務展期，幾乎是每天展期，而其資產端配置的產品則通常久期較長。這種期限錯配導致借方對於突如其來的流動性收緊措手不及，這就是去年12月的情況。”IMF在報告中提及。

其實，中國監管層已經盯上了這一風險。前幾年，由於利率處於低位，商業銀行開始做大同業負債、擴張同業資產，尤其是中小銀行過於依賴同業渠道來實現擴張規模、利潤增長。近期，同業存單就是近期中國監管層的主要關註點之一。同業負債在銀行總負債中的占比不得超過33%，而同業存單並不構成同業負債，尚不受監管。正是因為這一“監管套利”機會的存在，過去幾年，中小銀行通過發同業存單借錢來買同業理財，資金轉到表外後再對接委外機構(券商和基金)，委外再加杠桿。金融脆弱性就在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。去年年末，銀行理財沖規模、保規模的壓力尤其大，加之債市動蕩，銀行理財年末收益大部分出現倒掛。

“中國監管層近期推出了一系列措施，旨在堵住監管套利的漏洞，抑制杠桿，增加非銀金融機構和理財產品的透明度。”IMF認為，監管層應該對銀行風險引起重視，尤其是資產規模不斷擴張的小型非上市地方性銀行，抑制其對於批發性融資的過度依賴。

應抑制信貸擴張過快

在今年的《全球經濟展望》和《金融穩定報告》中，IMF都高度關註中國的快速信用擴張。

IMF引用了國際清算銀行(BIS)此前的一份報告。BIS去年曾表示，中國“私人非金融部門信貸/GDP缺口指標”讀數在2016年一季度升至30.1%，是從1995年追蹤中國相關數據以來的最高值。所謂的缺口就是信貸與GDP比例與其長期回溯趨勢的偏離度。這一數據超過了BIS覆蓋的其他41個國家以及歐元區讀數，並且明顯超過了東南亞在1997年亞洲金融危機爆發之前的高讀數，也高於2008年雷曼倒下之前美國的讀數。

2017年3月末，中國廣義貨幣(M2)同比增長10.6%，增速回落0.5個百分點;人民幣貸款1.02萬億元，同比增長12.4%，增速比上月低0.3個百分點;社會融資規模2.02萬億元。可見，表內信貸低速增長，表外貸款增量仍然較高。

根據IMF在2015年發布的一份報告，其估計，在2008年危機前，我國一塊錢的新增貸款能創造一塊錢的GDP;而2008年之後，這一所謂“信貸密集度”顯著上升，近期達到了3元以上。 而與此同時，2008年之後，我國廣義貨幣供應量M2激增，從2008年的47萬億元驟升至2016年的155萬億元，即M2在8年間增加了100多萬億元。同時，上市國企負債顯著上升。

不過，央行的MPA考核不斷趨嚴，並在MPA的廣義信貸統計範疇中，特別增加了表外理財資金運用一項，對一些表外擴張迅猛的中小銀行而言是當頭一棒。業內認為，央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模，以防範系統性風險。

針對中國信用擴張現象以及未來的改革方向，著名經濟學家吳敬璉教授近期在由上海高級金融學院(SAIF)舉辦的論壇上表示，今年中國的主線就是供給側結構性改革，重在結構優化，即糾正資源的誤配，使得效率提高。另外一個就是發揮市場的作用，通過改革把統一開放競爭、有序的市場建立起來。