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丁磊凭什么把网易带到400亿？过去20年每年资本回报超过20%，在中国仅次于茅台
http://www.xcf.cn/tt2/201702/t20170223_779594.htm
网易，这家成立于1997年的老牌互联网公司，在身边同时间起家的企业都竞相倒下亦或衰退不前的衬托下，近年来却越发焕发出活力。虽然几乎完美错过电商、设计、O2O、直播、分享经济等等所有风口，但是却坚持养猪8年，目前在游戏、电商、网易云音乐方面都做的不错，这是一家极富个性的企业。
作者：谢碧媛
资本却长期看好网易。从2016年年初开始，网易的股价便开始出现上涨趋势，短短十个月涨幅将近2.6倍，而在最新的季报和年报公布后，更是迎来持续上涨，目前市值逼近390亿美元，直追京东（目前市值422.28亿美元）。而BAT，仍占据前三甲位置：腾讯2576亿美元，阿里2548亿美元，百度642亿美元。
虽然市值和BAT、京东还有距离。但网易的特点是闷声发大财，其赚钱能力，一直被各大一线互联网企业所羡慕。手握大量现金，利润和毛利率都排在行业前列。2016年财报数据，净收入381.79亿元，同比增长67.4%，净利润116.05亿元，同比增长72.3%，这样的增长率，甚至超过了BAT。
那为什么是网易？是什么主导了这位马上要过20岁生日的互联网老兵的当下辉煌？
游戏命脉
其实从2015年就开始了。2015年，网易净收入为228.03亿元人民币（35.20亿美元），同比增长94.7%，净收入和增长率均创10年新高，其中净利润达到67.37亿元。三大业务：在线游戏同比增长86.86%，广告服务同比增长33.01%，邮箱、电商及其他业务增长235.66%。
而倒退一年2014年，全年营收仅为20.11亿美元，同比仅增长27%。
是什么促成了2015年开始后网易的急速增长？
2013年开始，网易代理暴雪的《魔兽世界》收入开始下降，而主要收入来源均集中在《梦幻西游2》、《新大话西游2》等老款端游，而端游的增长，已经明显露出疲态。
2014年，网易果断开始调转船头，大力开发手游。以平均一个月一款的游戏数量，谨慎地探索着手游市场。
正是有了2014年的策略转变和积累，2015年，成为网易业绩大爆发的一年。在2015年初的近一个月，网易连发6款手游，占到2014年半年的量。而到2015年第四季度结束，网易全年共计发布了80多款手游，也自此正式铺开多品类的市场格局，正式迎战排名第一的腾讯游戏。
当时发布的诸多手游中，就包括至今仍长期霸榜的《梦幻西游》手游和《大话西游》手游。据伽马数据，自上线以来《梦幻西游》月均收入基本在8亿元左右，而去年11月更是超过10亿元的流水，可谓称得上是网易的印钞机。而二者累计给网易带来的收入已超百亿元。
网易这家老牌游戏巨头，从2001年12月推出首款自主研发的大型网络角色扮演游戏《大话西游Online》开始，就奠定了其走自研崛起的总路线，也一直是其内部引以为傲的核心。信奉精品，专注自研，是网易在游戏领域一直坚持的。2016年有媒体采访过丁磊，当被问及即将20岁的网易有什么新的发展目标时，丁磊反问：“你觉得20年的公司，每年都在换目标吗？”游戏，是丁磊会紧紧握在手上的命脉。
在手游浪潮来临的时候，很多人都在围观这个始终低调的巨头，会不会被拍死在沙滩上。而到目前为止，网易活得很好，并且借着产品，站在了风口上。
网易已经拥有100多款手游产品，而2016年上线的《阴阳师》，发布不足两个月，日活用户便突破1000万，后长期霸占App Store畅销榜前三，成为网易出品的又一爆款，月流水曾超10亿元，也成为2016年年报发布时，丁磊接受华尔街分析师访问被提及最多的一款产品。至少在手游领域，网易和目前仍排第一的腾讯游戏，差距已经越来越小。
文化审美的高度贴合和玩家需求的快速反馈，是自研的优势。而相较于代理的高成本代理费和自主性差的特征，自研的后发力无疑更大。而这也是网易以此长期挑战腾讯的底气。
常年坚持的自研实力，和大量经典端游培育起来的忠实用户，让网易在重新开始研发手游时，有了更多的选择，无论是用户的迁移，还是端游IP向手游的改编版本，都会更容易突围。
2015年第四季度，网易首次单独公布手游收入：“在第四季度，手机游戏占游戏营收贡献比例是57%。”而2016年，网易在线游戏净收入为279.80亿元人民币(40.30亿美元)，占到了全年收入的73%，而截至2016年四季度末，手游业务实现的营业收入，在整体在线游戏营业收入中的占比为64%。手游，无疑已经成为网易收入的支柱力量。
而这一切都源于网易的提前布局。当然，其中不得不提的是网易最大的产品经理——丁磊。
商人丁磊
知道什么是该坚持的，什么是该初探试水的，也许用来形容丁磊，也不为过。
虽然这个胖憨憨的CEO，曾被媒体人这样描述：“丁磊更像是一个懒散的教练，他往往等对手们在场内踢到最后才让球队下场，似乎想坐收渔人之利，实际上却弃了最好的机会”，错失风口，亦步亦趋，也由此，网易和丁磊被网友戏称为“互联网活化石”。
但却也是丁磊，在网易的每一个关键节点，一手推动了这家老牌互联网企业的前进之路。
易信的挫败，一度让众人以为网易已经失去进入移动互联网时代的门牌，而端游的颓势来袭，已无法为其长期输血。
转型手游，丁磊孤注一掷。2014年，网易从社会招聘1200人，划出50个手游团队的预算，同时启动70个手游项目的研发，每个项目预算2000万。丁磊激进，但并不盲进。他并不在意速度，更在于精品。
2016年11月，App Store畅销游戏榜单排名显示，网易开发的游戏《阴阳师》《梦幻西游》以及《新倩女幽魂》分别拿下排名第一、三、四。而腾讯，前五队列中唯有一款《王者荣耀》可以抗衡。
《中国游戏产业报告》的数据显示，2016 年上半年网易和腾讯的游戏业务收入在整个游戏市场中约占 59.3%，游戏行业已正式进入二元格局。而在手游板块，网易逆袭，可能性决定不低。
而伽马数据编撰的《2016年中国游戏产业报告》显示：2016年中国游戏产业规模实现1655.7亿元，同比增长17.7%。移动游戏超过客户端游戏市场规模达49.5%，客户端游戏实际销售为582.5亿元，同比下降4.8%。移动游戏用户规模达5.28亿，同比增长15.9%。
来源于iOS &Google Play 合并数据，中国企业中，腾讯第一，网易第二
随着移动游戏超过客户端游戏的市场份额，网易在手游的优势也将被放大，而这次，也许是网易离摆脱千年老二头衔，超过腾讯成为中国游戏市场NO.1的机会最近的一次。而中国游戏市场的格局，也将被改写。
当然，这也是丁磊最渴望的。
相较于BAT的李彦宏、马云、马化腾，丁磊是最低调的，极少在公开场合谈论企业战略、行业格局、未来风口。可能源于曝光的信息实在有限，丁磊在公众眼里的形象，十分复杂。
丁磊是资深程序猿出身，非常关注用户体验。从早年做邮箱，做网站开始，就长期混迹于论坛，无论是对用户产品意见，还是产品的评估，还是对用户意见的反馈，丁磊都是将其排在第一位，一直标榜自身是网易最大的产品经理。而对于产品的严苛考究，虽然坚持的宗旨是一致的，却让他在行业进击时，做了双面的选择。
近年丁磊的重心，除了游戏，便在他一手布局、亲自操刀的电商新业务——网易考拉与网易严选。不同于游戏的沉稳和孤注一掷，考拉和严选的模式更讨巧，也迅速让这一互联网老兵，凭借产品而成为新领域的一只黑马。
激进，迅猛，电商的战略选择上，丁磊一改往日的风格，在短期内凭借独有的商业模式和产品监管，在如狼似虎巨头林立的电商领域硬吃下一块蛋糕。
2016年度网易邮箱、电商及其他业务的净收入高达80.46亿元，同比增长超117.5%。在这近百亿的营收当中，网易考拉表现抢眼。2016年网易考拉成为中国最大的跨境电商平台，成为网易当之无愧的主力营收增长引擎。网易考拉采取的模式是“自营跨境B2C”，避开了天猫、京东的锋芒。
而2016年，丁磊又创立了国内首个ODM (Original Design Manufacturer) 模式的电商品牌网易严选，自2016年4月正式上线到9月份，已收获注册用户3000万，月均流水达到6000万元。
考拉做跨境平台，严选做精品，丁磊精准的市场切入，让网易的电商在短短两年时间迅速壮大。当然，这一切，都源于丁磊是个生意人。
丁磊曾表示，网易不是一家轻易去烧钱的公司。这位和陈天桥均被媒体称为互联网行业中真正的商人，也就是说他们要做的就是赚钱的项目。
而恰恰也是这一点，带领这网易避过了许多曾经的风口陷阱。不随意烧钱，勤恳耕耘核心业务，以是否带来营收来权衡资源倾斜，不随意投入未知领域……这样看来，丁磊似乎确是一个合格的CEO。“全世界一共有一万家上市企业，只有一百家企业，也就是只有1%的企业在过去20年里面，每年的资本回报是超过20%。在中国有两家，算上茅台，另一家是网易。”丁磊在2016年面对媒体时说道。
虽然面对网易当下的业绩，有人评论说三十年河东三十年河西，市场风云变幻，谁也没法永驻潮头。而2013年丁磊之所以立下“未来3年-5年不计代价、不计投入一定要做好易信”军令状，一是为了移动互联网入局，二，则是和腾讯、阿里、百度、京东相比，网易最缺的就是庞大的用户基数和流量入口。
无法直接抗衡BAT，但网易拥有的充足现金流，和网易云音乐、网易新闻、有道、网易CC直播、网易云计算、网易宝（移动支付）、易信、VR、AR等诸多产品，虽然从收入结构上看，网易仍是家游戏公司，但这么多的业务，指不定哪天就弯道超车了呢？
獨家 ｜ 董文標答一財：中民投資產規模2700億 投資回報定在8%-12%
“中民投目前的資產規模有2700多億，去年利潤大約70多億，今年的目標應該也不少，一般定在投資回報率8%～12%。”全國政協委員、中民投董事局主席董文標在3月4日下午參與政協工商聯小組討論之後告訴第一財經記者。
今年60歲的董文標是第15次參加政協會議，現任全國工商聯副主席，曾任中國民生銀行董事長。這次他帶來了三個建議。其中之一就是銀行的分業經營問題。他在會後接受第一財經記者采訪時表示，“混業經營和混業監管造成了很多的缺陷，所以現在應該反過來討論這些問題，走銀行專業化的分業經營的道路。”
對於目前一行三會正在聯合起草的金融機構資產管理新規，董文標對第一財經記者表示，“中央出這樣的政策對未來金融更健康發展意義比較大，對銀行業有影響，絕不能像現在大家都管、又都不管，各家銀行都去做各種各樣的創新，造成整個社會很多人對金融機構有這麽大的意見，治理非常關鍵。”
中民投資產規模2700億
董文標小組發言中詳細介紹了中民投公司目前的產業布局。董文標表示，“中民投成立兩年半時間，現在發展非常好，我們現在主要做三件事，都是國家戰略的產業。”
第一是新能源，中民投主要做的是家庭的解決方案，目前在長三角加速推，我們不是一家一家做，而是一個鎮一個鎮做，一個鄉一個鄉做。
第二，我們在做居家養老，目前中國老齡化非常嚴重，我們在加速推進這件事情，新的商業模式已經搞出來了，並且跟很多地市政府做過充分溝通後，效果非常好，北京、上海、天津、深圳、廣州、重慶都在推，今年全部完成壓力測試，完成以後社會效益非常大。
第三，在做裝配式建築，重點就是新農村建設，主要在中部和西部地區的新農村建設，基地在湖南已經建立起來，現在中民投有1000多項專利，國家裝配式建築的重點實驗室也在我們的基地，十三五的重點課題也有我們團隊做。
他進一步闡述了中民投公司的定位：“中民投實際上做產業，但是作為產融集團，基本理念是以金融思想做產業，以產業布局再去做金融，把金融和產業融為一體。真正的金融結合，而不是原來兩張皮，這邊銀行，那邊企業，然後銀行和企業經常脫離分離，造成融資難、融資貴，中民投不需要太多銀行貸款，做所有產業都把產業做成金融產品，同時把做產業布局的時候也考慮金融，我們會很好貫徹中央的要求。”
董文標會後告訴第一財經，中民投目前的資產規模有2700多億，去年利潤大約70多億，今年的目標應該也不少，一般定在投資回報率為8%～12%。
銀行不能什麽都“整”
今年60歲的董文標在小組發言中表示，自己做了15年政協委員，深刻體會到政協工作尤其是這一屆“非常實”、政協工作質量非常高，確實解決了很多實際問題。
小組發言時，董文標稱，“推動實體經濟發展，核心是解決金融問題，金融問題的核心是，我個人認為就是銀行的分業管理，銀行不能什麽都整，自己有資產公司，自己搞各種各樣的投資公司，整開了，然後他把錢自己跟自己循環，對實體經濟沖擊影響非常大。”
在他看來，分業經營、分業管理這件事情比較複雜，如果政府層面很難操作，如果政協出面，去做專題研究，重新把銀行放在專業經營支持實體經濟發展這樣的軌道上來，這樣實體經濟才能更好更健康地發展。
“不然完全就是銀行自己內部循環，自己有資產公司、證券公司、信托公司，互相之間內部搞來搞去，最後這個錢出不去，現在金融資產是GDP的三倍，問題非常嚴重，原因是內部循環造成的大量浪費，實體經濟得不到真正支持，這件事情還是要下大決心做討論，放到政協的議事日程上。”他建議。
董文標的第二個建議是關於互聯網金融。他表示，中國互聯網目前引導了世界的潮流，並不比美國、日本、歐洲差。第一批阿里巴巴、京東等互聯網企業做得非常好。而下一個時代是“互聯網取代互聯網”的時代，互聯網的發展應該適合中國人口多、資源少的特點，通過智能化的配置讓資源充分利用。他以摩拜單車為例，一夜之間鋪天蓋地，但是因為沒有法律支持、政府調研走在前面，就使得現在面臨重重亂象。所以，董文標建議，政協應該在互聯網方面抓緊調研，逐步形成方案進行立法。
第三個提案是，他建議精準扶貧需要有相應的政策配套支持。
獨家 ｜ 董文標：中民投資產規模2700億 投資回報定在8%-12%
“中民投目前的資產規模有2700多億，去年利潤大約70多億，今年的目標應該也不少，一般定在投資回報率8%～12%。”全國政協委員、中民投董事局主席董文標在3月4日下午參與政協工商聯小組討論之後告訴第一財經記者。
今年60歲的董文標是第15次參加政協會議，現任全國工商聯副主席，曾任中國民生銀行董事長。這次他帶來了三個建議。其中之一就是銀行的分業經營問題。他在會後接受第一財經記者采訪時表示，“混業經營和混業監管造成了很多的缺陷，所以現在應該反過來討論這些問題，走銀行專業化的分業經營的道路。”
對於目前一行三會正在聯合起草的金融機構資產管理新規，董文標對第一財經記者表示，“中央出這樣的政策對未來金融更健康發展意義比較大，對銀行業有影響，絕不能像現在大家都管、又都不管，各家銀行都去做各種各樣的創新，造成整個社會很多人對金融機構有這麽大的意見，治理非常關鍵。”
中民投資產規模2700億
董文標小組發言中詳細介紹了中民投公司目前的產業布局。董文標表示，“中民投成立兩年半時間，現在發展非常好，我們現在主要做三件事，都是國家戰略的產業。”
第一是新能源，中民投主要做的是家庭的解決方案，目前在長三角加速推，我們不是一家一家做，而是一個鎮一個鎮做，一個鄉一個鄉做。
第二，我們在做居家養老，目前中國老齡化非常嚴重，我們在加速推進這件事情，新的商業模式已經搞出來了，並且跟很多地市政府做過充分溝通後，效果非常好，北京、上海、天津、深圳、廣州、重慶都在推，今年全部完成壓力測試，完成以後社會效益非常大。
第三，在做裝配式建築，重點就是新農村建設，主要在中部和西部地區的新農村建設，基地在湖南已經建立起來，現在中民投有1000多項專利，國家裝配式建築的重點實驗室也在我們的基地，十三五的重點課題也有我們團隊做。
他進一步闡述了中民投公司的定位：“中民投實際上做產業，但是作為產融集團，基本理念是以金融思想做產業，以產業布局再去做金融，把金融和產業融為一體。真正的金融結合，而不是原來兩張皮，這邊銀行，那邊企業，然後銀行和企業經常脫離分離，造成融資難、融資貴，中民投不需要太多銀行貸款，做所有產業都把產業做成金融產品，同時把做產業布局的時候也考慮金融，我們會很好貫徹中央的要求。”
董文標會後告訴第一財經，中民投目前的資產規模有2700多億，去年利潤大約70多億，今年的目標應該也不少，一般定在投資回報率為8%～12%。
銀行不能什麽都“整”
今年60歲的董文標在小組發言中表示，自己做了15年政協委員，深刻體會到政協工作尤其是這一屆“非常實”、政協工作質量非常高，確實解決了很多實際問題。
小組發言時，董文標稱，“推動實體經濟發展，核心是解決金融問題，金融問題的核心是，我個人認為就是銀行的分業管理，銀行不能什麽都整，自己有資產公司，自己搞各種各樣的投資公司，整開了，然後他把錢自己跟自己循環，對實體經濟沖擊影響非常大。”
在他看來，分業經營、分業管理這件事情比較複雜，如果政府層面很難操作，如果政協出面，去做專題研究，重新把銀行放在專業經營支持實體經濟發展這樣的軌道上來，這樣實體經濟才能更好更健康地發展。
“不然完全就是銀行自己內部循環，自己有資產公司、證券公司、信托公司，互相之間內部搞來搞去，最後這個錢出不去，現在金融資產是GDP的三倍，問題非常嚴重，原因是內部循環造成的大量浪費，實體經濟得不到真正支持，這件事情還是要下大決心做討論，放到政協的議事日程上。”他建議。
董文標的第二個建議是關於互聯網金融。他表示，中國互聯網目前引導了世界的潮流，並不比美國、日本、歐洲差。第一批阿里巴巴、京東等互聯網企業做得非常好。而下一個時代是“互聯網取代互聯網”的時代，互聯網的發展應該適合中國人口多、資源少的特點，通過智能化的配置讓資源充分利用。他以摩拜單車為例，一夜之間鋪天蓋地，但是因為沒有法律支持、政府調研走在前面，就使得現在面臨重重亂象。所以，董文標建議，政協應該在互聯網方面抓緊調研，逐步形成方案進行立法。
第三，他建議精準扶貧需要有相應的政策配套支持。
鑫根資本回應減持樂視網:投資已獲合理回報 賈躍亭應更專註上市公司
重要股東大宗交易減持1909萬股，樂視網股價連續下挫。此前短暫得到平穩的樂視，再次回到風暴的中心。
鑫根資本在3月1日的大宗交易減持，令外界對樂視當前的危機，充滿了種種猜疑。而鑫根基金與賈躍亭、樂視的關系，也受到市場高度關註。3月8日，鑫根資本創始人曾強接受第一財經等媒體采訪，對是否減持樂視網、與賈躍亭及樂視的關系等作出回應，並對樂視目前面臨的困境提出看法。
“鑫根資本支持樂視三大戰略升級。”曾強稱，退出取決於基金期限、與投資者關系，以及鑫根投資的未來布局等多方面因素。他認為，作為大股東，賈躍亭需要對上市公司更為專註。要想走出困境，樂視未來必須更加專註，先做好上市公司，並與供應商、股東、政府等建立良好的生態。
減持獲得合理回報
發生3月1日的大宗交易減持，讓近期風波不斷的樂視，以及鑫根資本備受關註。
根據深交所披露信息，兩筆大宗交易折價5%，拋售1909.46萬股樂視網股票，總成交金額約6.4億元。減持數量、減持席位等種種跡象，都指向樂視網重要股東鑫根基金。3月4日，鑫根基金在其官方微信中表示，涉及上市公司披露信息，將由上市公司依法披露，鑫根資本不就其持倉動態做任何披露或表態。
鑫根基金進一步解釋稱，通常而言，減持有三方面原因：基金已經到期，必須按時清倉;已為基金持有人帶來符合預期的收益;基金合夥人根據市場情況進行集體決策。
2015年10月30日，深圳市鑫根下一代顛覆性技術並購基金壹號投資合夥企業(下稱“鑫根基金”)以32億元的對價，從賈躍亭手中接盤樂視網近1億元股票。轉讓完成後，鑫根基金持有樂視網5.39%的股份。從2016年二季度，鑫根基金開始減持，截至去年9月底，累計減持2995萬股。
“如果只為了盈利，我們可以高價退出，但我們投資樂視，不只是以盈利為目標，而會兼顧創業者的感受和基金的收益。”曾強表示，如果只是為了盈利，鑫根基金在樂視網股價58元時就已退出。其投資策略是，公司“上路”後，會適時地退出，“但我們不會做虧本的買賣”。
最近半年來，樂視網股價持續下跌，但總體而言，鑫根基金的這筆投資仍然獲得了豐厚回報。按照減持時間測算，鑫根基金此前兩次減持時，樂視網股價介於43元—60元左右，相較於當初32元/股的受讓價，鑫根基金回報頗為豐厚。
盡管如此，樂視網持續下跌的股價，也對鑫根基金產生了不利影響。經過3月3日、3月4日持續下跌，樂視網股價已逼近鑫根基金最初的持股成本，而3月4日盤中一度跌至31元附近，已擊穿鑫根基金接盤成本價。由於前期減持獲利豐厚，雖然不至於總體虧損，但對鑫根基金來說，下跌的股價無疑是不利因素。
“投資當然是以盈利為目的，同時也願意推動這些公司進步，進進出出是很正常的商業決定。”曾強表示，除了上述退出的四個條件，包括樂視生態在內，是否退出，取決於基金的期限、與基金投資人的關系等因素，作為一個基金管理人，我們有盈利的目的，同時我們也希望能夠促進社會的發展。”
幫樂視融資數億美元
2016年底，樂視危機公開之後，賈躍亭曾聲稱“樂視網不存在第二大股東”，恰臨樂視危機再度發酵之際，鑫根資本再次減持，讓外界對鑫根基金與賈躍亭、樂視的關系及前景，充滿了種種猜疑。
“我們與賈躍亭、樂視管理團隊的溝通、關系，都還挺順暢，與樂視的合作遠遠沒有結束，現在只走了四分之一的路程。”曾強說，無論是否減持，不代表鑫根基金不看好樂視生態的整體發展。相反，旗下公司一直與樂視全生態保持合作，除了投資樂視網，還扮演了樂視投資顧問的角色。
曾強還稱，作為股東，鑫根資本支持樂視三大戰略升級，將與樂視風雨同舟。3月5日，鑫根資本在其官方微博稱，“幾天前，在鑫根資本幫助下，樂視北美實現了數億美元的現金融資，其中數千萬美元已經到賬。”
而所謂樂視三大戰略升級，是賈躍亭2016年11月提出的樂視的核心價值觀不變，顛覆精神不會變，生態戰略更不會改變;戰略實現節奏將會調整、經營策略會進一步優化、組織變革即將開啟等未來三大方向。
曾強並稱，鑫根資本對於樂視的投資，並不僅僅局限在樂視網。2016年3月，樂視網下屬全資子公司聯合鑫根資本，設立深圳市樂視鑫根並購基金投資管理企業(有限合夥)，發起設立總規模100億元的並購基金，一期規模約48億元，2016年11月該基金一期48億元已完成募集。
對於鑫根資本與賈躍亭的齟齬，曾強將其解釋為，賈躍亭尚未能理解雙方合作的價值。“我們是在樂視最困難的時候進去的，給樂視帶來的不僅是資金，還是資源整合者之一。”曾強稱，鑫根資本給樂視帶來的最大價值，是其生態、品牌、外部關系等全方位的改善，而這些遠遠超過了資金本身的價值。“但到現在為止，老賈都不一定能體會到這一點。”
樂視業務必須專註
3月8日早間，樂視網發布早間公告稱，公司引入戰投事項進展順利，但賈躍亭所持樂視網部分股權及樂視影業股權轉讓交割時間有所順延，但融創中國實際控制人孫宏斌，已經進入樂視影業及樂視致新董事會。
對賈躍亭本人的角色、樂視的公司治理，以及解決目前危機的出路，曾強也提出了自己的看法。
“賈躍亭的戰略布局、他的敬業精神、對團隊的感召力、對未來的洞知、對產品追求的執著等都是相當值得敬佩的。” 曾強說，作為大股東，賈總應與二股東、三股東等小股東，保持全生態的互利合作、相互監督、相互信任。
曾強認為，作為CEO，對上市公司的專註和管理，賈躍亭的投入應該是100%甚至120%。樂視未來必須建立投資人、職業創業者、職業經理人三者之間的良性生態。
“對賈躍亭來講，他是三位一體的，既是創業者，又是大股東，還是CEO。歐美的很多公司，CEO都是外部請來的專業人士。” 曾強表示，樂視要想做好，賈躍亭首先應將主要精力放在上市公司上。
這也關涉到樂視能否走出當下的困境。按照賈躍亭此前的布局，樂視的生態鏈包含電視、體育、手機、汽車等七大子生態。但隨著樂視危機不斷發酵，樂視汽車、樂視手機等子生態，已經成為其巨大的負累。情況相對較好的電視、體育板塊，也並未產生利潤、現金流支撐，而樂視體育更是風波不斷。
“樂視做汽車，也許有可能做成。”曾強說，樂視汽車要想成功，必須要邁過三道坎：能否解決資金需求，而這一需求將高達一、兩百億元規模；能否在重要技術領域實現自身獨立突破，並獲得第三方認可； 能否解決安全、成本控制等各種綜合問題。
在曾強看來，樂視要應專註於建立生態2.0。而究其含義，一方面是樂視生態鏈的各個業務板塊，要有先後輕重的主次順序，另一方面要建立互信、友善的外部關系。
“又要做電視，又要坐汽車，還要做手機，次序是什麽?我的建議是，先把上市公司做好，要有所為有所不為。”曾強說，樂視的當務之急，是要做到專註，將電視業務做透。從外部市場來看，今年將是大型電視爆發元年，專註於電視業務，本身可以產生很大利潤，並能帶來附加值。因此，樂視眼下應當專註於電視業務。而下一步，鑫根資本將幫助樂視，在生態上更加專註升級，資金上實現開源節流。
2016年底，樂視危機爆發後，供應商紛紛追討欠款，部分上市公司、新三板公司還通過公告的形式，公開披露樂視拖欠的債務，部分公司還曾向法院起訴。曾強稱，樂視必須與股東、供應鏈、金融機構等，建立友善的關系。“要像華為一樣，讓所有的供應商都賺錢。”
12%回報天上掉餡餅 “無名”資管公司非法吸存2.4億獲刑
“無名”資管公司開出8%至12%的投資回報這樣天上掉餡餅的事情，究竟是如何讓群眾信以為真的?又是1000余名投資人的血汗錢打了水漂，1.15億血本無歸。
3月15日，第一財經記者從裁判文書網獲悉，上海市黃浦區人民法院依法判處被告人金智勇、李濱、陳瓏犯非法吸收公眾存款罪，涉案金額約2.4億元人民幣。此三人通過設立公司非法吸收公眾存款，並擅自從事對外投資活動並獲取盈利。因未能按期支付本息拖欠投資款1.15億元，引發投資人報案，嚴重影響社會經濟秩序。
2013年6月，被告人金智勇和王曉鵬(另案處理)在上海同時成立了兩家資管公司，一家是信舜財富資產管理有限公司(下稱“信舜財富”)，另一家是鼎舜投資管理有限公司(下稱“鼎舜投資”)，在不包括金融業務及未經有關部門依法批準的情況下，通過信舜財富對外募集資金，並將募集到的資金通過鼎舜投資對外投資盈利。為了規避法律規定，這兩人先後陸續成立二十多家有限合夥企業，並設立相應的合夥企業銀行賬戶用於收取錢款。
之後，兩人在上海黃浦區成都北路附近“安營紮寨”，並聘請李濱和陳瓏二人組成業務團隊組團吸收公款。他們以打電話、推薦會等形式向社會不特定公眾宣傳公司投資信托，承諾給予客戶8%至12%的固定年收益，以公證處、工商局備案等為誘餌吸引客戶投資。
為借用加入合夥企業的形式吸收存款，業務人員會與客戶簽訂書面的《合夥協議》，並以事先設立的合夥企業銀行賬戶收取錢款，後由王曉鵬和金智勇以執行事務合夥人的身份帶領部分客戶前往工商機構進行合夥企業變更登記。上述企業成立後除吸收公眾存款外，並無其他經營活動。客戶匯款至合夥企業賬戶後，信舜財富將錢款轉入其他賬戶，除去支付傭金、歸還到期本息外，其余部分用作自由支配或投資。
經鑒定，信舜公司以上述方式與1153名投資人簽訂了1664份合同，總計吸收公眾存款2.44億元人民幣。其中業務員名下賬戶吸收660萬元，企業賬戶吸收2.06億元，已支付投資人九千余萬，尚欠投資人1.15億元。
根據《中華人民共和國刑法》第一百七十六條規定，非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款，擾亂金融秩序的，數額巨大或者有其他嚴重情節的，處三年以上十年以下有期徒刑，並處五萬元以上五十萬元以下罰金。視犯案情節輕重，金智勇等三人被分別判處有期徒刑4年至7年不等，並同時處以20萬元至50萬元不等。
近年來，非法吸收公款的案件頻發，常見手段通常有：一、承諾高額回報，例如上述案件將投資回報率設定成12%甚至更高，向投資者編造“天上掉餡餅”的神話;二、編造虛假項目，通過註冊公司打著響應國家產業政策的名號，以訂立合同為幌子，騙取公眾投資;三、以虛假宣傳造勢，通過在著名報刊刊登廣告、廣發傳單或進行社會捐贈等方式制造聲勢以獲取投資者信任;四、利用親情誘騙，不法分子往往還會利用親戚、朋友、同鄉等關系騙取公眾參與投資。
對於此類理財投資，警方提示，在購買理財產品時，一定要全面了解產品信息，避免落入非法集資陷阱，如果一時無法判斷，可向有關部門進行咨詢，並可參考以下提示：對照銀行貸款利率和普通金融產品的回報利率，多數情況下明顯偏高的投資回報很可能就是投資陷阱;通過查詢工商、稅務等相關資料，看主體身份是否合法、真實;如遇到推銷所謂即將在境內外證券市場上市的股票，可通過政府網站查閱是否已經批準發行等;通過媒體和互聯網資源，搜索查詢相關企業違法犯罪記錄;對親朋好友推薦的低風險、高回報的投資建議要審慎決策，防止自己成為“下線”。
【商貿】5年市值增幅170%，十年股東回報率167%，揭秘美國奧特萊斯標桿Tanger的成功之道
來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11899&summary=
奧特萊斯的起源、發展和現狀
起源與發展：
早在一百年前，美國就已出現奧特萊斯業態的雛形，當時大型的服裝和日用品企業在自家倉庫銷售訂單尾貨，這種“廠家下水道”模式下的分散性和臨時性色彩濃厚。
真正意義上的奧特萊斯出現在1971年，創始人為美國企業家哈羅德?阿方德。1957年，阿方德創建了“戴克斯特鞋類公司(DSC)”，貼牌生產Dexter皮鞋，建立皮鞋產業鏈。60年代，市場嗅覺敏銳的阿方德註意到很多制鞋工廠以“一美元一雙鞋”的價格處理尾貨，而尾貨處理商又以數倍價格轉售。1971年，首家DexterFactoryOutletStore(DFOS)開張，阿方德從其他工廠收購尾貨然後提價銷售。生意紅火的DFOS很快遍布新英格蘭主要公路沿線，截止90年代，DFOS已有80家連鎖店。
業態創新的直接原因是企業家的逐利本質和創新精神，但其根本原因是社會經濟的發展和變化，奧特萊斯的出現與繁榮不僅與阿方德有關，更是與上世紀七八十年代的經濟環境息息相關。上世紀70年代，美國經濟由五六十年代的高速發展陷入了滯脹困境，國內GDP下滑，CPI增速和失業率屢創新高。由於實際人均收入增速放緩，個人實際消費增速也由正轉負，持續的通脹進一步侵蝕了普通消費者的購買力，客觀上擴大了高性價比商品的消費需求。另一方面，需求萎縮給服裝生產商和傳統百貨為代表的零售商積累了大量的庫存，而且彼時美國政府應對滯脹的經驗不足，加上政治周期的影響，制訂的貨幣政策往往缺乏連貫性，打亂了企業家的預期和經營計劃，政策擾動進一步加大了服飾供應鏈上下遊企業的庫存壓力。大量的庫存為奧特萊斯的發展提供了充足的貨源保障。
阿方德的成功吸引眾多商家進入奧特萊斯行業，美國八九十年代奧特萊斯業態進入快速發展的階段，1996年達到329家。隨後，行業增速放緩，奧萊中心數量減少，到2012年時縮減為185家，但經營面積仍保持增長，行業進入“大浪淘沙”階段。奧特萊斯中心數量減少的原因還與某些類別的購物中心無法進入統計口徑有關，因為這部分購物中心引入了專門店、娛樂休閑等設施，且占比超過了50%，已經不符合VRN（ValueRetailNews）對奧特萊斯中心的定義。
縱觀整個歷程，奧特萊斯的發展趨勢與其經營模式有關，模式大致可分為三個階段：
（1）前阿方德階段，這個階段主要是“廠家下水道”，相對零散，專業化和規模化程度較低；
（2）阿方德階段，這個階段基本具備完整的零售形態，確立了真正意義上奧特萊斯的內涵；
（3）後阿方德階段，業態全面完善，並以資本撬動商業地產的形式發展。90年代以來，美國房地產投資信托基金(REITs)迅猛發展，商業資本介入奧特萊斯項目開發和運營，大集團西蒙、Tanger等巨頭憑借資金優勢進行兼並收購，行業集中度逐步上升。
當今美國奧特萊斯行業特點和格局
美國奧特萊斯行業經過四十余年的發展，現已成為美國零售業中重要的業態之一，以品牌多、質量優、折扣大為特點，具體表現為3個方面：
（1）高端品牌聚集優化。美國奧特萊斯中心聚集了大量的知名品牌，以Tanger為例，其購物中心聚集了約500個品牌，包括COACH、PRADA等奢侈品牌。除了服裝，奧萊中心還經營鞋帽、箱包、化妝品等品類，一般70%的經營面積用於經營服裝、鞋帽類，15%是家庭雜貨，5%是箱包、飾品類，10%是其他類商品。
（2）較大折扣優惠。美國奧特萊斯中商品的折扣幅度一般在3-7折間，有時甚至達到1折，這對於旅美遊客而言吸引力巨大。每年美國奧特萊斯都吸引了大量的遊客，其中包括大部分中國遊客。
（3）規劃合理配套齊全。美國奧特萊斯大都位於城市郊區和度假中心附近，依附於高速公里旁，擁有大型停車場，交通方便。中心內設有餐飲、娛樂等休閑設施，滿足消費者多樣化需求。
據ValueRetailNews雜誌統計，截止2015年，全北美地區奧特萊斯中心數量為215家，較2013年的201家有所增加，同時總建築面積從7900萬平方英尺增加到了8350萬平方英尺，銷售總額達到456億美元，行業仍處於不斷擴張階段。然而，相比1986到1995的十年黃金擴張期（平均每年新增29家奧特萊斯），目前奧特萊斯行業增速相對平穩。
另一方面，進入21世紀，美國奧特萊斯企業間兼並收購不斷增加，行業日趨集中。標誌性事件包括：2003年，Tanger和黑石聯合收購CharterOakPartnersFactoryOutletPortfolio；2004年，全球最大的商業地產商西蒙收購了當時世界上最大的奧特萊斯開發商切爾西集團；2007年，西蒙收購TheMillsCorporation；2010年，西蒙收購PrimeOutlets。
目前，北美地區215個奧萊中心為61家開發商所有，但是其中51家開發商僅各自擁有1個項目，絕大部分歸屬於西蒙集團和Tanger。從數量門店看，兩大巨頭共占比63.26%;從經營面積看，二者占比達72.66%。
美國奧特萊斯行業標桿Tanger的成功之道
Tanger：回報率最高的商業地產REITS
Tanger是美國和加拿大最大的奧特萊斯開發商之一，公司的業務專註於奧特萊斯中心的開發、收購、運營和管理。Tanger的創始人是StanleyK.Tanger，Stanley早期經營服裝生產和銷售的家族生意，擁有5家直銷門店。憑借其多年的服裝銷售經驗，Stanley認識到把眾多生產商集中起來，並在同一個直銷中心統一銷售的生意將大有前景。
1981年，Stanley在美國北卡羅來納州創辦了第一家Tanger工廠直銷中心公司(TangerFactoryOutletCenters,Inc.)。1986年，創始人之子StevenB.Tanger加入公司並成為公司後來的CEO。1993年，美國REITs公司迎來了大規模IPO時代，Tanger通過設立房地產投資信托基金(REIT)登陸紐交所，代碼SKT，成為當時第一個上市的奧特萊斯開發商，西蒙也於同年完成IPO。隨後，Tanger一直深耕於奧特萊斯行業，通過20多年的穩健經營一步步成長為美國奧特萊斯行業的標桿企業。
從品類上來看：Tanger的奧特萊斯除了經營男女服裝、童裝外，還經營鞋類、飾品、餐具、廚房用品、家用紡織品和家庭用品等品類，價格實行天天平價，一般低於市場價格40%以上。
截止2017年1月，公司門店覆蓋了全美22個洲和加拿大，全資持有或控股的36個奧特萊斯中心可租賃面積約1270萬平方英尺；此外，公司還持有8家奧萊中心的部分股權，可租賃面積約230萬平方英尺，其中4家位於加拿大。公司的奧特萊斯中包含了3100多家店鋪，聚集了500多個知名的高檔國際品牌，每年吸引超過1.88億的遊客。2016年，公司營業收入達4.66億美金，同比增長6.05%，近十年收入複合增速達8.24%，而同行業公司近幾年則普遍出現負增長。
伴隨著業務收入的增長，公司凈利潤整體也維持上漲趨勢，2016年歸母凈利潤達到1.94億美元，自上市以來年複合增速高達16.37%。公司2016年ROE和ROA分別為30.99%和8.56%，均領先於同業中值和均值，反映公司盈利能力處於行業領先位置。
因為計算凈利潤時需扣除折舊和到期遞延費用，而REITs主要資產是房地產，其價值受市場和社會經濟環境的影響會產生較大幅度波動，不一定如其他固定資產般隨著時間貶值，因此單純以凈利潤衡量REITs企業的盈利能力並不全面。美國REITs協會引入“運行基金”(FFO)指標。通過對比可以發現，Tanger2015年每股FFO為1.63美元，而危機前的最高水平為2007年的1.24元，增幅高達77.41%，遠高於其他企業。雖然Tanger的FFO絕對值低於龍頭企業西蒙，但增速是對方的兩倍之多，反映Tanger近十年的迅猛發展和未來的發展潛力。
在公司業務規模和盈利狀況不斷提升的背景下，Tanger為股東創造了巨大的回報。上市以來，公司每季度均以現金分紅，並且連續23年保持了股利正增長，是在金融海嘯沖擊下唯一保持正回報的商業地產REITs。2016年，經拆股調整後的每股股利為1.3美元，同比增長14.04%，過去三年分紅的年複合增速高達13%，公司股票已被納入標普高收益股息貴族指數的成分股。
同時，公司自上市以來累積股價漲幅達到430%，年均總回報率在20%以上。截止2016年底，公司過去十年累計股東回報率達167%，在所有商業購物中心REITS中排名第二，而過去二十年的累計股東回報率則高達1571%，位居第一，是美國市場上回報率最高的商業地產REITS。
奧特萊斯行業方興未艾，公司業務不斷擴大、盈利能力不斷釋放，Tanger的發展前景自然得到資本市場的肯定。截止2016年12月31日，公司市值達34.38億美元，為上市時的24倍。細觀20多年來公司市值的增長歷程，可以發現市值增長過程集中在2002年-2006年和2008年-2012年，這與公司並購計劃和宏觀、行業環境有關。
90年代美國進入“新經濟”的繁榮時期，失業率維持低位，奧特萊斯的價值沒能得到充分體現，截止2000年，曾於奧特萊斯消費的人群只占總消費群的5%，因此Tanger在最初十年股價漲幅不到20%，而同期標普500指數增長超過200%；進入2000年後，受互聯網泡沫破裂和911事件的影響，美國經濟陷入短暫低迷，投資者更加關註回報增長穩定的商業地產，且同時期隨著Tanger與黑石合作等一系列收購、開發等計劃的落實，公司業務增長加快，市值也迎來第一波的增長。2008年之後，在金融危機持續發酵的背景下，奧特萊斯的商業價值不斷放大，Tanger市值迎來第二波增長，5年內市值增幅達170%。
公司市值的增長軌跡，既反映了奧特萊斯行業的成長歷程，也凸顯了公司經營策略效益的釋放過程。
公司強勢增長原因探析
奧特萊斯雖然從上世紀70年代就已出現，但是其內涵和價值仍處於不斷豐富和釋放的過程中，該業態經過40余年的發展逐漸成熟，商業價值逐步體現，而2008年金融危機後低迷的全球經濟更是拓寬了其發展前景。此外，Tanger三十年如一日的經營策略——專註、穩健——更是保證公司平穩度過了宏觀經濟的大起大落，一步步成長為北美奧特萊斯行業標桿企業的關鍵因素。我們將從行業和公司兩個維度解析公司的成功之道：
1）行業層面：奧特萊斯業態自身的生命力，奧特萊斯的逆經濟周期性。
2）公司層面：深耕細作，專註於主業；穩健謹慎、不拘於保守。
奧特萊斯的生命力和逆周期性助推Tanger迅猛發展
零售業種種業態出現與發展的基礎在於更先進的經營模式提升了行業的運行效率，更好地滿足消費者多樣化需求。奧特萊斯的生命力具體表現為有利地解決了供需雙方的矛盾。
從供給端：Tanger創始人曾說：“只要廠商有處理尾貨的需求，就有奧特萊斯生存的空間。”奧特萊斯最初以工廠直銷店形式出現，本身就蘊含著解決供給方(品牌工廠)庫存積壓困難的基因。對於時裝產業(服裝、鞋類等)而言，庫存積壓情況十分普遍。部分庫存源於生產者對經濟形勢的錯誤預期，盲目生產導致滯銷；即使是如COACH、PRADA等限量生產的奢侈品牌也同樣面臨庫存問題，可見盲目生產不能解釋全部庫存問題。當下時裝品牌的生產經營本質上是由生產滿足和引導需求，很難做到完全由需求引導生產，品牌商通過市場調研預測消費趨勢，或者通過知名設計師引領消費潮流，因為預測消費者偏好難度較大，廠家通常會生產多個款式力求最大利潤，因此很大可能某些款式因消費不足形成庫存，即“正季尾貨”。此外，時裝的季節性特征不可避免生成“過季尾貨”。面對尾貨，很多品牌商不願意通過百貨、專門店等正價渠道降價清倉，因為折扣會損耗正價商品的銷售且影響一流品牌的品牌形象。庫存的擠壓如同“堰塞湖”，嚴重擠占公司運營資金，影響企業日常經營。
從需求端：隨著經濟的發展，消費者的品牌認知也在提高，品牌消費需求擴張，但國際一流品牌會通過經常性地提價維持其品牌地位，保持價格與大眾消費水平間的差距。消費高端品牌的欲望與消費能力的矛盾制約了消費需求的滿足，從而必然會出現新的消費業態滿足這部分需求。
奧特萊斯的出現，解決了供需雙方的矛盾。作為渠道，奧特萊斯既能幫品牌廠家消化庫存，又以遠離正價渠道保證品牌商的正價盈利空間，同時以較高端的消費環境和品牌運營能力保證高端品牌的品牌價值；另一方面，又通過縮短供應鏈、低廉的運營成本保證低價，滿足消費者的需求。
在經濟低迷時，奧特萊斯的逆周期特征進一步凸顯該業態的商業價值，正如Tanger的CEO所說：“經濟好時，人們喜歡折扣；經濟差時，人們需要折扣。”當經濟陷入衰退產生波動時，品牌商前期的樂觀預期勢必造成庫存積壓，消費者因收入增速放緩和悲觀預期將縮減非必需品開支，從而供需雙方的矛盾被放大，品牌商對於奧特萊斯渠道的依賴增強，消費者也將更多依賴折扣渠道消費。因此，經濟低迷往往成就奧特萊斯行業的繁榮。
為了更為準確對比不同業態的銷售情況，我們統計了Tanger、美國高端百貨典範Nordstrom、彭尼和美國服裝和飾品零售額在08年經濟危機前後的增速情況。可以發現，雖然經濟危機對於各家公司都產生影響，但專註奧特萊斯業態的Tanger受到沖擊明顯更小，並且在2008年後，Tanger公司更快走出危機，2009年的銷售同比增速已達到6%以上，之後幾年的增速也持續高於一般百貨企業。同時期，全美服裝飾品銷售額複蘇緩慢，而傳統百貨彭尼則持續萎縮，Nordstrom表現好於前者，2010年起銷售增速回升，這也主要源於其奧特萊斯門店NordstromRack的強勁增長。可見，奧特萊斯的逆周期特征是Tanger危機後快速增長的重要原因。
精耕細作、謹慎穩健的經營策略成就Tanger的標桿地位
奧特萊斯生命力的釋放和經濟環境的波動都僅是Tanger成功的外部催化劑，公司本身的經營策略才是Tanger一步步成為行業標桿的核心原因。全美75-80%的奧特萊斯資產和利潤由Tanger和西蒙集團占有，但是兩家公司的經營策略差異巨大：美國地產大王西蒙集團開始並不涉及奧特萊斯業務，後來主要依賴並購Chelsea、TheMills、PrimeOutlets等公司成為全美擁有奧特萊斯物業最多的公司；而Tanger自成立之初，36年來一直專業於奧特萊斯開發，穩健經營。
(1)精耕細作的經營思路
公司精耕細作的經營思路主要體現在：專註主業、堅持Tanger品牌運營、持續提升品牌運營能力幾個方面。
一般而言，隨著業務規模和實力的擴張，公司會從垂直和橫向兩條路徑進行產業鏈擴張。但是Tanger成立36年以來，卻一直深耕於奧特萊斯行業，公司以30余年的奧萊行業經營經驗和穩定的租戶關系為傲。公司認為在競爭激烈的環境中，零售商選擇與開發商合作，開發商必須精通選址、融資、租戶關系管理、日常運營等經營細節。Tanger的專註為其積累了豐富的經驗，公司管理人員平均擁有15年以上的行業經驗。正因為這種專註精神，在上市最初十年，公司累計漲幅不到20%，遠低於整體市場表現，但是Tanger選擇了堅守，用30余年時間樹立企業品牌形象，培育和品牌商、消費者的關系。
30多年來，公司一直以Tanger品牌進行運營，不斷擴大品牌認識度和培養品牌忠誠度，致力於在租戶和消費者心中建立一個質優價廉的品牌形象。目前Tanger擁有的44家奧特萊斯中心除了一個合資開發的項目外全部冠以Tangeroutlets品牌運營。同時，Tanger一直致力於與各大品牌商深入合作，註重品牌的質量而非數量，真正實現奧特萊斯的精髓“品牌+低價”。90年代與公司合作的品牌約為250個，現在公司旗下已擁有3100余個店鋪，而合作夥伴也僅為500個。公司前十大租戶租用面積占比達36%，包括GAP、VF、NIKE、Carter’s等知名品牌。良好的品牌商合作關系現已成為公司收入增長的強大引擎。
90年代，公司的租金漲幅很小，換租和續租的漲幅通常都不到10%。1993年公司基礎租金為每平方英尺13.03美元，2003年為15.18美元，年增幅僅為1.54%。1997-1998年，續租的租金漲幅基本為零，而新租戶的租金水平甚至出現了8%-9%的負增長。隨著奧特萊斯行業的成熟、公司與各大品牌租戶合作的深入，公司開始選擇優質租戶，提高租賃面積使用效率，增大租金漲幅和調整頻率。2003-2013年，公司每年租約到期占比從此前10%到15%提升到了15%以上，租金漲幅也快速提升。2007年以來，公司續租的租金漲幅基本均在10%以上，換租租金漲幅則達到25%以上，尤其是2008年和2012年，公司換租漲幅分別高達44%和54%。
與此同時，公司2003-2016年的基礎租金從每平方英尺15.18美元提高到了每平方英尺26.1美元，年均漲幅達到4.26%，遠高於上市最初十年。
2016年，公司共有144萬平方英尺物業面積租賃到期，占總物業面積比重12%。其中122.3萬平方英尺（占比85%）的租賃面積續約，租金漲幅達18%；剩下15%的到期租賃面積更換租戶，租金漲幅達27%。公司過去五年的租金仍在以年均4.93%的速度快速提升。租金的上漲為公司創造了豐厚的收入，2003-2016年收入年均增速達10.86%。相應地，公司股價也引來了大幅提升，2004-2016年的累計股東回報率超過250%。
除了租金創造收入，租戶補償租入也是公司收入的主要來源。公司的基本租金和超額租金僅占總收入68%左右，其余還包括租戶補償收入和其他收入。2016年公司租戶補償收入占比28.73%，為公司第二大收入來源。細觀近3年的收入和主要費用結構，可以發現每年租戶的補償收入覆蓋運營支出近90%，表明Tanger僅承擔後續運營支出的一小部分，公司在後續經營過程中以較低的成本賺取大量的租金收入，反映公司優秀的專業運營能力和強大的議價能力。
租金漲幅的提升和租戶補償收入提高了Tanger的收入水平，但這並非“店大欺客”式的壓榨租戶。公司每年的出租率反映了Tanger與租戶建立了良好穩定的合作關系。上市以來公司出租率始終保持在95%以上，進一步分析租戶租金費用率可以發現，租戶入駐Tanger所需費用其實很低，租金費用僅占銷售收入的8.5%左右。租金費用率低一方面源於單位租金較低，另一方面源於銷售坪效的持續提升，近五年來公司的租戶租金費用率水平維持在8.5%上下，與十年前的租金費用率水平大致相同，但銷售平效卻從226美元/平方英尺上漲了到了387美元/平方英尺，年增幅達5.53%。由此可知公司租金收入同樣維持著較快的增長。
此外，較低的租金費用率也為公司留出了一定利潤提升空間，近兩年公司平效增速略有放緩甚至下滑，但租金費用率從8.5%提升到了9%以上，使得公司單位面積基本租金和總營業收入仍然維持了3.61%和6.02%的正增長。
Tanger的銷售平效持續高於一般百貨，接近高端百貨水平。高平效與Tanger的互利共生經營理念息息相關，為促進租戶銷售，Tanger持續監控和評估店鋪的組合布局和銷售表現，幫助租戶重新規劃門店大小和布局，而租戶銷售的提高也為公司租金打開了上漲空間。可見，Tanger不僅是眾多商家的“消化渠道”，更是“吸金渠道”，二者孕育了互利共生的商業生態，形成共贏局面。
(2)謹慎穩健的經營策略
除了通過深耕細作不斷積攢運營經驗，Tanger穩健的經營思路也是保證公司平穩度過經濟波動期的重要原因，公司在08金融危機中覓得快速發展的機會，08年至今公司業務收入累計增長了89.83%。Tanger穩健的經營思路具體表現在兩個方面：謹慎的擴張策略和資產負債表管理。
謹慎的擴張策略
Tanger自成立以來，在項目開發上一直保持審慎的態度和適中的速度。從1981年至1993年上市時，公司共開發了17個奧萊項目；上市後，公司並沒有因為融資能力提升而盲目加快擴張速度。至2016年底，公司並表的奧特萊斯中心有36家，其中33個項目為全資持有，29個項目的土地為公司自有物業，7個項目簽訂了土地租賃協議，包含續約條款的平均租期都在70年以上。此外，公司還持有另外8家奧特萊斯中心的部分股權，其中四座位於加拿大，總計運營著44個奧特萊斯中心。三十余年來，公司年均新增物業僅1.9個，擴張較快的年份為上市後第二年、2003年和2011年，這三個年份每年新增了6個物業。
公司上市後的兩個擴張階段主要是以合作開發方式進行了較大規模的並購和新建。對於合作開發的項目，Tanger也十分重視品牌建設。2011年，公司與加拿大最大的零售物業REITs公司RioCan成立了合資公司，進入加拿大市場。公司與RioCan約定，所有合作開發的奧特萊斯中心都將以Tanger品牌運營，公司負責奧特萊斯中心的招租和市場營銷工作，RioCan公司則負責物業開發和資產管理。通過這類合作開發方式，Tanger得以在必要時減輕自身財務壓力，降低開發風險。截止2016年底，公司運營的44個奧特萊斯中心可出租面積達到1510萬平方英尺。
Tanger的每個項目都要經過充分的前期可行性分析，必須滿足嚴格的選址要求和達到預招租標準後才進入正式開發階段。Tanger的選址堅持一貫的原則：目標地點方圓30到40英里內必須至少有100萬人口，家庭平均年收入在65000美元以上，位於交通樞紐或主幹道旁，日車流量在55000以上，建設規模在32.5-35萬平方英尺以上，能容納80-90個門店。此外，年遊客接待量在500萬以上的度假區或風景區也符合選址標準。雖然選址有一系列標準，但公司在某些方面也保持靈活性，會綜合考慮地點的獨特優勢、租戶的要求和未來發展趨勢。
選址完成後，Tanger並不會直接買下土地。公司堅持以期權方式獲取土地，會先在預招租階段系統評估品牌商的入駐意願，通常只有當招租率達到60%以上時公司才正式購入土地。項目啟動後，公司會以最短的建設周期完工，通常從破土動工到開業迎客平均僅需9-12個月，開業出租率即達到80%以上。
審慎的資產負債表管理
商業地產開發，前期投入大，回收期長，對現金流要求高，購買土地、開發、運營、再投資都涉及巨額的現金流動，強大穩健的資產負債管理能力是一家成功地產開發公司的必備要素。Tanger一直奉行低杠桿長期將創造高回報的信念，公司資產負債表管理策略一直傾向保守。公司謹慎的擴張步伐也為穩健的財務安排創造了前提。公司主要通過從5個方面維護強健靈活的財務狀況：
（1）在面對新項目、擴張和收購機會時，堅持保守的杠桿水平;
（2）延長和妥善安排債務到期時間;
（3）通過合適的固定、浮動利率協議管理利率風險;
（4）穩健地通過信用額度維持流動性;
（5）戰略性地放棄劣質資產和保持適度的股息支付率。
具體而言，公司的措施重點在於合理安排公司債務壓力和提高公司融資能力兩個方面，二者本質上相互依賴，較輕的債務壓力為公司未來融資提供了有利條件，而外部融資為減輕短期債務壓力提供了便利。
合理安排債務壓力
商業地產企業在重資產模式下每年都有大量的利息支出，公司必須保持充足的現金流維持債務的正常支付。為緩解債務壓力，防範現金流斷裂，Tanger傾向利用固定利率債務融資，避免利率上行導致巨額現金流支出。同時，適中的擴張步伐減輕了公司的融資壓力，公司整體負債水平都顯著低於風險值，杠桿財務維持低位。同時，公司息稅前利潤為利息支出的5.23倍，遠高於最低標準1.5倍，反映Tanger業績良好，償債壓力不大。
Tanger不僅將債務數量限制在可控的範圍內，而且註意合理安排債務到期時間。2016年公司約有16.87億美元債務，其中償債壓力較大的年份為2020、2021、2023、2024和2026年，分別為4.2億、3.39億、2.5億、2.5億和3.66億。公司2016年FFO為2.39億，同比增長6.7%，預計2020年將達3.1億，加上公司還有4.59億未使用的信用額度，雖然信用額度將於2020年到期，但可預計屆時銀行將繼續授信，可見Tanger債務壓力盡管集中在5個年份，但分配比較平均，每年的償債壓力都不大。
增強融資能力
前文分析指出，Tanger接近90%的日常運營成本被租戶補償收入覆蓋，從而公司最主要的成本為投資開發時的資金成本，租金收益與資金成本的差額構成了公司的利潤。因此除了提高租金水平，降低資金成本是提升公司盈利的另一個途徑。公司常年較低的債務壓力和低杠桿為公司的低成本融資提供了前提，公司還通過提前償還貸款不斷提升公司信用評級。2005年，公司通過提前償還貸款進一步降低債務水平，獲得穆迪Baa3和標普BBB-的投資信用評級；2008年金融危機發生後，公司的經營狀況進一步優化，標普將評級提升至BBB，2010年穆迪將評級提升Baa2，2013年，標普和穆迪評級分別再次提升至BBB+和Baa1，資金成本進一步下降。截止2016年底，公司信用狀況仍然良好，標普和穆迪評級均維持。
信用評級的提升提高了公司整體的融資能力，拓寬了融資渠道，公司融資方式包括期限貸款、債券、信用額度等。2016年，公司擁有信用額度5.2億美元，其中僅使用0.61億元，其余88%待用。巨額的信用額度為突發性的現金流支出提供了安全保障，也為擴張提供了資金基礎。除了外部融資，Tanger還十分註重自身的“造血”能力，公司在滿足股利支付要求的前提下，保持適度的再投資比例，2016年將近一半的“運行基金”作為自留資金為公司提供資金儲備，進一步優化現金流。
綜合行業和公司兩個層面的分析可以看到，在奧特萊斯行業走向成熟和宏觀環境低迷的背景下，Tanger迎來了最好的發展機會。未來美國奧特萊斯業態將更加成熟，市場集中度將進一步提升，激烈的競爭將吸收模式溢價的超額回報率，但是Tanger多年培育的企業形象、規模效應、運營經驗、合作關系等“軟實力”將保證公司未來穩定發展。事實上，由於奧特萊斯業態對開發商運營能力的高要求帶來的行業壁壘，近五年來美國奧特萊斯市場新增奧特萊斯中心數量僅為個位數，且Tanger在其中占據了28%，行業標桿地位十分穩固。
Tanger的成功對中國奧特萊斯行業的啟示
自2002年北京燕莎奧特萊斯購物中心開業起，國內奧特萊斯行業已發展十余年，這十余年既是奧特萊斯業態的孕育期，也是行業野蠻生長時期。2010年起，在由房地產開發商主導的第一波奧特萊斯開發熱潮下，全國以“奧特萊斯”命名的商場曾多達400家，超過美國奧特萊斯門店最多時期的329家。然而，激進擴張的背後是行業內運營水平的參差不齊，關於奧特萊斯項目關門歇業等負面新聞不斷見諸報道。
據《奧萊視界》雜誌統計，2002-2014年間我國開業的奧特萊斯項目總計122個，但平均存活率為70%，運營良好的項目占比僅為29%。2015年以來，受宏觀經濟增速放緩影響，傳統百貨業整體經營持續低迷，國內奧特萊斯行業開始進入第二波開發熱潮，以北京新華聯、銀泰等為首的百貨企業紛紛涉足奧特萊斯，而百聯等成熟的奧特萊斯體系則加快了連鎖化進程。
據統計，2016年國內新開業奧特萊斯數量32家，新增商業面積近300萬平方米，為歷年之首，且奧特萊斯覆蓋面更廣，目前已基本完成一線城市和重點省會城市的布局，連鎖化經營的奧特萊斯已接近20家。伴隨著新項目頻繁入市，優質企業的營業額節節攀升。2016年年銷20強的奧特萊斯為25家，總額達421億元，較2015年前二十強年銷售總額提升了26%。其中，上海青浦百聯奧特萊斯購物廣場、天津佛羅倫薩小鎮和北京燕莎奧特萊斯購物中心穩居排行榜前三名。上海百聯奧特萊斯更是在沒有任何經營面積增長的情況下全年銷售保持了2億元人民幣的增長，而天津佛羅倫薩小鎮則以20%的年增幅高速成長。
但整體來看，國內奧特萊斯行業在快速發展的過程中仍然表現出了較為混亂的特點。一方面，行業內兩極分化趨勢明顯，排名靠前的大型奧特萊斯品牌業績引人註目，但大部分奧特萊斯仍處於慘淡經營的困境。另一方面，隨著新開業項目不斷入市和未來連鎖化布局的形成，多家奧萊爭奪同一市場必將導致資源和業績的分流，如何避免同質化競爭將成為行業難題。如果以世界知名奧特萊斯開發商(如Tanger、西蒙)為標桿，目前國內大型奧萊品牌在連鎖化程度上仍然偏低，尚未能通過規模效應實現最大效益，且國內企業在經營理念、招商能力等方面尚有不小差距。Tanger的發展歷程和成功經驗對於國內企業而言，借鑒意義巨大。
審慎穩健的業務拓展步伐奠定長期發展基礎
Tanger自服裝生產商起家，之後一直沈浸於奧特萊斯行業，30多年來保持審慎穩健的擴張步伐，平穩度過經濟周期性波動，業務規模節節攀升。作為奧特萊斯行業發展與成熟的見證者和參與者，Tanger深諳奧特萊斯的本質，並在實踐中不斷豐富業態內涵、提升運營能力。在此背景下，公司在開發前仍堅持進行充分的可行性分析，從選址、客群、招租、財務安排等維度全面評估項目，從而保證項目落地成功和公司整體業務的穩定性。
優質品牌資源和運營管理能力鑄就核心競爭力
“品牌+折扣”是奧特萊斯業態優勢的本質要求，意味著品牌運營能力是奧特萊斯企業的核心競爭力。國內奧特萊斯普遍存在高端品牌少、貨源不穩定、款式更新滯後，折扣優勢不明顯等弊病，這都源於招商能力不足。Tanger身處美國，在招商方面具備地緣優勢，時裝界眾多一線品牌均產自美國，公司引入一線品牌沒有難度。而目前我國服裝市場尚處快速發展過程中，世界一線品牌近些年才在國內大舉鋪設渠道，平均10家正價店才能支撐一家折扣店的貨源。且在奧特萊斯項目全國遍地開花之後，國際品牌對於進駐奧萊的態度更加謹慎，“僧多粥少”的局面自然增加了招商難度。
招商僅僅是品牌運營能力的第一個環節，Tanger在引入品牌後，通過優化品牌組合、合理規劃品牌門店布局、平衡國際品牌和本土品牌的關系等措施最大限度釋放奧特萊斯的業態優勢，不斷提升銷售坪效，創造了開發商與租戶互利共贏的格局。
從奧特萊斯年銷前20強榜單來看，目前國內較為成功的奧特萊斯項目也均在集團資源、品牌組合、運營管理方面具備一定優勢。上海青浦百聯奧特萊斯和北京燕莎奧特萊斯依靠集團的經營實力真正實現了“品牌+折扣”的業態優勢，而且開發早、地段佳，因而客流充足，營運狀況良好。天津佛羅倫薩小鎮京津名品奧特萊斯成立時間較短，依靠集團母公司雄厚的資金實力和在意大利多年的布局經驗，在項目招商方面具有先天優勢，且其商業規劃和品牌組合能力十分出色。未來，掌握品牌資源和運營管理核心競爭力的企業仍將成為行業的領先者。
從美國奧特萊斯發展歷程看，我國當下也迎來了奧特萊斯較好的發展階段：
（1）經濟結構處於調整過程中，經濟增長和收入水平增速放緩，經濟低迷背景下，傳統百貨及正價奢侈品銷售增速放緩，庫存壓力增大；
（2）消費者品牌意識提升，品牌意識的崛起帶動品牌消費的同時也帶動尾貨渠道消費的崛起；
結合美國現在的行業格局，全美奧特萊斯主要由西蒙和Tanger兩家公司持有。我們認為中國奧特萊斯行業也將在大發展過程中逐漸集中，這將是一個“大浪淘沙”的階段。行業整合者最有可能出自百貨零售集團，因為在品牌運營管理、連鎖經營、擴張步伐把握等方面百貨企業經驗最為豐富，最有可能成為行業領導者。關註A股上市公司中涉及奧特萊斯業態的百聯股份、王府井、友阿股份等標的。（完）
股市有風險，投資需謹慎。本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。
應把資金引到回報率更高的項目上 xuyk的博客
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102woda.html
基金業績與回報存在悖論？ FOF有望治愈這一“頑疾”
長期以來，公募基金行業存在著基金業績與投資者回報相悖的情況，基金尤其是股票型基金年化收益遠超同期滬深300，但投資者的回報率卻遠不及基金年化收益。公募FOF（基金中的基金）的即將問世有望在一定程度上治療這一“頑疾”。
5月初，一大批基金公司的FOF項目組前往北京進行第二輪答辯，首批公募FOF問世再向前走一步。FOF的運行特點是優選基金標的，承擔低於個體基金的風險，通過投資經理的配置達到一定投資目的。對於投資者而言，以往可能需要在幾千只標的中選擇標的，難度很大;FOF問世後，或許只需要選擇幾只FOF基金便可滿足投資需求。
對基金公司來說，FOF是機會更是挑戰。是選擇外部還是內部基金，是配置主動型還是被動型，需要解決的問題很多。北京一家老牌公募FOF投資人士也直言：“做公募FOF沒有那麽容易，需要自上而下在宏觀配置方面下很大功夫。既想控制住風險，又要投資回報，不是那麽容易的事。”
業績與回報悖論
投資公募基金產品是不是一個好的投資方法?先來看一組統計。
第一財經記者統計了過去十年股票型基金及偏股型基金的收益情況， 2007年-2016年的10年間，股票型基金年化平均收益率是18.6%，偏股混合型基金年化平均收益率是20.2%;在過去三年，盡管經過了一輪牛熊，股票型基金及偏股混合型基金的平均收益也有17.4%和19.3%之多。
事實上，如果單單看基金過往數據，基金投資年化約15%的回報是非常好的投資方式;但如果統計基民的投資成績單，卻又往往發現，基民的回報並不如統計數據展現出來的那麽樂觀，甚至要差很多。
“說明現在投資者面對基金產品的複雜波動特性，很難正確投資基金。基金經理人創造的回報到達不了基金持有人的口袋里，即基金行業的投資回報和投資者回報的巨大悖論。基金產品是在掙錢，基金持有人長期來看並不是很掙錢。”華商基金基金投資部副總經理江賽春說。
“持有人總是會在市場爆發階段，即基金產品很賺錢的時候才會產生投資的欲望和沖動。相反在市場低迷的時候，大家總是害怕去投資基金。造成了過去十多年的時間里，散戶投資者和行業持有人資金投入結構是非常不均勻的，在一輪市場上漲後期把主要的資金都投進去了。”江賽春分析稱。
基金業有個老生常談的難題：好發不好做，好做不好發。在公募基金排名論英雄的機制中，投資者在選擇基金時往往會選擇上一年排名靠前的基金，基金公司抑或第三方機構也往往會大力宣傳前一年的績優基金。
而由於第二年市場風格往往會發生轉移，前一年的“優等生”很容易在第二年成了“差等生”。
在日前基金業協會於北京舉辦的一個養老金研討會上，中歐基金董事長竇玉明便指出，短期來看，權益類投資收益具有不確定性，而長期看，股票投資收益高於債券幾乎是確定性的;並且隨著時間跨度加大，股票的波動風險逐漸下降，而債券的波動風險逐漸上升。偏股基金可以有更為優秀的表現，投資回報遠大於股票指數，若等權重投資全市場偏股基金並長期持有十年能獲得穩定且更為可觀的收益。
“全市場基金的數據顯示，即使不用挑市場上好的基金，在市場高位、等權重去買，持有十年，年均回報率依舊超過10%;如果在市場相對低點，買股票基金持有10年，回報或將達到15%，實際購買股票基金遠遠沒有大家想象的那樣有風險，承擔的只是波動性。”竇玉明說。
二次答辯完成
對於大部分個體基金投資者來說，由於投資體系和方法的千差萬別，以及很多產品的投資風險超出了能承受的範圍，造成了長期投資的無效性。
或許這正是FOF的使命。
“基金產品本身的特性，造成其風險和市場風險的高度相關，銷售渠道也沒有辦法幫助投資者管理風險，市場上缺乏這樣一個角色。所以，這是FOF非常重要的使命。”江賽春說。
FOF起源於美國，21世紀後FOF發展迅速，資產總規模從2002年的689.6億美元飆升至2015年的17216.2億美元，增長了近24倍。截至2016年年底，在美國以18.8萬億美元規模中，FOF的占比接近十分之一。
“我們很早就看到了FOF在歐美市場的蓬勃發展和巨大空間，大概從2014年開始以專戶方式管理FOF產品;公募方面，公司也從2015年開始做相關人才和系統方面的準備，其間也向相關渠道及機構客戶介紹過公司的FOF產品方案。”一家合資公募基金公司市場部人士透露。
近兩年來，國內很多公募基金開始組建FOF研究小組，一些公募則由原來的資產配置部門的主要人員構成，不少基金公司都努力進入第一批FOF發行梯隊，公募FOF也很快進入沖刺階段。
今年4月24日，證監會向基金管理人及托管人下發了《基金中基金(FOF)審核指引》。5月4日，基金業協會公布《基金中基金估值業務指引(試行)》。由此，公募FOF監管制度正逐步完善實施。伴隨著估值指引的出臺，FOF的推進工作已經邁出了關鍵的一步，截至2017年4月27日，已有30余家公司上報了67只FOF產品。5月初，一些上報了產品的FOF項目組在北京進行了第二次答辯，公募FOF產品或可在上半年成功面世。
景順長城基金FOF投資部擬任基金經理張偉保告訴記者，在FOF的構建中，很多基金公司采取了量化手段來篩選基金，“量化是底層基金的篩選手段，面對數量龐大的全市場樣本池，量化刪篩能確定初步的標的”。
“FOF投資就是在基金產品的基礎上構建一個組合以達到獲取穩定收益的同時還能分散投資風險的一種資產組合，根據投資目標和市場情況進行不同資產的配置，一定程度上可以理解為資產配置，但由於FOF有其明確的投資範圍，沒有市場上的資產配置那麽寬泛，譬如FOF不能投資分級基金、股指期貨等。”張偉保也向第一財經記者表示。
賺資產配置的錢
在剛剛過去的一年，QDII產品一枝獨秀。也就是說，如果在資產配置中有一定比例的QDII，不僅能達到資產波動率下降的效果，收益又可觀。這正是資產配置理論的要點所在——資產範圍間不同周期性的負相關。
因此，對於基金公司的FOF投資團隊來說，需要在內部統一認識：是投資於內部基金還是外部基金?是選擇主動型產品還是被動型產品?
“比較清楚基金經理人的操作風格、倉位情況、擇時能力的話，外部基金是不錯的選擇;如果不清楚的話可以選擇類似於類指數或者ETF這樣的基金，這樣就可以按照我的思路來做配置。”此前，北京一位擬任FOF基金經理在接受第一財經記者采訪時表示。
“比如市場跌了一段時間，一般就是減倉;而今後對即使能夠博反彈的這種類別，也沒有辦法確認子基金的倉位或者基金經理的做法。”該北京擬任FOF基金經理也表示，首要的思路是靠配置來做長期收益，而不是博取短時的價差。
“基金有一個特點，就是只能看到凈值，不像股票或期貨能夠看到交易量及高點低點。所謂的‘擇時’不在於何時進去，而是在於出來的時候幫客戶鎖定收益，以及能賺到複利的錢。”他也說。
張偉保也表示，內外結合的產品設計還有一個更深層次的原因，那就是現階段國內和海外市場的一些區別，包括國內外基金信息披露頻次不同、國內外FOF文化有異、國內基金公司相互購買基金在費率上沒有很大的優勢等。
削減保證回報港燈最傷（2017/6/8）林本利
2017-06-08 NM梁振英政府在換屆前向大財團送禮，延續兩電的利潤保證計劃15年，直至2033年。最初政府顧問建議把准許回報調低至6%至8%，現在以最高的8%准許回報延續計劃，難怪市場反應正面，中電、港燈及港燈的控股公司電能，股價在消息公布後攀升。 政府保證兩電在2018年後的15年，每年賺8%的回報，即使兩電不透過舉債去提升回報率，回報率依然十分可觀。在利潤保證計劃下，電力公司的股東投資100億元，每年穩賺8億元，由於不用舉債，故此毋須支付利息。每年賺了8億元後又把所有資金投入去擴大資產值，連本帶利，15年後100億元的投資變成317億元，累積回報超過兩倍。 最近按揭證券公司提出的終身年金計劃，亦只能保證投保人每年賺3%至4%。以保證4%回報推算，15年後100萬元增長至180萬元，累積回報80%，遠遠低於利潤保證計劃的217%投資回報。 正如前文所述，中電和電能在十多年前，已大舉增加香港以外的投資，希望透過增加海外業務的利潤，去抵銷准許回報被削的損失。電能更在2014年分拆港燈上市，把港燈搾乾搾盡，大賺500多億元。 以2016年財政年度的數字來推算，當年中電全年利潤為127億元，當中87億元來自管制計劃，餘下來自其他業務。2016年中電准許利潤是106億元，扣除約9億元的利息支出和調整，扣除後利潤為97億元。這97億元利潤有90%屬於中電，餘下10%屬於持有30%青山發電公司股權的南方電網，故此中電實際從管制計劃中賺取87億元（97億×90%）。 2018年後政府將准許回報率由9.99%削減兩成至8%，假設其他因素不變，准許利潤將由106億元下跌至85億元。扣除約9億元的利息支出和調整，扣除後利潤為76億元；中電佔90%，即68億元。連同其他業務賺40億元，整間上市公司賺108億元，較去年的127億元下降15%。至於港燈，2016年准許利潤是49億元，扣除約8億元的利息支出及調整，扣除後利潤為41億元。但港燈實際只賺36億元，相差5億元，主要因為是公司上市時增加貸款，負債較管制計劃為高，需要負擔更多利息支出。2018年後准許回報下調至8%，港燈准許利潤將由49億元跌至39億元，扣除8億元的利息支出及調整，扣除後利潤跌至31億元。假設管制計劃利潤仍較上市公司利潤多5億元，到時港燈利潤便只得26億元，較去年賺36億元下跌28%！港燈的控股公司電能，只持有33%股權，去年從港燈所賺的36億元中獲分派12億元。若然2018年後港燈利潤跌至26億元，電能只能獲分派約9億元；連同其他業務賺52億元，整間電能將賺61億元，較去年賺64億元下跌約5%而已。由此可見，政府削減兩電保證回報，對負債較重的港燈影響最大。事實上，港燈現時負債300多億元，若分15年攤還，每年要償還20多億元，差不多吃掉港燈所有現金。不過上市公司可以不斷延續貸款，每年還息不還本，才能維持向股東派發現金股息。 林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com | ||
回報率不低，為什麽股市跑不贏房子？
來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0629/163858.shtml
為什麽房子能比股市賺錢？
來源 | 點拾投資（ID：deepinsightapp）
作者 | 朱昂
導讀：投資最重要的是資產配置能力。過去10年買房子的基本都賺了，炒股票的大部分在虧錢。我們常常覺得中國房子是一個長期向上的周期，而股市卻是熊長牛短。但真的如此嗎？從我的研究發現，股市的年化回報率並不比房地產低多少。今天我們也和大家從幾個角度分析，為什麽房子能比股市賺錢。
對比房地產，股票的回報率並不低
如果我們以2006到2016的十年維度來計算，萬得全A過去十年的年化回報率是11.5%。
如果我們以1990年12月A股的第一天交易算，到今天所有股票平均的年化收益率是28%，遠遠超過巴菲特19%的年化收益率。基於複利效應的第八大奇跡，30年時間，這個組合將產生1000倍的回報率。
然而絕大多數人買股票，別說1000倍，就算10倍都很難賺到。而買房子的人，無論在什麽階段都有很強的收益。
所以大家都覺得房地產市場是一個永遠向上的資產，股票市場卻是牛短熊長，不斷在吃人。
但是從這些數據中看，我們其實發現股票市場也是一個不斷向上的市場。而且即使以上海的房子看，過去10年的年化回報率也不會超過25%。我們把時間拉長，在全世界幾乎任何一個市場，股票市場的回報率都超過了房子。我們拿香港來舉例子，大家都覺得香港房地產價格一路向上，但是其1996年到今天，年化收益率只有3.5%。即使用40年的周期看，香港房地產市場在這一輪大周期中造就了無數富豪，但是年化回報率也就8%。
為什麽買房子卻能比買股票賺的多呢？
我覺得有兩個決定性的因素：不擇時和杠桿。
由於大部分人買房子都有自主需求，即使買了好幾套房子，也不會因為短期的波動做交易，除非房地產進入了一個明顯的向下周期。
過去十年，中國房地產在2008和2011年都是表現很差的。我自己的房子是2011年買的，買完之後就經歷了整體10%的價格下跌。直到2014年才終於回到我購買的價格。但是因為不擇時，大部分都享受到了房地產周期向上帶來的投資收益。我們也很少很少碰到通過不斷交易，在房地產投資中賺大錢的人。
另一個是杠桿。我們即使用30%的首付比例看，房地產都能產生3倍的杠桿。所以，一旦有人在房地產賬面價值獲得3倍的收益率，加上3倍杠桿就是接近10倍回報率。
這就是為什麽許多人在房地產投資上，帶來了10倍的回報率。我一直和朋友們說一個“笑話”，上海丈母娘是全世界資產配置能力最強的人。基本上任何人要和上海女孩結婚，必須過丈母娘這一關，而上海丈母娘基本上只有一個要求：買婚房。當初，許多男生是在心痛和爭論中把自己和父母所有的儲蓄都拿來買房，過了多少年後，這些人的投資獲得了幾倍甚至十倍的回報率。才發現，上海丈母娘對自己是真愛啊。。。
對股票投資的啟示
買股票長期看，就是賭國運。價值投資就是賺取企業和國家成長的錢。所以長期不擇時，並且暴露在風險之下，在投資中反而是一種理性的做法。
我之前做過測算，巴菲特從做投資開始到今天，標普年化回報率9%，巴菲特自己的組合在13%，然後加上1.6倍的杠桿，最終獲得了20%的年化回報率。巴菲特的十年賭局也驗證了他的觀點。在一個長期向上的市場中，對沖基金是大幅跑輸指數基金的，因為多頭暴露的風險不足。
而股票市場和期貨交易，外匯，賭博，賭球最大不同是，股票市場不是一個零和博弈。這也是投資和投機之前最大的差別。投資是賺取共贏的錢，而投機是賺取對方口袋里的錢。如果加上中間成本，零和博弈最終結果是絕大多數人虧錢。期貨市場，散戶三年的留存率百分之一不到。賭博市場，最大的贏家就是賭場。而賭球市場，扣掉抽水後，再牛的“懂球帝”也沒辦法保持賺錢。
所以，經濟基本面的增長是股票市場最核心的成長動力。在一個不斷增長的經濟體中，最簡單的投資策略就是不擇時，甚至滿倉，來獲取企業成長的錢。歷史上看，A股的平均年化收益率其實很高。克服人性的恐懼和貪婪，以平常心做投資，獲取企業的長期回報。其實價值投資可以很簡單。
一些粗淺的感悟，和大家分享，希望給朋友們帶來幫助。
匿名用戶
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